医美业绩总结：对标海外具备高成长性，关注品类迭代-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

国内医美市场：高成长性与品类创新驱动

本报告核心观点指出，中国医美市场正处于高成长期，其发展速度远超国际成熟市场。这一增长主要得益于国内医美市场基数较小、渗透率有待提升的背景，以及上游优质产品供给和品类迭代的强劲驱动。胶原蛋白等新兴品类表现尤为突出，带动了上下游整体盈利能力的提升，体现出高毛利产品占比增加和规模化效应的积极影响。

投资策略：聚焦新品周期与龙头企业价值

展望未来，医美行业投资应密切关注核心厂商的新品获批节奏，这是短期市场增长的关键驱动力。长期来看，公司的经营质量、产品研发与获证能力、以及平台化发展潜力是衡量投资价值的核心标准。报告建议投资者短期关注品类迭代带来的机遇，中长期则侧重于具备多维度布局和持续创新能力的医美龙头企业。

主要内容

医美板块经营状况回顾

医美个股走势&2023年及2024Q1业绩概览

个股股价表现分化： 截至年初至4月30日，医美板块个股走势呈现分化。其中，美丽田园（涨幅47.0%）、巨子生物（涨幅36.6%）、江苏吴中（涨幅29.1%）表现较好；而昊海生科（跌幅6.8%）、科笛-B（跌幅23.8%）、爱美客（跌幅24.9%）、复锐医疗科技（跌幅27.3%）、锦波生物（跌幅33.9%）则表现较弱。
上游厂商业绩概览：
- 2023年： 收入前三为华熙生物（60.8亿元）、巨子生物（35.2亿元）、爱美客（28.7亿元）；收入增速前三为科笛-B（1111%）、锦波生物（100%）、巨子生物（49%）；归母净利润前三为爱美客（18.6亿元）、巨子生物（14.5亿元）、华熙生物（5.9亿元）；归母净利润增速前三为锦波生物（175%）、昊海生科（131%）、爱美客（47%）。
- 2024Q1： 收入前三为华熙生物（13.6亿元）、爱美客（8.1亿元）、江苏吴中（7.0亿元）；收入增速前三为锦波生物（76%）、爱美客（28%）、江苏吴中（15%）；归母净利润前三为爱美客（5.3亿元）、华熙生物（2.4亿元）、普门科技（1.1亿元）；归母净利润增速前三为锦波生物（136%）、爱美客（27%）、普门科技（22%）。
下游机构业绩概览：
- 2023年： 收入前三为朗姿股份（51.5亿元）、医思健康（33.9亿元）、美丽田园（21.5亿元）；收入增速前三为医思健康（33%）、美丽田园（31%）、雍禾医疗（26%）；归母净利润前二为朗姿股份（2.3亿元）、美丽田园（2.2亿元）；归母净利润增速前二为朗姿股份（953%）、美丽田园（109%）。
- 2024Q1： 朗姿股份收入14.0亿元（同比增长11%），归母净利润0.8亿元（同比增长16%）；ST美谷收入2.8亿元（同比下降16%），亏损同比扩大。
国内外市场对比与成长性分析： 对比海外医美龙头艾尔建（2023年收入同比-1%）、Inmode（2023年收入同比+8%）、高德美（2024Q1注射美学业务同比增长19.3%），国内头部医美厂商如爱美客（2023年收入增速48%）和华东医药国内医美业务（2023年收入增速50%）的收入增速均远高于海外同行。这表明，在基数较小、渗透率有待提升的背景下，国内医美市场具备显著的高成长性。
上下游联动与盈利能力提升： 下游医美机构保持稳健增速（朗姿股份医美业务/美丽田园医美业务/医思健康/雍禾医疗2023年收入增速分别为28%/37%/33%/26%），医美景气度有效传导至上游。上游核心注射厂商实现高增长（爱美客/昊海生科医美业务/华熙生物医疗终端业务收入增速分别为48%/41%/59%），其中胶原蛋白赛道增势显著（锦波生物医疗器械业务/巨子生物收入增速分别为123%/49%），符合品类迭代趋势，市场主要由供给和新品驱动。上下游整体盈利能力趋于提升：上游端爱美客、华熙生物医疗终端板块、昊海生物医美板块、锦波生物医疗器械板块毛利率分别提升0.2、1.2、4.3、4.9个百分点，主要系高毛利产品占比提升带来的结构改善；下游端朗姿股份医美业务、ST美谷医美业务毛利率分别提升3.6、1.7个百分点，主要系代工产品占比提升及规模化效应。

