中心思想 迈瑞医疗战略性收购惠泰医疗，强化心血管器械布局 本报告的核心观点在于，迈瑞医疗通过收购惠泰医疗部分股权并取得实际控制权，实现了在心血管医疗器械领域的战略性扩张。此次并购不仅巩固了迈瑞医疗作为国内医疗器械龙头的地位，更使其产品线覆盖范围进一步拓宽，尤其是在高增长的心血管介入市场占据领先优势。 持续增长预期与“买入”评级 报告基于此次并购对公司未来业绩的积极影响，维持了迈瑞医疗的“买入”投资评级。分析师预计公司在2023-2025年将保持稳健的营收和归母净利润增长，并给出了具有吸引力的目标价格，反映了市场对其长期发展潜力的认可。 主要内容 并购后控股心血管领域龙头 股权收购细节与控制权变更 迈瑞医疗通过子公司深圳迈瑞科技控股有限公司（深迈控）以约66.5亿元人民币的价格，收购了惠泰医疗1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。此次交易完成后，深迈控及其一致行动人合计持有惠泰医疗24.61%的股份，惠泰医疗的控股股东变更为深迈控，实际控制人变更为李西廷和徐航。这一举措使得迈瑞医疗成功控股国内心血管领域的领先企业。 国内器械龙头加速全方位布局 惠泰医疗业绩与市场地位 惠泰医疗在2023年前三季度表现出色，实现营业收入12.1亿元，同比增长36.78%；归母净利润4.03亿元，同比增长54.75%。惠泰医疗的产品线广泛，覆盖电生理、冠脉通路及外周血管介入等多个心血管关键领域，在国内市场处于领先地位。根据Evaluate Medtech的数据，全球医疗心血管器械市场规模位居第二，仅次于体外诊断，且保持高速增长态势。通过此次并购，迈瑞医疗得以快速获取惠泰医疗在心血管领域的技术和产品，并有望通过自身平台赋能惠泰医疗，共同提升全球竞争力。 盈利预测、估值与评级 财务业绩预测与投资建议 基于惠泰医疗在2024年并表，报告对迈瑞医疗的未来业绩进行了预测。预计公司2023-2025年营业收入将分别达到358.09亿元、430.76亿元和517.77亿元，同比增速分别为17.93%、20.29%和20.20%。同期，归母净利润预计分别为115.37亿元、140.44亿元和169.87亿元，同比增速分别为20.08%、21.73%和20.96%。每股收益（EPS）预计分别为9.52元、11.58元和14.01元。报告认为迈瑞医疗作为国内医疗器械龙头，各产线市占率位居前列，给予公司2024年38.8倍市盈率（PE），对应目标价450元，并维持“买入”评级。 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括基层扩容不达预期、国内区域集采政策影响、汇率波动以及新产品市场表现低于预期等因素，这些都可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 本报告深入分析了迈瑞医疗收购惠泰医疗股权的战略意义及其对公司未来发展的积极影响。通过此次并购，迈瑞医疗成功控股心血管领域龙头企业惠泰医疗，显著增强了其在医疗器械市场的全方位布局，尤其是在高增长的心血管介入领域获得了领先技术和产品。报告基于对公司未来业绩的乐观预测，维持了“买入”的投资评级，并设定了450元的目标价，体现了市场对迈瑞医疗长期增长潜力的信心。同时，报告也审慎地指出了可能影响公司业绩的各项风险因素。

　　公募基金配置化工行业水平继续回落，龙头股开始遇冷。2023年4季度公募基金配置化工行业比例环比下滑0.2pct至5.8%，整体仍处于历史相对中高位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，龙头股配置占比下滑明显，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由2023年3季度的47.2%下降到2023年4季度的46.3%，处于过去十年的历史低位，在整体市场震荡向下的背景下化工板块的投资思路也开始走向发散。龙头股中公募基金重仓比例4季度呈现出全面下滑的趋势，其中降幅较为明显的几家分别为：万华化学从0.61%下滑至0.45%；华鲁恒升由0.58%减少至0.48%；国瓷材料的比例由0.19%降低至0.17%。 　　今年4季度关注度主要集中在煤化工龙头、氟化工龙头以及部分细分赛道龙头企业，同时新能源和新材料相关企业的关注度开始回升。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是华恒生物、瑞丰新材、宝丰能源、广汇能源、星源材质；减仓前五大标的是万华化学、华鲁恒升、荣盛石化、远兴能源、中国石化。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为新宙邦、广汇能源、桐昆股份、华恒生物、东材科技。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年4季度重仓市值排序前五分别为山东赫达、苏博特、易普力、阿科力、史丹利。退出重仓标的方面，按2023年4季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为中伟股份、美联新材、利尔化学、新瀚新材、芳源股份。 　　业绩确定性高的板块和供给受限方向关注度较高，寻求安全性再次成为影响投资的重要因素，从细分板块的表现来看，轮胎、化肥和氟化工板块的关注度相对较高。轮胎受益于行业高景气的延续，企业端订单相对充足且随着原材料的涨后回落，整体盈利能力仍然维持在相对较高水平，因而业绩具备一定的支撑。化肥方面则是由于红海事件而导致的供给受限，从全球供给的角度来看，俄罗斯、白俄罗斯、以色列、约旦等均为钾肥的主要出口国，红海危机出现后相关地区企业出口受到了影响，虽然后续部分企业通过改道好望角进行运输，但在供给端阶段性受限的推动下也让行业关注度快速提升。氟化工板块随着制冷剂配额分配方案的公布，供给端格局实现持续优化后推动行业景气度回升。 　　