际华集团（601718）：2023年年报点评：23年收入下滑，24年期待业务聚焦带来经营健康度提升

中心思想 2023年业绩承压与战略转型成效 际华集团在2023年面临营收和归母净利润的双重下滑，分别同比减少25.10%和17.64%。然而，扣非净利润亏损幅度显著收窄66.95%，且非经常性损益贡献2.01亿元，使得归母净利润保持为正。这主要得益于公司主动聚焦主业，关停大宗贸易业务，并持续优化经营结构，初步展现了战略转型的积极成效。 2024年业务聚焦与经营健康度提升展望 展望2024年，际华集团将继续深化主业聚焦战略，巩固军品核心供应商地位，并积极拓展行配工装、线上及海外市场。尽管终端需求和接单情况仍存在不确定性，但公司通过提升毛利率、优化费用结构、改善经营现金流等措施，经营健康度有望持续提升。光大证券维持“增持”评级，并预计未来三年盈利将实现增长。 主要内容 2023年业绩回顾与业务调整 营收与净利润表现 际华集团2023年实现营业收入115.61亿元，同比下滑25.10%；归母净利润1.82亿元，同比下滑17.64%。扣非净利润亏损1820万元，但亏损幅度同比减少66.95%，主要得益于2.01亿元的非经常性损益贡献（主要为非流动资产处置损益及政府补助）。收入下滑主要系公司聚焦主业，注销关停国内大宗贸易业务导致贸易收入减少，以及部分重点客户采购延期或规模降低。从季度表现看，23Q1至Q4单季度收入同比分别为-32.44%、-45.22%、-26.17%、+17.76%，归母净利润同比分别为-77.50%、-35.09%、+1550.42%、+56.70%，显示出下半年业绩的显著改善。 收入结构分析 按产品划分，2023年军需品、民品、贸易及其他收入占比分别为48%、48%、8%。其中，军需品收入同比增长2.56%，实现稳健增长；民品收入同比下降21.61%；贸易及其他收入同比大幅下降74.15%，印证了公司聚焦主业、剥离非核心业务的战略。按地区划分，境内收入占比88%，同比下降26.15%；境外收入占比9%，同比下降25.41%。 财务健康度分析 盈利能力与费用控制 2023年公司毛利率同比提升2.15个百分点至13.99%。分产品看，军需品毛利率为13.62%（同比-2.02PCT），民品毛利率为12.04%（同比+0.82PCT），贸易及其他毛利率为9.38%（同比+6.61PCT）。期间费用率同比提升2.40个百分点至11.99%。其中，销售费用率提升0.96个百分点至3.15%，主要系公司加大市场开拓投入；管理费用率提升1.06个百分点至5.94%，主要因管理费用总额下降幅度低于收入降幅；财务费用率同比下降0.24个百分点至-0.36%，主要得益于低息贷款置换高息贷款。 资产周转与现金流 截至2023年末，公司存货同比减少10.14%至41.34亿元，存货周转天数增加47天至158天。应收账款同比减少16.60%至30.31亿元，应收账款周转天数增加37天至104天。2023年经营净现金流为11.18亿元，同比转为净流入，主要系公司加强应收账款清收，销售货款回款贡献。 战略展望与未来增长 业务聚焦与市场拓展 2023年，际华集团持续聚焦主业，巩固军品核心供应商地位，深耕行配工装市场，提升功能性防护性产品占比，并上线际华商城、成立杭州电商中心。2024年，公司将继续深耕存量市场，巩固被装核心供应商地位，聚焦承揽消防系统被装重点订单，积极拓展重点央企客户订单，并积极拓展线上、海外等新业态。 盈利预测与评级 光大证券下调了公司2024-2025年盈利预测（归母净利润较前次分别下调39%/32%），并新增2026年盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为0.06、0.08、0.09元，对应PE分别为49倍、37倍、32倍。鉴于公司持续聚焦主业和经营健康度提升的预期，维持“增持”评级。 风险因素 报告提示的风险包括行业政策变动影响相关单位的招标采购需求、国内需求疲软可能对生产或正常接单造成不利影响，以及行业竞争加剧等。 总结 际华集团2023年营收和归母净利润同比下滑，主要受业务聚焦和贸易业务调整影响。然而，公司通过关停非核心贸易业务、优化费用结构、提升毛利率以及加强应收账款清收，使得扣非净利润亏损大幅收窄，经营现金流转为净流入，经营健康度有所改善。展望2024年，公司将继续深化主业聚焦战略，巩固军品市场，并积极拓展行配工装、线上及海外新业态。尽管面临市场不确定性，但光大证券维持“增持”评级，并预计公司未来盈利能力将逐步提升。