中心思想 市场触底反弹与估值机遇 本周医药生物板块在经历前期下跌后，自周中开始止跌反弹，但整体表现仍跑输沪深300指数。当前医药生物行业估值处于历史低位，截至2024年1月24日，板块PE（TTM）为25.35倍，远低于近10年平均估值水平37.69倍。公募基金在2023年第四季度普遍增持医药行业，显示出市场对该板块的信心正在恢复，预示着业绩和估值双修复的潜力。 聚焦出海与刚需，优化投资布局 2024年医药板块在疫情影响出清后，业绩有望稳中向好。报告建议重点关注具备“出海”能力以及“刚需”属性的细分领域，包括器械设备及低值耗材、综合医疗服务和零售药店等。此外，血液制品和中药板块也因政策利好和估值优势而具备投资价值。政策层面，国家药监局优化境外上市药品境内生产注册流程，将有力驱动国内创新药、CXO及原料药行业发展。 主要内容 1 本周表现及子板块观点 1.1 本周医药生物下跌2.73%，周中开始止跌反弹 本周（2024年1月22日至2024年1月28日）医药生物板块下跌2.73%，跑输沪深300指数4.69个百分点，在31个子行业中排名第28位。1月至今，医药生物累计下跌11.16%，跑输沪深300指数8.33个百分点。尽管周五受医疗研发外包板块下跌7.79%拖累，但医药生物整体板块自周三起已呈现止跌反弹态势，并与沪深300指数保持相应走势。从子板块表现看，本周医药流通板块逆势上涨3.58%，中药和血液制品板块基本持平，医疗器械整体跌幅较小，而医疗研发外包板块跌幅最大，达到10.57%。 当前医药生物行业估值处于历史低位。以医药生物行业指数（801150.WI）为样本，近10年历史平均估值水平为37.69倍。截至2024年1月24日，生物医药板块PE（TTM）为25.35倍，处于历史低位。2023年第四季度，全部公募基金、医药基金及非医药基金均重仓增持医药行业，全基金医药行业重仓配置市值占比约13.57%，较第三季度增持1.39个百分点，但从历史配置情况看，仍处于相对低位。 1.2 整体观点：关注出海及刚需属性的器械、服务、药店等板块 医药板块在2024年疫情影响出清后，业绩有望稳中向好。第一季度建议重点关注出海及刚需属性的器械设备及低值耗材、综合医疗服务、零售药店等板块。 医疗设备： 本周下跌0.45%。院内设备采购仍受反腐影响，市场对第一季度业绩信心不足。但随着反腐推进，院内招标趋向正常化，影响式微。安徽省出台大型设备集中采购文件，利好头部国产厂家，有利于行业集中度提升。血透设备等刚性需求设备受反腐影响较小。专科设备领域采购流程逐步复苏，国产替代有望加速。受益标的包括联影医疗、微创机器人、澳华内镜。 医疗耗材： 本周下跌2.45%。高值耗材板块2023年第一季度受疫情影响基数较低，第二季度手术量逐步恢复，第三季度受政策影响下降。2024年有望延续医生手术积极性回升趋势，看好产品竞争格局良好、优势明显的标的。低值耗材板块2023年受海外去库存和国内政策影响表现偏弱，部分企业去库存已到尾声，有望迎来订单恢复及涨价预期。推荐标的微电生理，受益标的包括惠泰医疗、心脉医疗、迈普医学、英科医疗、中红医疗、拱东医疗。 IVD板块： 本周下跌1.82%。主要系2023年板块个股业绩普遍受到2022年高基数影响。随着高基数消化出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域渗透率不足10%，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是主流方式。推荐标的圣湘生物，受益标的英诺特。 血液制品板块： 本周上涨0.06%。主要受益于国央企市值考核政策，板块性调整接近尾声，部分个股2023年业绩有望超预期。目前血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，院外仍有提价空间。行业集中度有望进一步提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部公司。推荐标的派林生物、上海莱士，受益标的包括天坛生物、华兰生物、博雅生物。 药店板块： 本周下跌4.03%。下跌预计主要系资金面影响，经营面保持稳健。2023年第一季度高基数及后续去库存导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清，统筹落地处方外流有望带来客流客单提升，业绩逐季向好趋势明显。看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。受益标的包括益丰药房、大参林、健之佳。 医院板块： 本周下跌2.46%。下跌主要受资金面影响，医院板块整体经营正常。2023年第一季度受新冠诊疗影响专科就诊，整体业绩基数偏低，2024年第一季度皆处于正常化经营，有望实现较好增长。展望2024年，人工晶体集采、种植牙集采落地、辅助生殖部分项目纳入医保等积极政策皆有利业务加速发展。中长期看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，医疗服务标的业绩增长韧性将加大显现。推荐标的美年健康，受益标的包括爱尔眼科、国际医学、海吉亚医疗、通策医疗、普瑞眼科、希玛眼科、锦欣生殖。 中药板块： 本周上涨0.13%。涨跌幅在子板块中排名第2。2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，国谈药品降价幅度温和，有望加速放量。