医美个股业绩分析：上游优质产品驱动高增，下游盈利水平提升

爱美客： 2023年收入28.7亿元（+48%），归母净利润18.6亿元（+47%）；2024Q1收入8.1亿元（+28%），归母净利润5.3亿元（+27%）。嗨体矩阵（颈纹针、熊猫针、嗨体2.5、泡泡针）和再生矩阵（濡白天使、如生天使）是核心增长驱动点。宝尼达2.0、肉毒等在研管线已进入注册申报阶段。
锦波生物： 2023年收入7.8亿元（+100%），归母净利润3.0亿元（+175%）；2024Q1收入2.3亿元（+76%），归母净利润1.0亿元（+136%）。薇旖美产品线多型别多规格布局，向平台化企业迈进。妇科产品、面中部增容产品、重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白产品等在研管线稳步推进。
巨子生物： 2023年收入35.3亿元（+48%），归母净利润14.5亿元（+45%）。毛利率83.6%，经调净利率41.7%，维持高水平。美妆端可复美收入27.9亿元（+73%），可丽金收入6.2亿元。医美管线有望年内落地，具备约4000家渠道储备。
江苏吴中： 2023年收入22.4亿元（+11%），归母净利润-0.72亿元；2024Q1收入7.0亿元（+15%），归母净利润0.05亿元（-82%）。目前收入主要来自医药业务。医美产品AestheFill（韩版童颜针）已于2024年4月正式进入首批机构销售，有望凭借差异化定位和再生效果扩大市场份额。
昊海生科： 2023年收入26.5亿元（+25%），归母净利润4.2亿元（+131%）；2024Q1收入6.5亿元（+6%），归母净利润1.0亿元（+20%）。医美业务已成为第一大收入板块，其中玻尿酸业务增幅96%。毛利率提升主要受高毛利玻尿酸产品驱动。关注海魅销售及第四代海神玻尿酸获批进展。
普门科技： 2023年收入11.5亿元（+17%），归母净利润3.3亿元（+31%）；2024Q1收入3.1亿元（+10%），归母净利润1.1亿元（+22%）。聚焦体外诊断和治疗与康复，积极拓展消费医疗方向。高毛利产品占比加大，毛利率提升至65.81%。皮肤医美领域持续研发新品，强脉冲光治疗仪已获证，并发布“普门美学”子品牌。
复锐医疗科技： 2023年营收3.59亿美元（+1.4%），经调整净利润0.38亿美元（-22.9%）。收入增速受地域政治等因素干扰。直销占比扩大，毛利率提升至61.1%。稀缺性长效肉毒Daxxify、透明质酸Profhilo国内注册申请已获受理，有望2024年获批上市。
科笛-B： 2023年收入1.4亿元（+1111%），经调整经营性亏损3.29亿元。已上市产品覆盖毛发及妆品，表现亮眼。在研管线多为全球唯一/领先，如全球首个用于雄激素性脱发的外用非那雄胺、全球首个用于寻常痤疮治疗的外用米诺环素均已获NDA受理，有望24-25年陆续获批。
朗姿股份： 2023年收入51.5亿元（+24%），归母净利润2.3亿元（+953%）；2024Q1收入14.0亿元（+11%），归母净利润0.8亿元（+16%）。医美、女装业务增势显著。医美收入中非手术类增速达36%，占比提升。医美定制化+规模化驱动盈利提升，非手术类项目毛利率提升。公司已拥有39家医疗美容机构，并完成郑州集美控股权收购。
美丽田园： 2023年收入21.5亿元（+31%），归母净利润2.2亿元（+109%）。毛利率45.6%（+1.7pct），净利率10.7%（+3.9pct）。美容保健、医美、亚健康医疗三大板块同步高增，三美模式提升盈利能力。收购奈瑞儿70%股权，内生外延双轮驱动。

投资建议

行业趋势判断： 国内医美行业已从萌芽期及无序爆发期进入成熟前期。中长期来看，市场有望从高价低渗透率向低价高渗透率转换，求美意愿将大量释放。合规产品供给提升将带动价格下行，吸引更多消费者，并促使高质量客群回流国内。医美消费呈显著K型分布，高端客群对再生、胶原蛋白等高利润品项需求旺盛；入门级求美者受消费降级影响，倾向平替或降低消费频次。品类结构上，效果突出、具备差异化卖点、能为下游提供足够利润空间的新品类（如再生材料、胶原蛋白）有望异军突起。
投资策略：
- 短期关注： 品类迭代、新品所处周期、覆盖渠道及销售能力。2024年第二季度及全年市场有多款新品有望上市，需关注已上市产品放量情况及待上市产品获批节奏。推荐关注美妆双品牌势能抬升、医美管线有望近期落地的巨子生物（2367.HK）；业绩持续兑现的重组胶原医美龙头锦波生物（832982.BJ）；韩版童颜针开启国内正式销售的江苏吴中（600200.SH）。
- 中长期关注： 公司经营质量、产品研发获证/BD能力、平台化发展能力。推荐关注具备注射、光电、减重多方面布局的医美龙头爱美客（300896.SZ）。