行情回顾：医药生物自2月触底回升后有所下跌，3月跌幅约2.27% 　　当前医药生物行业估值处于历史低位，3月医药生物板块回调。我们选取医药生物行业指数（801150.SI）作为样本进行分析，从近15年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平PE(TTM)为37.39倍，最高值为74.37倍（2015年6月12日），最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年3月29日，生物医药板块PE（TTM）为26.76倍，处于历史低位。医药生物自2月触底回升后有所下跌，3月跌幅约2.27%，位居各行业板块第28位。 　　二季度重点关注消费医疗、低值耗材和国产设备、中药板块投资机会，积极布局业绩高确定性、估值合理标的 　　结合板块一季度的表现、一季度业绩预期和资金偏好，我们着重选择顺β、预计Q2有较好业绩表现、估值合理的板块及个股。 　　一是消费医疗，考虑今年财政政策力度加大，预计经济将温和复苏，预计CPI有望呈现平稳上行的态势，看好增速稳健且低估值的消费医疗赛道，在个股上优先推荐有明确外延并购预期的标的，推荐标的美年健康、海吉亚医疗，受益标的盈康生命、益丰药房、老百姓。同时包括自费疫苗领域竞争格局好的个股，受益标的康希诺。 　　二是部分低值耗材和国产设备，目前低值耗材中的部分产品海外订单预计在好转，走出了海外去库存影响，叠加低基数和低估值，性价比较高；医院端的以旧换新方案在各地有望加速落地，国产设备特别是中小型设备、有AI应用的厂家有望提高品牌占有率，加速产品迭代，同时预计Q2院内招标环比有望改善，板块有望整体回暖，推荐标的微电生理、迈普医学，受益标的海泰新光、安必平、海尔生物等。 　　三是中药板块，从年报披露情况看，整体实现稳健增长，同时中药板块有稳定高分红、国央企改革、运营效率提升等概念，主业稳定估值偏低，在Q2有望看到持续的业绩兑现。推荐标的新天药业，受益标的方盛制药。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：微电生理、迈普医学、派林生物、上海莱士、海吉亚医疗、美年健康、新天药业； 　　受益标的：澳华内镜、开立医疗、海泰新光、健麾信息、海尔生物、祥生医疗、理邦仪器、英诺特、圣湘生物、润达医疗、安必平、赛诺医疗、海泰新光、益丰药房、老百姓、方盛制药。（以上排名不分先后） 　　风险提示： 　　政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　恩华药业(002262) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收50.4亿元，YOY+17.3%，录得归母净利润10.4亿元，YOY+15.1%，扣非后净利YOY+16.1%，公司业绩基本符合预期。其中公司Q4单季度实现营收13.9亿元，YOY+17.6%，录得净利润1.5亿元，YOY-4.9%，扣非后净利1.3亿元，YOY-0.4%，Q4单季度净利负增长主要是22Q4少数股东权益部分影响基期，实际营业利润口径YOY+14.2%。 　　分红预案：公司拟每10股分红3.2元（含税），股息率为1.4%。 　　麻醉类全年延续高增，Q4营收端整体恢复较好：分产品板块全年来看，麻醉类实现营收27.0亿元，YOY+24.3%，伴随着学术推广力度增加，公司近几年获批的麻醉新品如瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮等实现了快速增长，带动了板块增长；精神类实现营收10.9亿元，YOY+3.7%，业务下沉策略使得非集采产品实现较快增长，抵消了部分集采的影响；神经类实现营收1.3亿元，YOY-32.2%，产品降价影响收入，此外，板块毛利率也同比下降8.7个百分点。此外，分季度来看，Q3受到了一定程度的医疗反腐影响，但从Q4营收增速来看，恢复程度较好（Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别YOY+18.8%/+21.1%/+12.2%/+17.6%）。 　　毛利率回落，销售费用率下降：公司2023年综合毛利率为72.8%，同比下降3.5个百分点，我们认为一方面是销售结构变化影响，另一方面是精神及神经类部分产品降价影响。费用端来看，2023年销售费用率同比下降4.1个百分点至34.5%，一方面是营收规模扩大，另一方面，Q3反腐影响了部分销售活动。