整体业绩稳健增长，看好在研管线持续兑现

中心思想

业绩稳健增长，创新驱动发展

本报告核心观点指出，公司在2023年实现了稳健的业绩增长，归母净利润和扣非归母净利润均实现两位数增长，尤其在第四季度表现强劲。这一增长主要得益于公司持续推进的创新转型战略，以及四大业务板块的协同正向发展。医美板块作为亮点，保持高速增长并创下历史最佳营收水平，显示出其强大的市场竞争力和增长潜力。

多元业务布局，未来潜力可期

公司通过差异化的创新研发策略，在内分泌、自身免疫及肿瘤等关键治疗领域取得了显著进展，多款创新药有望在2024年上市或递交上市申请，为未来业绩增长奠定坚实基础。特别是以GLP-1靶点为核心的全球创新药管线布局，展现了公司在创新药领域的深厚积累和长远规划。结合积极的市场评级和稳健的财务预测，公司未来业绩增量落地确定性强，具备持续的投资价值。

主要内容

业绩简评：2023年度及Q4业绩表现

根据公司于2024年1月31日发布的2023年年度业绩预告，公司整体财务表现强劲，实现了显著增长。

• 2023年全年业绩：
  • 预计实现归属于母公司股东的净利润（归母净利润）在28.12亿元至28.62亿元之间，同比增长幅度达到13%至15%。
  • 预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润（扣非归母净利润）在27.35亿元至27.84亿元之间，同比增长幅度为14%至16%。
• 2023年第四季度单季业绩：
  • 预计实现归母净利润在6.23亿元至6.73亿元之间，同比大幅增长20%至30%。
  • 预计实现扣非归母净利润在5.75亿元至6.23亿元之间，同比增长13%至22%。 这些数据显示公司在2023年，特别是第四季度，保持了良好的盈利能力和增长势头。

经营分析：战略转型与业务增长

创新转型战略驱动多元业务发展

公司持续深化创新转型战略，各项研发工作取得积极进展，生产经营活动稳定有序开展。报告强调，公司旗下四大业务板块均实现了正向增长，这不仅提升了整体经营质量，也进一步增强了公司的市场竞争力。

• 医美板块表现突出：医美业务板块继续保持高速发展的势头，其营业收入创下了历史最好水平，成为公司业绩增长的重要引擎。
  • 欣可丽美学深耕中国市场：全资子公司欣可丽美学在中国市场持续深耕，其核心明星产品Ellansé®伊妍仕®的市场拓展取得了显著成效。
  • 市场覆盖与专业认证：截至报告期，Ellansé®伊妍仕®在国内的签约合作医院数量已超过600家，培训认证医生数量也已突破1200人，显示出其在高端医美市场的广泛认可度和专业影响力。
  • 未来市场策略：公司计划继续深耕并细化高端再生注射剂市场，同时适度扩大在二线城市的市场覆盖，以期打造更强的品牌和口碑优势，持续拓展国内高端医美市场份额。

创新研发成果显著，未来增长确定性强

公司在创新药研发方面坚持差异化策略，重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大高潜力治疗领域，并取得了多项关键进展，为未来业绩增长提供了坚实保障。

• 2024年有望上市或递交上市申请的产品：
  • 索米妥昔单抗注射液（ELAHERE®）
  • 注射用利纳西普（ARCALYST®）
  • 迈华替尼片
  • CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液
  • 塞纳帕利 这些产品的上市或申请将显著丰富公司的产品管线，并有望带来新的业绩增长点。
• GLP-1靶点核心产品管线：公司围绕GLP-1靶点建立了涵盖多种剂型、结合长效和多靶点全球创新药与生物类似药的丰富产品管线。
  • 口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002片：该产品在国内已进入Ib期临床阶段，展现了公司在口服制剂领域的创新能力。
  • 司美格鲁肽注射液（糖尿病适应症）：该产品的临床III期受试者入组工作已全部完成，预计将在年内完成III期临床试验，有望加速上市进程。
  • 双靶点激动剂HDM1005：已成功递交IND（新药临床试验）申请，标志着其进入临床开发阶段。
  • 长效三靶点激动剂DR10624：目前正在中国开展I期单次给药剂量递增（SAD）研究，同时在新西兰同步开展I期SAD和多次给药剂量递增（MAD）试验，体现了公司全球化的研发视野和布局。 公司创新研发工作的顺利推进，为未来业绩的持续增长提供了高度的确定性。

