电生理行业需求旺盛，多种消融方式共同发展推动行业扩容。 　　国内过速性心律失常患者基数庞大，电生理需求旺盛。随着国内老龄化加速、不健康生活方式增加，国内心血管发病率和死亡率不断升高。过速性心律失常是心血管常见病症，根据弗若斯特沙利文统计，2022年中国房颤患者超2078万人、室上速患者超339万人、室速患者超248 　　万人，相关治疗需求旺盛。心脏电生理消融治疗经过多年临床研究证实，在维持窦性心律和改善生活质量等方面优于药物治疗，在临床指南和共识中推荐级别不断上升，推动市场快速发展。目前电生理行业仍处于技术快速迭代期，相较于庞大的人群基数，手术治疗渗透率仍然较低，预计全球包括中国市场电生理手术量有望保持快速增长趋势。 　　多种消融方式并存，各有优劣共同发展。电生理相关器械技术壁垒极高，其中三维磁电结合定位技术、高密度标测模块、压力感知模块、 　　射频消融技术、冷冻消融技术等较难突破，且“系统+设备+耗材+闭源”逐渐成为行业主流方式，企业先发优势愈加明显。标测导管上高密度标测效果更好，是突破房颤等复杂术式必备产品；治疗导管可通过射频、冷冻和脉冲三种方式进行消融治疗。这三种消融方式各有优劣，有望共同发展。其中射频消融可以提高房颤治疗率，显著提升患者生活质量，但有一定复发和并发症风险；而冷冻球囊消融术相对更为简单，并减少了血栓形成、肺静脉狭窄、心房食管瘘的风险，但是对非肺静脉起源的复杂过速心律失常不如射频消融术灵活，效果尚不确切；脉冲场消融具备组织选择性消融特征，效率和安全性更高，操作更易上手，但目前临床证据较少，且高压电脉冲可能引发患者心率、血压升高等仍需要全麻手术，已上市的非线性PFA导管仍存在仅消融环肺静脉的局限等。 　　国内企业高端产品进展不断，迎来国产替代重要拐点。电生理市场国产化率较低，根据弗若斯特沙利文统计2020年国产企业市场份额不足20%，主要由于高端导管等产品欠缺，其中房颤等复杂心律失常射频消融术式必需的高密度标测及压力感知消融导管长期被外资厂商占据。近两年来国产企业不断发展，多款高端产品陆续获批上市，填补国产空白，其中微电生理的高密度标测导管和压力感知射频消融导管已分别于2022年10月和12月获批上市，实现国产空白突破；微电生理、康沣生物的冷冻消融系统产品已于2023年相继获批，打破美敦力垄断；2023年12月锦江电子脉冲场消融系统获得NMPA注册上市，成为国内首款获批上市的电生理脉冲消融产品，国产替代迎来重要拐点，未来长期发展值得期待！建议关注产品布局完善、设备装机量靠前的国产优质厂商，如微电生理、惠泰医疗等。 　　投资策略 　　主线一：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药 　　业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二：掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、苑东生物、司太立等。主线三：关注其他景气度边际转暖 　　的赛道，如器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。 　　东诚药业：1）核医学行业层面催化剂不断，23年有望诞生首个10亿美金大品种。同时在AD诊断领域应用潜力大。2）东诚核医学全产 　　业链布局，尤其是核药房网络具备稀缺性，未来有望承接国内外核药CDMO业务。3）公司即将进入核药研发收获期，未来每年保持1-2个产品获批。1.1类创新核药即将进入3期临床。 　　九典制药：1）公司是国内经皮给药龙头，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏即将进入医保目录。2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　一品红：公司是国内儿童药龙头，为政策鼓励方向，产品持续丰富。1类痛风创新药AR882进入全球三期，有望成为BIC。痛风石二期数据即将公布。23Q3受反腐影响，业绩短期承压，反腐情绪好转后业绩有望迎来快速反弹。预计23/24年净利润分别为3.41/4.90亿元，24年PE21倍，性价比高。 　　凯因科技：公司是国产泛基因型丙肝口服方案龙头，核心品种凯力唯高速放量。研发方面，目前长效干扰素乙肝功能性治愈适应症处于临床3期，乙肝功能性治愈市场空间大，竞争格局好，目前处于3期的只有凯因科技和特宝生物。预计23/24年净利润分别为1.24/1.70亿元，对应24年PE为26倍。 　　康辰药业：核心产品苏灵医保解限后快速放量，3年CAGR在30%以上，带动公司净利润增长保持在30%左右。创新药核心品种KC1036是多靶点小分子抑制剂，针对各种实体瘤，目前食管鳞癌和胸腺癌适应性处于临床2期，食管鳞癌2期初步数据显示ORR达到30%左右，有望成为BIC。预计23/24年净利润分别为1.64/1.90亿元，对应24年PE为26倍。 　　昆药集团：目前与华润三九处于百日融合阶段，公司CHC业务逐步接入三九商道，截至三季度末已完成20个省区一级经销商整个工作。 　　公司聚焦于慢病管理和精品国药业务，看好发展潜力持续释放。预计23/24年净利润分别为5.68/6.88亿元，对应24年PE为20倍。 　　贵州三力：核心品种开喉剑持续放量，带动公司业绩持续快速增长。23年11月汉方纳入合并报表范围，公司外延并购持续兑现。不考 　　虑汉方并表，预计23/24年净利润分别为2.55/3.15亿元，对应24年PE为22倍，若考虑汉方并表，则公司表观增速更快，性价比突出。 　　安杰思：消化内镜耗材领域龙头公司，核心产品如止血夹、双极产品、圈套器、活检钳等技术领先，临床认可度高，国内通过止血夹、 　　双极刀等明星产品不断提升份额，海外ODM合作关系稳固、自有品牌开始放量，国内外空间广阔，目前处于快速发展期。预计公司2023/2024年收入分别为5.09/6.88亿元，归母净利润分别为2.03/2.68亿元。 　　