中心思想 核心增长驱动与多元化产品布局 贝达药业在2024年下半年将迎来关键增长催化剂，特别是其第三代EGFR TKI贝福替尼的非小细胞肺癌（NSCLC）一线适应症有望参与2024年医保谈判，预计将显著带动2025年销售额快速增长。同时，公司通过恩沙替尼的海外上市申请和CDK4/6抑制剂泰贝西利的国内上市申请，以及多项创新药临床研究的有序推进，展现了其全球化和多元化的产品管线布局，为未来持续增长奠定基础。 稳健财务表现与积极市场展望 公司2024年上半年实现了营业收入15.01亿元，同比增长14.22%；归母净利润2.24亿元，同比增长51.00%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长144.98%，显示出强劲的盈利能力和经营效率提升。基于现有产品放量潜力及丰富研发管线，分析师维持“买入-A”投资评级，并预测未来三年收入和净利润将保持20%以上的复合增长，市场前景积极。 主要内容 贝福替尼医保谈判与市场潜力 贝达药业的核心产品第三代EGFR TKI贝福替尼在非小细胞肺癌（NSCLC）治疗领域具有显著的市场潜力。其NSCLC二线适应症已于2023年5月获批上市并纳入2023年医保目录，目前正积极推进入院。更重要的是，其NSCLC一线适应症已于2023年10月获批上市，预计将于2024年底参与医保谈判。考虑到公司充分的入院准备工作，一旦纳入医保，有望在2025年实现销售额的快速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 创新药管线全球化与多元化进展 公司在创新药研发方面进展顺利，多款重点产品正有序推进上市申请及临床研究： 上市申请阶段： 恩沙替尼ALK阳性NSCLC一线适应症的上市申请已获得美国FDA受理，标志着公司产品国际化进程取得重要突破。 CDK4/6抑制剂泰贝西利HR+/HER2-乳腺癌适应症的上市申请已获得国家药品监督管理局（NMPA）受理，有望进一步拓展国内市场。 战略投资项目禾元生物的植物源重组人血清白蛋白正在全面推进新药上市申请工作。 临床研究阶段： 恩沙替尼ALK阳性NSCLC术后辅助3期临床和贝福替尼NSCLC术后辅助3期临床正在有序推进，有望扩展现有产品的适应症范围。 EGFR/CMET双抗MCLA-129处于1期临床阶段，并在ASCO 2024年会上披露了积极的临床数据，显示出良好的开发前景。 眼科产品EYP-1901也处于1期临床阶段，进一步丰富了公司的产品管线。 此外，其他多个小分子药物也在有序推进中，展现了公司持续的研发投入和创新能力。 财务业绩与未来增长预测 公司2024年上半年财务表现亮眼，营业收入达到15.01亿元，同比增长14.22%；归母净利润2.24亿元，同比增长51.00%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长144.98%。这主要得益于现有产品的销售增长和成本控制。 分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计2024年至2026年的收入增速分别为24.78%、24.90%、23.04%，净利润增速分别为23.46%、25.59%、22.23%。对应的每股收益（EPS）预计分别为1.03元、1.29元、1.58元。基于公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，分析师给予公司2024年50倍PE估值水平，对应6个月目标价为51.34元/股，维持“买入-A”的投资评级。 总结 贝达药业在2024年上半年展现了强劲的财务增长，营业收入和净利润均实现显著提升。展望下半年，贝福替尼NSCLC一线适应症的医保谈判是公司业绩增长的核心催化剂，有望在2025年带来可观的销售放量。同时，恩沙替尼海外上市申请的受理和泰贝西利国内上市申请的推进，以及多项创新药临床研究的积极进展，共同构筑了公司多元化、全球化的产品管线，为未来持续增长提供了坚实基础。尽管存在医保谈判不及预期、大品种销售不及预期以及创新药研发风险等挑战，但分析师基于公司强大的产品管线和增长潜力，维持了“买入-A”的投资评级，并设定了积极的目标价。

中心思想 业绩稳健增长与增持评级维持 迈克生物在2024年上半年展现出稳健的业绩增长态势，尽管面临外部环境挑战，公司通过持续的研发投入、市场推广以及内部管理效率提升，实现了归母净利润的显著增长，并维持了“增持”的投资评级。这主要得益于其核心战略的有效执行。 自主产品驱动与流水线战略成效 公司业绩增长的核心驱动力在于业务结构的持续优化，特别是自主产品销售收入和利润贡献的显著提升。同时，全实验室智能化检验分析流水线的顺利推广和新产品的获批上市，为公司带来了新的增长点，有效带动了试剂销量的增长，预示着未来业绩的持续向好。 主要内容 维持增持评级与业绩预测 评级与目标价： 国泰君安证券维持迈克生物“增持”的投资评级，并重申目标价格为17.27元，对应2024年24倍的市盈率（PE）。 盈利预测： 维持对公司2024年至2026年的每股收益（EPS）预测分别为0.71元、0.86元和1.05元，体现了对公司未来盈利能力的信心。 2024年上半年业绩表现 营收与利润： 2024年上半年，公司实现营业收入12.79亿元，同比下降7.37%。然而，归属于母公司股东的净利润达到2.02亿元，同比增长15.38%；扣除非经常性损益后的净利润为1.99亿元，同比增长11.49%。