中心思想 2023年业绩承压与战略转型成效 际华集团在2023年面临营收和归母净利润的双重下滑，分别同比减少25.10%和17.64%。然而，扣非净利润亏损幅度显著收窄66.95%，且非经常性损益贡献2.01亿元，使得归母净利润保持为正。这主要得益于公司主动聚焦主业，关停大宗贸易业务，并持续优化经营结构，初步展现了战略转型的积极成效。 2024年业务聚焦与经营健康度提升展望 展望2024年，际华集团将继续深化主业聚焦战略，巩固军品核心供应商地位，并积极拓展行配工装、线上及海外市场。尽管终端需求和接单情况仍存在不确定性，但公司通过提升毛利率、优化费用结构、改善经营现金流等措施，经营健康度有望持续提升。光大证券维持“增持”评级，并预计未来三年盈利将实现增长。 主要内容 2023年业绩回顾与业务调整 营收与净利润表现 际华集团2023年实现营业收入115.61亿元，同比下滑25.10%；归母净利润1.82亿元，同比下滑17.64%。扣非净利润亏损1820万元，但亏损幅度同比减少66.95%，主要得益于2.01亿元的非经常性损益贡献（主要为非流动资产处置损益及政府补助）。收入下滑主要系公司聚焦主业，注销关停国内大宗贸易业务导致贸易收入减少，以及部分重点客户采购延期或规模降低。从季度表现看，23Q1至Q4单季度收入同比分别为-32.44%、-45.22%、-26.17%、+17.76%，归母净利润同比分别为-77.50%、-35.09%、+1550.42%、+56.70%，显示出下半年业绩的显著改善。 收入结构分析 按产品划分，2023年军需品、民品、贸易及其他收入占比分别为48%、48%、8%。其中，军需品收入同比增长2.56%，实现稳健增长；民品收入同比下降21.61%；贸易及其他收入同比大幅下降74.15%，印证了公司聚焦主业、剥离非核心业务的战略。按地区划分，境内收入占比88%，同比下降26.15%；境外收入占比9%，同比下降25.41%。 财务健康度分析 盈利能力与费用控制 2023年公司毛利率同比提升2.15个百分点至13.99%。分产品看，军需品毛利率为13.62%（同比-2.02PCT），民品毛利率为12.04%（同比+0.82PCT），贸易及其他毛利率为9.38%（同比+6.61PCT）。期间费用率同比提升2.40个百分点至11.99%。其中，销售费用率提升0.96个百分点至3.15%，主要系公司加大市场开拓投入；管理费用率提升1.06个百分点至5.94%，主要因管理费用总额下降幅度低于收入降幅；财务费用率同比下降0.24个百分点至-0.36%，主要得益于低息贷款置换高息贷款。 资产周转与现金流 截至2023年末，公司存货同比减少10.14%至41.34亿元，存货周转天数增加47天至158天。应收账款同比减少16.60%至30.31亿元，应收账款周转天数增加37天至104天。2023年经营净现金流为11.18亿元，同比转为净流入，主要系公司加强应收账款清收，销售货款回款贡献。 战略展望与未来增长 业务聚焦与市场拓展 2023年，际华集团持续聚焦主业，巩固军品核心供应商地位，深耕行配工装市场，提升功能性防护性产品占比，并上线际华商城、成立杭州电商中心。2024年，公司将继续深耕存量市场，巩固被装核心供应商地位，聚焦承揽消防系统被装重点订单，积极拓展重点央企客户订单，并积极拓展线上、海外等新业态。 盈利预测与评级 光大证券下调了公司2024-2025年盈利预测（归母净利润较前次分别下调39%/32%），并新增2026年盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为0.06、0.08、0.09元，对应PE分别为49倍、37倍、32倍。鉴于公司持续聚焦主业和经营健康度提升的预期，维持“增持”评级。 风险因素 报告提示的风险包括行业政策变动影响相关单位的招标采购需求、国内需求疲软可能对生产或正常接单造成不利影响，以及行业竞争加剧等。 总结 际华集团2023年营收和归母净利润同比下滑，主要受业务聚焦和贸易业务调整影响。然而，公司通过关停非核心贸易业务、优化费用结构、提升毛利率以及加强应收账款清收，使得扣非净利润亏损大幅收窄，经营现金流转为净流入，经营健康度有所改善。展望2024年，公司将继续深化主业聚焦战略，巩固军品市场，并积极拓展行配工装、线上及海外新业态。尽管面临市场不确定性，但光大证券维持“增持”评级，并预计公司未来盈利能力将逐步提升。

中心思想 业绩稳健增长与产品结构优化 康缘药业在2024年第一季度，面对高基数挑战，仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，显示出其经营韧性。公司通过优化产品结构，特别是口服液和凝胶剂等非注射液产品的显著增长，有效提升了非注射液收入占比，推动了整体业绩的提升。 研发驱动与人才战略聚焦 公司持续加大研发投入，研发费用占营收比例较高，并取得了多项新药临床试验批件，彰显了其强大的创新能力。同时，康缘药业在合理控制销售费用的基础上，战略性地增加了对人才的投入，以支持公司的长期战略发展和高质量转型。 主要内容 2024年一季度财务表现 营收与利润分析 2024年第一季度，康缘药业实现营业收入13.59亿元，同比增长0.48%；归母净利润1.48亿元，同比增长4.67%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长0.20%。尽管2023年同期营收已创近五年新高，公司仍在此高基数背景下保持了增长。 产品结构调整与增长亮点 从产品结构来看，非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%。其中，口服液板块实现3.70亿元收入，同比增长30.24%；凝胶剂板块实现0.09亿元收入，同比大幅增长260.97%。这主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的强劲增长。注射液收入为5.38亿元，同比下降8.87%；胶囊、颗粒剂&冲剂、贴剂收入也出现不同程度的下降，而片丸剂收入则微增1.84%。 多元化产品组合与市场覆盖 截至2023年底，公司拥有204个药品生产批件，其中包括49个中药独家品种和2个中药保护品种。在市场覆盖方面，公司共有112个品种被列入2023版国家医保目录（其中甲类48个，乙类64个，独家品种26个），另有43个品种进入国家基本药物目录（其中独家品种6个），显示出其产品在医保和基药市场的广泛渗透。 持续高强度研发投入与创新成果 2024年第一季度，公司研发费用达2.04亿元，占营业收入的15.01%，体现了公司对研发的高度重视。截至2023年底，公司累计获得发明专利授权669件，拥有中药新药56个、化学药新药9个，研发实力在中药企业中处于领先地位。