海泰新光(688677) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报，2023年实现收入4.71亿元（yoy-1.31%），归母净利润1.46亿元（yoy-20.19%），扣非净利润1.36亿元（yoy-19.20%）。 　　2024年一季度，公司实现收入1.18亿元（yoy-20.74%），归母净利润0.38亿元（yoy-20.68%），扣非净利润0.36亿元（yoy-21.40%）。 　　事件点评： 　　2023年公司收入受大客户采购节奏影响有所下降，2024Q1镜体发货已经恢复 　　2023年公司国外收入3.27亿元（-10.19%），主要是供应美国大客户史赛克，2023年受大客户1788内窥镜系统推出延期（较预期延期了近2个季度），公司的发货节奏放缓，收入因此有一些下降。2024Q1公司镜体发货量预计已经基本回到了2023年同期水平，史赛克1788内窥镜系统上市后，市场反馈较好，预计2023Q4已经消化了较多的镜体库存。公司是史赛克1788内窥镜系统中非常重要的供应商，其中荧光镜体、光源模组、适配镜头等组件均由公司独家提供。展望未来，我们预计1788内窥镜系统在北美、日本、欧洲等多个区域上市并放量，将带动公司业绩持续增长。 　　另外，公司与史赛克的合作进一步深化，包括代工4mm宫腔镜（进入量产阶段，2024年6月上市）、2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜，未来也会考虑将海泰新光除雾功能整合到史赛克的系统中。公司与大客户的合作从原有腹腔内窥镜，已经延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。而且，公司在美国设子公司，用于承担与史赛克的沟通、镜体的维修以及前沿技术的研发等职能，未来史赛克的订单会直接下达至公司美国子公司，双方沟通更顺畅，公司在泰国也同步建有工厂用于组装，产能充足，用于降低关税对公司的影响。 　　镜种更丰富，科室覆盖能力提升，国内整机业务值得期待 　　公司国内市场的产品布局也越来越全面，目前公司关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜已完成产品注册，并在市场销售；全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求；针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。 　　另外，公司三条整机销售渠道各有特色。联营子公司国药新光4K超高清内窥镜系统和4K除雾内窥镜均已获证，借助国药器械的渠道实现销售；中国史赛克的赛镜TS884K荧光内窥镜系统（具有除雾功能）也已在国内获批上市，采购公司的光源、摄像、镜体后配合史赛克的台车等设备组合成整机销售，品牌力更强，目前已在市场上有中标。公司自主品牌二代整机自2023年11月取证，借助公司自身在山东省内医疗机构的影响力实现销售，未来可能会在全国范围内签更多的经销商。整体来看，公司国内整机业务三条主线平稳推进，未来放量可期。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现5.92亿元、7.04亿元、8.44亿元，收入同比增速分别为25.8%、18.9%和19.9%，归母净利润预计2024-2026年分别实现2.00亿元、2.60亿元和3.15亿元，利润同比增速分别为37.4%、29.7%和21.1%。2024-2026年对应的EPS分别约1.65元、2.14元和2.59元，对应的PE估值分别为29倍、22倍和18倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。

　　昊海生科(688366) 　　事件： 　　4月29日，公司发布2024年一季度报告，第一季度实现营业收入6.46亿元，同比增长5.68%；实现归母净利润9754.15万元，同比增长20.16%；实现扣非归母净利润9521.79万元，同比增长33.05%。 　　点评： 　　玻尿酸销售延续良好势头，眼科新产品获批 　　2024年Q1，公司实现扣非归母净利润9521.79万元，同比增长33.05%，主要原因为：1）公司高毛利的玻尿酸产品延续了良好的销售势头，出货量持续攀升给公司带来整体的毛利及税前利润的增长；2）2024年Q1公司收到的政府补助较上年同期减少较多，非经常性净收益较上年同期下降75.83%。眼科业务方面，公司人工泪液产品“玻璃酸钠滴眼液”于2024年3月获批，进一步丰富公司产品组合应用场景，未来有望扩大公司市场营销的协同效应。 　　产品申报有序开展，研发管线稳步推进 　　2024年Q1公司毛利率为69.21%，同比下降2.28pct；净利率为14.32%，同比基本持平。2024年Q1公司销售费用率为30.86%，同比下降1.92pct；管理费用率为12.77%，同比下降2.55pct；研发费用率为10.05%，同比提升1.28pct。2024年Q1，公司各研发管线顺利推进，公司疏水模注散光矫正非球面人工晶状体产品完成临床试验并于2024年2月进入注册申报阶段；创新眼内填充用生物凝胶产品于2024年1月顺利完成临床试验，进入注册申报阶段；高透氧巩膜镜产品于2024年2月完成注册检验、进入临床试验申报阶段；医用交联几丁糖凝胶产品于2024年2月进入临床试验阶段。