中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下加速放量，口碑提升。估值方面，中药板块2024年PEG为0.88，处于较低水平。看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。推荐标的康缘药业，受益标的包括方盛制药、济川药业、天士力、新天药业、羚锐制药、华润三九、太极集团。 2 行业事件及个股公告更新 2.1 行业事件 2024年1月24日，国家药监局发布《关于优化已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的药品上市注册申请相关事宜的公告（征求意见稿）》，大幅简化了境外药品国内生产的注册流程和时间成本。该政策有望吸引海外大型MNC药企转移生产线至境内，夯实我国核心药品供给水平，并通过提升药品可及性引导药品价格合理化。更重要的是，该政策将成为我国创新药、CXO及原料药行业持续发展的强大驱动力。对于境内创新药企业，将形成竞争压力，激励其加快自主创新；对于CXO板块，境外已上市药品生产转移有望借助国内第三方CDMO服务企业，提升生产效率；对于原料药板块，中游CXO及药品研发的增长将带动上游原料药需求大幅提升。此外，报告还梳理了医药生物行业央国企相关标的，显示国央企在医药领域的重要地位和潜在投资价值。 2.2 个股公告：本周2023年业绩预告发布情况 本周多家医药生物公司发布了2023年业绩预告，呈现出分化态势。部分公司预计净利润大幅增长，例如康恩贝（增加65%~90%）、东阿阿胶（增加41.0%~49.0%）、太极集团（增加约134.13%）、华润三九（增加15.08%~25.16%）、华兰疫苗（增加44.33%~82.82%）、鱼跃医疗（增加45%~55%）、惠泰医疗（增加42.45%~57.81%）等，主要得益于经营改善、产品放量或基数效应。同时，也有部分公司预计净利润下降或亏损，如广济药业（变动幅度为-427.6%~-358.11%）、万泰生物（减少74.66%~71.49%）、博腾股份（变动幅度为-88%~-83%）、昭衍新药（减少71.1%~61.1%）、洁特生物（减少73.78%~66.94%）、拱东医疗（减少67%~60%）、硕世生物（减少124%~119%）、圣湘生物（减少82%~80%）等，主要原因包括2022年高基数影响、市场需求变化、去库存压力或研发投入增加等。 总结 本周医药生物板块在经历初期下跌后，已呈现止跌反弹迹象，且当前行业估值处于历史低位，公募基金增持趋势明显，预示着板块存在业绩和估值修复的潜力。展望2024年，医药板块业绩有望稳中向好，投资策略应聚焦于具备“出海”能力和“刚需”属性的细分领域，如医疗设备、低值耗材、综合医疗服务和零售药店。血液制品和中药板块也因政策利好和估值优势而值得关注。国家药监局优化境外药品境内生产注册流程的政策，将为国内创新药、CXO及原料药行业带来强大驱动力。尽管2023年部分公司业绩预告显示出高基数效应和市场调整带来的压力，但整体而言，随着利空因素逐步出清和积极政策的落地，2024年医药生物行业有望迎来逐季向好的发展趋势。投资者需关注政策执行不及预期及行业黑天鹅事件等风险。

中心思想 医药生物市场概览与投资主线 本报告深入分析了2024年1月22日至1月26日期间医药生物行业的市场表现、研发进展、政策动态及宏观经济数据。整体而言，受地缘政治风险影响，A股和港股医药生物板块均表现不佳，跑输大盘。然而，在市场情绪低迷的背景下，报告强调了创新驱动、国产替代和品牌龙头作为未来医药投资的三大主线。特别指出，血制品领域因其供需双扩容、产业链自主可控的特性，有望迎来黄金发展期，成为本周建议重点关注的投资方向。 血制品领域：供需驱动与自主可控的黄金机遇 报告核心观点聚焦于血制品行业的战略价值和增长潜力。新冠疫情后，血制品在临床治疗中的渗透率显著提升，院内需求持续扩容。同时，浆站建设的持续推进有效提升了原料血浆的供给能力，为行业发展提供了坚实基础。鉴于血制品涉及公共卫生安全且具备资源品属性，国内企业多为国企控股，产业链自主可控，受海外地缘政治及政策影响较小，具备长期稳健发展的潜力。报告明确推荐了天坛生物、派林生物、博雅生物等优质标的，并建议关注上海莱士、华兰生物、卫光生物。 主要内容 市场表现与行业热点分析 市场行情回顾与板块表现 在2024年1月22日至1月26日期间，A股医药生物（申万）指数下跌2.73%，显著跑输沪深300指数4.69个百分点，同时跑输创业板综指0.76个百分点，在31个子行业中排名第28位，表现相对较差。港股市场方面，恒生医疗健康指数上周收跌3.4%，跑输恒生国企指数7.95个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第11位，同样表现低迷。 从A股医药子板块来看，医药流通板块表现突出，上涨3.34%，成为涨幅最大的子板块；而线下药店板块跌幅最大，下跌2.92%。H股方面，医疗保健提供商与服务板块涨幅最大，为2.2%；生命科学工具和服务Ⅲ板块跌幅最大，达到15.65%。个股层面，A股开开实业以38.23%的涨幅居首，而药康生物跌幅最大，为19.89%。H股官酝控股涨幅高达43.42%，爱帝宫跌幅最大，达60.28%。值得注意的是，药明康德（A+H股）因地缘政治风险分别下跌11.92%和18.59%，显示出外部因素对部分龙头企业的影响。 