11张图表详解2023Q4公募基金医药持仓背后的变化

中心思想 市场表现与周期判断 短期承压，长期看好新周期开启： 当周（1.22-1.26）申万医药指数环比下跌2.73%，跑输创业板指和沪深300指数，在全行业中排名第26位，显示出短期弱势。市场连续下跌后，医药板块受“筹码负担”释放及外部事件（如美国议员涉及CXO公司的提案）影响，走势更弱。然而，报告认为医药行业正处于三重周期末端底部共振的位置，预示着新周期的开启。 新周期投资策略框架： 在总量控制的大背景下，新周期下医药企业脱颖而出的关键在于：1) 向外突破，实现国际化；2) 寻求结构性增量，包括满足新需求的大单品、强者恒强、政策倾斜（如基药、中药创新药）以及技术颠覆；3) 降本增效，提升运营效率。 公募基金持仓动态 非医药主动基金重回超配： 2023年第四季度，公募基金重仓持股A股医药公司数量略有减少，但持股市值环比增加149亿元，持股市值比提升至5.70%。全基金和非医药主动基金的医药仓位均显著提升，其中非医药主动基金在连续多个季度低配后，重新回归超配（0.74个百分点），但相对历史大幅超配仍有增配空间。 配置偏好转向低位大票： 基金增配主要集中在医疗器械、耗材与药品板块的低位大市值公司。例如，智飞生物、恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗和新产业等公司的持有基金数和持股市值环比增长显著。子行业方面，医疗设备、化学制剂、体外诊断仓位提高明显，预计与反腐修复预期及低位核心资产加配有关，而CXO板块仓位下降最为明显。 主要内容 2023Q4公募基金医药持仓分析 整体持仓情况： 截至2023年第四季度，公募基金重仓持股A股医药公司数量为312家（环比减少9家），持股市值达3482.5亿元（环比增加148.5亿元），对应A股医药公司持股市值比为5.70%（环比增加0.21个百分点）。A股医药市值占比为8.16%（环比增加0.37个百分点）。 基金仓位变化： 全基金的医药仓位为13.57%（环比增加1.39个百分点），医药基金的医药仓位为95.2%（环比增加1.00个百分点），非医药主动基金的医药仓位为8.90%（环比增加1.18个百分点）。非医药主动基金在连续多个季度低配后，于2023Q4重新回归超配，超配比例为0.74个百分点，但相较历史高位仍有增配空间。 子行业配置偏好： 仓位绝对值： 医药基金主要仓位集中在CXO、化学制剂、医疗设备和中药；非医药主动基金则主要配置化学制剂、医疗设备、CXO和生物制品。 仓位环比变化： 医药基金和全基金的仓位变化趋势相似，医疗设备、化学制剂、体外诊断板块的仓位提高最为明显，这可能得益于反腐修复预期和对低位核心资产的加配。相反，CXO板块的仓位下降最为显著。 个股增配情况： 持有基金数增长： 在持有基金数TOP30的医药股中，智飞生物（从224只增至382只）、恒瑞医药（从545只增至698只）、迈瑞医疗（从443只增至550只）、新产业（从43只增至96只）和联影医疗（从31只增至82只）的增长最为显著。 持股市值增长： 在持股市值TOP30的医药股中，联影医疗（+98亿元）、智飞生物（+61亿元）、迈瑞医疗（+61亿元）、恒瑞医药（+60亿元）和新产业（+43亿元）的持股市值环比增长居前。 持股比例增长： 在持股市值TOP30的医药股中，联影医疗（+8.4个百分点）、新产业（+6.3个百分点）、爱博医疗（+4.0个百分点）、科伦药业（+3.7个百分点）和天坛生物（+3.1个百分点）的持股公司市值占公司总市值的比例环比增长最为突出。 细分领域投资策略与市场表现 广义药品： 创新药： 当周中证创新药指数环比下跌5.54%，跑输申万医药和沪深300。年初至今下跌15.23%。热点聚焦于GLP-1减肥药（单、双、三靶点及小分子）和ADC与PD-1联合疗法。辉瑞偏头痛药物Rimegepant在华获批，荃信生物QX005N拟纳入突破性治疗品种。报告认为GLP-1产业链仍有行情，双/三靶点减肥药和PD-1/ADC combo是未来重要催化剂。 仿制药： 当周仿制药板块环比下跌3.37%，跑输申万医药指数。热议个股包括凯因科技、上海谊众（大单品）及华润双鹤、国药现代（国企改革）。多项新药IND申请获受理或获批临床，如海思科HSK31858片、翰森制药HS-10501片。中国生物制药KRAS G12C抑制剂纳入优先审评。报告指出集采影响减小，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。 中药： 当周中药指数上涨0.13%，跑赢申万医药指数2.86个百分点。年初至今中药指数下跌5.59%，跑赢医药指数5.57个百分点。热点聚焦于太极集团及中药国企市值管理。康恩贝、东阿阿胶、华润三九、佐力药业、太极集团等公司2023年业绩预告均实现增长。报告认为医保政策持续利好中药发展，低估值下中药板块具备比较优势，基药目录放量、创新药放量周期及注射剂解限有望带动业绩加速增长。 疫苗： 当周申万疫苗指数下跌3.37%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌31.44%，跑输申万医药生物指数14.02个百分点。热点集中在HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等大单品，智飞生物受持续看好。康泰生物20价肺炎球菌多糖结合疫苗临床试验申请获受理。华兰疫苗2023年业绩预告归母净利润同比大幅增长44.33%至82.82%，而沃森生物则预计同比下降37%至45%，主要受新生儿数量下降、市场竞争加剧及公允价值变动损失等因素影响。报告认为2023Q2后疫苗板块将回归内生增长，爆款品种如带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等存在预期差。 