持续丰富公司产品线，为公司未来长期稳定的业绩增长奠定基础。 　　实施高比例分红，股份回购有序推进 　　3月8日，公司发布“2023年度利润分配及资本公积金转增股本方案公告”，综合考虑投资者回报需求和公司长远发展，公司拟面向全体股东，每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。2024年Q1，公司继续开展股份回购，截至2024年3月31日，公司已累计回购A股股份134.68万股，占公司总股本0.80%。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.21/36.82/44.33亿元（2024/2025/2026前值分别为25.72/31.23/36.95亿元），归母净利润分别为5.27/6.54/7.81亿元（2024/2025/2026前值分别为4.36/5.57/6.65亿元），上调原因为医美产品销售延续增长。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品市场接受程度未达预期、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。

　　片仔癀(600436) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司2023年实现营业收入100.58亿元，同比+15.69%；归母净利润27.97亿元，同比+13.15%；扣非归母净利润28.54亿元，同比+15.26%。公司2024Q1收入为31.71亿元，同比+20.58%；归母净利润为9.75亿元，同比+26.61%；扣非归母净利润为9.88亿元，同比+28.23%。 　　分析点评 　　2023年：收入增长稳定，净利润波动，毛利率持续提升 　　23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为24.59亿元，同比+18.30%；归母净利润为3.93亿元，同比-6.47%；扣非归母净利润为4.13亿元，同比-0.31%。 　　23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为46.76%，同比+1.12个百分点；期间费用率13.66%，同比+2.37个百分点；其中销售费用率7.78%，同比+2.22个百分点；管理费用率（含研发费用）5.96%，同比-0.49个百分点；财务费用率-0.08%，同比+0.64个百分点。 　　医药销售韧性显现，化妆品增速持续 　　医药制造业部分收入为48.02亿元，同比增速为+25.94%；毛利率为75.77%，同比减少2.93个百分点，主要系原材料成本提升。其中，肝病用药部分收入为44.63亿元，同比增速为+24.26%；毛利率为78.79%，同比减少2.11个百分点。销售量同比增长34%，库存量同比下降60.5%，彰显销售韧性。心脑血管用药部分收入为2.66亿元，同比增速为+60.57%；毛利率为38.71%，同比减少8.44个百分点。 　　医药流通业部分收入为42.05亿元，同比增速为+3.60%；毛利率为13.85%，同比增加0.07个百分点。化妆品业部分收入为7.07亿元，同比增速为+11.42%；毛利率为62.18%，同比增加1.58个百分点。 　　品牌持续突破，大品种二次开发蓄势待发 　　做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品。安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品实现销售额过亿元。化妆品方面，皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元；保健食品5个自有“蓝帽子”产品销售翻番。 　　深化大品种二次开发，加快新药开发进程。开展片仔癀及优势中成药品种二次开发临床研究11项，完成临床研究3项，不断挖掘大品种价值；同时3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。 　　24Q1：肝病治疗药物销售增长显著，毛利率微降费用控制显著2024年第一季度，公司在肝病治疗药物领域的销售收入实现了显著增长，同比增长27.84%，达到了15.05亿元人民币。这一增长得益于产品价格的上调，使得国内外市场的销售额均有所提升。心脑血管药物的营收表现则有所下滑，同比减少了3.23%，降至1.17亿元人民币，这主要与去年同期较高的营收基数有关。化妆品业务的营收表现强劲，同比增长83.18%，达到2亿元人民币，显示出业务正在持续恢复并保持良好势头。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别114.9/129.8/147.7亿元，分别同比增长14.2%/13.0%/13.8%，归母净利润分别为33.8/40.6/48.9亿元，分别同比增长20.8%/20.3%/20.3%，对应估值为43X/36X/30X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

