中心思想 战略收购强化市场地位 九强生物通过全资子公司迈新生物认购FISH赛道领先企业龙进生物25.21%股权，此举旨在强化公司在病理诊断技术领域的市场地位。此次战略投资不仅拓展了九强生物的产品管线，更通过与龙进生物在FISH（荧光原位杂交）领域的专业优势结合，有望实现业务协同与资源整合，提升整体竞争力。 业务协同与增长潜力 此次收购预计将充分利用迈新生物广泛的客户资源和九强生物、国药投资的渠道优势，推动龙进生物实现跨越式发展。龙进生物承诺2024-2026年营业收入复合增速约30.2%，显示出其未来业绩增长的潜力。此外，迈新生物未来可能增持龙进生物股权至控股地位，进一步增厚九强生物的整体业绩。 主要内容 迈新生物战略投资龙进生物 九强生物的全资子公司迈新生物计划以人民币3200万元认购龙进生物新增注册资本人民币600万元。本次交易完成后，迈新生物将持有龙进生物25.21%的股权。龙进生物在本次投资前的估值为人民币9,493.38万元。此举是九强生物在病理诊断领域进行战略布局的重要一步。 收购FISH赛道领先企业，实现业务共振 龙进生物成立于2014年，专注于病理诊断技术，尤其在FISH领域具有领先优势，拥有超过400种探针种类和国内最全的人类全基因BAC克隆库。2023年，龙进生物实现营业收入544.17万元，亏损1223.84万元。迈新生物深耕病理诊断多年，拥有4000余家合作伙伴，与龙进生物的业务具有高度协同性。预计龙进生物将利用迈新生物的客户资源以及九强生物、国药投资的渠道和品牌优势，在未来五年内实现高营业收入增速。此次收购对迈新生物补充产品管线、打造平台型企业具有重要战略意义。 业绩承诺与未来并表预期 龙进生物及其创始股东承诺，2024-2026年营业收入将分别不低于500万元、800万元、1200万元，对应2023-2026年收入复合增速约30.2%；或三年累计营业收入不低于2500万元。若未完成承诺，将按差额的50%进行现金补偿。完成承诺则将超出部分的20%作为奖金发放给管理层。此外，迈新生物在交易完成12个月内，有望以不高于6.66元/一元注册资本的均价收购不少于本次交易前龙进生物27%的股权，届时迈新生物有望成为龙进生物的控股股东，实现并表，进一步增厚九强生物的业绩。 盈利预测与投资建议 根据公司公告，预计随着国改进展和常规业务提质增效，病理、血凝等业务将保持高速增长，生化等传统业务将占据领先优势。龙进生物的加入有望进一步增厚公司整体业绩。预计九强生物2023-2025年收入分别为17.44亿元、20.99亿元、25.39亿元，同比增长15%、20%、21%；归母净利润分别为5.10亿元、6.09亿元、8.08亿元，同比增长31%、19%、33%。公司当前股价对应2023-2025年PE分别为20.0倍、16.8倍、12.7倍。鉴于公司业务趋势向好，病理赛道高景气，新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括海外合作不达预期、新产品市场推广不达预期，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 九强生物通过子公司迈新生物对FISH赛道领先企业龙进生物的战略投资，旨在通过强强联合提升在病理诊断领域的综合竞争力。此次收购预计将带来显著的业务协同效应，利用九强生物的渠道和客户资源推动龙进生物实现高速增长，并有明确的业绩承诺作为保障。未来迈新生物有望增持龙进生物至控股地位，进一步增厚九强生物的整体业绩。尽管存在市场推广和合作不及预期的风险，但基于公司在生化、血凝、病理等业务的良好发展态势和新产品的放量潜力，公司整体业绩预计将持续增长，维持“买入”评级。

中心思想 业绩高速增长与战略布局 爱博医疗2023年实现营收高速增长，主要得益于核心产品人工晶体和角膜塑形镜的强劲表现，以及视力保健产品线的快速扩张。公司通过积极的战略布局，包括收购福建优你康股权和加大隐形眼镜业务投入，为长期发展奠定基础，尽管短期内新业务扩张对净利润增速有所影响。 创新驱动与集采优势 公司在人工晶体国家集中采购中表现出色，全部中标并获得领先的市场份额，有望进一步巩固其在核心产品领域的市场地位。同时，爱博医疗持续加大研发投入，推出多款创新产品并推进在研项目，通过产品迭代升级和新品上市，持续激发长期发展活力，引领行业创新。 主要内容 2023年度业绩概览与增长动因 营收与净利润表现 根据公司发布的2023年度业绩快报，爱博医疗预计实现营业收入9.51亿元，较上年同期的5.79亿元同比增长64.18%。归属于母公司所有者的净利润预计为3.04亿元，同比增长30.83%；扣除非经常性损益后的净利润预计为2.87亿元，同比增长38.12%。公司总资产达到30.65亿元，同比增长36.58%。 核心产品贡献与盈利结构变化 营收高速增长主要源于“普诺明”等系列人工晶体收入同比增长超过40%，以及“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长超过25%。此外，隐形眼镜及护理产品等视力保健产品也实现快速增长，收入占比超过15%。然而，公司净利润增速低于营收增速，主要原因在于隐形眼镜业务尚处于快速扩张初期，受规模效应、产线调试及品牌营销等因素影响，前期盈利能力较弱。公司加大了整体营销投入，加之蓬莱生产基地产能逐步释放，短期内净利增速受到限制。同时，公司投资收购福建优你康51%股权以及积极拓展隐形眼镜业务，导致场地及生产线投资额较高，新增资产较多。 人工晶体国采成果显著 全面中标与市场份额提升 公司于2023年11月参与了三类人工晶体项目的国家集中采购竞价，包括“非球面-单焦点-非散光”、“非球面-单焦点-散光”以及“双焦点-非散光”项目，并最终全部中标。特别是在医疗机构报量最多、占比全部晶体报量高达80%以上的“非球面-单焦点-非散光”项目中，公司获得了超过28万个的采购量，占该项目总报量156万个的近18%，排名第一。随着集采的执行和产品放量，公司人工晶体产品的市场占有率有望进一步提升。 