投资要点： 　　2024年上半年市场走势回顾。2024年1-5月份，SW医药生物行业指数整体下跌13.60%，跌幅居申万一级行业第5位，跑输同期沪深300指数约17.94个百分点。SW医药生物行业三级全部细分板块均录得负收益，其中线下药店和医药流通板块跌幅较少，分别下跌1.14%和1.92%；疫苗和医疗研发外包板块跌幅居前，分别下跌33.33%和32.83%。截至2024年5月31日，SW医药生物行业整体PE（TTM，整体法）约37.58倍，较年初有所下降，相对沪深300整体PE倍数为3.23倍，目前估值处于行业近几年来相对低位区域。 　　政策展望。根据米内网数据显示，截至5月13日，符合申报资格企业数≥5家且尚未国采的化药共有144个，第十批国采的产品大概率将从这些品种中产生。从剂型分布看，注射剂仍为第十次集采的主力军，占比达到40%，口服常释剂型以约37%的占比位居第二，口服液体剂以约10%的占比排位第三。从治疗领域看，144个品种涵盖13个治疗大类，集中在消化系统及代谢药、神经系统药物、心脑血管系统药物、全身用抗感染药物、血液和造血系统药物等，涉及的品种数分别达21、20、20、20、16个，占比均超过10%。 　　维持对行业的超配评级。从Q1业绩表现来看，受医疗反腐影响，细分板块中，收入端仅线下药店、其他生物制品、化学制剂、其他医疗服务、医疗耗材、医院和医药流通同比有所上升，利润端仅化学制剂、其他生物制品、其他医疗服务和医疗耗材同比有所上升。随着医疗反腐影响边际减小，市场有望得到进一步规范发展，行业业绩有望回归增长。从政策展望来看，下半年第十批药品集采预计将要开展，经过此前多轮集采洗礼，市场对此预期已经较为充分，预计对市场的负面冲击有限。从行业整体估值上看，目前估值处于行业近几年来估值的相对低位。建议关注：研发投入逐年加大，在研管线逐渐进入收获期的创新药板块个股；有望受益于减肥药供不应求，深度参与全球减肥产业链的减肥药板块个股；掌握核心技术，在合成生物学领域优势显著的板块个股；有望受益于医疗新基建和国产替代的医疗器械板块个股。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　东证医药股市值4,247亿美金，占总市值6.5% 　　截至2024/6/3，东证医药股市值共计4,247亿美金，约为A股的1/2。 　　A股总市值11.9万亿美金，医药8,477亿美金，占总市值的7.1%，略高于东证。日本医药股市值高度集中，大药企主导 　　中国医药股总市值是日本的2倍，因发展阶段、技术水平、国际竞争力、政策环境等因素，龙头集中度不高，但相比10年前已实现长足进步，如器械、CXO等。中国未来10年老龄化进展与日本90年代接近 　　老龄化进展将驱动医疗卫生需求增长。1994年日本进入65岁以上人口占比超过15%的中度老龄化社会，中国于2021年中度老龄化社会，近似对标日本90年代。

　　佐力药业(300181) 　　乌灵胶囊受益集采量增明显，二线品种加速贡献增量 　　乌灵胶囊是公司独家产品，治疗失眠、健忘、心理障碍等，作用机理明确，拥有医保甲类+基药身份，进入多个临床指南；基于以上优势，乌灵胶囊在城市和县级公立医院端市占率呈现持续提升趋势，2021年成为市占率第一，2022年城市、县级公立医院市占率分别达到14%、10%。 　　我们认为，乌灵胶囊在集采下迎来加速增长的发展机会（价格降幅21%，较为温和），一是通过更换大规格包装促进销量提升，从36粒/盒换为54粒/盒，较多科室医生习惯按盒数开具服用量，由此单盒粒数增加了50%，目前广东联盟6个省（自治区）、北京、江苏、福建、天津、重庆等已执行集采；二是销售人员在集采基础上根据当地医保和医院情况更换更大包装，例如北京乌灵胶囊采购规格近期采购基本以270粒/盒为主，进一步助力销量提升。利润方面，目前集采影响销量预计过半，更换大规格下对毛利率影响程度较小，且公司营销效率在集采下提升，销售费用率自2022Q3保持季度环比下降趋势二线品种加速贡献增量：灵泽片受益基药政策加速进院，近几年销售曲线增长明显，在中国公立医疗机构终端前列腺用药（中成药）产品排名中，灵泽片由2020年的第13位提升至2023年上半年的第3位，2023年销售规模超过2亿元，我们认为其有望保持25%+增长灵莲花胶囊在2024年4月转化为OTC品种，前期主攻电商渠道打造品牌影响力。 　　