　　美年健康(002044) 　　2023年业绩稳健增长，2024Q1业绩受春节因素影响有所波动 　　近日，公司公众号消息，美年健康积极响应《国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，优化数字资产的管理，将数字资产纳入公司的财务报表。2023年公司实现营收108.94亿元（同比+26.44%，下文都是同比口径），归母净利润5.06亿元（+190.45%），扣非归母净利润4.63亿元（+181.61%），毛利率42.79%（+8.45pct），净利率6.14%（+11.68pct）。单看2024Q1，公司实现营收18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非归母净利润-3.02亿元（-71.58%），毛利率28.04%（-4.49pct），净利率-17.17%（-9.43pct）。我们看好公司的长期发展，新增2026年盈利预测，考虑经济环境影响，下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为7.66/7.35/11.19亿元（原预测9.75/12.53亿元），当前股价对应PE为22.6/23.5/15.5倍，维持“买入”评级。 　　体检人次持续增长，综合客单价持续提高 　　2023年公司“美年大健康”品牌实现收入84.32亿元，占比77.4%；“慈铭”和“慈铭奥亚”实现收入22.77亿元，占比20.9%；“美兆”品牌实现收入1.85亿元，占比1.7%。截至2023年底，公司旗下体检中心数量为596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。2023年公司接待2834万人次，同比增长13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比增长13.7%。团体客户和个人客户占收入比分别为80%:20%。2023年综合客单价为620.8元（2022年558.4元），同比增长11.2%。 　　2023年期间费用率控制较好 　　2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为23.53%、7.64%、2.75%、0.58%，同比-0.04pct、-1.72pct、-0.55pct、-0.08pct，2024Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为28.47%、11.63%、4.14%、0.73%，同比+2.28pct、+2.71pct、+0.12pct、+0.89pct。 　　风险提示：体检中心扩张过程中的管理风险、行业竞争加剧的风险等。

　　麦澜德(688273) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报。 2023年公司实现营收3.41亿（ yoy-9.57%），归母净利润 0.90 亿元（ yoy-26.19%）， 扣非净利润 0.72 亿元（ yoy-19.43%）。 2023 年销售毛利率约 71.11%，销售净利率约 27.14%。2024Q1 实现营业收入 1.04 亿元（ yoy-4.39%），归母净利润 0.36亿元（ yoy+12.04%），扣非净利润 0.34 亿元（ yoy+24.67%）。 2024Q1公司销售毛利率回升至 74.05%，销售净利率约 36.60%。 　　事件点评 　　2023 年全年多重因素影响，收入利润增长未达成股权激励目标 　　公司于 2023 年 2 月推出了中长期的股权激励计划，激励计划考核2023-2026 年四个会计年度的归母净利润，以 2022 年归母净利润为基数， 2023-2026 年的归母净利润增长率不低于 30%/69%/120%/186%。2023 年由于多重因素影响未实现股权激励目标，目前该股权激励计划已经终止，公司预计会根据 2024 年上半年的经营情况以及经营环境变化情况，重新做股权激励计划。 　　2023 年公司收入同比略有下降，主要原因包括：（ 1）行业政策环境变化，合规趋严导致的招投标节奏放缓、订单金额下降以及经销商进院困难、装机节奏变慢。 根据公司年报， 2023 年公司生殖康复条线销量约 625 台，其中库存量 174 台， 而库存中的 84 台为产品已出库，客户尚未完成验收，当然这部分收入也不能及时确认。（ 2）公司新产品推出计划延迟。公司新产品包括二代电刺激仪、二代磁刺激仪、盆底超声设备在 2023 年推出，但实际于 2024 年 3 月推出，新产品推出节奏也导致了公司原有的收入预算目标没有实现。 　　2023 年公司加大研发支出，新产品序列丰富 　　2023 年公司研发费用约 0.58 亿元，研发费用率约为 17.09%，远高于公司过往 10-12%的水平。 盆底及妇产康复器械行业属于多学科交叉的技术密集型行业，涉及临床医学、生物医学工程、工业设计、电子信息、计算机科学与技术等多个领域的专业知识和技术。公司围绕盆底及妇产康复领域持续进行高效的技术研发和产品创新。公司在 2023 年进一步完善了盆底超声、盆底电、盆底磁等多个设备， 2024 年 3 月推出了行业领先的盆底智能诊疗系统（ PI-ONE 系统）。 