中心思想 盈利能力显著恢复与业务结构优化 卫宁健康在2023年实现了显著的盈利能力恢复，归母净利润同比增长230.11%，其中23Q4利润大幅增长，实现扭亏为盈。公司通过优化业务结构，提升核心医疗信息化软件收入，并有效控制成本，使得整体毛利率有所提升。 核心业务驱动与AI创新落地 公司核心医疗卫生信息化业务持续加强竞争优势，软件销售收入同比增长19.28%，新一代WiNEX产品在市场推广中取得积极进展。同时，公司积极布局医疗AI领域，发布医疗垂直领域大模型WiNGPT及医护智能助手WiNEX Copilot，并在头部医院加速落地，有望为未来业绩增长提供新动能。 主要内容 2023年业绩回顾与2024年展望 卫宁健康2023年实现营业收入31.63亿元，同比增长2.28%；归母净利润3.58亿元，同比增长230.11%。其中，23Q4营业收入12.62亿元，同比增长3.32%，归母净利润2.06亿元，实现同比由亏转盈。2023年经营性现金流为1.85亿元，较2022年的1亿元有显著改善。华泰研究预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.77亿元、7.66亿元和9.72亿元，维持“增持”评级，目标价9.37元。 业务收入结构与盈利能力分析 2023年公司全年毛利率为45.00%，同比增长1.31个百分点。销售、管理、研发费用率分别为14.53%、6.18%、10.54%，同比分别变动-1.51、-0.67、0.39个百分点。 医疗卫生信息化业务： 收入28.49亿元，同比增长12.66%。 软件销售收入： 17.98亿元，同比增长19.28%，毛利率55.45%，同比下降6.70个百分点，主要系新产品WiNEX交付初期成本较高。 技术服务收入： 5.73亿元，同比增长2.01%，毛利率55.43%，同比增长1.01个百分点。 硬件销售收入： 4.78亿元，同比增长4.00%，毛利率10.92%，同比下降0.25个百分点。 互联网医疗健康业务： 收入3.12亿元，同比下降44.53%，毛利率17.46%，同比增长7.51个百分点。 运营效率提升与市场竞争力 2023年公司通过优化投入，人效显著提升。截至23年底，员工数量为6258人，同比减少9.33%；人均创收50.55万元，同比提升6万元；人均创利5.72万元，同比提升4万元。互联网医疗业务主要子公司2023年显著减亏44.58%。公司医疗信息化业务持续加强竞争优势，新一代WiNEX产品在2023年底拓展了数百家客户，并在智慧医院及医院平台、医联体等领域新增60多个千万级项目。根据IDC数据，公司在2022年中国医院核心系统主要厂商市场份额为12.3%，连续三年排名第一。 AI产品布局与未来增长潜力 2023年10月，公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形式内置于公司全系列产品中。目前，WiNEX Copilot的病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地，保持行业领先地位。公司凭借多年积累的医院客户和医疗数据，有望在医疗AI应用市场实现商业模式的进一步突破。 风险提示 报告提示了以下风险：WiNEX推广低于预期；医疗反腐对公司业务影响的不确定性。 总结 卫宁健康在2023年实现了强劲的盈利能力恢复，归母净利润大幅增长230.11%，并成功扭亏为盈。这主要得益于核心医疗信息化软件业务的稳健增长和运营效率的显著提升。公司在医疗行业采招节奏逐步恢复的背景下，通过优化人员结构和加强市场竞争力，巩固了其在医院核心系统市场的领先地位。同时，公司积极拥抱AI技术，推出的医疗垂直大模型WiNGPT及医护智能助手WiNEX Copilot已在头部医院落地，预示着未来在医疗AI应用领域具备广阔的增长潜力。尽管存在WiNEX推广不及预期和医疗反腐等风险，但华泰研究仍维持“增持”评级，并对公司2024-2026年的业绩增长持乐观态度。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 翔宇医疗在2023年实现了营收和归母净利润的高速增长，分别达到52.5%和81.0%，显示出市场需求复苏背景下的强劲增长势头。公司盈利能力显著增强，销售毛利率和归母净利率均有提升，费用率有所下降。尽管2024年第一季度利润增速略低于预期，但整体营收仍保持增长，预示着公司未来业绩的持续稳健发展。 研发驱动与市场拓展并重 公司持续加大研发投入，研发费用率和研发人员占比逐年提升，已在多个技术领域形成自主知识产权和核心技术，并有大量产品入选优秀国产医疗设备目录，体现了其强大的产品创新能力。同时，公司通过构建庞大的营销团队和代理商网络，采用“先款后货”的销售模式，有效拓展了市场覆盖率和产品推广能力，为业绩增长提供了坚实支撑。 主要内容 2023年及2024年一季度财务表现分析 2023年年度业绩回顾 2023年，翔宇医疗实现营业收入7.45亿元，同比增长52.5%，显示出强劲的增长势头。 归属于母公司股东的净利润为2.27亿元，同比大幅增长81.0%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为2.04亿元，同比增速高达162.3%，反映了主营业务盈利能力的显著提升。 公司销售毛利率提升至68.6%（同比增加2.35个百分点），归母净利率提升至30.5%（同比增加4.8个百分点），各项费用率均有一定下降，表明公司运营效率和盈利能力持续优化。 2023年第四季度业绩 223年第四季度，公司实现单季度收入2.03亿元，同比增长53.7%。 