百令片集采降价影响减弱，医保限制放宽后加快基层推广，百令胶囊有望在Q2末完成挂网 　　百令片于2022年4月进入广东联盟中成药集采，降价幅度39%，随着集采陆续执行，2023年百令片收入下滑21%，预计目前涉及集采的销量占比已超过70%，2023年百令片销量基本持平，2024Q1同比增长7.11%，已实现正向增长，同时自2024年1月起，百令片医保适应症范围放宽，有助于百令片向基层医疗机构下沉，开拓更多市场。此外，公司的百令胶囊于2023年12月29日拿到药品批件，为国内首个获批同名同方药，有望于2024Q2末完成挂网，贡献收入增量。 　　中药饮片保持较快增长，中药配方颗粒开启恢复性增长 　　公司近年来围绕“一体两翼”的战略目标，布局中药饮片、中药配方颗粒业务，中药饮片收入自2021-2023年保持20%+收入增速，2023年收入规模达到4.6亿元，且2024Q1延续25%+的较快收入增速；中药配方颗粒业务方面，截至2024年4月中旬，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个，随着国标省标备案的增加，2024Q1中药配方颗粒收入同比增长332.99%，呈现恢复增长态势。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元，最新收盘价对应PE分别为20.70/15.87/12.38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　集采下放量速度不及预期；精细化管理不及预期。

中心思想 行业转型与人才市场新格局 2023年，全球大健康行业在挑战与机遇并存中前行，中国在全球医药产业链中的战略地位显著提升，中国药企的国际化进程加速，大额授权出让交易频现，预示着行业向更高水平迈进。然而，宏观环境压力导致中小型生物技术公司面临资金紧张和裁员，促使行业更加注重创新能力和管线进度管理。人才市场在短暂沉寂后回暖，尤其对早期研发和商务销售领域的中高端人才需求旺盛，凸显了人才作为企业核心竞争力的关键作用。 薪酬理性化与创新人才驱动 面对行业转型，人才薪酬增长趋于理性，企业招聘策略从过去的高薪挖角转向更注重人才的综合素质、平台优势和长期稳定性。近三分之二的企业在2023年选择不调薪或降薪，平均调薪幅度有限。同时，创新药出海战略的深入实施以及ADC、核酸、AI、合成生物学等前沿技术赛道的崛起，对具备国际视野、源头创新能力和精细化专业技能的人才需求持续旺盛，成为驱动行业未来发展的核心力量。 主要内容 2024大健康人才市场概览与挑战 2023年，全球医药市场竞争格局中，中国市场的重要性日益凸显，中国药企在国际舞台上的活跃度显著提升。技术平台多样

中心思想 市场情绪与资金流向 本报告指出，当前机构情绪仍处于较低迷状态，但ETF资金持续呈现小幅净流入，主要集中在大金融、医药生物和TMT等特定主题板块。这反映出尽管整体市场情绪谨慎，但部分投资者仍在积极配置具有增长潜力的行业。 基金业绩与仓位调整 在基金业绩方面，国际(QDII)基金表现突出，而股票型基金整体收益为负，其中平衡混合型基金相对抗跌。基金仓位测算显示，权益基金近期增加了股票仓位，尤其偏好稳定和消费风格，同时减持了成长、金融和周期风格，体现出市场对防御性和确定性增长的偏好。 主要内容 基金市场表现分析 基金分类业绩概览 在2024年05月31日至2024年06月06日的一周内，大部分基金类别收益均值为正。其中，国际(QDII)基金表现最为优异，平均收益率达到1.29%。其他基金类别如另类投资基金、货币市场型基金和债券型基金也录得正收益，分别为0.24%、0.02%和0.02%。相比之下，FOF基金和股票型基金则出现负收益，分别为-0.31%和-0.42%。具体来看，收益排名前五的国际(QDII)基金包括标普生物科技ETF（5.87%）、标普生物科技LOF（5.53%）、纳指科技ETF（4.01%）、港股创新药ETF（3.94%）和标普信息科技LOF（3.88%）。 股票型基金细分表现 股票型基金内部，近一周各基金类别收益均值均为负值。平衡混合型基金表现相对较好，平均收益率为-0.12%。