创新产品持续赋能长期发展 新型角膜塑形镜与硅水凝胶镜片进展 爱博医疗持续推进新产品研发和现有产品的迭代升级。公司新推出的普诺瞳® M 环带微结构离焦镜，采用多层次离焦量设计和环带微结构实时稳定离焦技术，提升了离焦面积和稳定性，在强化近视控制的同时提供清晰舒适的视觉质量。同时，新推出的普诺瞳® Pro 系列 OK 镜通过前后表面双“高次非球面”设计，实现了舒适与近视控制的双效提升。在研产品方面，福建优你康的硅水凝胶镜片已获得注册证，公司自身的硅水凝胶白片产品也正处于临床阶段。这些创新和研发进展为公司业绩带来增量，并持续引领行业发展。 投资展望与潜在风险 盈利预测与增持评级 东方财富证券研究所维持爱博医疗“增持”评级。基于公司三大主营业务线的快速放量、对眼科市场的坚定看好以及持续的研发投入、市场推广和新品布局，预计公司2023/2024/2025年的营业收入将分别达到9.51/14.15/19.37亿元，对应归母净利润分别为3.04/4.05/5.33亿元，EPS分别为2.89/3.85/5.06元，对应PE分别为66/49/37倍。公司计划通过发行GDR提升国际市场影响力，以保持业绩稳健增长。 关键风险因素 报告提示了潜在风险，包括产品集中带量采购政策变化风险、产品升级及新产品开发风险，以及市场竞争加剧风险。这些因素可能对公司的未来业绩和市场地位产生影响。 总结 爱博医疗在2023年实现了显著的营收增长，主要得益于人工晶体和角膜塑形镜等核心产品的强劲表现，以及视力保健产品线的快速扩张。公司在人工晶体国家集采中取得优异成绩，巩固了市场地位。同时，通过持续的创新研发和新产品推出，公司为长期发展注入了活力。尽管隐形眼镜等新业务的快速扩张在短期内影响了净利润增速，但公司通过战略投资和市场拓展，展现出对眼科市场的坚定信心和增长潜力。分析师维持“增持”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，但同时提示了政策变化、产品开发和市场竞争等潜在风险。

中心思想 核心投资逻辑 浦银国际维持再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）“买入”评级，目标价设定为60美元/47港元。报告核心观点认为，公司当前约20亿美元的市值显著低估了其一系列具有差异化优势的重磅创新药的长期价值，以及众多短期催化剂对股价的潜在提振作用。分析师对再鼎医药强大的商业化能力和高效执行力充满信心，预计公司将能够实现管理层设定的2025年第四季度开始实现盈利，以及2023-2028年收入年复合增长率超过50%的指引。 盈利与增长展望 再鼎医药正处于商业化加速的关键时期，预计在未来五年内实现显著的收入增长和盈利能力改善。公司管理层指引，到2028年底将拥有超过15款商业化产品，其中2024-2026年间预计将有超过7款新产品或新适应症上市，这将是推动2023-2028年收入年均复合增长率超过50%的主要动力。特别值得关注的是，Efgartigimod的商业化进程被视为未来两年最重要的增长催化剂，其在医保覆盖和新剂型获批的推动下，有望实现快速放量，并助力公司在2025年第四季度实现盈利，从而有望成为中国首批实现盈利的生物科技企业之一。 主要内容 商业化战略与产品线扩张 再鼎医药的商业化战略聚焦于加速新产品和新适应症的上市，以驱动未来收入的强劲增长。根据管理层指引，公司预计在2024年至2026年间推出超过7款新产品或新适应症，并计划到2028年底将商业化产品数量扩展至15款以上。这一积极的扩张策略预计将使公司在2023年至2028年期间实现超过50%的收入年均复合增长率。浦银国际预测，再鼎医药的营业收入将从2023年的2.67亿美元增长至2024年的3.63亿美元，并进一步跃升至2025年的6.25亿美元，主要得益于现有产品的市场渗透率提升以及核心新产品Efgartigimod的快速放量。 Efgartigimod被视为再鼎医药未来两年最重要的商业化催化剂。其静脉注射剂型已于2023年底通过谈判成功纳入国家医保目录，用于治疗重症肌无力，预计在2024年实现快速放量。作为中国市场首个上市的FcRn药物，Efgartigimod享有至少两年的医保独占期，为其市场拓展提供了显著的先发优势。此外，Efgartigimod的皮下剂型用于重症肌无力（gMG）和慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病（CIDP）的适应症，有望分别在2024年和2025年获得批准，这将进一步丰富产品剂型，拓宽患者群体，并持续助推商业化进程。浦银国际预测，Efgartigimod在2024年和2025年将分别贡献人民币3亿元和12亿元的销售收入。 2024年，再鼎医药的产品线预计将迎来多个关键里程碑，进一步巩固其市场地位： 四款药物适应症有望获批上市： 包括SUL-DUR（用于鲍曼不动杆菌-钙酸杆菌复合体感染）、Efgartigimod皮下剂型（gMG适应症）、Rotrectinib（用于ROS1+非小细胞肺癌）以及爱普盾（用于胸膜间皮瘤适应症）。 四款药物适应症提交中国上市申请： 包括Efgartigimod皮下剂型（CIDP适应症）、Adagrasib（用于二线非小细胞肺癌）、TIVDAK（用于二线宫颈癌）以及爱普盾（用于非小细胞肺癌）。 重要临床数据读出： 预计将公布爱普盾一线非小细胞肺癌脑转移三期数据（2024年第一季度）和一线胰腺癌三期数据（2024年第四季度），以及Adagrasib一线非小细胞肺癌二期数据、二线非小细胞肺癌三期数据和二线结直肠癌三期数据。这些临床数据的积极结果有望为公司未来的产品上市和市场拓展提供有力支持。 财务表现与估值分析 再鼎医药的财务表现预计将随着商业化进程的加速而显著改善，并有望在近期实现盈利。受益于强劲的收入增长和规模效应下运营费用率的逐步下降，管理层预计公司将自2025年第四季度开始实现盈利。浦银国际分析认为，若这一目标得以实现，再鼎医药将有望成为中国生物科技领域首批实现盈利的企业之一。