凯莱英(002821) 　　事件：2024年3月28日，凯莱英发布2023年年报。公司全年实现收入78.25亿元，同比下降23.70%，剔除大订单后收入增长24.37%；归母净利润22.69亿元，同比下降31.28%；扣非净利润21.04亿元，同比下降34.87%。单季度看，公司Q4实现收入14.42亿元，同比下降40.99%；归母净利润0.59亿元，同比下降89.89%；扣非净利润0.69亿元，同比下降87.47%。 　　小分子CDMO常规业务保持增长，充沛的临床项目为后期商业化收入提供储备。小分子CDMO业务全年收入66.20亿元，剔除大订单后增速达到25.6%。（1）商业化阶段项目达到40个，实现收入51.12亿元，剔除大订单后收入26.92亿元，同比增长47.13%。受益于高毛利的后期大订单交付和持续降本增效，毛利率提升9.53pts至60.07%。（2）临床阶段收入15.07亿元，同比下降9.56%，其中临床III期项目69个，覆盖GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、CDK4/6等热门靶点，为获取重磅药商业化订单提供充足项目储备。公司预计2024年PPQ项目将达到28个，比23年增加40%，保障公司业绩长期稳健增长。 　　新业务加速能力提升和团队建设，多个领域实现业务突破。新兴业务2023年收入11.99亿元，同比增长20.42%。（1）化学大分子全年收入增长8.76%，其中寡核苷酸新增项目35个、多肽业务新增项目12个，首个GLP-1NDA项目申报准备中。（2）制剂业务23年收入增长18.36%，其中海外收入增长20.51%、订单数增长50%，公司加大客户拓展力度，新客户订单个数占比达44%。（3）生物药CDMO收入增长31.29%，在手项目71个，其中IND项目16个、ADC项目18个、AOC项目3个、BLA项目2个，预计未来偶联药物的订单占比将逐渐提升。（4）连续反应技术对外输出首年商业化收入过亿，新增项目19个，金额超2.5亿元，新增深度合作客户15家。 　　多肽商业化产能加速建设，在手订单支持24年业绩稳健发展。化学大分子生产车间1已顺利投产，截至3月底多肽固相合成总产能已达到10250升，预计24H1将达到14250升，满足客户固相多肽商业化生产需求；生物药CDMO板块中，张江基地已正式启用，金山基地完成扩建并通过欧盟QP审计，奉贤商业化生产基地建设稳步推进；未来公司计划在欧洲通过自建或收购获得化学小分子和化学大分子API商业化产能。截至23年底公司在手订单为8.74亿美元，预期2024年非新冠收入有望实现15%-25%的增长。 　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.50/15.58/19.50亿元，对应PE分别为25/20/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

　　人福医药(600079) 　　核心观点： 　　事件：2024.3.29，公司发布2023年年报，公司实现收入245.25亿元，同比增长9.79%，归母净利润为21.34亿元，同比下降14.07%，扣非归母净利润为18.22亿元，同比增长17.72%。 　　宜昌人福为公司核心收入来源，麻醉药品刚需属性奠定长期增长空间。2023年宜昌人福收入为80.60亿元，同比增长14.97%，净利润为24.29亿元，净利率为30.14%，归属母公司净利润约19亿元，贡献占比约91%。宜昌人福继续推进多科室临床应用工作，2023年麻醉药产品实现销售收入约67亿元，同比增长约16%，其中非手术科室实现销售收入约20.3亿元，同比增长约39%。短期来看，受宏观经济及政策影响，国内手术量增长可能有一定波动，但麻醉药物具有较强的临床刚需属性，核心子公司宜昌人福行业龙头地位稳固，公司中长期具有较强的增长动力。 　　其余医药工业子公司经营情况整体向好，23年新增两个收入体量超过10亿元的子公司。2023年Epic Pharma全年实现营业收入10.58亿元，同比增长20.92%，实现净利润1.15亿元，同比增长44.03%。葛店人福持续拓展高端原辅料业务，经营业绩保持稳定，全年实现营业收入11.94亿元，同比增长17.57%，实现净利润1.87亿元，净利润增幅低于营业收入增幅主要由于研发费用同比增加约2300万元。新疆维药市场覆盖率大幅提升，实现营业收入10.03亿元，同比增长37.17%，实现净利润1.13亿元，同比增长13.57%。武汉人福通过布局上游原料药供应链降低生产成本，2023年实现营业收入6.89亿元，同比增长9.69%，实现净利润1.45亿元，同比增长45.10%。 　　公司利润率水平总体向上，负债结构持续改善。2023年公司整体毛利率和净利率分别为45.81%和11.48%，毛利率同比上升2.28pct，净利率有所下滑，主要由于2022年出售资产的非经常损益大幅高于今年。费用率方面，2023年公司销售费用率为17.93%，管理费用率为7.22%，研发费用率为5.96%，管理、研发费用率趋于稳定，销售、财务费用率有所下降。同时，公司严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由2023年初的50.19%降至年末的44.49%。 　　投资建议：公司作为麻醉领域龙头，研发管线丰富，我们看好未来存量产品稳定增长和新产品的快速放量。我们预计公司2024-2026年收入分别为268、290、313亿元，同比增长9.14%、8.35%、8.07%，归母净利润为24.76、28.75、32.80亿元，同比增长15.98%、16.15%、14.07%，当前股价对应2024-2026年PE为13/11/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：麻醉药品医保降价的风险、新产品研发不及预期的风险、新产品市场推广不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

