点评报告：CHC业务实现快速增长，费用优化-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华润三九(000999)

　　报告关键要素:

　　2024 年 4 月 19 日，公司发布 2024 年一季报。2024Q1，公司实现营业收入 72.94 亿元（+14.82%），归母净利润 13.64 亿元（+18.49%）、扣非归母净利润 13.28 亿元（+17.38%）。

　　投资要点:

　　CHC 业务实现快速增长，处方药业务保持良性发展态势。核心 CHC 健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，实现快速增长。消费者需求持续、感冒高发期的延续助推 999 感冒灵的市场需求释放，实现较好增长。999 感冒药品牌力提升带动其他细分品类产品如 999 抗病毒口服液、999 板蓝根颗粒、999 小柴胡颗粒强势崛起；处方药业务持续丰富产品线，国药业务持续稳固业务发展基础，积极应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务保持良性发展态势。

　　昆药集团融合工作稳步推进。完成昆药集团和公司百日融合、一年融合，为三年融合工作奠定深厚基础。昆药集团发布未来五年（2024 年-2028 年）的战略发展规划，重点打造以三七系列产品为核心的慢病管理以及以“昆中药 1381”系列为核心的精品国药两大平台。昆药集团推出“777”全新品牌，以血塞通口服产品为基础，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线，并将三七应用延伸在口腔护理、美容护肤等大健康领域。渠道方面，完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，三九商道与昆药商道实现合作共赢。

　　持续进行创新药、改良创新药、仿制药、经典名方等的开发或引进。截至 2024Q1，公司中药研发管线布局包括治疗急性缺血性脑卒中的KYAZ01-2011-020（昆药集团），处于临床 2 期阶段；治疗痛风的改良型新药 KYAH02-2020-149（昆药集团），处于 IND 受理阶段；呼吸、心脑、消化等治疗领域的在研经典名方三十余首，提交上市申请 4 首，其中苓桂术甘颗粒于 3 月 29 日获批

　　费用优化。2024Q1，公司实现毛利率 53.42%（下降 0.65 个百分点），净利率 19.92%（上升 0.57 个百分点）。费用率方面，销售费用率 21.41%（减少 0.69 个百分点）、管理费用率 4.64%（减少 0.22 个百分点）、财务费用率-0.32%（减少 0.21 个百分点），三项费用率合计 25.73%(减少1.12 个百分点)。

　　盈利预测与投资建议：公司是中药 OTC 行业龙头，OTC 多个细分品类在行业领先，公司持续夯实 OTC 业务行业地位，实现稳步增长；昆药融合进展持续推进，业务聚焦老龄化赛道，在公司渠道赋能下有望实现稳步发展。基于公司业务发展以及新发布的业绩报告，我们预计公司，2024/2025/2026 年营业收入分别为 291.91 亿元/335.09 亿元/372.84亿元，对应归母净利润为 33.90 亿元/38.45 亿元/42.63 亿元，对应EPS3.43 元/股、3.89 元/股、4.32 元/股，对应 PE 为 17.39/15.32/13.82（对应 2024 年 4 月 23 日收盘价 59.64 元）。基于公司是中药 OTC 龙头,品种和品牌拓展能力强，维持“买入”评级。

　　风险因素：配方颗粒和中成药集采超预期风险，昆药融合不达预期风险，研发进展不达预期风险等

中心思想

业绩稳健增长与核心业务驱动

华润三九在2024年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。这主要得益于其核心CHC健康消费品业务的快速扩张，特别是999感冒灵等品牌产品的市场需求持续释放，以及处方药业务的稳健发展。公司通过丰富品牌矩阵和产品线，有效巩固了市场地位。

战略融合与创新研发并举

公司积极推进昆药集团的融合工作，并已完成阶段性目标，为未来的战略协同奠定基础。昆药集团的五年战略规划聚焦慢病管理和精品国药，并通过“777”新品牌拓展大健康领域。同时，华润三九持续投入研发，在中药创新药、改良型新药及经典名方方面取得了积极进展，为长期增长注入动力。此外，公司通过优化费用结构，有效提升了整体盈利能力。

主要内容

2024年第一季度财务表现

根据公司2024年4月19日发布的一季报，华润三九在报告期内实现了显著的业绩增长：

营业收入：达到72.94亿元，同比增长14.82%。
归母净利润：实现13.64亿元，同比增长18.49%。
扣非归母净利润：达到13.28亿元，同比增长17.38%。这些数据显示公司在报告期内保持了良好的经营态势和盈利能力。