归母净利润为0.48亿元，同比增长47.4%，延续了全年高速增长的态势。 2024年第一季度业绩 2024年第一季度，公司实现营收1.69亿元，同比增长18.1%。 归母净利润为0.39亿元，同比增长3.3%。 扣非归母净利润为0.36亿元，同比增长12.1%。报告指出，利润端略低于市场预期。 研发创新与市场营销策略 研发投入与成果 公司高度重视新品研发，研发费用率及研发人员占比呈逐年提升趋势，体现了其以研发为内驱力的发展战略。 目前，公司已在冲击波、磁疗、光疗、电疗等30余个技术领域拥有自主知识产权和核心技术，技术实力雄厚。 2023年，公司有定位牵引系统、脊柱定位减压系统等5个品目、26个型号的医疗康复设备成功入选第九批优秀国产医疗设备产品目录，彰显了其产品创新能力和市场竞争力。 营销体系建设与市场覆盖 公司持续加强营销网络布局和营销体系建设，在供应链中具有较强的话语权，并采用“先款后货”的销售模式，有效控制了经营风险。 公司拥有一支近700人的营销团队和700余家代理商，市场区域覆盖率较高，具备强大的产品塑造、推广和宣传能力，为产品的市场渗透和销售增长提供了有力保障。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望 华西证券预计公司2024-2026年营业收入将分别达到9.08亿元、11.01亿元和13.15亿元，同比增速分别为21.9%、21.3%和19.4%。 归母净利润预计分别为2.90亿元、3.50亿元和4.21亿元，对应增速分别为27.5%、21.0%和20.0%。 对应的每股收益（EPS）预测分别为1.81元、2.19元和2.63元。 估值分析 基于2024年4月18日37.12元/股的收盘价，公司2024年、2025年和2026年的预测市盈率（PE）分别为21倍、17倍和14倍。 投资评级 鉴于公司业绩符合预期、重视研发内驱以及营收增长亮眼，华西证券维持对翔宇医疗的“买入”评级。 风险因素提示 公司扩张速度可能低于预期。 存在医疗事故或行业负面事件风险。 行业竞争可能加剧。 行业政策变化可能带来风险。 2023年11月，公司及董事长兼总经理何永正、时任董事会秘书魏作钦因信披违规收到河南证监局警示函。 总结 翔宇医疗在2023年展现出强劲的业绩增长，营收和归母净利润均实现高速增长，盈利能力显著提升。公司持续加大研发投入，不断推出创新产品并入选优秀国产医疗设备目录，同时通过完善的营销网络和“先款后货”模式有效拓展市场。尽管2024年第一季度利润增速略低于预期，但分析师对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕扩张速度、行业竞争、政策变化以及信息披露合规性等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压，结构性亮点突出 华测检测在2023年及2024年第一季度面临医药医学板块景气度下行的短期业绩压力，导致归母净利润增速放缓甚至下滑。然而，公司在工业测试和消费品测试两大板块展现出强劲增长势头，有效对冲了部分负面影响，显示出业务结构的韧性。 多元化与国际化战略驱动长期发展 面对行业竞争加剧和新业务整合的挑战，华测检测积极推进多元化和国际化战略布局。通过并购新兴技术公司并前瞻性布局半导体芯片、新能源、低空经济等战略新兴领域，以及以新加坡为中心拓展海外市场，公司正着力构建第二增长曲线，为未来的可持续发展奠定基础。 主要内容 业绩概览与业务板块表现分析 根据华测检测发布的2023年年报及2024年一季报，公司业绩短期内受到特定板块影响。 2023年度业绩回顾： 公司实现营业总收入56亿元，同比增长9.24%；归母净利润9.1亿元，同比增长0.83%，业绩表现符合预告中值。其中，第四季度营业收入15亿元，同比增长0.5%；归母净利润1.7亿元，同比下降29%，主要受医药医学板块景气下行影响。 2024年第一季度业绩： 公司实现营业总收入11.9亿元，同比增长6.7%；归母净利润1.3亿元，同比下降8.1%。这一下滑趋势仍与医药医学板块的基数效应及半导体检测业务的兑现情况相关。 分业务板块表现： 生命科学板块： 收入25亿元，同比增长9%，增速受土壤三普项目延后至2024年影响。 工业测试板块： 收入11亿元，同比增长21%，表现亮眼。 消费品测试板块： 收入10亿元，同比增长37%，受益于汽车等细分赛道需求增长，表现突出。 贸易保障板块： 收入7亿元，同比增长6%，受机场消杀业务减少影响。 医药及医学服务板块： 收入3亿元，同比下降39%，主要受感染类业务减少及医疗专项整治行动影响，是导致整体业绩增速下滑的主要因素。 盈利能力与费用结构变动 公司在2023年及2024年第一季度的盈利能力略有下降，期间费用率有所提升。 毛利率与净利率： 2023年公司销售毛利率为48.1%，同比下降1.3个百分点；销售净利率为16.5%，同比下降1.5个百分点。分业务看，生命科学、消费品测试、贸易保障和医药及医学服务板块的毛利率均有不同程度下降，其中医药及医学服务板块下降7.2个百分点最为显著，工业测试板块毛利率则逆势提升3.0个百分点。这一下降主要归因于细分市场竞争加剧以及新并购业务处于整合爬坡期。2024年第一季度，销售毛利率进一步降至45.3%（同比下降1.9个百分点），销售净利率降至11.0%（同比下降2.3个百分点）。 期间费用率： 2023年公司期间费用率为31.7%，同比提升0.8个百分点。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有小幅提升，研发费用率基本持平，显示公司在市场拓展和运营管理方面的投入增加。 