PI-ONE 系统的推出，将进一步夯实公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位，并为盆底康复临床规范诊疗路径的形成和成熟发展做出积极贡献。 　　另外，公司也增加在医美板块的投入， 公司完成了对杭州小肤科技的控股收购以及对上海奥通激光技术有限公司的全资收购。 2024 年是公司继续丰富医美板块产品矩阵的一年，目前公司已有的医美产品主要围绕女性私密、卵巢保养等方面，增加了小肤科技、奥通激光后，公司的医美产品矩阵扩充到皮肤、形体的管理领域。 我们预计 2025 年公司医美板块将会取得更大进展的一年。 　　小肤科技是一家专注于科技测肤的国家高新技术企业，率先在 3D面部建模、 AI 皮肤与形态分析领域完成影像采集硬件、应用软件、底层分析算法与业务场景深度匹配、为客户提供一体化医美数字化诊断及解决方案。核心产品“美际 3D 皮肤分析仪”现已服务全国超过 1,000 家头部医美机构，同时首次实现了 3D 数据与市场各 SaaS 软件打通，为客户深度数字分析与运营提供了更加坚实的数据基础。 　　奥通激光拥有近二十年皮肤科医疗激光技术积累，收购完成后将有助于公司提升激光自主研制能力，改进完善现有在研激光产品的性能与质量，同时也加强了公司对皮肤科的覆盖和延伸，对于公司进一步布局战略之女性美的领域有积极的意义。 　　投资建议 　　预计公司2024-2026收入有望分别实现4.11亿元、5.18亿元和6.50亿元，同比增速分别达到 20.5%、 26.0%和 25.6%， 2024-2026 年归母净利润分别实现 1.19 亿元、 1.56 亿元和 2.09 亿元，同比增速分别达到32.6%、 31.3%和 33.6%。 2024-2026 年的 EPS 分别为 1.18 元、 1.55元和 2.08 元，对应 PE 估值分别为 20x、 15x 和 12x。 基于公司 2024年新产品顺利推出， “磁电热影”组合协同效应强， 公司同时又大力拓展医美板块业务， 新产品+新业务助力公司回归高增长态势， 维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险

中心思想 业绩承压下的韧性增长 通策医疗在2023年面临消费降级和种植牙集采的双重压力，导致归母净利润同比下滑，但公司营业收入仍保持稳健增长。进入2024年第一季度，公司业绩已呈现企稳回升态势，显示出较强的经营韧性。 战略调整与未来展望 公司积极应对市场变化，通过“以价换量”策略成功消化种植牙集采影响，实现种植量大幅增长。同时，公司持续深化区域口腔医院集团建设，并积极推广“蒲公英医院”模式，旨在提升长期市场竞争力和盈利能力。基于此，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来业绩将恢复增长。 主要内容 财务表现与业务结构分析 2023年全年业绩回顾： 公司实现营业收入28.47亿元，同比增长4.70%；归母净利润5.00亿元，同比减少8.72%；扣非净利润4.81亿元，同比减少8.37%。 2024年第一季度业绩： 营业收入达7.08亿元，同比增长5.03%；归母净利润1.73亿元，同比增长2.51%；扣非净利润1.70亿元，同比增长4.20%，显示业绩回暖。 诊疗量与业务增长： 2023年口腔医疗门诊量达335.33万人次。 大综合业务收入7.56亿元，同比增长8.34%。 种植牙业务收入4.79亿元，同比增长6.95%，全年种植5.3万多颗，同比增长47%，主要得益于集采落地后公司推出的低价种植业务和收费体系调整。 修复业务收入4.56亿元，同比增长6.72%。 儿科业务收入4.99亿元，同比增长2.90%。 正畸业务收入4.99亿元，同比减少3.14%。 盈利能力变化与费用控制 毛利率与净利率下滑： 2023年公司毛利率为38.53%，同比降低2.28个百分点；净利率为20.32%，同比降低2.33个百分点。这主要受到消费降级和种植牙集采的影响。 费用率分析： 管理费用率10.85%，同比提升0.37个百分点。 销售费用率1.03%，保持相对稳定。 财务费用率1.74%，同比提升0.03个百分点。 公司各项费用保持相对稳定且处于较低水平，未来随着运营能力提升，有望实现降本增效。 市场策略与区域扩张 深化区域集团建设： 公司在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上，进一步建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团，持续深化“三三制”工作模式。 积极开拓蒲公英医院： 通过“蒲公英计划”鼓励骨干医生参股蒲公英分院，并为医生提供专家方向的发展路径，以激发内部活力和拓展市场。 盈利预测与风险评估 未来业绩预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为33.26亿元、38.03亿元和43.5亿元，同比增速分别为16.9%、14.3%和14.3%。归母净利润分别为6.43亿元、7.27亿元和8.11亿元，同比增速分别为28.6%、13.0%和11.5%。每股收益（EPS）分别为2.01元、2.27元和2.53元。 估值与评级： 采用绝对估值法和相对估值法测算，公司目标价为79.04元，维持“买入”评级。 风险提示： 扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险。 总结 通策医疗在2023年面临外部环境挑战，导致盈利能力短期承压，但公司通过积极调整经营策略，尤其是“以价换量”成功应对种植牙集采，使得核心业务保持稳健增长，并在2024年第一季度实现业绩回暖。公司持续推进区域集团化和“蒲公英医院”模式，为长期发展奠定基础。分析师预计公司未来业绩将恢复增长，并维持“买入”评级。