若扣除2023年同期公共卫生应急产品报损影响，净利润同比基本持平，整体业绩符合市场预期。 现金流： 经营性现金流为2.13亿元，同比下降48.09%。 第二季度表现： 单独看第二季度，公司实现营业收入6.63亿元，同比下降5.93%；归母净利润0.81亿元，同比增长40.32%；扣非净利润0.81亿元，同比增长39.45%。 业务结构优化与自主产品贡献 产品结构调整： 公司持续推进代理产品的剥离，并积极重塑自主产品的经销体系，这一战略调整有效驱动了业绩的稳健增长。 自主产品增长： 2024年上半年，自主产品销售收入达到9.32亿元，同比增长7.61%，毛利率为72.42%，同比提升1.54个百分点。 代理产品下降： 代理产品销售收入为3.34亿元，同比下降32.69%，毛利率为13.68%，同比下降7.75个百分点。 利润贡献提升： 自主产品收入占比已从2019年的37.73%大幅提升至72.91%，其对净利润的贡献也从2019年的75.27%提升至87.24%。 细分试剂表现： 上半年免疫试剂收入同比增长约15%，临检试剂收入同比增长约30%，而生化试剂收入同比下降约11%。第二季度自主产品的收入和测试数增速较第一季度有所提升。 新产品上市与流水线推广成效 新产品获批： 2024年上半年，公司成功获得高速全自动化学发光免疫分析仪i6000和高速全自动生化分析仪C2000的产品注册证，进一步丰富了产品线。 流水线推广： 公司大力推广全实验室智能化检验分析流水线及各平台单机终端装机。上半年，自主产品大型仪器及流水线市场端出库量达到2301台（条），其中包括109条生免流水线和110条血液流水线。 试剂销量增长： 随着仪器在终端市场的铺设，自主产品试剂销量同比增长23.4%，实现销售收入8.59亿元，同比增长5.9%。销售收入增速低于销量增速，主要受集采政策落地和经销体系调整带来的价格变化影响。 总结 迈克生物2024年上半年业绩表现符合预期，主要得益于其自主产品战略的成功实施和业务结构的持续优化。公司通过加大研发投入、积极推广全实验室智能化检验分析流水线以及新产品的获批上市，有效提升了自主产品的市场份额和盈利能力。尽管面临集采降价等风险，但自主产品占比的提升和流水线推广的顺利进展，为公司未来业绩的持续增长奠定了坚实基础，维持“增持”评级。

中心思想 业绩降幅收窄，恢复潜力显现 正海生物2024年第二季度业绩同比降幅环比收窄，显示出公司经营状况的边际改善。尽管上半年消费医疗需求尚未完全恢复，手术量下降导致业绩增速承压，但随着下半年诊疗需求的逐步恢复，公司业绩有望迎来积极反弹。华泰研究维持“买入”评级，并看好公司后续的恢复性增长。 新产品与核心业务驱动增长 公司未来的增长动力主要来源于口腔业务的复苏以及新产品活性生物骨的放量。口腔修复膜业务预计将受益于诊疗需求的恢复而实现平稳增长，而具有高研发壁垒和巨大潜力的活性生物骨产品在完成转产验证后，预计将从2024年开始逐步放量，为公司贡献新的增长点。同时，尽管脑膜产品受集采影响收入增速下滑，但整体积极因素仍占主导。 主要内容 2Q24业绩表现与财务状况 业绩降幅收窄，费用率与毛利率承压 正海生物2024年上半年实现营业收入1.98亿元，同比下降11.8%；归母净利润0.86亿元，同比下降21.7%；扣非归母净利润0.76亿元，同比下降30.8%。其中，第二季度营业收入1.08亿元，同比下降6.1%；归母净利润0.46亿元，同比下降19.1%；扣非归母净利润0.41亿元，同比下降27.9%。尽管2Q24业绩同比降幅较1H24有所收窄，表明经营压力有所缓解，但消费医疗需求尚未完全恢复及手术量下降仍是主要影响因素。 在财务费用方面，1H24销售/管理/研发/财务费用率分别为25.88%/6.51%/9.87%/-0.18%，同比分别变动+2.13/-0.28/-0.12/+0.07个百分点。2Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为27.51%/6.20%/10.44%/-0.09%，同比分别变动+3.34/-1.56/+1.25/+0.11个百分点。销售费用率的同比增长反映了公司在市场推广方面的投入。毛利率方面，1H24/2Q24分别为86.73%/86.25%，同比下降3.57/4.54个百分点，主要受集采影响。 核心业务发展分析 口腔业务有望恢复增长 公司口腔业务在2024年上半年受到消费医疗需求恢复缓慢和手术量下降的影响。1H24口腔修复膜收入为0.96亿元，同比下降9.8%；毛利率为87.6%，同比下降2.73个百分点。然而，随着2024年下半年消费医疗需求的进一步恢复，手术量有望逐渐改善。华泰研究预计，2024年公司口腔修复膜及骨粉收入同比增速将恢复至5%，显示出对该业务未来增长的信心。 活性生物骨放量与脑膜产品集采影响 活性生物骨作为公司的新产品，在临床证明效果优于传统骨修复材料，且相比国外竞品有望减少副作用，具有较高的研发壁垒和巨大的市场潜力。公司已于2023年完成活性生物骨的转产验证工作，满足了产品上市销售的需求，预计将从2024年起逐步放量，成为公司新的业绩增长点。 与此同时，脑膜产品业务受到集采影响。1H24公司脑膜补片收入为0.70亿元，同比下降23.3%；毛利率为92.20%，同比下降0.53个百分点。受集采影响，脑膜收入增速有所下滑，预计2024年脑膜收入将同比下降12%。 