投资要点: 　　2024年2月22日国海化工景气指数为99.71，较2月7日上升0.78。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2024年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　我们认为，2024年全球化工行业景气将见底，在底部阶段，欧美化工企业面临的压力更大，尤其是欧洲化工企业受高成本的影响，产能退出的概率较大，值得重点关注。 　　近期，海外农化巨头陆续发布2023年业绩预告： 　　巴斯夫：2024年1月19日，巴斯夫集团公布2023年初步经营数据，其中，2023年Q4预计巴斯夫营收为158.71亿欧元，同比下降18%；净利润为-15.87亿欧元，同比减亏32.60亿欧元（2022年有减值损失）；净利率为-10%。 　　亨斯迈：2024年1月19日，据亨斯迈官网发布的2023年业绩预告，2023年Q4EBITDA预计4000-4500万美元，而在2023年10月31日公布的最初指导范围为6500-9000万美元。下调预期的主要原因是由于聚氨酯业务部门持续面临压力，包括股权收益下降，以及2023年四季度荷兰鹿特丹工厂意外停工（40万吨MDI）造成的负面影响。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注四大机会： 　　1）低成本扩张标的。化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长。万华化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、卫星化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、扬农化工、远兴能源、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升行业。制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、农药制剂（润丰股份）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企：1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，在整体经济增速有所下行的背景下，我们看好高股息率的化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至2月23日，Brent和WTI期货价格分别收于81.58和76.57美元/桶，周环比-2.39%和-3.35%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2月16日-2月23日）制冷剂R22价格22000元/吨，涨幅10.00%。供应方面，据百川盈孚，各主流生产厂商均正常开工，负荷正常；成本方面，萤石矿山开工不佳，酸级萤石粉供应形势严峻，萤石成本支撑仍存。氢氟酸市场交投清淡，节后部分工厂逐步复产；库存方面，行业供应量稳定，库存部分消化中，暂维持合理区间。预计后市交投逐步转暖，旺季来临，短期内制冷剂R22偏暖运行，以窄幅整理为主。炭黑价格为8200元/吨，涨幅5.81%。供应方面，河北企业开工变化不大、西北及华中地区开工上行幅度较明显；需求方面，节后多数轮胎厂复产，半钢轮胎开工震荡上行，全钢轮胎开工小涨，煤焦油价格上行，整体需求回暖；成本方面，受中东地缘局势主导市场影响，本周原油价格震荡上涨。预计下周炭黑市场价格震荡上行。聚合MDI：华东价格为16925元/吨，涨幅1.65%。本周国内聚合MDI市场推涨上行。供应方面，供应商放货减少，放货速度缓慢，场内MDI现货库存较低。各厂家纷纷上调售价，挺市心态明确；需求方面，下游冷链相关及板材行业需求待进一步恢复，新能源汽车行业掀降价潮，对原料采购需求有限；成本方面，本周国内纯苯市场持续走强，苯胺成本维持高位。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，2月23日纯MDI价格20900元/吨，环比2月18日上涨750元/吨；2月23日聚合MDI价格16925元/吨，环比2月18日上涨275元/吨。 　　2月23日，公司发布公告，据化工企业生产工艺和生产装置的要求，为确保生产装置安全有效运行，按照年度计划，福建工业园40万吨/年MDI装置、25万吨/年TDI装置、40万吨/年PVC装置及相关配套装置将于2024年3月4日开始停产检修，预计检修30天左右。 　　【玲珑轮胎】本周2月23日泰国到美西港口海运费为4900美元/FEU，环比上周下跌9.26%，泰国到美东港口海运费为6500美元/FEU，环比上周下跌9.72%，泰国到欧洲海运费为4152美元/FEU，环比上周下跌4.60%。 　　【赛轮轮胎】2月22日，公司发布公告，2月22日是“赛轮转债”最后一个转股日，本次提前赎回完成后，“赛轮转债”将在2月23日起在上海证券交易所摘牌。 　　【森麒麟】2月18日，公司通过投资者互动平台表示，西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序，后续公司将平稳、稳健推进西班牙项目建设。 　　2月18日，公司通过投资者互动平台表示，目前公司青岛及泰国生产基地均满产运行中，订单供不应求。目前摩洛哥工厂建设进展顺利，正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行。 　　【中国石油】【中国海油】【中国石化】本周暂无重要公告。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝2月22日库存22.3天，较2月8日增加7.7天；2月23日PTA库存455.0万吨，较2月16日增加13.3万吨。2月23日涤纶长丝FDY价格为8425元/吨，较2月18日持平；2月23日PTA价格为5928元/吨，较2月18日上涨11元/吨。 　　【荣盛石化】2024年2月24日，公司发布2023年度业绩预告修正公告。原预计扣非后归母净利润为亏损4亿元-6亿元，现预计盈利8亿元-10亿元。本次业绩预告修正对2023年度归母净利润无影响。 　　【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】2024年2月24日，公司发布关于全资子公司对外投资的公告。因未来发展规划的需要，公司全资子公司江苏新拓对外投资设立江苏新鸿。江苏新拓拟使用自有资金出资人民币2000万元，占江苏新鸿出资份额的100%，江苏新鸿主营合成纤维制造、面料纺织加工和生物基材料销售等。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年2月23日重质纯碱价格为2259元/吨，较2月18日下降102元/吨；轻质纯碱价格为2066元/吨，较2月18日下降125元/吨；尿素价格为2255元/吨，较2月18日上涨33元/吨；动力煤价格为759元/吨，较2月18日上涨2元/吨。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年2月23日乙二醇价格为4676元/吨，较2月16日上升49元/吨。据卓创资讯，2024年2月23日尿素小颗粒价格为2310元/吨，较2月18日上升50元/吨。 　　【宝丰能源】本周暂无重要公告。 　　【瑞华泰】2024年2月24日，公司发布2023年度业绩快报公告，2023年，公司实现营业总收入2.76亿元，同比下降8.55%；归属于母公司所有者的净利润-0.20亿元，同比下降150.43%。 　　【云图控股】本周暂无重要公告。 　　