战略布局：多元化与国际化驱动未来增长 华测检测作为检测行业的龙头企业，正积极通过多元化和国际化战略布局，以应对市场挑战并开拓新的增长空间。 国内市场整合与新兴领域拓展： 我国检测行业呈现“小散弱”特征，头部企业具备整合优势。华测检测自2022年底以来，通过并购蔚思博（芯片检测）、希派科技（计量校准）、安徽风雪网络（数字化）等标的，前瞻性布局半导体芯片、新能源、医药医学、低空经济等战略新兴领域，旨在打造新的增长曲线。特别是在低空经济领域，公司已在深圳、广州、上海等航空及低空经济产业集群布局产能，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器提供物理类、化学类试验服务。 国际化战略推进： 公司稳步推进国际化进程，计划以新加坡为海外运营总部，逐步铺开在东南亚及其他地区的业务，以期在全球范围内寻求新的增长点，提升国际竞争力。 盈利预测与投资评级 鉴于医药医学下游景气度对公司业务的阶段性影响，分析师对华测检测的盈利预测进行了调整。 盈利预测调整： 将公司2024-2025年归母净利润预测分别调整为10.6亿元（原值12.9亿元）和12.3亿元（原值15.4亿元）。预计2026年归母净利润将达到14.3亿元。 投资评级： 对应调整后的盈利预测，公司2024-2026年的PE分别为19倍、16倍和14倍。分析师维持对华测检测的“增持”评级，表明对公司长期发展前景的看好。 风险提示： 报告提示了地缘政治风险、原材料价格上涨风险以及海外市场拓展不及预期等潜在风险。 总结 华测检测在2023年及2024年第一季度业绩增速短期受到医药医学板块景气度下行的影响，归母净利润增速放缓。尽管盈利能力因细分市场竞争加剧和新业务整合爬坡而略有下降，但公司在工业测试和消费品测试领域表现出强劲的增长势头。展望未来，华测检测正积极通过多元化并购和前瞻性布局半导体芯片、新能源、低空经济等战略新兴领域，并以新加坡为中心推进国际化战略，以期构建新的增长曲线。分析师基于短期业绩调整了盈利预测，但仍维持“增持”评级，体现了对公司作为检测行业龙头长期发展潜力的信心。投资者需关注地缘政治、原材料价格及海外市场拓展等潜在风险。

中心思想 创新药驱动业绩增长与未来潜力 恒瑞医药在2023年及2024年第一季度均实现了稳健的财务增长，核心驱动力在于创新药业务的持续贡献。2023年创新药收入同比增长22.1%，达到106.37亿元。公司拥有丰富的创新药管线，目前已有15款1类新药获批上市，另有8款产品处于NDA（新药上市申请）阶段，预计将于2024年获批上市，这将进一步强化创新药业务的收入贡献，为公司业绩增长提供强劲动力。 丰富研发管线进入密集兑现期 公司在研发方面进展显著，多个关键管线正逐步进入商业化兑现阶段。ADC（抗体偶联药物）管线已有6款新型药物进入临床阶段，并密集披露临床数据，展现出巨大的国际授权潜力。同时，自免（自身免疫疾病）管线中的JAK1抑制剂SHR0302和IL-17A单抗SHR-1314等产品也有望在2024年获批上市，预示着公司在自免领域的商业化布局即将迎来收获期。 主要内容 财务业绩表现强劲 恒瑞医药公布的2023年年度报告及2024年第一季度报告显示，公司业绩持续增长。 2023年年度业绩： 实现营业收入228.20亿元，同比增长7.26%；归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%；扣非后归母净利润41.41亿元，同比增长21.46%。 2024年第一季度业绩： 实现营业收入59.98亿元，同比增长9.20%；归母净利润13.69亿元，同比增长10.48%；扣非后归母净利润14.40亿元，同比增长18.06%。这些数据显示公司在创新药带动下，盈利能力持续提升。 创新药业务贡献显著 创新药已成为公司业绩增长的核心引擎。 创新药收入： 2023年，公司创新药收入（含税，不含对外许可收入）达到106.37亿元，同比增长22.1%，表明创新药市场表现强劲。 新产品上市预期： 公司目前已有15款1类新药获批上市。此外，PCSK9单抗SHR-1209、JAK1抑制剂SHR0302、IL-17A单抗SHR-1314、NOV03滴眼液SHR8058、环孢素滴眼液SHR8028、MOR抑制剂SHR8554、法米替尼、HR20013等8款产品已于2023年申报NDA，并有望在2024年获批上市。这些新产品的上市将进一步巩固和扩大公司在创新药市场的份额。 研发管线多元化且进展迅速 公司在多个治疗领域的研发管线均取得重要进展，预示着未来的增长潜力。 ADC管线进入数据密集披露阶段： 公司目前有6款新型ADC药物进入临床阶段，靶向HER2、TROP2、Claudin18.2、CD79b、HER3、Nectin4等多个靶点。其中，HER2 ADC和HER3 ADC已在2023年披露临床数据，预计2024年将有更多最新临床数据披露。此外，公司在AACR 2024大会上还披露了TF ADC、LIV-1 ADC、PSMA ADC、DLL3 ADC、HER2 ADC等多个全新ADC的临床前数据，整体管线进入数据密集披露阶段，未来海外授权值得期待。 自免管线即将商业化兑现： 在自身免疫疾病领域，JAK1抑制剂SHR0302和IL-17A单抗SHR-1314均有望于2024年获批上市，标志着公司自免布局即将迎来商业化兑现。 投资建议与潜在风险 基于公司当前的业绩表现和研发管线进展，分析师给出了积极的投资建议，并提示了相关风险。 盈利预测与估值： 预计公司2024年至2026年的收入增速分别为15.2%、14.8%、15.9%，净利润增速分别为28.4%、18.3%、20.1%。