　　隆平高科(000998) 　　事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，公司2023年全年实现营收92.23亿元，yoy22.45%，归母净利润2亿元，同比扭亏；2024年Q1实现营业收入20.72亿元，yoy16.56%，归母净利润0.77亿元，yoy-48.95%。 　　国内外业务共同发力，23年业绩同比扭亏。23年公司实现了隆平发展并表，“两隆”融合取得了重大突破，推动公司营收规模迈入新台阶。按区域来看，公司国内业务营收贡献超50亿元，同比增长44.70%；国外隆平发展并表，贡献营收38.86亿元。按品种来看，23年公司主力种子品种水稻种子和玉米种子分别实现营收17.77亿元和60.30亿元，同比分别增长36.50%和16.87%。公司持续优化成本费用，公司各作物产业板块综合毛利率提升0.93个百分点，销售费用率、管理费用率均有优化，同时公司用人民币置换美元贷款，23年减少汇兑损失1.23亿元。收入增长叠加成本费用优化，23年公司业绩同比实现扭亏，经营大幅改善。24Q1业绩下滑原因是巴西粮价低迷，销售、管理费用增加以及汇兑损失的增加。我们认为短期业绩波动不改公司基本面改善趋势，公司玉米种子在巴西市场市占率和竞争力较强，市占率稳居巴西第三，此外我们看好两隆融合后带来的协同效应。 　　生物育种布局领先，两隆融合协同助力。公司生物育种布局领先，投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2等9个转基因性状的安全证书，2023年8个转基因玉米品种通过国审，产业化试点示范114万亩，国审品种数量和示范面积全国第一。巴西是全球第二大转基因作物种植国家，两隆融合有利于国内外转基因育种技术与体系的联动交流，有利于充分发挥隆平发展的技术与种质资源优势，助力国内市场育种技术升级和产业化推广。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营业务持续向好，隆平发展并表后协同效应有望充分发挥。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.24、7.66和10.21亿元，EPS为0.40、0.58和0.78元，PE值为31、21和16倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发推广不及预期等。

中心思想 合成生物制造：引领全球产业变革的新质生产力 本报告核心观点指出，在政策的强力引导和国内日益完善的产业链支撑下，合成生物制造正成为中国医药生物领域乃至更广泛产业的新质生产力，有望在全球范围内构建新的产业格局。合成生物学以其“造万物”的巨大潜力、绿色环保与降本增效的显著优势，以及跨领域革新的强大驱动力，正加速推动一场深刻的制造业革命。 中国合成生物学：战略地位凸显与市场潜力释放 报告强调，合成生物学已成为全球科技战略的必争之地，各国纷纷出台政策以抢占先机。中国政府亦将其明确为“新增长引擎”，并通过多项政策支持其发展。随着技术不断突破和应用范围持续拓宽，合成生物学在医疗健康、食品农业、工业化学品等多个领域展现出广阔的市场空间和长期增长潜力，尽管短期投融资存在波动，但行业韧性与资本信心依然强劲。 主要内容 行业动态与市场表现 政策驱动与市场概览 近期行业动态显示，国家层面正积极推动生物制造产业发展。2024年4月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第2号）》，明确将增材制造技术类产品纳入采购范围，并允许定制化产品自愿参加，采购周期为3年，申报截止日期为2024年5月21日。此举旨在通过集采机制优化高值耗材市场，同时鼓励先进制造技术的应用。 此外，2024年4月26日，中国工程院院士谭天伟透露，由发改委牵头，工信部和科技部等国家部委正联合研制国家生物技术和生物制造行动计划，有望近期出台，其中“生物制造+”是关键内容。该计划预示着生物制造技术将进一步向采矿、冶金、电子信息、环保等更广泛领域拓展，发展前景广阔。 市场方面，上周（截至2024年5月9日）医药生物板块表现强劲，上涨5.77%，在24个行业中排名第3。然而，从年初至今来看，该板块累计下跌6.82%，排名第17/24，显示出短期波动性。 合成生物学的核心价值与发展趋势 “造万物”的无限可能与经济影响 合成生物学作为一种新兴技术手段，通过对生物体进行有目标的设计、改造乃至重新合成，构建全新的人工生物体系，以可再生生物质资源为原料，实现目标产品的发酵合成。其应用范围广泛，目前已在大宗产品、天然产物、聚合材料等领域实现成熟应用。据McKinsey统计，生物制造可覆盖70%的化学制造产品。预计到2025年，合成生物学与生物制造的经济影响将达到1000亿美元；而到2030-2040年，这一经济影响有望达到每年1.8至3.6万亿美元，展现出巨大的经济潜力。 