【中国化学】2024年2月20日，公司发布关于控股股东一致行动人增持公司股份计划的公告，公司于2024年2月19日收到控股股东中国化学工程集团有限公司的通知，由中国化学工程的一致行动人国化投资集团有限公司作为增持主体，拟自本公告披露之日起12个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司A股股份，增持总金额不低于人民币2亿元，不超过人民币4亿元 　　【卫星化学】据Wind，2024年2月23日丙烯酸价格为6100元/吨，较2月16日上升50元/吨。 　　【扬农化工】据百川盈孚，2024年2月23日功夫菊酯原药价格为11.5万元/吨，较2月18日下降0.3万元/吨；联苯菊酯原药价格为14.5万元/吨，较2月18日下降0.3万元/吨；草甘膦原药价格为2.53万元/吨，较2月18日持平。 　　【国瓷材料】2月20日，公司发布公告，公司第一大股东张曦办理补充质押相关业务，本次质押约1060万股，占其所持股份的5.22%，占公司总股份的1.06%。 　　【蓝晓科技】2月21日，公司发布公告，公司取得了一种双氧水纯化的新方法的专利，本发明提供了一种双氧水纯化的新方法，用多通转换阀连续吸附系统与双氧水纯化树脂结合，有效优化己内酰胺行业双氧水制备的纯度和成本。 　　【金石资源】据百川盈孚，2月23日，萤石市场均价3275元/吨，与上周持平。2月23日，制冷剂R22的市场均价为22000元/吨，较2月18日环比上涨2000元/吨；制冷剂R32的市场均价23500元/吨，较2月18日环比上涨3000元/吨；制冷剂R125的市场均价40000元/吨，较2月18日环比上涨4000元/吨；制冷剂R134a的市场均价31500元/吨，较2月18日环比上涨500元/吨。 　　2月23日，公司通过投资者互动平台表示，公司拥有单一萤石矿山采矿权8个，探矿权2个。根据2022年度各矿山储量年度报告，公司保有资源储量约2,700万吨矿石量。按在产矿山采矿证规模112万吨/年计，整体上现有资源剩余开采年限超过20年。 　　【利尔化学】据百川盈孚，2024年2月23日草铵膦原药价格为5.85万元/吨，较2月18日下降0.25万元/吨。 　　【广信股份】据百川盈孚，2024年2月23日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.9万元/吨，较2月18日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.5万元/吨，较2月18日持平；敌草隆价格为3.60万元/吨，较2月18日下降0.05万元/吨。 　　【长青股份】据百川盈孚，2024年2月23日吡虫啉原药价格为8.6万元/吨，较2月18日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.2万元/吨，较2月18日持平；异丙甲草胺原药价格为3.5万元/吨，较2月18日持平；丁醚脲价格为12.5万元/吨，较2月18日持平。 　　2024年2月23日，公司发布关于回购公司股份达1%暨回购进展公告。截至2024年2月22日，公司累计回购股份数量为758.63万股，占公司总股本的1.17%；最高成交价为5.24元/股，最低成交价为4.48元/股，支付总金额为人民币3731.35万元（不含交易费用）。 　　【国光股份】本周暂无重要公告。 　　【山东海化】2024年2月22日，公司发布关于总经理（法定代表人）辞职的公告。近日，公司董事、总经理（法定代表人）王永志先生因工作变动，申请辞去所担任的公司总经理及法定代表人职务，辞职后，王永志先生仍担任公司董事及董事会专门委员会委员职务。 　　【海利尔】本周暂无重要公告。 　　【江化微】2024年2月24日，公司发布关于延期披露2023年年报的公告。公司原定于2024年2月29日披露《2023年年度报告》，为确保信息披露的准确性和完整性，经审慎研究，公司决定将《2023年年度报告》延期至2024年3月16日披露。 　　【山东赫达】2024年2月23日，公司发布关于控股股东及其一致行动人部分可转换公司债券解除质押的公告。公司于近日

　　报告摘要 　　投资要点:本期(2.17-2.24)上证综指收于3,004.88,上涨4.85%;沪深300指数收于3489.74,上涨3.71%;中小100收于5593.85,上涨2.60%;本期申万医药生物行业指数收于7455.14,上涨2.09%,在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第31位。 　　重要资讯: 　　全球首款TIL细胞疗法获FDA批准上市 　　近日,Iovance Biotherapeutics宣布,其Lifileucel许可申请(BLA)已获美国FDA加速批准,用于PD-1/PD-L1治疗后进展的晚期黑色素瘤,Lifileucel是全球首款获批上市的TIL细胞疗法。 　　中药创新正在“热起来”,有中药CXO公司宣布完成千万元融资 　　近日消息,来自杭州的中药CXO公司君恒医药正式宣布完成数千万元天使轮融资。本轮融资由华方资本出资完成,融资资金主要用于基于现代临床需求的创新中药开发平台建设和人才队伍扩充。近年来,随着《“十四五”中医药发展规划》、《中药注册管理专门规定》、《中医药振兴发展重大工程实施方案》等一系列利好政策支持中医药创新发展,中药创新正在“热起来”,给中药创新药产业链上的相关公司也带来了发展机遇与资本的关注。中药CXO行业多次出现融资事件,除了君恒医药以外,2023年3月份,中药CXO企业湖南易能生物医药有限公司也宣布完成新一轮亿元以上融资,融资资金主要用于进一步增强公司研发实力,建设智慧中药研发基地,打造更具竞争力的中药研发平台。 　　营收大涨309%!基因编辑龙头公布2023财报 　　2月21日,基因编辑龙头CRISPR Therapeutics公布2023年财报:总营收3.71亿美元,同比大增309%;研发支出为3.87亿美元,相比2022年降低16%。其中Q4营收2.01亿美元。 　　CRISPR Therapeutics于2016年10月19日上市,发行价格14美元,如今股价上涨至82美元,市值达66亿美元。 　　CRISPR Therapeutics是一家领先的基因编辑公司,专注于利用其专有的CRISPR/Cas9平台开发针对严重疾病的变革性基因药物。CRISPR/Cas9是一种革命性的基因编辑技术,可以对基因组DNA进行精确、定向的改变。CRISPR Therapeutics已经建立了一系列治疗项目,涵盖广泛的疾病领域,包括血红蛋白病、肿瘤学、再生医学和罕见病。另外,CRISPR Therapeutics已与拜耳、Vertex Pharmaceuticals和ViaCyte,Inc.等领先公司建立了战略合作伙伴关系。 　　核心观点: 　　医药行业2023Q4重仓持股比例持续提升。医药基金重仓持股总市值为3480.00亿元,环比2023Q3的3315.50亿元有所提升,在31个申万一级行业中排名第3,环比2023Q3下降了1名;医药基金重仓持股比例为13.67%,相较2023前三个季度的11.20%、11.40%和11.20%有明显提升,且全年来看整体呈现上升趋势。 　　从医药行业标准配置比例以及超配比例来看,2023Q4医药行业标准配置比例和超配比例分别为7.93%和5.74%,环比来看,均呈现上升趋势,其中超配比例的上升趋势较为明显。纵向来看,医药行业重仓持股比例和超配比例连续5个季度实现增长。此外,从历史情况来看,2012Q1以来,医药行业基金重仓持股比例平均数和中位数分别为12.05%和11.37%;2012Q1以来医药行业超配比例的平均数和中位数分别为5.23%和4.64%;2023Q4医药基金重仓持股比例处于过去十年间较为中部的位置,从超配比例来看,行业基金持仓配置连续5个季度提高,逐渐返回历史超配数据的中位数区间,但从历史超配平均数来看仍然具备一定提升空间。 　　细化到子板块来看,2023Q4生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械、医药商业和中药的基金重仓持股比例分别为13.11%、22.92%、24.58%、8.51%、2.42%和8.46%。环比来看,医疗器械、生物制品和化学制药三个子板块的基金重仓持股比例实现环比上涨,医疗服务、医药商业和中药三个子板块的基金重仓持股比例环比有所下降。 　　