投资建议与估值 　　当前随着相关政策组合拳的发力，市场信心开始修复，叠加部分龙头企业估值性价比开始得到凸显，因而建议继续关注出海、顺周期龙头、国企改革、国产替代和资源品方向。出海方面根据企业是否能走出去、当地生产要素是否匹配、成本优势是否能复制、所在地政局稳定和对外出口便利等几个条件筛选出轮胎和聚酯瓶片两个子行业，其中轮胎建议重点关注有潜力成为全球巨头的轮胎企业以及出海晚的轮胎企业。顺周期板块，一方面需要等待市场对于顺周期信心提升，另一方面化工龙头还需在新的一轮周期证明自己的业绩韧性；同时还可以关注龙头的分红潜力。国企改革方面需要继续关注能够进一步获得外部赋能的企业；实控人可以形成产业链原料或渠道赋能的企业；自身通过优化管理，实现自身优势挖掘、释放利润的企业；加速实现优势兑现，能够具有发展潜力或者成长空间的企业；通过现代化治理和考核激励方式，提升效率、释放活力的企业。国产替代方面看好AI材料和先进封装材料。资源品方向未来或许有价值重估的可能，建议重点关注磷矿、钛矿、钾肥、萤石相关的有成长的标的。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局

中心思想 市场表现与周期判断 短期承压，长期看好新周期开启： 当周（1.22-1.26）申万医药指数环比下跌2.73%，跑输创业板指和沪深300指数，在全行业中排名第26位，显示出短期弱势。市场连续下跌后，医药板块受“筹码负担”释放及外部事件（如美国议员涉及CXO公司的提案）影响，走势更弱。然而，报告认为医药行业正处于三重周期末端底部共振的位置，预示着新周期的开启。 新周期投资策略框架： 在总量控制的大背景下，新周期下医药企业脱颖而出的关键在于：1) 向外突破，实现国际化；2) 寻求结构性增量，包括满足新需求的大单品、强者恒强、政策倾斜（如基药、中药创新药）以及技术颠覆；3) 降本增效，提升运营效率。 公募基金持仓动态 非医药主动基金重回超配： 2023年第四季度，公募基金重仓持股A股医药公司数量略有减少，但持股市值环比增加149亿元，持股市值比提升至5.70%。全基金和非医药主动基金的医药仓位均显著提升，其中非医药主动基金在连续多个季度低配后，重新回归超配（0.74个百分点），但相对历史大幅超配仍有增配空间。 配置偏好转向低位大票： 基金增配主要集中在医疗器械、耗材与药品板块的低位大市值公司。例如，智飞生物、恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗和新产业等公司的持有基金数和持股市值环比增长显著。子行业方面，医疗设备、化学制剂、体外诊断仓位提高明显，预计与反腐修复预期及低位核心资产加配有关，而CXO板块仓位下降最为明显。 主要内容 2023Q4公募基金医药持仓分析 整体持仓情况： 截至2023年第四季度，公募基金重仓持股A股医药公司数量为312家（环比减少9家），持股市值达3482.5亿元（环比增加148.5亿元），对应A股医药公司持股市值比为5.70%（环比增加0.21个百分点）。A股医药市值占比为8.16%（环比增加0.37个百分点）。 基金仓位变化： 全基金的医药仓位为13.57%（环比增加1.39个百分点），医药基金的医药仓位为95.2%（环比增加1.00个百分点），非医药主动基金的医药仓位为8.90%（环比增加1.18个百分点）。非医药主动基金在连续多个季度低配后，于2023Q4重新回归超配，超配比例为0.74个百分点，但相较历史高位仍有增配空间。 子行业配置偏好： 仓位绝对值： 医药基金主要仓位集中在CXO、化学制剂、医疗设备和中药；非医药主动基金则主要配置化学制剂、医疗设备、CXO和生物制品。 仓位环比变化： 医药基金和全基金的仓位变化趋势相似，医疗设备、化学制剂、体外诊断板块的仓位提高最为明显，这可能得益于反腐修复预期和对低位核心资产的加配。相反，CXO板块的仓位下降最为显著。 个股增配情况： 持有基金数增长： 在持有基金数TOP30的医药股中，智飞生物（从224只增至382只）、恒瑞医药（从545只增至698只）、迈瑞医疗（从443只增至550只）、新产业（从43只增至96只）和联影医疗（从31只增至82只）的增长最为显著。 持股市值增长： 在持股市值TOP30的医药股中，联影医疗（+98亿元）、智飞生物（+61亿元）、迈瑞医疗（+61亿元）、恒瑞医药（+60亿元）和新产业（+43亿元）的持股市值环比增长居前。 持股比例增长： 在持股市值TOP30的医药股中，联影医疗（+8.4个百分点）、新产业（+6.3个百分点）、爱博医疗（+4.0个百分点）、科伦药业（+3.7个百分点）和天坛生物（+3.1个百分点）的持股公司市值占公司总市值的比例环比增长最为突出。 细分领域投资策略与市场表现 广义药品： 创新药： 当周中证创新药指数环比下跌5.54%，跑输申万医药和沪深300。年初至今下跌15.23%。热点聚焦于GLP-1减肥药（单、双、三靶点及小分子）和ADC与PD-1联合疗法。辉瑞偏头痛药物Rimegepant在华获批，荃信生物QX005N拟纳入突破性治疗品种。报告认为GLP-1产业链仍有行情，双/三靶点减肥药和PD-1/ADC combo是未来重要催化剂。 仿制药： 当周仿制药板块环比下跌3.37%，跑输申万医药指数。热议个股包括凯因科技、上海谊众（大单品）及华润双鹤、国药现代（国企改革）。多项新药IND申请获受理或获批临床，如海思科HSK31858片、翰森制药HS-10501片。中国生物制药KRAS G12C抑制剂纳入优先审评。报告指出集采影响减小，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。 中药： 当周中药指数上涨0.13%，跑赢申万医药指数2.86个百分点。年初至今中药指数下跌5.59%，跑赢医药指数5.57个百分点。热点聚焦于太极集团及中药国企市值管理。康恩贝、东阿阿胶、华润三九、佐力药业、太极集团等公司2023年业绩预告均实现增长。