派林生物（000403）：采浆同比大幅增长，盈利能力稳步提升

中心思想 采浆量驱动业绩增长，盈利能力稳步提升 派林生物在2023年及2024年一季度展现出强劲的经营韧性和增长潜力。尽管2023年营收略有下降，但归母净利润和扣非归母净利润均实现同比增长，主要得益于采浆量的显著提升、核心产品销售的量价齐升以及经营效率的深化改革。进入2024年一季度，公司业绩实现爆发式增长，营收和净利润同比增幅均超过60%，表明原料血浆供应短缺问题已得到有效缓解，为后续业绩增长奠定坚实基础。 战略布局深化，未来发展前景广阔 公司积极推进浆站建设和浆员拓展，采浆量已迈入行业第一梯队，为血制品业务提供了充足的原料保障。同时，派林生物正加速布局海外市场，核心产品静丙已在多个国家实现出口，并计划推动更多新产品出海。在研发方面，公司持续加大投入，多个在研产品进展顺利，新一代静丙和非血源业务的探索将进一步提升公司核心竞争力。基于采浆量的确定性增长和产品线的丰富，分析师维持“优于大市”评级，预示公司未来盈利能力将持续增强。 主要内容 投资要点：业绩驱动与增长展望 2023年及2024年一季度财务表现 派林生物发布了2023年年报及2024年一季报，显示公司在面对外部挑战时仍实现了稳健增长。 2023年业绩： 实现营业收入23.29亿元，同比下降3.18%；归母净利润6.12亿元，同比增长4.25%；扣非归母净利润5.65亿元，同比增长9.08%。 2024年一季度业绩： 实现营业收入4.36亿元，同比增长67.00%；归母净利润1.22亿元，同比增长116.31%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长196.85%。 业绩改善原因： 分析认为，自2023年上半年起，公司原料血浆供应短缺问题逐步改善，为2023年下半年和2024年一季度的业绩增长奠定了坚实基础。 核心增长动力分析 公司业绩增长主要由以下几个关键因素驱动： 采浆量大幅提升： 2023年公司采浆量超过1200吨，同比大幅增长，有效缓解了原料供应压力。 销售需求景气： 核心产品市场需求旺盛，实现了量价齐升。 海外市场拓展： 公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现了多种产品的海外出口销售，2023年海外销售收入达0.37亿元，占营业收入的1.61%。 经营效率提升： 深化经营变革，大力推动提质增效工作，财务收益同比也有提升。 经营策略与市场布局 采浆量大幅提升与浆站网络扩张 2023年，派林生物在采浆业务上取得了显著进展，为血制品生产提供了坚实保障。 浆员拓展与激励： 公司大力推动浆员拓展工作，并加大了浆站绩效考核及激励力度，有效提升了采浆效率。 新浆站投入运营： 派斯菲科下辖的龙江、甘南、巴彦和庆安浆站陆续验收并实现采浆，进一步扩大了采浆网络。 浆站数量与状态： 截至公告日，广东双林拥有19个浆站（其中17个在采，2个建设完成待验收）；派斯菲科拥有19个单采血浆站（其中17个在采，2个建设完成，预计2024年上半年完成验收并开始采浆）。采浆量的持续增长使公司迈入行业第一梯队。 国际市场拓展与产品多元化 公司积极响应市场需求，将目光投向国际市场，寻求新的增长点。 静丙海外出口： 公司重点推进海外市场布局，静脉注射用人免疫球蛋白（静丙）已在巴西、巴基斯坦等国家推进法规注册并实现出口。 海外销售贡献： 2023年公司实现海外销售收入0.37亿元，占营业收入的1.61%，显示出海外市场初步成效。 未来战略： 鉴于国内市场静丙供不应求的现状，公司现阶段将在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，同时也将推动因子类等新产品在海外市场的销售，以实现产品和市场的多元化发展。 研发创新与产品管线 持续加大研发投入 派林生物持续将研发作为核心竞争力建设的重要一环，不断加大投入，加快产品研发进度。 丰富产品品种： 截至2023年底，广东双林拥有3大类8个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计品种数量达到11个，产品线日益丰富。 在研产品进展： 公司在研产品中进度较快的数量超过10个，其中人纤维蛋白原正在开展临床试验数据和注册现场核查，有望尽快上市。 新一代产品开发与优化 公司不仅关注现有产品的优化，更着眼于未来，积极开发新一代产品和探索新的业务模式。 新一代静丙： 新一代静丙的研究工作持续推进，公司预计广东双林和派斯菲科将分别在2026年底和2027年获得该产品的生产批文，有望进一步巩固市场地位。 已上市产品优化： 公司计划增加已上市产品的品规及适应症，延长产品效期并提高收率，以提升产品竞争力。 非血源业务探索： 此外，公司将积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会，旨在持续提升公司核心竞争能力，为长期发展注入新动能。 财务预测与投资评级 盈利能力预测 基于公司采浆量的确定性增长和经营效率的提升，分析师对派林生物未来的盈利能力持乐观态度。 归母净利润预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.77亿元、9.12亿元、10.41亿元。 每股收益（EPS）预测： 对应EPS分别为1.06元、1.24元、1.42元。 增长确定性： 采浆量已迈入行业第一梯队，待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应，为业绩增长提供坚实支撑。 估值： 参考可比公司估值，给予公司2024年30倍的市盈率（PE），对应目标价31.80元。 估值与风险提示 投资评级： 维持“优于大市”评级。 风险提示： 投资者需关注单采浆站监管风险、产品价格波动风险以及采浆量不及预期的风险。 主要财务数据概览 关键财务指标 指标 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2405 2329 2955 3354 3727 同比增长 (%) 22.0% -3.2% 26.9% 13.5% 11.1% 净利润 587 612 777 912 1041 同比增长 (%) 50.1% 4.3% 26.9% 17.4% 14.1% 毛利率 (%) 52.1% 51.5% 51.6% 51.8% 52.0% 净资产收益率 (%) 8.5% 8.2% 9.5% 10.0% 10.3% 血制品收入 2395.59 2325.46 2952.00 3350.00 3723.00 血制品收入增长 (%) 21.8% -2.9% 26.9% 13.5% 11.1% 可比公司估值对比 截至2024年5月23日，派林生物可比公司的2024年预期市盈率（PE）均值为28.05倍。 代码 简称 2023 PE 2024E PE 2025E PE 002007 华兰生物 23.17 20.28 17.48 600161 天坛生物 42.51 34.57 28.48 300294 博雅生物 69.40 29.32 26.69 均值 45.03 28.05 24.21 总结 派林生物在2023年及2024年一季度表现出强劲的复苏和增长势头，核心驱动力在于采浆量的显著提升和经营效率的优化。公司成功克服了原料血浆供应短缺的挑战，2023年采浆量突破1200吨，并计划通过新浆站的验收进一步扩大采浆规模，巩固其在行业第一梯队的地位。在市场拓展方面，公司积极布局海外市场，静丙等核心产品已实现出口，为未来增长开辟了新空间。同时，公司持续加大研发投入，拥有丰富的在研产品管线，新一代静丙和非血源业务的探索将为长期发展提供新的增长点。 财务预测显示，派林生物未来三年（2024-2026年）的归母净利润和每股收益将持续增长，盈利能力稳步提升。基于其强劲的采浆能力、清晰的增长路径和持续的研发创新，分析师维持“优于大市”的投资评级，并设定了31.80元的目标价。尽管存在单采浆站监管、价格波动和采浆量不及预期等风险，但公司整体发展态势积极，具备较强的投资价值。