AVIC 　　从医药行业板块内部轮动趋势来看,2023Q4生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械、医药商业和中药分别占医药生物基金持仓比重的13.11%、22.92%、24.58%、28.51%、2.42%和8.46%。其中,医疗器械环比涨幅最大,占比提升了7.32%,其次是生物制品和化学制药,占比分别提高了3.08%和2.52%。细化到医疗服务板块基金重仓持股变动情况来看,板块2023Q4持仓变动(万股)由高到低前20家上市公司中,13家上市公司属于医疗研发外包板块,5家属于医院板块,1家属于诊断服务板块,1家属于其他医疗服务板块。整体来看,医疗服务板块基金重仓持股比例的快速上升,其驱动力主要源于医疗研发外包板块相关上市公司基金持仓比例的上升。 　　市场端来看,随着进口替代的趋势逐渐提升,医疗新基建的脚步稳步推进,为各类高值耗材和高端医疗器械企业提供了优渥的环境;政策端来看,医药反腐的影响逐步减少,院端内器械、耗材的采购需求有望得到恢复,叠加各类高值耗材集采降价相对较为温和,医疗器械板块在Q4表现出较高的投资性价比。 　　重磅政策发布,再次利好创新药支付端。2月5日,国家医保局下发了《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》征求意见稿(以下简称《征求意见稿》)。 　　我们认为,此次《征求意见稿》的提出或将对真创新的支持明确化、制度化、指标化。首先,《征求意见稿》中明确了创新药价格支持的导向,即更高水平、更优质、更急需、更可靠的医药创新。其次,明确了新药创新质量评价的维度,或将会从药品的药学物质基础(新靶点、新机制、新的先导化合物、给药途径的突破性改变、老药用于新适应症等)、临床价值(突破性治疗、临床短缺药物)、循证证据强度(优效设计、随机对照实验)等方面对新上市的药品的创新性进行评价。此外,对高创新药品,《征求意见稿》提出了价格稳定期的定价支持举措。赋予自评点数高和居中的新上市药品首发价格1-5年不等的稳定期,稳定期内药品暂不纳入集中带量采购范围,原则上也不采取价格约束措施(医药企业主动降价或因医保目录准入等原因形成新的价格,或因严重、特别严重的价格失信行为按规定必须剔除虚高价格空间等情形除外)。 　　从过往的情况来看,由于价格的限制,国内创新药市场规模和海外存在较大的提升空间。根据BCG援引Evaluate Pharma的数据,2021年全球创新药市场约为8,300亿美元,其中,美国市场占比为55%,而相比之下中国创新药市场仅占全球的3%。中美两国药品销售结构方面，根据BCG数据，2021年，美国创新药销售额占其所有药品销售额之比为79%，而国内创新药销售额占比仅占全国药品销售额的11%。 　　此次《征求意见稿》发布，是政策层面支持医药创新的又一明确举措，具有“真创新”的创新药将会在定价方面得到更大的政策支持。因此，我们仍然坚定看好具有真正研发实力和产品具有较高临床价值的创新药企业。 　　整体来看，医药行业整体基本面未发生变化，行业年初以来的持续回调主要受到经济、资金面影响，随着市场资金和情绪的回暖，近期医药板块表现出反弹趋势。在此背景下，行业表现出了以下几个特征：1.估值方面，处于长期和短期估值低位，具备较好的修复空间；2.基金重仓方面，行业内部板块基金持仓轮动，高端医疗器械、创新药等产业链关注度提升；3.政策方面，行业利空政策基本出清，利好政策逐步落地。在经济逐步回暖和市场信心恢复的背景下，我们认为医药行业的反弹有望进一步延续，同时基于行业目前表现出的几个特征，建议重点关注以下板块：1.政策持续引导下，具备创新出海潜力的成长型创新药企，建议关注恒瑞医药、君实生物、百济神州、复星医药等；2.受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、普门科技等；3.受益自主诊疗、保健消费和市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注益丰药房、一心堂等。 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1)创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药、一品红等； 　　2)受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等； 　　4)竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等； 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：行业政策风险；市场调整风险

　　本周行业观点一：涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶价格上行，关注化纤“金三银四”根据Wind和百川盈孚数据，截至2月21日，聚酯产业链江浙织机负荷率为20.62%，较2月17日+18.62pcts，随着春节假期结束，长丝市场前期减停装置陆续重启，市场整体供应量提升。本周（2月19日-2月23日）涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶价格上涨，截至2月22日，涤纶长丝POY市场均价7,835元/吨，较节前一周均价上涨135元/吨；粘胶短纤市场均价13,575元/吨，较节前一周均价上涨300元/吨；氨纶40D市场均价28,740元/吨，较节前一周均价上涨240元/吨。我们认为，伴随国内需求的不断复苏以及海外去库的持续进行，纺服终端消费及出口有望得到进一步提振，化纤行业在未来弹性十足。受益标的：涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）等。 　　本周行业观点二：赢创、宁夏紫光蛋氨酸报价上行，钛白粉企业报价上涨（1）蛋氨酸：据中国饲料行业信息网报道，本周（2月19日-2月23日）蛋氨酸市场报价21.7-22.4元/公斤。2024年赢创、新和成、宁夏紫光均有停产或检修计划。2024年1月部分蛋氨酸厂家提价5-10%。2月21日赢创蛋氨酸全球范围内提价，最高涨幅为10%；年后市场称紫光蛋氨酸报价22元/公斤。（2）钛白粉：据百川盈孚数据，本周（2月19日-2月23日）锐钛型及氯化法钛白粉生产企业宣布涨价。截至2月22日，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为15,800-16,800元/吨，市场均价为16,065元/吨，环比上周涨幅1.38%。 　　本周行业新闻：《碳排放权交易管理暂行条例》公布等 　　【碳排放】据中国政府网报道，《碳排放权交易管理暂行条例》已经2024年1月5日国务院第23次常务会议通过，自2024年5月1日起施行。此外，工信部印发《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》，到2025年制定200项以上碳达峰急需标准。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、神马股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