近期研发成果显著，包括2024年3月收到国家药监局签发的1类化学新药注射用AAPB（用于急性缺血性脑卒中）的临床试验批准通知书，以及2024年4月收到1.1类中药创新药羌芩颗粒（用于流行性感冒）的临床试验批准通知书。 精细化费用管理与人才战略 2024年第一季度，公司销售毛利率为74.61%，同比下降0.49个百分点；销售净利率为11.01%，同比上升0.26个百分点。在费用控制方面，销售费用率同比下降6.52个百分点至37.44%，显示出公司在市场推广上的效率提升。同时，管理费用率同比上升5.58个百分点至23.59%，主要系公司为实现战略发展，在人员架构调整基础上，加大了对人才的投入及管理相关活动的开展。财务费用率为-0.67%，同比下降0.43个百分点。 投资评级与未来业绩预测 东方财富证券研究所维持康缘药业“增持”评级。公司坚持向专业化、学术化全面转型，并聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。预计2024-2026年营业收入分别为56.01亿元、63.11亿元和70.44亿元；归母净利润分别为6.26亿元、7.52亿元和8.64亿元；对应EPS分别为1.07元、1.29元和1.48元。报告同时提示了行业政策变化、产品安全质量以及研发过程失败等风险。 总结 康缘药业在2024年第一季度展现出稳健的财务表现，营收和利润在高基数下实现增长，这得益于其产品结构的优化，特别是口服液和凝胶剂等非注射液产品的突出贡献。公司持续高强度的研发投入和显著的创新成果，为其未来发展奠定了坚实基础。同时，公司在费用管理上采取了合理控费与人才战略性投入相结合的策略，以支持其专业化、学术化转型和高质量发展。基于上述分析，东方财富证券研究所维持了对康缘药业的“增持”评级。

中心思想 2023年业绩承压与亏损主因分析 优然牧业在2023年面临显著的业绩压力，营收同比增长3.6%至186.9亿元，但归母净利润由盈转亏，录得10.5亿元的亏损。核心原因在于原奶业务毛利率下滑以及生物资产公允价值减出售成本的变动所产生的巨额亏损，高达36.1亿元，远超2022年的16.2亿元。原奶价格下行是导致毛利承压的关键因素，同时奶牛估值调整也大幅增加了公允价值损失。 2024年展望与投资建议 尽管2023年表现不佳，但报告预计优然牧业在2024年将实现环比改善。预计3Q24-1Q25期间原奶价格有望止跌反弹，同时公司通过加强采购择时、调整饲料配方及提升单产等措施，公斤奶饲料成本持续下行，养殖效率不断提升。公司主动调整反刍动物养殖系统化解决方案业务策略，聚焦高质量客户，以应对行业景气度低迷。基于对未来业绩的改善预期，海通国际维持“优于大市”评级，并调整目标价至2.22港元，反映了对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 2023年业绩深度剖析与业务挑战 优然牧业2023年实现营业收入186.9亿元，同比增长3.6%。然而，归属于母公司净利润为-10.5亿元，相较于2022年的4.1亿元盈利，由盈转亏。这一业绩下滑主要受两方面因素影响：一是原奶业务毛利率承压，同比下降2.8个百分点至28.6%；二是生物资产公允价值减出售成本的变动所产生的亏损大幅增加，从2022年的16.2亿元扩大至2023年的36.1亿元。 在原奶业务方面，2023年原料奶收入同比增长18.9%至129.0亿元，其中原奶销量同比增长26.5%至294.5万吨。然而，原料奶平均单价同比下降6.0%至4.38元/kg，这是导致毛利率下滑的主要原因。尽管奶价下行，公司在产量方面仍保持稳定增长，2023年集团奶牛存栏数量约58.3万头，同比增长16.7%；成母牛占比同比提升2.4个百分点；优质生鲜乳牧场成母牛（不含娟姗牛）年化单产约为12.0吨，同比提升5.3%。单产效率的持续提升预计将支撑未来原奶销量维持双位数增长。 生物资产公允价值损失的显著增加是2023年亏损扩大的关键。报告指出，2023年原奶价格下降较快，而饲料成本仍处于高位，导致成母牛估值降低。同时，淘汰牛牛肉价格下跌以及后备牛因饲喂成本上升导致估值下降，出于会计谨慎性考虑，公司计提的生物资产公允价值损失达到36.1亿元，远高于往年（2021年为4.1亿元，2022年为16.2亿元）。 反刍动物养殖系统化解决方案（CRFS）业务在2023年收入同比下降19.5%至57.9亿元，但毛利率有所上行。这主要是由于养殖行业景气度较低，中小牧场大面积亏损，公司主动加强风险管控，调整销售战略，聚焦高质量客户所致。 市场趋势、成本控制及未来展望 展望未来，报告对原奶价格并不悲观，预计3Q24-1Q25之间奶价将有止跌反弹。支撑这一判断的因素包括中小牧场退出、国内外价差缩小以及饲料成本仍在高位对原奶价格形成的底部支撑。 在成本控制方面，公司公斤奶饲料成本持续下行，养殖效率不断提升。2023年公司公斤奶饲料成本为2.45元，同比下降1.2%。具体来看，23H2公斤奶饲料成本较22H2高点已环比明显下行，主要得益于公司加强采购择时、调整饲料配方以及提高奶牛单产。随着大宗原料价格的继续回落以及运营效率的进一步提升，预计未来成本端仍有一定的下降空间。 基于上述分析，海通国际对优然牧业的盈利预测进行了调整。预计公司2024-2026年营收分别为207.5亿元、227.0亿元和247.0亿元（前值分别为223.8亿元、260.8亿元和NA亿元），归母净利润分别为4.0亿元、8.7亿元和12.0亿元（前值分别为11.2亿元、18.1亿元和NA亿元）。相应的，预计2024-2026年EPS分别为0.11元、0.23元和0.32元（前值分别为0.30元、0.48元和NA元）。 综合考虑可比公司估值，海通国际给予优然牧业2025年9倍PE（前值2024年9xPE），并将目标价下调至2.22港元（前值2.85港元），但维持“优于大市”评级。 报告同时提示了潜在风险，包括公司负债率相对偏高、大宗商品价格上行以及下游需求恢复不及预期等。 总结 优然牧业2023年业绩表现承压，主要受原奶价格下行导致毛利率下滑以及生物资产公允价值损失大幅增加的影响，导致公司由盈转亏。然而，公司在原奶销量和单产效率方面仍保持增长，并通过优化饲料成本管理提升养殖效率。展望2024年，随着原奶价格预计止跌反弹以及公司内部成本控制和业务策略调整的持续推进，预计业绩将实现环比改善。尽管盈利预测和目标价有所下调，但海通国际仍维持“优于大市”评级，表明对公司未来发展潜力的长期看好，但投资者需关注负债率、大宗商品价格波动及下游需求恢复等风险因素。

