公司首次覆盖报告：华润三九入主掌舵，“慢病+国药”核心两翼促新生

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昆药集团（600422.SH）：华润三九入主掌舵，“慢病+国药”核心两翼促新生

中心思想

本报告的核心观点如下：

• 华润赋能，重塑新生：华润三九入主昆药集团，有望通过战略文化融合和多维度赋能，推动公司业务变革发展，实现“银发健康第一股”的战略目标。
• 顺应趋势，乘势而上： 昆药集团紧抓人口老龄化和中医药产业发展的机遇，以“慢病管理+精品国药”为核心，有望实现企业腾飞。
• 双轮驱动，协同发展：公司以三七全产业链优势为基础，打造慢病管理平台；同时，提升“昆中药1381”品牌国民认知度，构建精品国药平台，实现双轮驱动，协同发展。

主要内容

1、昆药集团：华润入主开启变革新征程

• 股权结构清晰稳定，核心管理层经验丰富
  • 华润三九入主后，公司股权结构清晰稳定，华润三九持股28.01%成为控股股东。
  • 核心高管团队经验丰富，能够较好地整合华润三九的优势资源，为公司发展持续赋能。
• 战略文化融合持续推进，华润三九多维度赋能
  • 华润三九业绩稳健，利润稳中有升，入主昆药集团后，有望带来新的精神面貌及发展举措，促使其盈利能力得到进一步提升。
  • 华润三九具有品牌、产品、渠道终端以及智能制造四大核心优势，有望在未来的加速整合中，赋能昆药集团向好发展。
• 昆药集团营收结构持续优化，业绩有望加速向好发展
  • 公司整体营收相对稳定，利润改善，承压因素已逐步出清，公司业绩有望随华润三九赋能而实现进一步增长。
  • 药品、器械批发与零售业务为主要的营收来源，口服剂和针剂是公司利润的重要来源。

2、行业发展把脉定向，顺势而为促企业腾飞

• 人口老龄化趋势显现，慢性病市场规模持续扩大
  • 我国人口老龄化程度持续加深，慢性病患病率持续提升，尽早介入慢性病的治疗管理已渐成当下健康发展的主要需求。
  • 中国慢性病市场规模近年来增长较快，医保和自付为主要的慢病支付手段。
• 中医药可有效防治慢性病，适用范围广，心脑血管疾病需求大
  • 中医药在病程长、发病率高、治疗效果不理想及远期预后差的慢性病防治中作用凸显。
  • 心脑血管疾病用药需求大，中成药诊疗领域多元化。
• 政策支持行业发展，中医药战略地位迈上新台阶
  • 随着支持中医药创新发展的利好政策陆续出台，中医药产业创新精神不断提升。
  • 医保目录更新，部分中成药的使用限制得到调整，充分显示国家医保局对于中药创新的鼓励态度。

3、重点赋能核心品牌业务，“三七+昆中药”迎来发展新篇章

• 发挥三七全产业链优势，实现资源协同，赋能慢病管理平台建设
  • 公司以治疗心脑血管领域的血塞通系列为代表，形成“黄金单品+品类集群”的产品梯度，全方位构筑慢病管理平台。
  • 公司三七产业链完整，有利于降低生产成本，保证产品质量及销量。
  • 口服制剂：血塞通软胶囊有望协同赋能“院内+院外”市场
    • 血塞通软胶囊采用独有的国家专利软胶囊制备技术，是公司的核心产品，并于2019年进入国家医保目录乙类。
  • 注射剂：政策放宽对中药注射剂报销范围限制，助力销量回暖
    • 中药注射剂使用限制有望逐渐放松，销量逐渐回暖，2023年12月国家医疗保障局发布新版医保目录，中药注射剂放宽使用界限对于行业整体存在积极催化。
  • 血塞通产品院内外市场前景广阔，有待整合资源，提高市场份额
    • 血塞通产品在心脑血管治疗领域排名领先，市场前景广阔，在华润三九入主昆药集团之后，有望整合资源，提高行业集中度。
• 拥抱老字号，提升精品国药“昆中药1381”品牌国民认知度
  • 公司重点围绕昆中药品牌IP打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，形成产品集群丰富且有梯度的精品国药平台。
  • 参苓健脾胃颗粒：“补脾健胃，利湿止泻”，多元合作拓展适用场景
    • 参苓健脾胃颗粒营收快速增长，市场份额有待提升，公司依托参苓健脾胃颗粒延伸出参苓白切鸡、参苓鸡汤等大健康产品，通过药食同源的养生之道，打造“药品组方+食品配方”的“治、养、调”一体化解决方案。
  • 香砂平胃颗粒：“健脾，温中，燥湿”，市场竞争地位优势突出
    • 香砂平胃颗粒来源于宋代周应的《简要济众方》“平胃散”，营收稳增，单品市占率高。
  • 舒肝颗粒：“舒肝理气，散郁调经”，临床效果凸显
    • 舒肝颗粒源自宋代《太平惠民和剂局方》中的“逍遥散”，临床价值凸显，业绩稳定增长。
• 创新管线布局，提供持续高质量发展动力
  • 公司通过多种模式结合，建立了覆盖心脑血管、风湿免疫、骨科的创新研发管线，并不断夯实在优势治疗领域的核心竞争力。

4、盈利预测与投资建议

• 预计公司2023-2025年EPS为0.64/0.84/1.00元，当前股价对应PE为28.6/21.6/18.2倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

5、风险提示

• 业务整合不及预期、产品销售不及预期、新产品研发速度不及预期。

总结

本报告分析认为，华润三九入主昆药集团，为公司发展带来新的机遇。公司紧抓行业发展趋势，以“慢病管理+精品国药”为核心，有望实现业绩高质量提升。首次覆盖，给予“买入”评级。