药明生物：大分子生物CDMO龙头企业，凭借领先的技术布局和强大的开发能力，在全球享有较高行业地位，不惧同行竞争。公司从R和D端业务起步，积累了丰富的项目漏斗，近年来随客户项目推进，逐渐向M端延伸。结合持续落地的中、大型产能，公司的项目管线有望 　　将持续带来更丰厚的回报。 　　微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面具备射频、冷冻、脉冲三种消融方式公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司 　　四季度手术量恢复明显，明年集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。 　　奥浦迈：公司是国产培养基龙头企业，其培养基产品具有媲美进口的性能及批间差，并能提供优质的配套服务。蛋白/抗体培养基国产化率低，叠加国产创新药上市放量带动培养基需求增加，国内市场大有可为。同时公司抓住欧美生物类似药爆发的机遇，积极布局海外市场。24年起公司国内外产品陆续迎来放量，有望带动业绩高增长。预计公司2023/2024年收入分别为2.32/4.15亿元，归母净利润分别为0.57/1.19亿元。 　　行业要闻荟萃 　　1）诺和诺德口服司美格鲁肽在华获批上市；2）辉瑞CGRP受体拮抗剂在华获批上市，重磅口服偏头痛新药；3）7亿美元！康宁杰瑞/思路迪PD-L1单抗部分海外权益授权给Glenmark；4）1月24日，药明合联宣布与韩国生物制药公司签署合作备忘录（MOU），为包括抗体偶联药物（ADC）在内的生物偶联药开发和生产提供全面的综合服务。 　　行情回顾 　　上周A股医药板块下跌2.73%，同期沪深300指数上涨1.96%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第26位。上周H股医药板块下跌 　　3.40%，同期恒生综指上涨3.52%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第11位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　行业动态 　　1月11日-1月12日，全国卫生健康工作会议在北京召开。会议总结了2023年工作情况，安排部署2024年重点工作。 　　市场观察 　　上周（1月22日-1月26日）医药生物板块下跌2.45%（排名28/31），年初至今（1月1日-1月26日）至板块下跌10.43%（排名27/31）。 　　策略观点：创新药商业化价值兑现加强，呈现多主线投资机会 　　出海兑现商业化价值：高度创新品种，有望分享欧美高支付市场 　　中国创新药出海趋势明确，自2020年开始，无论是权益授出的形式亦或是产品获批上市的形式，均呈现出高速增长的态势。据不完全统计，2023年，上市公司已完成20余项药物/在研药物海外权益的授出并且有3款创新药在美国获批上市。 　　我们认为经过十余年积累以及近几年的迭代升级，随着更多创新品种完成概念验证、注册性临床、获批上市等关键节点，中国创新药出海有望迎来更多元、更高质量的发展。 　　国内兑现商业化价值：医保支付端改善，竞争格局改善有望给获批上市的创新药品种带来更丰厚的研发回报 　　1）医保支付端政策改善，国产创新药有望获得更加稳定的长期价格。2）国产创新药获批数量增多，并且同靶点药物与进口药物上市时间差显著缩短。国产创新药上市身位提前，有望更早介入进口药物主导的创新药市场，分享更多市场份额。3）在政策约束和行业出清的双重作用下，竞争格局有望得到显著改善。政策约束方面，研发端多个指导文件的发布将显著减少同类药物获批家数。围绕提升临床获益的开发思路，促进产业进入良性发展，促进有序竞争。行业出清方面，二级市场经历过PD-1品类由于价格过低导致整体销售规模大幅萎缩带来的估值大幅下滑以及一级市场遇冷带来的融资难度加剧。创新药行业逐渐出清，出清后竞争格局有望显著改善。 　　总之，在支付端持续改善以及竞争格局改善的双重作用下，国产创新药研发投入有望获得更丰厚的回报。 　　个股高速成长兑现价值： 　　创新药公司从biotech迈向biopharma，从研发迈向销售，从单一产品迈向产品矩阵，是成长最为陡峭的一段，也会带来较大的投资机会。我们认为多个biotech类型公司正在逐步进入该阶段，有望随重要节点落地，持续提升公司价值。 　　我们建议沿主线关注相关个股： 　　海外商业化兑现为主：百济神州、科伦博泰生物（H）、迪哲医药、康方生物（H）、和黄医药（H）、君实生物、迈威生物、康诺亚（H）、盟科药业、和誉医药（H）、复宏汉霖（H）、百奥泰、信立泰、百利天恒、绿叶制药（H）、贝达药业、艾力斯、荣昌生物（H）、加科思（H）； 　　国内商业化兑现为主：恒瑞医药、信达生物（H）、亿帆医药、信立泰、中国生物制药（H）、艾迪药业； 　　个股高速成长兑现为主：泽璟制药、益方生物。 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，销售不及预期，国际关系紧张风险