从财务预测数据来看，公司归母净亏损预计将从2023年的3.20亿美元逐步收窄至2024年的2.49亿美元和2025年的1.43亿美元，显示出盈利能力的持续改善趋势。 在估值方面，浦银国际采用经POS（成功概率调整）的收入预测和DCF（现金流折现）估值模型对再鼎医药进行评估。基于10.2%的加权平均资本成本（WACC）和3%的永续增长率假设，浦银国际得出公司美股目标价为60美元，港股目标价为47港元，对应总市值约为59亿美元。截至2024年2月22日，再鼎医药的当前股价为20.1美元（美股）/15.7港元（港股），总市值约为19.92亿美元/155.76亿港元，这意味着目标价具有高达199%的潜在升幅。 详细的财务指标预测进一步支撑了公司的增长潜力。毛利率预计在2023年至2025年间保持在61.9%至63.0%的稳定水平。同时，随着收入规模的扩大，运营效率将显著提升：研发费用占营业收入的比重预计将从2023年的89.0%大幅下降至2025年的35.0%；销售及管理费用占营业收入的比重也将从2023年的101.3%下降至2025年的54.4%。这些趋势表明，再鼎医药正逐步实现规模经济，并向盈利能力迈进。在估值倍数方面，市销率（PS）预计将从2023年的7.2倍下降至2025年的3.1倍，反映出市场对其未来收入增长的预期。 风险与情景假设 尽管再鼎医药展现出强劲的增长潜力，但投资仍面临特定风险。浦银国际指出的主要投资风险包括：Efgartigimod的销售表现可能不及预期，核心候选药物的临床开发进度可能延误，以及整体商业化进程可能未达预期。 为全面评估投资前景，浦银国际还提供了乐观和悲观情景假设： 乐观情景（20%概率）： 在此情景下，公司美股目标价为72美元，港股目标价为56.4港元。假设包括Efgartigimod在内的新药上市后销售表现优于预期，使得2025年营业收入超过10亿美元；稳态毛利率高于80%；重要产品获批速度快于预期；以及业务拓展（BD）进展迅速，以低廉对价引入更多重磅产品。 悲观情景（20%概率）： 在此情景下，公司美股目标价为18美元，港股目标价为14.1港元。假设包括Efgartigimod在内的新药上市后销售不及预期，导致2025年营业收入低于5亿美元；稳态毛利率低于65%；重要产品临床开发失败或延期；以及业务拓展（BD）进展缓慢或交易对价较高。 总结 再鼎医药正处于其商业化进程的加速期，预计在未来五年内实现超过50%的收入年均复合增长率，并有望在2025年第四季度实现盈利，成为中国生物科技领域首批实现盈利的企业之一。这一增长主要由其不断扩大的产品管线和核心产品Efgartigimod的快速放量所驱动。浦银国际维持对再鼎医药的“买入”评级，并设定60美元/47港元的目标价，认为公司当前市值显著低估了其长期价值。尽管存在Efgartigimod销售不及预期、核心药物临床进度延误或商业化不及预期等风险，但公司强大的产品组合、高效的执行力以及清晰的盈利路径，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。

中心思想 创新药管线驱动增长，市场前景乐观 浦银国际研究报告指出，和黄医药（HCM.US/13.HK）凭借其深耕医药行业二十余年所建立的一体化新药研发和商业化平台，正迎来新的增长阶段。报告维持“买入”评级，目标价设定为25美元/39港元，主要基于其核心创新药管线的积极进展，特别是索乐匹尼布（Syk抑制剂）有望在年内获批，以及呋喹替尼在海外市场的持续放量。公司未来发展将由多款创新药的审批和商业化进程共同驱动，展现出显著的市场增长潜力。 关键产品进展与估值支撑 报告详细分析了和黄医药两大核心产品——索乐匹尼布和呋喹替尼的最新进展及其对公司估值的支撑作用。索乐匹尼布作为Syk抑制剂，已在中国获得优先审评，预计2024年获批并贡献可观的销售峰值。呋喹替尼虽然在中国二线胃癌适应症的审批上面临不确定性，但其海外市场表现及三线结直肠癌在欧洲和日本的审批进展仍是重要的增长点。此外，赛沃替尼和安迪利塞等管线药物的临床数据读出和上市申请，共同构成了公司2024年的主要催化剂，为基于POS调整的DCF估值模型提供了坚实基础。 主要内容 和黄医药：深耕医药二十载，平台优势显著 和黄医药在医药行业深耕超过20年，已成功建立起一个集新药研发与商业化于一体的综合性平台。浦银国际首席医药分析师阳景恢复覆盖该公司，并维持“买入”评级，目标价定为25美元（潜在升幅+60%）或39港元（潜在升幅+63%）。截至2024年2月22日，公司总市值分别为27.29亿港元（HCM.US）和209.10亿港元（13.HK）。分析师认为，随着呋喹替尼海外销售的增长以及索乐匹尼布等新创新药的获批，公司有望迈上新台阶。 索乐匹尼布：Syk抑制剂获优先审评，销售峰值可期 索乐匹尼布（Syk抑制剂）是和黄医药管线中的一个关键产品，其上市申请已于2024年1月11日获得中国国家药监局受理，并被纳入优先审评程序，用于治疗二线免疫性血小板减少症（ITP）。浦银国际预计索乐匹尼布最快有望于2024年获批，并预测该适应症可贡献约人民币6亿元的销售峰值。为迎接该产品的首次上市，和黄医药计划在年内逐步建设一支约100人的商业化团队，以确保市场推广和销售的顺利进行。 呋喹替尼：二线胃癌PFS达标，OS数据解读需谨慎 呋喹替尼在二线胃癌治疗领域的三期临床数据显示出积极信号，但中国审批仍存在不确定性。2024年2月6日，该药二线胃癌三期数据在美国临床肿瘤学会全体大会系列上公布（N=703）。接受呋喹替尼和紫杉醇联合疗法的患者（n=351）中位无进展生存期（PFS）为5.6个月，显著优于接受紫杉醇单药疗法患者（n=352）的2.7个月（p<0.0001），达到了统计学意义，符合预期。然而，总生存期（OS）未达统计学意义（中位OS分别为9.6个月和8.4个月）。报告将OS未达统计学意义归因于两组患者后续接受抗肿瘤治疗比例的不平衡（呋喹替尼+紫杉醇组为52.7%，紫杉醇单药疗法组为72.2%）。鉴于中国国家药品监督管理局（CDE）近年逐渐提高审批要求，浦银国际认为呋喹替尼在中国二线胃癌获批仍具有一定程度的不确定性。 