中心思想 2023年业绩承压与核心业务韧性 南网能源2023年业绩受到生物质发电业务的显著拖累，归母净利润同比大幅下降43.90%至3.11亿元，而营业收入则实现3.46%的温和增长至29.88亿元。尽管整体业绩承压，公司在工业节能和建筑节能两大主营业务上展现出良好韧性，分别实现营业收入14.70亿元（同比增长23.01%）和9.05亿元（同比增长18.25%），毛利率保持稳定。 战略调整与分散式风电新机遇 面对生物质业务的持续亏损，公司正考虑进行战略调整，可能退出该业务。同时，南网能源积极把握分布式能源发展机遇，计划在2024年大力进军分散式风电领域。此举得益于国家政策对农村分布式新能源发展的支持，以及分散式风电在县域地区巨大的250GW可开发潜力。分析师维持“买入”评级，尽管下调了2024-2025年盈利预测，但长期看好公司在综合能源服务领域的发展前景。 主要内容 2023年经营业绩概览 2023年，南网能源实现营业收入29.88亿元，同比增长3.46%。 归属于母公司股东的净利润为3.11亿元，同比大幅下降43.90%。 第四季度单季表现尤为疲软，实现营业收入7.92亿元，同比增长4.89%；归母净利润为-0.36亿元，同比下降121.08%，显示出年末经营压力。 生物质发电业务的显著拖累 生物质综合利用业务是导致2023年业绩下滑的主要原因。该业务受机组停机检查、补贴不到位以及燃料价格持续高位等多重因素影响，收入和毛利率均大幅下降。 具体数据显示，综合资源业务（包含生物质）实现营业收入3.91亿元，同比下降39.63%；毛利率为-19.44%，同比下降44.72个百分点，对公司整体经营业绩造成严重拖累。 公司正考虑对生物质发电业务进行战略调整，包括潜在的退出。 工业与建筑节能业务稳健增长 与生物质业务形成对比，公司的主营业务——工业节能和建筑节能业务在2023年保持了稳定的增长态势。 工业节能业务实现营业收入14.70亿元，同比增长23.01%；毛利率为54.49%，同比略降2.02个百分点。 建筑节能业务实现营业收入9.05亿元，同比增长18.25%；毛利率为21.35%，同比提升2.62个百分点。这两项业务的稳健表现为公司提供了业绩支撑。 积极布局分散式风电，抓住分布式发展机遇 公司紧抓分布式能源发展机遇，计划在2024年大力进军分散式风电领域。 此战略决策基于我国分布式新能源的快速发展，2023年分布式光伏新增装机9629万千瓦，同比增长88%，累计装机已达2.5亿千瓦，占光伏总装机42%。 相较于分布式光伏，分散式风电在风电装机中占比较低，但潜力巨大。《中国县域绿色低碳能源转型发展报告》指出，农村地区分散式风电技术可开发潜力高达250GW。 2024年中央一号文件提出推动农村分布式新能源发展，为分散式风电提供了明确的政策支持。 盈利预测调整与投资评级维持 受生物质业务大幅亏损及潜在项目退出的影响，分析师调整了南网能源2024-2025年的盈利预测。 2024年归母净利润预测从7.08亿元下调至4.52亿元，2025年从8.86亿元下调至6.02亿元。 预计2026年归母净利润为7.18亿元，同比增长率分别为45.31%、33.23%和19.37%。 对应2024E、2025E、2026E的P/E分别为42倍、32倍、26倍。 尽管短期业绩承压，但鉴于主业工业节能和建筑节能的稳健发展以及公司在分散式风电领域的战略布局，分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展。 总结 南网能源2023年业绩表现不佳，主要受生物质发电业务巨额亏损的拖累，导致归母净利润同比大幅下滑43.90%。然而，公司在工业节能和建筑节能两大核心业务上保持了稳健的增长势头，展现出良好的经营韧性。面对生物质业务的挑战，公司正积极寻求战略调整，并抓住国家政策支持分布式新能源发展的机遇，计划在2024年大力拓展分散式风电市场，该领域拥有巨大的发展潜力。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司核心业务的稳健发展和前瞻性的战略布局，维持了“买入”评级，认为公司长期发展前景依然值得期待。投资者需关注生物质业务的后续处理进展以及分散式风电业务的实际落地情况。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动 锦波生物在2023年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比大幅增长175%，收入同比增长100%，主要得益于其核心产品重组胶原蛋白注射针剂（如薇旖美）的强劲放量。