对应EPS分别为0.87元、1.02元、1.23元，对应PE分别为48.9倍、41.3倍、34.4倍。 目标价与评级： 给予公司2024年PE 60倍估值水平，对应6个月目标价为51.96元/股，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示： 投资者需关注临床试验失败的风险、医药政策变化的风险以及产品销售不及预期的风险。 总结 恒瑞医药在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长，主要得益于创新药业务的强劲表现。公司创新药收入持续增长，且有8款处于NDA阶段的新产品有望在2024年获批上市，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司在ADC和自免等关键研发管线方面进展显著，多款产品进入数据密集披露或即将商业化兑现阶段，具备较强的市场竞争力和国际化潜力。分析师维持“增持-A”评级，并设定了51.96元/股的6个月目标价，但提醒投资者注意临床试验、政策变化和销售不及预期等潜在风险。

中心思想 盈利能力显著提升与业务结构优化 安图生物在2024年第一季度展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比大幅增长33.9%，扣非归母净利润同比增长33.2%。尽管受新冠业务高基数影响，公司营收增速相对平稳（1Q24同比增长5.1%），但利润增速远超营收增速，主要得益于公司产品结构的持续优化，高毛利产品收入占比提升，从而显著改善了整体毛利率（1Q24毛利率同比提升3.46pct至64.52%）。 持续增长潜力与“买入”评级 公司在化学发光、微生物诊断等核心业务领域保持稳健增长，特别是化学发光试剂收入持续快速增长，并通过高速机型装机放量进一步巩固市场地位。海外市场表现尤为亮眼，2023年海外收入同比增长60.5%，预计将继续保持高速扩张，成为公司新的增长引擎。华泰研究基于公司新产品研发拓展带来的新增长驱动以及盈利能力的持续改善，维持“买入”评级，并将目标价上调至65.56元人民币，反映了对公司未来业绩增长的积极预期。 主要内容 财务表现与盈利能力深度解析 安图生物在2023年和2024年第一季度呈现出稳健的财务表现，尤其在盈利能力方面表现突出。 营收与净利润概览： 2023年，公司实现营业收入44.44亿元，同比微增0.1%；归母净利润12.17亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长5.9%。 2024年第一季度，公司营业收入达到10.89亿元，同比增长5.1%；归母净利润3.24亿元，同比大幅增长33.9%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长33.2%。 增长驱动因素分析： 报告指出，2023年及1Q24收入增速放缓的主要原因在于新冠业务的高基数效应。 然而，利润增速显著领先收入增速，这主要归因于公司产品结构的持续优化，高毛利产品收入占比的提升，从而有效驱动了毛利率的改善。 毛利率与费用率： 公司毛利率在2023年达到65.07%，同比提升5.23个百分点；1Q24毛利率为64.52%，同比提升3.46个百分点。毛利率的提升主要得益于毛利率较高的试剂收入占比进一步提高。 在费用控制方面，1Q24整体费用率同比略有下降。具体来看，销售费用率同比微增0.16个百分点至16.60%；管理费用率同比下降0.20个百分点至4.27%；研发费用率同比下降0.83个百分点至13.88%；财务费用率同比上升0.11个百分点至0.19%。 核心业务增长驱动与市场拓展策略 安图生物在核心诊断业务领域持续发力，并通过海外市场拓展实现多元化增长。 核心产品线表现： 磁微粒化学发光试剂： 2023年收入预计同比增长20-25%，1Q24收入预计同比增长15-20%。公司预计2024年全年装机量将达到1200-1300台，其中600速高速机型有望达到700台。高速机装机量的放量有望持续提高单台试剂产出，进一步驱动该业务增长。 微生物检测试剂： 2023年实现收入3.23亿元，同比增长18.7%；1Q24收入预计同比增长15-20%，保持了良好的增长态势。 生化诊断试剂： 2023年收入2.50亿元，同比增长20.5%；预计1Q24收入同比基本持平。 海外市场拓展： 公司海外业务表现亮眼，2023年海外收入达到2.09亿元，同比增长高达60.5%。 海外业务的持续拓展和化学发光仪装机量的持续放量，是驱动海外试剂收入增长的关键因素。 报告看好海外市场在2024年保持快速增长态势，并持续提升其在公司总收入中的占比。 盈利预测与估值： 华泰研究预计安图生物2024-2026年归母净利润将分别达到15.4亿元、19.2亿元和24.2亿元，同比增速分别为26.3%、24.8%和26.2%，显示出强劲的未来增长潜力。 当前股价对应2024-2026年的PE估值分别为20x/16x/13x。 考虑到公司新产品研发拓展带来的新增长驱动以及盈利能力的持续改善，华泰研究给予公司2024年25x的PE估值（高于可比公司2024年Wind一致预期PE均值23x），并将目标价调整至65.56元，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括医院装机不及预期、项目收费降价超预期以及国产品牌竞争加剧等。 总结 安图生物在2024年第一季度展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比大幅增长33.9%，主要得益于其产品结构的持续优化和高毛利试剂收入占比的提升，有效改善了整体盈利能力。