2023年归母净利润增长38%，海外业务快速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　祥生医疗(688358)

　　核心观点

　　2023年业绩增长较快，2024年一季度受2023年同期高基数影响。2023年公司实现营收4.84亿元（+27.04%），归母净利润1.46亿元（+38.39%），扣非归母净利润1.37亿元（+39.39%）。其中23Q4单季营收0.82亿元（+207.49%），归母净利润0.05亿元（+125.55%），扣非归母净利润0.02亿元（+108.28%）。2024年一季度营收1.41亿元（-14.87%），归母净利润0.46亿元（-13.28%），扣非归母净利润0.45亿元（-13.17%）。公司抓住超声行业便携化、小型化、专业化发展趋势，2023年业绩取得较快增长。2022年四季度有部分订单延迟确认，导致2023年一季度高基数，2024年一季度业绩有所下滑。

　　费用率下降，归母净利率提升。2023年毛利率58.81%（-0.48pp），毛利率略有下降，主要系出口业务占比较大，受汇兑影响；销售费用率10.92%（-2.29pp），管理费用率7.22%（-1.52pp），研发费用率15.93%（-4.52pp），财务费用率-4.90%（+2.50pp），四费率29.16%（-5.83pp），归母净利率30.27%（+2.48pp），随着规模效应的体现，费用率持续改善，归母净利率有所提升。

　　便携式设备放量驱动海外业务增长。公司持续打造“未来超声SonoFamily”的产品理念，涵盖从推车彩超、便携式彩超以及掌超的全线产品，研发的全球首款超轻薄智能便携彩超SonoAir2023上半年取得FDA市场准入，放量顺利，推动海外业务快速增长，2023年公司境外收入4.2亿元，同比增长41.4%。

　　投资建议：公司聚焦“小型便捷化、智能化和专科化”，打造差异化竞争优势，2023年业绩实现快速增长。考虑国内行业整顿影响，下调24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年营收6.75/8.85/11.01亿元（原24-25年为7.7/9.8亿元），同比增速40%/31%/24%，归母净利润2.11/2.80/3.63亿元（原24-25年为2.3/3.0亿元），同比增速44%/32%/30%，当前股价对应PE=16/12/9x，上调为“买入”评级。

　　风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险。

中心思想

2023年业绩亮点与增长驱动

祥生医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营收达到4.84亿元，同比增长27.04%；归母净利润1.46亿元，同比增长38.39%。这一增长主要得益于公司精准把握超声行业便携化、小型化、专业化的发展趋势，并通过“未来超声SonoFamily”产品理念的持续打造，特别是全球首款超轻薄智能便携彩超SonoAir在海外市场的成功放量，驱动了境外业务的快速增长，境外收入同比增长41.4%至4.2亿元。

2024年一季度业绩波动及评级上调

尽管2023年表现强劲，但受2022年四季度部分订单延迟确认导致2023年一季度高基数的影响，公司2024年一季度营收和归母净利润均出现同比下滑。然而，随着规模效应的体现，公司费用率持续改善，归母净利率提升至30.27%。鉴于公司在差异化竞争优势上的持续发力以及未来盈利能力的预期，国信证券上调了祥生医疗的投资评级至“买入”，并对2024-2026年的盈利预测进行了调整，预计未来三年营收和归母净利润将保持稳健增长。

主要内容

财务表现概览：2023年强劲增长与2024年Q1波动

祥生医疗在2023年展现出强劲的财务增长势头。全年实现营业收入4.84亿元，同比增长27.04%；归属于母公司股东的净利润为1.46亿元，同比增长38.39%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.37亿元，同比增长39.39%。其中，2023年第四季度单季营收0.82亿元，同比大幅增长207.49%；归母净利润0.05亿元，同比增长125.55%。

然而，进入2024年第一季度，公司业绩出现短期波动。一季度营收为1.41亿元，同比下降14.87%；归母净利润0.46亿元，同比下降13.28%。报告指出，这一下滑主要是由于2022年第四季度有部分订单延迟确认，导致2023年第一季度形成较高基数所致。公司积极抓住超声行业便携化、小型化、专业化的发展趋势，是2023年业绩快速增长的关键因素。