中心思想 市场表现与政策驱动 在2024年3月10日至4月10日的统计期间内，中国医药市场呈现出结构性上涨态势，A股超小盘及小盘股、H股小盘及中盘股均实现上涨。政策层面，国务院发布大规模设备更新行动方案，明确点名医疗设备四大领域（医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人）将受益于投资增长，预示着相关板块的重大发展机遇。同时，医保基金监管持续高压，医药反腐深入推进，以及耗材集采“一省砍价，全国共享”的趋势，共同塑造了行业发展的新格局。 行业展望与估值修复 报告预计，随着带量采购和疫情扰动等负面因素的逐渐消退，以及医改带来的就医需求提升，2024年中国医疗行业收入和利润有望实现约10%的同比增长。这一业绩增长预计将推动A/H股的估值修复，使行业估值有望回升。尽管面临政策、研发投入放缓及创新药研发失败等风险，但整体而言，行业正逐步回归常态化，投资框架面临重塑。 主要内容 涨跌幅和估值分析（2024 年3 月10 日-2024 年4 月10 日） A/H股市场表现概览 在2024年3月10日至4月10日期间，申万医药A股（共461家）中有251家公司上涨，其中化学制剂（71家）、中药（43家）和原料药（31家）涨幅数量居前。按市值区间划分，<50亿元（145家）、50-100亿元（54家）和100-200亿元（29家）的公司上涨数量最多。申万医药H股（共87家）有39家公司上涨，其他生物制品（10家）、原料药（6家）以及化学制剂和医疗耗材（各5家）表现突出。市值方面，<50亿港币和50-100亿港币的公司各有11家上涨。从平均涨跌幅来看，A股超小盘（<50亿元）上涨2.3%，小盘（50-100亿元）上涨2.1%；H股小盘（50-100亿港币）上涨1.2%，中盘（100-200亿港币）上涨4.0%。 行业估值与市场对比 同期，沪深300指数和申万医药生物A股板块均下跌1%。截至2024年4月10日，沪深300的TTM P/E为12倍，较近五年历史平均值折价9%；申万医药生物指数（A股）TTM P/E为25倍，较近五年历史平均值折价25%。具体到子板块，生物制品、疫苗、其他生物制品、医疗服务、医疗研发外包和医院等子板块的当前TTM P/E相较其历史五年平均值均存在显著折价，折价幅度从29%到72%不等，显示出行业整体及部分细分领域的估值修复潜力。 行业政策 医疗设备更新与医保监管强化 2024年3月15日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出到2027年医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，并点名医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人四大医疗设备领域将进行更新改造，预计将为相关板块带来显著利好。此外，国家医保局等六部门于4月9日召开会议，强调2024年将持续高压监管医保基金，重点整治虚假诊疗、虚假购药、倒卖医保药品以及医药领域腐败问题，表明医药反腐和医保基金监管将常态化、深入化。 耗材集采与市场格局演变 3月26日，辽宁省药品和医用耗材集中采购网发布通知，强生、迈瑞医疗等企业的直线形切割吻合器和钉仓等66个耗材主动降价，部分产品价格腰斩。所有参与该省耗材集采的企业产品均需承诺以全国各省最低价挂网，预示着耗材最低价全国联动时代来临，“一省砍价，全国共享”有望成为现实，将进一步重塑耗材市场竞争格局。3月11日，河南省医疗保障局发布血液透析类医用耗材省际联盟采购公告，旨在通过以价换量改变进口品牌主导的高价市场格局，为国产品牌带来市场拐点。 公司新闻 重点企业动态与创新进展 报告期内，医药公司动态活跃。丹麦药企Genmab以18亿美元全现金收购普方生物，创下国内生物医药公司被海外药企并购的纪录，凸显ADC药物领域的价值。信达生物的信迪利单抗联合免疫化疗方案在晚期NK/T细胞淋巴瘤治疗中取得85%的完全缓解率和100%的有效率，并在2023年实现总收入62.06亿元，同比增长36.2%，亏损同比减少52.8%。固生堂2023年营收和归母净利润分别同比增长43%和40%。药明合联2023年营收强劲增长114%至21.24亿元人民币。石药集团的司美格鲁肽注射液获临床试验默示许可。百济神州的泽布替尼获美国FDA加速批准，用于治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤成人患者，标志着其在美国获批第五项B细胞恶性肿瘤适应症。 投资推荐与估值分析 华兴证券推荐了包括翰森制药、百济神州、信达生物、康泰生物、华兰生物、益丰药房、迈瑞医疗、泰格医药、海吉亚和固生堂在内的多家公司。推荐理由涵盖新兴靶点布局、新适应症获批、商业化产品组合丰富、疫苗业务增长、连锁复制能力、研发投入与海外扩张、投资收益恢复以及就医需求释放等。报告还提供了详细的华兴医药覆盖公司估值表，包含各公司的收盘价、市值、EPS、P/E及EPS CAGR等数据，为投资者提供了全面的参考。 行业风险 政策不确定性与研发挑战 医药行业面临多重政策风险，包括政府可能收紧对医疗制造商的补贴，以及带量采购、医保谈判等政策对药品和医疗器械降价影响可能超预期。这些政策变化可能对所有医疗公司带来经营压力。此外，为了应对价格战和控制支出，医药公司可能减少研发投入，这可能影响整个医药行业的可持续发展和创新能力。 创新药研发失败风险 创新药研发具有周期长（约10年）、投入大且成功率低的固有风险。如果公司无法成功开发并通过临床试验将新创新药物推向市场，将面临严重的财务和生存挑战。对于小型和创业公司而言，研发失败可能导致生存危机；对于大型公司，不良的研发结果可能导致投资者信心受损，进而影响融资能力和市场评级。 总结 本报告全面分析了2024年3月医药行业的市场表现、政策动向、公司新闻及潜在风险。在统计期间内，医药板块呈现结构性上涨，尤其以小市值公司表现突出。政策层面，大规模医疗设备更新方案的发布为相关领域带来明确利好，而医保基金监管和耗材集采的持续推进则预示着行业将面临更严格的合规要求和更激烈的价格竞争。尽管行业面临政策、研发投入放缓和创新药研发失败等风险，但随着负面因素的消退和就医需求的提升，预计2024年行业业绩将实现超过10%的增长，从而推动估值修复。报告通过详尽的数据和案例，为投资者提供了专业的市场洞察和投资参考。

