博雅生物（300294）公司年报点评：积极拓展血浆供给，剥离非血制品业务轻装上阵

中心思想 战略聚焦血制品主业 博雅生物正积极实施战略转型，通过剥离非血制品业务，实现轻装上阵，将核心资源和精力聚焦于血液制品主业的发展。这一战略旨在优化公司业务结构，提升整体运营效率和市场竞争力。 优化业务结构，提升盈利能力 公司通过拓展血浆供给和建设新产能，为血液制品业务的持续增长奠定基础。同时，剥离亏损或协同效应不强的非血制品业务，有助于消除同业竞争，减少资产减值风险，从而改善公司的盈利能力和财务健康状况，为未来业绩增长提供强劲动力。 主要内容 2023年业绩回顾与挑战 2023年，博雅生物实现营业收入26.53亿元，同比下降3.87%；归母净利润2.37亿元，同比大幅下降45.06%；扣非归母净利润1.43亿元，同比下降63.51%。净利润受非经常性损益（主要为理财收益9439万元）影响。此外，复大医药和天安药业的股权转让影响了并表收入。公司还计提了收购新百药业形成的商誉减值准备2.98亿元及其他资产减值准备，对净利润造成显著影响。 血制品业务稳健增长与结构优化 2023年，血制品业务实现收入14.52亿元，同比增长10.41%，毛利率为69.74%，同比略降0.80个百分点。公司拥有9个品种23个规格的丰富产品线。其中，静丙收入4.45亿元（+15.55%），白蛋白收入4.38亿元（+4.26%），纤原收入4.19亿元（-3.20%），其他产品收入1.50亿元（+94.95%）。核心产品纤原在国内市场份额领先，PCC份额超过15%，八因子首年上市销售。均衡的产品结构使得公司吨浆产值与吨浆毛利持续位于行业前列。公司在研项目包括vWF因子、高浓度（10%）静丙以及C1酯酶抑制剂等，研发创新兼顾“长线”和“短线”发展。 血浆供给拓展与产能升级 公司现有单采血浆站16家，其中江西泰和、乐平浆站于2023年获批，目前尚处于建设期。其余14家在营浆站2023年采浆量约为467.3吨，同比增长6.47%。自加入华润体系以来，公司计划在未来几年拓展更多新浆站，并稳步提升现有浆站的采浆量。为匹配采浆量的增长，公司正在建设智能工厂，设计产能为年处理血浆1200吨，并可柔性扩展至1500吨。该项目预计于2026年3月竣工验收，并于2027年7月正式投产。 非血制品业务剥离与主业聚焦 2023年，公司解决了天安药业、广东复大与控股股东的同业竞争问题。非血制品业务面临挑战：新百药业净利润下滑，主要受集采降价、退出医保目录、研发实力薄弱及新品导入慢等因素影响；博雅欣和的原料药品种尚未规模化，仍处于亏损状态，并于2023年计提了固定资产和西他沙星项目减值损失。公司已明确聚焦血液制品发展，后续将通过多渠道、多方式推进新百药业和博雅欣和的资产处置工作，以实现轻装上阵。 盈利展望与投资评级 基于公司逐步剥离非血制品业务、聚焦主业以及采浆量逐步恢复的战略，预计2024-2026年归母净利润分别为5.41亿元、5.69亿元和6.65亿元，同比分别增长127.9%、5.1%和17.0%。参考可比公司估值，给予公司2024年32倍PE，对应目标价34.34元，维持“优于大市”评级。主要风险包括申请浆站不及预期和市场竞争加剧。 总结 博雅生物2023年业绩受非血制品业务剥离和资产减值影响，但血制品主业保持稳健增长。公司正积极推进血浆站拓展和新产能建设，为未来血制品业务的持续发展奠定基础。通过逐步剥离非血制品业务，公司将实现业务聚焦，优化资源配置，预计未来盈利能力将显著改善。分析师维持“优于大市”评级，并对公司未来业绩增长持乐观态度，但提示浆站审批和市场竞争风险。