　　理邦仪器(300206) 　　投资要点 　　事件：2023年公司实现营业收入19.38亿元（+11.22%，同比，下同），实现归母净利润2.21亿元（-5%），实现扣非归母净利润1.94亿元（-3.19%），业绩低于我们预期。 　　高基数背景下，四季度经营压力较大：，在22年同期受疫情放开等因素影响，公司整机基数较高，叠加23反腐大环境下，医院招投标进展放缓。在多方面因素下，公司23Q4经营存在较大压力，单Q4实现收入4.14亿元（-17.25%），实现归母净利润-1554万元（-136%），实现扣非归母净利润-2221万元（-156%）。费用方面：23年公司销售费用4.75亿元（+25.88%），管理费用1.16亿元（+0.24%）；研发费用3.47亿元（+16.77%），财务费用-1398万元。 　　23年整体稳中有进，IVD业务表现亮眼。从业务板块来看：公司所有产品线营业收入均同比实现增长，其中体外诊断业务实现营业收入3.56亿元，同比增长19.79%；病人监护业务实现营业收入6.2亿元元，同比增长14.80%；超声影像业务实现营业收2.7万元，同比增长9.06%；妇幼健康业务实现营业收入3.12万元，同比增长5.49%；心电诊断业务实现营业收入2.93万元，同比增长3.31%。此外，公司不断推出新品，IVD板块干式血气分析仪i20已与23年在国内上市，湿式血气分析仪i500也于24Q1在国内上市，i500的上市，将进一步打破血气市场进口品牌的垄断地位，国内三级医院相关科室有望用上质优价美的国产湿式血气。此外，公司还发布了iV系列监护仪、Acclarix AX9便携式全数字彩色超声诊断系统等系列战略新品，产品综合实力不断加强。 　　与GH Labs合作AI项目，后续有望落地转化：2024年3月14日，公司与美国GH Labs签署了关于人工智能超声项目的《主许可、开发、商业化协议》，GH Labs决定根据项目进展分批次向公司资助共计280万美元的项目基金，用以开发一款人工智能驱动的经济型手持超声设备，供中低收入国家的未经超声专业训练的社区级卫生工作者使用，以识别产前、围产期妇女的关键高危妊娠风险，估测胎龄等胎儿健康状况。我们认为，公司在AI领域布局已久，此次国际化合作有望促进公司AI研究成果落地转化，同时该项目所获得的相关技术经验也将为后续其他产品的国际化创造有利条件，带动公司海外业务收入维持快速增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内反腐对医疗器械招投标影响尚未完全消散，我们将公司24-25年盈利预测由3.39/4.32亿元下调至2.98/3.46亿元，同时预计26年归母净利润为3.91亿元，当前市值对应PE为21/18/16倍，同时考虑到公司研发投入不断加强，新品不断推出，长期发展向好，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期，研发进展不及预期。

　　心脉医疗(688016) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入11.87亿元（+32.43%），归母净利润4.92亿元（+37.98%），扣非净利润4.62亿元（+42.74%），经营性现金流5.58亿元（+67.28%）；2023Q4实现营业收入2.99亿元（+28.63%），归母净利润1.04亿元（+85.74%），扣非净利润0.97亿元（+100.91%）。 　　主动脉/外周血管优质管线持续放量，全年业绩实现稳定高速增长。经多年深耕，公司在主动脉切入治疗市场具备绝对优势份额，并获国内首个外周动脉支架CROWNUS，开发了Reewarm PTX药物球囊扩张导管等一系列相关产品，已发展成为我国主动脉血管介入医疗器械的龙头企业。2023年公司营收及利润均实现稳定高速增长，其中：①主动脉支架类：实现营业收入9.40亿元（+28.07%），毛利率77.37%（+1.29pct），销量同比增长27.89%，Castor、Minos持续发力，新品Talos顺利入院且实现较快得终端植入量增长；②术中支架：实现营业收入1.32亿元（+54.59%），毛利率71.95%（-0.98pct），销量增长20.44%，新品Fontus分支型术中支架系统更贴合外科手术临床需求，终端实现较好放量；③外周及其他产品：实现营业收入1.15亿元（+49.30%），毛利率71.95%（+5.00pct），销量增长50.23%，目前共有Reewarm PTX、Reewarm、Ryflumen及CROWNUS四项产品获批，已逐步形成完整得产品线布局，未来有望保持快速放量趋势并持续贡献业绩增量。 　　国内下沉市场渠道布局愈发深化，海外创新产品实现顺利导入。1）国内：公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，产品市场覆盖率进一步提高，Castor已覆盖累计终端医院超1,000家，Minos覆盖累计超800家，Reewarm PTX覆盖累计超900家；2）海外：2023年实现超55%的高速增长，目前销售已覆盖31个国家，Castor在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入16个国家）；Minos在土耳其等国实现首例植入（累计进入19个国家）；Hercules Low Profile在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入21个国家）；Reewarm PTX在巴西实现首例植入。 　　新品研发上市进展有序推进。截至2023年，公司已有13款产品获证，5款产品取得CE证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。新品方面，自研阻断球囊、Cratos、Vflower已提交注册资料，Aegis II处上市前临床试验阶段，Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入，HepaFlow TIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（目前处临床随访阶段），新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处上市前临床试验阶段。 　　投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为8.06/10.88/14.64元，当前股价对应2024-2026年PE为23/17/13倍，首次给予“推荐”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

