健康元（600380）：业绩维持稳健，双轮驱动战略持续推进

中心思想 稳健经营与创新驱动并进 健康元在2023年及2024年第一季度展现出整体稳健的经营态势，尽管营收和归母净利润略有下降，但经营性现金流保持稳定增长，尤其在2024年第一季度实现大幅改善。公司坚定不移地推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略，在呼吸系统疾病领域取得显著进展，多款创新药进入临床后期，并通过外部合作（BD）丰富产品管线。 呼吸领域成亮点，集采影响短期承压 报告指出，呼吸领域销售收入实现高速增长，成为公司业绩的突出亮点。同时，公司积极布局创新药研发，TG-1000等项目进展顺利。然而，部分抗感染产品如美罗培南受国家集采政策影响，销售收入短期内面临较大压力。公司通过优化产品结构和加强研发投入，以应对市场变化并寻求新的增长点。 主要内容 事件：公司业绩概览 2023年年度业绩回顾 公司2023年实现营业收入166.46亿元，同比下降2.90%。 归属于上市公司股东的净利润为14.43亿元，同比下降3.99%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为13.74亿元，同比下降3.18%。 2024年第一季度业绩表现 2024年第一季度，公司实现收入43.40亿元，同比下降4.81%。 归属于上市公司股东的净利润为4.40亿元，同比下降4.96%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为4.28亿元，同比下降4.26%。 分析点评：经营表现与战略进展 2023年：营收微降，经营现金流稳定 23Q4单季度财务表现：2023年第四季度收入为39.95亿元，同比下降3.28%；归母净利润3.59亿元，同比下降4.54%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长7.28%，显示出非经常性损益对净利润的影响。 23全年财务数据分析：公司整体毛利率为62.16%，同比下降1.37个百分点。期间费用率39.78%，同比下降3.00个百分点，其中销售费用率26.64%（-2.24pct），管理费用率（含研发费用）15.57%（-0.38pct），财务费用率-2.43%（-0.38pct）。经营性现金流净额为39.29亿元，同比微降1.23%，显示出良好的现金流管理能力。 业务板块表现：呼吸领域亮眼，集采影响抗感染 丽珠集团（不含丽珠单抗）：实现营业收入125.21亿元，同比增长约0.78%，为公司贡献归母净利润约11.30亿元。其中，消化道产品收入29.03亿元（-15.50%），促性激素产品收入27.67亿元（+6.80%），精神产品收入6.02亿元（+10.54%）。 丽珠单抗：对公司当期归母净利润影响约为-6.09亿元，但其研发项目正逐步进入报产及商业化阶段，未来有望贡献业绩。 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入45.56亿元，同比下降约5.72%；归母净利润9.24亿元，同比下降约0.55%。其中，呼吸领域销售收入17.41亿元，同比增长约48.35%，表现强劲。抗感染领域销售收入2.24亿元，同比大幅下降75.64%，主要受美罗培南集采影响。原料药及中间体板块销售收入20.79亿元（-11.89%），保健食品及OTC板块销售收入4.53亿元（+46.31%）。 研发与BD进展：双轮驱动战略深化 公司研发投入总额达16.32亿元，占营业收入总额的9.80%。 呼吸系统疾病：TG-1000已进入临床Ⅲ期，并于2024年1月完成受试者入组，研发进度较快。DBM-1152A、N91115和QX008N处于临床Ⅰ期或Ⅰb期，BA2101进入临床Ⅱ期。 其他疾病领域：FZ008-145（疼痛）、JP-1366（消化系统疾病）于2024年1月和2月获得临床批件。HHT120（心血管疾病）和LS21031（精神疾病）均处于临床Ⅰ期。 BD合作进展：公司成功引进了呼吸系统、消化系统、神经系统、心血管、镇痛等多个创新药产品。与荃信生物、博安生物达成合作，获得抗TSLP单抗、抗IL-4Ra单抗相关权益。与拜耳签署小分子抑制剂在国内的独家许可协议，首次从全球领先跨国公司引进呼吸领域创新药管线。 24Q1：毛利率提升，经营现金流大幅改善 财务指标优化：2024年第一季度公司整体毛利率为63.39%，同比提升0.98个百分点。期间费用率38.27%，同比下降1.11个百分点，其中销售费用率25.29%（-1.48pct），管理费用率14.67%（+1.72pct），财务费用率-1.70%（-1.35pct）。 现金流显著增长：经营性现金流净额为9.72亿元，同比大幅增长291.91%，显示出公司营运效率的显著提升。 产品收入结构变化：促性激素产品收入8.07亿元（+39.89%），诊断试剂及设备收入2.36亿元（+60.26%），保健品收入0.78亿元（+96.50%），均实现高速增长。消化道产品收入5.89亿元（-25.68%），呼吸制剂产品收入4.17亿元（-18.17%），抗感染产品收入1.15亿元（-42.20%），中药制剂收入4.06亿元（-28.38%），生物制品收入0.44亿元（-29.86%）则有所下降。 投资建议：关注呼吸高速发展，把握公司估值低位 盈利预测：预计公司2024年至2026年营业收入分别为172.6亿元、190.6亿元和212.0亿元，同比分别增长3.7%、10.5%和11.2%。 净利润预测：归属于母公司净利润分别为15.5亿元、17.8亿元和20.4亿元，同比分别增长7.3%、14.6%和15.0%。 估值分析：对应估值分别为16倍、14倍和12倍。 评级维持：维持“增持”投资评级，建议关注公司在呼吸领域的高速发展及其当前较低的估值水平。 风险提示 政策风险超预期：医药行业政策（如集采、医保谈判等）变化可能对公司业绩产生超出预期的影响。 市场价格风险超出预期：市场竞争加剧或产品价格波动可能影响公司盈利能力。 研发进度不及预期：创新药研发具有高投入、高风险、长周期的特点，若研发项目进度不及预期或临床试验失败，可能影响公司未来增长。 总结 健康元在2023年及2024年第一季度面临营收和净利润的短期压力，但通过精细化管理和战略调整，经营性现金流表现稳健，并在2024年第一季度实现大幅增长。公司坚定执行“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略，呼吸领域成为业绩增长的强劲引擎，多款创新药研发进展顺利，并通过BD合作持续丰富产品管线。尽管部分产品受集采影响，但公司通过多元化布局和创新投入，展现出长期发展的潜力。分析师维持“增持”评级，看好公司在呼吸领域的未来发展和当前估值优势。