公司通过高毛利产品结构优化和有效的费用管控，持续提升盈利能力，净利率达到38.3%。 市场领先地位与未来展望 公司凭借在重组胶原蛋白领域的差异化优势和技术壁垒，独占市场蓝海。展望2024年，随着胶原蛋白市场热度持续，新品（如与修丽可合作的“铂研胶原针”）的推出，以及原料业务切入国际大牌供应链，加之丰富的在研管线，锦波生物有望进一步巩固其市场领先地位，实现持续高速增长。浙商证券维持“增持”评级，并预计未来三年归母净利润将保持61%、41%和30%的增长。 主要内容 2023年财务表现与结构分析 业绩概览：2023年，锦波生物实现营业收入7.8亿元，同比增长100%；归母净利润3.0亿元，同比增长175%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长181%。其中，2023年第四季度收入2.6亿元，同比增长90%；归母净利润1.1亿元，同比增长176%。公司年度权益分派方案为每10股派发现金红利10元（含税），并以资本公积每10股转增3股，现金分红占归母净利润的22.7%。 收入拆分：2023年，单一医疗器械收入5.7亿元，同比增长255%，毛利率高达95.6%，是收入增长的主要驱动力，主要为注射针剂III类械（薇旖美等）和重组胶原凝胶II类械。复合材料医疗器械收入1.1亿元，同比下降21%。功能性护肤品收入0.76亿元，同比增长12%。原料及其他收入0.24亿元，同比增长43%。 区域市场表现：境内各地区收入均实现大幅增长，其中华东地区收入2.8亿元，同比增长161%；华南地区收入1.0亿元，同比增长105%，显示出强劲的市场拓展能力。 盈利能力：2023年公司毛利率达到90.2%，同比提升4.7个百分点；净利率为38.3%，同比提升10.4个百分点。高毛利注射产品占比提升是主要原因。费用管控得当，销售费用率下降5.8个百分点至21.1%，研发费用率下降0.7个百分点至10.9%。 重组胶原蛋白市场优势与多元化布局 胶原蛋白市场前景：医美行业材料创新有限，胶原蛋白有望延续爆款趋势。锦波生物的重组胶原蛋白产品具有特殊三螺旋结构，技术壁垒和差异化优势显著，目前其注射医美产品独占重组胶原蓝海。截至2023年末，薇旖美销售团队达135人，覆盖终端医疗机构2000家。 新品助推增长：2023年8月，公司第二款械III医美注射产品（注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液）获批，并与修丽可合作推出“铂研胶原针”。此外，公司还推出了全程抗衰3+17型胶原治疗方案和高端产品“至真”，有助于稳定和提升产品价格带。 原料业务拓展：公司已与欧莱雅合作，其重组胶原蛋白原料成为欧莱雅“小蜜罐”的核心成分之一，未来有望吸引更多国际大品牌合作。公司原料产品线涵盖医疗植入级、医疗外用级、化妆品级，并积极布局海内外市场。 丰富研发管线：公司妇科胶原蛋白注射产品有望于2024年获批，将进一步打开市场空间。压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。公司已完成I型、III型、XVII型等重组人源化胶原蛋白的主要基础研究，为未来发展奠定基础。 盈利预测与潜在风险评估 盈利预测：基于公司在重组胶原蛋白行业的领先地位、深厚研发和技术壁垒以及稀缺的先发优势，浙商证券预计锦波生物2024年至2026年归母净利润将分别达到4.83亿元、6.81亿元和8.83亿元，同比增速分别为61%、41%和30%。对应PE分别为31倍、22倍和17倍，维持“增持”评级。 风险提示：投资者需关注产品增速不达预期、市场竞争加剧、监管政策变化以及新品研发及上市进展不及预期等潜在风险。 总结 锦波生物在2023年凭借其重组胶原蛋白核心产品薇旖美的强劲表现，实现了收入和归母净利润的翻倍增长，展现出卓越的盈利能力和市场竞争力。公司通过优化产品结构、有效费用管控以及积极的市场拓展，巩固了其在重组胶原蛋白领域的领先地位。展望未来，随着新品的持续推出、与国际大牌的合作深化以及丰富研发管线的逐步落地，锦波生物有望在医美市场持续保持高速增长。尽管面临市场竞争和政策变化等风险，但其独特的技术优势和市场布局使其具备长期投资价值，维持“增持”评级。