中心思想 医药生物板块：估值低位下的多元增长机遇 本报告核心观点认为，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）配置比例偏低，预示着行业存在显著的修复和增长潜力。在宏观环境积极恢复、2023年业绩低基数效应以及大领域大品种的拉动下，2024年医药行业有望实现百花齐放的增长态势。投资机会将围绕创新药的质量逻辑、医疗器械的国产替代、中药的政策红利、药房的处方外流、医疗服务的民营化提升、特色原料药的困境反转、血制品的供给改善、生命科学服务的进口替代以及CXO新兴领域的增量需求展开。 造影剂市场：国产替代加速与结构性增长 报告特别指出，造影剂市场正迎来国产替代的东风。2023年国内造影剂市场销售额达到149亿元，同比增长16.5%，其中X射线造影剂、磁共振造影剂和超声造影剂均实现蓬勃发展。尽管全球市场长期由原研企业主导，但随着国内集采政策的实施，碘克沙醇、碘海醇和碘帕醇等X射线造影剂的竞争格局已被重塑，国产仿制药的市场份额显著提升。同时，国内企业在磁共振造影剂领域积极布局，并在X射线造影剂的其他品种如碘佛醇、碘普罗胺和碘美普尔市场中展现出良好的增长态势。上游碘API生产厂商稀少，头部企业如司太立凭借产能和规模效应优势明显。 主要内容 医药行业整体表现与投资主线 市场行情回顾与板块展望 本周（截至2024年3月30日），中信医药指数下跌2.22%，跑输沪深300指数2.01个百分点，在中信30个一级行业中排名第28位。尽管短期表现不佳，但报告对2024年医药行业的增长保持乐观。主要基于以下判断：当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位；美债利率等宏观环境因素积极恢复；2023年前三季度受市场环境变化和疫情影响导致行业业绩低基数；以及大领域大品种对行业的拉动效应。 细分领域投资机会深度解析 创新药： 行业正从数量逻辑转向质量逻辑，产品为王时代来临。报告看好国内差异化和海外国际化的管线，以及最终能兑现利润的产品和公司。建议关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。2023年国产新药IND/NDA/获批数量均创历史新高，海外授权金额超400亿美元，预示着行业将迎来非线性成长。特别关注ADC、实体瘤双抗、BCMA CART、CAR-T治疗B细胞自免、PROTAC、国产小核酸、GLP-1后时代、自免新靶点和口服药、VEGF/ANG2双抗以及HIV防控等新兴和高增长领域。 医疗器械： 高值耗材迎来新成长，IVD有望回归高增长。 高值耗材： 重点关注电生理和骨科赛道。骨科受益于老龄化、低手术渗透率和集采后的国产龙头优势，推荐春立医疗、三友医疗、威高骨科。电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，集采有望加速国产替代，关注惠泰医疗、微电生理。 IVD： 受益诊疗恢复，重点推荐发光和ICL。化学发光市场规模大、增速快，国产替代空间广阔，推荐新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 医疗设备： 受益国产替代政策和设备更新需求，推荐迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗。软镜和硬镜赛道国产技术进步显著，新华医疗产品结构优化和海外业务发展迅速。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。一次性手套行业调整趋于稳定，拐点有望到来，关注英科医疗、中红医疗。 中药： 投资主线包括基药、国企改革、医保解限品种以及OTC企业。 基药： 独家基药增速远高于非基药，预计市场将反复博弈基药主线，关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革： 央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，重点关注昆药集团，以及太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性、中药渗透率提升和医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气、健民集团的体培牛黄）。 药房： 展望2024年，处方外流提速和竞争格局优化是核心逻辑。 处方外流提速： “门诊统筹+互联网处方”成为优选，电子处方流转平台逐步建成，处方外流进入倒计时。 竞争格局优化： 线上增速放缓，药房与线上竞争回归均势，线上线下融合加速。上市连锁药房相比中小药房优势显著，线下集中度稳步提升。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐和集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升。 市场机制完善： 反腐和集采有望完善医疗行业市场机制，推进医生多点执业。 商保与自费扩容： 商保+自费医疗的快速扩容为民营医疗带来差异化竞争优势。建议关注固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）以及其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 医药工业： 特色原料药行业困境反转。 专利悬崖： 2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间巨大，将扩容特色原料药市场。关注同和药业、天宇股份。 纵向拓展制剂： 原料制剂一体化企业具备成本优势，业绩逐步兑现，关注华海药业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开。各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端均有较大弹性待释放，公司业绩有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，进口替代空间大且需求急迫。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费和进口供应短缺促使客户选择国产意愿增强。关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等细分行业龙头和平台型公司。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，技术复杂性高，对外包服务依赖性强，有望提供较大边际需求增量。全球ADC外包率已达约70%。