尽管受新冠业务高基数影响，营收增速相对平稳，但公司在化学发光、微生物诊断等核心业务领域保持了良好的增长态势，并通过高速机型装机放量进一步巩固市场地位。海外市场作为公司重要的增长引擎，在2023年实现了60.5%的亮眼增长，预计未来将继续保持高速扩张，持续贡献收入增量。华泰研究基于公司新产品研发的增长潜力及持续改善的盈利能力，上调了目标价并维持“买入”评级，反映了对公司未来业绩增长的积极预期，同时提示了医院装机、项目收费和市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩高速增长与结构性挑战 爱博医疗在2023年及2024年第一季度均实现了营业收入的强劲增长，同比增幅均超过63%，显示出公司业务的快速扩张能力。然而，同期归母净利润增速（约30%）不及收入增速，主要原因在于蓬莱生产基地产能爬坡初期成本较高以及毛利率较低的隐形眼镜业务处于扩张阶段，对整体毛利率构成压力。 隐形眼镜业务驱动未来增长 隐形眼镜业务是公司业绩增长的核心驱动力，2023年收入同比增长高达1504.78%，且毛利率显著提升。中国隐形眼镜市场渗透率远低于发达国家，预示着巨大的增长潜力。公司通过并购整合快速提升产能，并预计随着规模效应和良率改善，该业务将持续释放业绩增长潜力，成为公司未来发展的关键引擎。 主要内容 财务表现概览：营收强劲，利润受毛利率影响 2023年及2024Q1业绩回顾 爱博医疗在2023年实现了营业收入9.51亿元，同比增长64.14%；归母净利润3.04亿元，同比增长30.63%。扣非后归母净利润为2.89亿元，同比增长38.96%。进入2024年第一季度，公司继续保持高速增长态势，实现营业收入3.10亿元，同比增长63.55%；归母净利润1.03亿元，同比增长31.26%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长31.70%。 毛利率波动分析 尽管收入高速增长，但公司利润端增速不及收入端，主要受毛利率波动影响。2023年公司毛利率为76.01%，同比下滑8.74个百分点；2024年第一季度毛利率进一步下滑至71.61%，同比下滑11.55个百分点。毛利率下降主要归因于两方面：一是蓬莱生产基地产能尚在逐步释放，规模效应未充分体现，导致营业成本相对较高；二是隐形眼镜业务处于扩张初期，其毛利率相对较低。值得注意的是，2024年第一季度毛利率环比提升8.59个百分点，推测可能与隐形眼镜产能爬坡带动毛利率改善有关。 核心业务板块分析：隐形眼镜引领，基石业务稳健 隐形眼镜业务：爆发式增长与市场潜力 隐形眼镜业务表现出强劲的增长势头，2023年实现收入1.37亿元，同比激增1504.78%，毛利率达到26.63%，同比提升40.52个百分点，其中彩片产线已处于满产状态。中国彩色隐形眼镜市场在2018-2022年间年复合增速达18.8%。目前，中国隐形眼镜渗透率仅为7.5%，远低于发达国家20%以上的水平，市场提升空间巨大。公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳等方式快速提升产能，大规模放量叠加良率攀升，有望持续释放业绩增长潜力。 人工晶状体业务：稳健增长与高端化趋势 作为公司的基石业务之一，人工晶状体业务表现稳健。2023年实现收入5.00亿元，同比增长41.67%，毛利率高达89.23%，同比仅微幅下滑0.31个百分点。受益于白内障手术量的快速增长，公司国内人工晶状体年销量已突破百万片，境外收入同比增长超过127.9%。高端产品双焦晶体预计在今年加速推广，有望驱动人工晶体业务持续稳健增长。 角膜塑形镜业务：增速放缓与市场竞争 角膜塑形镜业务在2023年实现收入2.19亿元，同比增长26.03%，毛利率为85.13%，同比下滑1.11个百分点。受消费降级和竞品增加等因素影响，该业务增速有所放缓。 离焦镜业务：加速市场推广 “普诺瞳”和“欣诺瞳”离焦镜业务收入同比增长247.32%，显示出市场推广的持续加速和良好的增长潜力。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望 国盛证券预计爱博医疗2024-2026年营业收入将分别达到13.80亿元、18.65亿元和24.28亿元，同比增速分别为45.1%、35.2%和30.2%。同期归母净利润预计分别为4.10亿元、5.29亿元和6.85亿元，同比增速分别为34.8%、29.2%和29.4%。 投资评级与风险提示 基于上述盈利预测，公司对应2024-2026年的PE分别为36倍、28倍和21倍。国盛证券维持对爱博医疗的“买入”评级。同时，报告提示了市场竞争加剧、政策变动以及市场推广不及预期等风险。 总结 爱博医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的营收增长势头，尤其隐形眼镜业务实现了爆发式增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。尽管受产能爬坡和隐形眼镜业务扩张初期毛利率较低的影响，公司整体利润增速不及收入增速，但随着规模效应的显现和良率的提升，毛利率有望逐步改善。人工晶状体等基石业务保持稳健增长，离焦镜业务加速市场推进，共同支撑公司长期发展。鉴于中国隐形眼镜市场的巨大潜力及公司在各业务板块的积极布局，爱博医疗未来业绩增长可期，维持“买入”评级。

