报告摘要 　　市场表现： 　　2024年3月8日，医药板块涨跌幅+0.47%，跑盈沪深300指数0.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第16名。各医药子行业中，医药流通(+1.91%)、线下药店(+1.73%)、其他生物制品（+0.79%）表现居前，医疗设备(-0.59%)、医疗研发外包(-0.34%)、医院(-0.32%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为华森制药(+10.04%)、南华生物(+10.03%)、新天药业(+10.01%)；跌幅榜前3位为百奥泰（-6.93%）、灵康药业(-3.52%)、爱博医疗(-3.08%)。 　　行业要闻： 　　3月8日，CDE官网公示，由Ascendis Pharma、维昇药业申报的注射用隆培促生长素上市申请已获得受理。隆培促生长素是一款长效生长激素（每周注射一次），用于治疗儿童生长激素缺乏症。在此前治疗中国生长激素缺乏症儿童的3期关键临床试验中，该产品治疗52周后，年化生长速率为10.66厘米/年。 　　（来源：CDE） 　　公司要闻： 　　凯莱英（002821）：公司发布公告，经董事长兼首席执行官HAO HONG先生提名，董事会提名委员会资格审查，同意聘任张达先生为公司首席运营官（COO），任期自董事会审议通过之日至第四届董事会届满之日止。 　　采纳股份（301122）：公司发布公告，子公司采纳医疗于近日收到美国食品药品监督管理局的通知，采纳医疗的安全滑套采血针产品通过美国FDA的审核，正式获得美国市场准入许可。 　　科伦药业（002422）：公司发布公告，自2024年2月19日至2024年3月8日，公司股票价格已有15个交易日的收盘价不低于“科伦转债”当期转股价格（即16.04元/股）的130%（含130%，即20.85元/股），已触发“科伦转债”的有条件赎回条款。2024年3月8日，公司第七届董事会第三十五次会议审议通过了《关于提前赎回“科伦转债”的议案》。 　　西点药业（301130）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的氨溴特罗口服溶液境内生产药品补充申请《受理通知书》，国家药监局经审查，决定予以受理。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（3月4日至3月8日）医药生物板块整体下跌2.24%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数2.44个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌12.07%，在申万31个行业中排第30位，跑输沪深300指数15.38个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.9倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为123%。上周跌幅前三的是医疗服务、生物制品、化学制药，分别下跌5.18%、3.59%、1.96%。个股方面，上周上涨的个股为98只（占比20.5%），涨幅前五的个股分别为润都股份(27.9%)，景峰医药(18.4%)，ST南卫(14.1%），南华生物(13.9%)，赛诺医疗(13.8%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.03万亿元，在全部A股市值占比为7.26%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3149亿元，占全部A股成交额的6.35%，板块单周成交额环比下降10.60%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为62.65亿元；净流入前五为药明康德、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、常山药业。 　　行业新闻： 　　3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，未来将大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。其中提到，要积极培育新兴产业和未来产业：实施产业创新工程，完善产业生态，拓展应用场景，促进战略性新兴产业融合集群发展。巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。鼓励发展创业投资、股权投资，优化产业投资基金功能。加强重点行业统筹布局和投资引导，防止产能过剩和低水平重复建设。 　　近期全国两会对新一年的工作进行了顶层规划，《政府工作报告》中有六个方面的工作任务直接涉及医疗健康领域。其中特别值得关注的是，创新药与生命科学在报告中被提及，并纳入“新质生产力”范畴。我们认为，作为未来发展的重点产业，将会有更多配套政策措施的出台加速推动生物医药创新升级，进一步打开创新药的成长空间，赛道未来发展潜力巨大，相关企业有望持续获益。建议重点关注创新药链及相关细分板块的投资机会。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现较弱，跑输大盘指数。创新药与生命科学在《政府工作报告》中被提及，并纳入“新质生产力”范畴，有望得到更多的政策支持鼓励。作为高技术壁垒行业，近年来国内创新药企在新技术、新靶点、新赛道、国际化等多方面都取得了积极进展，前期受新药价格压制、融资遇冷等多因素的影响，板块估值收敛明显，未来随着市场担忧因素的逐一缓解，行业政策环境的持续优化，行业市场空间有望进一步打开。当前医药生物板块整体估值处于历史低位，投资价值显著。建议关注创新药链、特色器械、连锁药店、品牌中药、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：特宝生物、贝达药业、科伦药业、开立医疗、百诚医药、老百姓、康泰生物； 　　个股关注组合：荣昌生物、诺泰生物、羚锐制药、信邦制药、普门科技、博雅生物、华厦眼科等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　核心观点（3.4-3.8） 　　原油：OPEC+减产延长至Q2，油价或延续中高位运行截至3月8日，Brent和WTI油价分别达到82.08、78.01美元/桶，较上周分别下降1.76%、2.45%；就周均价而言，本周均价环比分别下降1.00%、0.07%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为6.54%和8.88%。OPEC+延长减产预期落地，本周油价重心窄幅回落。供给端，一方面，3月3日OPEC+成员国宣布将220万桶/日的自愿减产计划延长至Q2。另一方面，红海地区紧张趋势仍在延续，原油运输成本有所抬升，且市场担心局势加剧或引发原油供应危机。需求端，短期来看，3月1日当周，美国炼厂开工率为84.9%，环比增长3.4个百分点，随着春季检修结束，后续有望进一步回升；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速承压，原油消费增速或将放缓，或压制油价上行高度。我们认为，OPEC+延长自愿减产，叠加美国炼厂开工率持续回升，近期油价有望维持中高位运行，Brent原油价格参考75-85美元/桶。建议密切关注OPEC+产量政策执行情况、地缘冲突情况、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在145元/吨，年初至今为42元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-142元/吨，年初至今为-283元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现平稳，液氨、煤焦油等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有42个产品实现上涨、占比23.1%，63个产品下跌、占比34.6%，77个产品持平、占比42.3%。整体来看，化工品价格表现较为平稳。本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、三氯甲烷（山东金岭）、液氨（山东鲁北）、碳酸锂（工业级，华东）、R125（永和，华东）、碳酸锂（电池级，华东）、维生素E（50%，国产）、燃料油（上期所）、氯化铵（湿铵，江苏华昌）、PVC糊树脂（手套料，华东）等。 　　价差涨跌幅：本周市场表现分化，尿素、聚酯切片等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有64个价差实现上涨、占比45.4%，68个价差下跌、占比48.2%，9个价差持平、占比6.4%。