盈利预测、估值与评级：市场展望与投资建议

分析师维持了对公司2023年至2025年的盈利预期，并基于此给出了积极的投资评级。

• 归母净利润预测：
  • 2023年：预计实现归母净利润28.5亿元，同比增长14%。
  • 2024年：预计实现归母净利润35.2亿元，同比增长24%。
  • 2025年：预计实现归母净利润42.6亿元，同比增长21%。
• 每股收益（EPS）预测：
  • 2023年：对应EPS为1.62元。
  • 2024年：对应EPS为2.01元。
  • 2025年：对应EPS为2.43元。
• 市盈率（PE）估值：
  • 2023年：对应当前PE为18倍。
  • 2024年：对应当前PE为14倍。
  • 2025年：对应当前PE为12倍。 基于上述盈利预测和估值分析，分析师维持了对公司的“买入”评级，表明对公司未来发展前景的强烈信心。

风险提示：潜在挑战与不确定性

尽管公司前景乐观，但报告也提示了潜在的风险因素，投资者需予以关注：

• 产品研发进度不及预期：创新药研发周期长、投入大，存在临床试验失败或审批延期的风险，可能影响新产品上市时间及业绩贡献。
• 产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险：随着市场竞争的日益激烈，尤其是在医美和创新药领域，可能导致产品价格承压，进而影响公司的净利率水平。
• 市场推广不及预期风险：新产品上市后的市场推广效果直接关系到其销售表现，若推广策略或执行不力，可能导致产品销售不及预期。

财务数据深度分析：关键指标与趋势洞察

核心财务指标概览

根据公司基本情况表和附录中的三张报表预测摘要，我们可以对公司的财务状况和未来趋势进行深入分析。

• 营业收入：
  • 2021年：34,563百万元
  • 2022年：37,715百万元
  • 2023年（预测）：41,890百万元
  • 2024年（预测）：46,200百万元
  • 2025年（预测）：50,430百万元 公司营业收入呈现稳健增长态势，从2021年的345.63亿元增长至2025年预测的504.30亿元，年复合增长率可观。
• 营业收入增长率：
  • 2021年：2.61%
  • 2022年：9.12%
  • 2023年（预测）：11.07%
  • 2024年（预测）：10.29%
  • 2025年（预测）：9.16% 营业收入增长率在2021年较低，但在2022年和2023年显著加速，并预计在未来几年保持9%以上的健康增长，显示出公司业务扩张的良好势头。
• 归母净利润：
  • 2021年：2,302百万元
  • 2022年：2,499百万元
  • 2023年（预测）：2,846百万元
  • 2024年（预测）：3,523百万元
  • 2025年（预测）：4,263百万元 归母净利润同样呈现持续增长，从2021年的23.02亿元增长至2025年预测的42.63亿元，几乎翻倍。
• 归母净利润增长率：
  • 2021年：-18.38% (可能受一次性因素影响)
  • 2022年：8.58%
  • 2023年（预测）：13.87%
  • 2024年（预测）：23.80%
  • 2025年（预测）：20.99% 在经历2021年的负增长后，归母净利润增长率在2022年恢复正增长，并在2023年及未来预测年度保持强劲的两位数增长，尤其2024年预计达到23.80%，表明公司盈利能力显著提升。
• 摊薄每股收益（EPS）：
  • 2021年：1.315元
  • 2022年：1.425元
  • 2023年（预测）：1.622元
  • 2024年（预测）：2.009元
  • 2025年（预测）：2.430元 EPS与净利润趋势一致，持续增长，反映了股东回报的不断提升。
• 每股经营性现金流净额：
  • 2021年：1.81元
  • 2022年：1.36元
  • 2023年（预测）：1.94元
  • 2024年（预测）：2.10元
  • 2025年（预测）：2.80元 经营性现金流在2022年有所下降后，预计在2023-2025年强劲反弹并持续增长，显示公司经营活动产生的现金流健康且充裕，为业务发展提供有力支持。