2024年催化剂：多项临床与审批里程碑 2024年，和黄医药预计将迎来多个关键催化剂，这些里程碑事件有望进一步推动公司股价表现和市场预期： 索乐匹尼布（Syk抑制剂）： 三期二线免疫性血小板减少症具体数据读出、中国获批及潜在的海外授权。 呋喹替尼： 二线胃癌中国获批、三线结直肠癌欧洲和日本获批，以及美国销售超出预期。 赛沃替尼： 二期SAVANNAH数据读出。 安迪利塞（PI3K抑制剂）： 三线滤泡性淋巴瘤（FL）关键性二期数据读出及上市申请递交。 财务预测与DCF估值模型 浦银国际对和黄医药的财务表现进行了预测，预计2023-2025年的收入分别为8.5亿美元、7.9亿美元和9.8亿美元。以2022年为基数，2023-2025年的复合年增长率（CAGR）预计为32%。在估值方面，报告采用经POS（成功概率）调整的收入预测和DCF（现金流折现）估值模型。关键假设包括加权平均资本成本（WACC）为9.1%和永续增长率为3.0%。基于这些假设，公司目标价设定为25美元/39港元，对应市值约为43亿美元。从估值比率来看，预计2023E至2025E的市销率（PS）分别为3.1倍、3.4倍和2.8倍。 投资风险与情景分析：潜在回报与下行空间 报告识别了和黄医药面临的主要投资风险，包括商业化产品销售未达预期和管线产品临床数据不佳。为全面评估投资前景，浦银国际还提供了乐观与悲观情景假设： 乐观情景（20%概率）： 假设公司收入增长好于预期，2023-2025E收入CAGR高于50%；呋喹替尼和赛沃替尼的峰值销售额分别超过15亿美元和10亿美元；2023-2025E毛利率均高于60%；管线药物研发进度快于预期。在此情景下，目标价为30.2美元/47.1港元。 悲观情景（20%概率）： 假设公司收入增长不及预期，2023-2025E收入CAGR低于20%；呋喹替尼和赛沃替尼的峰值销售额分别低于8亿美元和5亿美元；2023-2025E毛利率均低于35%；管线药物研发进度慢于预期或在研管线研发失败。在此情景下，目标价为12.6美元/19.6港元。 财务指标概览：收入与盈利趋势分析 根据浦银国际的盈利预测和财务指标，和黄医药的收入在2021年至2025年间呈现波动增长趋势。 营业收入： 从2021年的3.56亿美元增长至2022年的4.26亿美元（同比增长19.7%），预计2023年将大幅增长至8.49亿美元（同比增长99.0%）。然而，2024年预计将略有下降至7.88亿美元（同比下降7.1%），随后在2025年恢复增长至9.76亿美元（同比增长23.8%）。 归母净利润/(亏损)： 公司在2021年和2022年分别录得1.95亿美元和3.61亿美元的归母净亏损。预计2023年将实现盈利3100万美元，但在2024年和2025年可能再次出现亏损，分别为1.31亿美元和1900万美元。 市销率（PS）： 预计2023年为3.1倍，2024年为3.4倍，2025年为2.8倍，反映出市场对公司未来销售增长的预期。 总结 和黄医药作为小分子靶向药领域的先行者，正处于其创新药管线驱动增长的关键时期。索乐匹尼布的优先审评和潜在获批，以及呋喹替尼在海外市场的表现，是公司近期增长的核心动力。尽管呋喹替尼在中国二线胃癌适应症的审批存在不确定性，但公司丰富的研发管线和2024年多项关键催化剂，为未来的业绩增长提供了坚实基础。浦银国际基于严谨的POS调整DCF估值模型，维持“买入”评级，并设定了25美元/39港元的目标价，反映了对公司长期发展潜力的信心。同时，报告也充分提示了商业化销售不及预期和临床数据不佳等投资风险，并通过情景分析量化了潜在的回报与下行空间，为投资者提供了全面的分析视角。

　　投资要点 　　聚合MDI制冷剂涨幅居前，草甘膦纯碱跌幅较大 　　本周环比涨幅较大的产品：甲醛（华东，8.70%），硫酸（浙江和鼎98%，8.70%），环己酮（华东，7.11%），对硝基氯化苯（安徽地区，7.05%），聚合MDI（华东烟台万华，6.21%），PVA（国内聚乙烯醇，6.19%），尿素（华鲁恒升(小颗粒)，5.56%），二氯甲烷（华东地区，4.60%），纯MDI（华东，4.50%），ABS（华东地区，4.41%），R134a(浙江巨化，1.56%)。 　　本周环比跌幅较大的产品：合成氨（江苏新沂，-3.60%），草铵膦（上海提货价，-4.10%），液化气（长岭炼化，-4.66%），醋酸酐（华东地区，-5.13%），轻质纯碱（华东地区，-5.38%），盐酸（华东盐酸(31%)，-7.14%），百草枯（42%母液实物价，-7.41%），盐酸（华东合成酸，-7.46%），液氯（华东地区，-13.33%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-13.53%）。 　　本周观点：供给影响制冷剂价格上涨，关注巨化股份、三美股份 　　本周受主要需求市场增长滞后引发市场对原油需求的担忧及交易商获利了结，原油价格回调，截至2月23日，WTI原油价格为76.43美元/桶，周环比下跌3.5%；布伦特原油价格为80.91美元/桶，周环比下跌3.1%。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置，继续建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，本周多数产品较节前有所反弹，其中甲醛上涨8.7%，环己酮上涨7.11%，对硝基氯化苯上涨7.05%，聚合MDI上涨6.21%，R134a上涨1.56%等，但仍有不少产品价格下跌，其中草铵膦下跌4.1%，醋酸酐下跌5.13%，轻质纯碱下跌5.38%，百草枯下跌7.41%。随着制冷剂2024年配额落地，制冷剂价格如我们所判断出现较大幅度上涨，未来制冷剂价格有望继续表现强势，短期建议继续关注制冷剂相关公司机会，相关受益公司巨化股份和三美股份等。