管理费用率同比下降0.4个百分点，主要是受益于营收规模扩大，研发费用率同比增加0.3个百分点至10.9%，主要是研发投入增加，公司2023年研发投入经费6.1亿元，YOY+23.9%。 　　新品TRV130纳入医保，期待放量，在研管线也较为丰富：公司2023年上市新品富马酸奥赛立定注射液（TRV130）已通过国谈纳入医保，将有效促进该产品的入院和销售，期待放量。此外，截止2023年末，公司拥有20余个在研创新药，2024年计划积极推进8个创新药临床（NH600001乳状注射液、NH300231肠溶片、NH102片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NHL35700片、YH1910-Z01鼻喷剂、YH1910-Z02注射液），争取提交3个IND（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液），并计划2024年新上市4个仿制药（普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液（5ml:2.5mg）、盐酸咪达唑仑口服溶液（5ml:10mg、10ml:20mg）、拉考沙胺注射液）。公司在研管线丰富，看好长期成长。 　　盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期，医疗反腐政策影响

中心思想 政策驱动下的行业修复与转型 医药流通行业正经历政策驱动下的结构性修复与转型。深化医改专项活动进入尾声，对商业端的影响已大幅削弱，预计2024年Q1行业成长性将逐步修复。 央国企改革深化，市值管理纳入考核，推动央国企龙头凭借业绩兑现度高、基本面优、低估值等优势，在市场中表现突出。 REITs权益属性的强化以及九州通等项目的快速落地，为企业提供了新的融资渠道，优化了资产结构，提升了增长质量。 行业集中度通过并购整合持续提升，如通用技术集团拟控股重药控股，预示着未来市场格局将进一步优化。 业绩承压与新业态增长并存 尽管2024年Q1医药流通行业收入增速可能因2023年Q1高基数及医改政策的阶段性影响而面临压力，但预计后续季度收入将呈现逐季修复趋势。 盈利能力方面，医疗反腐对工业端影响或大于商业端，可能导致收入结构变化及盈利波动。然而，龙头企业通过拓展CSO、总代、器械、SPD等创新商业模式，有望持续对冲集采扩面影响，维持商业净利率的稳定。 长期来看，商业集中度加速提升和CSO等新业态的超预期兑现，将成为行业增长的核心驱动力。 主要内容 市场表现与政策影响深度分析 股价复盘：较医药指数均有明显超额 在2024年1月2日至3月28日期间，医药流通公司股价表现全部跑赢医药（中信）指数。其中，国药股份（15.3%）、九州通（15.0%）和柳药集团（11.6%）表现尤为突出。 股价上涨主要得益于业绩兑现度较高的央国企龙头以及有明显边际变化、有望重构资产结构的公司。 值得关注 政策阶段性影响或减弱，商业板块成长性逐渐修复 国家卫生健康委等10部门于2023年7月12日启动的医药领域腐败问题集中整治工作为期一年，对2023年Q3医药商业板块增速产生明显影响。 然而，从已发布的头部流通公司Q4业绩来看，反腐活动对商业端的影响已大幅削弱，预计2024年Q1流通板块成长性有望逐渐修复。 央国企改革进一步深化，市值管理纳入考核 2024年1月24日，国务院国资委明确将市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，旨在推动央企更加重视控股上市公司的市场表现。 流通板块涉及的14家央国企因控股股东占比高、基本面优、低估值、低持仓等特点，展现出较好的市场表现。 强化REITs权益属性，九州通项目有望快速落地 2月8日，证监会调整会计规则，明确并表原始权益人应将其他方持有的REITs份额归属权益，REITs股价波动不再影响持有者利润表利润，且现金分配可通过投资收益增厚利润，使收益更加稳定。 九州通的REITs项目已于2023年8月正式提交申报文件，评估价值14亿元，资产账面净值预计为3亿元左右。项目落地后有望减少对传统债务融资的依赖，提升公司增长质量。 通用技术集团拟控股重药控股，商业集中度再提升 重药控股和中国医药同时发布公告，称重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正与中国通用技术（集团）控股有限责任公司开展战略整合。 