减值落地轻装上阵，创新管线步入收获期-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　亿帆医药(002019)

　　投资要点

　　事件：1月30日公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净亏损3.82-6.5亿元（-299.71%～-439.82%），实现扣非归母净亏损3.71-6.39亿元（-567.42%～-905.08%）。减值落地轻装上阵，公司2024年业绩拐点在即。

　　业绩变动原因：1）减值影响：资产减值：F-627合并报表期末原值为16.84亿元，拟计提减值准备8-8.8亿元，预计减少归母净利润4.86-5.47亿元；信用减值：公司自有产品（含进口）销售规模增加，相应应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加；2）研发费用：2023年公司持续进行研发投入，研发费用同比大幅增加；3）其他项：公司2023年收到与收益相关的政府补助同比减少约6000万元；合并报表范围内子公司股权结构调整减少递延所得税资产约6500万元。亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.8亿元，预计公司无形资产短期内不会再出现大额计提；此外，无形资产减值亦可减少摊销以增厚公司业绩，预计公司2024年业绩拐点即将到来。

　　公司未来增长逻辑未变，加速转型步入收获期。1）亿立舒（F-627）成功出海，创新管线梯队已成。2023年11月17日，全球首款第三代长效升白药亿立舒FDA获批上市；EMA/巴西完成原液现场核查，出海在即；创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期；2）国内独家中药+小尖特化药差异化布局，海外市场深度拓展。国内：截至2023H1公司拥有108个中药品种，是独家产品尤其是医保或基药独家产品数量较多的国内药企之一；围绕小、尖、特化药差异化布局，2023H1化药自有（含进口）营收3.9亿元（+39.4%），增长态势良好；海外：2023H1公司海外医药产品营收2.7亿元（+2%），国际化进程提速；3）原料药板块业绩已在底部。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），目前泛酸钙价格处于底部原料药板块下行风险较小。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-4.75/5.14/8.1亿元，EPS分别为-0.39/0.42/0.66元。亿立舒国内上市放量、多国出海在即，医药自有品种加速获批，公司经营持续改善，维持“买入”评级。

　　风险提示：创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种国谈、集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险等。

中心思想

2023年业绩承压，减值影响显著

亿帆医药2023年业绩预告显示，公司预计将出现较大亏损，归母净利润预计亏损3.82-6.5亿元，扣非归母净利润预计亏损3.71-6.39亿元。此次亏损主要源于对核心创新药F-627的资产减值计提（预计8-8.8亿元），以及信用减值损失增加和研发费用大幅增长。尽管短期业绩承压，但资产减值的一次性落地有助于公司轻装上阵，为2024年业绩拐点奠定基础。

创新驱动转型，未来增长可期

尽管面临短期挑战，亿帆医药的长期增长逻辑保持不变，并正加速向创新驱动型企业转型。其核心创新药亿立舒（F-627）已成功获得FDA批准上市，并积极推进EMA/巴西等海外市场的注册，预示着国际化进程的加速和创新管线进入收获期。同时，公司在国内市场通过独家中药和差异化小尖特化药布局，以及原料药板块触底企稳，共同构筑了多元化的增长引擎，预计未来盈利能力将显著改善。

主要内容

2023年业绩预告及变动原因分析

业绩预告概览

根据公司2024年1月30日发布的业绩预告，亿帆医药预计2023年实现归属于上市公司股东的净亏损3.82亿元至6.5亿元，同比下降299.71%至439.82%。扣除非经常性损益后的归母净亏损预计为3.71亿元至6.39亿元，同比下降567.42%至905.08%。这一业绩表现与2022年归母净利润1.91亿元形成鲜明对比。

业绩变动主要因素

2023年业绩大幅下滑主要受以下几方面因素影响：

资产减值影响： 公司对亿一生物自主研发的无形资产F-627计提了8-8.8亿元的减值准备，预计减少归母净利润4.86-5.47亿元。F-627合并报表期末原值为16.84亿元。此次大额减值被视为一次性事件，预计短期内不会再出现类似大规模计提，且减值后可减少摊销，对2024年业绩有积极影响。
信用减值损失增加： 随着公司自有产品（含进口）销售规模的扩大，应收账款规模相应增加，导致按会计政策计提的信用减值损失同比增加。
研发费用大幅增长： 2023年公司持续加大研发投入，研发费用同比大幅增加，体现了公司在创新药领域的战略投入。
其他项影响： 2023年公司收到的与收益相关的政府补助同比减少约6000万元；合并报表范围内子公司股权结构调整减少递延所得税资产约6500万元。