2024年供需错配下，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链和规模优势的聚氨酯行业、高油价下具备成本优势的煤化工行业、受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业、以及下游需求相对刚性的部分细分农药行业的投资机会，继续推荐万华化学、桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、宝丰能源、华鲁恒升、新洋丰、广信股份等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想 医药板块配置价值凸显，多重利好驱动增长 本报告核心观点认为，当前医药生物板块具备显著的配置价值，行业评级为“增持”。尽管近期指数表现跑输大盘，但医药板块已处于历史估值低位，且多重积极因素正在汇聚，预示着未来强劲的增长潜力。 投资策略聚焦真成长与多元化机遇 报告强调，在市场反弹行情中，投资应回归企业业务发展和成长性本质，寻求具备“真成长”属性的医药标的。投资策略应紧抓“品种为王”的主线，并结合“传统、现代和全球化”三大方向，重点关注中药创新、创新药械的商业化落地以及具备国际化能力的公司。 主要内容 本周行情概览与估值分析 板块表现与市场对比： 本周（2024年2月19日至2月23日）医药生物指数上涨2.09%，但跑输沪深300指数1.62个百分点和上证综指2.76个百分点，在申万一级行业中排名第33位。年初至今（YTD），医药生物板块跌幅为-11.57%，位列申万一级分类涨幅排行第26位，显示出前期回调幅度较大。 估值水平： 截至2月23日，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为24X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较2012年以来均值（34X）低10个单位，表明行业估值处于相对低位。 子行业涨跌与估值： 本周13个医药III级子行业中，10个上涨，3个下跌。其中，原料药子行业涨幅最大，上涨5.76%；线下药店子行业跌幅最大，下跌4.23%。估值最高的子行业为医院，PE(TTM)达到46X。港股HSCIH医药指数本周上涨3.65%。 医药板块投资价值与策略 持续看好医药配置价值的逻辑： 政策利空接近尾声： 医药行业政策相关的负面影响已逐步消化，进入尾声阶段。 大单品持续涌现： 医药领域不断涌现具有市场潜力的大单品，彰显产品投资价值。 医保谈判贡献增量： 2023年底医保谈判结果符合预期，有望在2024年陆续贡献业绩增量。 基金持仓处于低位： 基金对医药板块的仓位在经历大幅回调后预计有所减仓，目前处于低位，为后续配置提供了空间。 美联储降息预期利好： 美联储不加息并可能降息的预期，对医药成长股的估值构成积极影响。 2024年投资策略主线： 报告建议加大医药板块配置，投资思路为“品种为王，传统、现代和全球化相结合”。 传统医药（中药）： 紧抓中药创新药、品牌OTC、普通OTC以及国企改革带来的投资机会。重点关注康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等。 现代医药（创新药械）： 关注fast follow和FIC（First-in-Class）药械公司，2024年是品类落地和产品商业化持续放量的关键年份，预计不少公司在2025年有望实现扭亏为盈，带来逻辑和估值变化。 国际化： 具备国际化能力的公司值得配置更多仓位，关注产品获得FDA审批后的商业化销售进展。 2月份建议配置个股： 泽璟制药、亚辉龙、英诺特、海泰新光、健麾信息、艾迪药业、迈瑞医疗、智飞生物、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业。这些标的兼顾了“大白马”的配置价值和“小市值”的弹性。 相关投资思路建议（细分领域）： 行业市值龙头： 智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科，建议关注恒瑞医药、药明康德。 细分领域龙头： 亚辉龙（发光追赶+自免领先）、君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批）、绿叶制药（CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（呼吸道POCT检测）。 仿制企稳创新变化公司： 信立泰（集采利空出尽+多产品上市）、百诚医药（仿制药CRO）、亿帆医药（627FDA获批），建议关注康哲药业。 有望贡献大单品： 泽璟制药（商业化品种+凝血酶BD落地+杰克替尼获批）、百克生物（大单品带动业绩）、欧林生物（金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰。 中药： 以岭、康缘、贵州三力、广誉远、达仁堂、同仁堂、固生堂、中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 药房（低估值）： 一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 医疗器械： 翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息，建议关注威高骨科。 医疗服务： 爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 减肥药产业链： 海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 个股表现与新发报告聚焦 A股医药生物个股表现： 本周491支A股医药生物个股中，396支上涨，占比80.65%。涨幅前十的个股包括景峰医药（+60.87%）、常山药业（+40.97%）等；跌幅前十的个股包括兴齐眼药（-9.7%）、益丰药房（-8.98%）等。成交额前十的个股包括药明康德、迈瑞医疗等。 港股医药生物个股表现： 本周97支港股医药生物个股中，64支上涨，占比65.98%。