本周化工品价差表现分化，价差涨幅居前的有PBT价差（PTA）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、锦纶切片价差（己内酰胺）、三氯甲烷价差（甲醇）、氟化铝价差（萤石）、尿素价差（气头）、PET切片（瓶级）价差（PTA）、环氧乙烷价差（乙烯）、PVC糊树脂（手套料）价差（电石）等。 　　投资建议 我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张同时兼具周期弹性的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 　　风险提示 原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　康缘药业(600557) 　　营收利润稳健、高质量增长，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收48.68亿元（同比+11.88%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.37亿元（+23.54%）；扣非归母净利润4.99亿元（+26.47%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为74.27%（+2.17pct），净利率为11.24%（+1.08pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为39.74%（-3.14pct）；管理费用率为7.13%（+2.77pct）；研发费用率为15.85%（+1.93pct）；财务费用率为-0.47%（-0.27pct）。我们看好公司创新药产品管线研发布局，维持2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为6.56、8.00、9.59亿元，EPS分别为1.12、1.37、1.64元/股，当前股价对应PE分别为16.8、13.7、11.5倍，维持“买入”评级。 　　注射液和颗粒剂/冲剂营收增长亮眼，且毛利率进一步提升 　　分产品来看，2023年公司注射液营收21.74亿元（+49.80%），胶囊营收8.88亿元（+1.70%），口服液营收8.64亿元（-22.99%），片丸剂营收3.51亿元（+3.68%），颗粒剂/冲剂营收3.28亿元（+16.82%），贴剂营收2.11亿元（-6.55%），凝胶剂营收0.24亿元（-26.07%）。其中注射剂营收快速增长主要系报告期内热毒宁注射液销售额增长所致。此外，2023年营收增长较快速的注射液和颗粒剂/冲剂产品的毛利率进一步提升，分别达73.63%（+0.02pct）和76.09%（+8.14pct）。 　　营销改革破局，研发创新持续赋能产业发展 　　营销方面，公司聚焦并逐步解决分线、分层、市场产品规划不到位等制约营销发展的核心问题，以品种考核为基础、过程管理为抓手，加强团队管理；同时积极围绕核心品种进行循证研究，以学术助推营销，提升品牌价值。研发方面，公司持续优化创新药产品结构布局，并积极推进在研新品临床实验进程，丰富在研管线储备。中药方面，小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏等6个产品均获批临床；生物药方面，KYS202002A注射液多发性骨髓瘤适应症获得中国CDE、美国FDA临床研究许可，系统性红斑狼疮适应症获得中国CDE临床研究许可。 　　风险提示：市场竞争加剧、研发失败风险、产品销售不及预期。

　　康缘药业(600557) 　　事项： 　　公司公布2023年年报，实现收入48.68亿元（+11.88%），归母净利润5.37亿元（+23.54%），扣非后归母净利润4.99亿元（+26.47%）。公司业绩符合预期。 　　其中2023Q4单季度实现收入13.72亿元（+11.95%），归母净利润1.87亿元（+22.25%），扣非后归母净利润1.82亿元（+38.33%）。 　　2023年度利润分配预案为：每10股派3.7元（含税）。 　　平安观点： 　　2023Q4单季度业绩环比改善明显，收入和利润体量均创单季度新高。公司三季度业绩增速受行业反腐影响有所下降，但2023Q4收入和利润体量环比改善明显，均创单季度新高。2023年公司盈利能力持续提升，毛利率和净利率分别为74.27%（+2.17pp）和11.24%（+1.08pp）。