中心思想 医药板块配置价值凸显，估值修复与成长性共振 本报告核心观点明确指出，当前医药生物板块具备显著的配置价值，行业评级为“增持”。尽管近期医药指数上涨但跑输沪深300指数，且年初至今（YTD）表现不佳，但其估值已回落至历史低位（24X PE TTM，低于2012年以来均值34X），处于“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，显示出估值修复的潜力。政策利空因素已接近尾声，医药大单品持续涌现，2023年底医保谈判利好有望在2024年贡献增量，加之基金对医药的持仓处于低位以及美联储降息预期对成长股估值的积极影响，共同构成了医药板块后市表现的坚实逻辑。 2024年投资主线聚焦“传统、现代与国际化” 2024年的投资策略将围绕“品种为王”的主线，重点关注中药、创新药和创新器械，并兼顾具备国际化能力的公司。具体而言，中药板块需把握创新药、品牌OTC、普通OTC及国企改革带来的机会；现代医药（fast follow及FIC药械）则关注品类落地与商业化放量，以及由此带来的公司逻辑和估值变化；国际化公司则侧重于产品审批与商业化销售进展。报告提供了详细的2月份建议配置个股清单，涵盖了市值龙头、细分领域龙头、仿制企稳创新变化公司、有望贡献大单品公司、中药、药房、医疗器械、医疗服务以及减肥药产业链等多个细分领域，旨在寻求具备真成长属性的优质医药标的。 主要内容 市场行情回顾与估值分析 本周（2024年2月19日至2月23日）医药生物板块整体呈现上涨态势，但表现弱于大盘。医药生物指数上涨2.09%，跑输沪深300指数1.62个百分点，跑输上证综指2.76个百分点，在申万一级行业中涨跌幅排名第33位。截至2月23日，医药生物行业的PE（TTM，剔除负值）为24X，较前一周上涨0.1，显著低于2012年以来的均值34X，并位于“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，表明行业估值处于相对低位。 在13个医药III级子行业中，本周有10个子行业实现上涨，3个子行业下跌。其中，原料药子行业表现最为突出，涨幅达到5.76%；而线下药店子行业跌幅最大，下跌4.23%。估值方面，医院子行业以46X的PE(TTM)位居估值最高。年初至今，医药生物YTD涨幅为-11.57%，位列申万一级分类涨幅排行第26位。细分板块中，原料药、医药流通和疫苗等领涨，而药店、设备和血制品领跌。个股表现方面，涨幅前十的主要是前期跌幅较大的小市值公司以及GLP-1产业链相关标的，跌幅前十则以前期相对跌幅不大的公司为主，未形成明确主线。港股HSCIH本周上涨3.65%。 2024年医药投资策略与重点标的 报告强调，在当前市场反弹行情中，投资选择应回归到标的业务发展和成长性，寻求具备“真成长”的医药标的。投资思路包括继续持有熟悉的低位股票，同时配置具备反弹基础、业务特色、管理层可靠且估值符合预期的“白马”公司。 看好医药后市表现的五大逻辑： 政策利空接近尾声： 医药行业面临的政策不确定性已大幅降低。 大单品持续爆出： 创新药和优质产品持续涌现，展现出强大的投资价值。 医保谈判利好： 2023年底的医保谈判结果符合预期，有望在2024年贡献业绩增量。 基金持仓低位： 基金对医药的仓位在2024年大幅回调后预计减仓不少，目前处于低位，未来有增配空间。 美联储降息预期： 美联储不加息并可能降息的预期，对医药成长股的估值构成积极影响。 2024年投资策略主线——“品种为王，传统、现代和全球化相结合”： 传统（中药）： 紧抓中药创新药、品牌OTC、普通OTC以及国企改革带来的机会。建议关注：康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等。 现代（创新药械）： 关注fast follow和FIC（First-in-Class）药械公司，2024年是品类落地和产品商业化持续放量的年份，预计不少公司将在2025年实现扭亏为盈，带来新的投资机会。 国际化： 加大对具备国际化能力公司的配置，关注产品获得FDA审批后的商业化销售进展。 2月份建议配置个股： 泽璟制药、亚辉龙、英诺特、海泰新光、健麾信息、艾迪药业、迈瑞医疗、智飞生物、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业。这些标的兼顾了大白马的配置价值和带来弹性的小市值公司，并新增了艾迪药业、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业，主要基于其近期业务健康持续发展及估值考量。 相关投资思路建议及具体标的： 行业市值龙头配置（流动性+配置）： 药、械、制品龙头、服务。如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等。建议关注恒瑞医药、药明康德。 细分领域龙头公司： 亚辉龙：发光追赶+自免领先+增速快。 君实生物：出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善。 绿叶制药：CNS龙头+出海。 特宝生物：乙肝干扰素独家。 艾迪药业：HIV复方单片。 兴齐眼药：阿托品。 英诺特：华安独家，呼吸道POCT检测细分龙头。 仿制企稳创新变化公司： 信立泰：集采利空出尽+多个产品上市。 百诚医药：仿制药CRO。 亿帆医药：627FDA已经获批。 建议关注康哲药业。 有望贡献大单品： 泽璟制药：已拥有商业化品种+凝血酶BD落地超预期+马上杰克替尼获批+三抗数据持续读出。 百克生物：代庖大单品带动业绩环比增长。 欧林生物：全球独家金葡菌三期进展良好。 建议关注科伦博泰、智翔金泰。 中药： 中药处方药龙头：以岭药业、康缘药业。 产品丰富、销售能力强：贵州三力。 老品牌：广誉远、达仁堂、同仁堂。 中医连锁稀缺标的：固生堂。 中药国企：昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九。 药房（低估值）： 一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 医疗器械： 康复+电生理+医疗供应链+骨科等。翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等。建议关注威高骨科。 医疗服务： 爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 减肥药产业链： 持续关注海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 本周个股表现： A股医药生物个股： 本周491支A股医药生物个股中，396支上涨，占比80.65%。涨幅前十的个股包括景峰医药（+60.87%）、常山药业（+40.97%）等。跌幅前十的个股包括兴齐眼药（-9.70%）、益丰药房（-8.98%）等。成交额前十的个股包括药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科等。 港股医药生物个股： 本周97支港股医药生物个股中，64支上涨，占比65.98%。涨幅前十的个股包括科济药业-B（+27.29%）、乐普生物-B（+25.60%）等。跌幅前十的个股包括圣诺医药-B（-25.69%）、博安生物（-15.77%）等。成交额前十的个股包括中国中药、药明生物、药明康德等。 本周新发报告： 公司深度泰恩康（301263）： 报告指出，泰恩康以代理起家，通过代理和自产产品（和胃整肠丸、沃丽汀、爱廷玖、爱廷威）构筑核心竞争力。公司拥有三大研发平台，并切入白癜风创新药赛道，CKBA软膏有望打开未来成长空间。预计2023-2025年归母净利润分别为1.79/2.67/3.59亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司深度三诺生物（300298）： 报告分析，血糖监测是刚需市场，三诺生物在BGM领域保持稳健增长，并积极布局CGM（连续血糖监测）市场，有望成为第二增长曲线。公司CGM产品在国内上市，海外市场（特别是美国FDA批准上市后）潜力巨大。预计2023-2025年归母净利润分别为3.05/4.50/5.68亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 报告提示了政策风险、竞争风险以及股价异常波动风险。 总结 本报告对医药生物行业进行了深入分析，明确指出当前行业估值处于历史低位，且多重积极因素叠加，使其具备显著的配置价值。尽管短期市场表现有所波动，但政策利空出尽、创新产品价值凸显、医保谈判利好以及基金低配等因素共同支撑了行业后市的乐观预期。2024年的投资策略聚焦于中药、创新药械及国际化三大主线，并提供了详细的个股配置建议，涵盖了行业龙头、细分领域优势企业以及具备成长潜力的公司。同时，报告回顾了本周A股和港股医药个股表现，并介绍了两份公司深度报告，为投资者提供了全面的市场洞察和投资指引，但亦不忘提示潜在的政策、竞争及股价波动风险。