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，以及临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 造影剂市场：国产替代的机遇与挑战 造影剂市场概览与增长潜力 造影剂是增强影像观察效果的化学制品，按应用领域分为X射线、磁共振和超声造影剂。国内CT和磁共振人均保有量与欧美发达国家相比仍有较大差距，预示着造影剂市场存在巨大增长潜力。根据中康开思数据，2023年国内造影剂市场销售额达到149亿元，同比增长16.5%。其中，X射线造影剂销售额111亿元（同比增长14.9%），磁共振造影剂销售额30亿元（同比增长22.9%），超声造影剂销售额8亿元（同比增长16.8%），各类细分领域均呈现蓬勃发展态势。 集采重塑市场格局与国产企业布局 全球造影剂市场主要由设备、造影剂和注射器一体化的原研企业主导，仿制药玩家较少。然而，国内市场伴随造影剂集采的实施和落地，仿制药对原研的替代进程正在加速。 X射线造影剂： 集采品种： 碘克沙醇、碘海醇和碘帕醇的集采显著重塑了市场格局。例如，碘克沙醇在第五批集采后，新进入者司太立和正大天晴销售额分别达到2.32亿元和0.75亿元，打破了恒瑞、GE和扬子江的原有主导地位。碘海醇和碘帕醇也呈现类似趋势，国产企业如司太立、北陆药业等市场份额提升。 非集采品种： 其他碘造影剂品种格局良好。碘佛醇2023年销售额达31.11亿元，恒瑞医药占据主导地位（30.76亿元）。碘普罗胺和碘美普尔销售额分别为20.61亿元和12.98亿元，同比增长22%和66%，市场主要由原研主导，但碘美普尔在肝脏等腹部实质脏器CT动态增强扫描方面具有独特优势，未来有望推动临床应用及规模增长。 磁共振造影剂： 2023年国内市场规模29.93亿元，同比增长22.9%。主要品种包括钆喷酸葡胺、钆特酸葡胺、钆塞酸二钠、钆双胺和钆布醇等。其中，最大的品种钆喷酸葡胺国产化率已相对较高，2023年销售额8.41亿元，国产占据74%份额。国内企业如恒瑞、北陆药业等积极布局钆类市场。 超声造影剂： 2023年市场规模7.52亿元，同比增长16.9%。由于微球、微泡类复杂制剂技术壁垒高，目前国内市场主要由原研厂家博莱科垄断，尚无仿制药品种上市，市场潜力巨大。 产业链中上游与主要企业分析 中游：碘API生产厂商稀少。 全球碘API玩家较少，主要集中在国内的司太立、北陆药业、兄弟科技及海外少数厂商。国内头部企业如司太立在碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇等品种上合计拥有超过2000吨的产能，具有显著的产能和规模效应优势。 上游：碘价呈现小幅回落趋势。 碘主要通过海洋、地质和生物作用形成，全球主要生产地区为智利和日本。自2023年2月达到近五年峰值后，国内碘价进口均价呈现小幅回落趋势。 主要企业： 恒瑞医药： 中国最大的抗肿瘤药和手术用药企业，造影剂是其三大主要产品之一。2023年前三季度收入170.14亿元，同比增长6.70%；归母净利润34.74亿元，同比增长9.47%。其碘佛醇注射液2023年收入27.29亿元，是碘造影剂第一大品种。 司太立： 国内规模最大、品种最全的非离子型碘造影剂生产企业。2023年前三季度收入16.40亿元，同比增长18.43%；归母净利润0.39亿元，同比增长101.17%。其碘海醇、碘克沙醇和碘帕醇注射液在集采后销售额显著增长。 北陆药业： 国内对比剂行业龙头企业。2023年前三季度收入6.50亿元，同比增长16.60%；归母净利润0.02亿元，同比增速-96.48%。其钆喷酸葡胺注射液2023年收入2.80亿元，碘帕醇注射液1.65亿元。 兄弟科技： 国际型化工企业，其碘造影剂原料药及中间体产能达到400吨/年。2023年前三季度收入21.58亿元，同比增速-18.61%；归母净利润0.03亿元，同比增速-99.04%。 行业热点与风险提示 近期行业动态与个股表现 近期行业热点包括Nuvation Bio收购AnHeart Therapeutics、默沙东Sotatercept治疗肺动脉高压获FDA批准、Akebia Therapeutics的vadadustat获FDA批准用于治疗CKD贫血患者。本周涨幅前五名股票包括首药控股-U（创新药板块）、博晖创新（签订合作协议）、泰格医药（2023年年报发布）、江苏吴中（医美业务）、江中药业（2023年年报发布）。跌幅前五名股票包括大理药业（前期涨幅较高，短期回调）、*ST太安（退市风险）、贝瑞基因（前期涨幅较高，短期回调）、海创药业-U（无特殊原因）、新产业（前期涨幅较高，短期回调）。 投资风险提示 报告提示的风险包括集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面而深入的分析，指出在当前估值低位和宏观环境改善的背景下，2024年医药行业有望迎来多元化的增长机遇。创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域均存在明确的投资主线和增长潜力。 特别地，报告详细剖析了造影剂市场，强调了国产替代的“东风已至”。2023年国内造影剂市场规模达到149亿元，同比增长16.5%，显示出强劲的增长势头。集采政策的实施正在重塑X射线造影剂的市场格局，打破了原研产品的垄断，为国产仿制药企业提供了广阔的发展空间。同时，国内企业在磁共振造影剂领域积极布局，而技术壁垒较高的超声造影剂市场仍待国产突破。上游碘API生产的集中度高，头部企业具备显著优势。 总体而言，报告对医药生物板块持乐观态度，认为行业正处于结构性调整和升级的关键时期，创新驱动、国产替代和消费升级将是未来发展的主要动力。投资者应关注各细分领域的龙头企业，并警惕集采、创新药降价和门诊量恢复不及预期等潜在风险。