报告认为医保政策持续利好中药发展，低估值下中药板块具备比较优势，基药目录放量、创新药放量周期及注射剂解限有望带动业绩加速增长。 疫苗： 当周申万疫苗指数下跌3.37%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌31.44%，跑输申万医药生物指数14.02个百分点。热点集中在HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等大单品，智飞生物受持续看好。康泰生物20价肺炎球菌多糖结合疫苗临床试验申请获受理。华兰疫苗2023年业绩预告归母净利润同比大幅增长44.33%至82.82%，而沃森生物则预计同比下降37%至45%，主要受新生儿数量下降、市场竞争加剧及公允价值变动损失等因素影响。报告认为2023Q2后疫苗板块将回归内生增长，爆款品种如带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等存在预期差。 血制品： 当周申万血液制品指数上涨0.06%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌11.77%，跑输申万医药生物指数0.61个百分点。天坛生物、派林生物、卫光生物等表现居前。报告认为血制品板块属于资源刚需，增长平稳，反腐影响较小，未来趋势是行业整合和浆站持续拓展，吨浆规模是企业发展的重中之重。 医疗器械： 当周医疗器械指数下跌1.28%，跑赢申万医药指数。其中医疗设备指数跑赢，医疗耗材和体外诊断指数跑输。 医疗设备： 短期关注“出海增量逻辑”相关标的及各地招投标恢复节奏。报告认为反腐影响偏短期，积压采购需求有望释放。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。 医疗耗材： 短期关注“出海增量逻辑”相关标的、集采政策预期有变化的行业（如骨科）及高景气赛道（如电生理）。骨科集采续约温和，电生理手术量同比增长显著。长期逻辑为国产替代和国际化。 体外诊断： 短期关注现金及等价物多、投资安全边际高的个股，以及安徽IVD省际联盟集采对化学发光竞争格局和国产替代进程的影响。长期逻辑为国产替代和国际化。 多家具备代表性的医疗器械公司发布2023年业绩预告，业绩表现分化，部分公司受益于市场需求恢复和产品线拓展实现增长，部分则受市场竞争、费用投入或资产减值影响。 配套领域： CXO： 当周申万医疗研发外包指数下跌10.57%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌34.82%，跑输申万医药生物指数17.40个百分点。药明康德发布澄清公告回应美国《生物安全法案》草案提及。报告认为CXO板块估值和仓位均处于历史低位，短期风险不大。中长期看，随着新冠高基数消化、外部环境改善及新能力新产能贡献，板块增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法将持续注入高景气。 原料药： 当周申万原料药指数下跌2.84%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌12.14%，跑输申万医药生物指数0.98个百分点。共同药业拟在美国成立控股子公司。广济药业、富祥药业2023年度业绩预告均预计亏损。报告认为原料药企业盈利能力整体承压，估值持续调整，但中长期伴随成本压力释放、价格回升，有望迎来基本面拐点。GLP-1药物热度为上游原料药带来巨大弹性。 药店： 当周药店板块周涨幅下跌5.26%，跑输申万医药指数。热议个股为老百姓。报告认为药店估值处于历史低位，行业集中度提高与处方外流趋势不变，业绩增长相对稳定，具备长期投资价值。门诊统筹政策的推进有望全面带动药房收入提升。 医药商业： 当周医药商业板块涨跌幅4.21%，跑赢申万医药指数。开开实业、中国医药、国药一致、上海医药、第一医药等涨幅居前。报告认为医药商业板块整体估值最低，在大环境下有一定偏好度，建议关注国企商业公司、有变化的商业公司（如柳药集团、九州通）以及独有CSO赛道（如百洋医药）。 医疗服务： 当周医疗服务板块涨跌幅下跌1.81%，跑赢申万医药指数。热议个股为爱尔眼科。报告认为医疗服务板块股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低。消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，未来一段时间值博率较高。 生命科学产业链上游： 当周生命科学产业链上游公司股价多数下跌，跌幅算数平均值为5.88%。年初至今跑输申万医药指数。优宁维发布2023年业绩预告，预计归母净利润大幅下降。报告认为耗材及服务领域经营拐点仍需等待，高校科研端恢复尚可，工业研发端受投融资承压。长期逻辑为国产替代和国际化。制药装备短期关注新签订单景气度。科研仪器是未来几年需重视的板块，国产替代率低提供业绩弹性空间，卡脖子属性提供估值溢价。 医药行业整体行情与热度追踪 行业行情回顾： 当周（1.22-1.26）申万医药指数环比下跌2.73%，跑输创业板指数和沪深300指数。2024年初至今，申万医药指数累计下跌11.16%，同样跑输两大指数。在所有申万行业中，当周医药涨跌幅排名第26位，年初至今排名第25位。子行业方面，当周医药商业II表现最好（环比+0.78%），医疗服务II表现最差（环比-7.57%）。年初至今，中药II年度涨幅在行业内领先（下跌6.83%），而医疗服务II表现最差（下跌35.20%）。 行业热度追踪： 估值水平： 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为24.95，较上一周降低0.58个单位，比2005年以来均值（36.81）低11.86个单位，整体估值下降并处于平均线下。 