其他股票型基金类别如普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、被动指数型基金和增强指数型基金的平均收益率分别为-0.22%、-0.25%、-0.41%、-0.59%和-1.44%。在平衡混合型基金中，金元顺安宝石动力（1.07%）、摩根双核平衡A（0.60%）和农银均衡优选A（0.59%）等基金表现突出。 ETF资金流动趋势 宽基ETF资金流向 近一周（2024年05月31日-2024年06月06日），宽基ETF资金呈现分化。上证50获得最多净流入，达11.41亿元，其次是创业板指（7.10亿元）、科创50（5.79亿元）和中证1000（5.29亿元）。与此同时，中证500遭遇最大净流出，为-9.27亿元，沪深300和科创创业50也分别净流出-8.87亿元和-0.76亿元。从近一年的累计数据看，沪深300、科创50和上证50持续获得资金净流入。 主题ETF资金流向 在主题ETF方面，近一周资金净流入大金融板块最多，达到20.38亿元。医药生物（5.91亿元）、TMT（4.98亿元）、新能源（4.35亿元）、消费（3.96亿元）和周期（0.86亿元）等主题也获得资金净流入。其中，大金融主题下，证券公司（+18.28亿元）、800银行（+3.57亿元）和香港证券（+0.65亿元）是主要的净流入标的。过去一年，TMT和医药生物主题ETF获得了显著的资金净流入。 基金仓位策略洞察 基金风格仓位变化 近一周，权益基金的股票仓位有所增加。从风格来看，基金主要加仓了稳定风格（+5.65%）和消费风格（+5.43%），而减仓了成长风格（-1.21%）、金融风格（-4.12%）和周期风格（-5.42%）。长期来看，近一年稳定、债券和成长风格的仓位显著增加。 中信一级行业仓位调整 从中信一级行业角度分析，近一周权益基金主要加仓了医药（+4.16%）、食品饮料（+4.10%）、家电（+4.07%）、通信（+3.42%）和电子（+1.97%）等行业。同时，银行（-2.83%）和石油石化（-2.11%）等行业则被减仓。 行业主题基金亮点 军工与TMT主题表现突出 在过去一周，军工和TMT主题基金表现较好，平均收益率分别为0.70%和0.25%。具体到基金层面，TMT主题的安信创新先锋A（4.58%）、医药主题的东吴医疗服务A（3.69%）和TMT主题的前海开源沪港深乐享生活（3.62%）等基金近期收益表现突出。 风险提示 本报告提示了政策风险和模型失效风险。政策变化可能导致市场波动加大，而模型基于历史数据，市场结构改变和基金风格变化等因素可能导致模型失效。 总结 本周基金市场呈现出机构情绪低迷与ETF资金结构性流入并存的特点。国际(QDII)基金表现亮眼，而股票型基金整体承压，其中平衡混合型基金相对稳健。ETF资金主要流入上证50、创业板指等宽基指数以及大金融、医药生物、TMT等主题板块。权益基金在仓位调整上偏向稳定和消费风格，并增持医药、食品饮料等行业。军工和TMT主题基金表现较好，显示出市场对特定领域的关注和配置意愿。投资者需关注政策及模型失效风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/06/03-2024/06/07）华安合成生物学指数上涨2.54个百分点至831.58。上证综指下跌1.15%，创业板指下跌1.33%，华安合成生物学指数跑赢上证综指3.69个百分点，跑赢创业板指3.87个百分点。 　　新格元于2024基因组学节发布两款AccuraSCOPE单细胞产品近日，2024年基因组学节(Festival of Genomics,FoG2024)于英国伦敦如期召开。作为单细胞技术创新领导者，新格元生物科技为本次会议带来两款单细胞产品：AccuraSCOPE？Single CellTranscriptome and Genome Library Kit和AccuraSCOPE？SingleCell Full-Length Transcriptome Library Kit。AccuraSCOPE？SingleCell Transcriptome and Genome Library Kit同时分析同一细胞内的基因组和转录组信息。