　　康希诺(688185) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入3.57亿元（-65.5%），实现归母净利润-14.8亿元，实现扣非归母净利润-16.1亿元，亏损幅度加大，实现经营性净现金流-9.1亿元。 　　新冠疫苗销量下降，MCV4疫苗放量加快。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为1/-0.8/1.5/1.8亿元（-80%/-157%/+93%/-44.5%），归母净利润分别为-1.4/-7/-1.4/-5亿元。公司收入下滑主要系国内市场新冠疫苗需求减少。费用率方面，公司销售费用率98.97%（+73.2pp），主要系持续推广流脑疫苗；管理费用率为80.23%（+54.24pp），财务费用率为-15.77%（+2.09pp），研发费用率为178.67%（+103.45pp），研发费用绝对值6.4亿元（-18%），主要系公司研发主路线转向非新冠项目，减少新冠相关项目投入所致，非新冠项目占比超70%；资产减值9.7亿元，较上期增加1.7亿元，主要系公司对存在减值迹象的存货、应收退货成本、预付账款及长期资产计提减值准备所致。 　　MCV4疫苗商业化进展迅速。2023年实现MCV4疫苗以及MCV2疫苗收入5.6亿元（+266.4%），商业化进展迅速。新冠疫苗0.37亿元（-96.86%），通过销售原材料、技术转让及提供服务实现收入0.1亿元，同时，公司根据新冠疫苗产品的实际及预期退货情况，核算冲减报告期内相关收入2.5亿元。 　　在研管线进展顺利，产品种类持续丰富。肺炎管线中13价肺炎疫苗上市申请已获CDE受理、PBPV疫苗Ib期临床试验现场工作完成；组分百百破：婴幼百白破三期临床完成全部受试者入组，青少年及成人TTCP一期临床完成全部受试者入组；重组带状疱疹疫苗：加拿大启动了肌注/吸入剂型两种给药方式临床I期；类病毒脊灰疫苗：澳大利亚启动了临床I期；破伤风疫苗进入到临床三期；MCV4疫苗4周岁以上扩充年龄组入组完成。 　　盈利预测：公司MCV4疫苗作为国内首个脑膜炎四价结合疫苗，产品力强劲，有望快速占领市场。预计2024-2026年EPS分别为-0.67元、-0.2元、1.09元。 　　风险提示：MCV系列上市销售低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；产品竞争格局变差风险。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　乌灵胶囊集采基本落地，长期看好后疫情时代成长空间：短期看，公司2023年乌灵胶囊销售量和销售额同比+17.5%和+9.1%，2023Q3和Q4受到反腐影响，院内销售相对放缓；我们认为反腐仅为短期影响，将从2024Q1开始恢复。中期看，公司乌灵胶囊和百令片从2021年开始逐步进入集采，且多地区落地，半数以上市场进入集采，集采对公司业绩的影响边际减弱。公司通过换大规格的模式来实现以价换量，在集采的背景下乌灵胶囊仍实现正增长。长期看，疫情后我国失眠、焦虑的情况日益严重，心理健康相关市场呈现快速增长趋势，公司乌灵胶囊凭借着扎实的学术支撑、基药身份、唯一甲类医保等突出优势，不断开拓市场，目前已经为公立医院精神类用药第一。随着后疫情时代心理健康市场扩大，公司乌灵胶囊应用空间大。此外，公司积极开发OTC渠道建设，加速OTC蓝海市场的开拓。2024年乌灵胶囊有望恢复20-30%的高增速区间。 　　百令胶囊上市后将形成第二增长曲线，有望成为5-10亿大品种：公司百令胶囊上市，将形成销售。公司百令高标准，子公司珠峰药业生产基地在海拔2300米的西宁，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草ITS1序列的相似性为97.8%。且珠峰为自主专利，对生产和销售拥有自主权。目前百令胶囊市场规模25亿元，市场容量大；预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同，有望成为5-10亿大品种，形成第二增长曲线。 　　配方颗粒将迎来放量：配方颗粒是国家重点支持领域，公司配方颗粒已有600多个科研专项的企业标准备案，2021年底已建设完成年产能800吨；截至2022年底公司已有国标省标251个品种，且开始多省份备案；2023年转换周期，业绩短期承压；2024年有望开始放量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到反腐影响边际减弱，且新品上市，我们将2023-2025年归母净利润由3.7/5.0/6.5亿元上调至3.9/5.4/6.8亿元，2023-2025年P/E估值23/17/13X；基于公司1）乌灵胶囊集采影响边际减弱，OTC不断扩展；2）百令胶囊上市后百令系列恢复增长；3）灵泽片维持放量；维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期。