此举可能导致重庆医药健康产业有限公司的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团，进而可能导致重药控股的实际控制人发生变更。事件影响包括可能涉及同业竞争引发的业务整合，以及重药控股变为央企控股后财务成本有望进一步降低，预示着流通行业的整合正在加速。 业绩展望与投资策略 24Q1前瞻：高基数影响，持续修复趋势明确 成长性： 预计2024年Q1流通行业收入增速可能面临压力，主要由于2023年Q1存在2022年Q4流通行业相对停滞后的回补效应导致基数偏高，以及2023年下半年医改深化政策对药品销售端的影响仍在逐季度恢复中。 盈利能力： 医改深化政策对医药工业端的影响可能相对医药商业端更大，而医药工业的净利率普遍高于医药商业，因此收入结构的变化可能导致盈利能力存在更大波动。然而，随着龙头企业持续拓展CSO、总代、器械、SPD等创新商业模式，有望持续对冲集采持续扩面影响；同时预计2024年Q1院端回款情况或延续，流通公司商业净利率或同比保持稳定。 报告看好2024年流通行业后续季度收入逐季修复的明确趋势。 投资建议：关注龙头，聚焦新业态 短期展望： 2024年Q1商业板块环比有望显现较好的增长，但同比可能受到2023年Q1回补后高基数的一定影响。 长期展望： 商业集中度将持续加速提升，CSO等新业态有望在行业政策驱动下超预期兑现。 推荐标的： 上海医药、百洋医药。 建议关注： 九州通、国药股份、重药控股、中国医药、柳药集团等。 风险提示 行业加速出清下导致上下游经营短期波动风险。 创新分销业务拓展不及预期风险。 财务杠杆及筹融资风险。 总结 本报告对医药流通行业2024年Q1的市场表现、政策影响及业绩前景进行了前瞻性分析。报告指出，在2024年1月至3月期间，流通公司股价普遍跑赢医药指数，其中，国药股份、九州通和柳药集团表现突出，主要得益于央国企龙头业绩兑现和资产结构重构的预期。政策层面，深化医改专项活动影响减弱，商业板块成长性有望修复；央国企改革深化，市值管理纳入考核，利好相关上市公司；REITs权益属性强化及九州通项目落地，为企业提供新的发展机遇；通用技术集团拟控股重药控股，进一步提升行业集中度。尽管2024年Q1收入增速可能因高基数而承压，但创新商业模式的拓展有望对冲集采影响，维持盈利能力稳定，并预计后续季度收入将逐季修复。长期来看，行业集中度提升和新业态发展是核心驱动力。报告推荐上海医药、百洋医药，并建议关注九州通、国药股份、重药控股、中国医药、柳药集团等。

　　京新药业(002020) 　　事项： 　　2024年3月29日，公司公布2023年报，实现收入39.99亿元（+5.79%），归母净利润6.19亿（-6.55%），扣非后归母净利润5.33亿（-11.60%）。收入端稳健增长，利润端主要受折旧摊销、研发和管理费用增加影响略有下滑，业绩基本符合预期。公司利润分配预案为：每10股派发现金红利3元（含税）。 　　平安观点： 　　公司23年收入端增长稳健，利润端略有承压。公司23年收入端增长稳健，实现收入39.99亿元（+5.79%）。固定资产净额为17.75亿，同比增加4.84亿元，主要受中药基地和山东京新1.1期部分项目转固后折旧摊销增加影响，利润端略有下滑。期间费用方面，销售费用率19.59%（-1.35pp），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。研发费用率10.03%（+0.32pp），管理费用率5.33%（+0.19pp），略有增加。公司23年毛利率为50.57%，于23H1相比基本维持平稳，集采影响已基本出清。公司23年净利率15.59%，除折旧外，还受研发和管理投入增加影响，同比略有下滑。 　　成品药销售架构调整完毕，原料药业务全年保持增长态势。23年公司对成品药销售模式进行调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力。公司下半年抓住下游制剂企业重新补库存的机会，原料药板块23年收入保持续增长态势，同比增长9.60%。 　　聚焦精神神经等优势治疗领域，在研管线持续推进。23年公司研发投入4.01亿元，同比增长9.23%。公司首个1类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24年3月底正式上市销售。