中心思想 稳健经营与业绩增长 维力医疗在2023年及2024年第一季度展现出稳健的经营态势，尽管面临国内外市场变化和政策影响，公司通过优化产品结构、加强市场推广和精细化费用管控，实现了归母净利润和扣非后归母利润的显著增长。特别是2023年，公司营收同比增长1.79%至13.87亿元，归母净利润同比增长15.56%至1.92亿元，扣非后归母利润同比增长23.25%至1.79亿元。2024年第一季度，尽管营收有所下降，但毛利率和净利润率持续提升，显示出公司经营质量的稳步上行。 战略布局与研发驱动 公司积极应对市场挑战，通过加强国内学术推广和销售渠道优化，以及海外市场新客户拓展和空白市场开发，有效抵消了部分业务下滑的影响。同时，维力医疗高度重视研发投入，2023年研发费用同比增长15.65%至9.49亿元，研发费用率提升至6.84%。公司持续丰富产品管线，加速新产品推陈出新，并积极推动抗凝、载药、双向控弯等重点技术的开发及转化，为未来增长奠定坚实基础。 主要内容 事件概述 维力医疗发布2023年年报和2024年一季报。 2023年业绩表现： 实现营收13.87亿元，同比增长1.79%；归母净利润1.92亿元，同比增长15.56%；扣非后归母利润1.79亿元，同比增长23.25%。 2024年Q1业绩表现： 实现营收3.09亿元，同比减少14.49%；归母净利润5025.6万元，同比减少3.54%；扣非后归母利润0.47亿元，同比减少0.68%。 扎实应对国内外变化，保持稳健经营 分业务收入分析 2023年，公司各业务板块表现如下： 麻醉产品： 收入4.68亿元，同比增长14.23%，保持稳定增长。 导尿产品： 收入3.82亿元，同比下降9.90%，受政策影响略有下滑。 泌尿外科产品： 收入2.03亿元，同比增长3.77%。 护理产品： 收入1.35亿元，同比增长15.25%。 呼吸产品： 收入0.88亿元，同比增长36.36%。 血透产品： 收入0.68亿元，同比下降15.51%。 分区域收入分析 2023年，公司国内外市场表现如下： 国内收入： 7.21亿元，同比增长1.95%。公司通过持续加强学术推广和优化销售渠道，在政策影响下保持了收入稳定。 海外收入： 6.44亿元，同比减少0.27%。海外市场新增3个大客户项目落地，新项目逐步进入稳定生产和出货阶段，弥补了北美大客户去库存的影响；同时，公司积极开发空白市场，提升产品覆盖率。 毛利率水平持续提升，经营质量稳步上行 盈利能力改善 毛利率： 2023年公司毛利率为45.89%，同比提升2.7个百分点。2024年Q1毛利率进一步提升至47%，同比提升1.94个百分点。 净利润率： 2023年公司整体净利率为14.74%，同比提升1.7个百分点。2024年Q1净利润率提升至17%，同比提升1.02个百分点。 原因分析： 毛利率和净利润率的持续提升主要得益于公司高毛利新产品销售的放量、产品结构持续改善以及各项费用合理管控。 费用管控 销售费用率： 2023年为11.42%，同比下降0.02个百分点。 管理费用率： 2023年为9.63%，同比上升0.06个百分点。 高度重视研发投入，加速产品推陈出新 研发投入与成果 研发费用： 2023年公司研发费用为9.49亿元，同比增长15.65%；研发费用率达到6.84%，同比提升0.82个百分点。 注册证数量： 截至2023年底，公司拥有国内外注册证及备案凭证440个，较期初的351个同比增长25.35%。 在研产品管线 公司各产品线在研产品丰富，包括： 麻醉产品： 可视单腔支气管插管、免充气喉罩等。 护理产品： 可视控弯肠管、废液收集系统、射频纱布、无痛导尿管、利多卡因凝胶等。 泌尿产品： 载药球囊、多功能输尿管球囊导管等。 技术开发： 公司积极推动抗凝、载药、双向控弯等重点技术的开发及转化，不断丰富产品体系，夯实平台能力。 投资建议 盈利预测调整 考虑到国内需求和政策变化以及北美大客户下单节奏，华西证券研究所调整了公司盈利预测： 2024年收入： 预计17.29亿元（原预测17.27亿元）。 2025年收入： 预计20.76亿元（原预测20.9亿元）。 2024年归母净利润： 预计2.43亿元（原预测2.54亿元）。 2025年归母净利润： 预计3.02亿元（原预测3.1亿元）。 2026年新增预测： 收入25.04亿元，归母净利润3.86亿元。 EPS： 2024年0.83元，2025年1.03元，2026年1.32元。 评级与估值 评级： 维持“买入”评级。 估值： 对应2024年4月19日收盘价11.62元，PE分别为14/11/9倍（2024/2025/2026年）。 风险提示 国际形势扰动风险。 客户拓展或订单不及预期风险。 新品获批及销售推进不及预期风险。 汇率波动风险。 产品质量控制风险。 盈利预测与估值 财务指标 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,363 1,388 1,729 2,076 2,504 YoY（%） 21.9% 1.8% 24.6% 20.1% 20.6% 归母净利润 167 192 243 302 386 YoY（%） 57.0% 15.6% 26.2% 24.5% 27.5% 毛利率（%） 43.2% 45.9% 46.4% 47.1% 47.8% 每股收益（元） 0.57 0.66 0.83 1.03 1.32 ROE 9.7% 10.6% 11.8% 12.1% 12.7% 市盈率 20.39 17.61 14.03 11.27 8.83 总结 维力医疗在2023年及2024年第一季度展现出较强的经营韧性，通过积极应对国内外市场变化，实现了归母净利润的稳健增长。公司在麻醉、护理、呼吸等产品线保持增长，并通过海外新客户拓展和国内渠道优化，有效抵御了政策及市场波动的影响。财务方面，公司毛利率和净利润率持续提升，显示出良好的经营质量和成本控制能力。此外，维力医疗高度重视研发投入，不断丰富产品管线并推动关键技术转化，为未来发展积蓄动能。尽管面临国际形势扰动、客户拓展不及预期等风险，但基于其稳健的经营策略、持续的研发投入和不断优化的盈利能力，华西证券研究所维持其“买入”评级，并预计未来几年公司收入和净利润将保持增长态势。