中心思想 2023年业绩承压与战略转型 阿拉丁（688179）在2023年实现了营业收入的稳健增长，但受研发投入和管理费用增加影响，归母净利润短期承压。公司通过加大研发投入和优化费用结构，毛利率有所提升，但净利率短期下降。 外延并购驱动未来增长 为应对市场挑战并拓宽产品线，阿拉丁拟收购上海源叶生物51%股权。此次战略性并购预计将显著增强公司在科研试剂领域的市场竞争力，并为未来几年带来可观的营收和利润增长，推动公司业绩进入新的增长周期。 主要内容 投资要点 2023年财务表现概览 2023年，阿拉丁实现营业收入4亿元，同比增长6.6%。然而，归属于母公司股东的净利润为0.86亿元，同比减少7.5%；扣除非经常性损益后归母净利润为0.83亿元，同比减少3.3%。这表明公司在营收增长的同时，利润端面临短期压力。 业绩稳健增长与利润端承压分析 从季度数据来看，公司营收呈现逐季恢复态势，2023年第四季度营业收入达到1.2亿元，同比增长6.8%。归母净利润在季度间波动，但第四季度实现0.31亿元，同比增长14.4%，显示出利润端的逐步改善。盈利能力方面，公司2023年毛利率提升1.55个百分点至60.2%。然而，管理费用率因管理及研发人员增长而上升2个百分点至16%，研发费用率因加大研发投入而上升2.4个百分点至12.72%，导致净利率下降3.12个百分点至21.3%。 各业务板块表现 分产品看，高端化学板块表现强劲，实现收入2.1亿元，同比增长14.7%。生命科学板块受行业需求下降影响，收入为0.96亿元，同比下滑11%。分析色谱和材料科学板块分别实现收入0.5亿元（+6%）和0.3亿元（+29%），实验耗材板块收入0.08亿元（+15%）。 战略性收购源叶生物，拓宽产品线 2024年3月18日，公司公告拟使用银行贷款和自筹资金1.81亿元收购上海源叶生物51%股权。源叶生物专注于科研试剂的研发、生产及销售，在生化试剂、标准品、小分子抑制剂、液体试剂等领域具有显著优势，并拥有遍布全国的客户群。源叶生物2023年实现收入1亿元，净利润0.37亿元，并承诺2024-2026年扣非利润分别不低于3300万、4000万、4700万元。此次收购预计将使公司合并报表下的营业收入及利润水平分别增长25.9%和44.2%，显著拓宽公司产品线并增强市场竞争力。 盈利预测与风险提示 基于对公司未来发展的判断，预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.72元、0.92元及1.15元。同时，报告提示了新产品研发或低于预期以及产品降价的风险。 关键假设 科研试剂与实验耗材市场展望 报告基于以下关键假设进行预测：科研试剂市场需求稳健增长，公司通过收购源叶生物拓宽产品矩阵，销量增速有望提升，毛利率预计保持稳定，预计2024-2026年收入增速分别为26%、23%、23%。实验耗材领域作为成熟市场，因公司基数较小，预计增速相对较快，2024-2026年收入增速分别为30%、30%、30%。 财务预测与估值 营收与利润增长预测 根据财务预测，公司营业收入预计将从2023年的4.03亿元增长至2026年的7.67亿元，归属母公司净利润将从2023年的0.86亿元增长至2026年的2.29亿元，显示出未来几年显著的增长潜力。 盈利能力与营运效率 毛利率预计在2024-2026年保持在61%左右的较高水平。净利率预计将从2023年的21.30%逐步提升至2026年的29.80%。总资产周转率、固定资产周转率等营运能力指标预计也将随着业务规模的扩大和效率提升而有所改善。 总结 阿拉丁2023年年报显示，公司在营收方面保持了稳健增长，但受研发投入和管理费用增加影响，利润端短期承压。通过加大研发投入，公司毛利率有所提升，但净利率短期内有所下降。各业务板块表现分化，高端化学板块增长强劲，而生命科学板块受行业需求影响有所下滑。展望未来，公司拟收购上海源叶生物51%股权，此举被视为重要的外延式扩张策略，旨在拓宽科研试剂产品线，预计将显著提升公司未来的营收和利润增长潜力。尽管面临新产品研发和产品降价的风险，但此次战略性并购有望驱动阿拉丁进入新的业绩增长周期。

中心思想 基石业务稳健增长与医疗业务高弹性 美亚光电2023年业绩表现符合预期，其核心基石业务（色选机）在新产品拉动下实现亮眼增长，持续贡献稳定收入。同时，公司在医疗设备领域展现出显著的增长潜力，特别是口腔CBCT业务在海外市场布局和国内种植牙集采政策带动下有望重回高增长，而脊柱外科手术导航设备和移动式头部CT等新产品则有望逐步贡献业绩弹性。 新技术与市场拓展驱动未来发展 公司通过密集发布多款色选机新品（如紫外色选机、UHD深度学习色选机）并推动行业数字化转型，持续提升色选机业务的市场竞争力。在医疗设备方面，公司积极拓展海外市场并取得初步成效，同时不断推出高端医疗影像新产品，如脊柱外科手术导航设备和移动式头部CT，为未来的业绩增长提供了新的驱动力。X射线工业检测机业务也因技术成熟和应用场景拓展而保持高速成长。 主要内容 业绩概览与核心业务表现 美亚光电2023年实现营业收入24.3亿元，同比增长14.6%；归母净利润7.4亿元，同比增长2.0%；扣非后归母净利润6.9亿元，同比下降1.1%。其中，2023年第四季度营业收入为7.7亿元，同比增长24.4%；归母净利润1.8亿元，同比增长4.9%；扣非后归母净利润1.4亿元，同比下降14.5%。整体业绩表现基本符合预期，基石业务贡献突出。 各业务板块成长性分析 色选机业务持续加速增长 2023年下半年，公司色选机收入达到9.1亿元，同比增长30.3%，相较于上半年5.2%的增速显著加快。色选机业务占比达到60.9%，仍是公司最大的基石业务。公司密集发布了多款创新产品，如行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机以及一体化塑料整瓶分选设备，并推出了国内首个粮食与食品行业互联网平台，推动行业数字化转型。预计未来在新技术和新产品推动下，国内外市场竞争力将持续提升，业务稳定增长确定性较高。 医疗设备业务展现高增长潜力 2023年下半年，口腔CBCT收入为7.6亿元，同比增长8.5%，显示出需求复苏迹象。公司持续布局海外市场，口腔CBCT出口已初具规模。脊柱外科手术导航设备于2023年初取得注册证后，已在多家医院进行示范性推广应用，并成功完成数十例手术，正有序推进批量化市场应用。2024年2月，公司研发的移动式头部CT顺利取得医疗器械注册证，标志着在高端医疗影像领域取得新突破。随着经销网络成熟、海外市场放量以及国内种植牙集采政策带动，口腔CBCT业务有望重回高增长，新产品有望逐步贡献业绩弹性。 X射线工业检测机业务增长亮眼 2023年，公司X射线工业检测机收入达1.6亿元，同比增长61.0%。公司在该领域进入较早，技术成熟，产品线齐全，市场聚焦于食品、轮胎等领域。考虑到工业X光检测应用场景的逐步打开，预计该业务在2024-2026年仍有望保持较高速成长。 盈利能力与经营质量 毛利率与净利率小幅下滑 2023年公司毛利率为51.49%，同比减少1.48个百分点；销售净利率为30.71%，同比减少3.77个百分点。净利率下滑主要与财务费用率增加较多（增加2.5个百分点，主要系汇兑收益减少所致）有关。尽管公司在色选机及口腔CBCT领域处于龙头地位，但行业竞争加剧可能导致2024-2026年毛利率小幅下滑。 期间费用率与经营性现金流 2023年销售费用率为11.67%，同比增加0.91个百分点；管理费用率4.27%，同比减少0.79个百分点；财务费用率-2.07%，同比增加2.51个百分点；研发费用率6.13%，同比增加0.34个百分点。