血制品行业：供需扩容与自主可控的投资逻辑 本周报告的核心观点明确指向血制品领域，强调其“供需双扩容、自主可控”的投资价值。新冠疫情后，血制品行业发生了深刻变化。院内需求短期内受益于新冠重症抢救，长期来看则受益于临床渗透率的提升。PDB样本医院数据显示，2023年第二季度人血白蛋白销售额同比增长12%，静丙销售额同比增长18%，血制品市场整体销售规模同比增长10%。即使在新冠感染高峰结束后，静丙等血制品仍保持强劲销售增长，这表明新冠期间的大规模应用促进了血液制品的渗透和普及，提升了非新冠场景下的用药意识。 在供给端，浆站建设持续推进，行业供给能力逐步提升。例如，天坛生物截至2023年上半年所属单采血浆站总数达102家，其中在营76家，筹建26家；华兰生物在2022年获批7家单采血浆站。原料血浆供给能力的持续提升，将匹配需求扩容，助力血制品行业迎来黄金发展期。 此外，血制品行业具有公共卫生安全属性和资源品属性，国内血制品企业多为国企控股，产业链基本实现自主可控，受海外地缘政治及政策影响较小。这种特性使得国内血制品企业有望受益于需求扩容实现长期稳健发展。报告推荐了天坛生物、派林生物、博雅生物，并建议关注上海莱士、华兰生物、卫光生物。 政策动态、研发进展与数据洞察 行业政策、公司新闻与研发进展 本周国内医药市场和上市公司新闻亮点频出。九洲药业拟在日本投资4200万美元设立CRO服务平台，并有部分董高监拟增持公司A股股份。康恩贝拟以2.00-4.00亿元回购公司股票用于股权激励。江苏吴中孙公司达透医疗的聚乳酸面部填充剂AestheFill获得医疗器械注册证。新诺威拟通过发行股份及支付现金方式购买石药百克100%股权。联康生物科技集团自主研发的特立帕肽注射液获批上市，用于治疗绝经后妇女骨质疏松症。石四药集团的盐酸利多卡因和甲磺酸雷沙吉兰原料药获批，并获得化学药品1类新药SYN045片的一期临床试验批准。四环医药的脯氨酸加格列净片获批上市，用于治疗2型糖尿病。中国生物制药的KRAS G12C抑制剂“Garsorasib”被纳入优先审评品种名单。康宁杰瑞制药-B将其PD-L1单域抗体KN035授权Glenmark在多个地区开发和商业化。 海外市场方面，强生公司的Balversa获美国FDA完全批准，成为首个获批的口服FGFR激酶抑制剂，用于治疗带有FGFR变异的局部晚期或转移性尿路上皮癌。Agenus的免疫疗法组合NEST-1临床2期研究在结直肠癌患者中展现积极结果，MSS队列中高达67.5%患者肿瘤缩小≥50%，MSI-H队列中100%患者肿瘤缩小。Ionis Pharmaceuticals的反义寡核苷酸疗法donidalorsen用于治疗遗传性血管水肿的3期试验达主要终点，显著降低患者HAE发作比率。Autolus Therapeutics的CAR-T疗法obe-cel上市申请获FDA接受，用于治疗复发/难治性B细胞急性淋巴细胞白血病成人患者，76%患者获得完全缓解。 在上市公司研发进度方面，上周恒瑞医药的SHR-1139注射液、注射用SHR-A2102以及注射用SHR-9839的临床申请新进承办；石药集团的SYH2043片、正大天晴的TQC3927吸入粉雾剂的IND申请新进承办。临床试验方面，石药集团的DP303c注射液正在进行三期临床，TG103注射液正在进行二期临床；豪森药业的HS-10241片、HS-10353胶囊和HS-10383片正在进行一期临床。 一致性评价审评审批方面，目前共有7,235个品规正式通过了一致性评价。上周共有16个品规通过，包括济川药业的尼莫地平注射液。 宏观经济与医疗数据更新 医院诊疗与医保收支： 2023年1月至8月，全国医院累计总诊疗人次数达到27.48亿人次，同比增长3.05%，呈现正增长态势。其中，三级医院诊疗人次同比增长8.71%，一级医院同比增长9.02%，基层医疗机构同比增长10.56%，而二级医院诊疗人次同比减少7.60%。这表明医疗资源向基层和高端医院两端分流的趋势。 2023年1月至9月，基本医保收入达到23468亿元，同比增长9.3%，相比2022年同期增速上升3.8个百分点。同期，基本医保支出同比增长18.3%。截至2023年9月，基本医保累计结余3090亿元，累计结余率为13.2%，相比2022年同期下降6.4个百分点。当月结余32亿元，当月结余率为1.3%。医保收入的增长和支出的加速，反映了医疗服务需求的持续释放。 医药制造业经济指标： 2023年1月至11月，医药制造业累计收入为22513.5亿元，同比减少3.2%。营业成本同比减少1.9%，利润总额同比减少15.9%。若按公布绝对值计算，营业收入、营业成本和利润总额分别同比减少13.1%、15.2%和19.4%。期间费用率方面，销售费用率为17.3%，同比上升1.1个百分点；管理费用率为6.6%，同比上升0.6个百分点；财务费用率为0.3%，同比上升0.2个百分点。销售费用和管理费用的上升，以及利润总额的下降，反映了医药制造业面临的成本压力和市场竞争挑战。 药品价格与CPI： 2023年11月，国内抗生素价格涨跌不一，其中4-AA价格上升至1400元/kg，青霉素工业盐下降至160元/kg，其他如7-ACA、6-APA、硫氰酸红霉价格基本稳定。心脑血管原料药价格基本稳定，缬沙坦、赖诺普利、阿托伐他汀钙、阿司匹林价格维持不变，厄贝沙坦价格下降至625元/kg。维生素原料药方面，截至2024年1月26日，维生素A、E、K3价格上涨，其他维生素B1、D3、泛酸钙、生物素价格持平。2023年12月，中药材综合200指数环比回落0.68%，但同比仍增长20.47%。 