昆药集团(600422) 　　华润三九入主掌舵，全面赋能业务变革发展 　　昆药集团前身成立于1951年，1995年改制后于2000年上市。公司大本营坐落于云南，植物资源丰富，先后开发以青蒿、三七、天麻等系列为主的特色植物药产业，同时布局“昆中药1381”精品国药平台，现已形成“1381、1951、777”三大事业部，进一步明确公司发展的重点抓手。2022年12月，华润三九入主昆药集团，公司迎来全新的发展机遇。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.83/6.40/7.58亿元，EPS为0.64/0.84/1.00元，当前股价对应PE为28.6/21.6/18.2倍，未来慢病管理及精品国药业务成长空间大，首次覆盖给予“买入”评级。 　　行业发展把脉定向，顺势而为促企业腾飞 　　我国目前面临人口老龄化的发展趋势，截至2022年底，全国60岁以上人口达2.8亿人，占比达19.8%。国家对此十分重视，2022年国家卫生健康委等部门曾先后印发《“十四五”健康老龄化规划》和《加强中医药老年健康服务工作实施方案》，提出要充分发挥中医药在老年人健康维护、疾病预防和康复中的积极作用。此外，2022年以来国家也出台了多项政策鼓励中药产业创新发展，并积极将上市新药纳入医保目录中。我们认为随着“银发经济”发展日渐升温以及中医药防治慢病等概念的普及，中医药产业当下已具备持续发展的良好环境。 　　重点赋能核心品牌业务，“三七+昆中药”迎来发展新篇章 　　公司以成为“银发健康第一股”为战略目标，以“慢病管理+精品国药”为两大核心业务的发展思路。在三七产业方面，纵横拓展三七产业链布局，打造以“血塞通软胶囊”为代表的血塞通系列产品矩阵，形成“黄金单品+品类集群”的产品梯度，多角度挖掘市场需求，构筑慢病管理平台。在昆中药方面，重点围绕昆中药品牌IP打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，并培育具有高增长潜力的第二梯队产品，形成集群丰富且有梯度的精品国药平台。同时，昆药集团未来将携手华润三九，着力在创新研发管线、营销渠道拓展等方面为两大核心品牌业务提供助力，构建长期发展竞争优势。 　　风险提示：业务整合不及预期、产品销售不及预期、新产品研发速度不及预期。

　　桂林三金(002275) 　　深耕中药制药，一体两翼多元发展，首次覆盖，给予“买入”评级 　　公司主要从事中成药的研发、制造与销售，同时涵盖生物药、日化健康、大健康产品和化学药等多个细分行业，持续推进“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的发展战略。预计公司2023-2025年营业收入分别为22.0/24.8/27.9亿元，归母净利润分别为4.6/5.1/5.6亿元，对应EPS分别为0.79、0.87、0.96元/股，当前股价对应PE分别为16.47/14.86/13.46倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏首次覆盖，给予“买入”评级。 　　深耕中药制药，一线品种夯实品牌，二三线品种步入成长快车道 　　公司通过多年经营，树立了良好的口碑和较好的用户基础。“三金”、“桂林西瓜霜”品牌已经深入人心，在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业和市场优势，代表产品三金牌西瓜霜系列、三金片成为全国同类中成药的前列品牌。米内网数据显示，2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药TOP20厂家中，公司西瓜霜系列产品位列第一，市场份额达到15.62%，从2015年开始至今连续8年蝉联第一。三金片已进入我国基药目录，在我国泌尿系统感染中成药公立医疗机构市场规模、城市实体药店终端市场规模均排名领先。西瓜霜系列、三金片系列有望通过新剂型开拓院内空白市场。 　　公司二、三线品种眩晕宁片/眩晕宁颗粒、拉莫三嗪片、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒等经过公司培育已步入快速成长阶段，有望带来业绩增量。 　　生物制药板块走向正轨，亏损有望收窄 　　2013年收购宝船公司，进军生物制药领域；2016年成立白帆公司，开展抗体药物CDMO/CMO业务。随着疫情后宝船生物临床试验的正常开展，项目有望加快推进，产品有望按节奏上市，亏损有望收窄白帆生物已与多家生物医药公司达成合作，签约订单有望带来收益，收窄亏损。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《测序技术行业规模中国市场测算逻辑模型》报告，运用统计数据和模型分析，对中国测序技术行业的市场规模进行深入解读。报告的核心观点包括： 中国测序技术市场规模持续增长，但增速有所放缓 报告预测，2028年中国测序技术市场规模将达到278.83亿元，但年均增长率将从2023年的15.75%逐步下降至18.97%。这表明市场虽然持续扩张，但增速趋于平缓。 市场规模构成多元化，科研、药物研发和产前检查是主要驱动力 中国测序技术市场规模由科研项目、药物研发和产前检查三个主要领域构成。其中，产前检查领域市场规模在2021年达到峰值后开始下降，而科研和药物研发领域持续增长，成为未来市场增长的主要动力。 主要内容 本报告详细分析了中国测序技术市场规模的构成及驱动因素，并对未来发展趋势进行了预测。主要内容包括： 中国测序技术行业市场规模及增长趋势分析 报告提供了2018年至2028年中国测序技术行业市场规模的预测数据，并分析了其增长率。数据显示，市场规模持续增长，但增速呈现下降趋势。这与国家政策、技术发展和市场竞争等因素密切相关。 