这种方法可以进行深度单细胞基因组测序，扩增来自单个细胞的超低量DNA。这将有助于检测SNVs和染色体畸变，并支持研究者识别细胞群体中低频变异。使用专有的磁珠捕 　　1/17 　　获技术，它可以捕获每个细胞中5000-6000个基因的转录本，同时可以保持与现有方法相当的DNA文库质量。同一细胞内转录组和基因组的联合分析将使我们能够全面了解正常发育和疾病过程中细胞异质性的程度及其功能。该试剂盒的简化工作流让科学家可以在一天内完成多达384个单细胞mRNA和DNA文库的构建，显著降低时间和成本。（资料来源：公司公告，华安证券研究所） 　　2024第89届中国国际医疗器械（春季）博览会（CMEF）在上海举行 　　第89届CMEF将目光锁定在行业前沿领域，以数字化、智能化为核心，深度挖掘远程医疗、精准医疗、AI+智慧医疗以及银发经济市场的潜力和机遇。深度聚焦人工智能与医疗健康的深度融合，全力推动医疗行业的智能化、精准化发展。医学影像方面，AI辅助诊断系统通过深度学习技术实现病灶识别与定量分析；手术室智能机器人则利用AI算法精确导航，助力医生完成高难度微创手术。此外，智能导诊、移动医护等服务也将全面升级，为患者提供更为便捷、个性化的就医体验。第89届CMEF将全方位展示AI如何赋能医疗行业，提升医疗服务效率，优化诊疗流程，实现个性化、精准化的医疗照护。（资料来源：CMEF，华安证券研究所） 　　擎科生物与博瑞泰达成战略合作 　　北京擎科生物科技股份有限公司（以下简称“擎科生物”）与博瑞泰（天津）生物科技有限公司（以下简称“博瑞泰”）在擎科生物总部正式签署战略合作协议。梓熙生物总经理余大伍、博瑞泰总经理郑秀玉分别代表双方签约。擎科生物副总裁肖晓文、营销中心负责人韩晓刚、设备负责人谢文涛等；博瑞泰总监徐灿、总监马超，分别代表双方见证签约双方将秉承合作共赢、优势互补的理念，在前期良好的合作基础上，进一步推动双方在小核酸药物领域的业务协同，在特定靶点的RNA药物开发、定制化的化学修饰、大规模的化学合成、药物申报等方面深化合作，共拓市场，探索新的发展模式，为客户提供更高效、便捷、高性价比、高质量的小核酸药物解决方案。同时，双方探讨了病毒载体的包装、基因服务及科研转化模式，并将加深在病毒载体类产品业务领域的合作。（资料来源：公司公告，华安证券研究所） 　　Bota Bio恩和生物与Medichem开启商业合作，推进可持续药物原料生产 　　Bota Bio恩和生物与Medichem正式宣布开启商业开发合作，旨在降低API制造成本的同时，赋能可持续性发展。Bota Bio Medichem将共同推进两个高价值API项目。Bota负责开发新型酶，以高效催化和可持续化的生产方式，最大程度地降低生产过程中对昂贵试剂和中间体的需求。Medichem将在西班牙和马耳他的工厂负责API的研发、扩产、制造以及市场运营。（资料来源：公司公告，华安证券研究所） 　　凯赛生物与韩国3P.COM签订合资协议，致力于开发复合材料上海凯赛生物技术股份有限公司（以下简称“凯赛生物”）与韩国3P.COM公司（以下简称“3P”）日前在上海签订设立合资公司的协议。合资公司将致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料的应用， 　　2/17 　　包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。这一合作旨在推动新能源、交通运输等领域新材料的可持续性发展，为实现净零排放提供技术支持。（资料来源：公司公告，华安证券研究所） 　　金斯瑞生物科技正式加入“科学碳目标倡议”，以实际行动践行可持续发展承诺 　　科学碳目标倡议（SBTi）由全球环境信息研究中心（CDP）、联合国全球契约组织（UNGC）、世界资源研究所（WRI）和世界自然基金会（WWF）联合发起，旨在推动企业（包括金融机构）采取更加积极的碳减排行动和解决方案，提升企业在低碳经济转型中的竞争力。一直以来，金斯瑞致力于将创新科技应用于环保和可持续发展事业。根据《巴黎协定》提出的控制全球气温升幅在1.5℃以内的目标，金斯瑞将设定符合SBTi标准的温室气体减排目标，并向SBTi提交认证。为实现减碳承诺，金斯瑞已经采取了一系列积极措施。