12月份，整体CPI同比下降0.3%，环比上升0.1%。医疗保健CPI同比上升1.4%，环比上升0.1%。其中，中药CPI同比上升7.0%，西药CPI同比上升0.1%，医疗服务CPI同比上升1.3%。医疗保健CPI的持续上升，尤其是中药价格的显著增长，反映了医疗服务和部分药品价格的结构性上涨。 耗材带量采购： 河北省京津冀“3+N”联盟28种医用耗材集中带量采购正在进行中，正式报价时间定于2024年1月31日。贵州省也发布通知，落地执行一次性真空采血管等八类医用耗材的带量采购结果，采购周期为三年，涉及五类高值耗材。带量采购政策的常态化实施，将持续影响医药耗材的市场格局和企业盈利能力。 沪深港通资金流向与融资动态 沪深港通资金流向显示，A股方面，药明康德、凯莱英、益丰药房净买入额居前，而恒瑞医药、华润三九、济川药业净卖出额居前。益丰药房、艾德生物、山东药玻的沪深港通持股比例位居前列。H股方面，方达控股、国药控股、上海医药净买入额居前，信达生物、药明生物、百济神州净卖出额居前。绿叶制药、亚盛医药-B、康方生物-B的沪深港通持股比例较高。资金流向反映了市场对部分创新药和CXO企业的短期情绪波动，以及对特定细分领域龙头企业的长期配置偏好。 医药公司融资进度方面，药易购的定向增发预案已受理，募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款。大参林的项目融资预案停止实施。新诺威的董事会通过了发行股份及支付现金购买石药百克100%股权的预案，涉及支付对价、项目融资和补充流动资金。吉贝尔的董事会通过了项目融资的定向增发预案。 总结 本报告对2024年1月28日医药生物行业进行了全面而专业的分析。尽管上周A股和港股医药生物板块整体表现不佳，受地缘政治风险影响市场情绪低迷，但报告明确指出，创新驱动、国产替代和品牌龙头仍是未来医药投资的核心主线。 特别强调的是，血制品领域因其独特的供需双扩容和自主可控特性，被视为当前及未来一段时间的黄金投资机遇。数据显示，新冠疫情后院内血制品需求显著增长，临床渗透率提升，同时浆站建设的持续推进保障了供给能力。血制品作为公共卫生安全和资源品，其产业链的自主可控性使其受外部风险影响较小，为国内企业提供了稳健发展的环境。 此外，报告详细梳理了国内外医药政策、上市公司研发进展和重要市场数据。国内公司在CRO平台建设、股权激励、产品注册和并购重组方面动作频频；海外市场则见证了多款创新药物在肿瘤、自身免疫疾病等领域的积极临床进展和监管批准。宏观数据显示，医院诊疗人次和基本医保收入保持增长，但医药制造业收入和利润承压，期间费用率有所上升。药品价格方面，抗生素和中药材价格波动，医疗保健CPI持续上升。带量采购政策的常态化也持续影响着耗材市场。 综合来看，医药生物行业正处于结构性调整和创新发展的关键时期。投资者应关注政策导向、创新研发进展以及细分领域的结构性机会，尤其是在血制品等具备长期增长潜力和自主可控优势的领域。同时，需警惕控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期以及板块估值下挫等潜在风险。

中心思想 战略性收购拓展心血管市场 迈瑞医疗通过收购惠泰医疗控制权，旨在实现其在医疗器械领域，特别是高增长的心血管介入器械细分赛道的横向拓展。此次战略性布局不仅将显著扩大迈瑞医疗的可及市场空间，更将强化其作为平台型企业在院内市场资源整合、服务提供及解决方案输出方面的综合能力，为公司长期发展注入新的增长动力。 平台化能力与业绩增长新引擎 本次强强联手将充分利用迈瑞医疗在研发和营销体系的资源优势，赋能惠泰医疗提升其在电生理、冠脉通路和外周血管介入等核心业务领域的全球市场竞争力。报告预测，迈瑞医疗未来三年（2023-2025年）将保持稳健的收入和净利润增长，凸显其卓越的成长性，并维持“买入-A”的投资评级，预示着公司在医疗器械行业的领导地位将进一步巩固。 主要内容 迈瑞医疗收购惠泰医疗控制权 交易背景与股权结构变动 2024年1月28日，迈瑞医疗发布公告，其全资子公司深迈控拟通过股权转让方式，收购惠泰控股股东及其他股东合计持有的惠泰医疗约1412万股股份，占惠泰总股本的21.12%，交易金额约为66.5亿元人民币。交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗约1646万股，占总股本的24.61%。此次交易将导致惠泰医疗的控股股东变更为深迈控，实际控制人变更为迈瑞医疗的李西廷先生和徐航先生，标志着迈瑞医疗正式取得惠泰医疗的控制权。 收购的战略价值与市场拓展 本次收购对迈瑞医疗具有深远的战略意义。首先，它有助于迈瑞医疗在心血管介入器械这一大型医疗器械细分赛道实现横向拓展。根据《中国医疗器械蓝皮书》数据，2021年我国心血管介入器械市场规模已达432亿元，占国内高端植介入医疗器械市场的36.2%，显示出巨大的市场潜力。其次，此次收购将进一步增强迈瑞医疗作为平台型企业在院内市场资源与服务整合以及解决方案输出方面的能力。鉴于我国心血管疾病患病率持续上升，现患人数预估达3.30亿，且死亡率居首位，迈瑞医疗此前已在超声、IVD心脏标志物检测等多个业务线涉足心血管领域，并明确表示将持续开发完善心血管相关的临床解决方案。通过此次收购横向拓展心血管耗材赛道，迈瑞医疗的可及市场空间有望大幅提升，对公司业绩的长期快速增长具有重要意义。 