估值溢价率： 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为44.30%，较上一周下降3.63个百分点。该溢价率比2005年以来均值（63.93%）低19.63个百分点，处于相对低位。 成交额： 当周医药成交总额为2629.86亿元，占沪深总成交额的6.60%，低于2013年以来成交额均值（7.26%），显示行业热度较上一周下降。 个股行情回顾： 当周涨跌幅排名前五的个股包括开开实业（受益于上海板块、国企央企概念）、怡和嘉业（受益于对手飞利浦呼吸机退出美国市场）、江苏吴中（AestheFill产品拿证）、泓博医药（上海板块）和ST吉药（股权变动预期）。跌幅靠前的个股多为CXO板块公司，如药康生物、美迪西、普蕊斯、康龙化成和键凯科技，受板块调整影响。 总结 本报告对2024年1月22日至1月26日医药生物行业的市场表现、2023年第四季度公募基金医药持仓变化及各细分领域的投资策略进行了深入分析。当周申万医药指数表现弱势，跑输大盘，主要受外部事件和“筹码负担”释放影响。然而，报告强调医药行业正处于三重周期末端底部共振，有望开启新周期，并提出了“向外突破”、“寻求结构性增量”和“降本

中心思想 2023年业绩超预期增长，重组胶原蛋白业务成核心驱动 锦波生物2023年业绩预告显示，公司归母净利润预计达到2.8亿元至3.0亿元，同比增长156.47%至174.79%，远超市场预期。其中，第四季度归母净利润预计同比增长125.3%至176.7%。这一显著增长主要得益于公司在重组胶原蛋白原料和医美两大核心业务领域的强劲表现和持续创新。 研发创新与市场拓展并举，巩固行业领先地位 公司通过持续的研发投入，不仅在重组胶原蛋白基础研究上取得突破，首次完成重组人源化胶原蛋白自组装研究，更成功将研发成果转化为市场竞争力。在原料端，推出新型胶原蛋白原料并与国际巨头欧莱雅达成合作；在医美终端，凭借稀缺的三类医疗器械证优势，积极推出新品和联合治疗方案，有效拓展了市场份额并巩固了其在重组胶原蛋白领域的专精特新小巨人地位。 主要内容 2023年业绩表现与预测 锦波生物发布的2023年业绩预告显示，公司全年归母净利润预计在2.8亿元至3.0亿元之间，相较于2022年的1.09亿元，实现了156.47%至174.79%的同比高增长。若以预告区间中位数2.90亿元计算，同比增长率高达165.6%。其中，2023年第四季度归母净利润预计为0.88亿元至1.08亿元，同比增长125.3%至176.7%，显示出公司业绩增长的持续性和强劲势头。光大证券研究所维持对公司2023-2025年归母净利润分别为2.94亿元、4.56亿元和6.45亿元的预测，对应EPS分别为4.32元、6.69元和9.47元。 重组胶原蛋白业务驱动业绩高增 原料领域成果显著 2023年，锦波生物在重组胶原蛋白原料领域取得了多项突破。公司旗下3K小分子胶原蛋白micoreCol.Ⅲ荣获“中国好原料”奖项，并在多个国际大展上亮相，提升了品牌影响力。同时，公司成功推出新原料——重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白原料，该原料能高效促进ⅩⅦ型胶原蛋白、巢蛋白、网蛋白含量的提升，为产品创新提供了坚实基础。在原料优势的加持下，公司在自有品牌建设方面取得显著进展，高端护肤品牌ProtYouth于2023年12月推出重磅新品“双胶原宝葫芦”，采用高浓度Ⅲ型胶原与高浓度ⅩⅦ型胶原，精准定位高端抗衰市场。此外，公司与国际美妆巨头欧莱雅达成合作，为其小蜜罐2.0产品提供重组胶原蛋白原料，进一步验证了公司原料的领先地位和市场认可度。 医美领域持续创新 在医美领域，锦波生物凭借其在国内仅有的两张重组胶原蛋白医疗器械三类证，独享产业发展红利。公司积极响应市场需求，不断推出新品并提供联合治疗方案，赋能下游医美机构。例如，2023年12月，公司推出了“薇芙美·小绿瓶”，专门针对消费者的冬季护肤需求。同时，薇旖美品牌推出了创新的“3+17”治疗方案，将Ⅲ型胶原蛋白与ⅩⅦ型胶原蛋白相结合，有效助力下游医美机构丰富服务品项，提升了终端产品的竞争力。 研发实力持续提升 2023年，锦波生物的科研团队在重组人源化胶原蛋白基础研究方面取得了重要进展。公司首次利用生物成像技术观察到在无交联剂的情况下，重组人源化胶原蛋白可进行高效的自组装和自交联，形成宽度为百纳米水平的细长纤维。此外，通过冷冻电镜观察发现，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白新材料的平均空隙宽度约为10μm，与人体胶原蛋白纤维网细胞孔径一致，这表明公司在材料结构和生物相容性方面达到了国际领先水平。公司在重组胶原蛋白基础研究与应用研究上的持续投入，不仅有望在中国重组胶原蛋白赛道不断提升市场份额，更具备实现原料出口、抢占海外市场的潜力。 维持“买入”评级及未来展望 锦波生物作为国家专精特新小巨人，在重组胶原蛋白领域积累了扎实的研究基础，且产品具备较高的政策壁垒。公司拥有丰富的在研项目和可商业化推广的产品储备。在重组胶原蛋白类型开发方面，公司不仅对原有的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白进行了改性，以拓展更多临床应用场景，并加强了重组Ⅲ型人源化胶原蛋白与其他型别重组人源化胶原蛋白复合剂型的研究。未来，公司还将启动针对Ⅵ型、Ⅷ型、Ⅸ型等重组人源化胶原蛋白的研发。从商业产品来看，公司未来有望推出一款针对女性私密护理的产品，进一步拓宽产品线。基于公司强劲的业绩增长、持续的研发创新和广阔的市场前景，光大证券维持对锦波生物的“买入”评级。 总结 锦波生物2023年业绩预告显示，公司归母净利润实现156.47%至174.79%的同比高增长，主要得益于重组胶原蛋白业务在原料和医美领域的双重驱动。公司在原料端通过技术创新和高端合作巩固了市场地位，在医美端凭借稀缺的三类医疗器械证和新品策略持续拓展市场。同时，公司在重组人源化胶原蛋白基础研究方面取得突破性进展，为未来市场份额提升和国际化发展奠定基础。鉴于其专精特新小巨人地位、高政策壁垒、丰富的研发管线和强劲的盈利能力，光大证券维持“买入”评级，预计公司未来业绩将持续增长。