地达西尼采取全球首创的GABAA受体部分激动机制，在治疗过程中避免了过度抑制作用，从而在有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应，具备临床优 　　势。公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均已完成IIa阶段，获得预期效果。其中，JX11502MA胶囊已经顺利开启IIb阶段的病例入组，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。 　　投资建议：受新产品商业化进度较慢影响，我们略微下调公司2024-2026年营收预期分别为43.99/50.19/57.70亿元（原本预计2024/2025年营收分别为45.53/52.24亿元）。由于公司新产能建设增加（23年在建工程合计4.82亿，同比增长69%），预计固定资产折旧仍会对利润端造成短期影响，我们下调2024-2026公司净利润预测至6.98/8.21/9.77亿元（原本预计2024/2025年为7.51/9.21亿元）。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。 　　风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

　　京新药业(002020) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2023年度实现营业收入39.99亿元（同比增长5.79%），实现归母净利润6.19亿元（同比下降6.55%）；扣非归母净利润5.33亿元（同比下降11.60%）。 　　药品销售从“分线制”向“医院-零售制”模式调整，为未来发展夯实基础。随着医疗改革的持续深化，基层市场和院外市场越来越重要，2023年公司进行销售模式调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，设置医院事业部和零售事业部，进一步强化销售能力。成品药内贸下半年收入10.68亿元，较上半年10.06亿元环比提升6.18%，不仅意味着销售能力的有效提升，更意味着为现有品种拓展了未来销售的增量空间；原料药营业收入保持持续增长态势，同比增长9.60%。2023年销售费用率约为19.6%（-1.3pp），管理费用率约为5.3%（+0.2pp），研发费用率约为10%（+0.3pp），费用率管控良好；毛利率约为50.6%（-2.7pp），净利率约为15.6%（-2.1pp），利润率同比有所下降。 　　失眠新药地达西尼获批上市，2024年3月正式销售。2023年12月初，公司第一个1类新药、适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊获批上市，获批后公司快速推动产品上市相关工作，现已完成原料生产计划申报、原料制剂GMP认证、代理商竞选等一系列准备工作，京诺宁？（地达西尼胶囊）于2024年3月底实现了上市销售。和以往上市的同类治疗药物比，地达西尼采取全球首创的GABAA受体部分激动机制，避免了过度抑制作用，从而有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应。并且由于其特殊的代谢酶系，可以显著降低药物相互作用风险。 　　多措并举构建创新管线，精分新药、康复新肠溶胶囊等推进顺利。在创新药研发方面，除失眠新药地达西尼获批上市外，JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊在2023年内均完成IIa阶段，获得预期效果。其中，JX11502MA胶囊在2023年末末已经顺利开启IIb阶段的病例入组。 　　盈利预测与投资建议：京新药业在精神神经系统、心血管系统、消化系统三大疾病领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。成品药恢复稳健增长，首款新药地达西尼上市在即，有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4、7.6和8.8亿元，对应PE分别为15、12和10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