绿色环保与降本增效的显著优势 合成生物制造过程兼具安全、绿色、减排、高效等多重优势。统计数据显示，其可以降低工业过程能耗15-80%，原料消耗35%-75%，减少空气污染50%-90%，水污染33%-80%。世界自然基金会（WWF）预估，到2030年工业生物技术每年将可降低10亿至25亿吨二氧化碳排放。在碳中和、碳达峰的全球背景下，以可再生生物质为原材料的合成生物制造对人类可持续发展具有重要的战略意义。此外，生物技术的应用还能降低生产成本9%-90%，显著提升产业竞争力。OECD预测，到2030年35%的化学品及相关产品将通过生物技术制造。 全球战略竞争与国内政策支持 合成生物学已成为全球科技战略的必争之地。美国、欧盟、英国、日本等主要经济体均已制定相关政策，将其列为关键技术重点领域，并持续加大投入以推动产业发展。例如，美国白宫科技政策办公室（OSTP）在2024年《关键和新兴技术清单》中明确包含新型合成生物学。 国内对合成生物学产业的支持力度也在不断加大。2024年3月5日，十四届全国人大二次会议政府工作报告明确提出，要积极打造生物制造等“新增长引擎”，加快发展新质生产力。此前，国家发改委在《“十四五”生物经济发展规划》中也提出发展合成生物学技术。北京、江苏、深圳、上海、天津等多地政府也陆续出台了支持合成生物学产业发展的落地政策，为行业快速增长提供了坚实的政策保障。 市场规模、投融资与产业链布局 市场规模持续扩张与应用领域多元化 随着合成生物学在理论和技术上不断取得突破，其应用范围持续拓宽，对医疗健康、科研、化学品、食品和饮料、环境监控及农业等领域产生深远影响。根据CB Insights分析数据显示，全球合成生物学市场规模预计将从2019年的53亿美元增长到2024年的189亿美元，年复合增长率高达28.8%。其中，医疗健康领域市场规模最大，预计到2024年将达到50亿美元，年复合增长率为18.9%。值得关注的是，食品和饮料、农业领域的增长速度最快，2019-2024年年复合增长率预计分别达到64.6%和64.2%。 投融资短期波动与长期发展韧性 合成生物学领域的投融资趋势与全球整体风险投资情况高度相似。2020年和2021年期间，该领域融资额达到历史最高水平，尤其在全球疫情期间，投资者对生物技术创新需求显著增加。尽管2022年和2023年期间融资情况有所下滑，2023年融资额为69亿美元，较2022年减少31亿美元，但与全球其他技术领域相比，合成生物学在资金吸引力上表现出相对韧性。长远来看，投资者对这一领域的长期增长潜力仍展现持续的关注和信心。 在融资结构上，行业应用（Industry Applications）是融资占比最大的板块，尽管2023年投资额有所下降，但其在医疗健康、生物制药、化学材料、食品营养以及能源与环境等领域的广泛应用和市场需求，使其仍保持较高的资金吸引力。研发服务（R&D Services）板块投资逐步增加，成为合成生物学研究和应用的重要支撑。自动化软件（Automation - Software）领域也吸引了大量投资，AI与合成生物学的结合将显著提升研发效率。 产业链完善与国内企业优势 合成生物学产业链可分为上游技术赋能公司、中游平台构建型公司和下游产品开发与应用公司。上游企业专注于基因测序、基因合成、基因编辑、自动化与高通量实验平台等技术开发，以提高研发效率和降低成本。中游企业致力于生物系统的设计与改造，提供定制化解决方案。下游企业则专注于特定应用领域的产品开发和市场化。 国内合成生物学上下游产业链完善，相关企业在基因合成、AI设计、发酵技术、天然底物、气候条件等方面具备独特优势。中央经济会议已明确提出生物制造为“新质生产力”，基于这些优势，国内企业有望通过合成生物制造引领世界构造格局。 总结 本报告深入分析了医药生物行业中合成生物制造的巨大潜力与发展前景。在国家政策的强力支持和国内完善产业链的共同推动下，合成生物制造正成为中国经济转型升级的“新质生产力”，有望在全球范围内占据领先地位。该技术不仅能够“造万物”，解决人类在食品、能源、环境和医疗健康等方面的挑战，更以其绿色环保、降本增效的显著优势，引领一场深刻的制造业革命。尽管全球投融资市场短期存在波动，但合成生物学领域的长期增长潜力依然强劲，市场规模持续扩大，应用领域不断拓宽。报告建议关注在合成生物制造产业链中具有核心竞争力的相关企业，以把握这一战略性新兴产业带来的投资机遇。同时，需警惕市场震荡、研发不及预期、产能建设不及预期以及订单需求波动等潜在风险。

中心思想 短期业绩波动与核心业务韧性 晨光生物在2024年第一季度面临业绩波动，归母净利润同比大幅下滑71.4%，主要受棉籽业务价格因素及套期保值浮亏集中确认的影响。然而，公司的核心植物提取物业务表现出显著韧性，收入保持微增，基本盘稳固，主力产品和梯队产品均实现良好增长，显示出公司在主营业务上的持续竞争力。 回购提振信心，长期增长潜力稳固 面对短期业绩压力，晨光生物积极调整股份回购方案，将回购金额上限提高至4亿元，并已完成大部分回购，回购比例接近7%。此举有力地向市场传递了公司对自身价值的认可和对未来发展的信心。报告维持“买入”评级，强调公司作为植物提取物领域龙头，在技术、成本、市场份额及战略布局上的长期优势，预计未来几年盈利能力将显著恢复并持续增长。 主要内容 2024年第一季度业绩回顾与回购方案调整 根据公司2024年第一季度报告，晨光生物实现营业收入17.32亿元，同比减少4.7%；归母净利润为3859万元，同比大幅减少71.4%；基本每股收益为0.0725元/股，同比下降71.4%。