盈利能力与回报分析

• 净资产收益率（ROE，归属母公司，摊薄）：
  • 2021年：13.88%
  • 2022年：13.45%
  • 2023年（预测）：13.54%
  • 2024年（预测）：14.74%
  • 2025年（预测）：15.56% ROE在13%以上保持稳定，并预计在2024-2025年进一步提升至15%以上，表明公司利用股东权益创造利润的效率持续改善。
• 总资产收益率：
  • 2021年：8.53%
  • 2022年：8.01%
  • 2023年（预测）：8.09%
  • 2024年（预测）：9.13%
  • 2025年（预测）：9.99% 总资产收益率也呈现上升趋势，反映公司资产整体盈利能力的增强。
• 投入资本收益率（ROIC）：
  • 2021年：12.61%
  • 2022年：12.52%
  • 2023年（预测）：12.09%
  • 2024年（预测）：13.13%
  • 2025年（预测）：13.80% ROIC保持在较高水平，并预计在未来两年有所提升，表明公司对所有投入资本（包括股权和债权）的利用效率良好。
• 净利率：
  • 2021年：6.7%
  • 2022年：6.6%
  • 2023年（预测）：6.8%
  • 2024年（预测）：7.6%
  • 2025年（预测）：8.5% 净利率预计从2023年开始逐步提升，到2025年达到8.5%，这与公司创新转型战略下高毛利产品（如医美和创新药）的贡献增加有关。
• 毛利率：
  • 22021年：30.7%
  • 2022年：31.9%
  • 2023年（预测）：33.1%
  • 2024年（预测）：33.7%
  • 2025年（预测）：34.0% 毛利率呈现稳步上升趋势，从2021年的30.7%预计提升至2025年的34.0%，表明公司产品结构优化和成本控制能力增强。

资产管理效率评估

• 应收账款周转天数：
  • 2021年：66.4天
  • 2022年：66.0天
  • 2023年（预测）：75.0天
  • 2024年（预测）：73.0天
  • 2025年（预测）：70.0天 应收账款周转天数在2023年预测有所增加，但随后预计逐步下降，表明公司在保持销售增长的同时，也在努力优化应收账款管理，提高资金回笼效率。
• 存货周转天数：
  • 2021年：61.3天
  • 2022年：60.2天
  • 2023年（预测）：65.0天
  • 2024年（预测）：65.0天
  • 2025年（预测）：63.0天 存货周转天数在2023-2024年预测略有上升后，预计在2025年有所改善，表明公司在库存管理方面保持相对稳定。
• 应付账款周转天数：
  • 2021年：59.4天
  • 2022年：62.0天
  • 2023年（预测）：70.0天
  • 2024年（预测）：65.0天
  • 2025年（预测）：60.0天 应付账款周转天数在2023年预测达到高点后预计回落，这可能反映了公司在供应链管理和利用供应商信用方面的策略调整。

偿债能力与财务结构

• 净负债/股东权益：
  • 2021年：-14.23%
  • 2022年：-9.80%
  • 2023年（预测）：-12.17%
  • 2024年（预测）：-17.45%
  • 2025年（预测）：-24.94% 该比率持续为负且绝对值扩大，表明公司拥有净现金头寸，财务结构非常健康，无净负债压力，现金流充裕。
• EBIT利息保障倍数：
  • 2021年：129.5倍
  • 2022年：41.2倍
  • 2023年（预测）：58.0倍
  • 2024年（预测）：89.8倍
  • 2025年（预测）：1,310.1倍 利息保障倍数极高，尤其在2025年预测达到1310.1倍，远高于安全水平，表明公司盈利能力足以覆盖利息支出，偿债能力极强。
• 资产负债率：
  • 2021年：37.25%
  • 2022年：38.52%
  • 2023年（预测）：38.36%
  • 2024年（预测）：36.07%
  • 2025年（预测）：33.72% 资产负债率保持在30%-40%的健康水平，并预计在未来几年逐步下降，显示公司财务结构稳健，风险较低。

市场评级与历史推荐

市场中相关报告的评级分析显示，在过去六个月内，绝大多数报告均给予公司“买入”评级，平均评分稳定在1.00至1.05之间，这与“买入”的投资建议相符。历史推荐记录也一致显示，自2022年10月以来，分析师持续给予公司“买入”评级，反映了市场对公司长期价值的普遍认可。

总结

本报告全面分析了公司2023年的业绩表现、经营策略、创新研发进展以及未来的盈利预测。公司在2023年实现了显著的业绩增长，归母净利润和扣非归母净利润均实现两位数增长，尤其第四季度表现强劲。这主要得益于公司持续推进的创新转型战略，以及医美板块的强劲增长和创新药研发的顺利进展。

在经营层面，医美板块营业收入创历史新高，核心产品Ellansé®伊妍仕®市场覆盖广泛，未来将继续深耕高端市场并拓展二线城市。创新药研发方面，公司聚焦内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，多款产品有望在2024年上市或递交申请，GLP-1靶点管线布局完善，为未来业绩增长提供了坚实基础。

财务数据显示，公司营业收入和归母净利润预计在未来几年保持健康增长，盈利能力和股东回报持续提升。各项财务比率，如ROE、ROIC、净利率和毛利率均呈现积极趋势，资产管理效率和偿债能力表现优异，财务结构稳健。市场分析师普遍维持“买入”评级，反映了对公司未来发展前景的强烈信心。尽管存在研发进度、市场竞争和推广不及预期等风险，但公司凭借