全年公司销售费用率为39.79%（-3.14pp），我们认为主要得益于公司从传统营销模式向新型学术推广模式转变。管理费用率为7.13%（+2.77pp），费用增长主要是因为随着业务规模提升，公司优化人才战略，对人员架构进行调整，同时商务活动增加。研发费用率为15.85%（+1.93pp），公司持续加大研发投入。财务费用率为-0.47%（-0.27pp），主要由于利息收入增加。 　　热毒宁注射液增长亮眼，金振口服液暂时承压。2023年公司收入结构呈现注射剂高速增长，非注射剂下滑的状态。其中注射剂实现收入21.74亿元（+49.80%），主要系热毒宁注射液销售额增长所致。伴随着热毒宁在2023年底医保目录调整中“重症”支付限制取消，我们认为2024年热毒宁注射液仍会保持增长。非注射剂产品表现不及预期，主要原因是核心产品金振口服液收入下滑，2023年公司口服液产品收入8.64亿元（-22.99%）。我们认为随着渠道库存去化，金振口服液作为公司核心品种将有望触底反弹。 　　公司是国内现代中药龙头，产品管线优势明显。2023年公司中药新获批1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个。同时继续强化上市大品种培育研究，完成热毒宁颗粒新冠病毒感染RCT研究及腰痹通胶囊腰椎间盘突出症RCT研究全部病例入组。金振口服液支原体肺炎研究完成统计分析及总结报告。在2023年底的医保目录调整中，公司散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒首次纳入医保。截至2023年底，公司共有112个品种纳入医保目录，其中独家品种26个；共有43个品种进入基药目录，其中独家品种6个。优秀产品管线助力公司保持持续增长。 　　看好非注射剂产品增速回升，中药创新药龙头估值性价比高，维持“推荐”评级。考虑到2023年非注射剂产品收入不及预期，我们将公司2024-2025年净利润预测下调至6.39亿、7.89亿元（原预测为7.18亿、8.91亿元），预计2026年公司净利润为9.89亿元。当前股价对应2024年PE为17倍，性价比突出，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司在研管线较多，存在不及预期或失败风险。2）市场准入风险：竞争格局恶化、政策变化等

　　康缘药业(600557) 　　事件： 　　2024年3月11日，康缘药业披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入48.68亿元，同比+11.88%；实现归母净利润5.37亿元，同比+23.54%；实现扣非归母净利润4.99亿元，同比+26.47%。2023Q4单季度公司实现营业收入13.72亿元，同比+11.95%；归母净利润1.87亿元，同比+22.25%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+38.33%。 　　核心产品增长稳健，非注射剂略承压 　　分产品看，2023年，注射液实现收入21.74亿元，同比+49.80%，主要系核心产品热毒宁注射液销售增长带动，热毒宁注射液实现销量6076.98万支，同比+90.93%，银杏二萜内酯葡胺注射液实现销量1074.36万支，同比+21.98%；非注射剂合计实现收入26.65亿元，同比-7.20%，其中胶囊实现收入8.88%，同比+1.70%；口服液实现收入8.64亿元，同比-22.99%；片丸剂实现收入3.51亿元，同比+3.68%；颗粒剂、冲剂实现收入3.28亿元，同比+16.82%；贴剂实现收入2.11亿元，同比-6.55%；凝胶剂实现收入0.24亿元，同比-26.07%。 　　盈利能力持续改善，研发投入夯实发展基础 　　2023年，公司整体毛利率为74.27%，同比增加2.17pct，其中注射液毛利率为73.63%，同比增加0.02pct，胶囊剂毛利率67.68%，同比增加6.63pct，口服液毛利率为81.28%，同比增加1.21pct。公司净利率为11.24%，同比增加1.08pct；销售费用率39.79%，同比降低3.14pct；管理费用率为7.13%，同比增加2.77pct；公司持续加强研发投入，研发费用率为15.85%，同比增加1.93pct。 　　渡过改革阵痛期，营销发力有望带动业绩稳健增长 　　2023年，公司以改革破局，聚焦制约营销发展的核心问题，持续以品种考核为基础，夯实临床团队基本功；实现业绩、行为、考核的动态可视化追踪，形成以过程管理促结果达成的正确导向。