惠泰医疗的核心优势与协同效应 心血管介入领域的领先地位 惠泰医疗作为国内心血管领域的细分龙头企业，在电生理、冠脉通路和外周血管介入等核心业务领域拥有国内领先的技术创新能力。公司在从原材料到产品的耗材研发、生产能力和工艺方面均有全面布局，奠定了其在行业内的竞争优势。 市场潜力与全球竞争力提升 惠泰医疗所处的细分市场具有显著的增长潜力。电生理全球可及市场空间超过100亿美元，其中国内市场超过100亿元人民币；冠脉通路和外周血管介入产品全球可及市场空间超过200亿美元，其中国内市场超过150亿元人民币。这些领域的行业增速相较于其他已较为成熟的医疗器械领域更快。通过与迈瑞医疗的强强联手，惠泰医疗有望借助迈瑞医疗在研发和营销体系等各方面的资源整合，不断提升其产品在全球市场的竞争力，实现双赢局面。 投资评级与财务预测 维持“买入-A”评级及目标价 国投证券维持对迈瑞医疗“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为345.9元。这一目标价相当于2024年30倍的动态市盈率，反映了市场对迈瑞医疗未来成长潜力的积极预期。 盈利能力与成长性展望 报告对迈瑞医疗未来三年的业绩进行了预测： 收入增速： 预计2023年、2024年和2025年分别达到18.1%、21.7%和20.0%。 净利润增速： 预计2023年、2024年和2025年分别达到20.7%、20.5%和20.2%。 这些预测数据凸显了迈瑞医疗突出的成长性，表明公司在未来几年将继续保持稳健的盈利增长态势。 关键风险因素分析 报告提示了迈瑞医疗面临的潜在风险，包括： 医疗设备采购的政策影响： 政策变化可能对公司产品销售和市场环境造成不确定性。 海外业务的不确定性： 全球经济波动、地缘政治风险等可能影响公司海外市场的表现。 新产品放量的不确定性： 新产品从研发到市场推广及大规模应用过程中可能存在不确定性，影响其对业绩的贡献。 财务数据概览与估值分析 历史业绩与未来预测 迈瑞医疗在过去几年展现出强劲的财务表现，并预计未来将持续增长。 营业收入： 从2021年的252.7亿元增长至2022年的303.7亿元，预计2025年将达到523.5亿元。 净利润： 从2021年的80.0亿元增长至2022年的96.1亿元，预计2025年将达到168.0亿元。 每股收益(EPS)： 预计从2021年的6.60元增长至2025年的13.86元。 核心财务指标解读 盈利能力： 净利润率稳定在31.6%-32.4%之间，毛利率保持在64.2%-65.2%的高水平，显示出公司强大的盈利能力。净资产收益率（ROE）预计在30.0%-31.8%之间，表明公司为股东创造价值的能力突出。 成长性： 营业收入和净利润的复合年增长率（CAGR）均在20%左右，体现了公司持续的扩张能力。 运营效率： 固定资产周转天数预计从2021年的50天缩短至2025年的33天，总资产周转天数也呈下降趋势，表明资产利用效率不断提升。 偿债能力： 资产负债率预计从2021年的29.2%下降至2025年的23.5%，流动比率和速动比率均保持在健康水平，显示公司财务结构稳健。 费用率： 销售费用率、管理费用率和研发费用率保持在合理区间，研发费用率维持在9.6%-10.0%，体现公司对研发投入的重视。 估值水平与投资回报 市盈率(PE)： 预计从2021年的40.3倍下降至2025年的19.2倍，随着盈利增长，估值更趋合理。 市净率(PB)： 预计从2021年的12.0倍下降至2025年的6.1倍。 股息收益率： 预计从2021年的1.3%提升至2025年的2.8%，为投资者提供稳定的现金回报。 ROIC (投资资本回报率)： 保持在较高水平，预计在148.2%-328.6%之间波动，远高于WACC，表明公司资本配置效率极高。 总结 迈瑞医疗此次对惠泰医疗控制权的收购是一项具有里程碑意义的战略举措，旨在通过横向拓展心血管介入器械这一高增长市场，进一步巩固其在全球医疗器械行业的领导地位。此次强强联手将充分发挥两家公司的优势，实现资源整合与协同效应，显著提升迈瑞医疗的平台化服务能力和市场空间。尽管面临政策、海外业务及新产品放量等风险，但基于其稳健的财务表现、突出的成长性以及健康的财务结构，报告维持了“买入-A”的投资评级，并对其未来业绩增长和投资回报持乐观预期。

　　本周行业观点一：央行表态优化金融资源投向，化工行业供给端或迎来改善据新浪财经消息，1月24日，在国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜表示，人民银行在货币政策工具的使用中，将强化跨周期和逆周期调节，为经济增长和物价稳定营造良好的货币金融环境。其中，在优化金融资源投向方面，潘功胜表示，要引导金融机构科学评估风险，约束对产能过剩行业的融资供给，同时更有针对性地满足合理的消费融资需求。同时从历史上看，国家发改委等多部门也曾多次针对抑制与化解产能过剩事项提出相应要求，旨在进一步推动国内经济高质量发展。过去三年间，国内化工行业资本开支增速较高，伴随相关在建项目的陆续落地，化工各子行业的供需格局受到不同程度影响，相关企业盈利情况也因此有所承压。展望未来，我们认为伴随金融资源投向逐步优化等政策的持续推进，产能过剩行业的融资或受到约束，化工行业供给端或将随之迎来改善，相关企业的盈利水平也有望得到提升。 　　本周行业观点二：涤纶长丝价格上涨，库存天数大幅下降 　　据百川盈孚数据，截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为7578.57元/吨，较上周均价上涨28.57元/吨；FDY市场均价为8275元/吨，较上周均价上涨60.71元/吨；DTY市场均价为8921.43元/吨，较上周均价下跌21.43元/吨。