　　太极集团(600129) 　　事件： 　　2024年3月29日，太极集团披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入156.23亿元，同比+10.58%；实现归母净利润8.22亿元，同比+131.99%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比+111.35%。2023Q4单季度公司实现营业收入34.4亿元，同比-1.57%；归母净利润0.64亿元，同比-35.73%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+19.96%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），本年度不送红股，不进行资本公积金转增股本，年度分红金额占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为20.32%。 　　主力品种销售破圈，长期增长可期 　　分版块看，2023年医药工业实现收入103.88亿元，同比+19.40%，其中现代中药实现收入66.04亿元，同比+31.64%；化药实现收入37.84亿元，同比+2.72%。核心品种表现亮眼：太极藿香正气口服液实现收入22.71亿元，同比+45%；急支糖浆实现收入8.81亿元，同比+67%；通天口服液实现收入3.16亿元，同比+10%；医药商业板块实现收入77.26亿元，同比-3.31%；中药材资源业务实现收入10.17亿元，同比+118.6%。 　　加速省外拓展，盈利能力改善显著 　　分地区看，2023年西南区域销售收入为82.74亿元，同比-0.91%；省外区域拓展成效显著，华东、华北、华南区域销售收入分别同比增长29.28%/20.98%/19.97%。公司整体毛利率为48.60%，同比+3.17pct，其中工业板块毛利率64.74%，同比+0.62pct；商业板块毛利率为9.6%，同比+0.15pct；公司整体净利率为5.46%，同比+3.04pct，盈利能力改善显著。 　　未来三年股东回报规划，彰显发展信心 　　公司发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，在经营状况良好、现金流能够满足正常经营和长期发展需求的前提下，将实施积极的利润分配办法回报股东，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供股东分配的利润的10%；最近三年以现金形式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可供分配利润的30%，彰显公司长期发展信心。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司业绩短期波动，我们将公司2024-2025年营业收入预测由219.48/270.50下调至175.80/198.60亿元，2026年收入预测为221.65亿元；2024-2025年归母净利润预测由11.70/15.33亿元下调至10.74/12.91亿元，2026年归母净利润预测为15.27亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。

中心思想 业绩强劲增长与未来展望 华兰生物在2023年实现了显著的业绩增长，全年营业收入和归母净利润分别同比增长18%和38%，尤其在第四季度，归母净利润同比大幅增长135%，显示出公司强大的盈利能力和市场恢复力。展望未来，华泰研究预计公司在2024年至2026年期间，归母净利润将保持约21%的年复合增长率，预示着持续的增长潜力和稳健的发展前景。 血制品与疫苗业务双轮驱动 公司业绩的增长主要得益于血制品和疫苗两大核心业务板块的协同发展。血制品业务受益于采浆量的显著提速（2023年采浆量同比增长近20%至1340吨）以及产品出厂价维持高位，贡献了稳定的利润增长。同时，疫苗业务在流感疫苗接种需求修复的推动下实现快速增长，并随着四价/五价狂犬疫苗和破伤风疫苗等新品的陆续上市，为公司未来业绩增长注入了新的活力。公司通过提升毛利率、优化费用结构和加大分红力度，不仅展现了良好的经营效率，也体现了对股东价值回报的承诺。 主要内容 2023年度财务表现与投资亮点 2023年整体业绩回顾 华兰生物2023年财务表现强劲，全年实现营业收入53.4亿元人民币，较上年同期增长18.26%。归属于母公司股东的净利润达到14.8亿元人民币，同比增长37.66%。扣除非经常性损益的净利润为12.7亿元人民币，同比增幅高达42%。尤其值得关注的是，2023年第四季度业绩表现突出，单季度收入同比增长56%，归母净利润同比增长135%，扣非净利润同比增长167%。