随着改革阵痛期逐步渡过，营销发力有望带动公司业绩稳健增长。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司业绩稳健增长，收入端因非注射剂影响短期承压。2024-2025年营业收入由62.74/74.06下调至57.73/66.32亿元，2026年收入预测为75.88亿元；2024-2025年归母净利润预测由6.88/8.57亿元下调至6.50/7.65亿元，2026年归母净利润预测为9.02亿元。维持“买入”评级 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，销售改革不及预期风险

　　康缘药业(600557) 　　事件：1）康缘药业发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入48.68亿元，同比增长11.88%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长23.54%；实现扣非归母净利润4.99亿元，同比增长26.47%；经营性现金流量净额10.41亿元，同比增长4.52%；2023年公司EPS为0.93元/股，同比增长24.00%。2）康缘药业公告，公司合计拟派发现金红利2.16亿元（含税），2023年度公司现金分红比例为40.25%。 　　点评： 　　2023年净利润增速较快，热毒宁放量带动。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收13.72亿元（同比+11.95%），实现归母净利润1.87亿元（同比+22.25%），在去年同期感冒药畅销形成的收入高基数下，公司业绩表现仍然较好。据年度报告，从收入端来看，公司注射液业务 　　2023年实现营收21.74亿元（+49.80%），主要系热毒宁注射液销售量同比增长90.93%所致；公司颗粒剂、冲剂业务2023年实现营收3.28亿元（+16.82%），其他口服剂型和外用剂型收入短期承压，公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有提升。费用端来看，2023年，公司销售费用率同比下降，管理费用率和研发费用率同比提升，整体费用控制较为稳健，盈利能力稳中有升。 　　持续推动新药研发，加强已上市品种培育和技术平台建设。据公司年报，2023年，公司中药新药济川煎颗粒获批，申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），6个中药获批临床（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。公司完成热毒宁颗粒新冠病毒感染RCT研究及腰痹通胶囊腰椎间盘突出症RCT研究全部病例入组，金振口服液支原体肺炎研究完成统计分析及总结报告。公司重组全国重点实验室获批，国家企业技术中心评估位列全省医药行业第一。我们认为公司研发管线的扩容和兑现有望带来新的业绩增长点。 　　分红比例实现历史性突破，2024年聚焦非注射剂业务发展。公司2023年分红比例达40.25%，达上市以来最高值。据年报中2024年经营计划，公司将聚焦核心品种群和非注射剂品种发展，聚焦热毒宁、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。热毒宁注射液“重症”支付限制已取消，持续发挥金振口服液“儿童抗病毒和祛痰止咳中成药第一品牌”的治疗优势。针对非注射剂品种上量，专人专做，解决终端无人做的困局，加快培育以天舒胶囊、通塞脉片、大株红景天胶囊、龙血通络胶囊为代表的心脑品种，以桂枝茯苓胶囊/片和散结镇痛胶囊为代表的妇科线品种，以腰痹通胶囊和复方南星止痛膏为代表的骨科线品种，我们看好公司2024年非注射剂业务企稳提速。 　　盈利预测与评级：我们预计康缘药业2024-2026年营收分别为56.36/65.55/76.82亿元，归母净利润分别为6.41/7.68/9.14亿元，对应PE分别为19/16/13X，维持“增持”评级。 　　风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