盈利预测与投资评级 盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 华泰研究预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.00亿元、2.46亿元和2.96亿元，同比增速分别为+4.8%、+22.9%和+20.6%，显示出未来盈利能力的稳步提升。当前股价对应PE分别为19倍、16倍和13倍。基于可比公司2024年Wind一致预期均值29倍PE，华泰研究给予公司2024年29倍PE估值，对应目标价32.23元（前值为37.15元），维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括新产品进度不如预期以及集采产品放量低于预期，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 总结 正海生物2024年第二季度业绩同比降幅收窄，显示出经营改善的积极信号。尽管消费医疗需求恢复和手术量增长仍需时日，但公司口腔业务有望受益于诊疗需求恢复而实现平稳增长。更重要的是，具有高研发壁垒和巨大市场潜力的活性生物骨产品预计将从2024年开始逐步放量，为公司带来新的增长动力。尽管脑膜产品受集采影响收入有所下滑，但整体来看，公司未来盈利能力有望稳步提升。华泰研究基于对公司后续恢复的看好，维持“买入”评级，并调整目标价至32.23元。投资者需关注新产品进度和集采产品放量情况。

中心思想 科技创新驱动产业变革与市场机遇 本报告深入分析了全球主要经济体在科技创新驱动下的产业变革与市场机遇。在半导体领域，英伟达Blackwell系列芯片面临设计与生产挑战，但通过技术迭代和测试流程优化，其市场前景依然乐观，并带动了相关测试设备产业的增长。生物医药行业正经历创新药全链条支持政策的推动，尤其是在PD-(L)1药物专利到期背景下，新型疗法和联用策略有望催生新的“重磅炸弹药物”，为中国生物科技公司带来弯道超车机会。金融科技的持续发展也赋能了传统银行业务的转型升级。 全球经济波动下的区域市场韧性与结构性调整 报告揭示了在全球经济不确定性增加、多重卖压集中的背景下，各区域市场展现出的不同韧性与结构性调整。虚拟资产市场短期承压，但合规化进程和技术创新预示着长期乐观前景。中国银行业务规模稳健增长，资产质量保持稳定，并积极支持实体经济发展。印度市场在电池、住房金融、消费品和银行业等领域均呈现出稳健增长态势，尤其是在新能源和数字转型方面潜力巨大。日本市场则在功能材料和制药领域展现出技术优势和市场扩张潜力，尽管面临监管挑战和全球需求波动。 主要内容 中国市场分析 英伟达Blackwell系列芯片进展：挑战与机遇并存 设计与生产挑战： 英伟达Blackwell系列芯片面临多重挑战，包括设计问题（需更改约6个光掩模）、CoWoS-L封装良率较低（预计89-92%，远低于CoWoS-S的98-99%）、双芯片性能一致性要求高导致测试时间延长，以及与CSP客户的固件兼容性问题。 B200/GB200出货预测： 尽管存在上述问题，供应链研究显示首批B200芯片已交付ODM，重新设计的B200预计2024年10月进入供应链。预计2024年下半年CoWoS-L出货量为1.6万颗，B200芯片出货量约20万颗。GB200 NVL 36/72的启动时间推迟约10天，预计2024年出货量下调至1.5k-2.0k（原预计约5k），但对2025-2026年约6.5万颗的出货量影响不大。 B200A提前量产： 英伟达预计将推出B200A（B102）以替代B100，采用CoWoS-S单芯片设计和144GB HBM3e。B200A预计2024年第四季度通过台积电CoWoS-S生产，目标12月推出，早于市场预期数月。 营收影响： 尽管市场担忧B100/B200问题可能导致2024年第四季度营收减少约50亿美元，但H200订单的增加预计将抵消负面影响，目前对英伟达的营收/盈利预测无负面影响。 测试需求激增： GB200双芯片封装对性能一致性要求极高，导致CP测试参数更多、时间更长，测试需求显著增长。英伟达数据中心晶圆需求已占台积电3/5nm晶圆产量的10%以上，预计将带来巨大的测试需求增长，利好测试设备供应商如Advantest和Winway。 PD-(L)1市场：专利到期与新药机会 市场规模与竞争格局： PD-(L)1药物已成为肿瘤治疗的基石，2023年全球市场规模达520亿美元，其中Keytruda净销售额250亿美元，位居全球药品销售榜首。Keytruda核心专利将于2028年在美国到期，头部企业正积极布局新剂型及迭代疗法。 新疗法升级： 市场机会主要集中在ADC、肿瘤疫苗、双抗等疗法升级，有望诞生新的“重磅炸弹药物”。头部企业围绕PD-(L)1的生命周期管理策略包括：1）PD-(L)1新机制联用升级（如联合ADC、肿瘤疫苗、TCE双抗、溶瘤病毒）；2）PD-(L)1升级（如优势品牌布局单抗联用复方制剂延长专利期，基于PD-(L)1的双抗提供弯道超车机会）；3）可及性升级（如皮下剂型延长专利期，布局早期癌症拓展人群）。 细分市场分析： 肺癌： 作为PD-(L)1最核心市场，2023年非小细胞肺癌市场规模近150亿美元，是下一代疗法无法绕开的领域。中国公司如科伦博泰（TROP2 ADC）、百利天恒（EGFRHER3 ADC）、康方生物（PD-1VEGF）、信达生物（PD-1*IL-2 α-biased双抗）已在非小细胞肺癌下一代疗法开发中取得积极数据。 肾癌： 市场规模约80亿美元，默沙东已占据优势并拥有潜在迭代联用药物Welireg权益。 