这一显著增长主要归因于血制品业务的高景气度以及流感疫苗接种需求的有效修复。 盈利预测与投资评级 基于公司采浆量的持续提升和流感疫苗业务的恢复性增长，华泰研究对华兰生物的未来盈利能力持乐观态度。预计2024年至2026年，公司归母净利润将分别达到17.9亿元、21.7亿元和26.2亿元人民币，年均同比增长率均维持在约21%的水平。鉴于其核心业务的向上弹性，华泰研究维持对华兰生物的“买入”投资评级，并设定目标价为24.42元人民币，对应2024年25倍的预测市盈率（PE），相较可比公司22倍的平均PE给予了一定溢价。 分红政策 公司积极回馈股东，计划2023年度现金分红约5.5亿元人民币，占当年归母净利润的约37%。此外，公司公告2024-2026年每年现金分红额将不低于当年实现净利润的30%，或三年现金分红总额不低于2024-2026年净利润总额的30%，体现了公司持续提升股东回报的决心。 核心业务板块深度分析 血制品业务：高景气度与采浆提速 2023年，华兰生物的血制品业务表现亮眼，实现收入29.3亿元人民币，同比增长9%。该业务毛利率达到54.3%，同比提升2.0个百分点，净利润为9亿元人民币，同比增长24%。华泰研究预计，2024年至2026年血制品业务收入增速将保持在15-20%的区间。 采浆量增长：2023年公司投浆量估算同比增长8-9%。采浆量实现显著提速，同比增长近20%至约1340吨，远高于行业平均15%的增速。 未来采浆规划：随着新浆站的逐步开采，公司预计2024年和2025年采浆量将分别达到1590吨和1820吨，同比增长19%和14%。公司正积极争取“十五五”规划，并持续拓展河南、重庆等地的浆站布局，为未来采浆量的持续增长奠定基础。 产能匹配：设计产能达1860吨血浆的新厂区有望于2024年投产，这将有效匹配公司远期采浆能力，确保血制品生产的稳定性和规模化。 产品价格：在市场需求高景气的背景下，白蛋白与静丙等核心血制品出厂价维持高位，平均销售价格（ASP）同比提升5-10%，是血制品业务毛利率和净利率表现优异的主要驱动因素。 疫苗业务：需求修复与新品放量 2023年，华兰生物的疫苗业务也实现了快速增长，收入达到24.1亿元人民币，同比增长32%。疫苗业务毛利率保持在88%的较高水平，净利润为8.6亿元人民币，同比大幅增长65%。业绩增长主要得益于流感疫苗接种需求的有效修复。华泰研究预计，2024年至2026年疫苗业务收入将继续保持快速增长。 产销情况：2023年疫苗产量为2536万支，同比下降6%；销量为1940万支，同比增长33%。产销率显著提升至76.5%，同比增加22.4个百分点，表明市场需求旺盛。 资产减值：流感疫苗资产计提减值约0.95亿元人民币，较2022年的1.5亿元有所下降，反映出库存管理和市场销售情况的改善。 新品贡献：公司新上市的四价+五价Vero狂犬疫苗（2023年1月上市）和破伤风疫苗（2023年上半年上市）有望逐步贡献增量收入，为疫苗业务的持续增长提供新的动力。 股权激励目标：公司设立了2023-2025年扣非利润目标值分别为8.2亿元、10.5亿元和11.7亿元人民币，以及相应的触发值，通过股权激励机制有效激发团队积极性，推动业绩目标的实现。 财务效率提升与风险考量 盈利能力改善 2023年，华兰生物整体毛利率同比提升3.5个百分点至69.6%，主要得益于血制品业务毛利率的显著提升。净利率同比提升5.4个百分点至33%，这主要归因于血制品毛利率的改善以及疫苗资产减值损失较去年同期大幅降低。在费用控制方面，销售费用率同比上升1.9个百分点，而管理费用率和研发费用率则分别同比下降1.2个百分点和1.7个百分点，显示出公司在优化费用结构方面的努力。 现金流状况 公司经营活动产生的净现金流在2023年同比增长40.6%至13.5亿元人民币，反映出公司良好的经营质量和健康的现金流状况，为未来的投资和发展提供了坚实保障。 风险提示 报告提示了华兰生物面临的潜在风险，包括浆站拓展不及预期、血制品景气度变化以及新品研发销售不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响，投资者需予以关注。 总结 华兰生物在2023年取得了令人瞩目的业绩，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其在第四季度表现强劲。这一成就主要得益于血制品业务采浆量的显著提速和市场高景气度，以及疫苗业务在流感接种需求修复和新产品上市的推动下实现快速增长。公司通过优化经营效率，提升了整体毛利率和净利率，并承诺加大分红力度，以持续回报股东。展望未来，随着采浆量的稳步增长和新疫苗产品的逐步放量，华兰生物有望保持其在生物医药领域的竞争优势和持续增长态势。尽管存在浆站拓展、血制品市场波动和新品销售等潜在风险，但公司在核心业务领域的深耕和积极的市场策略，为其未来的发展奠定了坚实基础。