同期，公司发布公告，将回购公司股份方案的资金总额提高至不低于人民币3亿元且不超过人民币4亿元。 棉籽业务短期承压，植提业务稳健增长 棉籽业务影响有限，植提业务基本盘稳固 2024年第一季度，公司植提业务实现收入7.62亿元，同比微增；毛利1.38亿元，同比减少1%。棉籽类业务实现收入8.4亿元，同比减少约12%；毛利同比减少约122%。棉籽业务的下滑主要受价格因素影响，且套期保值工具浮亏在本季度集中确认，预计对后续季度业绩的持续影响有限。报告强调，公司业绩向下有底，长期向好趋势不变，植提业务基本盘仍然稳固，收入体量保持增长。 主力与梯队产品表现亮眼 主力产品方面，辣椒红因原料成本上涨而上调销售价格；辣椒精通过替换云南原料实现销量大幅增长；叶黄素价格趋稳，销量恢复性增长。梯队产品整体延续良好势头，其中花椒提取物销量增长超50%，甜菊糖销量同比增长11%。公司通过品种工艺优化、扩大产能等措施持续提高综合竞争优势。此外，保健食品业务销售收入持续增长。 持续加大股份回购，彰显公司发展信心 根据公司5月6日公告，晨光生物回购股份比例已达到4.96%，回购金额3.02亿元。以2024年5月8日股价及剩余回购额度测算，公司能够继续回购约975万股，占比1.83%，整体回购比例或接近7%。此举充分体现了公司管理层对公司未来发展前景的坚定信心和对公司价值的认可。 投资建议与风险提示 投资建议 报告维持对晨光生物的“买入”评级。公司被定位为植物提取物领域的龙头企业，具备多重优势：既有优势品种盈利水平稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景广阔。“三步走”战略稳步推进，技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园的持续建设将进一步降低成本，保健品业务持续培育潜力巨大。报告认为，短期业绩调整不改公司长期优势加强的趋势。 财务预测： 预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.67元、1.13元、1.39元。 估值： 对应市盈率（P/E）分别为15.1倍、8.9倍、7.3倍。 风险提示 报告提示了以下潜在风险：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻以及原材料采购和加工的季节性。 关键财务指标分析 财务指标 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,296 6,872 7,353 8,823 10,764 增长率yoy (%) 29.2 9.1 7.0 20.0 22.0 归母净利润 434 480 357 604 741 增长率yoy (%) 23.5 10.5 -25.6 69.0 22.8 ROE (%) 13.6 14.0 8.5 12.8 13.8 P/E (倍) 12.4 11.2 15.1 8.9 7.3 资产负债率 (%) 53.6 58.6 49.9 46.7 42.4 经营活动现金流 735 -588 858 854 812 从财务数据看，公司在2024年预计净利润有所下滑，但2025年和2026年预计将实现强劲反弹，归母净利润增长率分别达到69.0%和22.8%。资产负债率预计将逐步下降，显示财务结构趋于健康。 总结 晨光生物2024年第一季度业绩受棉籽业务及套期保值浮亏影响出现短期波动，归母净利润同比大幅下滑。然而，公司的核心植物提取物业务表现稳健，主力产品和梯队产品均实现增长，显示出强大的业务韧性。公司通过加大股份回购力度至4亿元，彰显了对自身价值和未来发展的坚定信心。报告维持“买入”评级，认为晨光生物作为植物提取物领域的龙头企业，具备技术、成本和市场份额等多重优势，短期调整不改长期向好趋势，预计未来盈利能力将显著恢复并持续增长。投资者需关注原材料价格波动、下游需求及出口等潜在风险。

中心思想 稳健经营与创新驱动并进 健康元在2023年及2024年第一季度展现出整体稳健的经营态势，尽管营收和归母净利润略有下降，但经营性现金流保持稳定增长，尤其在2024年第一季度实现大幅改善。公司坚定不移地推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略，在呼吸系统疾病领域取得显著进展，多款创新药进入临床后期，并通过外部合作（BD）丰富产品管线。 呼吸领域成亮点，集采影响短期承压 报告指出，呼吸领域销售收入实现高速增长，成为公司业绩的突出亮点。同时，公司积极布局创新药研发，TG-1000等项目进展顺利。然而，部分抗感染产品如美罗培南受国家集采政策影响，销售收入短期内面临较大压力。公司通过优化产品结构和加强研发投入，以应对市场变化并寻求新的增长点。 主要内容 事件：公司业绩概览 2023年年度业绩回顾 公司2023年实现营业收入166.46亿元，同比下降2.90%。 归属于上市公司股东的净利润为14.43亿元，同比下降3.99%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为13.74亿元，同比下降3.18%。 2024年第一季度业绩表现 2024年第一季度，公司实现收入43.40亿元，同比下降4.81%。 