中心思想
公募基金化工配置趋势与策略分化
2023年第四季度，公募基金对化工行业的配置比例持续回落，整体仍处于历史相对中高位水平。市场投资策略呈现出显著的分化趋势，对化工龙头股的配置集中度明显下滑，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例降至过去十年历史低位。在市场震荡下行背景下，投资者更加关注业绩确定性高、供给受限的细分板块，如轮胎、化肥和氟化工，同时新能源和新材料相关企业也受到更多关注。报告建议，在市场信心逐步修复和部分龙头企业估值性价比凸显的背景下，应重点关注出海、顺周期龙头、国企改革、国产替代和资源品等多元化投资方向。
市场避险情绪与成长风格再现
随着整体市场震荡向下，避险和业绩确定性再次成为影响投资的重要因素。公募基金在化工板块的配置风格中，成长性因素重新浮现，体现在对部分细分赛道龙头企业以及新能源和新材料相关企业的加仓。同时，受红海事件等外部因素影响，供给受限的化肥等板块关注度快速提升。这种结构性调整反映了市场在寻求安全边际的同时，也在积极挖掘具有成长潜力和主题性、事件性驱动的投资机会。
主要内容
一、公募基金化工行业配置水平持续回落
2023年第四季度，公募基金配置化工行业的市值占比环比下滑0.2个百分点至5.8%，同比下滑0.3个百分点。尽管有所回落，但5.83%的当前值仍处于2010年以来历史相对中高位的水平，高于5.12%的均值和5.11%的中位数，但低于8.47%的历史最高值。回顾历史，化工行业配置在2020年第一季度受疫情影响跌至近十年最低点2.4%，随后在下游需求回暖的带动下持续提升，于2021年第三季度达到8.5%的十年最高值，此后配置比例呈现震荡向下的趋势。
二、个股变动：加减仓与新晋退出动态分析
重仓股集中度下滑与加减仓偏好
2023年第四季度，公募基金对化工龙头股的持仓集中度有所下滑。前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由2023年第三季度的47.2%下降到2023年第四季度的46.3%，处于过去十年的历史低位。前15家公司（包括华鲁恒升、万华化学、赛轮轮胎等）重仓市值合计585亿元，占化工板块总持仓的55.1%，环比下滑0.4个百分点。
在个股层面，四季度获得加仓前五大标的分别是：华恒生物（持仓市值从33.6亿元增至47亿元）、瑞丰新材（从4.1亿元增至13.6亿元）、宝丰能源（从17.5亿元增至25.9亿元）、广汇能源（从21.5亿元增至28.7亿元）和星源材质（从13.3亿元增至19.4亿元）。
同期，减仓前五大标的分别是：万华化学（持仓市值从122.3亿元减至81.7亿元）、华鲁恒升（从116.3亿元减至88.3亿元）、荣盛石化（从25.5亿元减至4.1亿元）、远兴能源（从32.6亿元减至17.5亿元）和中国石化（从19.5亿元减至7.4亿元）。
从公募基金重仓比例来看，万华化学从0.61%下滑至0.45%，华鲁恒升由0.58%减少至0.48%，国瓷材料的比例由0.19%降低至0.17%，显示出龙头股普遍面临减仓趋势。
基金持有数量变化与新晋退出标的
在基金持有数量方面，四季度持仓数量环比增加前五的标的为：新宙邦（从87只增至132只）、广汇能源（从39只增至68只）、桐昆股份（从43只增至65只）、华恒生物（从57只增至76只）和东材科技（从7只增至22只）。
持仓数量环比减少前五的标的为：万华化学（从191只降至118只）、中国石化（从91只降至55只）、贝泰妮（从29只降至7只）、华鲁恒升（从161只降至146只）和科思股份（从31只降至21只）。
新晋重仓标的方面，2023年四季度共有64个标的成为新晋重仓股。按重仓市值排序前五分别为：山东赫达（1.05亿元）、苏博特（1.03亿元）、易普力（0.8亿元）、阿科力（0.63亿元）和史丹利（0.55亿元）。
退出重仓标的方面，共有62个标的在四季度退出重仓。按退出前重仓市值排序前五分别为：中伟股份（3.65亿元）、美联新材（3.53亿元）、利尔化学（1.14亿元）、新瀚新材（0.83亿元）和芳源股份（0.79亿元）。
三、行业变动：细分板块关注度与配置偏好
细分板块持仓市值与基金数量变化
2023年第四季度，基金持仓市值排名前五大板块为：其他化学制品（343.2亿元）、轮胎（99.3亿元）、氮肥（88.3亿元）、聚氨酯（81.7亿元）和石油加工（38.5亿元）。
加仓前五大子板块（按市值增加额）为：其他化学制品（增加30.52亿元）、氟化工及制冷剂（增加9.78亿元）、炭黑（增加5.03亿元）、其他化学原料（增加4.62亿元）和钾肥（增加2.63亿元）。
减仓前五大子板块（按市值减少额）为：聚氨酯（减少40.68亿元）、氮肥（减少31.25亿元）、涤纶（减少24亿元）、纯碱（减少15.3亿元）和农药（减少13.88亿元）。