乳腺癌、黑色素瘤： 均约50亿美元，默沙东分别布局TROP2-ADC、个性化肿瘤疫苗联合治疗。 肝癌、尿路上皮癌： 均约30亿美元，有望受益于双IO±抗血管生成、联合Padcev（Nectin-4 ADC）疗法扩容。 冷肿瘤（如结直肠癌pMMR、胰腺癌）： 尚无PD-(L)1相关有效疗法，可能存在突破性机会。 投资建议： 建议关注科伦博泰、百利天恒、康方生物、信达生物、康诺亚、荣昌生物、百奥泰、迈威生物、泽璟制药、乐普生物等。 虚拟资产市场：短期承压与合规前景 市场回顾： 7月29日至8月2日，BTC下跌7.8%，ETH下跌8.1%，SOL下跌17.1%。同期标普500下跌2.1%，纳斯达克综合指数下跌3.4%，上证综指上涨0.5%，恒生指数下跌0.4%，黄金上涨2.3%。 多重卖压集中： 美国政府转移BTC： 7月29日，美国政府将从Silk Road事件中扣押的约29800枚BTC转移，其中19800枚（约13.3亿美元）和10000枚（约6.7亿美元）分别转移至两处地址，后者可能用于机构托管服务。美国政府仍持有超过120亿美元BTC。 Genesis Global转移BTC和ETH： 8月3日，Genesis Global完成重组，开始偿还约40亿美元数字资产和美元债务，已转移16600枚BTC（约11亿美元）和166300枚ETH（约5亿美元）。 Mt.Gox再次转移BTC： 7月30日，Mt.Gox将约33960枚BTC（约22亿美元）转移至新地址，可能属于BitGo，用于债权人偿还。 宏观经济影响： 7月美国失业率意外升至4.3%（环比上升0.2pct，为2021年10月以来最高），引发市场对宏观经济不确定性的担忧，加密货币的避险功能未体现。 ETF资金流出： 7月29日至8月2日，美国BTC现货ETF录得净流出0.83亿美元，美国ETH现货ETF上市第二周录得净流出约1.69亿美元。 合规前景乐观： SEC撤回指控： SEC暂时撤回对Solana、Cardano、Polygon的未注册证券指控，尽管未来30天内可能调整，但此举被视为合规前景的积极信号。 俄罗斯合法化： 俄罗斯已通过法案，将国际化BTC支付合法化，并监管比特币挖矿行业，预计9月1日施行。 富途证券推出虚拟货币交易： 8月1日，富途证券在香港推出零佣金虚拟货币交易服务，支持BTC/USD、BTC/HKD、ETH/USD、ETH/HKD现货交易对及部分美国/香港加密货币现货和期货ETF。 东莞农商行：业务稳健增长，资产质量稳定 财务表现： 2024年第一季度归母净利润同比下降1.42%，营收同比下降6.86%。 业务规模增长： 截至2023年末，金融投资总额3012.19亿元（同比增长11.65%），各项贷款余额3550.73亿元（同比增长6.95%）。2023年底资产规模突破7000亿元，达7088.5亿元（较2023年初增长7.8%）。截至2024年第一季度，资产总额7234.83亿元（较2023年末增长2.06%），贷款和垫款本金总额3606.22亿元（增长5.29%）；负债总额6635.03亿元（增长1.86%），存款余额5075.44亿元（增长2.38%）。 贷款结构优化： 制造业贷款占比保持首位，达607.04亿元（同比增长25.49%）。普惠型小微企业贷款、绿色信贷、科技贷款增速分别达22.8%、31.5%和25.5%，均明显高于全行贷款增速。 资产质量稳定： 2023年末不良贷款率为1.23%（较年初上升0.33pct），拨备覆盖率仍高于300%，风险抵补能力良好。 资本充足率稳健： 2024年第一季度资本充足率16.07%（较2023年末上升0.22pct），一级资本充足率13.90%（上升0.25pct），核心一级资本充足率13.87%（上升0.25pct）。 光大银行：规模稳健增长，金融科技赋能 财务表现： 2024年第一季度归母净利润同比增长0.39%，营收同比下降9.61%。 业务规模增长： 截至2024年第一季度，资产总额68975.28亿元（较2023年末增长1.84%），贷款和垫款本金总额39061.97亿元（增长3.15%）；负债总额63297.33亿元（增长1.80%），存款余额41246.19亿元（增长0.73%）。 三大北极星指标发展： 零售金融： 锚定AUM（资产管理规模），突出财富管理和金融科技特色。截至2024年第一季度，零售AUM达2.80万亿元。 公司金融： 以FPA（公司客户融总量）为指引，整合商行、投行、私行优势。2024年第一季度FPA达5.04万亿元。 金融市场业务： 以GMV（交易额）为导向，构建数字化运营新业态。2024年第一季度同业金融交易额达7496亿元。 金融科技服务能力提升： 持续增强对重大战略、重点领域和薄弱环节的精准支持。科技型企业贷款余额3310.13亿元（较2023年末增加638.61亿元，增长23.90%）。 绿色金融与普惠金融： 绿色贷款余额3732.90亿元（较2023年末增加595.28亿元，增长18.97%）。普惠贷款余额4125.06亿元（较2023年末增加333.73亿元，增长8.80%）。 中国创新药发展：政策支持与投资机会 市场表现： 7月上证综指下跌1.0%，SW医药生物指数上涨0.2%，在申万一级行业中排名第11。生物医药板块中，医疗服务（+6.3%）、化学原料药（+3.4%）、化学制剂（+1.9%）表现较好。截至7月底，医药板块PE（TTM）为24.13倍，相对于全部A股溢价率77.80%。 