归属于上市公司股东的净利润为4.40亿元，同比下降4.96%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为4.28亿元，同比下降4.26%。 分析点评：经营表现与战略进展 2023年：营收微降，经营现金流稳定 23Q4单季度财务表现：2023年第四季度收入为39.95亿元，同比下降3.28%；归母净利润3.59亿元，同比下降4.54%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长7.28%，显示出非经常性损益对净利润的影响。 23全年财务数据分析：公司整体毛利率为62.16%，同比下降1.37个百分点。期间费用率39.78%，同比下降3.00个百分点，其中销售费用率26.64%（-2.24pct），管理费用率（含研发费用）15.57%（-0.38pct），财务费用率-2.43%（-0.38pct）。经营性现金流净额为39.29亿元，同比微降1.23%，显示出良好的现金流管理能力。 业务板块表现：呼吸领域亮眼，集采影响抗感染 丽珠集团（不含丽珠单抗）：实现营业收入125.21亿元，同比增长约0.78%，为公司贡献归母净利润约11.30亿元。其中，消化道产品收入29.03亿元（-15.50%），促性激素产品收入27.67亿元（+6.80%），精神产品收入6.02亿元（+10.54%）。 丽珠单抗：对公司当期归母净利润影响约为-6.09亿元，但其研发项目正逐步进入报产及商业化阶段，未来有望贡献业绩。 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入45.56亿元，同比下降约5.72%；归母净利润9.24亿元，同比下降约0.55%。其中，呼吸领域销售收入17.41亿元，同比增长约48.35%，表现强劲。抗感染领域销售收入2.24亿元，同比大幅下降75.64%，主要受美罗培南集采影响。原料药及中间体板块销售收入20.79亿元（-11.89%），保健食品及OTC板块销售收入4.53亿元（+46.31%）。 研发与BD进展：双轮驱动战略深化 公司研发投入总额达16.32亿元，占营业收入总额的9.80%。 呼吸系统疾病：TG-1000已进入临床Ⅲ期，并于2024年1月完成受试者入组，研发进度较快。DBM-1152A、N91115和QX008N处于临床Ⅰ期或Ⅰb期，BA2101进入临床Ⅱ期。 其他疾病领域：FZ008-145（疼痛）、JP-1366（消化系统疾病）于2024年1月和2月获得临床批件。HHT120（心血管疾病）和LS21031（精神疾病）均处于临床Ⅰ期。 BD合作进展：公司成功引进了呼吸系统、消化系统、神经系统、心血管、镇痛等多个创新药产品。与荃信生物、博安生物达成合作，获得抗TSLP单抗、抗IL-4Ra单抗相关权益。与拜耳签署小分子抑制剂在国内的独家许可协议，首次从全球领先跨国公司引进呼吸领域创新药管线。 24Q1：毛利率提升，经营现金流大幅改善 财务指标优化：2024年第一季度公司整体毛利率为63.39%，同比提升0.98个百分点。期间费用率38.27%，同比下降1.11个百分点，其中销售费用率25.29%（-1.48pct），管理费用率14.67%（+1.72pct），财务费用率-1.70%（-1.35pct）。 现金流显著增长：经营性现金流净额为9.72亿元，同比大幅增长291.91%，显示出公司营运效率的显著提升。 产品收入结构变化：促性激素产品收入8.07亿元（+39.89%），诊断试剂及设备收入2.36亿元（+60.26%），保健品收入0.78亿元（+96.50%），均实现高速增长。消化道产品收入5.89亿元（-25.68%），呼吸制剂产品收入4.17亿元（-18.17%），抗感染产品收入1.15亿元（-42.20%），中药制剂收入4.06亿元（-28.38%），生物制品收入0.44亿元（-29.86%）则有所下降。 投资建议：关注呼吸高速发展，把握公司估值低位 盈利预测：预计公司2024年至2026年营业收入分别为172.6亿元、190.6亿元和212.0亿元，同比分别增长3.7%、10.5%和11.2%。 净利润预测：归属于母公司净利润分别为15.5亿元、17.8亿元和20.4亿元，同比分别增长7.3%、14.6%和15.0%。 估值分析：对应估值分别为16倍、14倍和12倍。 评级维持：维持“增持”投资评级，建议关注公司在呼吸领域的高速发展及其当前较低的估值水平。 风险提示 政策风险超预期：医药行业政策（如集采、医保谈判等）变化可能对公司业绩产生超出预期的影响。 市场价格风险超出预期：市场竞争加剧或产品价格波动可能影响公司盈利能力。 研发进度不及预期：创新药研发具有高投入、高风险、长周期的特点，若研发项目进度不及预期或临床试验失败，可能影响公司未来增长。 总结 健康元在2023年及2024年第一季度面临营收和净利润的短期压力，但通过精细化管理和战略调整，经营性现金流表现稳健，并在2024年第一季度实现大幅增长。公司坚定执行“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略，呼吸领域成为业绩增长的强劲引擎，多款创新药研发进展顺利，并通过BD合作持续丰富产品管线。尽管部分产品受集采影响，但公司通过多元化布局和创新投入，展现出长期发展的潜力。分析师维持“增持”评级，看好公司在呼吸领域的未来发展和当前估值优势。