中心思想 战略收购强化市场地位 九强生物通过全资子公司迈新生物认购FISH赛道领先企业龙进生物25.21%股权，此举旨在强化公司在病理诊断技术领域的市场地位。此次战略投资不仅拓展了九强生物的产品管线，更通过与龙进生物在FISH（荧光原位杂交）领域的专业优势结合，有望实现业务协同与资源整合，提升整体竞争力。 业务协同与增长潜力 此次收购预计将充分利用迈新生物广泛的客户资源和九强生物、国药投资的渠道优势，推动龙进生物实现跨越式发展。龙进生物承诺2024-2026年营业收入复合增速约30.2%，显示出其未来业绩增长的潜力。此外，迈新生物未来可能增持龙进生物股权至控股地位，进一步增厚九强生物的整体业绩。 主要内容 迈新生物战略投资龙进生物 九强生物的全资子公司迈新生物计划以人民币3200万元认购龙进生物新增注册资本人民币600万元。本次交易完成后，迈新生物将持有龙进生物25.21%的股权。龙进生物在本次投资前的估值为人民币9,493.38万元。此举是九强生物在病理诊断领域进行战略布局的重要一步。 收购FISH赛道领先企业，实现业务共振 龙进生物成立于2014年，专注于病理诊断技术，尤其在FISH领域具有领先优势，拥有超过400种探针种类和国内最全的人类全基因BAC克隆库。2023年，龙进生物实现营业收入544.17万元，亏损1223.84万元。迈新生物深耕病理诊断多年，拥有4000余家合作伙伴，与龙进生物的业务具有高度协同性。预计龙进生物将利用迈新生物的客户资源以及九强生物、国药投资的渠道和品牌优势，在未来五年内实现高营业收入增速。此次收购对迈新生物补充产品管线、打造平台型企业具有重要战略意义。 业绩承诺与未来并表预期 龙进生物及其创始股东承诺，2024-2026年营业收入将分别不低于500万元、800万元、1200万元，对应2023-2026年收入复合增速约30.2%；或三年累计营业收入不低于2500万元。若未完成承诺，将按差额的50%进行现金补偿。完成承诺则将超出部分的20%作为奖金发放给管理层。此外，迈新生物在交易完成12个月内，有望以不高于6.66元/一元注册资本的均价收购不少于本次交易前龙进生物27%的股权，届时迈新生物有望成为龙进生物的控股股东，实现并表，进一步增厚九强生物的业绩。 盈利预测与投资建议 根据公司公告，预计随着国改进展和常规业务提质增效，病理、血凝等业务将保持高速增长，生化等传统业务将占据领先优势。龙进生物的加入有望进一步增厚公司整体业绩。预计九强生物2023-2025年收入分别为17.44亿元、20.99亿元、25.39亿元，同比增长15%、20%、21%；归母净利润分别为5.10亿元、6.09亿元、8.08亿元，同比增长31%、19%、33%。公司当前股价对应2023-2025年PE分别为20.0倍、16.8倍、12.7倍。鉴于公司业务趋势向好，病理赛道高景气，新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括海外合作不达预期、新产品市场推广不达预期，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 九强生物通过子公司迈新生物对FISH赛道领先企业龙进生物的战略投资，旨在通过强强联合提升在病理诊断领域的综合竞争力。此次收购预计将带来显著的业务协同效应，利用九强生物的渠道和客户资源推动龙进生物实现高速增长，并有明确的业绩承诺作为保障。未来迈新生物有望增持龙进生物至控股地位，进一步增厚九强生物的整体业绩。尽管存在市场推广和合作不及预期的风险，但基于公司在生化、血凝、病理等业务的良好发展态势和新产品的放量潜力，公司整体业绩预计将持续增长，维持“买入”评级。

中心思想 业绩高速增长与战略布局 爱博医疗2023年实现营收高速增长，主要得益于核心产品人工晶体和角膜塑形镜的强劲表现，以及视力保健产品线的快速扩张。公司通过积极的战略布局，包括收购福建优你康股权和加大隐形眼镜业务投入，为长期发展奠定基础，尽管短期内新业务扩张对净利润增速有所影响。 创新驱动与集采优势 公司在人工晶体国家集中采购中表现出色，全部中标并获得领先的市场份额，有望进一步巩固其在核心产品领域的市场地位。同时，爱博医疗持续加大研发投入，推出多款创新产品并推进在研项目，通过产品迭代升级和新品上市，持续激发长期发展活力，引领行业创新。 主要内容 2023年度业绩概览与增长动因 营收与净利润表现 根据公司发布的2023年度业绩快报，爱博医疗预计实现营业收入9.51亿元，较上年同期的5.79亿元同比增长64.18%。归属于母公司所有者的净利润预计为3.04亿元，同比增长30.83%；扣除非经常性损益后的净利润预计为2.87亿元，同比增长38.12%。公司总资产达到30.65亿元，同比增长36.58%。 核心产品贡献与盈利结构变化 营收高速增长主要源于“普诺明”等系列人工晶体收入同比增长超过40%，以及“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长超过25%。此外，隐形眼镜及护理产品等视力保健产品也实现快速增长，收入占比超过15%。然而，公司净利润增速低于营收增速，主要原因在于隐形眼镜业务尚处于快速扩张初期，受规模效应、产线调试及品牌营销等因素影响，前期盈利能力较弱。公司加大了整体营销投入，加之蓬莱生产基地产能逐步释放，短期内净利增速受到限制。同时，公司投资收购福建优你康51%股权以及积极拓展隐形眼镜业务，导致场地及生产线投资额较高，新增资产较多。 人工晶体国采成果显著 全面中标与市场份额提升 公司于2023年11月参与了三类人工晶体项目的国家集中采购竞价，包括“非球面-单焦点-非散光”、“非球面-单焦点-散光”以及“双焦点-非散光”项目，并最终全部中标。特别是在医疗机构报量最多、占比全部晶体报量高达80%以上的“非球面-单焦点-非散光”项目中，公司获得了超过28万个的采购量，占该项目总报量156万个的近18%，排名第一。随着集采的执行和产品放量，公司人工晶体产品的市场占有率有望进一步提升。 创新产品持续赋能长期发展 新型角膜塑形镜与硅水凝胶镜片进展 爱博医疗持续推进新产品研发和现有产品的迭代升级。公司新推出的普诺瞳® M 环带微结构离焦镜，采用多层次离焦量设计和环带微结构实时稳定离焦技术，提升了离焦面积和稳定性，在强化近视控制的同时提供清晰舒适的视觉质量。同时，新推出的普诺瞳® Pro 系列 OK 镜通过前后表面双“高次非球面”设计，实现了舒适与近视控制的双效提升。在研产品方面，福建优你康的硅水凝胶镜片已获得注册证，公司自身的硅水凝胶白片产品也正处于临床阶段。这些创新和研发进展为公司业绩带来增量，并持续引领行业发展。 投资展望与潜在风险 盈利预测与增持评级 东方财富证券研究所维持爱博医疗“增持”评级。基于公司三大主营业务线的快速放量、对眼科市场的坚定看好以及持续的研发投入、市场推广和新品布局，预计公司2023/2024/2025年的营业收入将分别达到9.51/14.15/19.37亿元，对应归母净利润分别为3.04/4.05/5.33亿元，EPS分别为2.89/3.85/5.06元，对应PE分别为66/49/37倍。公司计划通过发行GDR提升国际市场影响力，以保持业绩稳健增长。 关键风险因素 报告提示了潜在风险，包括产品集中带量采购政策变化风险、产品升级及新产品开发风险，以及市场竞争加剧风险。这些因素可能对公司的未来业绩和市场地位产生影响。 总结 爱博医疗在2023年实现了显著的营收增长，主要得益于人工晶体和角膜塑形镜等核心产品的强劲表现，以及视力保健产品线的快速扩张。公司在人工晶体国家集采中取得优异成绩，巩固了市场地位。同时，通过持续的创新研发和新产品推出，公司为长期发展注入了活力。尽管隐形眼镜等新业务的快速扩张在短期内影响了净利润增速，但公司通过战略投资和市场拓展，展现出对眼科市场的坚定信心和增长潜力。分析师维持“增持”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，但同时提示了政策变化、产品开发和市场竞争等潜在风险。