中心思想 2023Q4业绩表现与盈利结构变化 美亚光电在2023年第四季度实现了营业收入的加速增长，同比增幅达24.39%，显示出较强的市场拓展能力。然而，同期归母净利润和扣非归母净利润的增速放缓甚至下降，反映出公司在市场竞争加剧、研发和销售投入持续加大的背景下，盈利能力短期内面临一定压力。 多元业务创新驱动与市场拓展 公司持续保持高强度的研发投入，2023年研发费用同比增长21.31%，占营收比重提升至6.13%。在医疗影像（特别是口腔CBCT及其他专科新品）、色选机和工业检测机三大核心业务板块均取得了显著的产品创新和市场拓展成果，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年整体业绩与2023Q4表现 2023年业绩概览 2023年，美亚光电实现营业收入24.25亿元，同比增长14.55%；归属于上市公司股东的净利润为7.45亿元，同比增长2.02%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.95亿元，同比下降1.14%。 2023Q4业绩表现 2023年第四季度，公司实现营业收入7.68亿元，同比增长24.39%，环比增长11.36%。同期归母净利润为1.82亿元，同比增长4.90%，环比下降16.23%；扣非归母净利润为1.44亿元，同比下降14.48%。 经营分析与财务表现 2023Q4收入加速增长与盈利承压 第四季度公司收入加速增长，但盈利能力略有承压。主要原因包括：市场竞争日趋激烈导致毛利率环比下降2.01pct；公司持续加强新品投入，研发费用环比增长69.78%；以及持续开拓市场，销售费用环比增长70.43%。 整体盈利能力分析 2023年，公司销售毛利率为51.49%，同比减少1.48pct；销售净利率为30.71%，同比减少3.77pct。尽管有所下降，但毛利率和净利率水平仍处于公司平均水平，且净利率远高于同行，显示其产品仍具竞争力。销售/管理/财务费用率分别为11.67%/4.27%/-2.07%，其中财务费用率增长主要是由于汇兑收益减少。 营运能力与现金流表现 2023年公司存货周转天数为135.61天，同比减少13.62天；应收账款周转天数为68.45天，同比增加21.66天。整体营运能力表现优秀。经营性现金流量净额达6.75亿元，同比大涨113.75%，为公司日常经营活动提供了强有力的现金流支持。 研发投入与创新成果 2023年，公司研发投入1.49亿元，同比增长21.31%，占营业收入比重为6.13%，同比增长0.34pct。截至2023年底，公司拥有授权有效发明专利112件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利242件、外观设计专利50件。高强度研发投入有效增强了公司产品市场竞争力，各业务板块新品迭出。 业务板块发展 医疗板块：口腔影像与专科延伸 口腔影像业务发展 公司在口腔领域持续引领行业发展，通过技术创新不断优化现有产品。发布了全新的高端坐式口腔CBCT、Pure-Detail影像增强技术以及“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，目前已有超过3000家客户使用。2023年医疗设备实现销售收入7.56亿元，同比增长5.51%；毛利率为53.65%，同比下降2.22pct。公司作为国内口腔CBCT领先企业，市占率有望持续提升，且口腔CBCT海外出口已初具规模。 其他专科新品布局 公司积极向其他专科领域延伸，新品储备丰富。2023年1月，脊柱外科手术导航设备取得医疗器械注册证，目前正在多家医院进行示范性推广应用。2024年2月，移动式头部CT也取得了医疗器械注册证，进一步丰富了公司医疗产品线。此外，介入式血管手术机器人等多项预研项目正在积极推进中，有望增强公司在高端医疗影像市场的竞争力。 色选机销售：市场竞争力与业绩增长 公司在色选机领域持续创新，行业首创紫外色选机、UHD深度学习色选机，并推出了小叶片茶专用色选机、一体化塑料整瓶分选设备以及美亚智联工业互联网平台。2023年色选机实现销售收入14.76亿元，同比增长19.44%；毛利率为49.29%，同比下降0.17pct。公司凭借强大的产品市场竞争力和灵活的销售策略，实现了销售业绩和市场占有率的双提升。 