政策支持： 国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，明确提出制定全链条支持创新药发展的指导性文件。国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，强调统筹价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制。上海等地已出台地方性支持文件。 投资组合： 海通医药7月组合跑输指数0.08个百分点。8月A股组合建议关注微芯生物、通策医疗、国药股份、迈瑞医疗、新产业、天坛生物、特宝生物。港股建议关注信达生物、科伦博泰生物、中国生物制药、固生堂、时代天使、上海医药、京东健康、药明合联、金斯瑞生物科技。 金价对金饰消费及珠宝公司业绩影响 市场规模与驱动力： 珠宝市场规模受成长性与周期性交替影响，开店是内生驱动力。2007-2013年CAGR21%，2014-2015年盘整，2016-2019年回暖CAGR5%，2020-2023年金价上涨与龙头扩张驱动CAGR4%。 金饰用金量与金价波动： 黄金饰品消费量占比趋稳，金价波动对金条及金币用金影响大于金饰。金价温和波动有助于金饰需求恢复。 工艺提升毛利： 古法金、硬足金等产品通过提高设计感和品牌文化享有更高终端溢价。2022年传统足金/硬足金/古法金占比分别为61%/10%/29%，单克零售价分别为511/691/536元/克。高工艺带来高工费，有望提升品牌单克金饰毛利。 金价对珠宝公司业绩影响： 主要体现在毛利、投资收益和公允价值变动。 菜百股份： 直营与套保对冲，金价对利润弹性主要来自毛利端。按“目标毛利率”定价，金价上涨时毛利弹性优异。通过T+D合约对冲金价波动风险。 老凤祥： 金价下跌时品牌力稳定毛利，上升时受益于渠道提价。批发毛利率稳定在8.4%-9.4%。采取灵活对冲政策。 中国黄金： 金价上行期利润弹性有限，下跌时稳健。实时基础金价+固定加价模式。采取黄金租赁与以销定采结合模式降低金价影响。 周大生： 持续加强黄金产品研发，自有黄金展厅出货量占比提升。“国家宝藏”主题门店助力品牌高端化升级，截至2024年6月已开设30余家。 投资建议： 预计2024年起行业竞争核心要素转向产品力（新产品、新工艺、新设计）。看好后续终端需求回补弹性及龙头公司经营韧性。推荐老凤祥、菜百股份、中国黄金、周大生、潮宏基；关注老铺黄金、周大福。 康普化学：特种化学品定制服务商首次覆盖 公司定位： 全球特种化学品定制科技服务商，在铜萃取剂领域打破国外技术垄断，成为国内领先、国际知名的龙头企业。 成长驱动： 2万吨特种表面活性剂建设项目助力公司成长。钴、镍、锂等新能源金属需求大幅增长为公司金属萃取剂带来广阔发展空间。 业绩预测与评级： 预计2024-2026年归母净利润分别为1.69、2.02、2.38亿元，对应EPS分别为1.42、1.70、2.00元/股。给予2024年15倍PE，目标价21.30元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 政策点评：促进服务消费高质量发展 政策背景： 国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，旨在扩大服务业开放，提升服务品质，丰富消费场景，优化消费环境，激发服务消费内生动能，培育新增长点。 消费投资机会： 消费是经济稳健增长的压舱石，政策出台有望提振消费信心，修复市场预期，建议重视消费相关领域的投资机会。 基础型消费潜力： 餐饮住宿： 行业增速放缓，但政策鼓励提升差异化、高质量发展水平，培育名菜名小吃、特色产业集群，支持国际品牌首店，住宿业与旅游、康养、研学融合。2024年上半年全国餐饮收入2.6万亿元（同比增长7.9%），其中第二季度同比增长5.0%。餐饮门店数量环比增长9.7万家，但同比减少63.6万家。建议关注百胜中国、海底捞、同庆楼、华住集团-S、首旅酒店、君亭酒店等。 家政与养老托育： 政策支持员工制家政企业、技能升级，大力发展银发经济，健全居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系。中国老龄化加速（2023年65岁以上人口占比15.4%），家庭结构小型化（2022年一人、二人户占比41%），催生健康、便捷、差异化服务需求。 改善型消费活力： 文化娱乐： 政策引导丰富影片供给，提升网络文学、网络游戏等内容质量，支持电子竞技、社交电商、直播电商发展。利好影视、游戏等内容行业优质产能释放及互联网平台新业务拓展。建议关注恺英网络、神州泰岳、世纪华通、吉比特、三七互娱（游戏）；光线传媒、万达电影、博纳影业、上海电影（影视）；腾讯控股、快手-W、哔哩哔哩-W、心动公司（互联网）；分众传媒、力盛体育（营销/体育赛事）。 旅游： 增长势头强劲，政策支持建设示范城市，推出特色产品（邮轮游艇、房车露营、低空飞行），融合业态（音乐+旅游、赛事+旅游），增开银发旅游专列，优化入境政策。2024年上半年国内出游人次27.3亿（同比增长14.3%）。建议关注携程集团-S、同程旅行、众信旅游、中国中免、宋城演艺、九华旅游、兰生股份。 体育： 政策支持打造旅游、体育消费增长亮点。2024年奥运会、欧洲杯等国际赛事将提升体育板块话题度。建议关注新秀丽（箱包龙头）、安踏体育、李宁、特步国际（运动品牌）。 教育和培训： 市场空间广阔，向创新型发展。