中心思想 核心投资逻辑 浦银国际维持再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）“买入”评级，目标价设定为60美元/47港元。报告核心观点认为，公司当前约20亿美元的市值显著低估了其一系列具有差异化优势的重磅创新药的长期价值，以及众多短期催化剂对股价的潜在提振作用。分析师对再鼎医药强大的商业化能力和高效执行力充满信心，预计公司将能够实现管理层设定的2025年第四季度开始实现盈利，以及2023-2028年收入年复合增长率超过50%的指引。 盈利与增长展望 再鼎医药正处于商业化加速的关键时期，预计在未来五年内实现显著的收入增长和盈利能力改善。公司管理层指引，到2028年底将拥有超过15款商业化产品，其中2024-2026年间预计将有超过7款新产品或新适应症上市，这将是推动2023-2028年收入年均复合增长率超过50%的主要动力。特别值得关注的是，Efgartigimod的商业化进程被视为未来两年最重要的增长催化剂，其在医保覆盖和新剂型获批的推动下，有望实现快速放量，并助力公司在2025年第四季度实现盈利，从而有望成为中国首批实现盈利的生物科技企业之一。 主要内容 商业化战略与产品线扩张 再鼎医药的商业化战略聚焦于加速新产品和新适应症的上市，以驱动未来收入的强劲增长。根据管理层指引，公司预计在2024年至2026年间推出超过7款新产品或新适应症，并计划到2028年底将商业化产品数量扩展至15款以上。这一积极的扩张策略预计将使公司在2023年至2028年期间实现超过50%的收入年均复合增长率。浦银国际预测，再鼎医药的营业收入将从2023年的2.67亿美元增长至2024年的3.63亿美元，并进一步跃升至2025年的6.25亿美元，主要得益于现有产品的市场渗透率提升以及核心新产品Efgartigimod的快速放量。 Efgartigimod被视为再鼎医药未来两年最重要的商业化催化剂。其静脉注射剂型已于2023年底通过谈判成功纳入国家医保目录，用于治疗重症肌无力，预计在2024年实现快速放量。作为中国市场首个上市的FcRn药物，Efgartigimod享有至少两年的医保独占期，为其市场拓展提供了显著的先发优势。此外，Efgartigimod的皮下剂型用于重症肌无力（gMG）和慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病（CIDP）的适应症，有望分别在2024年和2025年获得批准，这将进一步丰富产品剂型，拓宽患者群体，并持续助推商业化进程。浦银国际预测，Efgartigimod在2024年和2025年将分别贡献人民币3亿元和12亿元的销售收入。 2024年，再鼎医药的产品线预计将迎来多个关键里程碑，进一步巩固其市场地位： 四款药物适应症有望获批上市： 包括SUL-DUR（用于鲍曼不动杆菌-钙酸杆菌复合体感染）、Efgartigimod皮下剂型（gMG适应症）、Rotrectinib（用于ROS1+非小细胞肺癌）以及爱普盾（用于胸膜间皮瘤适应症）。 四款药物适应症提交中国上市申请： 包括Efgartigimod皮下剂型（CIDP适应症）、Adagrasib（用于二线非小细胞肺癌）、TIVDAK（用于二线宫颈癌）以及爱普盾（用于非小细胞肺癌）。 重要临床数据读出： 预计将公布爱普盾一线非小细胞肺癌脑转移三期数据（2024年第一季度）和一线胰腺癌三期数据（2024年第四季度），以及Adagrasib一线非小细胞肺癌二期数据、二线非小细胞肺癌三期数据和二线结直肠癌三期数据。这些临床数据的积极结果有望为公司未来的产品上市和市场拓展提供有力支持。 财务表现与估值分析 再鼎医药的财务表现预计将随着商业化进程的加速而显著改善，并有望在近期实现盈利。受益于强劲的收入增长和规模效应下运营费用率的逐步下降，管理层预计公司将自2025年第四季度开始实现盈利。浦银国际分析认为，若这一目标得以实现，再鼎医药将有望成为中国生物科技领域首批实现盈利的企业之一。从财务预测数据来看，公司归母净亏损预计将从2023年的3.20亿美元逐步收窄至2024年的2.49亿美元和2025年的1.43亿美元，显示出盈利能力的持续改善趋势。 在估值方面，浦银国际采用经POS（成功概率调整）的收入预测和DCF（现金流折现）估值模型对再鼎医药进行评估。基于10.2%的加权平均资本成本（WACC）和3%的永续增长率假设，浦银国际得出公司美股目标价为60美元，港股目标价为47港元，对应总市值约为59亿美元。截至2024年2月22日，再鼎医药的当前股价为20.1美元（美股）/15.7港元（港股），总市值约为19.92亿美元/155.76亿港元，这意味着目标价具有高达199%的潜在升幅。 详细的财务指标预测进一步支撑了公司的增长潜力。毛利率预计在2023年至2025年间保持在61.9%至63.0%的稳定水平。同时，随着收入规模的扩大，运营效率将显著提升：研发费用占营业收入的比重预计将从2023年的89.0%大幅下降至2025年的35.0%；销售及管理费用占营业收入的比重也将从2023年的101.3%下降至2025年的54.4%。这些趋势表明，再鼎医药正逐步实现规模经济，并向盈利能力迈进。在估值倍数方面，市销率（PS）预计将从2023年的7.2倍下降至2025年的3.1倍，反映出市场对其未来收入增长的预期。 风险与情景假设 尽管再鼎医药展现出强劲的增长潜力，但投资仍面临特定风险。浦银国际指出的主要投资风险包括：Efgartigimod的销售表现可能不及预期，核心候选药物的临床开发进度可能延误，以及整体商业化进程可能未达预期。 为全面评估投资前景，浦银国际还提供了乐观和悲观情景假设： 乐观情景（20%概率）： 在此情景下，公司美股目标价为72美元，港股目标价为56.4港元。假设包括Efgartigimod在内的新药上市后销售表现优于预期，使得2025年营业收入超过10亿美元；稳态毛利率高于80%；重要产品获批速度快于预期；以及业务拓展（BD）进展迅速，以低廉对价引入更多重磅产品。 悲观情景（20%概率）： 在此情景下，公司美股目标价为18美元，港股目标价为14.1港元。假设包括Efgartigimod在内的新药上市后销售不及预期，导致2025年营业收入低于5亿美元；稳态毛利率低于65%；重要产品临床开发失败或延期；以及业务拓展（BD）进展缓慢或交易对价较高。 总结 再鼎医药正处于其商业化进程的加速期，预计在未来五年内实现超过50%的收入年均复合增长率，并有望在2025年第四季度实现盈利，成为中国生物科技领域首批实现盈利的企业之一。这一增长主要由其不断扩大的产品管线和核心产品Efgartigimod的快速放量所驱动。浦银国际维持对再鼎医药的“买入”评级，并设定60美元/47港元的目标价，认为公司当前市值显著低估了其长期价值。尽管存在Efgartigimod销售不及预期、核心药物临床进度延误或商业化不及预期等风险，但公司强大的产品组合、高效的执行力以及清晰的盈利路径，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。