市场规模预测模型及关键参数 报告采用“E+I+T+X”模型对市场规模进行测算，其中E代表科研项目领域基因测序市场规模，I代表药物研发领域基因测序市场规模，T代表产前检查领域基因测序市场规模，X代表其他领域市场规模。报告详细阐述了每个参数的计算逻辑，并列出了关键数据来源和假设条件。例如，科研项目领域市场规模的计算公式为：E = A * B * C * 10000，其中A为中国科研经费支出，B为医药制造领域科研经费支出占比，C为涉及基因测序的科研项目比例。 各领域市场规模及增长驱动因素分析 报告分别对科研项目、药物研发和产前检查三个领域进行了深入分析，包括市场规模、增长率以及影响因素。例如，产前检查领域市场规模的增长受到新生儿总数、高龄孕妇占比、新生儿无痛产前检查（NITP）渗透率以及NITP价格等因素的影响。 报告指出，高龄孕妇占比的上升和NITP渗透率的提高是推动该领域市场规模增长的主要因素，但新生儿总数的下降趋势则对市场规模构成一定限制。 影响中国测序技术市场规模的关键因素分析 报告识别并分析了多个影响中国测序技术市场规模的关键因素，包括： 国家科研经费投入 国家科研经费支出的增长直接影响科研项目领域基因测序市场规模。报告分析了2018年至2028年中国科研经费支出的预测数据，并指出其增长率将逐步下降。 医药行业研发投入及靶向药物研发趋势 医药行业研发投入的增长以及靶向药物研发比例的提高，推动了药物研发领域基因测序市场规模的增长。报告分析了2018年至2028年中国医药行业研发投入的预测数据，以及涉及基因测序的药物研发项目比例的变化趋势。 人口结构变化及生育率 新生儿总数和孕妇总数的变化直接影响产前检查领域基因测序市场规模。报告分析了2018年至2028年中国新生儿总数和孕妇总数的预测数据，并指出生育率下降对市场规模构成负面影响。高龄孕妇占比的上升则对产前检查市场规模构成一定的积极影响。 基因测序技术渗透率 肿瘤患者中基因测序渗透率的提高以及产前检查中基因测序应用的普及，是推动市场规模增长的重要因素。报告分析了肿瘤患者中基因测序渗透率和产前检查中基因测序渗透率的增长趋势。 基因测序服务价格 基因测序服务价格的变化直接影响市场规模。报告分析了NITP检测价格以及肿瘤早筛基因测序报价的变化趋势。 总结 本报告基于可靠的数据和严谨的逻辑模型，对中国测序技术行业市场规模进行了全面的分析和预测。报告指出，中国测序技术市场规模将持续增长，但增速将有所放缓。科研项目、药物研发和产前检查是市场规模的主要构成部分，其发展趋势将直接影响整个行业的未来发展。 报告也强调了国家政策、技术进步、人口结构变化以及市场竞争等因素对市场规模的影响。 投资者和行业参与者可以参考本报告，更好地理解市场发展趋势，制定相应的战略规划。 然而，报告中部分数据依赖于假设和预测，实际情况可能存在偏差，需谨慎参考。

　　核心观点： 　对医药生物板块2023年的走势进行复盘，行业目前处于底部位置，指数与板块走势背离，2023年全年，医药生物板块涨跌幅为5.30%，医药板块板块全年呈现出高波动，低收益，快进退的市场风格特点。从上市公司层面来看，2023年医药板块的收益关键词可以总结为：小市值、创新出海、自费、业绩脱敏。从子板块来看，原料药、化学制剂和中药板块全年涨幅居前。横向比较来看，2023年医药生物板块全年涨幅表现比较平淡，跑输全部A股（-2.28%），在31个申万一级行业中排名第14，居于中游水平。整体来看，医药行业总量充裕，结构性分化行情或为长期趋势。 　业绩表现方面，2023前三季度，医药生物行业整体实现营业收入18770.78亿元，同比增长1.74%；实现归母净利润1550.23亿元，同比减少17.73%；实现扣非后归母净利润1350.20亿元，同比减少22.18%，和2023年前两个季度相比，2023年第三季度医药生物行业的整体业绩表现呈现出下滑的趋势。分板块来看，医药商业、化学制剂和中药是医药生物行业2023前三季度实现营业收入最高的三个子板块；中药、医疗器械和化学制剂是行业2023前三季度实现扣非后归母净利润最高的三个子板块。横向对比31个一级行业，医药生物行业2023Q3单季营业收入同比/环比增速分别为-2.76%和-4.41%，在一级行业中排名分别为第26位和第20位；医药生物行业2023Q3单季归母净利润同比/环比增速分别为-9.07%和-8.43%，在一级行业中排名分别为第20位和第18位，居中下游位置。从上市公司层面来看，2023年前三季度，在495家上市公司中，287家上市公司营业收入实现同比增长，260家上市公司实现归母净利润同比增长。 　政策方面，2023年12月13日，国家医保局公布了2023年国家医保药品目录调整结果，医保目录调整优化结构，腾笼换鸟的逻辑延续，并且进一步支持面向未被满足需求的医药创新。2023年7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见，按照新的规则，谈判成功的品种单纯因基金支出超预算而被剔出目录的风险降低，更多性价比高的谈判药品得以继续保留在目录内，利好创新药及其产业链。全国药品集采方面，2023年3月29日，第八批国家集采开标，首次将肝素类产品纳入进集采范围；2023年11月6日，第九轮国家药品集采拟中选结果发布，经过多轮集采后大品种仿制药产品逐渐接近“应采尽采”。随着化学药品集采步入常态化阶段，市场已经逐步消化集采带来各方面影响，另一方面，仿制药回落到更低的价格区间是不可避免的趋势，而创新药的研发是引领行业发展的不竭动力。因此在集采背景下，创新转型升级是企业必然选择，未来具有临床价值的创新药市场占有率会进一步提升。 　　出海方面，随着国内创新药企业的研发能力不断提升，国内优秀的创新药企业会在国际化浪潮中砥砺前行。