政策推动社会培训机构提升服务质量，高校、科研机构开放优质资源，职业教育提质增效，鼓励与国际知名高校合作办学。双减政策未再提及，上市公司参与初高中课外培训合理性增加。建议关注学大教育、中公教育、华图山鼎、中教控股、卓越教育集团、传智教育、粉笔等。 新型消费培育： 健康消费： 培育健康体检、咨询、管理等新型服务业态。推进“互联网+医疗健康”发展，完善医保支付政策。鼓励开发商业健康保险产品。推进医养结合，支持中医药老字号，提升养生保健、康复疗养服务。强化零售药店健康促进、营养保健功能。建议关注美年健康、京东健康、益丰药房、老百姓、东阿阿胶、片仔癀、同仁堂等。 数字及绿色消费： 数字消费加快生活服务数字化赋能，构建智慧商圈、街区、门店，发展“互联网+”医疗服务、数字教育等新模式，布局无人零售店、自提柜。绿色消费建立健全绿色低碳服务标准，推广先进绿色低碳技术，提高家装、出行、旅游、快递等领域绿色化水平。 印度市场分析 Amara Raja Batteries：利润受贸易收入影响，锂离子路线前景乐观 Q1FY25业绩： 独立营收313.

　　昆药集团(600422) 　　昆明制药（600422.SH），前身是1951年成立的昆明制药厂，已经是70多年的中药企。 　　同时旗下精品国药平台的昆中药，始于明太祖洪武十四年，打破世界最古老药企的世界吉尼斯纪录，是六百多年的中药品牌，中国五大中药老字号之一，也是中国非物质文化遗产保护单位。 　　因此昆明制药作为中药企，最重要的东西已经具备了——老字号品牌“昆中药1381”。 　　但是风云君研究发现，昆明制药的创新研发居然也做得很不错，还有多款创新药： 　　（1）2003年就开发出了化学1类创新药派乃克粉针——注射用人参三醇3,6-二琥珀酸酯钠，也是国家工程项目； 　　（2）目前适用于缺血性脑卒中的1类药处于临床II期，这也是公司自主研发的； 　　（3）适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药处于临床I期爬坡期。

　　投资要点： 　　《中国履行〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉国家方案（2024-2030）（征求意见稿）》公开征求意见。7月2日，生态环境部发布关于公开征求《中国履行〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉国家方案（2024-2030）（征求意见稿）》意见的函。此次征求意见稿中，包括了源头管控、过程控制、末端治理（维修、回收、再生利用和销毁）、进出口等方面对消耗臭氧层物质的管控措施。该意见稿的发布，可为相关行业更好履行《保护臭氧层维也纳公约》和《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》提供指导方向。（资料来源：氟化工产业圈） 　　三美股份、东阳光、巨化股份发布2024年上半年业绩预增公告。三美股份发布公告称，公司预计2024年上半年归母净利润3.34亿元-4.34亿元，同比增长157.19%-234.35%，业绩增长主要原因为HFCs制冷剂产品价格同比增加，销量同比增加，原材料价格同比下降；东阳光公告显示，上半年 　　公司实现归属于上市公司股东的净利润2亿元到2.8亿元，同比增长绝对值比例243.98%-301.57%，业绩增长主要原因为三代制冷剂价格上涨、电子元器件行业需求持续回暖等；巨化股份公告显示，公司预计2024年上半年度归属于上市公司股东的净利润为7.4亿元到8.8亿元，同比增长51%到80%，业绩增长主要原因为产品产销量增长、氟制冷剂产品价格同比上涨增利大于氟聚合物材料等产品同比下跌减利。（资料来源：氟化工产业圈） 　　中化蓝天正式成为昊华科技全资子公司。昊华科技7月22日公告显示，截至本公告日，中化集团持有的中化蓝天52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天47.19%股权已全部过户登记至公司名下，本次交易涉及的标的资产交割过户手续已办理完毕，公司已合法取得标的资产，中化蓝天成为公司全资子公司。（资料来源：氟化工产业圈） 　　生态环境部：关于严格控制第二批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知。2024年7月8日，生态环境部正式发布《关于严格控制氢氟碳化物化工生产建设项目的通知》，对于HFC-134、HFC-143、HFC-365mfc、HFC-227ea、HFC-236cb、HFC-236ea、HFC-236fa、HFC-245ca、HFC-43-10mee、HFC-41、HFC-152、HFC-152a、HFC-23这13种HFCs，不得新建、扩建用作制冷剂、发泡剂等受控用途的HFCs化工生产设施（不含副产设施）。对于以上13种HFCs以及HFC134a、HFC-245fa、HFC-32、 　　HFC-125、HFC-143a，需改建或异址的化工生产设施，不得增加原有HFCs生产能力，也不得新增HFCs产品种类；试生产期间产生的HFCs应纳入配额管理；副产HFCs用作受控用途的也应纳入配额管理；未取得配额的，只能用作原料用途或者销毁处置，不得直接排放。（资料来源：氟化工产业圈） 　　投资建议：制冷剂供给侧受外部国际环保公约约束固定收缩，需求侧随全球空调、汽车、工商制冷发展边际向上，配额稀缺程度有望逐年提升。考虑下游对成本不敏感，替代品受成本和专利限制，制冷剂厂商产业链话语权及控价能力随集中度提升增强。目前制冷剂价格处于右侧起步阶段，虽短期受配额调整情况暂未明朗，但调整比例预计市场可控，看好制冷剂涨价弹性。建议关注巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份、昊华科技、东阳光。 　　风险提示 　　政策变动风险；需求不及预期；市场竞争趋于激烈。