中心思想 脑机接口：康复医疗新增长点 本报告核心观点指出，2024年以来，以Neuralink、天坛医院和宣武医院为代表的脑机接口技术在应用方面取得重大突破，持续推动脑机接口向医疗产业化迈进。随着该技术的不断成熟，其应用场景正快速拓展，尤其在神经康复领域展现出巨大潜力，有望成为康复医疗领域的新增长机遇。报告持续看好在前瞻性布局脑机接口的康复龙头企业，并推荐翔宇医疗等，建议关注诚益通等。 医药市场：改革深化与结构性机遇 尽管当前医药板块整体表现普跌，估值和持仓处于历史低点，但国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新、升级和渠道结构变化成为主要方向。报告认为，随着医疗环节改革的深入，医药价值链将发生重构，处方外流、医药CSO及各环节集中度提升将带来更多投资机会。2024年医药年度策略强调“蓄力，破局”，看好创新药械、诊疗复苏下的服务/药店以及医药配套等环节，并基于景气边际变化和预期差，推荐血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材和CXO等细分领域。 主要内容 脑机接口：技术突破与市场潜力 脑机接口技术进展与市场展望 2024年以来，脑机接口（BCI）技术取得了显著进展。埃隆·马斯克旗下的Neuralink公司以及国内的天坛医院、宣武医院在脑机接口应用方面先后实现重大突破，引发市场对相关概念股如诚益通、翔宇医疗、创新医疗、三博脑科的广泛关注，这些公司自2024年2月以来涨幅明显。脑机接口被定义为在人或动物大脑与外部设备之间建立直接连接以实现信息交换的技术，其工作流程包括脑电信号采集、处理、输出和执行，最终反馈给大脑。 在信息采集层面，BCI可分为侵入式、部分侵入式和非侵入式。侵入式BCI能获得最高质量的神经信号，但创伤和风险高；非侵入式BCI安全性最高，但信号质量较低。2023年，非侵入式BCI占据BCI市场规模的86%，成为当前研究的重点。多家头部企业的研究已逐步进入临床阶段，预示着脑机接口商业化市场的临近。 市场规模方面，据IMARC Groupe数据，2023年全球脑机接口市场规模为19.8亿美元，预计到2027年将达到33亿美元，复合年增长率（CAGR）为14%。麦肯锡测算显示，2030-2040年全球脑机接口在医疗应用方面的潜在市场规模有望达到400-1450亿美元，其中严肃医疗场景（如神经假体、疾病诊断与治疗）潜在规模为150-850亿美元，消费医疗场景（如健康监测）潜在规模为250-600亿美元，应用前景广阔。 在投融资方面，动脉橙产业智库统计显示，2021年全球及国内脑机接口融资总额和事件数创下新高后，2022年行业进入冷静期。资本关注点更加聚焦于那些已有产品且正在开展或即将开展临床试验的公司，预示着临床试验成功后的商业化落地将成为资本下一阶段的重点。 康复医疗：脑机接口的首要应用场景 康复医疗被认为是脑机接口技术最先落地的场景之一。脑机接口的主要功能之一是改善或恢复受损功能，基于刺激的输入型脑机接口具有神经调控功效，可用于肌萎缩侧索硬化（ALS）、脑卒中、脊髓损伤、轻度认知障碍、创伤后应激障碍和强迫症等的治疗康复。目前，脑卒中、脊髓损伤、认知障碍等患病人群数量庞大且增速快，而现有治疗手段有限，脑机接口恰好能填补这一空白，在相关疾病的康复上实现快速落地应用。 具体应用方式包括： 信息交流辅助： 通过BCI系统控制字母、数字网格、光标或网页浏览工具，帮助ALS、脑卒中导致的瘫痪、闭锁综合征、语言障碍及认知功能障碍患者完成简单的语言交流，实现沟通意图。例如Synchron的brain.io™。 运动辅助： 通过BCI控制智能轮椅、假肢、机器臂等外接设备，实现上、下肢的替代运动，改善运动功能及活动空间，提高独立生活能力。例如傲意科技的OHand傲翼智能仿生手。 功能恢复： 通过神经刺激技术调节大脑信号特征，使皮质激活模式趋于正常化，实现功能恢复；或通过BCI控制外接设备进行功能重塑的康复训练，间接促进神经通路重建，恢复（部分）运动能力及运动控制水平。BCI与康复机器人结合，将传统被动训练转变为人机一体的主动训练模式，有利于提高患者参与度。 国内外脑机接口概念公司概览： 国内代表公司： 翔宇医疗： 作为康复医疗器械研发引领企业，与脑机接口产业联盟、天津大学等共同举办“2024中原脑机接口与神经康复创新发展论坛”，启动国家重点研发计划项目，并更名子公司为“捷创睿（上海）机器人科技有限公司”，彰显其在AI+康复器械、人工智能、康复机器人、脑机接口方向的布局决心。 诚益通： 聚焦制药装备控制系统及医疗康复设备，成为脑机接口产业联盟新增理事单位。其子公司龙之杰自2020年起探索相关技术，已研发经颅磁导航系统及脑部磁刺激治疗仪等产品。 三博脑科： 以神经专科为特色的医疗服务集团，创始人栾国明曾开展国内首例脑机接口治疗癫痫，并率先应用神经调控疗法。公司作为“医教研”一体化机构，持续关注并参与脑机接口技术在医疗领域的应用和探索。 创新医疗： 参股40%的博灵脑机主要从事脑机接口核心技术研发和产品设计生产，2023年已进入工程样机研发阶段，并在公立三甲医院和专业康复医院进行原理样机测试，累计申请专利13件，已获授权6件。 海外代表公司： Neuralink： 由埃隆·马斯克创立，专注于高带宽侵入式BCI技术，旨在连接大脑与网络。已获得FDA许可进行人体实验，并于2024年2月透露首位人类受试者已完全康复，能仅凭思维移动鼠标。 Synchron： 旗舰产品Stentrode™是一种微创BCI，属于半侵入式，用作治疗瘫痪的运动神经假体。已获得FDA批准进行人体试验，其脑起搏器已被允许用于临床实践，帮助治疗帕金森疾病患者。2022年末成为唯一获得FDA批准进行永久性BCI植入的公司。 BrainGate： 致力于侵入式BCI研究，在成果产出和临床实践方面领先。其为患者植入微电极，通过BCI接口控制平板电脑完成日常操作。临床试验表明，脊髓损伤参与者能实现一定程度的运动控制。在“神经网络解码器”技术和无线BCI系统开发上贡献显著。 医药板块：市场表现、估值与年度策略 医药行业行情复盘与估值分析 本周（2024年4月8日至4月12日），医药（中信）指数（CI005018）下跌3.08%，跑输沪深300指数0.5个百分点，在所有行业中涨幅排名第16名。2024年以来，医药（中信）指数累计跌幅达14.2%，跑输沪深300指数15.5个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第4名。 成交额方面，截至2024年4月12日，医药行业本周成交额为2626亿元，占全部A股总成交额的6.2%，较前一周增加0.2个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。 板块估值方面，截至2024年4月12日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.2倍PE，环比下降0.73。医药行业相对沪深300的估值溢价率为126%，环比减少1.7个百分点，低于四年来中枢水平（158.8%）。 细分板块涨跌幅分析显示，根据Wind系统中信证券行业分类，本周医药子板块普遍下跌，其中医疗服务（-5.6%）、医疗器械（-3.9%）、中药饮片（-3.3%）、生物医药（-3.3%）跌幅较为明显，而化学原料药（-1.0%）和中成药（-1.6%）跌幅相对较小。根据浙商医药重点公司分类板块，本周除API及制剂出口（+2.1%）和中药（+0.4%）上涨外，其他子板块普遍下跌，其中医疗服务（-7.6%）、医疗器械（-4.2%）和CXO（-3.9%）跌幅较为明显。 估值方面，本周医药子板块除中药饮片（+2.34）估值有所提升外，其他子板块均有所回落，其中医疗服务（-1.40）、医疗器械（-1.13）、生物医药（-0.85）回落较为明显。截至2024年4月12日，估值排名前三的板块为中药饮片（33.61倍PE）、医疗器械（28.83倍PE）和化学制剂（28.17倍PE）。 