与国内市场相比，海外发达国家具有更加广阔的创新药市场潜力，并且综合经济发展水平、医疗保障体系结构等各个方面的因素，发达国家可能拥有更加宽松的创新药定价空间，能够给创新药研发带来更高的回报。近年来中国药物研发管线规模展现出蓬勃增长的态势，创新药审评审批速度大幅提升，国内药企的创新研发能力进一步增强。创新药出海主要可以分为自主出海和License out两种方式。自主出海方面，美国FDA2008年以来创新药获批整体呈现出上升趋势，由2008年的24个上升至2023年11月的50个。目前，我国已有8款新药获得FDA批准，其中包括6款创新药和2款改良型创新药。2022年后，我国获FDA批准的创新药数量呈上升趋势。License out和合作出海方面，截至2023年9月，我国license out及合作出海的项目约有48个，从治疗领域来看，我国license out的项目主要以实体瘤为主；从研发情况来看，项目中大多数处于早期阶段，从IND阶段到临床Ⅰ/Ⅱ期阶段不等。 　　药店方面，近年来，零售药店、公立基层医疗机构和公立医院数量这三大终端市场的数量均呈现持续增加的状态，其中公立基层医疗终端短期内仍将是占比最大的终端市场，公立医院终端药品销售规模增速反弹；零售药店数目的同比增速高于终端的平均水平，受疫情常态化、医保控费、处方外流等多重因素影响，零售药店数目将进一步增加。近年来，零售药店连锁化率不断提升。2021年零售药店连锁化率上升至57.17%。根据商务部发布的《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，到2025年，我国将培育形成5-10家超500亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售连锁率要接近70%。此外，双通道促使零售药店专业化转型加速，有望承接更多外流处方，并促进零售药店连锁化、规范化。近年来，我国政策不断推动医药分家，让医院回归医疗与公益性本质，同时也带动了零售药店的发展。随着政策的落地，零售药店的市场空间有望进一步打开，头部连锁药品有望凭借更加完善的基础条件，在竞争中赢得更大优势。 　　基金持仓方面，2023Q3，医药行业基金重仓持股总市值为3315.50亿元，环比2023H的3230.40亿元有所提升，在31个申万一级行业中排名第2，环比2023H提升了1名；医药行业基金重仓持股比例为12.26%，比2023Q1和2023H的11.20%和11.40%有明显提升。2023Q3医药行业行业标准配置比例和超配比例分别为7.60%和4.66%，医药行业标准配置比例环比提升，结构性占比提高，超配比例环比略有下降，但较2023Q1有所提升。纵向来看，医药行业重仓持股比例连续4个季度实现增长。整体来看，2023Q3医药基金重仓持股情况环比提升，处于过去十年间较为中部的位置，超配比例逐渐向过去十年的中位数靠拢，具备一定提升空间。 　　行业内部板块基金持仓轮动，创新药产业链关注度提升。细化到子板块来看，2023Q3生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械、医药商业和中药的基金重仓持股比例分别为1.23%、2.50%、4.25%、2.60%、0.31%和1.37%。医疗服务、生物制品和医疗器械的基金重仓持股比例环比提升，化学制药、医药商业和中药的基金重仓持股比例环比有所下降。在《谈判药品续约规则》等政策的驱动下，创新药产业链利好或将持续兑现，2023Q2基金重仓持股比例向以创新药企为首的化学制药板块轮动，2023Q3基金重仓持股比例向创新药产业链上游的医疗服务，尤其是CXO等相关板块轮动。 　　我国资本市场深化对外开放进程，外资参与度日渐提升。自我国2001年加入WTO以来，资本市场对外开放的步伐持续加大，近十年来对外开放的趋势尤为明显。随着QFII多次扩容，沪股通、深股通全面开通等稳步推进，我国资本市场对外开放程度逐渐提高，外资持续流入。整体来看，外资持股占医药生物行业总市值比重相对较低，截至2023年11月24日，占比约为2.97%。医药生物行业流通市值结构显示，外资持股占比6.04%，从市场的角度来看，对行业影响较小。2023年11月24日，外资持股占医药生物行业流通市值比重为6.04%。2021年2月6日为外资持股流通市值的占比的高点，为8.46%。短期来看，外资持股呈现较为稳定的态势。在医药生物行业持股的外资中，陆股通占93%以上比重。从趋势上来看，陆股通占外资的比重整体呈上升趋势。 　　2010年-2022年，我国卫生总费用不断增长，从2010年的19980.39亿元增长到2022年的85327.49亿元。我国卫生总费用占GDP之比从2010年的4.85%上升至2022年的7.05%，卫生支出占比整体呈现上升趋势。2010年-2022年，我国人均卫生费用也保持着较高增速，2022年，人均卫生费用增速为10.48%，较2021年的增速水平进一步提升。从卫生总费用结构上看，我国卫生总费用由三部分组成，政府卫生支出、社会卫生支出和个人卫生支出。从绝对值来看，2010-2022年，我国政府卫生支出、社会卫生支出以及个人卫生支出均保持增长趋势。2023年1-11月，我国医保基金收入增速与上年相比稳中有升，而支出增速与上年相比有所提升幅度较大，主要是由于常规医疗需求释放所致。支出增速大于收入增速使得2023年1-11月的基金盈余增速产生较大幅度的下滑。2023年前三季度，我国城镇居民人均可支配收入为39,428元，增速为5.19%；农村居民人均可支配收入为15,705元，增速为7.57%，同前些年相比保持稳定增长态势，为医疗需求的释放提供了较好的支撑。2023年前三季度，我国城镇居民人均医疗保健支出为2,125元，增速为13.64%，超过城镇人均可支配收入增速；农村人均医疗保健支出为1439元，增速为16.71%，超过农村人均可支配收入增速，主要是2023年疫情下压制的医疗需求得到释放所致。