中心思想 核心业务驱动与盈利能力提升 安图生物在2023年成功剔除新冠业务高基数影响，实现了非新冠业务营收的双位数增长，尤其在高毛利免疫诊断试剂领域表现突出，带动整体毛利率和净利润率显著提升。公司通过优化产品结构和加大研发投入，持续巩固市场竞争力。 外部挑战下的稳健增长与未来展望 尽管2024年第一季度面临医疗反腐和代理业务调整的外部压力，公司凭借核心发光与微生物业务的稳健增长以及有效的成本控制，实现了归母净利润的大幅增长，展现出强大的业务韧性。分析师维持“推荐”评级，并对公司未来在核心业务驱动下的持续增长持乐观态度，同时提示了潜在的市场风险。 主要内容 2023年年度业绩回顾 剔除新冠影响后的营收增长与结构优化 安图生物2023年实现营业收入44.44亿元，同比增速为0.0%。然而，这一表观数据受到2022年约6.5亿元新冠相关收入高基数的影响。若剔除此影响，公司非新冠业务营收实际同比增长约16%，表明其核心业务保持强劲增长态势。收入结构显著优化，高毛利免疫诊断试剂业务营收占比提升10.7个百分点至55.9%，而低毛利新冠相关业务营收占比则相应降低。这一结构性调整是推动公司整体盈利能力提升的关键因素。 盈利能力与费用结构分析 得益于收入结构的优化，公司2023年毛利率同比大幅提升5.2个百分点至65.1%。归母净利润达到12.17亿元，同比增长4.3%；归母扣非净利润11.85亿元，同比增长5.9%，基本符合市场预期。在费用端，销售费用率同比增长1.0个百分点至17.2%，主要系疫情政策放开后，差旅及宣传费用有所增加。管理费用率小幅上涨0.4个百分点至4.1%。研发费用率同比增长2.0个百分点至14.8%，达到6.56亿元，显示公司持续加大在新产品研发方面的投入，以巩固长期竞争力。从财务比率看，2023年净利率为27.4%，ROE为14.3%，ROIC为16.8%，显示公司在盈利能力和资本回报方面表现良好。资产负债率为25.0%，财务结构稳健。公司发布分红预案，每10股派发现金红利10.50元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为50.0%，体现了对股东的回报。 2024年第一季度业绩分析 反腐压力下的业务韧性与稳健增长 2024年第一季度，安图生物实现营业收入10.89亿元，同比增长5.1%。尽管增速受到代理业务减少以及医疗反腐等外部因素的持续影响，但公司核心的发光与微生物业务仍实现了稳健增长，体现了其在复杂市场环境下的业务韧性。经营活动现金流方面，2023年为14.54亿元，显示公司经营质量良好。 盈利能力显著提升与成本控制成效 本季度，公司收入结构进一步优化，带动毛利率提升3.5个百分点至64.5%。同时，公司在费用控制方面取得成效，结合上年同期存在新冠相关减值准备的基数效应，共同推动归母净利润大幅增长33.9%至3.24亿元，归母扣非净利润增长33.2%至3.14亿元，盈利能力显著增强，基本符合市场预期。从预测数据来看，公司预计2024年毛利率将进一步提升至65.8%，净利率达到28.5%，ROE提升至15.9%，显示未来盈利能力将持续改善。 财务预测与投资评级 盈利预测调整与未来增长展望 鉴于2024年第一季度医疗反腐影响的持续性，分析师对公司2024-2025年的EPS预测进行了调整，并新增了2026年的预测。调整后的2024-2026年EPS分别为2.51元、2.98元、3.54元（原2024-2025年EPS预测为2.71元、3.33元）。尽管预测有所调整，但分析师基于公司核心发光业务持续高速增长的判断，维持“推荐”评级。预计未来三年（2024-2026年）公司营业收入将保持15%以上的复合增长率（分别为16.3%、15.9%、15.4%），归母净利润增速将维持在18%以上（分别为21.1%、18.4%、18.8%），显示出良好的成长性。估值方面，2023年P/E为26.1倍，预计2024-2026年P/E将逐步下降至21.6倍、18.2倍、15.3倍，随着盈利增长，估值吸引力将逐步显现。 潜在风险因素分析与应对 报告提示了三大主要风险：首先，产品销售不及预期，主要受医疗反腐政策影响设备和流水线的入院速度；其次，新产品注册审批进度若不达预期，可能延缓新产品上市，影响当期业绩；第三，集中采购政策可能导致产品价格大幅下降，对公司盈利能力构成压力。公司需密切关注政策变化，加强市场拓展和产品创新，以应对潜在风险。 总结 安图生物在2023年成功实现了非新冠业务的双位数增长，并通过优化产品结构和加强研发投入，提升了整体盈利能力。2024年第一季度，尽管面临外部挑战，公司依然展现出强大的业务韧性和显著的盈利增长。分析师维持“推荐”评级，并对公司未来在核心业务驱动下的持续增长持乐观态度，但同时提示了医疗反腐、新品审批和集采降价等潜在风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　2023年业绩快速增长，全系列康复解决方案市场优势突出，维持“买入”评级 　　2023年公司实现营收7.45亿元（+52.46%），归母净利润2.27亿元（+81.03%），扣非净利润2.04亿元（+162.31%），毛利率68.62%（+2.35pct），净利率30.65%（+5.41pct），经营活动现金流净额2.28亿元。