血制品： 当周申万血液制品指数上涨0.06%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌11.77%，跑输申万医药生物指数0.61个百分点。天坛生物、派林生物、卫光生物等表现居前。报告认为血制品板块属于资源刚需，增长平稳，反腐影响较小，未来趋势是行业整合和浆站持续拓展，吨浆规模是企业发展的重中之重。 医疗器械： 当周医疗器械指数下跌1.28%，跑赢申万医药指数。其中医疗设备指数跑赢，医疗耗材和体外诊断指数跑输。 医疗设备： 短期关注“出海增量逻辑”相关标的及各地招投标恢复节奏。报告认为反腐影响偏短期，积压采购需求有望释放。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。 医疗耗材： 短期关注“出海增量逻辑”相关标的、集采政策预期有变化的行业（如骨科）及高景气赛道（如电生理）。骨科集采续约温和，电生理手术量同比增长显著。长期逻辑为国产替代和国际化。 体外诊断： 短期关注现金及等价物多、投资安全边际高的个股，以及安徽IVD省际联盟集采对化学发光竞争格局和国产替代进程的影响。长期逻辑为国产替代和国际化。 多家具备代表性的医疗器械公司发布2023年业绩预告，业绩表现分化，部分公司受益于市场需求恢复和产品线拓展实现增长，部分则受市场竞争、费用投入或资产减值影响。 配套领域： CXO： 当周申万医疗研发外包指数下跌10.57%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌34.82%，跑输申万医药生物指数17.40个百分点。药明康德发布澄清公告回应美国《生物安全法案》草案提及。报告认为CXO板块估值和仓位均处于历史低位，短期风险不大。中长期看，随着新冠高基数消化、外部环境改善及新能力新产能贡献，板块增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法将持续注入高景气。 原料药： 当周申万原料药指数下跌2.84%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌12.14%，跑输申万医药生物指数0.98个百分点。共同药业拟在美国成立控股子公司。广济药业、富祥药业2023年度业绩预告均预计亏损。报告认为原料药企业盈利能力整体承压，估值持续调整，但中长期伴随成本压力释放、价格回升，有望迎来基本面拐点。GLP-1药物热度为上游原料药带来巨大弹性。 药店： 当周药店板块周涨幅下跌5.26%，跑输申万医药指数。热议个股为老百姓。报告认为药店估值处于历史低位，行业集中度提高与处方外流趋势不变，业绩增长相对稳定，具备长期投资价值。门诊统筹政策的推进有望全面带动药房收入提升。 医药商业： 当周医药商业板块涨跌幅4.21%，跑赢申万医药指数。开开实业、中国医药、国药一致、上海医药、第一医药等涨幅居前。报告认为医药商业板块整体估值最低，在大环境下有一定偏好度，建议关注国企商业公司、有变化的商业公司（如柳药集团、九州通）以及独有CSO赛道（如百洋医药）。 医疗服务： 当周医疗服务板块涨跌幅下跌1.81%，跑赢申万医药指数。热议个股为爱尔眼科。报告认为医疗服务板块股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低。消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，未来一段时间值博率较高。 生命科学产业链上游： 当周生命科学产业链上游公司股价多数下跌，跌幅算数平均值为5.88%。年初至今跑输申万医药指数。优宁维发布2023年业绩预告，预计归母净利润大幅下降。报告认为耗材及服务领域经营拐点仍需等待，高校科研端恢复尚可，工业研发端受投融资承压。长期逻辑为国产替代和国际化。制药装备短期关注新签订单景气度。科研仪器是未来几年需重视的板块，国产替代率低提供业绩弹性空间，卡脖子属性提供估值溢价。 医药行业整体行情与热度追踪 行业行情回顾： 当周（1.22-1.26）申万医药指数环比下跌2.73%，跑输创业板指数和沪深300指数。2024年初至今，申万医药指数累计下跌11.16%，同样跑输两大指数。在所有申万行业中，当周医药涨跌幅排名第26位，年初至今排名第25位。子行业方面，当周医药商业II表现最好（环比+0.78%），医疗服务II表现最差（环比-7.57%）。年初至今，中药II年度涨幅在行业内领先（下跌6.83%），而医疗服务II表现最差（下跌35.20%）。 行业热度追踪： 估值水平： 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为24.95，较上一周降低0.58个单位，比2005年以来均值（36.81）低11.86个单位，整体估值下降并处于平均线下。 估值溢价率： 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为44.30%，较上一周下降3.63个百分点。该溢价率比2005年以来均值（63.93%）低19.63个百分点，处于相对低位。 成交额： 当周医药成交总额为2629.86亿元，占沪深总成交额的6.60%，低于2013年以来成交额均值（7.26%），显示行业热度较上一周下降。 个股行情回顾： 当周涨跌幅排名前五的个股包括开开实业（受益于上海板块、国企央企概念）、怡和嘉业（受益于对手飞利浦呼吸机退出美国市场）、江苏吴中（AestheFill产品拿证）、泓博医药（上海板块）和ST吉药（股权变动预期）。跌幅靠前的个股多为CXO板块公司，如药康生物、美迪西、普蕊斯、康龙化成和键凯科技，受板块调整影响。 总结 本报告对2024年1月22日至1月26日医药生物行业的市场表现、2023年第四季度公募基金医药持仓变化及各细分领域的投资策略进行了深入分析。当周申万医药指数表现弱势，跑输大盘，主要受外部事件和“筹码负担”释放影响。然而，报告强调医药行业正处于三重周期末端底部共振，有望开启新周期，并提出了“向外突破”、“寻求结构性增量”和“降本