首先，公司通过优化生产工艺，提高能源利用效率，减少能源消耗和废物产生。其次，金斯瑞积极将可再生能源纳入能源结构，扩大可再生能源的使用。2024年，公司将部署光伏发电项目，并购买绿色电力，以降低运营过程中的碳排放。此外，金斯瑞还将推动员工和供应商开展减碳行动，减少整个价值链上的碳排放，共同为应对气候变化贡献力量。（资料来源：公司公告，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　哈药股份(600664) 　　核心投资逻辑：“营销体系重塑+品牌产品上量+费用管控”推动工业业务利润实现高增长。2023年公司工业业务归母净利率仅3.35%（2020-2023年间营养补充剂板块可比公司归母净利率均值在13%以上，而药品板块可比公司归母净利率均值亦在13%以上），2024Q1公司工业业务归母净利率达7.67%。在毛利率端，随着公司两大拳头产品（葡萄糖酸锌口服液+葡萄糖酸钙口服液）恢复增长，叠加高端保健品GNC以及自产保健品等高毛利率品种高速增长，工业毛利率有望呈现逐年提升趋势。在期间费用率端，销售费用及管理费用为工业业务两大重点支出项，2023年公司工业业务销售费用率为35.61%，工业业务管理费用率为14.13%，随着公司控费增效的推进，期间费用率端有望持续优化。 　　2023年商业业务营收占比约67%，子公司人民同泰系黑龙江省区域龙头：2018-2023年间子公司人民同泰复合增速8%，其中批发业务和零售业务收入复合增速均约8%。从区域市占率上看，2022年黑龙江省医药批发市场规模约273亿元，而人民同泰市占率约30%。从区域的覆盖情况上看，人民同泰与黑龙江省内1300多家医疗机构、800多家第三终端、1200余家商业客户紧密合作，在黑龙江省大型三甲、三乙医院、大中型批发企业和连锁药店实现100%全覆盖，在省内各三级甲等医院的销售额都名列前茅，省内基层医疗卫生机构覆盖率已达90%以上。 　　2023年工业业务营收占比约33%，GNC业务增速亮眼：自2020年起公司工业板块营收占比呈现逐年提升趋势，2023年工业营收占比约33%。2024Q1公司工业板块取得良好开端，营收占比进一步提升至37%。从品类结构上看，2023年营养补充剂为工业板块主要产品，2023年营养补充剂占工业营收约54%。其中，2023年GNC中国业务收入约11.17亿元，同比增长199%。从盈利能力上看，2023年工业业务归母净利率仅3.35%，2024Q1工业业务归母净利率达7.67%，工业板块盈利能力有望呈现持续提升趋势。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为168.9亿元、185.74亿元、206.86亿元，同比增速分别约为9%、10%、11%，实现归母净利润分别为4.68亿元、6.21亿元、8.38亿元，同比分别增长19%、33%、35%，对应当前股价的PE分别为15倍、11倍、8倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。 　　风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（6.3-6.7）医药生物板块整体下跌2.01%，在申万31个行业中排第8位，跑输沪深300指数1.85个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌15.33%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数19.50个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.9倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为122%。子板块中，中药上涨0.13%，其余均下跌，跌幅前三的医药商业、化学制药、医疗服务，分别下跌4.18%、2.53%、2.34%。