陆港通及深港通持股情况显示，截至2024年4月12日，陆港通医药行业投资1409亿元，医药持股占陆港通总资金的7.7%，医药北上资金环比减少48亿元。 2024年医药年度策略：蓄力，破局 报告指出，整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新、升级、渠道结构变化成为主要方向。在此过程中，医院院外产品将受益于老龄化加速趋势，创新药械在鼓励性政策影响下进入兑现期。随着医疗环节改革的深入，医药价值链将发生重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多投资机会。报告推荐院外、新业态、创新药械等方向。 2023年策略复盘：诊疗复苏下的分化 2023年诊疗逐季复苏，反腐阶段性影响下，医药创新和消费保持稳健增长，但增速分化加剧。院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势。医药板块经历两年多调整，2024年创新驱动更加乐观。2023年度策略《拥抱新周期》显示，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、CXO等，主线性机会不多，但创新性较强的药械个股表现依然不错。 2024年医药策略：蓄力，破局 机会挖掘： 宏观层面，2024年医改持续深化，医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）。行业基本面层面，2024年各细分领域进入经营效率改善周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快增长。 投资视角： 医药板块各细分领域存在较大的景气异质性。结合景气边际变化和预期差维度分析发现，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO均存在较大的预期差和较好的景气边际变化。 推荐组合： 医药创新： 康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业。 诊疗常态化： 大参林、老百姓、上海医药。 医药配套： 药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。 限售解禁与股权质押追踪： 未来一个月（2024年4月12日至2024年5月12日），共有13家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中诺禾致源（69.75%）、中红医疗（60.15%）、三博脑科（55.42%）等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。股权质押方面，冠昊生物、龙津药业第一大股东质押比例提升较多，亚宝药业、常山药业、通化东宝第一大股东质押比例下降较多。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与未来趋势，核心观点聚焦于脑机接口技术在康复医疗领域带来的巨大机遇。尽管当前医药板块整体面临市场普跌和估值回落的挑战，但脑机接口技术的突破性进展，尤其是在神经康复方面的应用潜力，预示着该领域将成为未来医药行业的重要增长点。报告通过详尽的数据和案例，阐述了脑机接口的概念、市场规模预测、投融资趋势以及国内外代表公司的布局，强调了康复医疗作为脑机接口最先落地场景的战略意义。 同时，报告对当前医药市场的行情进行了全面复盘，指出医药板块估值和持仓处于历史低点，但国内医药行业正经历供给侧改革的深水区，创新、升级和渠道结构变化是主旋律。2024年医药年度策略明确提出“蓄力，破局”，强调在医改深化和医保监管加强的宏观背景下，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店以及医药配套等环节将迎来发展窗口。报告基于景气边际变化和预期差，推荐了血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材和CXO等细分领域的投资机会，并给出了具体的推荐组合。 总体而言，报告在指出当前市场挑战的同时，也为投资者描绘了医药行业在技术创新和结构性改革驱动下的长期增长路径，特别是脑机接口与康复医疗的结合，被视为一个值得重点关注的战略性投资方向。

中心思想 创新驱动下的医药器械市场机遇 本报告核心观点指出，尽管近期医药生物行业整体市场表现平淡，但以CMEF医疗器械博览会为代表的创新活动，正揭示出医疗器械板块，特别是高端影像、数字化、智能化及AI医疗等创新领域蕴藏的巨大增长潜力。我们持续看好“创新驱动、国产替代、品牌龙头”三大投资主线，认为这些领域将是未来医药投资的核心方向。 市场波动与结构性亮点并存 在市场整体走弱的背景下，医药生物行业内部呈现结构性分化。A股线下药店板块表现突出，而医疗研发外包则面临较大压力。同时，国内上市公司在研发审批、新产品上市及临床试验方面持续取得进展，海外市场亦有ADC技术、癌症疫苗及神经精神疾病新疗法等前沿突破，共同构筑了行业发展的内生动力。 主要内容 1. 市场表现与投资策略 1.1 医药行业行情回顾：指数承压，板块分化 在过去两周（4.1-4.12），A股医药生物指数下跌2.46%，跑输沪深300指数0.72个百分点，但在31个子行业中排名第20位，表现一般。H股恒生医疗健康指数下跌3.49%，跑输恒生国企指数4.67个百分点。从A股子板块来看，线下药店涨幅最大，上涨3.44%；医疗研发外包跌幅最大，下跌5.22%。个股层面，A股冠福股份涨幅居首（25.33%），*ST太安跌幅最大（-28.23%）；H股爱帝宫涨幅最大（40.11%），瑞丽医美跌幅最大（-33.79%）。 1.2 CMEF博览会聚焦创新器械，三大主线引领投资 第89届CMEF中国国际医疗器械博览会于2024年4月11-14日在上海成功举办，以“创新科技、智领未来”为主题，吸引了众多国内外知名公司展示AI医疗、高端影像设备、手术机器人、数字医疗等前沿产品和解决方案。联影医疗、开立医疗、奕瑞科技等国内领先企业携多款首发或创新产品亮相，彰显了强大的创新研发能力。我们积极关注高端影像设备、数字化与智能化、AI医疗等具备较强创新能力和创新意识的产业链，并建议关注联影医疗、开立医疗、澳华内镜、奕瑞科技等公司。 我们持续坚定看好医药行业的“创新驱动、国产替代、品牌龙头”三大投资主线： 创新驱动： 随着医保支付和审评政策的持续完善，高临床价值的创新产品将获得更优良的商业环境。看好AD、NASH、失眠、减肥、中药创新药产业链，以及重磅药物专利到期背景下受益的原料药企业。 国产替代： 国内高端医疗器械、高端医用耗材和科学仪器等领域存在巨大的进口替代空间，突破“卡脖子”问题势在必行。 