　　长春高新(000661) 　　事件简评 　　2024年3月8日，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，公司在方案中提出坚持医药主业不动摇、坚持创新驱动为核心、持续提升信披质量、夯实治理基础、重视股东回报、重视社会责任等多方面具体举措。 　　经营分析 　　2024年1月22日，国务院常务会议指出要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。公司为维护全体股东利益，践行以“投资者为本”的发展理念，基于对公司未来发展前景的信心及价值的认可，制定了“质量回报双提升”行动方案。 　　医药产业布局不断完善，持续推进创新驱动。公司将持续推进完善市场化体制机制、多元化业务管线、国际化发展路径、差异化竞争策略，集中资源谋发展，巩固提升核心主导产品的市场地位，进一步完善中长期品牌管理策略。公司将继续立足“存量做足、增量做精”的发展理念，推进公司“新一轮创业”高质量发展；将努力提高品牌价值、企业价值、投资价值，构建高预期、高科技、高壁垒的第二增长曲线，实现多产品、多渠道快速发展。 　　连续多年实施分红，落实股东价值回报机制。公司已连续11年持续实施了现金分红，充分兼顾了公司当前发展与长远规划的关系，从积极的层面维护了中小股东的权益。公司制定了《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，未来三年在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的40%。公司将继续根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，与投资者共享发展成果，落实长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8（+15%）、55.1（+15%）、62.2亿元（+13%），EPS分别为11.81、13.61、15.38元，对应当前P/E分别为11、9、8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；产品销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　投资要点 　　盐酸焦炭涨幅居前，纯碱聚合MDI跌幅较大 　　本周环比涨幅较大的产品：盐酸（华东合成酸，22.40%），硫酸（浙江和鼎98%，20.00%），合成氨（安徽昊源，14.75%），硫酸（双狮98%，7.14%），焦炭（山西市场价格，5.22%），燃料油（新加坡高硫180cst，4.64%），丁二烯（东南亚CFR，4.17%），双酚A（华东，3.38%），乙基氯化物（华东地区，2.86%），硝酸（安徽98%，2.78%）。 　　本周环比跌幅较大的产品：对硝基氯化苯（安徽地区，-3.59%），PA66（华中EPR27，-4.35%），丁酮（华东，-4.85%），苯胺（华东地区，-5.16%），己内酰胺（华东CPL，-5.49%），重质纯碱（华东地区，-5.62%），炭黑（江西黑豹N330，-7.02%），煤焦油（山西市场，-7.41%），硝酸铵（工业）（华北地区山东联合，-7.41%），烟台万华（挂牌聚合MDI，-10.00%）。 　　本周观点：涤纶长丝价差扩大，炭黑价格下跌利好轮胎成本下降，建议关注涤纶长丝和轮胎行业 　　本周受沙特和其他众多减产国宣布延长减产到第二季度以及美联储释放未来降息信号等因素影响，油价呈现高位震荡行情，截至本周五3月8日，WTI原油价格为77.42美元/桶，周环比下跌3%；布伦特原油价格为81.59美元/桶，周环比下跌2.3%。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置，继续建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，本周多数产品较节前有所反弹，其中合成氨上涨14.75%，焦炭上涨5.22%，丁二烯上涨4.17%，双酚A上涨3.38%，硝酸上涨2.78%等，但仍有不少产品价格下跌，其中炭黑下跌7.02%，重质纯碱下跌5.62%，己内酰胺下跌5.49%，苯胺下跌下跌5.16%。炭黑价格下降较多，利好轮胎行业成本下降，涤纶长丝在上游PTA等价格回调过程中价差扩大，盈利能力提升，建议继续关注轮胎和涤纶长丝行业相关公司机会，相关受益公司赛轮股份和新凤鸣等。