　　欧普康视(300595) 　　欧普康视发布业绩预告： 23 年公司预计实现归母净利润 6.24-7.17 亿元/同比+0%-15%，扣非 5.60-6.15 亿元/同比+0%-10%； 23Q4 预计实现归母 0.86-1.79 亿元/同比-27.7%至+51.3%，扣非 0.88-1.44 亿元/同比-7.5%至+51.1%，若按中枢计算，低基数下归母及扣非分别实现+11.8%和+21.8%增长，符合预期。 　　分产品来看： 硬镜（角塑为主）产品、框架眼镜及其它产品、医疗服务等三类业务收入同比增长，护理产品同比出现下滑； 　　竞争加剧+消费力疲软， 角塑业务略有下滑： 增速环比下滑主因： ①竞品离焦镜具低价且偏消费属性，营销宣传管控较松，渠道可覆盖至终端数量众多的眼镜店，影响角塑转化；②获证品牌增多、竞争加剧；③角塑为高客单价产品，居民消费疲软， 7 月后虽有好转但行业仍增长乏力，影响新客转化，我们预计 Q4 片量增速稳定在 10%+； 　　护理产品销售承压，公司已积极推出各项举措应对： 公司护理产品主要包括博视顿（经销）、镜特舒（进口 OEM、自产），下滑幅度扩大的主因有：①销售渠道向线上集中而公司线上销售占比较小；②自产护理品推广力度加大，占比持续提升；③品牌增多，竞争加剧。公司已成立专门电商部，加强线上销售并管控价格，此外，自产品利润空间较大，公司加大促销推广力度，并正强化研发、补充产品矩阵，护理品产能已扩大 5 倍； 　　终端数量预计稳健增长，更关注质量而非数量： 近年眼视光终端竞争相对加剧，公司新增终端更加审慎稳健，在医疗渠道外亦努力拓展眼镜零售门店升级， 静待连锁模型跑通形成第二增长曲线； 　　公司发布新股权激励草案，激励增速保持一致： 公司近期发布新一轮股权激励草案，激励对象共 69 人，拟授予 270 万股，占总股本的 0.3%，授予价格14.27 元/股， 24-28 年业绩考核目标为在 23 年扣非归母净利润的基础上保持20%的年复合增长或当年扣非归母净利润同比增长 20%，与此前激励增速一致，彰显公司持续发展信心。 　　投资建议： 公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.81/7.61/8.23 亿元，对应 1 月26 日收盘价 PE 分别为 25/22/21X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 消费力疲软，竞争加剧，新业务拓展不及预期等。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年1月第四周，陆港两地创新药板块共计12个股上涨，50个股下跌。其中涨幅前三为迈博药业-B(+18.97%)、歌礼制药-B(+11.84%)、乐普生物-B(+11.38%)。跌幅前三为北海康成-B(-16.67%)、科济药业-B(-16.46%)、荣昌生物-B(-15.91%)。 　　本周A股创新药板块下跌2.61%，跑输沪深300指数4.57pp，生物医药下跌5.57%。近6个月A股创新药累计下跌9.98%，跑赢沪深300指数2.66pp，生物医药累计下跌10.47%。 　　本周A股创新药板块下跌2.61%，跑输沪深300指数4.57pp，生物医药下跌5.57%。近6个月A股创新药累计下跌9.98%，跑赢沪深300指数2.66pp，生物医药累计下跌10.47%。 　　本周XBI指数上涨0.91%，近6个月XBI指数累计上涨6.52%。 　　国内重点创新药进展 　　1月国内15款新药获批上市，7项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，1款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　1月美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，0款BLA获批上市。1月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。1月日本0款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题URAT1靶点研发概况 　　2024年1月20日，CDE官网显示，富士药品多替诺雷片（Dotinurad）的上市申请已获受理，推测适应症为治疗痛风。根据医药魔方数据库显示，富士药品与卫材共同在中国开展了一项项评估Dotinurad对比非布司他治疗痛风患者的III期研究（CTR20212197）。该研究于2021年9月进行首次公示，并已于2023年11月完成。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有2起。思路迪医药与康宁杰瑞、GLENMARK就ENVAFOLIMAB达成授权许可协议。君德医药与金赛药业达成胃占容产品的独家合作协议。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　报告摘要 　　本周我们讨论颅内动脉粥样硬化性狭窄（intracranialatheroscleroticstenosis，ICAS）。 　　颅内动脉粥样硬化性狭窄指血管内脂肪沉积积聚（亦称为斑块），导致动脉狭窄并限制血液流动，从而出现颅内狭窄。随着人口老龄化和生活方式的改变，ICAS患病人数不断增加。根据归创通桥招股书，2015年中国ICAS患病人数为1440万例，2019年增加至1730万例，预计到2030年将进一步增至2790万例，其中，2019年-2030年的CAGR为4.5%。 　　ICAS的治疗方法包括内科治疗、外科治疗和介入治疗。外科治疗由于并发症风险较高，目前没有得到指南的推荐。内科治疗包括药物治疗以及改变生活方式，可以有效降低卒中发生率，然而对于部分症状性ICAS患者，内科治疗的效果欠佳。神经介入治疗创伤小、恢复快、并发症少，能够有效改善症状性动脉粥样硬化狭窄患者的长期预后，降低卒中复发的风险，主要有球囊血管成形术、球囊扩张式支架置入术和自膨胀式支架置入术。 　　随着ICAS患者数量持续增长和介入技术的发展，ICAS介入治疗手术量和市场规模将持续扩大。根据微创脑科学招股书，2015年至2020年，国内脑动脉粥样硬化狭窄神经介入手术的数量由1.3万台上升至3.9万台，CAGR为24.1%，预计2026年将进一步增加至约14.9万台，2020年-2026年CAGR为25.1%；市场规模由3.75亿元上升7.15亿元，CAGR为13.8%，预计2016年进一步增加至17.64亿元，2020年至2026年CAGR为16.2%。