中心思想 医药行业面临挑战与结构性机遇 本周（2024年1月22日至1月26日），医药生物行业整体表现不佳，指数下跌2.73%，跑输沪深300指数4.69个百分点，在所有行业中排名第29位。年初至今，医药行业累计下跌11.16%，估值水平（PE-TTM）为25倍，相对全部A股溢价率91.86%，但较前期有所下降。尽管市场情绪受到美国禁止与部分中国生物科技公司签订合约的提议冲击，但报告认为，在海外宏观降息预期、政策支持、估值修复及基本面改善等多重因素叠加下，医药板块仍存在结构性投资机会。 关注低估值与创新驱动的投资方向 报告强调持续关注医药行业的低估值个股，特别是受益于国务院国资委将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核的央国企。同时，部分创新药个股业绩超市场预期，公募基金对医药行业的持仓有所提升，尽管仍处于历史偏低分位数，但显示出资金对板块的关注度回升。投资策略建议聚焦弹性组合、港股组合、稳健组合和科创板组合中的优质标的，这些公司在各自细分领域具有增长潜力或创新优势，有望在行业结构性调整中脱颖而出。 主要内容 行业表现与估值分析 市场概览与估值水平 本周医药生物指数下跌2.73%，跑输沪深300指数4.69个百分点，行业涨跌幅排名第29。年初至今，医药行业累计下跌11.16%，跑输沪深300指数8.33个百分点，排名同样为第29。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为25倍，相对全部A股溢价率为91.86%（环比下降8.58个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为42.16%（环比下降5.77个百分点），相对沪深300溢价率为138.51%（环比下降14.61个百分点）。从子行业来看，本周医药流通表现最佳，涨幅达3.6%。 个股涨跌与流动性指标 本周医药行业A股（含科创板）中，98家股票上涨，380家下跌。涨幅前十的个股包括开开实业（+38.2%）、怡和嘉业（+13.9%）、江苏吴中（+12.4%）等。跌幅前十的个股则有药康生物（-19.9%）、一品红（-15%）、美迪西（-14.9%）等。流动性方面，12月M2同比增长9.7%。短期指标R007加权平均利率有所上升，股指倒数空间略有减少，显示流动性有偏紧趋势。十年国债到期收益率与大盘估值走势相关，当前十年国债收益率约为2.65%。 投资策略与重点组合 投资策略与市场驱动因素 本周上市公司持续披露2023年业绩预告，部分创新药个股业绩超市场预期。23Q4公募基金医药行业持仓有所提升，但仍处于历史偏低分位数。国务院国资委表态将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，有望重塑央国企估值，带来低估值机遇。周五美国议员提议禁止美国政府与部分中国生物科技公司签订合约，对相关板块情绪造成冲击。报告认为，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，未来医药板块仍有结构性机会。 重点推荐组合表现 弹性组合：包括长春高新、上海莱士、康诺亚-B、爱康医疗、春立医疗。上周该组合整体下跌3.1%，跑输大盘5.1个百分点，跑输医药指数0.4个百分点。 港股组合：包括和黄医药、康方生物、信达生物、基石药业-B、瑞尔集团、诺辉健康、亚盛医药-B、科济药业-B、微创机器人-B。上周该组合整体下降3.3%，跑赢大盘4.2个百分点，跑赢恒生医疗保健指数0.1个百分点。 稳健组合：包括恒瑞医药、华东医药、爱尔眼科、新产业、华厦眼科、云南白药、华润三九、太极集团、恩华药业、贝达药业。上周该组合整体上涨2%，跑输大盘4.5个百分点，跑赢医药指数0.2个百分点。 科创板组合：包括首药控股-U、泽璟制药-U、普门科技、心脉医疗、赛诺医疗、澳华内镜、海泰新光、海创药业-U、亚虹医药-U。上周该组合整体下跌4.4%，跑输大盘6.4个百分点，跑输医药指数1.7个百分点。 资金流向与公司动态 陆港通资金与大宗交易 本周南向资金合计买入40.56亿元，其中港股通（沪）净买入36.58亿元，港股通（深）净买入3.98亿元。北向资金合计买入121.0亿元，其中沪股通净买入112.91亿元，深股通净买入8.11亿元。陆港通持仓占比前五的医药公司为益丰药房、艾德生物、翔宇医疗、迈瑞医疗、药明康德。增持前五为特一药业、亚宝药业、一品红、千红制药、药康生物。减持前五为普利制药、海尔生物、博雅生物、澳华内镜、海普瑞。本周医药生物行业共有21家公司发生大宗交易，成交总金额达335.09亿元，盈康生命、金花股份、迪哲医药-U位列前三。 融资融券与股权变动 本周融资买入标的前五名分别为长春高新、爱尔眼科、药明康德、万泰生物、恒瑞医药。融券卖出标的前五名分别为万泰生物、片仔癀、泰格医药、联影医疗、奕瑞科技。截至2024年1月28日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司有39家。已公告定增预案但未实施的医药上市公司有37家，其中金陵药业、柳药集团、万孚生物等已通过证监会审批。未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司有56家，涉及定向增发机构配售股份、股权激励限售股份、首发原股东限售股份等多种类型。本周（1.22-1.28）没有医药上市公司股东减持。截至1月22日，股权质押前十名的公司包括尔康制药、珍宝岛、海王生物等，质押股份占总市值比重较高。 