根据Wind数据，截至2024年1月25日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为10.40、13.60、20.00天，较2024年1月18日分别-6.10、-2.10、-2.20天。 　　本周行业新闻：SABIC宣布中沙古雷乙烯项目达成最终投资决策 　　据中国化工报消息，1月21日，SABIC全资子公司沙特工业投资公司和福建省能源石化集团控股的福建福化古雷石油化工有限公司的合资公司福建中沙石化有限公司决定，在福建古雷工业园区建设SABIC福建石化综合体。项目预计总投资约448亿元人民币，将于2026年建成，包括一套混合进料的乙烯蒸汽裂解装置，预计乙烯年产能最高可达180万吨，以及一系列世界级的下游生产装置，包括乙二醇、聚乙烯、聚丙烯、聚碳酸酯和其它生产装置。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、神马股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　东阿阿胶(000423) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司发布2023年业绩预告，预计录得归母净利润11.0至11.6亿元，YOY+41%至49%，扣非后归母净利润10.3至11.0亿元，YOY+47%至57%，公司业绩符合我们的预期。以此测算，公司23Q4单季度归母净利润中位数约为3.5亿元，YOY+29.5%，扣非后归母净利润约3.7亿元，YOY+33.2%至47.1%。 　　业绩稳步恢复，看好后续增长：随着公司以消费者为中心，全方位的实施品牌唤醒和品牌焕新策略，阿胶块在经历渠道去库存后市占率不断提升（根据中康CHM数据计算，2022年东阿阿胶市场份额为60.75%，2023年1-10月提升至63.6%），推动公司业绩回升；此外，公司阿胶浆产品持续在院端市场发力以及桃花姬等健康消费品在抖音、小红书等线上流量渠道拓面增量下估计继续快速增长。目前公司全年11亿左右的净利规模较峰值还有较大的恢复空间（2017-2018年净利规模在20亿以上），我们看好公司药品+健康消费品“双轮驱动”的增长模式，将预计推动业绩继续回升。 　　股权激励保障业绩增长：公司2024年1月初发布的股票激励计划中的业绩考核要求为以2022年为基准，2024-2026净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%。从业绩增速、运营质量、股东回报等多个方面设计考核要求，幷且考核标准逐年递增，我们认为将保障公司未来业绩实现有质量的稳步增长。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元，YOY+44.3%、+20.9%、+16.1%，EPS分别为1.75元、2.11元、2.45元，对应PE分别为30X、25X、21X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下预计将会稳步增长，目前估值相对合理，维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期

　　投资要点 　　原油产业链涨幅居前，尿素天然气跌幅较大 　　本周环比涨幅较大的产品：国际汽油（新加坡，6.67%），甲醇（华东地区，6.34%），醋酸（华东地区，4.81%），PVC（CFR东南亚，4.76%），原油（WTI，4.43%），纯苯（FOB韩国，4.35%），原油（布伦特，4.21%），对硝基氯化苯（安徽地区，4.03%），PX（CFR东南亚，3.69%），PTA（华东，3.62%）。 　　本周环比跌幅较大的产品：二氯甲烷（华东地区，-2.96%），盐酸（华东合成酸，-3.03%），吡虫啉（山东地区，-3.37%），2-氯-5-氯甲基吡啶（华东地区，-4.41%），尿素（华鲁恒升(小颗粒)，-5.41%），硫磺（高桥石化出厂价格，-5.77%），尿素（河南心连心(小颗粒)，-6.15%），合成氨（安徽昊源，-7.58%），液氯（华东地区，-7.91%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-10.42%）。 　　本周观点：供给影响制冷剂价格上涨，关注巨化股份、三美股份 　　本周受EIA原油库存下降及美国石油日产量下降以及中东地缘政治影响，原油价格上涨，截至1月25日，WTI原油价格为77.36美元/桶，周环比上涨4.4%；布伦特原油价格为82.43美元/桶，周环比上涨4.2%。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置，继续建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，本周多数产品仍延续下跌趋势，其中合成氨下跌7.58%，尿素下跌6.15%，硫磺下跌5.77%，但仍有部分产品受短期供给以及外围市场影响出现一定幅度上涨，其中甲醇价格上涨6.34%，醋酸价格上涨4.81%。随着制冷剂2024年配额落地，未来制冷剂价格有望继续表现强势，短期建议继续关注因制冷剂相关公司机会，相关受益公司巨化股份和三美股份等。