核心业务发展分析

CHC健康消费品业务增长强劲

公司的核心CHC健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，实现了快速增长。

消费者需求持续旺盛，加之感冒高发期的延续，助推了999感冒灵的市场需求释放，实现了较好增长。
999感冒药品牌力的提升，带动了其他细分品类产品的强势崛起，包括999抗病毒口服液、999板蓝根颗粒和999小柴胡颗粒。

处方药业务保持良性发展

处方药业务方面，公司持续丰富产品线，并积极应对市场变化：

国药业务持续稳固发展基础。
公司积极应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，确保业务保持良性发展态势。

昆药集团战略融合与品牌拓展

融合工作稳步推进

华润三九与昆药集团的融合工作进展顺利：

已完成昆药集团和公司百日融合、一年融合，为三年融合工作奠定了深厚基础。

战略规划与品牌创新

昆药集团发布了未来五年（2024年-2028年）的战略发展规划，明确了两大重点平台：

慢病管理平台：重点打造以三七系列产品为核心。
精品国药平台：重点打造以“昆中药1381”系列为核心。昆药集团还推出了“777”全新品牌，以血塞通口服产品为基础，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线。同时，三七的应用被延伸至口腔护理、美容护肤等大健康领域。

渠道整合与协同效应

在渠道方面，公司完成了全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现了：

从多级渠道到聚焦重点主客户的重点管控。
三九商道与昆药商道实现合作共赢，提升了整体市场覆盖和效率。

研发管线布局与创新成果

截至2024年第一季度，公司在中药研发管线布局方面取得了多项进展：

创新药：治疗急性缺血性脑卒中的KYAZ01-2011-020（昆药集团）处于临床2期阶段。
改良型新药：治疗痛风的KYAH02-2020-149（昆药集团）处于IND受理阶段。
经典名方：在呼吸、心脑、消化等治疗领域拥有三十余首在研经典名方，其中4首已提交上市申请，苓桂术甘颗粒于3月29日获批。公司持续进行创新药、改良创新药、仿制药、经典名方等的开发或引进，为未来发展储备了丰富的技术和产品。

费用结构优化与盈利能力提升

2024年第一季度，公司在费用控制和盈利能力方面表现出色：

毛利率：为53.42%，同比下降0.65个百分点。
净利率：为19.92%，同比上升0.57个百分点。在费用率方面，公司实现了显著优化：
销售费用率：21.41%，减少0.69个百分点。
管理费用率：4.64%，减少0.22个百分点。
财务费用率：-0.32%，减少0.21个百分点。三项费用率合计为25.73%，同比减少1.12个百分点，表明公司在运营效率和成本控制方面取得了积极成效。

盈利预测、投资建议与风险提示

盈利预测与投资建议

公司作为中药OTC行业龙头，OTC多个细分品类在行业领先，持续夯实OTC业务行业地位，实现稳步增长。昆药融合进展持续推进，业务聚焦老龄化赛道，在公司渠道赋能下有望实现稳步发展。基于公司业务发展以及新发布的业绩报告，万联证券研究所预计：

营业收入：2024/2025/2026年分别为291.91亿元/335.09亿元/372.84亿元。
归母净利润：2024/2025/2026年分别为33.90亿元/38.45亿元/42.63亿元。
每股收益（EPS）：2024/2025/2026年分别为3.43元/股、3.89元/股、4.32元/股。
市盈率（PE）：对应2024年4月23日收盘价59.64元，分别为17.39倍/15.32倍/13.82倍。鉴于公司作为中药OTC龙头，品种和品牌拓展能力强，万联证券维持“买入”评级。

潜在风险因素

报告提示了以下风险因素：

配方颗粒和中成药集采超预期风险。
昆药融合不达预期风险。
研发进展不达预期风险。

总结

华润三九在2024年第一季度表现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，这主要得益于其CHC健康消费品业务的快速发展和处方药业务的稳健运营。公司成功推进了昆药集团的融合工作，并制定了聚焦慢病管理和精品国药的五年战略规划，同时通过“777”新品牌拓展大健康领域，并完成了渠道整合。在研发方面，公司持续投入创新，多项中药创新药和经典名方取得进展。此外，公司通过优化销售、管理和财务费用，显著提升了净利率和整体盈利能力。基于其作为中药OTC龙头的市场地位、强大的品牌和品种拓展能力以及昆药融合带来的协同效应，分析师维持“买入”评级，并对未来三年的业绩增长持乐观预期，但同时提示了集采、融合不及预期和研发进展等潜在风险。

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