涨幅前十的个股包括科济药业-B（+27.29%）、乐普生物-B（+25.60%）等；跌幅前十的个股包括圣诺医药-B（-25.69%）、博安生物（-15.77%）等。成交额前十的个股包括中国中药、药明生物等。 本周新发公司深度报告： 泰恩康（301263）： 报告指出，泰恩康通过代理和自产业务协同发展，核心品种和胃整肠丸、沃丽汀、爱廷玖/爱廷威构筑现有优势。公司已建立三大研发平台，并积极布局创新药赛道，其中CKBA（赛克乳香酸）软膏用于白癜风的II期临床试验已启动，有望打开未来成长空间，并具备拓展至阿尔茨海默症的潜力。预计2023-2025年收入和归母净利润将持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。 三诺生物（300298）： 报告强调血糖监测作为刚需市场，拥有庞大患者基数和巨大市场潜力。三诺生物在BGM（血糖监测）领域保持稳健增长，并积极发展CGM（连续血糖监测）业务，其CGM产品在国内市场表现可期，且正在美国进行临床试验，预计2025年中获FDA批准上市，有望成为公司第二增长曲线。公司海外子公司经营状况向好，预计2024年全年业绩将继续好转。预计2023-2025年收入和归母净利润将实现增长，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 本周医药生物板块整体上涨，但跑输大盘，估值处于历史低位，为投资者提供了良好的配置窗口。报告持续看好医药板块的配置价值，主要基于政策利空出尽、大单品持续涌现、医保谈判利好、基金持仓低位以及美联储降息预期等多重积极因素。在投资策略上，建议聚焦“真成长”标的，并围绕“传统（中药）、现代（创新药械）和全球化”三大主线进行布局。报告还详细列举了2月份建议配置的个股，并对泰恩康和三诺生物两家公司进行了深度分析，强调其核心竞争力、创新潜力及未来增长空间。尽管存在政策、竞争和股价波动风险，但医药行业的长期成长属性依然稳固，值得投资者加大关注和配置。

　　本周新药行情回顾： 　　2024年2月19日-2024年2月23日，新药板块涨幅前5企业：科济药业（27.29%），乐普生物（25.60%），宜明昂科（25.53%），亚虹医药（18.91%），云顶新耀（16.76%）。跌幅前5企业：圣诺医药（-25.69%），来凯医药（-16.02%），博安生物（-15.77%），创胜集团（-14.07%），加科思（-13.21%）。 　　本周新药行业重点分析：本周阿斯利康和第一三共宣布其Trop2ADCDatopotamabderuxtecan（Dato-DXd）的生物制品许可申请（BLA）已获美国FDA接受，用于治疗既往接受过全身治疗的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）成年患者，该BLA申请主要基于关键TROPION-Lung01临床3期试验的结果，其PDUFA日期为2024年第四季度。 　　Trop-2靶点为继HER2之后另一相对成熟的ADC靶点，目前在国内吉利德戈沙妥组单抗已获批上市，科伦SKB-264已在BLA阶段，阿斯利康/第一三共Datopotamabderuxtecan(DS-1062)已在3期临床开发阶段，此外尚有多个产品正处于1、2期试验阶段。目前国内进展最快的国产Trop2ADC为科伦SKB-264： 　　在国内：目前已开展4项3期临床，包括1）单药用于治疗既往经二线及以上标准治疗三阴性乳腺癌，2）单药用于治疗EGFR-TKI治疗失败的EGFR突变NSCLC，3）单药用于治疗既往至少经一线化疗失败HR+/HER2-乳腺癌，4）单药用于一线治疗三阴性乳腺癌。 　　在海外：合作伙伴默沙东宣布其已启动三项关键3期全球临床试验，包括1）SKB264(MK-2870)作为单药用于治疗既往接受过治疗的具有表皮生长因子受体(EGFR)突变或其他基因组改变的晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)，2）作为单药用于治疗既往接受含铂化疗及免疫治疗的子宫内膜癌(EC)，3）与帕博利珠单抗联合用于程序性死亡配体1(PD-L1)表达大于或等于50%的转移性NSCLC。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内7个新药或新适应症获批，24个新药获批IND，52个新药IND获受理，5个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）2月18日恒瑞医药宣布，其提交的1类新药夫那奇珠单抗注射液（SHR-1314）的新适应症上市许可申请获中国国家药监局（NMPA）受理，本品用于常规治疗疗效欠佳的活动性强直性脊柱炎成人患者。 　　（2）2月19日智翔金泰宣布，其自主研发的抗IL-17A单抗赛立奇单抗（GR1501）注射液针对中、重度斑块状银屑病的3期临床研究取得积极结果，赛立奇单抗对中国中、重度斑块状银屑病患者疗效显著，且具有良好的安全性和耐受性。 　　（3）2月20日信达生物宣布，其研发的重组抗胰岛素样生长因子1受体（IGF-1R）抗体注射液（IBI311）在中国甲状腺眼病（TED）受试者中开展的3期注册临床研究达成主要终点。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）2月20日阿斯利康和第一三共（DaiichiSankyo）宣布其Trop2靶向在研抗体偶联药物（ADC）datopotamabderuxtecan（Dato-DXd）的生物制品许可申请（BLA）已获美国FDA接受，用于治疗既往接受过全身治疗的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）成年患者。 　　（2）2月22日强生宣布，美国FDA已批准其靶向B细胞成熟抗原（BCMA）的双特异性抗体Tecvayli（teclistamab）的补充生物制品许可申请（sBLA），用于将复发或难治性多发性骨髓瘤（RRMM）患者的给药频率降低为每两周一次（1.5mg/kg），这些患者已达到并维持完全缓解（CR）至少六个月。 　　