2024年供需错配下，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链和规模优势的聚氨酯行业、高油价下具备成本优势的煤化工行业、受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业、以及下游需求相对刚性的部分细分农药行业的投资机会，继续推荐万华化学、桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、宝丰能源、华鲁恒升、新洋丰、广信股份等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-2.73%，板块相对沪深300收益率为-4.69%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第28。6个子板块中，医药商业板块周跌幅最小，跌幅0.78%（相对沪深300收益率为-1.18%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为7.57%。 　　上周关注事件：1）1月24日，国家药品监督管理局发布《国家药监局综合司公开征求<关于优化已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的药品上市注册申请相关事宜的公告>意见》，利好中国优质产能进入全球供应链； 　　上周重点关注：国资委提出将央企市值管理纳入负责人考核。1月24日国新办发布会上提出，国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，有望从国企内部管理层面引导国企市场价值实现重塑，并提出引导央企负责人及时运用市场化增持、回购、现金分红等手段回报投资者传递信心。 　　上周核心观点：上周A股和港股医药均大幅跑输大盘，其中周五受到美国特别委员会提案禁止华大基因、药明生物等公司事件影响，CXO等权重板块大幅下跌。国内国资委提出将国企市值考核纳入负责人考核范围，并提出引导央企负责人运营增持、回购、现金分红等手段提振投资者信心，我们认为当前应关注国企改革方向，过往估值偏低标的在国企高质量发展改革下的目标要求下，经营及盈利能力有望提升，且其不易受中美关系影响，因此较为看好。 　　医药板块国企央企多数是资源属性较强的商业&中药&血制品企业）：①央企国药系：商业（国药控股、国药一致、国药股份）、血制品-天坛生物、化药-国药现代、中药（中国中药、太极集团）、IVD-九强生物。②央企华润系：华润医药、华润三九、博雅生物、华润双鹤、迪瑞医疗、江中药业、昆药集团、东阿阿胶、华润医药；③地方国有企业：白云山、上海医药、同仁堂、片仔癀、广誉远、康恩贝、新华医疗、仙琚制药、卫光生物、达仁堂、英特集团、南京医药、重药控股、人民同泰等。 　　当期市场环境及反腐背景下我们建议防守策略配置院外资产：①连锁药房（益丰药房、大参林、老百姓、健之佳）；②以院外市场为主的九州通、工商零一体化的柳药集团、③品牌中药（东阿阿胶、健民集团、太极集团、葵花药业、仁和药业、白云山）较为稳健。 　　中长期看好创新&出海核心和老龄化受益资产：①创新药渐入收获期及生物类似药出海：信达生物、恒瑞医药、中国生物制药、先声药业、泽璟制药、复宏汉霖、健友股份、科兴制药；②创新器械：联影医疗、迈瑞医疗、华大智造、开立医疗、万孚生物、新产业；③老龄化：百克生物、派林生物、美年健康、通策医疗、海吉亚医疗。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　美年健康(002044) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年年度业绩预告，公司2023年预计实现营业收入107.3亿元-110.5亿元，同比增长25.8%-29.5%，归母净利润4.6亿元-5.7亿元，同比增长186.3%-206.9%，扣非净利润4.6亿元-5.7亿元，同比增长181.0%-200.4%。2023Q4单季预计实现营业收入35.1亿元-38.3亿元，同比增长26.3%-37.8%，归母净利润2.3亿元-3.4亿元，同比增长258.6%-334.5%，扣非净利润2.3亿元-3.4亿元，同比增长259.7%-336.1%。 　　营收超过预期，业绩扭亏为盈。公司2023年营业收入预计增长25.8%-29.5%，归母净利润预计较去年同期增加9.9亿元-11.0亿元；在疫后复苏背景下体检需求如期恢复，公司全年营收超过预期，实现扭亏为盈。2023年公司整体进入需求推动、量价齐升的良性运营周期，主要得益于：1）满足日益增长的体检需求，提升中高端客户占比；2）构建团检与个检协同发展的业务体系；3）关注创新差异化单品，建立产品优势和技术壁垒；4）打造数字化运营平台，提升服务品质；5）强化组织变革，实现降本增效。 　　推出股权激励计划，看好公司长期发展。2023年12月7日，公司发布股权激励计划，拟授予股票期权数量为7828.5万份，占公司股本总额的2.0%，股票期权行权价格为4.29元/份，同时设置三年考核目标：2024年-2026年营业收入分别不低于111亿元、128亿元（+15%）、140亿元（+9%），或归母净利润分别不低于8亿元、12亿元（+50%）、15亿元（+25%）。本次股权激励计划有利于调动核心员工的积极性，以实现公司业绩快速增长的目标。 　　投资建议：美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。行业层面，疫情使得部分小型体检公司退出市场，竞争格局优化；疫情过后体检行业的需求如期恢复，进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.53/9.13/12.16亿元，同比增长203.70%/65.07%/33.22%，EPS为0.14/0.23/0.31元，当前股价对应PE为35/21/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