　　摘要 　　二级市场表现 　　市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为0.78%，跑赢创业板指2.06%。近五个交易日，合成生物指数上涨4.59%，半导体材料上涨6.51%，电子化学品上涨4.75%，可降解塑料上涨5.70%，工业气体上涨3.15%，电池化学品上涨5.56%。 　　产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 　　氨基酸：缬氨酸(13850元/吨，不变)、精氨酸(33000元/吨，不变)、色氨酸(61500元/吨，1.65%)、蛋氨酸(20750元/吨，-0.48%) 　　可降解材料：PLA(FY201注塑级)(19500元/吨，不变)、PLA(REVODE201 　　吹膜级)(18200元/吨，不变)、PBS(25000元/吨，不变)、PBAT(11100元/吨，不变) 　　维生素：维生素A(165000元/吨，82.32%)、维生素E(140000元/吨，51.35%)、维生素D3(240000元/吨，不变)、泛酸钙(53000元/吨，不变)、肌醇(48000元/吨，不变) 　　工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5600元/吨，-2.61%) 　　塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，-6.85%)、涤纶工业丝(8900元/吨，1.14%)、涤纶帘子布(17050元/吨，-0.18%)、芳纶(88554元/吨，-17.68%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(20500元/吨，-0.49%)、癸二酸6月出口均价为26157元/吨，较上月下降1.58%。 　　投资建议 　　巴斯夫路德维希港爆炸推涨VA及VE，建议关注维生素龙头标的。根据开博化工，2024年7月29日，巴斯夫路德维希港基地南区发生有机溶剂泄漏，引 　　发爆炸和火灾。该装置生产香原料和用于维生素生产的前体。受此事件影响，VA、VE市场价格大幅上涨，根据百川盈孚，截至到8月1日，VA市场均价上涨至150元/公斤，周环比上涨63.04%；VE市场均价上涨至115元/公斤，周环比上涨23.66%，且VA及VE主流厂家国内持续停签停报。此外，根据百川盈孚，7月30日部分厂家VD3报价上调至380元/公斤，其他厂家本周维持停签停报状态；VB1、B6、K3等品种维持停签停报。当前维生素行业供给端产能集中度高，维生素产能退出、减产检修及突然事件易推涨价格，建议关注新和成、花园生物、安迪苏。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　行情回溯 　　截至08/04，中信氯碱指数收983.1点，本月涨跌幅为-1.2%，中信基础化工指数涨跌幅为-2.2%，沪深300指数涨跌幅为-1.7%。 　　价格价差：液碱价格平稳，PVC价格下滑 　　据卓创资讯，截至08/04，液碱价格915元/吨，环比上月0.0%，片碱价格3173.33元/吨，环比上月-1.2%，液氯价格-10.56元/吨，环比上月-104.8%，乙烯法PVC价格6100元/吨，环比上月-1.6%，电石法价格5400元/吨，环比上月-3.6%，电石价格2575元/吨，环比上月0.3%。 　　供给端：开工维持高位，供给整体充足 　　据卓创资讯，截至08/01，烧碱产量75.3万吨，开工负荷率为82.44%；烧碱企业库存14.94万吨。PVC开工负荷为72.57%。PVC企业库存28.308万吨，电石开工负荷72.44%。 　　下游需求：造纸同比增长，地产明显拖累 　　据iFind，6月，氧化铝产量719.3万吨，同比0.9%；造纸和纸制品业工业增加值同比8.6%；房屋施工面积累计3.8亿平方米，同比-69.7%；房地产竣工面积2.7亿平米，同比-30.9%。 　　投资建议 　　我们认为烧碱在政策推动下新增产能相对受限，有望在需求改善后率先迎来景气上行，建议关注氯碱化工、滨化股份。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。