工业检测机：收入突破与技术创新 公司发布了全新中小包装、瓶罐装食品X光检测机，设备搭载的深度学习和四视角技术能够精准识别剔除异物，全面提升识别范围和检测效率。2023年工业检测机实现销售收入1.57亿元，同比加速增长60.98%，首次实现收入破亿。 投资评级与风险提示 盈利预测调整与投资评级 考虑到国内经济环境承压和口腔市场竞争激烈，公司下调了2024-2026年的营收和归母净利润预测。尽管如此，鉴于口腔赛道具备成长属性、种植牙降费有望长期带动设备渗透率加速提升、公司作为国内口腔设备龙头地位以及加快海外拓展的战略，维持“买入”评级。 潜在风险提示 报告提示的风险包括：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期或市场竞争加剧；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；以及其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。 总结 美亚光电在2023年第四季度实现了营业收入的加速增长，全年营收和净利润保持增长，但短期盈利能力因市场竞争加剧及研发、销售投入增加而略有承压。公司通过持续高强度的研发投入，在口腔影像、其他专科医疗、色选机和工业检测机等核心业务领域不断推出创新产品，有效提升了市场竞争力并拓展了增长空间。尽管面临市场挑战和盈利预测调整，公司在口腔医疗设备领域的龙头地位、海外市场的积极拓展以及多业务板块的协同发展，为其长期增长提供了坚实基础，因此维持“买入”评级。

　　行情回顾 　　上周（2024年3月18日-3月22日），A股申万医药生物下跌2.13%，板块整体跑输沪深300指数1.43pct，跑输创业板综指数2.97pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第30位。恒生医疗保健指数下跌6.15%，板块整体跑输恒生指数4.82pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第12位。 　　核心观点 　　兴齐低浓度阿托品获批，近视防控领域迎来利好。据中国新闻周刊报道，3月11日，国家药品监督管理局官网发布消息，兴齐眼药股份有限公司生产的0.01%硫酸阿托品滴眼液已于3月5日获批上市，此次获批的硫酸阿托品为活性成份的眼用制剂，获批的临床适应证是100至400度的近视。该药物用于延缓近视进展，同时要求散光不超150度，适应群体为6～12岁儿童，目前，国内尚无近视相关适应证的同类产品上市。根据，中华医学会眼科学分会眼视光学组在《中华眼视光学与视觉科学杂志》上发布的专家共识，阿托品滴眼液仍是目前唯一经循证医学验证能有效延缓近视进展的药物。此外，关于低浓度阿托品的临床支持证据，业内引用最多的是新加坡国立眼科中心开展的阿托品治疗儿童近视（ATOM）系列研究，从2006年起，其先后进行了多项随机双盲大型临床研究，以及后续停药反弹随访，研究分两期持续十年，系列结果发表在《眼科学》等多个国际期刊上。其中，第二期研究（ATOM-2）共纳入400名6～12岁亚洲儿童，随机给予3种浓度（0.01%，0.1%，0.5%）低浓度阿托品治疗。实验结果显示，高浓度低阿的延缓近视进展作用比低浓度略强，但停用一年后，接受高浓度低阿治疗的儿童近视反弹最快。研究第三年时，0.01%组的儿童近视度数总增长最少。 　　我国青少年近视率高企，近视防控已上升为国家战略。3月13日，国家疾控局发布的最新监测数据显示，2022年我国儿童青少年总体近视率为51.9%，人数超9000万，其中小学生近视率为36.7%，初中71.4%，高中81.2%，尽管总体近视率较2021年下降0.7个百分点，近视在很长一段时间内仍是国内重大公共卫生问题，防控紧迫性很高。对于近视问题，国家也予以了高度重视，早在2018年教育部、国家卫生健康委等八部委已联合发布《综合防控儿童青少年近视实施方案》，提出到2023年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018年的基础上每年降低0.5个百分点以上，近视高发省份每年降低1个百分点以上。2023年3月，教育部印发《2023年全国综合防控儿童青少年近视重点工作计划》，该工作计划中明确，将儿童青少年近视防控工作、总体近视率和体质健康状况纳入政府绩效考核，对儿童青少年体质健康水平连续3年下降的地方政府和学校依法依规予以问责。此外，据新华社报道，3月12日教育部、国家卫生健康委、国家市场监管总局、国家疾控局联合印发通知，开展第8个全国近视防控宣传教育月活动，做好青少年的近视防控工作。 　　投资建议 　　我们认为当前我国青少年近视防控形势依旧比较严峻，近视防控已经上升为国家战略，受到社会普遍关注，兴齐眼药的低浓度阿托品作为我国首个获批的近视防控药物意义重大，公司业绩有望受益，建议关注：兴齐眼药等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险