分产品，物理康复医疗设备收入4.59亿元（+56.27%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练器械收入2.05亿（+47.75%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定产品收入0.35亿元（+67.35%），毛利率77.48%（+0.81pct）；配件产品收入0.37亿元（+22.89%），毛利率64.46%（+3.96pct）；分地区，国内收入7.28亿（+52.58%），海外收入842万元（+26.99%）；分费用，销售费用率22.81%（-5.95pct），管理费用率5.50%（-1.85pct），研发费用率14.33%（-4.59pct），主要系营收大幅增加。考虑到公司处于长坡厚雪的康复赛道，且为国内全科康复解决方案领导者，多产品横纵向延展，但院端仍有合规化限制，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为2.53/3.22/4.08亿元（原值为2.80/3.65亿元），EPS分别为1.58/2.01/2.55元，当前股价对应PE分别为23.4/18.4/14.6倍，维持“买入”评级。 　　康复赛道在老龄化加速背景下注定长期稳定发展，康复龙头愈加受益 　　康复赛道长逻辑—政策端：医疗机构在政策加持下将相关康复介入率作为医疗行为质量考核范围，同时院端康复科和康复中心等可通过术前-中-后康复治疗创收，减轻DRGs等控费压力，可预见临床康复正逐步一体化，同时政策正要求并推动康复医疗服务下沉至社区卫生服务中心和乡镇卫生院。供给端：国内康复多科室不断渗透及康复医师和康复治疗师数量正逐渐增加，康复医疗器械产品更加智能化，新产品快速涌现。需求端：康复需求紧跟老龄化，与慢性病或者手术相关性较强，肌肉、关节、神经等康复教育已有阶段性成果。优选康复医疗器械综合性平台，可多科室产品全系列覆盖，具有学术高地和品牌平台型销售策略，康复产品较全且中高端梯度化，议价能力较强，可提供全链条康复科室建设解决方案，售后团队齐全，且有一定的出海逻辑。 　　2024Q1收入在高基数下实现稳健增长，为全年收入目标达成奠定坚实基础 　　2024Q1公司实现营收1.69亿元（+18.12%），归母净利润0.39亿元（+3.34%），扣非净利润0.36亿元（+12.07%），毛利率68.82%（+0.63pct），净利率22.90%（-4.06pct），经营活动现金流净额0.17亿元。收入稳健增长主要系公司始终重视新产品研发，丰富康复产品线，提高产品质量和服务品质，加强营销网络布局和营销体系建设，随着康复市场需求的增长，市场竞争力不断加强，市场占有率不断扩大。 　　风险提示：产品推广不及预期，政策落地不及预期。

　　达仁堂(600329) 　　事件： 　　2024年3月30日，达仁堂披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入82.22亿元，同比-0.33%；实现归母净利润9.87亿元，同比+14.49%；实现扣非归母净利润9.52亿元，同比+23.80%。2023Q4单季度公司实现营业收入24.29亿元，同比-9.57%；归母净利润1.29亿元，同比-3.25%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-8.5%。 　　“三核九翼”战略稳步推进，核心主品增长可观 　　分版块看，2023年工业板块实现收入49.30亿元，同比+10.34%；商业板块实现收入37.62亿元，同比-11.19%；公司系统推进“三核九翼”战略，持续深耕主品，销售额过亿品种达到10个，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。针对核心单品速效救心丸，公司不断夯实学术基础，加大终端赋能；针对清咽滴丸，公司通过学术引领，专业培训等举措多层次赋能终端动销。 　　盈利能力稳步改善 　　2023年，公司整体毛利率为44.01%，同比+4.08pct，其中工业板块毛利率69.67%，同比-0.23pct；商业板块毛利率为5.29%，同比+0.05pct；公司整体净利率为11.78%，同比+1.19pct，盈利能力稳步改善。2023年公司销售费用率为25.86%，同比+1.99pct；管理费用率为4.64%，同比+0.06pct；研发费用率为2.25%，同比+0.39pct。 　　海外市场增长亮眼 　　2023年，公司在国际市场销售收入突破4000万，同比增长25%。依托津药达仁堂新加坡发展有限公司推动产品出海，速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片首次通过HALAL认证，为拓展东南亚等穆斯林地区市场打下基础，2023年，公司新增单天然安宫牛黄丸（香港）、通脉养心丸（香港）、牛黄解毒片（马来西亚）3个品种获批中药注册。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司受商业板块收入下滑影响，业绩略低于预期，2024-2025年营业收入预测由103.63/116.09下调至92.94/104.72亿元，2026年收入预测为118.20亿元；2024-2025年归母净利润预测由13.61/16.71亿元下调至11.63/13.79亿元，2026年归母净利润预测为16.49亿元。调整为“增持”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。