随着技术不断进步，ICAS介入治疗市场有着巨大的潜力。 　　自膨式药物支架具有支架自行贴壁扩张和药物涂层预防血管再狭窄的综合优势。赛诺医疗自主研发的全球首款颅内自膨式药物支架于2023年2月完成临床入组，预计2024年上半年获批上市。该款自膨式颅内药物支架系统具有规格型号丰富、载药涂层设计、较高的径向张力、易输送到位等特点。 　　相关标的：赛诺医疗。 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第29位。本周（1月22日-1月26日）生物医药板块下跌2.73%，跑输沪深300指数4.69pct，跑输创业板指数0.81pct，在30个中信一级行业中排名第29位。 　　本周中信医药子板块中药饮片行情上涨2.66%，其余板块均下跌其余子板块均下跌，其中医疗服务子板块领跌，下跌7.22%。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、京新药业）、创新医械（微电生理、惠泰医疗） 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（中国生物制药、亚盛医药、乐普生物、百奥泰）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、新产业、亚辉龙、万孚生物） 　　（3）其他创新，期待惊喜：仿创结合（康辰药业、奥赛康）、创新上游（键凯科技、森松国际、海尔生物）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　上周指24年1月15-21日（下同），本周指24年1月22-28日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　1月22日，全国温室气体自愿减排交易(CCER)市场启动仪式在北京举行，CCER市场正式启动。其与2021年7月启动的全国碳排放权交易市场共同构成了完整的全国碳市场体系，意味着全国碳排放权交易体系基本构建完成。在CCER市场启动首日，中国海油成功达成全国首单交易，购买的25万吨国家核证自愿减排量，将用于抵消能源生产环节中的温室气体排放，1吨的国家核证自愿减排量可抵消1吨二氧化碳排放量。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨6.3%，为78.01美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VA/有机硅/醋酸/聚合MDI/VE/乙二醇/TDI/电石法PVC/粘胶短纤价格分别上涨9.1%/5.4%/4.8%/3.2%/3.2%/2.4%/1.2%/0.9%/0.8%；尿素/液体蛋氨酸/氨纶/橡胶价格分别下跌5.4%/1.2%/1%/0.4%；重质纯碱/轻质纯碱/DMF/乙烯法PVC/钛白粉/烧碱/粘胶长丝/固体蛋氨酸/纯MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：二氧化碳（山东）（+24.2%）、液氯（+23.7%）、炭黑（+10.4%）、维生素A:进口（+9.1%）、维生素A:国产（+9.1%）。 　　有机硅：本周有机硅市场走势上行，供应较紧。周内行业头部企业又一次上调DMC价格，本次上调达800元/吨之多，近期累积上调价格达1100元/吨，目前企业报价在15600元/吨。目前市场上现货供应不足，开工情况较上周有所好转，各厂家加大生产交付订单。市场在经历了本次小阶段高潮后，目前平稳的按部就班进行着。 　　醋酸：本周醋酸价格持续上探，周初供应端宁夏，山东，河北装置故障短停或降负，连续利好释放利好支撑醋酸价格，同时，进入节前两周，下游仍有部分补货预期，临近合约换月，贸易商手中现货不多，加速醋酸价格走涨。当前市场仍有局域现货偏紧，厂家节前排库情况良好。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.62%，沪深300指数较上周上涨1.96%。基础化工板块跑输沪深300指数3.58个百分点，涨幅居于所有板块第26位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油加工（+7.78%），玻纤（+3.5%），聚氨酯（+3.07%），涤纶（+2.85%），氮肥（+1.49%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力显著提升 美年健康在2023年度展现出强劲的业绩复苏和盈利能力改善。公司预计全年营业收入将达到107.30亿元至110.50亿元，同比增长25.75%至29.50%，显示出市场需求的强劲回升和公司业务的有效扩张。更重要的是，归属于上市公司股东的净利润预计为4.60亿元至5.70亿元，较上年同期大幅增加9.93亿元至11.03亿元，成功实现扭亏为盈。这一转变主要得益于公司在2023年前三季度有效的费用控制，销售毛利率同比提升8.06个百分点至39.84%，销售净利率同比提升10.71个百分点至4.30%，各项费用率均有所下降，体现了公司精细化管理和运营效率的显著提升。 内生外延并举，驱动长期发展 为实现可持续增长，美年健康采取了内生与外延并举的发展战略。在外延方面，公司通过收购云南慈铭等13家公司股权，预计2024年将新增收入4.88亿元，并承诺未来三年扣非归母净利润持续增长，有效整合区域资源，提升市场竞争力。在内生方面，公司持续优化产品及客户结构，推出了“美年专检健康盒子”等创新产品系列，并强化B端政企大客体系和C端会员运营，成功推动客单价显著提升，高客单价门店占比增加，实现了客户价值的深度挖掘。此外，公司发布的股权激励计划，设定了2024-2026年的明确业绩考核目标，旨在充分激发核心团队的积极性，进一步巩固和提升公司的利润率水平，为未来的持续增长奠定坚实基础。 