品牌龙头： 国企改革持续推进，有望提升国有中药OTC龙头企业的资产质量和经营效率，品牌价值将得到提升。 重点推荐包括恒瑞医药、京新药业、药明康德（A+H）、鱼跃医疗、九强生物、迈瑞医疗、太极集团、康缘药业、益丰药房等。 2. 行业政策与公司动态 2.1 国内医药市场和上市公司新闻 在4月8日至4月12日期间，国内医药市场和上市公司动态活跃。多家公司在医疗器械注册、新药上市申请、临床试验进展及一致性评价方面取得突破。例如，君实生物的昂戈瑞西单抗注射液和长春高新的注射用金纳单抗的上市申请新进承办；百济神州的注射用BGB-R046和科伦博泰的注射用SKB518的临床申请新进承办。此外，万泰生物的九价HPV疫苗III期临床试验主要数据初步分析结果符合预期。金域医学提议回购公司股份，显示对公司价值的信心。 2.2 海外市场医药新闻 海外市场在创新疗法方面也取得显著进展。默沙东（MSD）斥资超2亿美元收购Abceutics，旨在开发载荷结合选择性增强剂（PBSEs）技术，以提高抗体偶联药物（ADC）的安全性。BioNTech公布了其胰腺导管腺癌（PDAC）个体化癌症疫苗autogene cevumeran的3年随访成果，显示患者体内T细胞免疫应答持续激活，无复发生存期（RFS）得到延长。Seaport Therapeutics和TORL BioTherapeutics分别完成1亿美元A轮和1.58亿美元B2轮融资，用于推进神经精神疾病药物和潜在“first-in-class”ADC药物的临床开发。Lipocine公布了LPCN 2401临床2期试验的积极结果，显示其在减少腹部脂肪和增加肌肉量方面的潜力。 3. 研发与审批进展 3.1 上市公司研发进度更新 上两周，君实生物的昂戈瑞西单抗注射液和长春高新的注射用金纳单抗的上市申请新进承办。百济神州的注射用BGB-R046和科伦博泰的注射用SKB518的临床申请新进承办。和黄医药的HMPL-500胶囊和恒瑞医药的HRS-7249注射液的IND申请新进承办。在临床试验方面，恒瑞医药的SHR2554和正大天晴的TQB3616正在进行三期临床；远大医药的HDM1002和康诺亚的CM326正在进行二期临床；艾力斯的AST2169正在进行一期临床。 3.2 一致性评价审评审批进度更新 截至目前，共有7,740个品规正式通过了一致性评价，其中3,751个品规通过补充申请形式完成，3,989个品规通过生产申请完成。在过去两周，暂无品规通过补充申请或按新注册分类标准新申请路径正式通过审批。 4. 市场资金与数据库更新 4.1 沪深港通资金流向更新 在4月1日至4月12日期间，沪港深通资金在A股市场对爱尔眼科、济川药业、恒瑞医药等公司呈现净买入，而对迈瑞医疗、凯莱英、泰格医药等公司则为净卖出。益丰药房、艾德生物、迈瑞医疗等公司的持股比例位居前列。在H股市场，药明生物、康方生物-B、三生制药等获得净买入，金斯瑞生物科技、中国中药、国药控股等则被净卖出。亚盛医药-B、绿叶制药、康方生物-B等公司的持股比例较高。 4.2 重要数据库更新 4.2.1 医疗服务利用与医保基金运行 2023年1月至8月，全国医院累计总诊疗人次达到27.48亿，同比增长3.05%。其中，三级医院和一级医院的诊疗人次分别增长8.71%和9.02%，基层医疗机构增长10.56%，而二级医院诊疗人次则减少7.60%。2024年1月，基本医保收入为2848亿元，支出1658亿元，累计结余1190亿元，结余率为41.8%，较2023年同期上升2.2个百分点。 4.2.2 原料药与中药材价格动态 2024年3月，国内抗生素价格基本持平。维生素原料药价格在4月12日呈现涨跌不一，其中维生素B1和维生素E价格上升，维生素K3价格下降，其余品种持平。心脑血管原料药价格同样涨跌不一，缬沙坦价格下降，厄贝沙坦价格上升，其他品种持平。中药材价格指数在3月环比上升0.72%，同比上升8.07%。 4.2.3 医药制造业经济指标分析 2024年1月至2月，医药制造业累计收入为3808.70亿元，同比减少4.8%（公布值），若按绝对值计算则同比减少13.3%。同期，营业成本同比减少5.9%（公布值），利润总额同比减少4.4%（公布值）。期间费用率方面，销售费用率同比上升0.7个百分点至16.7%，管理费用率同比上升0.7个百分点至6.8%，财务费用率同比下降0.3个百分点至0.4%。 4.2.4 医疗保健CPI与耗材带量采购进展 2024年3月，整体CPI环比下降1.0%，同比上升0.1%。医疗保健CPI环比上升0.1%，同比上升1.5%，与上月持平。其中，中药CPI同比上升5.5%，西药CPI同比下降0.5%，医疗服务CPI同比上升1.7%。在耗材带量采购方面，曲靖市第四批医用耗材（全省联盟）集中带量采购拟中（备）选企业公示，涉及6类耗材，24家企业拟中选，采购周期为3年。 5. 融资与重要公告 5.1 医药公司融资进度更新 近期，华海药业的定向增发预案已获证监会注册，计划募集12.1亿元用于项目融资和补充流动资金。万孚生物的定向增发已实施，募集10.0亿元，同样用于项目融资和补充流动资金。 5.2 上两周重要事项公告 在过去两周（4.1-4.12），多家医药公司召开了年度或临时股东大会。同时，多只医药股面临解禁，涉及首发战略配售股份、首发原股东限售股份、股权激励一般股份和定向增发机构配售股份等多种股份类型。 总结 本报告全面分析了2024年4月上旬医药生物行业的市场表现、政策动态、研发进展及关键经济数据。尽管医药指数整体走弱，但CMEF器械博览会展现的创新活力，以及国内企业在高端医疗器械、新药研发和国产替代方面的持续突破，为行业带来了结构性投资机遇。我们强调“创新驱动、国产替代、品牌龙头”的投资主线，并建议关注相关创新型医疗器械和具有核心竞争力的医药企业。同时，医保基金运行平稳，医疗服务利用率回升，为行业发展提供了良好基础。投资者应密切关注控费政策、研发风险及市场估值波动。

　　投资逻辑： 　　制度持续完善，鼓励支持创新 　　日前，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。《意见》指出，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大和二十届二中全会精神，紧紧围绕打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。 　　2024年4月12日下午，上交所、深交所、北交所相继发布多项公开征求意见的规则。我们关注到，三大交易所在完善上市条件、分红制度和退市制度的同时，对于创业板和科创板企业的研发投入依然做出了认可与支持，我们看好资本市场制度建设完善，有望持续催化优质医药创新，推进产业技术进步。 　　原料药：24年传统业务量价有望改善，特色和高端原料药是增量。2024年，随着全球产能格局改善、院内制剂需求回复、诊疗量恢复增长等因素，行业有望迎来整体性的价格和业绩拐点。