中心思想 业绩驱动与内涵式增长 固生堂在2023年实现了显著的业绩增长，收入和经调整净利润同比分别增长43.0%和53.6%。这种增长不仅体现在规模扩张上，更体现在就诊量、自有医生贡献以及老店的内生增长等关键指标上，显示出公司高质量、有内涵的发展态势。 业务扩张与股东回报并重 公司积极推进业务扩张，计划在2024年新增门店并首次迈出国际化步伐。同时，固生堂高度重视投资者回报，通过实施特别派息和持续回购并注销股份，展现了对公司未来发展的信心和对股东利益的维护。 主要内容 事件回顾 2023年度业绩公布： 固生堂于2024年3月27日发布2023年度业绩公告，实现收入23.23亿元（同比增长43.0%），经调整净利润3.05亿元（同比增长53.6%）。 股份回购行动： 公司于3月28日斥资2184万港元回购49.94万股，占总股本约0.20%，显示公司对自身价值的认可。 投资要点分析 2023年业绩实现有内涵的高增长： 量价层面： 2023年就诊量达430万人次（同比增长45.9%），次均消费541元（同比下降2.0%）；就诊人数120万人（同比增长36.2%），人均消费1937元（同比增长5.0%）。 医生层面： 线下医生数量增至4841人，净增加960人；其中自有医生净增加220人至542人，自有医生贡献业绩7.05亿元（同比增长100.5%），占线下收入的34.60%。 老店内生增长： 老店收入达17.58亿元，同比增长35.3%；若还原疫情影响，老店同比增速约19.8%。 2024年业务有望进一步高质量扩张： 门店与城市扩张： 公司计划在2024年新增10~15家门店，新进3~5个城市。 研发投入： 计划研发10个院内制剂。 国际化战略： 宣布拟收购宝中堂新加坡100%股权，迈出国际化第一步。 公司重视回报投资者： 股份回购： 2023年斥资约4292万港元回购并注销96.98万股；2024年一季度继续斥资约4654万港元回购108.94万股。 特别派息： 2023年派发特别股息每股0.41港元，派息金额约8976万元人民币。 盈利预测和投资评级： 业绩预测（人民币计价）： 预计2024-2026年营业收入分别为31.02亿元、40.48亿元、52.48亿元，同比增长34%、30%、30%。归母净利润分别为3.41亿元、4.77亿元、6.50亿元，同比增长35%、40%、36%。经调整净利润分别为4.11亿元、5.38亿元、7.01亿元，同比增长35%、31%、30%。 投资评级： 维持“买入”评级，理由是公司作为中医医疗服务龙头，具备强大的跨区域连锁经营能力和突出的成长性。 风险提示： 业务扩张不及预期的风险。 人才流失风险。 医疗事故风险。 行业竞争加剧的风险。 中药饮片价格波动的风险。 总结 固生堂在2023年展现了强劲的业绩增长和高质量的发展态势，通过就诊量、自有医生贡献及老店的内生增长等多维度数据，印证了其作为中医馆龙头的市场地位。展望2024年，公司计划进一步扩大门店网络、拓展新城市、加强研发并启动国际化布局，预示着业务将持续高质量扩张。同时，公司通过积极的股份回购和特别派息，彰显了对投资者回报的重视和对未来发展的坚定信心。基于稳健的财务表现和清晰的增长战略，分析师维持了“买入”评级，并对未来三年的营收和利润增长持乐观预期，尽管仍需关注业务扩张、人才、竞争及中药价格波动等潜在风险。

　　本周（3月25日-3月29日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨1.75%，跑赢上证综指1.97%。本周（3月25日-3月29日）氟化工指数收于3263.72点，上涨1.75%，跑赢上证综指1.97%，跑赢沪深300指数1.96%，跑赢基础化工指数1.02%，跑赢新材料指数3.41%。 　　氟化工周行情：制冷剂价格如期宽幅上涨，萤石行业略超预期 　　萤石：据百川盈孚数据，截至3月29日，萤石97湿粉市场均价3,360元/吨，较上周同期上涨0.90%；3月均价（截至3月29日）3,321元/吨，同比上涨15.40%；2024年(截至3月29日)均价3,314元/吨，较2023年均价上涨2.79%。据氟务在线数据，临近月度招标，萤石粉市场传递向上信号，4月萤石粉市场提价100元/吨。 　　制冷剂：截至03月29日，（1）R32价格、价差分别为29,000、16,236元/吨，较上周同期分别+11.54%、+16.93%；（2）R125价格、价差分别为44,000、26,668元/吨，较上周同期分别持平、-2.54%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、14,070元/吨，较上周同期分别-1.54%、-9.18%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,376元/吨，较上周同期分别+3.45%、-1.21%；（5）R22价格、价差分别为22,500、12,868元/吨，较上周同期分别持平、-2.74%。 　　