个股方面，上周上涨的个股为61只（占比12.8%），涨幅前五的个股分别为百利天恒-U（17.6%），天坛生物（10.1%），康恩贝（8.4%），嘉应制药（6.7%），艾力斯（6.5%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为5.96万亿元，在全部A股市值占比为6.84%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2391亿元，占全部A股成交额的6.64%，板块单周成交额环比上涨17.08%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为4.26亿元。 　　行业要闻： 　　6月6日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，提出7方面重点工作。一是加强医改组织领导，推动地方各级政府进一步落实全面深化医改责任，巩固完善改革推进工作机制，探索建立医保、医疗、医药统一高效的政策协同、信息联通监管联动机制。二是深入推广三明医改经验，推进药品和医用耗材集中带量采购提质扩面深化医疗服务价格、医保支付方式、公立医院薪酬制度改革。三是进一步完善医疗卫生服务体系，提高公共卫生服务能力，加强基层医疗卫生服务能力建设，有序推进国家医学中心、国家区域医疗中心设置建设，深化紧密型医疗联合体改革，推进中医药传承创新发展提升卫生健康人才能力，开展优质高效医疗卫生服务体系改革试点。四是推动公立医院高质量发展，重点部署推动各级各类公立医院高质量发展的改革举措。五是促进完善多层次医疗保障体系，健全基本医疗保障制度，发展商业健康保险。六是深化药品领域改革创新完善药品使用和管理，深化药品审评审批制度改革，完善药品供应保障机制。七是统筹推进其他重点改革，包括推进数字化赋能医改、深入推进“一老一小”相关改革、加强医药卫生领域综合监管等。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现较弱，跑输大盘指数。上周国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，进一步明确聚焦医保、医疗、医药协同发展和治理。《任务》提出深化医保支付方式改革，所有统筹地区开展DRG/DIP付费改革，合理确定支付标准并建立动态调整机制；研究对创新药和先进医疗技术应用给予在DRG/DIP付费中除外支付等政策倾斜。加快创新药、罕见病治疗药品、临床急需药品等以及创新医疗器械、疫情防控药械审评审批。推进中医药传承创新发展，支持中药工业龙头企业全产业链布局，加快中药全产业链追溯体系建设。我们认为，结合前期北京、上海、广州等先后发布的针对创新药械的相关配套政策，医药政策持续边际回暖，本土创新成效将加快显现。中药方面行业历经疫后去库及中药创新、基药、国企市值管理考核等多方位政策持续催化，整体经营效率提升趋势明确，企业价值重塑，建议关注低估值、高分红、稳健成长的相关个股。中长期来看，建议关注创新药械的投资机会，中短期来看，重点关注中药、血制品等成长稳健、估值合理、现金流充沛的细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：科伦药业、特宝生物、贝达药业、千红制药、博雅生物、老百姓、海尔生物； 　　个股关注组合：羚锐制药、益丰药房、开立医疗、安杰思、诺泰生物、丽珠集团、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；突发事件风险等。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.15%，创业板指数下跌1.33%，沪深300下跌0.16%，中信基础化工指数下跌3.39%，申万化工指数下跌3.79%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为纯碱(-1.03%)、钾肥(-1.24%)、橡胶助剂(-1.28%)、钛白粉(-1.46%)、磷肥及磷化工(-1.65%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为膜材料(-9.56%)、其他塑料制品(-7.8%)、改性塑料(-7.27%)、粘胶(-6.83%)、涂料油墨颜料(-6.51%)。 　　本周行业主要动态： 　　华神新材料己二胺项目正式开车。