从结构上看，2023年前3季度，城镇居民人均医疗保健支出占人均可支配收入的5.11%，农村居民人均医疗保健支出占人均可支配收入8.39%，医疗消费仍然存在巨大的空间。 　　估值方面，医药行业近期整体呈现震荡反弹态势，行业处于长期估值低位，具备较好的修复空间。我们统计2000年以来的数据，截至2023年12月29日，采用申万医药指数，医药生物板块整体估值处于历史估值较低分位，板块PE、PB分别为28.34和2.76，处于2000年以来17.65%和15.08%分位；PE、PB历史中位数分别为38.40和4.10，距离历史中位数仍具备较为明显的空间。子板块方面，PE方面，化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务的PE分别为31.24倍、34.82倍、25.77倍、26.31倍、17.81倍、28.61倍和30.46，处于历史32.76%、26.73%、15.76%、5.61%、12.46%、17.99%和2.26%分位；PE中位数分别为37.02倍、40.41倍、33.77倍、47.97倍、30.88倍、48.25倍和36.99倍、40.39倍、33.72倍、47.85倍、30.74倍、48.22倍和83.35倍，均低于历史PE中位数。PB方面，化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务的PB分别2.16倍、2.91倍、2.54倍、3.01倍、1.61倍、2.85倍和3.64倍，处于历史8.09%、17.24%、17.49%、15.18%、14.93%、20.46%和7.97%分位；PB中位数分别为3.22倍、4.09倍、3.64倍、5.17倍、3.05倍、4.19倍和7.05倍，均低于历史PB中位数。从子板块的估值情况来看，医药生物各子板块目前处于估值较低分位，行业整体仍然具备较好的估值修复空间。按照2023年12月31日的收盘数据，采用整体法计算，医药行业（TTM）的市盈率和市净率（最新报告期MRQ）分别为27.83和3.05。2023年医药行业相对A股整体的市盈率和市净率的溢价比率分别为2.07和2.21，前者环比呈现上升趋势，后者基本平稳。 　　 投资建议：随着政策激励创新逻持续强化，医疗市场国际化发展、集采和医保谈判常态化演绎，2024年医药行业整体预计在2023年的基础上有所改善，展望2024年，自下而上寻找阿尔法的方式或将成为贯穿全年的投资逻辑。建议重点国绕以下几个方面布局：一是政策持续引导下具备创新出海潜力的成长型创新药企，如恒瑞医药、恩华药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、荣昌生物、百奥泰、迈威生物-U和复星医药等；二是和创新药的发展相互依存，为创新药产业链提供支撑的医疗研发外包企业，如药明康德等；三是受益自主诊疗、保健消费和市场集中度提升的连锁药店龙头企业，如益丰药房、一心堂和健麾信息等；四是受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，如迈瑞医疗、福瑞股份和联影医疗等；五是常规治疗需求常态化下，竞争力突出的综合医疗服务行业，如爱尔眼科、美年健康等；六是兼备消费和流感等常规需求的生物制品企业，如华兰生物、万泰生物等；七是

　　报告摘要 　　国内阿尔茨海默病治疗行业的投资价值判断，关键在于判断当前行业阶段和投资逻辑，对长期竞争格局演变的预判，最后落实到如何选择投资标的。本篇阿尔茨海默病行业报告将从以下几点尝试回答这个问题。 　　生物标志物检测技术多角度支持新药研发 　　过去长期困扰药物研发的一个重要障碍是AD患者的异质性，由于缺乏一致性的标准，参加临床试验的患者之间在疾病进程上可能有很大的区别，这为药物临床效果的评估增加了难度。 　　生物标志物检测能够从多个角度支持AD药物开发，比如，筛选参加临床试验的合适患者，跟踪评估在研药物的效果，或引导新药研发管线的构建，从而可能带来药物研发变革性的突破。 　　新药研发突破催化诊疗市场空间提升 　　近三年来，已有4款靶向Aβ的单克隆抗体获得了美国FDA授予的突破性疗法认定，其中2款（Aducanumab和Lecanemab）已获批上市，用于早期轻度AD患者的治疗。它们在清除AD患者大脑中淀粉样蛋白沉积方面都表现出了良好的效果。 　　随着更多新药上市，长期未满足的巨大临床需求将促进AD诊疗市场空间的快速提升；另一方面，迅速增加的早筛、早诊和早治需求也有望推动更多创新诊疗产品上市，从而形成AD诊疗市场双螺旋上升的趋势。 　　仑卡奈单抗的市场空间有多大？ 　　2024年1月9日，仑卡奈单抗获得国家药品监督管理局批准在国内上市，用于治疗由阿尔茨海默病引起的轻度认知障碍和阿尔茨海默病轻度痴呆（轻度AD）。2024年1月10日，卫材（中国）药业有限公司公布仑卡奈单抗国内定价为每瓶2508元(200mg:2ml/瓶)。经测算，我们预计2030年仑卡奈单抗在中国销售额超过39亿元，对应832万接受治疗的患者，以及10%的市占率和10%的渗透率。 　　守正出奇宁静致远 　　投资建议：基于以上分析，重点推荐标的：恒瑞医药、先声药业、绿叶制药、康弘药业、悦康药业。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险；新品研发、注册及认证不及预期的风险；技术颠覆性风险。