行业新闻与研究报告 审批、研发与企业动态 本周医药行业在审批及新药上市方面有多项进展，包括福安药业、九典制药、人福医药、奥赛康、采纳股份、哈三联、悦康药业、鲁抗医药、一品红、乐普医疗等公司的药品补充申请获批、新药上市或通过一致性评价。研发进展方面，诺诚健华的zurletrectinib在成人和青少年患者中显示良好安全性和有效性，并完成首例儿童患者给药；三生国健重组抗IL-4Rα人源化单克隆抗体注射液完成首例受试者入组；复星医药子公司FCN-338片联合地塞米松用于治疗系统性轻链型淀粉样变性的临床试验获批。企业动态方面，采纳股份营养转接头产品通过FDA审核，双成药业口服固体制剂生产质量管理体系符合美国FDA的CGMP要求。 核心研究与风险提示 报告列举了上周发布的骨科高耗专题、诺辉健康业绩分析、特应性皮炎药物国产替代等研究报告。同时，提供了大量核心公司深度报告和精选行业报告，涵盖了年度投资策略、中期投资策略、季报前瞻与总结、基金持仓分析、国谈与集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗、新冠专题、政策解读、血制品批签发、疫苗批签发等多个细分领域，为投资者提供了全面的行业洞察。报告最后提示了医药行业政策风险超预期、研发进展不及预期风险以及业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业整体承压，指数下跌且跑输大盘，估值水平虽有下降但仍处于相对高位。然而，在市场调整中，结构性投资机会逐渐显现。政策层面，国资委对央国企市值管理的重视有望重塑相关企业估值；基本面方面，部分创新药业绩超预期，公募基金持仓回升，显示出行业内部的积极变化。尽管面临海外政策不确定性等风险，但报告强调，结合海外降息预期、国内政策支持、估值修复和基本面改善，医药板块仍值得持续关注。投资者应聚焦具有创新能力、低估值优势以及受益于政策红利的优质个股，并警惕政策、研发和业绩不及预期等潜在风险。

　　申万医药生物指数在2024.01.12-2024.01.26期间跌幅为5.74%，涨跌排名为第28位，同期沪深300指数的涨幅为1.51%，跑输沪深300指数7.25个百分点。建议关注创新药出海进程，2023年创新药License-out交易可统计的累计交易总金额约431.1亿美元，同比增长约56%。2024年1月，已有国内多家药企宣布与海外药企达成授权交易。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.01.12-2024.01.26期间跌幅为5.74%，涨跌排名为第28位，同期沪深300指数的涨幅为1.51%，跑输沪深300指数7.25个百分点。从医药生物子板块来看，近两周各子板块指数均出现下降且均跑输沪深300指数。各子板块与沪深300指数相比相对收益均为负。截至2024年1月26日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为24.75倍，从2023年9月下旬开始回暖，与2022年年初市盈率基本持平。目前医药板块的估值水平在经历了低迷后首次呈现稳步上升的趋势，开始脱离历史估值底部。 　　支撑评级的要点 　　医药板块长期仍然具备成长性，创新能力为行业带来新的增长动力。从需求端看，医药行业中仍然存在未被满足的临床需求，具有临床价值的创新药产品有望为行业带来新的增长动力。创新研发一直是中国医药行业发展的重要主线，中国医药企业上市公司的研发投入自2017年-2022年以来持续增长，创新药IND受理量自2018年-2022年以来也在不断增加。从需求端支付环境来看，国内医保谈判机制越来越完善，出海方面中国创新药产品也已经出现了海外上市的成功案例。 　　创新药出海前景可期，2024年出海进程值得关注。中国药企的出海方式主要包括自主出海、License-out和合作出海。中国创新药出海在2023年已经出现成功案例，2023年10月君实生物PD-1特瑞普利单抗获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准。目前，License-out仍然是中国创新药出海的最主流选择，2023年中国创新药License-out交易为58笔，可统计的累计交易总金额约431.1亿美元，同比增长约56%。在2024年1月，国内多家药企如迈威生物、安锐生物和瑞博生物纷纷宣布与海外药企达成合作。根据米内网数据，截至1月12日国内药企已完成十余起对外授权交易，其中总金额超过10亿美元的交易超过四起。交易涉及的创新药品类包括ADC抗体偶联药物及小核酸药物等。 　　投资建议 　　建议关注有望在2024年进入兑现或者放量进程的创新药公司：如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　在创新药出海方面，建议关注在研发方面实力较强的大型综合药企，建议关注：恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、科伦博泰、荣昌生物、百利天恒、迈威生物、迪哲医药、三生国健等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险，企业研发不及预期风险，与投资相关的风险，产品销售不及预期风险。