特色原料药和专利原料药行业未来有望迎来放量机会：专利到期的专利药品品种数量不断增多，仿制药的品种与数量也迅速上升，为原料药市场带来了巨大的市场机遇，原料药的产量不断增长。建议重点关注“量价反转”和“热门赛道一体化制造”两大原料药逻辑。 　　中药：多家公司业绩良好，关注OTC大品种持续放量。本周济川药业、东阿阿胶、康缘药业先后披露业绩或业绩预告，整体业绩表现良好，建议继续关注OTC大品种为公司业绩持续带来增量。 　　创新药：我们继续看好中国创新药企在2024年的国际化突破和全面业绩与估值向上的态势；关注美股映射赛道ADC、双抗及前沿创新分子等研发进展与获批进程。 　　生物制品：关注国产9价HPV疫苗上市进程。目前国内已获批上市的HPV疫苗共5款，其中GSK、万泰生物、沃森生物获批产品为2价疫苗，默沙东获批产品为4价、9价疫苗。除万泰生物外，国内目前有多家公司研发的九价或更高价数的HPV疫苗已经进入临床3期，建议持续关注上市进程。 　　医疗器械：国产软镜销售快速增长，关注国产CGM产品放量。近年来软镜行业国产替代趋势显著，未来企业创新研发投入将进一步增加，国产头部企业产品销售快速增长趋势有望延续。微泰医疗新一代CGM产品AiDEXX正式上市，血糖监测及糖尿病护理潜在市场巨大，随着国内市场国产企业推广力度逐步提升，CGM在国内渗透率有望快速提升。 　　医疗服务及医美：新品导入顺利，医美龙头业绩符合预期。多家眼科医院引入兴齐眼药0.01%硫酸阿托品滴眼液，进一步助力我国儿童青少年近视防控事业的发展。爱美客发布24Q1业绩预告，业绩符合预期，我们继续看好医美龙头维持领先优势，引领行业增长。 　　医药上游供应链：持续关注大规模设备更新下的投资机会。资金端支持充足，带动市场需求，且各部委细分领域政策支持逐渐落地，我们持续看好科学仪器板块在此轮设备更新和国产替代中的投资机会。 　　投资建议 　　我们延续前期观点，2024年上半年继续以确定性和持续性较好、政策风险小的优质中药、药房作为首推方向，同时本周市场面的亮点是原料药板块的性价比优势和基本面反转预期得到市场重视；而当市场向中报和2024年下半年业绩切换，低基数效应凸显时，建议下半年加大创新药和院内优质存量药品器械布局。重点关注公司：特宝生物、益丰药房、东阿阿胶、太极集团、花园生物等。 　　风险提示 　　汇兑风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、在研项目推进不达预期风险、产品推广不达预期风险等

　　行业观点 　　原料药板块有望量价齐升，建议关注肝素和碘造影剂板块 　　我国原料药产量创新高，价格边际好转趋势初现。需求端:2023年底开始全球原料药去库存，印度新增产能等短期因素导致原料药板块2023年业绩有压力，伴随下游制剂厂家去库周期基本结束，原研药专利悬崖密集到来，以及我国在中间体和原料药行业的成本和产业链等优势，原料药板块有望迎来窗口期。根据国家统计局的数据，2023年12月，我国化学药品原药产量高达40万吨，同比增约3万吨，并创2014年以来历史新高，体现下游制剂厂商对原料药的旺盛需求。供给端：根据国家统计局数据，2023年1-3月我国化学药品原料药制造PPI当月同比从100快速下滑至96，而2024年1-3月从95增长至96，我国原料药价格边际好转趋势初现，虽然整体价格水平仍低于2014年以来历史平均，但伴随下游采购需求的逐步增加，原料药价格进一步修复空间有望打开。肝素原料药上行周期有望开启，利好肝素原料药板块。根据海关总署数据，2021年6月我国肝素出口月均价格高达15849美元/kg，2022年以来，受海外需求逐渐疲软影响，肝素价格快速回落，截至2023年10月，肝素价格已快速回落至4805美元/kg，与2018年的肝素价格水平基本持平，随后略有反弹，在5300美元/kg以上震荡，2024年2月价格为5458美元/kg，价格边际已初步显现。伴随海外去库基本完成，当前处于本轮肝素周期终点区间，我们预计2024年下半年有望开启新一轮肝素价格上行周期，利好肝素原料药相关企业。建议关注：健友股份、千红制药等。 　　上游碘原料价格步入下行周期，利好下游碘造影剂原料药板块。根据海关总署数据，从2018年以来，我国进口碘月均价格持续上涨，受价格高企吸引，上游中小产能有望进入，碘原料价格已步入下行周期，截至2024年2月，碘原材料价格已降至65美元/kg（23年同期为71美元/kg），碘价下降将有效改善下游碘造影剂原料药企业公司毛利率，利好国内下游碘造影剂原料药企业。建议关注：司太立。 　　投资策略 　　主线一：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二：掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、苑东生物、司太立等。主线三：关注其他景气度边际转暖的赛道，如器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。

　　2023年医药原料药出口整体承压，根据中国医保商会统计，出口额下降20.66%，出口均价单价下降24.7%，供给端过剩是导致价格承压的主要因素，但原料药各品种之间供需相对独立，依然有部分原料药品种供应格局优化，价格处于景气阶段，如硫氰酸红霉素，6-APA等中间体，受益于短期价格上涨和需求增量，川宁生物已预告Q1归母净利润业绩同比增长88.09%—110.89%，提价已进入业绩兑现阶段。2022-2023年，多数原料药品种处于降价和出清产能阶段，梳理主要的维生素品类中，VB1和VK3已经从2023年Q4开始涨价，2024年有望迎来供给的新变化，预计供给端会进一步收缩产能，提升价格。需求方面，部分品种中间库存消化，销量恢复也值得关注，如提取法尼古丁等自2024年Q1开始销量显著提升。 　　2.呼吸道检测市场处于快速增长期 　　圣湘生物和英诺特已发布2024年1季度业绩预告，收入继续环比2023年Q4提升，再次验证了检测渗透率的提升是支撑市场发展的核心因素，目前市场渗透率仍较低，未来增长具有延续性。竞争格局方面，快速增长的市场必然会吸引新企业加入，但联检产品对技术开发和临床试验的要求更高，未来呼吸道联检市场不会快速进入红海竞争阶段，而且先发企业具有更强的竞争优势，在满足医院筛查需求方面，更多样化的检测项目组合更能切换医保控费和呼吸道流行疾病谱变化。 　　3.GLP-1RA持续突破，国内研发和上游产业链均值得关注 　　众生药业发布新药RAY1225的I期临床减重效果数据，肥胖受试者（12mg组），6周体重较基线平均下降7.90%，而安慰剂组仅下降0.37%。RAY1225为GLP-1/GIP双靶点激动剂，与同靶点药物替尔泊肽相比展示了更好的药代动力学数据，其减重效果也值得更佳的期待。目前II期临床已入组病例，我们预计2024年年完成II期临床，其减重效果将可逐步比较已上市的司美格鲁肽与替尔泊肽。