从基金持有数量来看，增加前五的细分子板块为：其他化学制品（增加145个）、氟化工及制冷剂（增加25个）、轮胎（增加18个）、炭黑（增加15个）和其他化学原料（增加12个）。减少前五的细分子板块为：聚氨酯（减少74个）、日用化学产品（减少50个）、氮肥（减少19个）、玻纤（减少17个）和无机盐（减少8个）。
业绩确定性与供给受限驱动细分行业关注度
细分子行业关注度呈现分化，业绩确定性高和供给受限方向受到较高关注。
- 轮胎板块： 受益于行业高景气度延续、企业订单充足以及原材料价格涨后回落，整体盈利能力维持在较高水平，业绩具备支撑。
- 化肥板块： 红海事件导致供给受限，俄罗斯、白俄罗斯、以色列、约旦等主要钾肥出口国受到影响。根据Nutrien数据显示，红海事件对全球钾肥供应的影响接近7%，加上俄罗斯和白俄罗斯地区，将影响全球近50%的供给量，推动行业关注度快速提升。
- 氟化工板块： 随着制冷剂配额分配方案的公布，供给端格局持续优化，推动行业景气度回升。
四、公募基金配置化工板块时的成长风格再现
前十大重仓股变动与投资风格演变
2023年第四季度，化工行业前十大重仓股变化较小，广汇能源和宝丰能源新晋前十大，远兴能源和荣盛石化退出。万华化学、华鲁恒升和赛轮轮胎等原有龙头股仍稳居前列，但重仓市值明显下滑，而华恒生物的排名继续上升。
化工前十大重仓股总市值由2023年第三季度的567亿元回落至2023年第四季度的492亿元，环比下滑明显。同时，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由47.2%下滑至46.3%，处于过去十年的历史低位。这表明在整体市场震荡下行、主线相对模糊的背景下，化工板块的投资思路开始走向发散，业绩具备确定性的方向关注度仍在提升，同时主题性和事件性的投资方向也在涌现。
重点标的配置占比变化
从公募基金重仓重点标的占比变化来看，基本呈现出全面下滑的趋势。万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团和国瓷材料等龙头股在化工板块的持仓市值占比均有下滑。具体而言，万华化学的重仓比例由0.61%减少至0.45%，华鲁恒升由0.58%减少至0.48%，扬农化工由0.06%减少至0.05%，赛轮轮胎由0.4%减少至0.39%，国瓷材料由0.19%减少至0.17%。
然而，也有部分公司重仓比例环比提升，包括新宙邦、建龙微纳、东材科技、龙蟠科技、玲珑轮胎、新和成和山东赫达，这反映了市场对部分具有成长潜力的细分领域和新兴材料的关注度提升。
五、投资建议与风险提示
投资建议
当前市场信心开始修复，部分龙头企业估值性价比凸显。报告建议继续关注以下方向：
- 出海方向： 筛选轮胎和聚酯瓶片两个子行业，重点关注有潜力成为全球巨头的轮胎企业以及出海晚的轮胎企业。
- 顺周期龙头： 需等待市场对顺周期信心提升，关注化工龙头在新一轮周期中的业绩韧性及分红潜力。
- 国企改革： 关注能够获得外部赋能、实控人能形成产业链原料或渠道赋能、通过优化管理释放利润、加速优势兑现、提升效率和释放活力的企业。
- 国产替代： 看好AI材料和先进封装材料。
- 资源品方向： 关注磷矿、钛矿、钾肥、萤石相关的有成长标的，未来或有价值重估的可能。
风险提示
- 国内外需求下滑： 全球经济逐步恢复中，但终端需求的全面复苏仍需时间，可能对化工行业产生冲击。
- 原油价格剧烈波动： 原油是多数化工产品的源头，其价格剧烈波动会对延伸产业链产生较大的联动影响。
- 贸易政策变动影响产业布局： 全球产业链一体化背景下，贸易政策变化将极大影响产业链布局和进出口，对相关产品的投资、生产和销售产生影响。
总结
市场结构性调整与多元化投资机遇
2023年第四季度，公募基金对化工行业的配置比例整体呈现回落态势，同时对传统化工龙头股的持仓集中度显著下降，反映出市场投资策略的多元化和分散化。在市场震荡下行的背景下，投资者将目光投向了业绩确定性高、具备供给端优势的细分领域，如受益于高景气度的轮胎、受红海事件影响供给受限的化肥以及因配额方案优化而景气度回升的氟化工板块。此外，新能源和新材料等成长性方向也获得了更多关注。
风险与机遇并存的投资策略
面对当前市场信心修复和部分龙头估值性价比凸显的局面，报告建议投资者应把握政策组合拳带来的机遇，重点布局“出海”、“顺周期龙头”、“国企改革”、“国产替代”和“资源品”等具有明确增长逻辑和主题驱动力的方向。同时，投资者需警惕国内外需求下滑、原油价格剧烈波动以及贸易政策变动可能带来的风险，这些因素可能对化工行业的盈利能力和产业布局产生深远影响。整体而言，化工行业正经历结构性调整，精选个股和细分赛道，并关注宏观经济及政策变化，将是未来投资成功的关键。
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