　　本周新药行情回顾：2024年1月22日-2024年1月26日，新药板块涨幅前5企业：天演药业（49.6%）、康乃德（21.0%）、迈博药业（19.0%）、天境生物（16.9%）、歌礼制药（11.8%）。跌幅前5企业：科济药业（-16.5%）、益方生物（-12.3%）、永泰生物（-10.5%）、百济神州（-9.2%）、加科思（-8.7%）。 　　本周新药行业重点分析：本周NMPA批准了诺和诺德诺和忻？（司美格鲁肽片）在中国的上市申请，用于成人2型糖尿病治疗，司美格鲁肽片的获批标志着中国GLP-1RA类药物进入口服时代。 　　近年来国内市场上GLP-1多肽类药物销售规模迅速扩张，预计2022年整体销售额达60亿元。从国内GLP-1市场份额来看，2022年样本医院GLP-1多肽类药物市场份额最大的产品为司美格鲁肽注射液，市场份额达到38%。预计口服司美格鲁肽片上市销售后将进一步增大283365999GLP-1类药物市场规模。 　　目前国内已有多家企业布局GLP-1药物，其当前核心布局市场为减重市场，已经有二十余家企业的GLP-1药物进入减重适应症临床开发阶段，此外还有多款药物处在临床前阶段。其中，华东医药的利拉鲁肽仿制药、仁会生物的贝那鲁肽的减重适应症已获批上市；礼来的替尔泊肽、诺和诺德的司美格鲁肽的减重适应症已经进入NDA阶段；此外，信达生物的IBI362、先为达生物的XW003注射液、礼来的Orforglipron胶囊、诺和诺德的CagriSema已经进入3期临床。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内4个新药或新适应症获批上市，34个新药获批IND，38个新药IND获受理，6个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）1月24日，先为达生物披露口服胰高血糖素样肽-1（GLP-1）激动剂伊诺格鲁肽片剂1期临床试验已完成的4个试验组取得积极结果。 　　（2）1月23日，中国国家药监局药品审评中心官网公示，远大医药附属公司奥罗生物1类新药mRNA治疗性肿瘤疫苗ARC01获批临床，拟用于治疗复发和转移性人类乳头瘤病毒16型阳性实体瘤。 　　（3）1月23日，康方生物宣布其PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利联合仑伐替尼和经肝动脉化疗栓塞用于中晚期不可切除肝细胞癌的2期临床AK104-216研究成果发表于第21届美国临床肿瘤学会胃肠道肿瘤研讨会。 　　本报告仅供 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）1月24日，赛诺菲和Inhibrx达成最终协议，赛诺菲同意以约17亿美元总额在非INBRX-101管线分拆至新公司InhibrxBiosciences之后收购Inhibrx。 　　（2）1月24日，Autolus Therapeutics宣布，美国FDA已经接受了其CAR-T疗法obecabtagene autoleucel的生物制品许可申请，用于治疗复发/难治性B细胞急性淋巴细胞白血病成人患者。FDA预计在今年11月16日之前给出审评结果。 　　（3）1月25日，Amphista Therapeutics宣布其双功能靶向蛋白降解剂在体内实验中展现快速、深度、高选择性的持久蛋白降解活性，这是首次不基于常见的E3泛素连接酶cereblon或VHL的蛋白降解剂在体内模型中展现降解活性。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　医药周观点：海外早期提案造成CXO板块股价短期大幅波动，我们认为风险较小且可控，市场情绪的杀跌带来长期配置的机遇。该提案非常早期，且多项内容与事实差异较大，因此我们认为通过概率非常小；另一方面，后续还要经历众参两院多项内部讨论修改，整体风险可控且有多个可持续观察的时间节点。 　　1）CXO：美国一项早期提案涉及药明康德（尚未进入CommitteeMeetings阶段）造成股价短期波动，短期市场情绪波动不改长期成长确定性。海外CDMO龙头LONZA和三星生物发布2023年报，商业化项目收入稳健增长。看好仿制药CRO板块业绩持续释放，订单持续高景气，分成类业务进入拐点向上周期。2）医疗设备与IVD：设备方面关注两个方向：一是虽然美国提出要对基因测序类的国内公司进行制裁，但该海外提案尚处早期，通过概率较小，我们仍推荐关注高端医疗设备的全球化市场，二是由于飞利浦呼吸机退出美国市场，建议关注怡和嘉业和美好医疗。IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。3）创新药：司美格鲁肽口服片剂在中国获批上市，关注GLP-1领域国产药物进展；强生EGFR/c-MET双抗在中国申报上市，吉利德TROP2ADC戈沙妥珠单抗治疗NSCLC的III期临床未达到OS重点，关注双抗及ADC领域研发进展。4）中医药：南方省份流感检测阳性率仍较高，关注呼吸道疾病终端需求，长期建议关注板块国企改革进程、业绩稳健增长和高分红属性。5）疫苗与血制品：中长期关注二类苗大单品，如带状疱疹疫苗、HPV疫苗、RSV疫苗等产品需求的提升。血制品行业资源属性强，行业国企化进程不断推进，关注行业供给与需求双重景气度提升。6）医药上游供应链：24年关注模式动物出海的系统性高增长机遇及部分龙头公司盈利能力触底反转产生的潜在预期差，创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。7）医疗服务：离焦镜对于视力防控的效果逐步凸显，又以其高性价比及便利性占优，逐步成为视光防控的主流方式之一，离焦镜入门门槛低，有望吸引更多患者，眼科医疗机构将受益于离焦镜此类新技术的普及；屈光手术需求仍然存在，但消费者在选择众多的情况下追求品牌、服务以及技术的极致性价比，各机构均采取以价换量的营销模式，头部品牌有望受益于此。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q1有望优于预期，建议重点关注。9）高值耗材：短期关注流感潮汐下呼吸道POCT快检产品的系统性投资机会及关节、创伤、脊柱的政策周期影响，看好电生理、神经介入和小支架领域的系统性成长空间，其次关注康复领域潜在业绩兑现机会。10）原料药：需求端原料药去库存因素逐渐进入尾声，关注部分需求态势向好的重点产品如列净、沙班等的价格变化趋势。近期建议重点关注减肥药产业链相关原料药公司，关注原料药制剂一体化转型企业制剂业务拓展进度。