根据诺和诺德财报，2023财年，中国地区GLP-1产品收入6208百万丹麦克朗，折合人民币约65亿元，同比增长66.12%，2024年GLP-1市场有望继续放量增长。进口GLP-1在国内尚未批准减重适应症，而国产GLP-1RA预计在2025-2026年上市，有希望能赶上减重市场最合适的拓展时机。GLP-1RA上游产业链，中国企业也具备竞争优势。目前中国企业进入GLP-RA供应链主要是上游原料药的CDMO/CMO，目前已进入订单兑现期，诺泰生物已发布2024年Q1的业绩预告，归母净利润同比增长161.74%到233.13%。 　　4.关注AI与医疗结合的趋势 　　诊疗设备的智能化是AI在健康领域应用的重要场景，包括包括影像、病例、检验等临床数据均可以借助AI实现辅助诊断，提高医疗的效率。2023年，医疗领域就涌现了一大批强大的基础模型，例如GE医疗推出的超声领域的SonoSAMTrack，解决高变异性等技术问题。2024年我们预计更多医疗模型将推出落地。 　　5.集采影响常态化，平衡行业格局，产品属性和医保收支 　　2021年胰岛素集采落地，完成两年执行周期后，2024年启动续约工作，国家联采办已发布续约招采规则和需求量，并在规则中给出了中选的价格线。对比2021年集采中选价格和续约规则中的价格线，部分国产中选价格要低于续约价格，未来在续约招标中，不排除部分企业可以适当恢复一定的价格。胰岛素是集采中较为特殊的一类药品，规格多，患者使用具有非常强的粘性，续约以保障供应稳定为第一要素，并且续约期限也从2年延长至3年。从2018年第一批药品国采至今，国家药品集采已形成稳定的规则，在平衡医保收支基础上，也会考虑到供应的稳定和企业的可持续发展，尤其是续约品种的价格上，更注重供应的稳定。 　　医药推选及选股推荐思路 　　方向和选股思路如下： 　　空间的青霉素类中间体和原料药，推荐【国药现代】。 　　新一代流感药物的需求提高，推荐【众生药业】和【济川药业】，关注【健康元】、【先声药业】。 　　到原研和仿制药研发产业链的公司，上游口服司美格鲁肽载体中间体，建议关注【金凯生科】。 　　【阳光诺和】和【万邦医药】。 　　医药推选及选股推荐思路 　　6）难仿制剂和复杂制剂在仿制药中具有更高的研发壁垒，部分品种还必须进行临床验证，竞争格局较好的品种也具备持续的成长性，推荐国内经皮给药平台型公司【九典制药】，建议关注国内已布局吸入给药，并已形成产品梯队的【健康元】。关注胰岛素类似物继续续约规则落地，招标价格有望得到部分恢复，关注【甘李药业】和【通化东宝】 　　7）中药增长趋势变化，中药注射剂有望延续恢复增长趋势，关注【康缘药业】，骨关节镇痛贴膏市场增长稳定，关注【羚锐制药】。8）AI与医疗结合，提升医疗效率，拓展医疗器械应用场景，提升市场空间，推荐【祥生医疗】，关注【润达医疗】。 　　9）国内脑机接口技术的持续突破，未来有望在医疗康复领域实现展现巨大市场潜力，建议关注【翔宇医疗】、【诚益通】、【三博脑科】。 　　10）创新产品的商业化探索，biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐具有国内创新药孵化的CSO平台，推荐【百洋医药】，推荐已显现盈利，并持续拓展产品市场空间的【吉贝尔】，【上海谊众】。关注处于蓝海市场的潜力品种，关注【赛托生物】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。

　　投资要点 　　事件：据百川盈孚，2024年4月12日TMA(偏苯三酸酐)市场价为25000元/吨，较4月1日的19500元/吨上涨28.2%，较年初的14000元/吨上涨78.6%。 　　需求。偏苯三酸酐（TMA）学名1，2，4-苯三甲酸酐，别名偏酐，分子式C9H4O5，外观为白色片状。百川盈孚数据显示，2022年TMA消费量为12.53万吨，其中环保增塑剂、粉末涂料、高性能绝缘材料固化剂为TMA三大主要用途，分别占其需求量52%、40%和7%。TMA目前最主要的用途就是和异辛醇反应生产环保型增塑剂偏苯三酸三辛酯（TOTM），TOTM作为一种无毒环保型增塑剂，具有耐高温、抗老化、耐腐蚀、耐迁移、绝缘性能优良等特性，替代邻苯类增塑剂具有较大的发展潜力。TMA用途还包括生产粉末涂料，具有附着力强、经久耐用、耐腐蚀、少污染且涂覆方便、固化迅速等特点，用于金属表面涂层、高档轿车漆、新型水溶性涂料、高档油漆等。由TMA制成的聚酰亚胺、聚酰胺酰亚胺漆和聚酯酰亚胺漆主要用作F级、H级高端电机绝缘材料，具有优异的耐热性、电绝缘性和耐磨性能，用于较为高档的防爆电极、超重电机、空调以及电冰箱的电机等。由TMA制成的偏苯三酸酯（TMT）具有优良的高低温性能，高温蒸发小、结焦量低，与各种添加剂具有良好的相容性，是合成高温链条油、高粘度压缩机油以及调和高级润滑油理想的基础油。在下游行业发展的拉动下，TMA行业亦将保持增长。 　　供给。TMA合成方法主要有以偏三甲苯为原料的硝酸氧化法、气相空气氧化法、液相空气氧化法和以间二甲苯为原料的甲醛液相空气氧化法四种。合成的关键是催化剂的选择和多段氧化工艺。其中以偏三甲苯为原料的液相空气氧化法因具有原料较易得、原料及公用工程消耗低、腐蚀小、“三废”问题较易解决等优点成为目前国内外TMA生产的主要方法。从国内来看，我国TMA产能主要集中在江苏、安徽两省，下游需求市场主要集中在长三角、珠三角及环渤海区域等经济发达的工业集聚地区。国内TMA行业基本形成了以正丹股份、百川股份、波林化工、泰达新材四大企业几乎占据全部产能的产业格局，其中波林化工2万吨已于2021年关停，综合百川盈孚数据和各公司公告，目前行业总产能约15.5万吨，其中正丹股份8.5万吨，百川股份4万吨产能，泰达新材3万吨，供给集中格局良好，2023年实现产量10.3万吨。据百川盈孚资讯，3月左右美国某7万吨TMA工厂传出爆炸听闻，后又传永久关停通知，供应端产量骤减，为TMA价格上涨提供支撑。年后至今，国内市场TMA现货流动整体偏紧，加之美国工厂停产，国内TMA进口数量减少，出口订单增多，工厂生产现货流向国内市场数量再度缩减。 　　价格。百川盈孚数据显示，随供需失衡，TMA库存数据从2023年7月中旬的1790吨下行至2024年4月12日750吨，处于低位。价格2023年4-9月保持在13000元/吨以下，2023年9-11月稳定在13000元/吨，逐步上行至2023年底的14000元/吨。2024年2月底价格稳步站上16000元/吨，进一步加速上行至2024年3月底的19500元/吨，然后跳涨至当前25000元/吨，年初以来已上涨11000元/吨。在价格强势上涨下，带动TMA毛利润从2023年三季度650元/吨左右低点提升至当前超过13000元/吨，盈利大幅改善。 　　投资建议：偏苯三酸酐价格大幅上涨，将带动相关企业盈利上行，建议关注正丹股份(300641.SZ)、百川股份(002455.SZ)、泰达新材(430372.NQ，三板)。 　　风险提示：海外工厂复产超预期；新增扩产超预期；需求低于预期；安全环保风险