预计2024年经营费用率基本稳定。2023年公司经营性现金流净额为6.8亿元，同比增长113.8%，占经营活动净收益比例为92.8%，同比显著改善（2022年为42.9%），主要得益于销售商品收到的现金增加和采购付款减少。 盈利预测与投资评级 预计公司2024-2026年EPS分别为0.94元、1.08元、1.24元。基于2024年3月30日收盘价，对应2024年PE为20.5倍。考虑到公司基石业务稳定，种植牙集采政策逐步落地带来CBCT需求的快速释放，口腔CBCT业务有望重回高增长态势，以及脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望逐步贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争带来毛利率下降风险、海外拓展不及预期风险、新产品研发及推广不及预期风险、政策变化风险等。 总结 美亚光电2023年业绩稳健，基石业务色选机在新产品驱动下表现亮眼，展现出持续增长的确定性。医疗设备业务，特别是口腔CBCT，在海外市场拓展和国内政策利好下，有望迎来高增长。同时，脊柱外科手术导航设备和移动式头部CT等高端新产品将为公司带来新的业绩增长点。尽管面临行业竞争导致的毛利率小幅下滑压力，但公司经营性现金流显著改善，显示出良好的经营质量。综合来看，公司在专用设备和医疗影像领域的创新能力和市场拓展潜力，支撑其未来业绩增长，维持“买入”评级。

中心思想 业绩承压与战略转型：聚焦核心业务，优化资产结构 2023年，公司整体业绩表现承压，实现营业收入29.9亿元，同比增长3.5%，但归属于母公司股东的净利润为3.1亿元，同比大幅下滑43.9%。盈利能力下降的主要原因在于生物质发电业务的持续亏损和资产减值。面对这一挑战，公司已明确战略方向，计划逐步退出生物质发电业务，以优化资产结构，止损增效。这一战略调整旨在剥离低效资产，为公司未来的可持续发展奠定基础。 增长引擎：分布式光伏业务强劲驱动未来发展 尽管整体业绩面临挑战，公司在工商业分布式光伏业务板块展现出强劲的增长势头和盈利能力。2023年，该业务新增装机容量达到50.6GW，在运装机同比增长37.2%，业务营收同比增长20.7%，毛利率提升0.6个百分点至65.1%。光伏组件成本下降、项目优选以及风险锁定能力是其毛利率稳中有升的关键因素。随着“自发自用”工商业分布式项目占比的提升，光伏类业务平均电价回升至0.76元/千瓦时，同比增加0.05元。分布式光伏业务已成为公司未来业绩增长的核心驱动力，其量利齐增的态势为公司提供了明确的增长路径和盈利保障。 主要内容 2023年业绩回顾与挑战：生物质业务拖累显著 业绩简评：营收微增，净利润大幅下滑 根据公司2023年年报披露，公司全年实现营业收入29.9亿元，相较于2022年的28.88亿元，同比增长3.5%。然而，归属于母公司股东的净利润为3.1亿元，与2022年的5.53亿元相比，同比大幅下降43.9%。这一显著的盈利下滑主要归因于生物质发电业务的亏损。从财务预测数据来看，2023年的摊薄每股收益为0.082元，远低于2022年的0.146元，净资产收益率（ROE）也从2022年的8.56%降至2023年的4.61%，显示出公司盈利能力的明显削弱。 经营分析：生物质发电业务亏损与战略退出 2023年，公司的综合资源利用业务（主要包含生物质发电）表现不佳，实现营收3.9亿元，同比大幅下降39.6%。该业务的毛利率更是降至-19.4%，严重拖累了公司整体业绩。导致亏损的主要因素包括：第四季度生物质发电机组停产检修、可再生能源补贴不到位以及燃料价格持续高位。此外，公司还计提了可再生能源补贴的坏账准备，进一步侵蚀了利润。鉴于生物质发电业务的持续亏损，公司已在投资者互动平台表示，正筹划生物质发电项目的战略退出，目前审计、评估等前期尽调工作已基本收尾，预示着公司将剥离这一非核心且亏损的业务板块。 分布式光伏业务的亮眼表现与增长潜力：量利齐增，电价上行 经营分析：工商业分布式光伏业务的强劲增长 与生物质业务形成鲜明对比的是，公司在工商业分布式光伏业务领域取得了显著进展。2023年，公司光伏新增装机合计达到51.7GW，其中工商业分布式新增装机为50.6GW。在运装机容量同比增长37.2%，显示出装机节奏相比2022年有所提速。该业务板块实现营收同比增长20.7%，毛利率同比提升0.6个百分点，达到65.1%。在工商业用户执行分时销售电价、午时电价不利的客观环境下，毛利率仍能稳中有升，主要得益于两个方面：一是光伏组件成本的下降对收益贡献较大；二是公司在项目选择上更为严格，对收益率把控到位，并能通过与客户签订固定电价/固定折扣电价有效锁定价格波动风险。 光伏类业务平均电价上行：结构优化驱动价值提升 随着“全额上网”农光互补类项目占比的下降，以及“自发自用”具有更高电价的工商业分布式项目占比的上升，公司光伏类业务的平均电价回升至0.76元/千瓦时，同比增加了0.05元。这一结构性优化不仅提升了平均电价水平，也进一步增强了光伏业务的盈利能力和市场竞争力，凸显了公司在新能源领域的战略聚焦和运营效率。 财务预测与投资评级：未来盈利能力有望恢复 盈利预测、估值与评级：维持“买入”评级 综合考虑光伏类业务的强劲成长性以及生物质项目退出带来的积极影响，国金证券研究所对公司未来盈利能力持乐观态度。预计公司2024年至2026年将分别实现归属于母公司股东的净利润6.1亿元、8.1亿元和10.0亿元，对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.16元、0.21元和0.26元。基于这些盈利预测，对应的市盈率（PE）分别为31倍、24倍和19倍。鉴于公司核心业务的增长潜力和战略调整的积极影响，国金证券维持对公司的“买入”评级。 风险提示：潜在挑战不容忽视 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险：包括分布式光伏新增装机不及预期的风险；生物质燃料成本波动、补贴拖欠可能继续拖累业绩的风险；以及城市节能业务需求下降的风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生负面影响，需要投资者密切关注。 财务报表与比率分析概览：稳健的资产负债结构与现金流 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）： 2023年主营业务收入2,988，毛利994，净利润362。预测2024-2026年主营业务收入将分别增长至3,726、4,518和5,406，净利润将分别达到731、965和1,212，显示出强劲的盈利恢复和增长趋势。 