2024年供需错配下，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链和规模优势的聚氨酯行业、高油价下具备成本优势的煤化工行业、受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业、以及下游需求相对刚性的部分细分农药行业的投资机会，继续推荐万华化学、桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、宝丰能源、华鲁恒升、新洋丰、广信股份等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想 创新转型驱动业绩拐点 奥赛康正处于从受集采影响的仿制药企业向创新驱动型综合药企转型的关键时期。尽管公司业绩在2019-2022年间因国家药品集中采购而下滑，但2023年已显现触底反弹迹象。这一转变主要得益于集采负面影响的逐渐减弱、仿制药新品的持续上市，以及公司在创新药研发上的大力投入。公司积极布局肿瘤、消化、眼科等核心治疗领域，通过引进海外优质管线和搭建世界领先的技术平台，显著提升了研发实力。 核心管线商业化在即，估值提升可期 公司多款重磅创新产品即将进入商业化验证阶段，成为未来业绩增长和估值提升的核心驱动力。其中，Claudin18.2单抗胃癌适应症已进入三期临床，研发进度全球领先且疗效数据突出；第三代EGFR-TKI肺癌药物有望于年内获批上市；麦芽酚铁胶囊作为新型口服补铁药物，预计年内提交NDA。此外，细胞因子前药技术平台和VEGF/ANG2眼科双抗等创新管线也展现出巨大潜力。这些创新产品的逐步兑现，将显著改善公司的盈利能力和市场竞争力，为公司带来中长期的投资价值。 主要内容 创新管线驱动未来增长 创新产品布局与商业化前景 奥赛康的创新管线布局合理，截至2024年1月，公司在研项目共43项，其中11项已公开，主要聚焦肿瘤、消化、抗感染等优势领域。公司有三款核心产品即将进入商业化验证阶段：第三代EGFR-TKI有望于2024年获批上市，麦芽酚铁胶囊预计于年内提交NDA，Claudin18.2单抗已进入临床三期。 肿瘤板块：Claudin18.2和EGFR靶点突破 Claudin18.2单抗：潜在BIC药物，已进入III期临床 市场需求与靶点优势：HER2阴性胃癌患者（约占80-90%）治疗手段有限，Claudin18.2在胃癌患者中阳性率高达96%，晚期转移性胃癌高表达率达50%，显著高于HER2（10-20%），具有更广泛的患者获益可能。中国Claudin18.2抗体药物市场规模预计从2022年的25百万美元增长至2030年的1719百万美元。 ASKB589优势突出：公司Claudin18.2单抗ASKB589在ASCO GI会议公布的数据显示，45例可评估患者中客观缓解率（ORR）达80%，疾病控制率（DCR）达100%。ASKB589是ADCC增强型第二代Claudin18.2单抗，采用去岩藻糖技术，亲和力和特异性更高，ADCC和CDC作用更强。其研发进度位于全球第三，且相较于ADC和CAR-T等其他药物形式，单抗药物普遍研发进度领先且安全性较好。 临床进展：ASKB589已于2023年第四季度进入三期注册临床，并完成首例患者给药。计划在中国入组780例Claudin18.2阳性中高表达（≥40%）晚期复发性或转移性胃癌患者，预计2026年提交NDA，2027年上市。 肺癌：三代EGFR临近上市，c-Met抑制剂已布局 三代EGFR-TKI市场主导：国内EGFR-TKI市场中，第三代药物凭借可治疗一代/二代药物耐药问题及克服T790M突变，已占据约80%的市场份额。 公司产品上市在即：公司第三代EGFR-TKI上市申请于2021年11月获CDE受理，用于NSCLC二线治疗，有望成为国内第五、国产第四的三代EGFR-TKI药物。NSCLC一线治疗III期临床试验已于2022年完成入组。 c-MET抑制剂解决耐药：ASKC202是公司自研的强效、高选择性口服小分子c-MET抑制剂。2023年11月，ASKC202与公司三代EGFR-TKI联合用药获批开展临床I期。MET突变是引起EGFR-TKI耐药的重要原因之一，在三代EGFR-TKI治疗后，MET扩增阳性率高达5-50%。三代EGFR-TKI与c-MET联合用药是指南首推的治疗策略。 麦芽酚铁胶囊：新型口服补铁药物，国内即将上市 市场潜力与现有痛点：我国缺铁性贫血患者约2亿人，治疗率较低。2016-2021年，国内铁剂抗贫血用药公立医疗机构市场规模从27.6亿元增长至38.8亿元，复合年增长率达7%，预计2022年市场规模超过40亿元。口服铁剂是首选，但现有产品胃肠道不良反应较大。 产品优势与上市计划：麦芽酚铁胶囊是近年国际市场上唯一经过规范临床获批上市的新型口服铁剂，已于2016年（欧洲）和2019年（美国FDA）获批，预计美国市场销售峰值达5亿美元。