荣泰健康（603579）：高比例分红，Q1业绩超预期

中心思想 业绩超预期与盈利能力提升 荣泰健康在2023年面临收入承压的情况下，通过优化产品结构和成本控制，实现了归母净利润和扣非归母净利润的显著增长，盈利能力大幅提升。2024年第一季度业绩更是超预期，同比增幅高达58.00%至72.22%，显示出公司强大的经营韧性和增长潜力。 战略调整驱动未来增长 公司积极应对市场变化，在国内市场推出高端新品带动线下销售增长，并有效控制费用，受益于代言费节省、人民币贬值带来的汇兑收益以及收入和产品结构的调整。华西证券维持“增持”评级，并上调了未来三年的盈利预测，认为公司通过战略调整和精细化管理，有望持续实现稳健增长。 主要内容 事件概述 荣泰健康发布2023年年报及2024年一季度业绩预增公告。 2023年全年业绩： 实现营业总收入18.55亿元（同比下降7.47%），归母净利润2.03亿元（同比增长23.43%），扣非后归母净利润1.86亿元（同比增长47.78%）。 2023年第四季度业绩： 营业总收入5.57亿元（同比增长25.84%），归母净利润0.51亿元（同比增长32.19%），扣非后归母净利润0.52亿元（同比增长218.20%）。 2024年第一季度业绩预告： 预计实现归母净利润5,925.21万元至6,458.48万元，同比增加58.00%至72.22%；预计实现扣非归母净利润5,755.30万元至6,288.57万元，同比增加122.50%至143.11%。 分析判断 2023年业绩表现与盈利能力分析 2023年公司收入端承压，但盈利水平显著提升。 收入端： 国内线下市场表现优于线上，尽管整体消费降级趋势明显，但公司通过推出S80、8800MAX等新品系列按摩椅，成功带动高端和时尚按摩椅双增长，线下销售稳步提升。国外市场受全球经济和需求低迷影响，主要客户订单下滑，但各区域表现各异，如韩国市场下半年订单恢复，美国市场二季度回暖，俄罗斯市场增幅显著。 利润端： 2023年公司销售毛利率达到30.82%（同比提升4.30个百分点），归母净利率为10.93%（同比提升2.74个百分点）。其中，第四季度销售毛利率为28.42%（同比提升1.41个百分点），归母净利率为9.15%（同比提升0.44个百分点）。 费用率： 2023年销售/管理/研发费用率分别为11.02%/4.23%/4.32%，同比分别+0.56pct/+0.71pct/-0.10pct。 2024年一季度业绩超预期驱动因素 2024年第一季度业绩超预期，主要受益于以下因素： 代言费节省： 公司在营销策略上进行了优化，有效控制了代言费用支出。 人民币贬值带来的汇兑收益： 人民币汇率波动为公司带来了积极的汇兑收益。 收入区域结构、产品结构的调整： 公司通过优化销售区域布局和产品组合，提升了整体盈利能力。 投资建议 华西证券结合年报，调整了对荣泰健康2024-2026年的收入和利润预测，并维持“增持”评级。 收入预测： 2024-2026年分别为21.94/25.23/29.02亿元（前值为20.23/22.38亿元），同比分别增长18.29%/15.00%/15.00%。 毛利率预测： 预计2024-2026年均保持在30.82%。 归母净利润预测： 2024-2026年分别为2.60/2.98/3.36亿元（前值为2.31/2.46亿元），同比分别增长28.51%/14.25%/12.78%。 每股收益（EPS）： 2024-2026年分别为1.87/2.14/2.42元。 估值： 以2024年4月16日收盘价21.87元计算，对应2024-2026年市盈率（PE）分别为11.67/10.21/9.06倍。 风险提示 疫后消费复苏不及预期风险。 原材料涨价风险。 新品销售不及预期风险。 总结 荣泰健康在2023年展现出强大的盈利能力，尽管收入面临挑战，但通过精细化管理和产品结构优化，实现了利润的逆势增长。2024年第一季度业绩的超预期表现，进一步印证了公司在成本控制、汇兑收益以及市场策略调整方面的成效。华西证券基于公司稳健的盈利能力和积极的战略调整，上调了未来三年的业绩预测，并维持“增持”评级，表明对公司未来增长前景的信心。投资者需关注消费复苏、原材料价格及新品销售等潜在风险。