　　投资要点 　　本周、年初至今生物医药指数涨幅分别为-2.33%、-12.08%，相对沪指的超额收益分别为-2.12%、-15.18%；本周医药商业、生物制品及中药等股价跌幅较小，医疗服务、器械及化药等股价跌幅较大；本周涨幅居前首药控股（+12.95%）、博晖创新（+11.16%）、泰格医药（+10.91%），跌幅居前大理药业（-22.55%）、贝瑞基因（-18.18%）、海创药业（-16.02%）。涨跌表现特点：本周医药板块普跌，临床CRO相对较强。 　　国内医药研发需求逐步企稳，关注订单边际改善下的国内CRO投资机会：2023年，国内新药NDA及获批上市新药均呈现了恢复性的增长，且较为敏感的指标：1）IND数量同比增长34.9%，2）新药临床试验数量同比增长14.0%，3）仿制药ANDA同比增长66.2%，4）验证性临床试验申请数量同比增长32.8%，均表明国内研发的动力是充分的，更多受到投融资影响压制了需求的释放速率。我们认为，随着美联储降息工作的推动，全球及国内生物医药投融资将有望回暖，从而带动国内研发需求释放，以国内业务为主的CRO有望显著受益，重点推荐诺思格、泰格医药，百诚医药，建议关注阳光诺和、普蕊斯。 　　石药集团司美格鲁肽获批开展减肥临床试验。3月25日，石药集团发布公告，宣布其开发的司美格鲁肽注射液已获国家药品监督管理局批准，可在中国开展用于减少热量饮食和增加体力活动的基础上对成人超重或肥胖患者的体重管理适应症的临床试验，也是该产品继成人2型糖尿病患者的血糖控制后，获批临床试验的第二个适应症。和黄医药的呋喹替尼胶囊新适应症上市申请获得受理。推测本次申报的新适应症为联合信迪利单抗用于既往系统性抗肿瘤治疗后疾病进展且不适合进行根治性手术治疗或根治性放疗的晚期pMMR或non MSI-H子宫内膜癌患者。 　　历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升？主要原因；其一医药政策积极转变。国内创新药产业地位上升、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌4年，截至2024年3月29日PE约20倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，其中最贵的医疗服务2024年3月29日估值约30余倍，大部分个股估值约15-20倍。 　　具体配置思路：(1)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；(2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物，赛生药业、和黄医药、康诺亚，建议关注泽迪哲药业；(3)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业，建议关注东阿阿胶等；(4)医药商业：九州通，建议关注国药股份、柳药集团等；(5)IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；(6)医疗耗材领域：赛诺医疗、惠泰医疗、建议关注大博医疗、三友医疗等；(7)低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗等；(8)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；(9)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、信立泰等；消费医疗领域：华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；(10)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；(11)科研服务领域：奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物、药康生物等。(12)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等；（13）其它消费医疗：三诺生物、我武生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等