资产负债表（人民币百万元）： 截至2023年末，公司总资产为18,383，其中流动资产4,217，固定资产12,568。负债总计10,960，普通股股东权益6,739。预测未来几年总资产和股东权益将持续增长，反映公司规模的扩张。 现金流量表（人民币百万元）： 2023年经营活动现金净流入1,030，投资活动现金净流出2,687，筹资活动现金净流入1,809。经营现金流保持健康，但投资活动现金流出较大，主要用于固定资产投资，符合公司业务扩张的特点。 比率分析：偿债能力与资产管理效率 每股指标： 2023年每股收益0.082元，每股净资产1.779元，每股经营现金净流0.272元。 回报率： 2023年净资产收益率（ROE）为4.61%，总资产收益率（ROA）为1.69%，投入资本收益率（ROIC）为4.06%。这些指标在2023年有所下降，但预计在2024-2026年将显著回升，反映盈利能力的改善。 增长率： 2023年主营业务收入增长率为3.46%，净利润增长率为-43.85%。预测2024-2026年主营业务收入增长率将分别达到24.71%、21.24%和19.67%，净利润增长率将分别达到94.87%、32.96%和24.65%，显示出强劲的复苏和增长潜力。 资产管理能力： 2023年应收账款周转天数为312.0天，存货周转天数为14.7天，固定资产周转天数为1,319.9天。 偿债能力： 2023年净负债/股东权益为79.59%，资产负债率为59.62%。EBIT利息保障倍数为2.8倍。这些指标显示公司负债水平较高，但预计未来利息保障倍数将有所改善，偿债能力将增强。 总结 2023年，公司业绩受到生物质发电业务的严重拖累，导致归母净利润大幅下滑。然而，公司已积极应对，明确了逐步退出亏损生物质业务的战略方向，旨在优化资产结构，提升整体盈利能力。与此同时，工商业分布式光伏业务表现出强劲的增长势头，营收和毛利率均实现显著提升，平均电价也因业务结构优化而上行，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 展望未来，随着生物质业务的剥离和分布式光伏业务的持续扩张，公司盈利能力有望实现快速恢复和增长。国金证券维持“买入”评级，反映了市场对公司战略转型和核心业务增长潜力的认可。尽管存在分布式光伏装机不及预期、生物质燃料成本波动及补贴拖欠等风险，但公司聚焦高增长、高毛利光伏业务的战略调整，预计将有效提升其长期价值和市场竞争力。

中心思想 稳健业绩与结构优化 药明生物在2023年展现出稳健的经营韧性，尽管面临宏观经济和生物技术融资环境的挑战，其核心财务指标仍符合市场预期。报告期内，公司通过成功的业务结构调整，显著降低了对新冠相关项目的依赖，实现了非新冠业务的强劲增长。特别是临床III期及商业化阶段的非新冠项目收入同比大幅增长101.7%，这不仅证明了公司在后期开发和商业化生产领域的强大实力，也预示着未来收入增长的结构性优化和可持续性增强。这种转型使得公司能够更好地适应市场变化，抓住生物药研发和生产的长期增长机遇。 增长动能强劲与全球布局深化 公司在2023年新增项目数量上取得了历史性突破，尤其是在下半年实现了显著复苏，全年新增非新冠综合项目达132个，为未来业务发展奠定了坚实基础。这一成就得益于其独特的“赢得分子”战略和卓越的服务能力。同时，药明生物持续推进全球化战略，新加坡一体化CRDMO中心的开工建设以及爱尔兰基地产能爬坡进度超预期，进一步巩固了其全球领先的CRDMO平台地位。这些战略举措不仅增强了公司的全球服务能力和市场竞争力，也为未来收入增长提供了坚实的产能保障和多元化的增长引擎。 主要内容 核心财务表现与业务结构转型 药明生物于2023年发布了年度报告，展现了其在复杂市场环境下的经营成果和战略调整。 2023年财务概览与非新冠业务驱动 2023年，公司实现总收入170.3亿元人民币，同比增长11.6%，符合市场预期。然而，归属于母公司净利润为34亿元人民币，同比下降23.1%；经调整归母净利润为47亿元人民币，同比下降4.6%。利润的下降主要受到新冠相关项目收入锐减的影响。具体来看，新冠项目收入仅为5.3亿元人民币，同比大幅下降83.9%，而同期非新冠项目收入则达到165.1亿元人民币，同比增长37.7%。这一数据清晰地表明，公司已成功实现业务重心从新冠相关项目向非新冠项目的战略性转移，非新冠业务已成为公司收入增长的核心驱动力。 各阶段业务收入分析与市场趋势 从业务阶段来看，公司在临床前、临床早期（I期、II期）以及临床III期与商业化阶段均实现了稳健增长。临床前阶段收入为54亿元人民币，同比增长9.2%；临床早期阶段收入为36.2亿元人民币，同比增长12.7%；临床III期与商业化阶段收入为77.3亿元人民币，同比增长12.8%。值得注意的是，非新冠临床III期和商业化收入同比激增101.7%，这反映了公司在后期项目转化和商业化生产方面的强大能力和市场份额的持续扩大。随着欧美生物技术融资环境触底反弹，预计临床前阶段的收入增长有望逐步恢复，为公司未来发展提供新的增长点。毛利率方面，2023年为40.1%，预计2024-2026年将维持在39.0%至41.5%之间，显示出公司在成本控制和运营效率方面的持续优化。 创新项目驱动与全球产能扩张 药明生物通过其“赢得分子”战略和全球化的产能布局，持续巩固其在生物药CDMO/CRDMO领域的领先地位。 新增项目数量创历史新高与“赢得分子”战略成效 2023年，公司新增非新冠综合项目数量呈现出显著的触底回升态势。受生物技术融资放缓影响，2023年第一季度新增项目数仅为8个，但在随后的季度中强劲复苏，第二季度新增38个，第三季度新增15个，第四季度更是达到71个，全年累计新增项目132个，创下历史最好水平之一。截至2024年3月22日，公司已新增25个项目，并将其2024年新增项目数目标从80个提升至110个，彰显了公司对未来药物开发业务增长的信心。 “赢得分子”战略持续发力，截至2023年12月31日，公司已获得18个外部转入项目，其中包括7个临床III期项目和2个商业化项目，这表明公司在吸引外部优质项目方面具有强大竞争力。里程碑和研究服务收入超过8700万美元，进一步凸显了公司研发端业务的韧性。目前，公司拥有51个临床III期项目及24个商业化项目，为未来商业化生产收入增长奠定了坚实基础。 订单储备充足与全球产能布局加速 截至2023年12月31日，公司未完成订单总额约为206亿美元。其中，未完成服务订单约为134亿美元，尽管受部分新冠项目订单取消影响略有减少，但仍保持在较高水平。