　　申万医药生物指数在2024年7月26日-2024年8月2日期间上涨3.21%，涨幅排名第4名，医药生物各细分板块均实现正向收益，且相对沪深300指数收益为正。申万医药生物板块截至2024年8月2日市盈率（TTM）（剔除负值）为10.37倍，仍然位于近年低位。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024年7月26日-2024年8月2日期间上涨3.21%，涨幅排名第4名，同期沪深300指数下跌0.73%，申万医药生物指数相对沪深300指数收益为3.94%。从医药生物子板块来看，2024年7月26日-2024年8月2日期间申万医药生物各板块指数均实现正向收益，且相对沪深300指数收益为正。其中，医疗服务板块和化学制药板块在2024年7月26日-2024年8月2日期间涨幅均高于生物医药板块整体涨幅。在估值方面，申万医药生物板块截至2024年8月2日市盈率（TTM）（剔除负值）为10.37倍，仍然位于近年低位。 　　支撑评级的要点 　　政策支持态度逐步明确。2024年7月30日，上海市人民政府办公厅发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，涉及研发、临床、审评审批、应用推广、产业化落地、投融资、数据资源、国际化等关键环节，对创新药产业链进行全方位赋能。2024年以来创新药政策支持态度逐步明确，2024年3月“创新药”一词，首次进入政府工作报告2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。从长期看，医药生物板块仍然具备长期的成长性，医药生物行业中仍然存在未被满足的临床需求，中国丰富的临床研究资源有利于药企进行研发及临床试验。伴随着政策支持逐步落地，创新药从融资到研发再到应用推广的环境有望逐步改善。 　　医药生物板块2024年下半年仍然值得期待。医药生物板块在2024年上半年承压，业绩面临一定压力。下半年伴随着“医药反腐”相关因素的影响逐步褪去，手术量和医院招采购活动有望逐步恢复。同时2023下半年医药生物板块业绩基数压力较小，我们依然维持对于医药生物业绩全年“先低后高”的趋势判断。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，我们看好为满足临床需求而进入快速放量阶段的创新产品：如佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等创新药领域，我们看好进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰生物、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业奥赛康、京新药业等。 　　其他方面，我们看好中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　核心观点 　　医疗设备以旧换新是国家推动设备以旧换新政策的一个组成部分。自上而下，最新政策统筹安排3000亿左右超长期特别国债支持设备以旧换新，后续是否有资金继续投入未定。原则上3000亿要分配到：工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗领域，其中涉及医疗设备的是中央财政支持的1480亿其中的一部分（预计至多300-400亿到医疗）。此次文件明确优化设备更新项目支持方式，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新。具体来看：1）流程上医院申报医疗设备更新需求，后续由国家发改委批复签字后，医院再发布正式招标公告；2）分批次落地，预计对医用设备需求释放有积极驱动作用，2024H2开始逐步落地；3）政策目标是到2027年医疗设备投资规模较2023年增长25%以上，侧面反应出6%复合增速由政策托底；4）从政策驱动力分析上，24Q4预计医疗反腐影响减少，医疗设备以旧换新刺激需求释放。 　　预计24Q4开始大规模落地，对25年表观业绩影响更大。1）医疗是以旧换新提到的七大板块之一，24Q1第一轮设备需求摸排工作已完成，需求预计超过1300亿，24Q3会开始陆陆续续有项目落地，大规模落地预计Q4开始。30+省、自治区、直辖市发布了推动大规模设备更新的具体行动方案，对主体、设备品种、资金总额、资金来源等作出进一步明确；2）根据众成数科招投标数据，24/6月招投标金额环比略有改善，大型医学影像设备招投标略有提升，仍在等待以旧换新政策落地释放需求；3）从产品维度来看，医学影像类设备预计会较早展现旺盛市场需求。以旧换新对需求提振及产业结构化升级具有重要意义，低国产化率赛道有望能加速国产升级；4）资金来源为中央财政支持+地方财政+院端自筹资金，共同保障政策落地推行。预计各地方的中央配套资金40-80%，对地方资金较少的，会适当加大中央资金配套力度。 　　政策面组合拳：1）医疗反腐形成低基数，以旧换新提高同比增速。2023年医疗反腐对设备招采影响较大，改变节奏但不改变中长期总量需求。医疗反腐演变为常态化反腐，24H2预计招采环比逐步恢复。常态化后可以重点关注超声设备板块的反弹；2）省级层面的设备集采可以适当降低设备价格，预计2024年会有更多城市开展设备集中采购。设备全国集采的可能性低，目前执行的设备集采以城市/省级为单位，主要还是以超声、CT、MR等设备为主。现阶段看，大部分设备集采对产品出厂价的影响有限；3）贴息贷款是助力设备以旧换新落地的潜在工具，最新政策明确财政部通过原有渠道安排275亿元中央财政资金提高设备更新贷款财政贴息比例（从1%提高到1.5%），贴息期限2年，贴息总规模200亿元，考虑到财政贴息涉及多个行业，分配到医疗设备的财政贴息预计体量较小。 　　相关标的：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山、祥生医疗、西山科技、新华医疗、海泰新光、理邦仪器、海尔生物等。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险、研发不及预期风险。