中心思想 创新药管线驱动增长，市场前景乐观 浦银国际研究报告指出，和黄医药（HCM.US/13.HK）凭借其深耕医药行业二十余年所建立的一体化新药研发和商业化平台，正迎来新的增长阶段。报告维持“买入”评级，目标价设定为25美元/39港元，主要基于其核心创新药管线的积极进展，特别是索乐匹尼布（Syk抑制剂）有望在年内获批，以及呋喹替尼在海外市场的持续放量。公司未来发展将由多款创新药的审批和商业化进程共同驱动，展现出显著的市场增长潜力。 关键产品进展与估值支撑 报告详细分析了和黄医药两大核心产品——索乐匹尼布和呋喹替尼的最新进展及其对公司估值的支撑作用。索乐匹尼布作为Syk抑制剂，已在中国获得优先审评，预计2024年获批并贡献可观的销售峰值。呋喹替尼虽然在中国二线胃癌适应症的审批上面临不确定性，但其海外市场表现及三线结直肠癌在欧洲和日本的审批进展仍是重要的增长点。此外，赛沃替尼和安迪利塞等管线药物的临床数据读出和上市申请，共同构成了公司2024年的主要催化剂，为基于POS调整的DCF估值模型提供了坚实基础。 主要内容 和黄医药：深耕医药二十载，平台优势显著 和黄医药在医药行业深耕超过20年，已成功建立起一个集新药研发与商业化于一体的综合性平台。浦银国际首席医药分析师阳景恢复覆盖该公司，并维持“买入”评级，目标价定为25美元（潜在升幅+60%）或39港元（潜在升幅+63%）。截至2024年2月22日，公司总市值分别为27.29亿港元（HCM.US）和209.10亿港元（13.HK）。分析师认为，随着呋喹替尼海外销售的增长以及索乐匹尼布等新创新药的获批，公司有望迈上新台阶。 索乐匹尼布：Syk抑制剂获优先审评，销售峰值可期 索乐匹尼布（Syk抑制剂）是和黄医药管线中的一个关键产品，其上市申请已于2024年1月11日获得中国国家药监局受理，并被纳入优先审评程序，用于治疗二线免疫性血小板减少症（ITP）。浦银国际预计索乐匹尼布最快有望于2024年获批，并预测该适应症可贡献约人民币6亿元的销售峰值。为迎接该产品的首次上市，和黄医药计划在年内逐步建设一支约100人的商业化团队，以确保市场推广和销售的顺利进行。 呋喹替尼：二线胃癌PFS达标，OS数据解读需谨慎 呋喹替尼在二线胃癌治疗领域的三期临床数据显示出积极信号，但中国审批仍存在不确定性。2024年2月6日，该药二线胃癌三期数据在美国临床肿瘤学会全体大会系列上公布（N=703）。接受呋喹替尼和紫杉醇联合疗法的患者（n=351）中位无进展生存期（PFS）为5.6个月，显著优于接受紫杉醇单药疗法患者（n=352）的2.7个月（p<0.0001），达到了统计学意义，符合预期。然而，总生存期（OS）未达统计学意义（中位OS分别为9.6个月和8.4个月）。报告将OS未达统计学意义归因于两组患者后续接受抗肿瘤治疗比例的不平衡（呋喹替尼+紫杉醇组为52.7%，紫杉醇单药疗法组为72.2%）。鉴于中国国家药品监督管理局（CDE）近年逐渐提高审批要求，浦银国际认为呋喹替尼在中国二线胃癌获批仍具有一定程度的不确定性。 2024年催化剂：多项临床与审批里程碑 2024年，和黄医药预计将迎来多个关键催化剂，这些里程碑事件有望进一步推动公司股价表现和市场预期： 索乐匹尼布（Syk抑制剂）： 三期二线免疫性血小板减少症具体数据读出、中国获批及潜在的海外授权。 呋喹替尼： 二线胃癌中国获批、三线结直肠癌欧洲和日本获批，以及美国销售超出预期。 赛沃替尼： 二期SAVANNAH数据读出。 安迪利塞（PI3K抑制剂）： 三线滤泡性淋巴瘤（FL）关键性二期数据读出及上市申请递交。 财务预测与DCF估值模型 浦银国际对和黄医药的财务表现进行了预测，预计2023-2025年的收入分别为8.5亿美元、7.9亿美元和9.8亿美元。以2022年为基数，2023-2025年的复合年增长率（CAGR）预计为32%。在估值方面，报告采用经POS（成功概率）调整的收入预测和DCF（现金流折现）估值模型。关键假设包括加权平均资本成本（WACC）为9.1%和永续增长率为3.0%。基于这些假设，公司目标价设定为25美元/39港元，对应市值约为43亿美元。从估值比率来看，预计2023E至2025E的市销率（PS）分别为3.1倍、3.4倍和2.8倍。 投资风险与情景分析：潜在回报与下行空间 报告识别了和黄医药面临的主要投资风险，包括商业化产品销售未达预期和管线产品临床数据不佳。为全面评估投资前景，浦银国际还提供了乐观与悲观情景假设： 乐观情景（20%概率）： 假设公司收入增长好于预期，2023-2025E收入CAGR高于50%；呋喹替尼和赛沃替尼的峰值销售额分别超过15亿美元和10亿美元；2023-2025E毛利率均高于60%；管线药物研发进度快于预期。在此情景下，目标价为30.2美元/47.1港元。 悲观情景（20%概率）： 假设公司收入增长不及预期，2023-2025E收入CAGR低于20%；呋喹替尼和赛沃替尼的峰值销售额分别低于8亿美元和5亿美元；2023-2025E毛利率均低于35%；管线药物研发进度慢于预期或在研管线研发失败。在此情景下，目标价为12.6美元/19.6港元。 财务指标概览：收入与盈利趋势分析 根据浦银国际的盈利预测和财务指标，和黄医药的收入在2021年至2025年间呈现波动增长趋势。 营业收入： 从2021年的3.56亿美元增长至2022年的4.26亿美元（同比增长19.7%），预计2023年将大幅增长至8.49亿美元（同比增长99.0%）。然而，2024年预计将略有下降至7.88亿美元（同比下降7.1%），随后在2025年恢复增长至9.76亿美元（同比增长23.8%）。 归母净利润/(亏损)： 公司在2021年和2022年分别录得1.95亿美元和3.61亿美元的归母净亏损。预计2023年将实现盈利3100万美元，但在2024年和2025年可能再次出现亏损，分别为1.31亿美元和1900万美元。 市销率（PS）： 预计2023年为3.1倍，2024年为3.4倍，2025年为2.8倍，反映出市场对公司未来销售增长的预期。 总结 和黄医药作为小分子靶向药领域的先行者，正处于其创新药管线驱动增长的关键时期。索乐匹尼布的优先审评和潜在获批，以及呋喹替尼在海外市场的表现，是公司近期增长的核心动力。尽管呋喹替尼在中国二线胃癌适应症的审批存在不确定性，但公司丰富的研发管线和2024年多项关键催化剂，为未来的业绩增长提供了坚实基础。浦银国际基于严谨的POS调整DCF估值模型，维持“买入”评级，并设定了25美元/39港元的目标价，反映了对公司长期发展潜力的信心。同时，报告也充分提示了商业化销售不及预期和临床数据不佳等投资风险，并通过情景分析量化了潜在的回报与下行空间，为投资者提供了全面的分析视角。

　　投资要点 　　聚合MDI制冷剂涨幅居前，草甘膦纯碱跌幅较大 　　本周环比涨幅较大的产品：甲醛（华东，8.70%），硫酸（浙江和鼎98%，8.70%），环己酮（华东，7.11%），对硝基氯化苯（安徽地区，7.05%），聚合MDI（华东烟台万华，6.21%），PVA（国内聚乙烯醇，6.19%），尿素（华鲁恒升(小颗粒)，5.56%），二氯甲烷（华东地区，4.60%），纯MDI（华东，4.50%），ABS（华东地区，4.41%），R134a(浙江巨化，1.56%)。 　　本周环比跌幅较大的产品：合成氨（江苏新沂，-3.60%），草铵膦（上海提货价，-4.10%），液化气（长岭炼化，-4.66%），醋酸酐（华东地区，-5.13%），轻质纯碱（华东地区，-5.38%），盐酸（华东盐酸(31%)，-7.14%），百草枯（42%母液实物价，-7.41%），盐酸（华东合成酸，-7.46%），液氯（华东地区，-13.33%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-13.53%）。 　　本周观点：供给影响制冷剂价格上涨，关注巨化股份、三美股份 　　本周受主要需求市场增长滞后引发市场对原油需求的担忧及交易商获利了结，原油价格回调，截至2月23日，WTI原油价格为76.43美元/桶，周环比下跌3.5%；布伦特原油价格为80.91美元/桶，周环比下跌3.1%。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置，继续建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，本周多数产品较节前有所反弹，其中甲醛上涨8.7%，环己酮上涨7.11%，对硝基氯化苯上涨7.05%，聚合MDI上涨6.21%，R134a上涨1.56%等，但仍有不少产品价格下跌，其中草铵膦下跌4.1%，醋酸酐下跌5.13%，轻质纯碱下跌5.38%，百草枯下跌7.41%。随着制冷剂2024年配额落地，制冷剂价格如我们所判断出现较大幅度上涨，未来制冷剂价格有望继续表现强势，短期建议继续关注制冷剂相关公司机会，相关受益公司巨化股份和三美股份等。