新冠扰动出清，期待MCV4疫苗放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康希诺(688185)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入3.57亿元（-65.5%），实现归母净利润-14.8亿元，实现扣非归母净利润-16.1亿元，亏损幅度加大，实现经营性净现金流-9.1亿元。

　　新冠疫苗销量下降，MCV4疫苗放量加快。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为1/-0.8/1.5/1.8亿元（-80%/-157%/+93%/-44.5%），归母净利润分别为-1.4/-7/-1.4/-5亿元。公司收入下滑主要系国内市场新冠疫苗需求减少。费用率方面，公司销售费用率98.97%（+73.2pp），主要系持续推广流脑疫苗；管理费用率为80.23%（+54.24pp），财务费用率为-15.77%（+2.09pp），研发费用率为178.67%（+103.45pp），研发费用绝对值6.4亿元（-18%），主要系公司研发主路线转向非新冠项目，减少新冠相关项目投入所致，非新冠项目占比超70%；资产减值9.7亿元，较上期增加1.7亿元，主要系公司对存在减值迹象的存货、应收退货成本、预付账款及长期资产计提减值准备所致。

　　MCV4疫苗商业化进展迅速。2023年实现MCV4疫苗以及MCV2疫苗收入5.6亿元（+266.4%），商业化进展迅速。新冠疫苗0.37亿元（-96.86%），通过销售原材料、技术转让及提供服务实现收入0.1亿元，同时，公司根据新冠疫苗产品的实际及预期退货情况，核算冲减报告期内相关收入2.5亿元。

　　在研管线进展顺利，产品种类持续丰富。肺炎管线中13价肺炎疫苗上市申请已获CDE受理、PBPV疫苗Ib期临床试验现场工作完成；组分百百破：婴幼百白破三期临床完成全部受试者入组，青少年及成人TTCP一期临床完成全部受试者入组；重组带状疱疹疫苗：加拿大启动了肌注/吸入剂型两种给药方式临床I期；类病毒脊灰疫苗：澳大利亚启动了临床I期；破伤风疫苗进入到临床三期；MCV4疫苗4周岁以上扩充年龄组入组完成。

　　盈利预测：公司MCV4疫苗作为国内首个脑膜炎四价结合疫苗，产品力强劲，有望快速占领市场。预计2024-2026年EPS分别为-0.67元、-0.2元、1.09元。

　　风险提示：MCV系列上市销售低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；产品竞争格局变差风险。

# 中心思想

本报告对康希诺（688185）2023年年报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **新冠疫苗影响消退，MCV4疫苗成增长引擎：** 康希诺业绩受新冠疫苗销量大幅下滑影响，但MCV4疫苗商业化进展迅速，有望成为公司未来增长的主要动力。
*   **研发投入结构调整，非新冠项目成重点：** 公司研发重心转向非新冠项目，研发费用投入结构发生变化，预示着公司战略方向的调整。
*   **盈利预测与风险提示：** 报告基于MCV4疫苗的市场潜力，对公司未来盈利进行了预测，并提示了MCV系列销售不达预期、研发风险以及市场竞争加剧等风险。

# 主要内容

## 2023年业绩回顾：新冠疫苗销量下滑导致亏损

公司2023年营业收入同比大幅下降，净利润亏损扩大，主要原因是国内市场对新冠疫苗的需求大幅减少。

## 分季度收入分析：Q3起收入有所回升

公司分季度收入显示，Q1和Q2受新冠疫苗影响较大，收入下滑明显，但Q3和Q4收入有所回升。

## 费用分析：销售费用率和管理费用率大幅上升

销售费用率大幅上升，主要由于公司持续推广流脑疫苗；管理费用率和研发费用率也有所上升，但研发费用绝对值有所下降，反映了公司研发策略的调整。

## 资产减值：对存货、应收账款等计提减值准备

公司对存在减值迹象的资产计提了减值准备，对利润造成一定影响。

## MCV4疫苗商业化：脑膜炎疫苗收入大幅增长

**MCV4疫苗成为亮点**

MCV4疫苗和MCV2疫苗收入大幅增长，显示商业化进展迅速，成为公司重要的收入来源。新冠疫苗收入大幅下降，公司同时冲减了相关收入。

## 在研管线：多款疫苗研发进展顺利

**研发管线持续推进**

公司在研管线进展顺利，包括肺炎疫苗、组分百白破疫苗、重组带状疱疹疫苗、类病毒脊灰疫苗和破伤风疫苗等，产品种类持续丰富。

## 盈利预测：MCV4疫苗驱动未来增长

**关键假设与盈利预测**

报告基于脑膜炎疫苗价格稳定和市场占有率提升的假设，以及新冠疫苗销量接近为零的判断，对公司未来收入进行了预测。同时，假设公司毛利率将恢复到疫苗行业正常水平。

## 风险提示：多重风险因素需关注

报告提示了MCV系列上市销售低于预期、研发低于预期或研发失败以及产品竞争格局变差等风险。

# 总结

本报告对康希诺2023年年报进行了全面分析，指出公司业绩受到新冠疫苗需求下滑的显著影响，但MCV4疫苗的商业化进展迅速，有望成为公司未来增长的关键驱动力。同时，公司研发重心向非新冠项目转移，预示着公司战略方向的调整。报告还对公司未来盈利进行了预测，并提示了相关风险，为投资者提供了有价值的参考信息。

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