中心思想 23Q4基金持仓概览与结构性调整 本报告深入分析了2023年第四季度普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型基金的持仓情况，截至2024年1月22日，披露率已达98%。报告核心观点指出，基金在四季度进行了显著的结构性调整，主要表现为对科创板和创业板的增配，以及在行业层面，电子和医药板块获得了基金的重点增持。 科技与医药板块获显著增配 从超配和配置比例两个维度来看，电子和医药行业在23Q4均位居基金增配前列，显示出市场对这两个板块的积极预期。同时，科技相关板块重新获得加仓，而此前加仓较多的大金融板块仓位则有所下降，高端制造的降幅收窄，反映出基金经理在年末对市场风险偏好和行业轮动进行了调整。 主要内容 23Q4基金持仓变动分析：板块与行业趋势 根据2023年第四季度基金持仓数据，市场呈现出以下主要特征： 板块配置变化： 科创板和创业板在四季度获得基金增配，持仓占比环比23Q3分别提升2.3个百分点和0.9个百分点。 港股和主板的持仓占比则有所下降，环比23Q3分别减少1.9个百分点和1.3个百分点。 大类行业配置变化： 医药医美板块仓位持续增加，科技板块重新获得加仓。 上季度加仓较多的大金融板块仓位出现下降，高端制造板块的仓位降幅收窄。 超配比例变化： 23Q4超配比例提升前三的行业为电子、医药和农林牧渔，环比23Q3分别提升2.1个百分点、1.2个百分点和0.6个百分点。 超配比例下滑前三的行业为计算机、食品饮料和电新，环比23Q3分别下降0.9个百分点、0.9个百分点和0.7个百分点。 红利方向上，电力及公用事业、煤炭的超配比例环比分别提升0.3个百分点和0.2个百分点；银行、交通运输的超配比例环比分别下降0.7个百分点和0.1个百分点。 配置比例变化： 配比环比23Q3提升前三的行业同样为电子、医药和农林牧渔，分别提升2.9个百分点、1.5个百分点和0.7个百分点。 配比下降前三的行业与超配下降前三的行业一致，为计算机、食品饮料和电新。 风险提示 本报告的持仓分析基于基金所披露的前十大重仓股数据，因此无法完全反映基金的全部持仓情况。此外，所有结论均基于历史数据，其指示意义具有一定的局限性，投资者应审慎参考。 总结 2023年第四季度，基金在资产配置上展现出明显的结构性调整，主要特点是向科创板和创业板倾斜，并显著增配了电子和医药等成长性行业。在超配和配置比例上，电子、医药和农林牧渔位居增配前列，而计算机、食品饮料和电新则面临减配。这些数据反映了基金经理对市场风格和行业前景的最新判断，即在年末转向科技和医疗等创新驱动型板块，同时对部分传统热门板块进行了调整。投资者在参考本报告时，需注意其基于前十大重仓股和历史数据的局限性。

中心思想 市场下行中的结构性机遇与化工品价格分化 本周市场综合指数整体下行，化工板块跌幅显著，但细分领域和特定化工品呈现结构性分化。制冷剂、部分维生素产品价格上涨，而部分大宗化工品如硫酸、纯碱则因需求不足或成本下行而下跌。在市场整体承压背景下，报告强调了高端材料国产替代、动物营养品行业以及化工行业龙头白马的投资机会。 投资策略聚焦国产替代与成本优势 报告核心投资策略在于把握国内高端材料的国产替代趋势，以应对消费电子等领域对自主生产的需求；同时，关注动物营养品行业在饲料结构调整和氨基酸需求增长下的发展潜力。此外，鉴于天然气价格回落带来的成本利好，建议关注上游一体化程度高、具备成本优势的化工龙头企业。 主要内容 本周化工行情回顾 市场整体表现： 本周市场综合指数整体下行，上证综指下跌1.72%，深证指数下跌2.33%，A股指数下跌1.72%；其中化工板块跌幅达4.51%。 化工细分板块表现： 化工细分板块表现分化，有机硅板块逆势上涨3.85%，而涂料油墨（-8.75%）、合成树脂（-7.33%）和改性塑料（-7.30%）跌幅居前。 化工公司涨跌榜： 本周涨幅前五的股票包括晨光新材（+44.39%）、迪尔化工（+28.31%）等，主要受公司公告或特定事件影响。跌幅前五的股票包括双象股份（-23.16%）、鸿达兴业（-18.31%）等。 本周化工品价格价差变动 原油价格走势： 本周（1月11日-1月18日）原油价格小幅上涨0.65%，主要受地缘政治局势扰动影响。 化工品涨跌榜： 涨幅前五： 液氯（+28.80%），因氯碱企业提负和下游需求提升；维生素C（+18.60%），因低价惜售和供给不足；维生素A（+13.67%），受主流厂家安全事故影响导致停签停报；三氯甲烷（+11.25%），受原料甲醇价格支撑及供应紧张；纯苯（+5.25%），因港口去库和下游高开工。 跌幅前五： 硫酸（-12.43%），因需求支撑不足；磷酸三钠（-7.46%），受原料纯碱价格下行影响；重质纯碱（-6.31%），因原料价格走低及下游需求萎靡；小苏打（-4.26%），受纯碱成本下行削弱支撑；乙腈（-4.00%），因下游需求表现一般。 重点化工品价格与价差分析： 制冷剂板块： R32、R125价格和价差均有较大涨幅，主要因供给偏紧持续升温。R32价格上升2.56%，R125价格上升3.23%。 磷化工板块： 磷矿石价格维持高位，黄磷价格稳定。草甘膦（-0.78%）和草铵膦（-1.59%）价格小幅下行，因供给充足和需求低迷。磷酸铁和磷酸铁锂价格保持不变，磷酸铁锂价差下降，但受碳酸锂止跌及动力电芯行情回暖影响，价格止跌。磷酸一铵（-1.96%）价格下行，磷酸二铵价格稳定。 食品及饲料添加剂板块： 玉米价格下跌1.11%，因市场供应宽松及下游需求减弱。维生素A价格大幅上涨，维生素E价格维稳。大豆价格稳定，豆粕价格下跌4.09%，受进口大豆库存增加及生猪出栏加快影响。 聚氨酯板块： TDI价格小幅下降0.30%，纯MDI价格上涨0.76%，聚合MDI价格下降1.28%。纯MDI因装置低负荷运行和货源偏紧而上涨，聚合MDI则因下游需求有限和经销商让利出货而下降。 面板相关产品： 2023年全球电视市场出货量下降。预计2024年1月面板大厂各尺寸将全面报涨1-3美元，中小客户成交价预计持平，大客户大尺寸价格可能再有小幅下探。预计2月液晶电视面板价格将全面企稳并反弹。 