主要内容 投资要点 2023年度业绩预告与盈利能力显著改善 美年健康发布的2023年度业绩预告显示，公司营业收入预计将达到107.30亿元至110.50亿元，相较于上年同期实现了25.75%至29.50%的强劲增长。这一增长幅度远超市场预期，体现了公司在后疫情时代的快速复苏能力和市场扩张潜力。更值得关注的是，归属于上市公司股东的净利润预计为4.60亿元至5.70亿元，与上年同期相比，净利润增加了9.93亿元至11.03亿元，成功实现扭亏为盈。这标志着公司经营效率和盈利能力的根本性改善，从亏损状态转变为健康盈利，为投资者带来了积极信号。 费用控制优化与利润率大幅提升 2023年前三季度财务数据显示，公司营收达到72.17亿元，同比增长24.81%，保持了稳健的增长态势。在此基础上，归母净利润和扣非归母净利润分别实现了158.10%和153.77%的同比高速增长，达到2.26亿元和2.28亿元。经营活动现金流量净额更是飙升至1.65亿元，同比增长2779.76%，这主要归因于本期业绩的显著增长，表明公司现金流状况大幅改善，运营质量提升。在利润率方面，公司表现尤为突出。销售毛利率达到39.84%，同比大幅提升8.06个百分点（+8.06pp）。销售净利率和扣非后销售净利润率也分别提升了10.71个百分点（+10.71pp）和10.53个百分点（+10.53pp），分别达到4.30%和3.16%。这些数据共同印证了公司在成本控制和盈利能力方面的显著进步。同时，各项费用率均呈现下降趋势：销售费用率下降0.87个百分点（-0.87pp）至22.89%，管理费用率下降1.50个百分点（-1.50pp）至8.00%，研发费用率下降0.05个百分点（-0.05pp）至0.58%，财务费用率下降0.77个百分点（-0.77pp）至2.98%。这表明公司在精细化管理和运营效率提升方面取得了实质性进展。 外延式发展战略：并购整合与市场扩张 公司积极通过外延式发展扩大市场份额和业务规模。于2023年10月26日发布公告，拟收购云南慈铭等13家公司的股权。此次收购预计将在2024年为公司带来4.88亿元的额外收入，进一步增强公司的营收基础。被收购的13家公司对未来盈利能力做出了明确承诺，预计2023年至2025年分别实现扣非归母净利润0.51亿元、0.64亿元和0.76亿元，显示出这些标的资产的良好盈利前景。此次并购不仅是简单的规模扩张，更重要的是，这些新并入门店将统一纳入集团预算管理，公司总部将为其制定清晰的内生式增长目标。分析认为，此举有利于公司对各区域门店进行深度整合，提升整体盈利能力、医疗服务实力和管理效率，从而在区域市场形成更强的竞争合力，为公司的长期业务规模和市场空间发展注入新动力。 产品与客户结构优化，客单价持续提升 美年健康持续致力于产品创新和客户结构优化，以提升核心竞争力。公司加大了对创新产品的覆盖和促销力度，例如推出了“美年专检健康盒子”专项产品系列。这一策略旨在通过差异化和高附加值产品，进一步提升客户复购率和衍生收入，培育新的增长引擎。在客户运营方面，公司持续强化面向B端的政企大客体系，巩固其在企业团检市场的领先地位。同时，快速推进面向C端的会员运营体系，旨在通过精细化服务和个性化管理，提升个人客户的粘性和价值。这些努力在2023年前三季度取得了显著成效，客单价持续提升。具体表现为：客单价800元以上的门店占比提升了2个百分点，600-800元门店占比提升了6个百分点，而400-500元门店占比则下降了7个百分点。这一数据清晰地表明，公司的客户结构正从低客单价逐步向高客单价转移，完全符合公司持续优化客户结构的战略目标，预示着更高的单客价值贡献。 股权激励计划，激发团队活力与业绩增长 为进一步绑定核心团队利益，激发员工积极性，公司于2023年12月7日发布了《2023年股票期权激励计划（草案）》。该计划拟授予7828.50万份股票期权，行权价为4.29元/份，首次授予对象包括公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员共360人。该激励计划设定了明确的业绩考核目标，覆盖2024年至2026年。具体目标为：2024年营业收入不低于111亿元或归母净利润不低于8亿元；2025年营业收入不低于128亿元或归母净利润不低于12亿元；2026年营业收入不低于140亿元或归母净利润不低于15亿元。这些考核目标不仅为公司未来三年的发展设定了高标准，也通过与核心团队的利益共享，有望显著提升公司的经营效率和利润率，确保公司战略目标的顺利实现。 主要财务数据及预测 营业收入稳健增长： 根据预测，美年健康的营业收入将保持稳健的增长态势。2023年预计达到109.49亿元，较2022年的85.33亿元增长28.3%。展望未来，2024年和2025年预计将分别增长至127.23亿元和145.93亿元，同比增速分别为16.2%和14.7%。这表明公司在体检服务市场的持续扩张能力和市场份额的巩固。 净利润高速反弹： 净利润方面，公司预计将实现高速反弹。在2022年亏损5.33亿元之后，2023年预计归母净利润将达到5.23亿元，同比增长198.1%，实现扭亏为盈。2024年和2025年净利润将进一步增长至9.05亿元和12.89亿元，同比增速分别为73.1%和42.5%。这一强劲的盈利增长趋势反映了公司经营效率的显著提升和成本控制的成效。 毛利率与净资产收益率持续改善： 公司的盈利能力指标也呈现积极趋势。毛利率预计从2022年的34.3%提升至2023年的41.1%，并有望在2024年和2025年进一步提升至42.5%和43.4%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的-7.2%大幅改善至2023年的6.6%，并在2024年和2025年分别达到10.2%和12.7%。这些指标的改善表明公司资产利用效率和股东回报能力的增强。 