未完成潜在里程碑付款订单约72亿美元，达到历史新高，这反映了公司在项目推进和价值实现方面的巨大潜力。三年内未完成订单约39亿美元，为公司近期收入增长提供了坚实保障。 在产能建设方面，公司开启了全球运营新篇章。新加坡一体化CRDMO中心正式开工奠基，该中心占地13.5公顷，规划产能12万升，将提供生物药一体化研究、开发和生产服务，进一步提升公司的全球服务能力。爱尔兰基地产能爬坡进度好于预期，预计2024年将实现盈亏平衡，比原计划提前一年；预计2024年起将有大量商业化生产需求，2025年产能将接近满产。目前，公司已构建了遍布全球的CRDMO基地网络，包括3个药物发现中心（R）、8个药物开发中心（D）和9个生产基地（M），通过多地多极的布局，持续赋能全球合作伙伴。 盈利预测与风险提示 基于对公司未来项目数量、平均单价、产能爬坡及毛利率的假设，西南证券预计药明生物2024-2026年归母净利润分别为38.1亿元、45亿元和52.9亿元人民币，对应的每股收益（EPS）分别为0.90元、1.06元和1.24元。预测市盈率（PE）分别为16倍、14倍和12倍。 报告同时提示了多项风险，包括行业增速或不及预期风险、项目进度不及预期风险、对外投资收益波动性风险、政策风险以及汇率波动风险等，提醒投资者关注潜在的不确定性。 总结 药明生物在2023年年报中展现了其在生物药CDMO/CRDMO领域的强大韧性和战略远见。公司成功实现了业务结构的优化，非新冠业务的强劲增长有效弥补了新冠相关项目收入的下降，特别是后期临床和商业化项目的显著增长，凸显了其核心竞争力。新增项目数量创历史新高，以及“赢得分子”战略的持续推进，为公司未来发展注入了强劲动力。同时，全球化的产能布局，如新加坡CRDMO中心的建设和爱尔兰基地的超预期表现，进一步巩固了其全球领先地位。尽管面临行业增速、项目进度和政策等风险，但公司充足的订单储备和清晰的增长路径，使其有望在未来几年保持稳健的业绩增长。

中心思想 2023年业绩稳健增长与战略调整成效 公司在2023年实现了收入和归母净利润的稳健增长，全年收入达到17.37亿元，同比增长13.9%，归母净利润6.67亿元，同比增长6.9%。尤其在第四季度，公司收入增长加速至32.9%，显示出积极的边际改善趋势。这主要得益于公司及时调整经营策略，通过加大品牌宣传、学术推广、人员培训及销售赋能等措施，有效减缓了硬性角膜接触镜销售下滑趋势并实现回升，同时护理产品也通过线上团队建设和新品推出实现了环比增长。 盈利能力承压与未来增长潜力 尽管公司在2023年加大了销售费用投入以支持市场扩张和新店建设，导致销售费用率同比上升2.33个百分点，且受新并表子公司毛利率较低影响，整体毛利率和净利率有所下降。然而，公司在研项目稳步推进，第二代角膜塑形镜和巩膜镜已提交注册申报，低浓度硫酸阿托品滴眼液也启动了三期临床试验，这些创新项目有望为公司未来发展提供新的增长动力。尽管分析师下调了2024-2025年的收入和利润预测，但仍维持“增持”评级，表明市场对公司长期发展潜力持肯定态度，但需关注医疗事故、行业竞争加剧、商誉减值及视光服务终端建设不及预期等风险。 主要内容 业绩简评 2023年，公司财务表现呈现稳健增长态势： 全年业绩概览： 实现收入17.37亿元，同比增长13.9%；归母净利润6.67亿元，同比增长6.9%；扣非归母净利润5.72亿元，同比增长2.3%。 第四季度表现： 单季度收入达4.18亿元，同比增长32.9%；归母净利润1.29亿元，同比增长8.4%；扣非归母净利润1.01亿元，同比增长5.7%。 经营分析 及时调整策略，镜片和护理产品边际改善 公司通过积极的策略调整，在产品结构上取得了显著进展： 产品收入构成及增长： 硬性角膜接触镜收入8.17亿元，同比增长7.1%。 护理产品收入2.63亿元，同比下降12.0%。 医疗收入3.02亿元，同比增长19.5%。 普通框架镜及其他收入3.45亿元，同比增长70.5%。 Q4产品改善： 硬性角膜接触镜Q4收入1.41亿元，同比增长21.5%，得益于品牌宣传、学术推广、人员培训和销售赋能等营销力度加大，销售下滑趋势在Q3企稳并在Q4回升。 护理产品Q4收入0.76亿元，环比增长16.5%，主要由于组建独立线上销售团队、加大自产护理品推广以及推出自产双氧水消毒液产品等举措成效显现。 销售费用投入加大，在研项目稳步推进 公司在费用控制和研发投入方面进行了战略性调整： 费用率变化： 销售费用率21.7%，同比上升2.33个百分点，主要系增加驻地销售和技术支持力量，以及新建门店固定费用较大。 管理费用率6.79%，同比下降1.49个百分点。 研发费用率2.32%，同比上升0.12个百分点。 盈利能力： 毛利率74.78%，同比下降2.11个百分点，主要受新并表子公司医疗设备和耗材销售收入占比大但毛利率低的影响。 净利率41.96%，同比下降3.71个百分点。 在研项目进展： 第二代材料制作的超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜已提交注册申报；控股子公司欧普视方的低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）已启动三期临床试验。 盈利预测、估值与评级 分析师对公司未来业绩进行了调整并维持了评级： 预测调整： 下调2024-2025年收入和利润预测。 2024-2026年收入预计分别为20.31/23.46/26.86亿元，分别同比增长17%/16%/14%。 归母净利润预计分别为7.49/8.67/9.99亿元，分别同比增长12%/16%/15%。 摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.84/0.97/1.11元。 估值与评级： 现价对应PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 公司面临多重风险，投资者需谨慎： 医疗事故风险。 行业竞争格局加剧风险。 商誉减值风险。 视光服务终端建设不及预期风险。 总结 2023年，公司在复杂市场环境下实现了收入和归母净利润的稳健增长，尤其第四季度业绩显著回升，显示出公司在产品策略调整和市场推广方面的积极成效。硬性角膜接触镜销售下滑趋势得到遏制并实现回升，护理产品也通过线上渠道和新品推出实现边际改善。尽管销售费用投入加大导致毛利率和净利率有所承压，但公司在研项目稳步推进，为未来增长奠定基础。分析师下调了短期盈利预测但仍维持“增持”评级，表明对公司长期发展潜力持乐观态度。然而，投资者仍需密切关注医疗事故、行业竞争、商誉减值以及视光服务终端建设等潜在风险。