本周重点关注行业、公司新闻 行业动态聚焦： 盛虹斯尔邦石化丁腈胶乳项目成功投产；浙江巨化股份有限公司成为淄博飞源化工新股东；阿科玛投资钠离子电池初创公司Tiamat；天际股份六氟磷酸锂年产能3万吨项目一期预计2024年3月试生产；永太科技液态锂盐产业化项目已开始试生产；巴斯夫湛江一体化基地首批装置竣工，热塑性聚氨酯装置投产；先正达集团与湖南省农业科学院合作开发新型除草剂；日本瑞翁环烯烃聚合物（COP）材料无限期暂停供应。 公司重要事件： 卓越新能与中石化中海船舶燃料供应有限公司签订战略合作框架协议，加强生物柴油在船用燃料油领域的合作；亚香股份持股5%以上股东减持计划期限届满，累计减持3.6877%股份；梅花生物发布2024年员工持股计划；川恒股份对四川万鹏时代科技股份有限公司增资1亿元；荣盛石化控股股东计划增持公司股份不低于10亿元且不超过20亿元；宇新股份2022年限制性股票激励计划首次授予限制性股票第一个解除限售期解除限售股份上市流通；兴发集团预计2024年与宜昌兴发集团有限责任公司及其子公司发生日常关联交易。 投资建议 关注高端材料国产替代： 鉴于我国消费电子产品生产和消费大国地位，以及部分零件未实现完全自主生产的现状，建议关注OCA光学胶、光学膜、光学基膜、高端树脂等国产替代产品，推荐斯迪克、东材科技、瑞华泰、瑞联新材、泰和新材、中研股份、凯盛新材。 关注动物营养品行业： 在豆粕减量行动方案推进和饲养行业弱势运行背景下，杂粕+氨基酸方案有望替代部分豆粕需求，叠加国外大豆减量预期，氨基酸需求增长，推荐苏氨酸、赖氨酸龙头梅花生物。 关注化工行业龙头白马： 天然气价格回落利好靠近上游、上下游一体化程度高的化工企业，多产品随下游终端需求恢复有望提振需求，推荐轻烃一体化龙头卫星化学、化工新材料龙头万华化学。 风险提示 需求增长不及预期风险： 全球经济增长不及预期可能影响部分化工品需求。 竞争加剧风险： 化工行业周期性特点可能导致产品扩建后产能过剩，加剧市场竞争。 原油价格波动风险： 化工品多以原油为原料生产，原油价格波动可能对其原料成本造成不利影响。 总结 本周基础化工行业整体表现疲软，市场综合指数及化工板块均呈现下行趋势。然而，在细分领域，有机硅板块逆势上涨，部分化工品如液氯、维生素C、维生素A因供需关系或突发事件而价格显著上扬，而硫酸、纯碱等则因需求不足或成本端压力而下跌。原油价格受地缘政治影响小幅上涨。 在投资策略方面，报告明确指出三大主线：一是高端材料的国产替代，尤其是在消费电子领域，推荐斯迪克、东材科技等企业；二是动物营养品行业，受益于饲料结构调整和氨基酸需求增长，推荐梅花生物；三是化工行业龙头白马，因天然气成本优势和下游需求恢复，推荐卫星化学、万华化学。同时，报告也提示了需求增长不及预期、竞争加剧以及原油价格波动等潜在风险。整体而言，报告在市场下行中寻求结构性机会，并强调了具备技术优势和成本优势的龙头企业的投资价值。

中心思想 AI赋能多领域，生产力变革与商业化加速 本报告核心观点指出，人工智能（AI）技术，特别是以ChatGPT为代表的生成式AI，正日益在代码撰写、教育和医疗保健等关键行业中发挥突出作用，预示着这些领域生产力的大幅提升和深远变革。OpenAI通过推出GPT Store和ChatGPT Team等创新商业服务，正加速推动AI技术的广泛落地和商业模式创新，将AIGC（人工智能生成内容）的商业化进程推向新阶段。 潜在风险与投资机遇并存 尽管AI技术展现出巨大的发展潜力和商业机遇，但其技术发展速度和商业化落地效果仍面临不确定性。报告在强调AI带来变革性机遇的同时，也审慎提示了技术发展不及预期和商业落地不及预期的潜在风险，建议投资者在关注相关投资机遇的同时，需充分评估并警惕这些风险因素。 主要内容 投资要点 AI在代码撰写、教育和医疗保健领域的突出作用 OpenAI首席执行官奥特曼在比尔·盖茨主持的播客中强调，人工智能（AI）技术，特别是ChatGPT，在代码撰写、教育和医疗保健这三个特定行业中，对员工的生产力提升具有显著的实用价值和广阔的应用前景。他指出，尽管当前AI系统尚不能完全替代人类工作，但在这些领域，员工们能够通过将聊天机器人作为强大的生产力工具来获得实质性收益。 在代码撰写领域，奥特曼表示ChatGPT能够帮助程序员将工作效率提高三倍。这种效率提升体现在多方面：系统可以协助程序员检查编写代码中的错误，确保代码质量；能够自动编写测试用例，加速软件开发和验证；同时，ChatGPT还能回答程序员在开发过程中遇到的问题，提供即时帮助；甚至，它能够完全自主生成新的代码片段或模块，从而显著减轻程序员的重复性劳动负担。然而，奥特曼也谨慎指出，关键词是“协助”。根据斯坦福大学和加州大学伯克利分校研究人员在2023年进行的一项研究，OpenAI去年发布的GPT-4在近一半的编程问题中提供了错误的答案。这提示使用AI辅助的程序员必须保持高度警惕，仔细检查聊天机器人所生成或提供的一切信息，尽管这一核查过程可能仍比手动执行这些任务要快。奥特曼进一步阐述，AI辅助编程的目标不仅是提高效率，更深层次的意义在于，这种生产力转变可以赋予人们更多的自由时间，去进行更具创造性和战略性的思考，从而推动技术创新和个人发展。 AI在教育和医疗保健领域的广阔前景 除了代码撰写，AI在教育领域和医疗保健领域也展现出较为广阔的应用前景和变革潜力。 在教育领域，目前的人工智能系统已能为教师提供多方面支持。例如，它们可以帮助教师高效设计课程内容，或根据特定学生的学习特点和需求，量身定制个性化的课程计划，实现更精准的教学。此外，AI还能通过执行各种管理任务来显著节省教师时间，例如自动跟踪学生出勤情况，或发送自动作业提醒，使教师能够将更多精力投入到教学本身。对于学习新语言而言，AI也表现出极高的实用性，像Duolingo这样的教育科技公司已更多地依赖人工智能技术来优化学习体验。