每股收益（EPS）显著提升： 随着净利润的增长，每股收益也预计将大幅提升。2023年预计EPS为0.13元，2024年为0.23元，2025年为0.33元。这为投资者提供了清晰的每股盈利增长预期。 估值指标： 报告还提供了P/E、P/B、P/S和EV/EBITDA等估值指标的预测，显示随着盈利能力的恢复和增长，公司的估值水平将逐步回归合理区间。例如，P/E从2023年的46.27倍下降至2025年的18.76倍，反映了盈利增长对估值的支撑。 盈利预测与投资建议 行业龙头地位与增长潜力： 报告强调，美年健康作为体检行业的领军企业，其经营质量持续改善，客单价稳步提升。公司通过内生式增长（如产品优化、客户结构调整）和外延式扩张（如并购门店），正开启一个新的增长阶段，具备长期发展潜力。 具体财务预测： 基于对公司未来发展的积极判断，分析师对美年健康的财务表现进行了详细预测。预计2023年至2025年，公司营业收入将分别达到109.49亿元、127.23亿元和145.93亿元，同比增速分别为28.3%、16.2%和14.7%。归属于母公司股东的净利润预计分别为5.23亿元、9.05亿元和12.89亿元，同比增速分别为198.1%、73.1%和42.5%。相应的每股收益（EPS）预计为0.13元、0.23元和0.33元。这些预测数据均高于此前的预期，反映了分析师对公司未来业绩的信心增强。 投资评级与目标价： 综合考虑公司的行业地位、增长前景以及可比公司的估值水平，分析师给予美年健康2024年35倍的市盈率（PE），并据此设定每股目标价为8.09元。尽管目标价相较于原预测有所调整（原为8.80元，基于2024年40倍PE），但仍维持“优于大市”的投资评级，表明分析师对公司股票表现的积极预期。 风险

中心思想 迈瑞战略性布局心血管高增长市场 本报告核心观点指出，迈瑞医疗通过收购惠泰医疗21.12%的股份，以约66.5亿元人民币的交易金额，成功实现对心血管高增长领域的战略性布局。此次收购不仅使迈瑞成为惠泰医疗的控股股东，更标志着其在全球第二大医疗器械市场——心血管领域迈出了关键一步，旨在利用双方优势，实现强强联合，拓展市场版图。 惠泰医疗的协同效应与未来增长潜力 此次并购预计将显著增强惠泰医疗在心脏电生理和血管介入领域的研发实力，尤其是在三维标测设备和射频消融仪等核心产品方面。同时，惠泰医疗的海外自有品牌业务有望通过迈瑞医疗完善的全球营销渠道实现协同效应，加速其从国内领先向国际领先的跨越。尽管并购对报表的影响暂未考虑，迈瑞医疗自身的财务预测显示其未来三年归母净利润将保持20%以上的稳健增长，凸显了公司整体的强劲发展势头和投资价值。 主要内容 迈瑞对惠泰医疗的战略性收购 收购概况与股权结构变动 2024年1月28日，迈瑞医疗发布公告，其全资子公司深圳迈瑞科技控股有限责任公司（深迈控）拟以约66.5亿元人民币的价格，收购惠泰医疗控股股东及其他股东合计持有的约1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。此次交易完成后，深迈控将成为惠泰医疗的控股股东，而迈瑞医疗的实际控制人李西廷和徐航将成为惠泰医疗的实际控制人。 管理层调整与原股东角色 根据股份转让协议，原控股股东、实际控制人、董事长兼总经理成正辉拟转让其持有的惠泰医疗总股本的6.24%股份。股份转让完成后，惠泰医疗的董事长和法定代表人将由受让方提名的人士担任，而成正辉则拟担任副董事长兼总经理，确保管理层的平稳过渡与业务的持续发展。 进军心血管领域：市场机遇与协同效应 全球与中国心血管市场潜力分析 据Evaluate Medtech报告估算，心血管相关领域在全球医疗器械市场规模排名中位列第二，且保持高速增长态势。在中国市场，心血管领域产品，特别是电生理等细分市场，具有巨大的市场规模和相对较低的渗透率。近年来，在国家政策的积极推动下，该行业正加速发展，为迈瑞医疗和惠泰医疗的合作提供了广阔的市场空间。 迈瑞的全球化布局优势与惠泰的研发协同 迈瑞医疗有望充分利用其在全球市场已建立的营销资源覆盖优势，推动惠泰医疗在电生理及相关耗材业务的快速发展，从而提升惠泰医疗业务的全球化布局水平。此举旨在促使惠泰医疗实现从国内领先到国际领先的跨越。惠泰医疗在心脏电生理和血管介入领域拥有较强的产品研发及生产制造能力，引入迈瑞作为控股股东后，其在三维标测设备、射频消融仪等设备产品研发能力上将有望进一步加强。同时，惠泰医疗的海外自有品牌产品有望通过迈瑞医疗已建立的完善海外渠道实现协同经营，共同开拓国际市场。 迈瑞医疗财务展望与风险评估 稳健的财务预测与“买入”评级 在暂不考虑此次并购对报表影响的前提下，国金证券维持对迈瑞医疗的既有预测。预计2023年至2025年，公司归属于母公司股东的净利润将分别达到116.17亿元、139.47亿元和167.45亿元，同比增速均保持在20%至21%的水平。同期，每股收益（EPS）预计分别为9.58元、11.50元和13.81元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为30倍、25倍和21倍。基于这些稳健的财务表现和增长预期，报告维持对迈瑞医疗的“买入”评级。 潜在风险提示 报告同时提示了多项潜在风险，包括：并购整合不及预期风险，可能影响协同效应的实现；汇率波动风险，可能对公司的国际业务和财务表现造成影响；研发进展不及预期风险，可能延缓新产品上市和技术升级；市场竞争加剧风险，可能导致市场份额和利润率承压；以及集采降价超预期风险，可能对产品价格和盈利能力带来负面冲击。 财务数据概览与市场评价 财务报表与比率分析摘要 报告附录提供了迈瑞医疗2020年至2025年预测的损益表、资产负债表和现金流量表摘要。数据显示，公司主营业务收入持续增长，毛利率保持在64%-65%的高位。净利润率稳定在31%-32%。资产负债表显示公司货币资金充裕，流动资产占比高，资产结构健康。现金流量表显示经营活动现金流强劲。 