6月5日上午，华神新材料(宁波)有限公司年产18万吨己二胺项目开车投产仪式在宁波经济技术开发区举行。该公司为中国平煤神马集团与万华化学合资筹建，该项目于2022年7月正式开工建设，是万华化学(宁波)有限公司HDI(六亚甲基二异氰酸酯)原料和中国平煤神马集团尼龙原料稳定供应的化工项目。（资料来源：中国化工报） 　　美瑞聚氨酯新材料产业园一期即将投产。近日，河南省鹤壁市宝山经济技术开发区美瑞聚氨酯新材料产业园一期项目正加紧安装调试设备，预计6月底投产。项目总投资约35亿元，分两期建设：一期投资约20亿元，主要建设年产10万吨特种聚氨酯弹性体、8万吨苯二胺、5万吨1,4环己二胺和1，4环己烷二异氰酸酯等生产线；二期投资约15亿元，主要建设年产4万吨特种异氰酸酯、4.5万吨酰氯类产品、16万吨特种二元醇等生产线。该项目投资规模大、技术含量高、未来前景好，规划中的6个产品产能是世界之最，全部技术完全自主，4个首台套工艺打破国外技术垄断，获得国家发改委先进制造业专项资金支持。（资料来源：鹤壁宝山、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　马应龙(600993) 　　投资要点 　　肛肠细分行业龙头，产业布局多元化，品牌价值不断提升。马应龙拥有四百余年历史，以眼药起家，不断研制推出肛肠新产品，逐步跻身肛肠细分市场龙头。公司业务布局涵盖医药工业、医药商业、医疗服务三大板块，2018-2022年，公司营业收入年均复合增长率为12.59%，归母净利润年均复合增速为28.4%。2023年，公司主动调整渠道、优化业务结构，业绩有所承压。2024年Q1，公司实现营收9.55亿元，同比提升14.7%，扣非归母净利润1.93亿元，同比提升35.67%，业绩重回高增长。 　　肛肠行业市场广阔，公司终端市场份额稳步提升。中国肛肠疾病具有发病率高、就诊率低和认知度低的特点，肠健康领域空间广阔任重道远。根据中康开思数据，2023年零售终端、等级医院痔疮类药物销售额分别为23.2亿元、14.0亿元，2017-2023年CAGR分别为5.5%、8%。从市场竞争格局来看，马应龙在肛肠疾病细分行业龙头地位稳固，2023年零售终端的份额提升至42.55%。相较于同类竞品，公司产品品牌影响力强，产品价格处于中下水平，日服用费用低廉，具有较高性价比。 　　渠道管控&价格维护齐发力，核心产品有望实现量价齐升。2023年，公司优化线下渠道，提升渠道运营能力。针对核心品种品规归拢渠道，减少渠道一级经销商合作数量，优化与渠道经销商的合作方式，加强重点品种管控，规范产品市场秩序，终端产品价格逐步回归。我们认为，马应龙10g膏、20g膏、6粒栓等核心产品均具有提价空间，小幅提价下，公司的渠道覆盖、营销体系以及品牌力均能有效对冲提价对终端销量的影响，有望实现量价齐升。 　　公司丰富产品品类，眼科、皮肤及大健康产品带来新的增长极。马应龙以眼药起家，回归眼科本源，加快拓展马应龙八宝系列眼霜，创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方，2023年眼部健康产品销售收入实现稳定增长，其中马应龙八宝系列产品同比增长15%。公司调整大健康经营策略，聚焦重点单品推广，大健康业务盈利能力明显增强。 　　优化上下游布局，盈利能力有所提升。公司先后在武汉、北京、西安、大同等地建立肛肠连锁医院，持续搭建医疗服务网络，截至目前累计签约共建诊疗中心80家，进一步扩大影响力。2023年公司医疗服务营业收入3.45亿元，同比增长33.28%，毛利率13.73%，较2022年同比提升2.42个百分点。此外，公司持续优化医药商业业务结构，防范产业风险，有望持续为工业和医疗服务板块赋能。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润为5.58/6.58/7.66亿元，对应当前市值的PE为22/19/16X。核心治痔类产品仍具备提价空间，在渠道梳理和价格把控后有望实现量价齐升；此外，公司眼科类、大健康类产品有望带来新增长极。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，成本上涨风险等。