　　康恩贝(600572) 　　主要观点： 　　事件 　　康恩贝发布2023年度业绩预增公告。2023年年度归母净利润预计为5.91亿元-6.80亿元（同比增长65.00%-90.00%）；扣非归母净利润预计为5.38亿元-6.04亿元（同比增长11.33%-25.00%）。？事件点评 　　主营业务增长拉动公司收入增长，盈利能力持续优化 　　主营业务稳定发展拉动公司收入增长。23年公司营业收入约为67.35亿元，同比增长12.25%，23Q4营业收入约为15.12亿元，同比增长2.58%。 　　23年公司利润受嘉和生物股份市值变动影响减少约0.75亿元，同期仍维持增长主要由于公司转让江西珍视明药业7.84%股权增加利润0.87亿元。23Q4归母净利润预计为-0.32亿元-0.57亿元，同比-124.47%--56.80%;扣非归母净利润预计为0.28亿元-0.94亿元，同比-31.41%-+132.22%。 　　23年加大研发投入，创新能力逐步提升 　　公司持续加大研发力度，23年全年投入研发约3.14亿元，其中费用化投入约3亿元，同比增长约53%。截至23年上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。根据最新业绩预告以及实际经营测算调整，我们下调了盈利预测，公司2023~2025年收入分别67.32/77.11/87.74亿元（前值为70.45/80.82/91.38亿元），分别同比增长12.2%/14.5%/13.8%，归母净利润分别为6.56/8.53/10.15亿元（前值为6.79/8.84/10.41亿元），分别同比增长83.3%/29.9%/19.1%，对应估值为18X/14X/12X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险，研发创新风险等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.73%，跑输沪深300指数4.69个百分点，行业涨跌幅排名第29。2024年初以来至今，医药行业下跌11.16%，跑输沪深300指数8.33个百分点，行业涨跌幅排名第29。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为91.86%(-8.58pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为42.16%(-5.77pp)，相对沪深300溢价率为138.51%(-14.61pp)。医药子行业来看，本周医药流通为涨幅最大子行业，涨幅为3.6%。 　　本周上市公司持续披露2023年业绩预告，部分创新药个股业绩超市场预期。近期公募基金持仓数据陆续披露，23Q4公募基金医药行业持仓有所提升，但仍处历史偏低分位数。周中国务院国资委表态进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，央国企估值有望重塑，相关低估值机遇值得关注。周五美国有议员提议禁止美国政府与部分中国生物科技公司签订合约，相关板块情绪受到冲击。我们认为在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，未来医药板块仍有结构性机会。 　　弹性组合：长春高新(000661)、上海莱士(002252)、康诺亚-B(2162)、爱康医疗(1789)、春立医疗(688236)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、信达生物(1801)、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、科济药业-B(2171)、微创机器人-B(2252)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、华东医药(000963)、爱尔眼科(300015)、新产业(300832)、华厦眼科(301267)、云南白药(000538)、华润三九(000999)、太极集团(600129)、恩华药业(002262)、贝达药业(300558)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技(688389)、心脉医疗(688016)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、海泰新光(688677)、海创药业-U(688302)、亚虹医药-U(688176)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。