2024年供需错配下，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链和规模优势的聚氨酯行业、高油价下具备成本优势的煤化工行业、受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业、以及下游需求相对刚性的部分细分农药行业的投资机会，继续推荐万华化学、桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、宝丰能源、华鲁恒升、新洋丰、广信股份等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想 医药板块配置价值凸显，多重利好驱动增长 本报告核心观点认为，当前医药生物板块具备显著的配置价值，行业评级为“增持”。尽管近期指数表现跑输大盘，但医药板块已处于历史估值低位，且多重积极因素正在汇聚，预示着未来强劲的增长潜力。 投资策略聚焦真成长与多元化机遇 报告强调，在市场反弹行情中，投资应回归企业业务发展和成长性本质，寻求具备“真成长”属性的医药标的。投资策略应紧抓“品种为王”的主线，并结合“传统、现代和全球化”三大方向，重点关注中药创新、创新药械的商业化落地以及具备国际化能力的公司。 主要内容 本周行情概览与估值分析 板块表现与市场对比： 本周（2024年2月19日至2月23日）医药生物指数上涨2.09%，但跑输沪深300指数1.62个百分点和上证综指2.76个百分点，在申万一级行业中排名第33位。年初至今（YTD），医药生物板块跌幅为-11.57%，位列申万一级分类涨幅排行第26位，显示出前期回调幅度较大。 估值水平： 截至2月23日，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为24X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较2012年以来均值（34X）低10个单位，表明行业估值处于相对低位。 子行业涨跌与估值： 本周13个医药III级子行业中，10个上涨，3个下跌。其中，原料药子行业涨幅最大，上涨5.76%；线下药店子行业跌幅最大，下跌4.23%。估值最高的子行业为医院，PE(TTM)达到46X。港股HSCIH医药指数本周上涨3.65%。 医药板块投资价值与策略 持续看好医药配置价值的逻辑： 政策利空接近尾声： 医药行业政策相关的负面影响已逐步消化，进入尾声阶段。 大单品持续涌现： 医药领域不断涌现具有市场潜力的大单品，彰显产品投资价值。 医保谈判贡献增量： 2023年底医保谈判结果符合预期，有望在2024年陆续贡献业绩增量。 基金持仓处于低位： 基金对医药板块的仓位在经历大幅回调后预计有所减仓，目前处于低位，为后续配置提供了空间。 美联储降息预期利好： 美联储不加息并可能降息的预期，对医药成长股的估值构成积极影响。 2024年投资策略主线： 报告建议加大医药板块配置，投资思路为“品种为王，传统、现代和全球化相结合”。 传统医药（中药）： 紧抓中药创新药、品牌OTC、普通OTC以及国企改革带来的投资机会。重点关注康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等。 现代医药（创新药械）： 关注fast follow和FIC（First-in-Class）药械公司，2024年是品类落地和产品商业化持续放量的关键年份，预计不少公司在2025年有望实现扭亏为盈，带来逻辑和估值变化。 国际化： 具备国际化能力的公司值得配置更多仓位，关注产品获得FDA审批后的商业化销售进展。 2月份建议配置个股： 泽璟制药、亚辉龙、英诺特、海泰新光、健麾信息、艾迪药业、迈瑞医疗、智飞生物、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业。这些标的兼顾了“大白马”的配置价值和“小市值”的弹性。 相关投资思路建议（细分领域）： 行业市值龙头： 智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科，建议关注恒瑞医药、药明康德。 细分领域龙头： 亚辉龙（发光追赶+自免领先）、君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批）、绿叶制药（CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（呼吸道POCT检测）。 仿制企稳创新变化公司： 信立泰（集采利空出尽+多产品上市）、百诚医药（仿制药CRO）、亿帆医药（627FDA获批），建议关注康哲药业。 有望贡献大单品： 泽璟制药（商业化品种+凝血酶BD落地+杰克替尼获批）、百克生物（大单品带动业绩）、欧林生物（金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰。 中药： 以岭、康缘、贵州三力、广誉远、达仁堂、同仁堂、固生堂、中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 药房（低估值）： 一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 医疗器械： 翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息，建议关注威高骨科。 医疗服务： 爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 减肥药产业链： 海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 个股表现与新发报告聚焦 A股医药生物个股表现： 本周491支A股医药生物个股中，396支上涨，占比80.65%。涨幅前十的个股包括景峰医药（+60.87%）、常山药业（+40.97%）等；跌幅前十的个股包括兴齐眼药（-9.7%）、益丰药房（-8.98%）等。成交额前十的个股包括药明康德、迈瑞医疗等。 港股医药生物个股表现： 本周97支港股医药生物个股中，64支上涨，占比65.98%。涨幅前十的个股包括科济药业-B（+27.29%）、乐普生物-B（+25.60%）等；跌幅前十的个股包括圣诺医药-B（-25.69%）、博安生物（-15.77%）等。成交额前十的个股包括中国中药、药明生物等。 本周新发公司深度报告： 泰恩康（301263）： 报告指出，泰恩康通过代理和自产业务协同发展，核心品种和胃整肠丸、沃丽汀、爱廷玖/爱廷威构筑现有优势。公司已建立三大研发平台，并积极布局创新药赛道，其中CKBA（赛克乳香酸）软膏用于白癜风的II期临床试验已启动，有望打开未来成长空间，并具备拓展至阿尔茨海默症的潜力。预计2023-2025年收入和归母净利润将持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。 三诺生物（300298）： 报告强调血糖监测作为刚需市场，拥有庞大患者基数和巨大市场潜力。三诺生物在BGM（血糖监测）领域保持稳健增长，并积极发展CGM（连续血糖监测）业务，其CGM产品在国内市场表现可期，且正在美国进行临床试验，预计2025年中获FDA批准上市，有望成为公司第二增长曲线。公司海外子公司经营状况向好，预计2024年全年业绩将继续好转。预计2023-2025年收入和归母净利润将实现增长，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 本周医药生物板块整体上涨，但跑输大盘，估值处于历史低位，为投资者提供了良好的配置窗口。报告持续看好医药板块的配置价值，主要基于政策利空出尽、大单品持续涌现、医保谈判利好、基金持仓低位以及美联储降息预期等多重积极因素。在投资策略上，建议聚焦“真成长”标的，并围绕“传统（中药）、现代（创新药械）和全球化”三大主线进行布局。报告还详细列举了2月份建议配置的个股，并对泰恩康和三诺生物两家公司进行了深度分析，强调其核心竞争力、创新潜力及未来增长空间。尽管存在政策、竞争和股价波动风险，但医药行业的长期成长属性依然稳固，值得投资者加大关注和配置。