盈利能力提升与费用控制

2023年，祥生医疗的盈利能力得到显著提升，归母净利率达到30.27%，同比增加2.48个百分点。尽管毛利率略有下降至58.81%（-0.48pp），主要受出口业务占比较大及汇兑影响，但公司在费用控制方面表现出色。销售费用率下降2.29个百分点至10.92%，管理费用率下降1.52个百分点至7.22%，研发费用率下降4.52个百分点至15.93%。四费率合计下降5.83个百分点至29.16%，财务费用率则为-4.90%（+2.50pp）。随着公司规模效应的逐步体现，各项费用率持续改善，有效推动了归母净利率的提升。

海外业务驱动与产品创新

公司持续深化“未来超声SonoFamily”的产品理念，构建了涵盖推车彩超、便携式彩超及掌超的全线产品矩阵。其中，全球首款超轻薄智能便携彩超SonoAir在2023年上半年成功获得FDA市场准入，并顺利实现放量，成为驱动海外业务快速增长的核心动力。2023年，公司境外收入达到4.2亿元，同比增长41.4%，显示出其在国际市场的强大竞争力和扩张能力。境外收入占主营业务的比例也进一步提升。

布局人工智能前沿技术与在研项目进展

祥生医疗积极布局人工智能（AI）前沿技术，并将其与超声医学影像设备深度融合。尽管超声AI在动态图像识别、金标准要求和数据稀缺等方面存在挑战，但公司作为较早布局超声AI的厂商之一，目前相关产品已进入临床试验阶段。

公司在研项目包括：

超声人工智能辅助诊断系统及云平台的开发：预计总投资10457.04万元，二类注册证已获批，三类注册证正在正式临床试验中，目标是实现注册产品并量产，达到国内领先水平，应用于医院专科化检查的辅助诊断。
低功耗小型化超声诊断系统的研发：预计总投资7700万元，第二代产品处于预研阶段，目标是实现注册产品并量产，达到国内领先水平，广泛应用于麻醉科、急救科、ICU重症监护室、手术室等多个医学科室，尤其在急诊、麻醉、穿刺、床旁等场景发挥作用。
新一代高端彩色超声诊断系统：预计总投资8000万元，已实现海外部分国家销售，国内注册证申请中，目标是实现注册产品并量产，达到国内领先水平，符合各种不同临床应用场景。
彩色超声诊断系统：预计总投资4500万元，处于研发阶段，目标是实现注册产品并量产，达到国内领先水平，满足不同临床应用场景。

这些在研项目体现了公司在技术创新和产品差异化方面的持续投入，旨在提升产品竞争力并拓展新的应用领域。

投资建议与风险提示

国信证券维持对祥生医疗的“买入”评级。公司聚焦“小型便捷化、智能化和专科化”战略，成功打造差异化竞争优势，推动2023年业绩快速增长。考虑到国内行业整顿可能带来的影响，国信证券下调了2024年和2025年的盈利预测，并新增了2026年的盈利预测。

预计2024-2026年，公司营业收入分别为6.75亿元、8.85亿元和11.01亿元，同比增速分别为39.6%、31.0%和24.5%。归母净利润分别为2.11亿元、2.80亿元和3.63亿元，同比增速分别为44.3%、32.3%和29.8%。当前股价对应2024-2026年PE分别为16倍、12倍和9倍。

风险提示包括研发失败风险、产品结构单一风险以及汇率波动风险。

总结

祥生医疗在2023年凭借其在超声行业便携化、小型化、专业化趋势中的战略布局和产品创新，实现了营收和归母净利润的显著增长，特别是海外业务表现亮眼。尽管2024年一季度受高基数影响业绩有所波动，但公司通过费用控制和规模效应持续提升盈利能力。未来，公司在人工智能等前沿技术的研发投入以及差异化产品策略有望进一步巩固其市场地位。基于对公司未来增长潜力的判断，国信证券上调其评级至“买入”，并预计未来三年业绩将保持稳健增长。

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