公司未来增长逻辑与战略布局

创新药出海与管线布局

亿帆医药的创新药管线已步入收获期，核心产品亿立舒（F-627）的成功出海是重要里程碑。2023年11月17日，全球首款第三代长效升白药亿立舒获得美国FDA批准上市，标志着其国际化战略取得重大突破。此外，亿立舒在欧洲EMA和巴西的现场核查已完成，预计将加速在这些市场的上市进程。公司创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等高潜力领域，已形成梯队，有望在未来贡献显著业绩。

国内外市场差异化策略

在国内市场，亿帆医药通过独家中药和“小、尖、特”化药的差异化布局，巩固市场地位。截至2023年上半年，公司拥有108个中药品种，其中独家产品（尤其是医保或基药独家产品）数量较多。化药自有（含进口）业务表现强劲，2023年上半年营收达3.9亿元，同比增长39.4%。在海外市场，公司国际化进程提速，2023年上半年海外医药产品营收2.7亿元，同比增长2%，显示出稳健的增长态势。

原料药板块触底企稳

公司原料药业务主要为维生素B5（泛酸钙）。目前泛酸钙价格处于历史底部，原料药板块下行风险较小，预计未来业绩将保持稳定或有所改善，为公司整体业绩提供支撑。

盈利预测与投资建议

关键业务假设

分析师基于以下关键假设对公司未来业绩进行预测：

医药自有产品： 生物药产品（如F-627）预计在2023-2025年销量增速分别为64.4%、104.5%、89.8%，毛利率稳中有升至65%、66%、68%。中药产品在创新药和基药加持下，预计销量增速分别为33%、40.7%、40%，毛利率升至64%、65%、66%。境外药品在出海加速背景下，预计销量增速分别为7.7%、15.8%、20.2%，毛利率升至62%、64%、65%。
医药服务与高分子材料： 医药服务收入预计维持在1.1-1.2亿元，毛利率23%左右。高分子材料收入维持在1.8-1.9亿元，毛利率10%左右。
原料药板块： 预计2023-2025年销量增速分别为15%、16%、18%，毛利率保持在53-54%。

分业务收入及毛利率预测

基于上述假设，公司分业务收入及毛利率预测如下（单位：亿元）：

业务板块	2022A 收入	2023E 收入	2024E 收入	2025E 收入	2022A 毛利率	2023E 毛利率	2024E 毛利率	2025E 毛利率
化学制药	20.3	26.9	40.6	62.8	60.4%	60.9%	62.9%	64.8%
其中：医药自有	18.3	24.4	37.6	58.8	63.7%	63.9%	65.2%	66.8%
医药服务	1.5	1.2	1.1	1.1	22.6%	23.0%	23.0%	23.0%
原料药	7.9	9.1	10.5	12.4	53.7%	54.0%	53.5%	53.0%
高分子材料	1.8	1.8	1.9	1.9	9.9%	10.0%	10.0%	10.0%
合计	38.4	44.6	59.8	84.0	48.6%	51.8%	55.2%	58.5%

预计公司总收入将从2022年的38.36亿元增长至2025年的83.97亿元，复合年增长率显著。毛利率也将从2022年的48.6%提升至2025年的58.5%。

整体盈利预测与评级

综合各项预测，分析师预计亿帆医药2023-2025年归母净利润分别为-4.75亿元、5.14亿元和8.10亿元，对应的每股收益（EPS）分别为-0.39元、0.42元和0.66元。尽管2023年预计亏损，但2024年和2025年将实现强劲盈利增长。鉴于亿立舒在国内上市放量和多国出海在即，以及医药自有品种加速获批，公司经营持续改善，分析师维持“买入”评级。

总结

亿帆医药2023年业绩预告显示，受F-627资产减值、信用减值增加及研发投入加大等多重因素影响，公司预计出现较大亏损。然而，此次大额减值被视为一次性风险出清，有助于公司轻装上阵。展望未来，随着核心创新药亿立舒（F-627）成功获得FDA批准并加速全球市场布局，以及国内独家中药和差异化化药业务的稳健增长，公司创新驱动的转型战略正逐步进入收获期。分析师预计公司将在2024年实现业绩拐点，并持续改善盈利能力，因此维持“买入”评级。投资者需关注创新产品商业化进度、市场竞争及汇率波动等风险。

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