（3）近日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，默沙东公司申报的MK-7240获得临床试验默示许可，拟开发治疗中度至重度活动性溃疡性结肠炎。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（2.19-2.23）医药生物板块整体上涨2.09%，在申万31个行业中排第31位，跑输沪深300指数1.62个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌11.57%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数13.28个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为126%。子板块均上涨，涨幅前三的是化学制药、医疗服务、中药，分别上涨3.60%、2.80%、2.08%。个股方面，上周上涨的个股为379只（占比79.5%），涨幅前五的个股分别为景峰医药（60.9%），常山药业（41.0%），长药控股（40.3%），荣丰控股（40.1%），大理药业（37.3%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.17万亿元，在全部A股市值占比为7.18%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3415亿元，占全部A股成交额的7.56%，板块单周成交额环比下降5.58%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为24.65亿元；净流入前五为太极集团、润达医疗、万泰生物、九安医疗、博瑞医药。 　　行业要闻： 　　第一三共/阿斯利康TROP2-ADC在美申报上市 　　2月19日，阿斯利康与第一三共联合宣布，TROP2-ADC Datopotamab deruxtecan（Dato-DXd）的生物制品许可申请（BLA）获FDA受理，适应症为既往接受过全身治疗的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。PDUFA日期为2024年第四季度。（信息来源：医药魔方） 　　Trop-2是非常热门的ADC研究靶点，热度仅次于HER2。目前全球只有吉利德的TROP2-ADC药物Trodelvy获批上市，用于治疗既往接受过至少2种疗法的转移性三阴乳腺癌（mTNBC）成人患者和局部晚期或转移性尿路上皮癌（UC）患者，预计2023年销售额突破十亿美元。2024年1月22日，吉利德公布Trodelvy治疗非小细胞肺癌的三期临床EVOKE-01最新数据，研究没有达到OS主要终点。除了Trodelvy之外，目前进展最快的药物有第一三共/阿斯利康的Dato-DXd（FDA申报上市）和科伦博泰的SKB264（MK-2870（NMPA申报上市）。 　　1）国内市场方面，科伦SKB-264已获得CDE的3项突破性疗法认定，分别用于治疗局部晚期或转移性三阴乳腺癌（TNBC）、EGFR-TKI治疗失败的局部晚期或转移性EGFR突变非小细胞肺癌（NSCLC）、既往接受过至少二线系统化疗的局部晚期或转移性性激素受体阳性（HR+）和人表皮生长因子受体2阴性（HER2-）的乳腺癌（HR+/HER2-BC）。同时，SKB264还开展了和化疗、PD-L1单抗（A167）或PD-1单抗（K药）等联用，在一线适应症的探索性临床试验。2023年12月8日，SKB264用于既往至少接受过2种系统治疗（其中至少1种治疗针对晚期或转移性阶段）的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌(TNBC)成人患者的新药申请获得NMPA受理。2）在海外进展方面，合作伙伴MSD已分别公告启动了SKB264/MK2870单药针对经治疗晚期或转移性EGFR或其他基因突变的非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）、单药针对经铂类化疗及免疫治疗后的子宫内膜癌（EC）以及联合帕博利珠单抗针对PD-L1表达大于等于50%的NSCLC的3项全球III期临床试验。按照科伦博泰与MSD双方协议约定并经MSD书面确认，NSCLC及EC的临床试验已触发相关临床里程碑付款，总金额为7500万美元。公司已收到默沙东的部分付款，预计在不久的将来收到余下款项。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现平稳，跑输大盘指数。当前医药生物板块整体估值处于历史低位，投资价值显著。国家医保局近期发布了关于新上市化学药品首发价格形成机制的征求意见稿，新药定价迎来市场化新模式，创新药械有望受益。近期减重药、新细胞疗法、脑机接口等热点主题利好不断，随着市场做多情绪的逐渐回暖，我们建议持续关注高景气细分赛道的投资机会。建议关注创新药械、连锁药店、品牌中药、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：特宝生物、贝达药业、普门科技、博雅生物、百诚医药、老百姓、康泰生物； 　　个股关注组合：益丰药房、羚锐制药、信邦制药、诺泰生物、开立医疗、科伦药业、华厦眼科等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　我们在春节那周周报重点提示“当下是优质中小盘买点”，假期最后一天公开电话会重点推荐优质中小盘标的，但本周路演下来，市场依然存在预期差，部分机构担心小盘股港股化，我们认为中小盘中存在优质的成长股，且由于节前无差别持续大幅下跌，已经错杀，且当前安全垫高，值得配置。