比率分析进一步揭示了迈瑞医疗健康的财务状况：净资产收益率（ROE）稳定在27%-30%之间，总资产收益率（ROA）在20%-22%之间，投入资本收益率（ROIC）在25%-27%之间，显示出卓越的盈利能力。各项增长率（如主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率）均保持在较高水平。资产管理能力方面，应收账款周转天数和存货周转天数保持在合理范围。偿债能力方面，净负债/股东权益为负值，表明公司现金流充裕，无短期借款压力，资产负债率维持在22%-31%的健康水平。 市场评级与历史推荐 报告解释了市场中相关报告评级比率分析的计算方法，即根据“买入”、“增持”、“中性”、“减持”等投资建议赋予不同分值并计算平均分。国金证券的历史推荐记录显示，自2022年4月至2023年10月，国金证券多次维持对迈瑞医疗的“买入”评级，表明其长期看好迈瑞医疗的投资价值。 总结 迈瑞医疗此次对惠泰医疗的战略性收购，是其进军全球第二大医疗器械市场——心血管领域的重要举措。通过此次并购，迈瑞医疗不仅将拓展其业务版图，更将利用其全球营销网络和惠泰医疗在电生理及血管介入领域的研发优势，实现强强联合，加速惠泰医疗的国际化进程。尽管存在整合、汇率、研发、竞争和集采等风险，但迈瑞医疗自身稳健的财务表现和持续的盈利增长预期，以及国金证券持续的“买入”评级，共同支撑了公司未来的发展潜力。此次交易有望为迈瑞医疗带来新的增长动力，巩固其在国内医疗器械行业的龙头地位，并进一步提升其在全球市场的竞争力。

中心思想 特步主品牌策略调整与市场份额拓展 特步国际通过优化主品牌库存结构，实现“轻装上阵”，并主动调整大众运动价格带以提升市场竞争力，旨在2024年恢复收入与流水增速匹配，并进一步巩固市场份额。同时，专业跑鞋产品线将通过技术升级实现价格提升，形成差异化竞争优势。 索康尼并表驱动利润增长与品牌组合优化 公司通过全资收购索康尼合资公司剩余股权及部分IP所有权，将索康尼品牌并表，此举预计将显著提升公司整体毛利率并优化联营收入结构。索康尼作为已实现盈利的全球四大跑鞋品牌之一，其并表将有效拉动特步国际其他品牌的利润增长，并进一步完善其多品牌战略布局。 主要内容 特步主品牌运营策略与市场表现 库存优化与轻装上阵 特步主品牌在2023年第四季度实现了全渠道流水增长超过30%，其中线下表现优于线上，童装业务快于大货。全年流水增长超过20%。尽管受库存因素影响，2023年特步主品牌收入增速慢于流水，预计增长7.3%。截至目前，特步主品牌库销比已回落至4-4.5个月的健康水平，且2022年秋冬库存产品已清理完成。这一库存优化为2024年“轻装上阵”奠定基础，预计收入与流水增速将实现匹配。 价格带调整与市场份额争夺 为深耕大众运动市场并获取更多市场份额，特步主品牌计划在2024年推出更多高性价比产品。其大众运动价格带（原300-500元）将下调1-2个价格带（每个价格带约30元），即吊牌价区间调整至269-450元左右，折扣后单件价格在200-400元。与此同时，专业跑鞋系列将受益于技术升级，仍有望实现价格提升，以满足不同细分市场的需求。 2024年业绩展望 我们预计2024年特步主品牌增速约为10%，线上线下增速将趋于匹配（线上增速较2023年恢复，受益于价格带下调带动销售增长）。儿童业务预计将快于大货业务。同店销售主要依靠销售带动，儿童和大货业务预计将分别净开100-200家门店。 其他品牌发展与索康尼并表效应 其他品牌业绩概览 2023年，特步国际其他品牌收入增速预计达到31%。其中，S&M（索康尼和迈乐）和K&P（盖世威和帕拉丁）合资公司收入增速表现强劲，S&M JV预计增长89%至7.5亿元，K&P JV预计增长14%至16亿元。 索康尼战略收购与盈利贡献 索康尼作为全球四大跑鞋品牌之一，已于2023年实现盈利。公司于2023年12月以6100万美元自有资金与索康尼母公司Wolverine签订协议，全资收购了与Wolverine于2019年成立的合资公司的剩余50%股权，并收购了Saucony Asia IP Holdco 40%的所有权。此外，公司还获得了若索康尼品牌知识产品在全球范围内进行销售或Wolverine控制权发生变化时，进一步收购Saucony Asia IP Holdco 35%或60%所有权之认购权。 并表对财务指标的影响 自2024年起，索康尼将并表特步国际，此举有望提升公司整体毛利率水平，并减少联营收入的扣除，从而对公司利润增长产生积极影响。 2024年其他品牌展望 我们预计2024年其他品牌收入增速为18%，其中S&M和K&P JV收入将分别增长32%和12%。公司短期和中期目标是追求规模增长，再实现盈利。K&P旗下的帕拉丁品牌有望在2024年中国区实现盈亏平衡。 投资建议与盈利预测 评级与目标价 我们维持特步国际“优于大市”的评级。尽管将2024年目标价从10.2港元下调至7.7港元（按0.91港元/人民币汇率），但基于2024年15倍PE估值，当前股价仍有94%的上行空间。 收入与净利润预测调整 我们预期特步国际2023-2025年收入分别为143.0/159.1/176.5亿元，同比增长10.6%/11.2%/10.9%。相较于之前的预期，收入预测分别下调了7%/11%/15%，主要原因在于运动鞋服行业整体增速放缓，且其他品牌收入增速快于特步主品牌。归母净利润方面，我们预期2023-2025年分别为10.1/12.3/15.2亿元，同比增长9.6%/22.0%/23.3%，较之前预期分别下调11%/13%/15.6%。对应的2023-2025年PE分别为9.4X/7.7X/6.3X。 盈利能力分析 公司毛利率预计将稳步提升，主要受益于索康尼资产收购带来的毛利率改善。特步主品牌广宣费用将维持在11-13%的区间。同时，各品牌均将受益于经营杠杆效应，带动费用率下降。 风险提示 投资者需关注以下风险：国内经济波动可能导致内需不足；库存可能面临压力；市场竞争可能加剧。 总结 特步国际通过主品牌的价格带调整和库存优化，积极应对市场变化，旨在2024年实现稳健增长。同时，对索康尼的全面并表是公司多品牌战略的关键一步，预计将显著提升整体盈利能力和毛利率。尽管面临行业增速放缓和竞争加剧的挑战，公司通过精细化运营和品牌组合优化，仍展现出“优于大市”的投资潜力，但需警惕宏观经济波动和库存压力等风险。