该产品在国内进行三期桥接试验，预计2024年提交NDA，2025年上市。其疗效与注射剂型相当，且吸收机制独特，胃肠道刺激小，对现有口服铁制剂不耐受或效果不佳的患者是理想替代。 细胞因子前药技术平台：源头创新，赋能FIC药物 SmartKine平台优势：公司大分子药物研发依托美国AskGene生物医药研究所的SmartKine细胞因子前药技术平台。该平台通过抗体-细胞因子融合分子设计，解决了细胞因子半衰期过短、毒性过大等关键问题，实现延长半衰期、靶向疾病部位、降低全身毒副作用。 研发实力获国际认可：公司已将眼科双抗VEGF/ANG2授权给AffaMed Therapeutics，抗肿瘤药物IL-2授权给Xilio Therapeutics（由日本武田及美国默克联合领投的美国上市公司），表明其创新能力已获得国际认可。 IL-15前药分子：潜在FIC产品，海内外同步开展临床 ASKG315：IL-15前药分子设计有效改善了安全窗口，显著延长半衰期并降低毒性。临床前研究显示，ASKG315半衰期和暴露量均显著高于参照分子。作为首个进入临床研究的IL-15药物，正在中国和澳洲同步开展I期临床。 ASKG915：PD-1/IL-15双功能前药融合分子，在ASKG315基础上添加PD-1抗体片段，有望治疗PD-1抗体无效的肿瘤。临床前数据显示，ASKG915在肿瘤微环境中激活后具有良好的抗肿瘤活性，疗效显著优于PD-1抗体单药疗法，且安全性良好。2023年2月获批中国临床，Q4开始入组；8月完成美国首例患者给药。 VEGF/ANG2双抗：研发进度居前，眼科市场空间较大 市场潜力：眼科市场巨大，罗氏Vabysmo（全球首个治疗眼部疾病的双特异性抗体）凭借更优效的数据和更长的给药周期，自2022年上市以来加速放量，2023年销售额已突破23亿美元。 ASKG712：公司ASKG712是全球第二家进入临床阶段的VEGF/ANG2分子，于2022年1月、2023年8月分别获得nAMD、DME的临床批件，均处于临床I期。ASKG712为双价结合，与VEGF、Ang2结合活性更强，有望达到更好疗效，并有潜力成为目前唯一每6个月给药间隔的产品。 存量业务触底回升，集采影响渐弱 历史集采影响逐渐弱化 公司存量品种主要聚焦消化、抗肿瘤、抗感染、慢性病领域，构建了多品种多梯度的产品管线。公司共有13个产品中选国家第四批（2个）、第五批（6个）、第七批（4个）、第八批（1个）药品集中带量采购。 第五批集采影响基本出清：第五批集采中选品种金额较大，涉及的注射用艾司奥美拉唑钠、注射用兰索拉唑等6款药物在2021年样本医院的销售收入为2.5亿元，自2021年10月集采正式实施后，6个品种在2022年的合计销售额下滑了78.36%。然而，根据2023年前三季度样本医院数据，销售额已基本平稳，同比增速有望逐渐恢复，预计负面影响已释放完毕。 第七批集采最大单品未中选影响显著：第七批集采中选的4个品种实现了“以价换量”，2023年前三季度销售额小幅超过2022年全年。但公司重点产品注射用奥美拉唑钠（奥西康）在第七批集采中未中选，导致其销售额大幅下滑，是公司2023年营收承压的核心原因。 未来集采负面影响减小：第八批集采结果已于2023年7月执行，公司盐酸左布比卡因注射液中选，但该产品2022年样本医院销售额仅为0.02亿元，占比很小。第九批集采已于2023年11月公布结果，公司未有产品中选。因此，集采对公司业绩的负面影响有望逐渐消除。 首仿难仿新品上市梯队接力 聚焦高壁垒或复杂制剂新品开发：自2021年至2024年1月，公司共有20款新品上市，其中大部分为首仿和难仿品种。例如，抗真菌药泊沙康唑注射液和肠溶片均为国内首仿，且公司拥有泊沙康唑肠溶片在中国大陆地区的独家推广权，形成强大的序贯治疗产品组合优势。高壁垒的复杂制剂有望率先抢占更多市场份额，为公司仿制药板块提供增长动力。 新产品上市预期乐观：公司在消化、肿瘤、感染、慢病领域均有多款重点品种递交上市申请。例如，注射用右旋雷贝拉唑钠有望冲击首仿，注射用硫酸艾沙康唑为首家申报生产品种。根据公司公告，2024年1月已有3款产品上市，预计2024年仍有多个新品上市。 存量业务触底回升：综合来看，公司存量品种的集采风险已基本出清，首仿和难仿新品将成为重点接力产品，为公司仿制药板块提供稳定增长动力。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计公司2023年收入下滑（受集采影响），2024-2025年收入将稳定增长（集采风险出清，消化