关于轮胎，我们近期连续开了四场电话会阐述预期差，但在路演过程中依然发现市场存在预期差，一是景气度预期差，市场从23Q3开始担心景气度向下，但我们不这么认为，在出海加速提升全球市占率大趋势下，行业景气度有持续超预期的可能；二是估值预期差，不同轮胎企业所处的阶段不同，估值有所不同；三是关于海外是否卷，基于订单情况，在投资久期内海外卷的概率不大。关于氟化工，预期差主要在估值，我们的理解其估值体系和传统周期股有所不同；另外，其投资思路也跟传统周期股有所不同。投资方向上，短期我们继续看好优质中小盘和轮胎标的，中期看好轮胎和顺周期。再谈谈行业边际变化，关于AI行业，本周发生了诸多边际变化，其中有两个事件值得重点关注，一是英伟达四季度营收、利润、一季度指引均超预期，这进一步增强了市场信心，黄仁勋称生成式人工智能已触及“引爆点”，CFO称下一代产品的市场需求远超过供给；二是手机圈、PC圈加码AI，比如：OPPO和魅族双双宣布将加码AI、微软2024年中旬将会先推以AI PC为主的Windows11更新版，往后看，我们认为“卖铲”端最为确定，业绩兑现概率更高，沿着这个维度建议重点关注AI材料。 　　关于机器人行业，马斯克当地时间21日在社交媒体平台X发文称，人工智能初创公司xAI将在两周后发布GrokV1.5聊天机器人，建议继续关注行业的边际变化。 　　关于基础化工行业，大众汽车集团计划到2030年将其电池电动汽车（BEV）车型中的所有移动空调热泵转换为二氧化碳（R744），除此之外，我们还观察到氟化工、MDI、钛白粉涨价，建议重点关注氟化工投资机会。 　　市场表现方面，本周市场强势向上，其中申万化工指数上涨5.1%，跑赢沪深300指数1.39%。标的方面，AI及前期超跌的中小盘标的表现亮眼。估值层面，当下板块估值安全垫高，具体来说，基础化工板块PB历史分位数为6%，PE历史分位数为42%。 　　本周大事件 　　大事件一：英伟达四季度营收、利润、一季度指引均超预期，2024全财年营收增长126%，黄仁勋称生成式人工智能已触及“引爆点”，CFO称下一代产品的市场需求远超过供给；股价盘后先跌4%，后转涨、一度涨超9%。 　　大事件二：农历新年刚开工，手机圈正式打响AI战。2月18日上午，OPPO和魅族双双宣布将加码AI，2月23日小米召开了小米14Ultra系列产品发布会，加码AI手机。 　　大事件三：供应链指出，微软Windows12预计2025年才问世，2024年中旬，将会先推以AI PC为主的Windows11更新版，并将与高通在Windows on ARM及英特尔的x86系统整合，在2024年台北国际电脑展（Computex）亮相。 　　大事件四：财联社2月22日电，马斯克当地时间21日在社交媒体平台X发文称，人工智能初创公司xAI将在两周后发布Grok V1.5聊天机器人，“目前还远非完美，但会迅速改进”。 　　大事件五：今年央企负责人业绩考核指标有望于近期落地，其中将增加市值管理考核相关指标，并按“一企一策”进行设计。 　　投资组合推荐 　　通用股份、沃特股份、中旗股份、宝丰能源、万华化学 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　制药板块迎来商业化新周期，关注制药产业链结构性机会 　　创新药企业在研管线兑现，营收端同比大幅增长，部分产品处于临床阶段/商业化初期，研发投入维持较高强度。传统仿制药企业业绩稳定，处于新旧动能转换阶段，制药板块迎来商业化新周期。受到下游创新药行业需求疲软、订单价格下滑、同业竞争加剧等因素影响，CXO及生命科学上游企业业绩整体表现较差，以多肽产业链为代表的部分细分子行业需求依然强劲，企业业绩表现亮眼（如诺泰生物与圣诺生物）；科研服务板块，我们建议关注海外占比较高并积极拓展海外市场的毕得医药、药康生物等。 　　中药及眼科医疗消费增长较好，疫苗行业受大品种驱动特征明显 　　中药公司业绩稳健，2024年通过拓展销售渠道、强化品牌塑造等方式进一步提振业绩。眼科医疗消费板块维持较好增长，爱博医疗受人工晶体和ok镜快速增长带动，业绩快速增长，昊海生科受ok镜及玻尿酸带动维持较快增长。多家生物制品板块上市企业表现多为积极，疫苗板块百克生物业绩表现亮眼，主要得益于2023年公司带状疱疹疫苗获批上市，并实现快速放量。血制品板块受益于核心产品人血白蛋白和静丙的放量销售，2023年业绩表现良好。 　　医疗设备、高低值耗材、体外诊断2023年业绩存在较大分化 　　医疗设备景气度较高，如内镜、基因测序、家用康复等赛道2023年业绩表现亮眼，高值耗材板块在2023年下半年受医疗合规有所影响，在老龄化强需求、集采逐步出清、新产品创新迭代导入市场和诊疗恢复背景下，后续成长持续性预期较强，低值耗材及体外诊断板块受新冠管控变化影响、海外需求不振等影响，2023年业绩探底出清，2024年有望迎来新一轮成长。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药、神州细胞；CXO：药明生物、百诚医药、阳光诺和、诺思格；科研服务：毕得医药、奥浦迈、皓元医药；医疗器械：翔宇医疗、可孚医疗、伟思医疗、迪安诊断；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：昆药集团、悦康药业、太极集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。 　　受益标的：制药及生物制品：海思科、科伦药业、奥赛康、一品红、京新药业、仙琚制药、百济神州、上海谊众；CXO：万邦医药、诺泰生物、圣诺生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；中药：华润三九、方盛制药；零售药店：大参林、漱玉平民；医疗服务：爱尔眼科、固生堂、华夏眼科；医疗器械：鱼跃生物、三诺生物、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、诚益通等、联影医疗、金域医学。疫苗：智飞生物、康华生物、百克生物；原料药：仙琚制药、奥锐特、健友股份、苑东生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。