据氟务在线数据，R32当前落实28000-31000元/吨，低价为头部企业订单，部分小厂采购溢价2000元/吨。R410a落实35000-37000元/吨。4月主流制冷剂市场持续回暖，预计5月排产需求旺盛下，市场紧缺程度预计仍难以缓解。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【金石资源】年度报告：公司2023年实现营收18.96亿元，同比+80.54%；实现归母净利润3.49亿元，同比+56.89%。 　　【东阳光】年度报告：公司2023年实现营收108.5亿元，同比-7.23%；实现归母净利润-2.94亿元。 　　【东岳集团】年度报告：公司2023年实现营业收入144.9亿元，同比-27.6%；实现净利润6.11亿元，同比-85.4%。 　　【昊华科技】并购进展：公司拟发股收购中化蓝天并募集配套资金事项获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　山河药辅(300452) 　　药用辅料行业超千亿规模，仿制药一致性评价及共同审评政策促进行业集中度提升，龙头企业受益：人口老龄化背景下，药物需求量刚性增长，根据药智咨询整理数据，国内药用辅料市场规模从2016年的469亿元增长到2021年的846亿元，预期2025年达到1406亿元，4年复合增长率为13.5%，占比药品市场总规模的6.15%。高质量高端固体口服制剂药辅可压性、粘合性更优，有望逐步替代低端淀粉类药辅；下游仿制药一致性评价，并要求制剂申报时辅料共同审评政策，促进行业集中度提升，国产龙头药辅凭借产品品类数量、工艺壁垒、产品质量、规模优势深度绑定下游制剂客户，有望受益于行业集中度提升，实现强者恒强。 　　山河药辅技术品种及规模成本优势突出，9000吨新产能助增长：①公司有39种产品获得CDE的药用辅料登记号，其中优势领域纤维素类产品登记注册21个，远领先于国内同行；②公司已通过共同审评的纤维素类产品羟丙甲纤维素、低取代羟丙纤维素、羧甲纤维素钠、交联羧甲纤维素钠等，能够满足药企的大部分需求；③羟丙甲纤维素邻苯二甲酸酯、羧甲纤维素钙、醋酸羟丙甲纤维素琥珀酸酯以及乳糖粉状纤维素共处理物等高端产品具备领先优势。④根据PHEXMALL药用辅料网上采购平台的数据，进口纤维素类产品价格显著高于国产厂家同类产品的价格，山河药辅的纤维素类产品比国内同行性价比突出。⑤公司参与了国家的《药用辅料生产质量管理规范》的起草和定稿及药用辅料质量标准的修订工作，持续加码研发开拓新品，并于2022年开发收款注射用辅料龙胆酸；⑤规模成本优势下，公司毛利率及ROE优于同行，合同负债高速增长说明订单饱满；⑥新厂区9000吨产能投产后拉动公司产能有望超2万吨，产能爬坡提升产能利用率助力业绩增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.65亿、1.90亿和2.29亿；对应2024-2025年的PE分别为16倍、13倍，鉴于公司纤维素类产品为国内领先水平，受益于行业集中度提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险因素：原材料价格波动风险、出海业务因航运或者海运成本增加风险导致盈利能力波动风险、纤维素类药辅市场竞争加剧影响盈利能力风险、新投产产能爬坡不及预期风险、新产品开拓不及预期风险、生产事故风险或者产品质量纠纷风险；产能建设及投产进度不及预期。

中心思想 核心业务稳健增长与战略布局 海尔生物2023年整体业绩虽受公共卫生防控类业务高基数及宏观环境影响而有所下滑，但剔除该高基数影响后，公司核心业务收入实现正向增长，展现出较强的业务韧性。公司持续深化在生命科学和医疗创新两大核心业务板块的战略布局，通过针对性地拓展制药、科研高校、医院、公卫及血/浆站等细分市场，积极应对外部挑战并取得进展。 股权激励彰显长期发展信心 公司最新发布的2024年股权激励计划，设定了未来三年（2024-2026年）营收复合增长率不低于15%（触发值）或30%（目标值）的考核目标，充分彰显了公司管理层对未来长期发展的坚定信心和对业绩增长的积极预期。 