11）仪器设备：肝脏弹性检测设备检测有望受益于NASH新药获批和glp-1药物适应症拓展；关注科学仪器国产替代政策落地（24Q2的预期）节奏和进度。12）低值耗材：关注下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域；关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇。 　　医药政策跟踪：1月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》，允许生物医药新产品参照国际同类药品定价。 　　投资建议：建议关注药明康德、赛托生物、阳光诺和、百诚医药、迈得医疗、老百姓、益丰药房、可孚医疗、三诺生物、诺泰生物等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.7%、-11%，相对沪指的超额收益分别为-4.7%、-8.3%；本周医药商业、中药及医疗器械等股价跌幅较小，医疗服务、生物制品及原料药等股价跌幅较大；本周涨幅居前开开实业（+38.2%）、中科美菱（+16.1%）、怡和嘉业（+13.9%），跌幅居前药康生物（-19.9%）、一品红（-15.0%）、美迪西（-14.9%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值普跌，尤其是受到美国影响，CXO板块跌幅更加明显。 　　受到市场下跌影响，医药板块杀估值现象也更加明显，当前医药板块估值比较具有影响力，美议员提议导致CXO板块乃至医药板块普跌，很可能是再次布局医药板块很好机会。近日披露公募医药2023年4季度持仓：公募基金医药持仓增加1.4百分点、增持了创新药及疫苗等板块、CXO与医疗服务等减持比较明显。目前看，医疗服务估值已经具备一定吸引力。 　　历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升？主要原因:其一医药政策积极转变。如反腐进入关键少数、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌三年，2023年PE约25倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，其中最贵的医疗服务2024年估值约30-40倍。 　　具体配置思路：1)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；2)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；3)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；5)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；6)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；7)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；8)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。9)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；10)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等：11)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等。 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　基础化工重仓比例环比下降0.05pct 　　截至2023年Q4，基础化工重仓总市值为535.6亿元，较2023年Q3下降10.6%，重仓比例为2.93%，环比下降0.05pct，相对基础化工板块标准比例低配1.2pct。23Q4基础化工基金配置比例在申万31个一级行业中位居第12，涨跌幅在申万31个一级行业中排名第17，板块涨跌幅为-3.97%，跑赢沪深300指数3.03pct，跑赢上证指数0.39pct。2024年初以来，基础化工板块涨跌幅为-12.53%，呈现承压态势。 　　食品及饲料添加剂、氟化工和煤化工是增持的主要方向 　　在申万化工三级细分板块中，氮肥、聚氨酯、食品及饲料添加剂、氟化工、农药等板块重仓股占比较高。环比来看，23Q4食品及饲料添加剂、氟化工、煤化工是主要的增持方向，聚氨酯、氮肥、非金属材料、纯碱和农药板块有一定程度减配。加仓排名前五的个股分别为华恒生物、宝丰能源、瑞丰新材、巨化股份和东材科技；减仓排名前五的个股分别为万华化学、华鲁恒升、远兴能源、扬农化工和卫星化学。 　　23Q4北向资金化工净流入 　　北向资金动向来看，2023年Q4北向资金净流入基础化工板块31.26亿元，相较于23年Q3净流出的13.1亿元环比有所改善。公司维度，23年Q4北向资金净流入较多的公司依次为万华化学、华鲁恒升、盐湖股份、扬农化工、宝丰能源、巨化股份、梅花生物，其陆股通持股比例环比有所提升。 　　投资建议：关注食饲添加剂、氟化工、煤化工 　　我们积极关注食品及饲料添加剂、氟化工和煤化工这三个公募基金主要的增持方向。食品及饲料添加剂板块，我们推荐生物发酵龙头企业梅花生物，建议关注合成生物学龙头企业华恒生物、食品添加剂领域领先企业百龙创园和中高端香精香料行业龙头亚香股份。氟化工板块，我们推荐萤石行业龙头金石资源，建议关注制冷剂行业龙头巨化股份、永和股份。煤化工板块，我们推荐低成本煤制烯烃龙头宝丰能源。 　　风险提示：地产投资持续疲软的风险，美联储进一步加息缩表的风险，内需复苏不及预期的风险，环保成本提升的风险，安全生产风险。