中心思想 基金规模缩减与仓位逆势提升 2023年第四季度，中国公募基金市场主动偏股型基金的资产净值和存量份额持续下滑，创下年内新低，反映出市场整体的资金流出压力。然而，在此背景下，基金的整体股票仓位却逆势抬升，显示出基金经理在市场底部区域的积极配置意愿。 结构性调整：增配科技医药，减持消费金融 在行业配置层面，基金持仓呈现显著的结构性调整。电子和医药生物板块因其景气度向上或估值修复逻辑，获得基金的重点增持，成为仓位排名前列的行业。与此同时，食品饮料、传媒以及金融地产等板块则遭遇减持，尤其白酒类重仓股的减仓幅度较大，体现了基金对市场风格和未来增长潜力的重新评估。 主要内容 23Q4主动偏股型基金规模持续下滑，创年内新低 基金净值与份额持续下降 2023年第四季度，尽管万得全A和上证指数分别下跌3.84%和4.36%，主动偏股型基金的资产净值仍持续下滑至3.9万亿元，环比缩减7.8%，同比下滑19.5%，降幅较23Q3的-8.6%有所缩减。基金存量份额亦降至3.56亿份，环比下滑2.8%，同比下滑6.4%，创年内新低。其中，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金份额均有所下降，降幅扩大。 基金认购热情有所回暖 尽管存量规模下降，新成立主动偏股型基金数量在23Q4达到77只，较23Q3增加3只，与上年同期基本持平。新成立基金发行份额合计207.4亿份，环比增长17.9%，同比下滑42.9%。其中，普通股票型基金发行份额同比/环比分别增长4.6%/347%，平均发行份额回升至1.3亿份，显示出股票型基金新发数量和平均发行份额的回暖迹象。 仓位持续高位，创业板、科创板配置比例提升 整体股票仓位保持高位 23Q4主动偏股型基金整体股票仓位为84.5%，环比抬升0.5个百分点（pp），较上一季度继续提升，但仍低于当年一季度水平。各类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）仓位均环比回升0.2pp至0.7pp不等，分别达到89.5%、87.9%、76%和53%，均处于历年高位。 板块配置结构性调整 在板块配置上，基金显著增配创业板和科创板，同时减配主板和港股。创业板配置比例环比提升1pp至17.5%，科创板配置比例提升2.3pp至10.7%，持仓市值环比上涨15.6%。主板配置比例环比下降2pp至63%，创年内新低，持仓市值环比下降11.8%。港股配置比例下降1.3pp至8.7%，持仓市值大幅缩减21.2%。北交所配置比例虽小，但持仓市值环比上涨4.3%。 行业配置：加仓电子、医药，减仓食饮、传媒 重点增持电子与医药生物 2023年全年经济温和复苏，政策落地和四季度经济数据好转推动了行业配置的调整。医药生物行业估值修复，仓位环比提升1.44pp至14.3%，超过食品饮料成为仓位头名，其5年持仓分位数站上75%高位。电子行业景气度向上，仓位大幅上涨2.69pp至12.4%，成为仓位排名第三的行业，5年持仓分位数达92.5%高位。农林牧渔仓位环比提升1.02pp。基金仓位主要增配集中于科技强国逻辑下景气向上的电子板块和估值消化充分的医药生物板块。 减持食品饮料与传媒 食品饮料（-1.03pp）、传媒（-0.87pp，受游戏新规影响）、电力设备（-0.7pp）仓位环比降幅最大。食品饮料板块减仓后，持仓分位数处于5年15%低位水平。金融地产板块整体减仓幅度最大，下降1.54pp至5.2%，为仓位5年分位数最低水平，其中银行/非银金融/房地产/建筑装饰行业仓位均有所下降，银行/非银低配比例进一步扩大。 各大类板块配置概览 必选消费板块仓位提升1.15pp至29.4%，TMT板块提升1.02pp至23.6%，两者仍是占比最高的两大板块。可选消费板块环比略降0.33pp至10.2%，其中汽车行业5年持仓分位数维持100%并继续增长。上游周期和中游制造板块仓位均有所下降，流通公用板块变化较小，公用事业仓位创新高，达到5年100%高位。从相对自由流通市值超低配比例看，医药生物、食品饮料、电子、电力设备、家用电器超配居前；银行、非银、石油石化、建筑装饰、交通运输低配居前。 重仓股变动：重点加仓电子，减仓白酒 前50大重仓股集中度微降 23Q4前50大重仓股持仓集中度略微下降0.2pp至20.4%。 电子行业个股获显著加仓 前20大重仓股中，海康威视、三花智控、北方华创、中微公司新入榜单，排名显著提升。前50大个股中，主动偏股基金持仓市值提升40亿以上的个股仅有立讯精密和澜起科技，均属于电子行业，显示出基金对电子板块龙头股的青睐。 白酒及部分港股遭减持 持股市值下降的前50大个股中，降幅超过100亿以上的个股包括宁德时代、贵州茅台、泸州老窖、腾讯控股以及美团-W。其中，白酒行业（贵州茅台、泸州老窖）和港股（腾讯控股、美团-W）的减仓幅度较大，反映了基金对这些板块的谨慎态度。 总结 2023年第四季度，公募基金市场在整体规模缩减、存量份额创新低的背景下，展现出股票仓位逆势提升的积极信号。基金经理在市场结构性调整中，明确增配了以电子和医药生物为代表的科技创新与估值修复板块，其中电子行业景气度向上，医药生物估值修复，两者仓位显著提升。与此同时，传统消费领域的食品饮料、传媒以及金融地产板块则遭遇减持，特别是白酒类重仓股和部分港股的减仓幅度较大。重仓股层面，电子行业龙头股获得显著加仓，而宁德时代、贵州茅台等则被大幅减持。这些数据共同揭示了基金在年末对市场风格的再平衡，以及对未来产业趋势和投资机会的战略性布局。