比尔·盖茨对ChatGPT为辅导项目提供动力的能力大加赞赏，他希望通过AI技术为偏远和服务不足社区的学生提供高质量的个性化辅导，以弥补教育资源的不均衡。他在2023年预测，人工智能将帮助学生很快提高阅读和写作技能，而人们将会对此感到“震惊”。在2023年4月圣地亚哥举行的ASU+GSV峰会上，比尔·盖茨在主题演讲中进一步表示：“人工智能将获得这种能力，成为像人类一样优秀的导师。” 在医疗保健领域，OpenAI的聊天机器人已成功通过美国医疗执照考试，这充分证明了其在医学知识方面的强大能力。美国医学协会主席杰西·埃伦菲尔德在2023年指出，人工智能工具可以作为数字助理，帮助医生完成大量耗时的行政任务，例如处理复杂的保险文书工作，从而使医生能够将更多时间专注于病患护理。美国医学协会在2023年单独强调，此类AI工具还能够高效分析海量的医学研究数据，并精准总结病人的病史，为医生提供决策支持。研究表明，这些工具通过回答许多最常见的问题，不仅可以节省医护人员的时间，还能有效教育病人，提升患者对病情的理解。比尔·盖茨在2023年的一篇博客文章中提到，除了在医生办公室的应用，一些制药公司也正在利用ChatGPT来自动化发现和研究新药的部分过程，加速新药研发周期。奥特曼在比尔·盖茨的播客中对这项技术表达了类似的兴奋态度，但也指出这项技术目前仍处于起步阶段，未来发展空间巨大。 OpenAI推出GPT Store和ChatGPT Team，AI商业落地进入新时期 OpenAI近期宣布正式推出GPT Store服务，并同步发布了全新的企业服务付费层ChatGPT Team，这标志着人工智能（AI）商业落地进入了一个全新的、加速发展的时期。 GPT Store的推出是AI商业化生态建设的重要里程碑。自GPTs推出两个月以来，用户已创建超过300万个自定义版本的ChatGPT，这充分展现了用户对个性化AI工具的巨大需求和创造力。GPT Store以合作伙伴和社区开发的各种GPT为特色，用户可以方便地浏览社区排行榜上流行和趋势的GPT，这些GPTs涵盖了广泛的类别，包括DALL-E（图像生成）、写作辅助、研究分析、编程开发、教育学习和生活方式等，极大地丰富了AI的应用场景。OpenAI表示，未来将推出GPT创作者收入计划，根据产品在平台上的用户参与度为美国的GPT创作者支付报酬。这一激励机制有望进一步激发全球开发者社区的创新活力，推动更多高质量、实用性强的GPTs涌现，从而加速AI技术的普及和商业价值的实现。 同时，OpenAI发布了面向各种规模团队的ChatGPT Team计划，旨在满足企业级用户对AI工具的需求。团队客户可以访问GPT Store的私人部分，这意味着他们可以在一个安全、受控的环境中发布和使用专为团队内部工作流程定制的GPTs。对于ChatGPT企业客户，OpenAI未来还将推出增强的管理控制功能，例如允许企业选择如何共享内部GPTs，以及哪些外部GPTs可以在企业内部使用，这为企业提供了更大的灵活性和安全性。值得注意的是，OpenAI明确承诺，无论是ChatGPT Team还是企业版的用户，OpenAI都不会使用与GPTs的对话内容来改进其模型，这一政策对于保障企业和用户的敏感数据隐私至关重要，有助于建立用户信任。 我们认为，GPT Store的正式上线代表着AIGC（人工智能生成内容）商业化落地进入了一个新时期。未来，AI有望在代码撰写、教育、医疗保健以及其他各行各各业实现更广泛、更深入的商业落地，这一进程预计将持续加速，为各行各业带来颠覆性的变革和增长机遇。 建议关注 基于对AI技术发展及其商业化落地前景的分析，本报告建议关注以下相关公司：海康威视、金山办公、新国都、大华股份、福昕软件、万兴科技。这些公司有望在AI赋能的浪潮中抓住机遇，实现业务增长。 风险提示 尽管AI技术前景广阔，但投资仍需警惕潜在风险。主要风险包括：AI技术发展不及预期，可能导致相关应用和产品未能达到市场预期；AI商业落地不及预期，可能影响企业盈利能力和市场接受度。投资者应充分评估这些风险。 总结 本报告对人工智能（AI）技术在当前及未来市场中的核心作用进行了专业且深入的分析，并结合OpenAI的最新商业化举措，描绘了AI赋能各行业的广阔图景。报告的核心观点在于，AI，特别是以ChatGPT为代表的生成式AI，正逐步在代码撰写、教育和医疗保健等关键领域展现出其独特的价值和变革潜力，不仅能够显著提升现有工作流程的效率，更将为人类带来更多思考和创新的自由时间。 具体而言，在代码撰写方面，AI被证实能够将程序员的工作效率提升高达三倍，通过辅助错误检查、测试用例生成及代码自主生成等功能，极大地优化了开发流程。然而，报告也审慎地指出，AI在编程任务中仍存在提供错误答案的风险，强调了人工核查的重要性。在教育领域，AI正成为个性化教学和行政管理的重要辅助工具，有望通过智能辅导系统弥合教育差距，并显著提升学生的学习效果。而在医疗保健领域，AI已展现出通过美国医疗执照考试的能力，并在行政任务自动化、病史分析及新药研发等方面发挥日益重要的作用，预示着医疗服务效率和质量的全面提升。 OpenAI通过正式推出GPT Store和ChatGPT Team企业服务，标志着AI商业化落地进入了一个全新的加速发展阶段。GPT Store的生态系统汇聚了数百万个自定义GPTs，并通过创作者收入计划激励创新，极大地拓展了AI的应用边界。ChatGPT Team则为企业提供了安全、高效的AI协作工具，并承诺保护用户数据隐私，为AI在企业级市场的普及奠定了基础。这些举措共同推动了AIGC技术从概念走向大规模商业应用，预示着各行各业将迎来由AI驱动的深刻变革和增长机遇。 尽管AI技术前景光明，报告也提醒投资者关注潜在风险，包括AI技术发展速度可能不及预期，以及商业化落地效果可能未达市场期望。综合来看，AI的快速演进及其在关键行业的深度融合，正重塑市场格局，为相关企业带来前所未有的发展机遇，同时也伴随着技术和市场接受度的挑战。