主要内容 2023年业绩分析与核心业务战略布局 2023年，海尔生物实现营业收入22.81亿元，同比下降20.36%；归母净利润4.06亿元，同比下降32.41%；扣非净利润3.31亿元，同比下降37.83%。其中，单第四季度营业收入为4.55亿元，归母净利润为0.49亿元，扣非净利润为0.38亿元，均出现较大幅度下滑。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.15元（含税）。 业绩下滑的主要原因在于同期公共卫生防控类业务收入（5.87亿元）的高基数效应，以及本期宏观环境和行业因素的影响。然而，剔除同期公共卫生防控类业务收入后，公司核心业务收入略高于同期，表明公司在不利外部挑战下仍实现了平稳发展。 在业务板块方面： 生命科学业务： 2023年实现收入10.31亿元，同比下降17%。剔除公共卫生防控类业务后，核心业务收入下降6%，短期承压于高基数和行业去库存。长期来看，公司发力制药和科研高校用户，针对制药用户推出了应用于CGT（细胞与基因治疗）的智能自动化细胞制备方案，有望把握CGT快速发展趋势并切入生物制药工艺环节；针对科研高校用户，公司全场景自动化样本管理方案日趋完善，实验室多场景解决方案不断丰富。 医疗创新业务： 2023年实现收入12.41亿元，同比下降23%。剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入同比增长6%，显示出积极的增长动力。公司针对医院用户，积极参与医疗新基建，加快全场景方案创新；针对公卫用户，推动数字化升级，实现场景方案复制与创新并行；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加速场景方案复制。 股权激励、未来展望与风险评估 公司于2024年3月27日发布了2024年股权激励计划，拟向262名员工授予342万股公司股票，占总股本的1.08%。本次股权激励在公司层面设定了业绩考核目标，按目标值计算，2024-2026年公司营收复合增长率不低于30%；按触发值计算，营收复合增长率不低于15%，此举彰显了公司对未来长期发展的坚定信心。 华创证券考虑到疫情防控已取得重大成效，调整了公司2024-2026年归母净利润预测。新的预测值为：2024年5.0亿元（同比+22.2%），2025年6.1亿元（同比+23.5%），2026年7.5亿元（同比+21.7%），对应PE分别为19倍、15倍和12倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值131亿元，对应目标价约41元，维持“推荐”评级。 同时，报告提示了潜在风险： 生物医疗低温存储的下游市场需求释放可能不达预期。 物联网业务和生物安全业务收入可能不达预期。 全球化进展可能不达预期。 总结 海尔生物在2023年面临公共卫生防控业务高基数和宏观环境挑战，导致整体营收和利润出现下滑。然而，通过剔除高基数影响，其核心业务展现出稳健的增长态势和强大的韧性。公司在生命科学和医疗创新两大板块持续深耕，通过针对性地布局制药、科研高校、医院、公卫及血/浆站等细分市场，积极推动产品创新和场景方案复制。特别是新发布的股权激励计划，以未来三年较高的营收复合增长目标，明确传递了公司对长期发展的坚定信心。尽管面临市场需求、新业务拓展和全球化进程等潜在风险，华创证券仍维持“推荐”评级，并基于DCF模型给予41元的目标价，反映了对公司未来增长潜力的认可。

　　呼吸道疾病是常见的疾病类型，包括上呼吸道感染和下呼吸道感染。呼吸道疾病检测是一种医学检测方法，通过对患者的呼吸道样本进行检测和分析，以确定是否存在呼吸道疾病。由于呼吸道传染病发病人数常居高位，呼吸道疾病检测需求稳定增长。多联检测能够快速鉴别多种呼吸道病原体，在临床上具有重要意义。快速检测技术能够满足基层医疗机构、门急诊的快速诊断需求，缩短了患者等待时间，降低院内传播的风险。 　　呼吸道疾病检测行业定义[1] 　　呼吸道疾病是临床常见的疾病类型，可分为上呼吸道感染和下呼吸道感染。其中，上呼吸道感染主要累及鼻腔、咽喉部等，包括鼻炎、鼻窦炎、咽炎等；下呼吸道感染多为喉以下的气管、支气管感染及肺部感染，包括支气管炎、肺炎、肺结核等。 　　呼吸道疾病检测是指通过对患者的呼吸道样本进行检测和分析，以确定是否存在呼吸道疾病的一种医学检测方法；其针对各种呼吸道疾病的预防、诊断和监测，通过提供一系列的检测产品和服务，以帮助医疗机构和患者及时发现、诊断和治疗呼吸道疾病。