　　上周指24年1月8-14日（下同），本周指24年1月15-21日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局1月17日公布的数据显示，2023年，全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%。其中，化学原料和化学制品制造业投资增长13.4%。分产业看，第一产业投资10085亿元，比上年下降0.1%；第二产业投资162136亿元，增长9.0%；第三产业投资330815亿元，增长0.4%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1%，为73.41美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VA/乙二醇/粘胶短纤/纯MDI/醋酸价格分别上涨6.2%/3%/0.8%/0.8%/0.2%；重质纯碱/轻质纯碱/DMF/聚合MDI/乙烯法PVC/尿素价格分别下跌6.8%/4.1%/2.3%/1.3%/0.8%/0.4%；橡胶/钛白粉/TDI/烧碱/氨纶/液体蛋氨酸/粘胶长丝/固体蛋氨酸/电石法PVC/有机硅/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+13.1%）、三氯甲烷（+10.3%）、SBS干胶（+8%）、尿素（波罗的海，小粒散装)（+6.7%）、维生素A（进口）（+6.2%）。 　　VA：本周维生素A市场行情上涨运行。1月12日，受一主流厂家安全事故影响，维生素A生产厂家停签停报，经销商市场行情开始上涨，上半周主流成交价上涨至72-74元/公斤左右，部分高位在75-76元/公斤。1月17日，维生素A市场一主流厂家限量对外接单，参考接单价上调至80元/公斤，其他厂家依然停签停报,新单成交有待观望。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场偏暖运行。供应方面，船货到港量减少，发货数据良好，港口库存持续下降，叠加周内传来国外装置减产消息，市场情绪提振，厂家报价坚挺，供应端表现利好；需求方面，下游开工小幅下滑，但这一负反馈尚未传导至上游，目前市场成交情况良好，聚酯端对原料端存稳定支撑。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌4.22%，沪深300指数较上周下跌0.44%。基础化工板块跑输沪深300指数3.78个百分点，涨幅居于所有板块第26位。 　　重点关注子行业观点 　　我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　上海莱士(002252) 　　股权变更落地持续赋能主业，叠加积极并购，公司扬帆起航 　　上海莱士是中国规模领先的血液制品生产企业，主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、特异性免疫球蛋白、凝血因子类产品等，2022年全年采浆量突破1,400吨，位居行业第二。截至2023年中报，公司共有4个血液制品生产基地（广西莱士未计入），在11个省拥有单采血浆站42家（含下属公司同路生物23年2月新增获批1家，不含广西冠峰的2家）。2023年前三季度公司实现营收59.35亿元（+19.87%），实现归母净利润17.87亿元（+11.46%），主业稳定增长。 　　2023年12月29日公司发布公告，公司大股东基立福拟将其持有的20%股份（13.3亿股）转让给海尔集团，转让价款共计125亿元，转让价格9.4元/股（较23年12月29日收盘价8元/股溢价17.6%。交易完成后公司控股股东将变更为海尔集团，拥有26.58%股权，有望为公司在浆站、采浆产业链等方面做全方位赋能。 　　并购整合加速，叠加政策春风，行业迎来发展新机遇 　　供给端看，“十四五”（2021~2025）规划期间多地发布单采血浆站建设规划，进入规划的最后两年（24、25年），浆站获批有望加速。近年血制品行业并购重组频发，行业集中度持续提升。近期公司公告收购广西冠峰，获得2家浆站，年产能200吨，深度布局广西，进一步打开公司采浆天花板。公司在公告中介绍基立福拟将现有白蛋白代理协议的期限修改为十年，并授予公司对该协议再次续延十年的权利，公司作为境外公司基立福的国内唯一代理，进口人白将在未来二十年保持稳定，为公司业绩增长保驾护航。 　　需求持续复苏，公司产品结构良好，核心品种优势明显 　　人白：公司是基立福在中国大陆地区的独家经销商，占据较高市场份额，进口人白销售增长稳定；自产人白增速与采浆量增速匹配，为公司业绩增长提供稳定支撑。静丙：疫情放开初期感染及住院人数激增导致血制品需求阶段性爆发，近期传染性疾病又一轮爆发（甲乙流、支原体等呼吸道疾病），血制品的紧平衡供需状态或将再次被打破，叠加静丙院内外的价格差异及产品自身迭代带来的盈利能力优化，有望为公司带来新的增长动力。其他血液制品：人纤维蛋白粘合剂市场增长迅速，公司批签发批次平稳增长；凝血八因子2023年批签发公司排名前三，后续具备提价空间。 　　投资建议 　　我们看好公司在行业内的领军地位，海尔入主后有望持续为其在浆站资源等方面进行赋能，采浆量有望进一步增加。我们预计2023~2025年公司将实现营业总收入76.85/83.95/92.51亿元（同比+17.02%/9.24%/10.19%）；将实现归母净利润23.59/24.66/26.43亿元（+25.5%/4.5%/7.2%），对应PE18.67/17.86/16.67x，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。