2023年收入重回正增长，创新药板块收入持续增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　恒瑞医药(600276)

　　事件

　　公司公告2023年及2024年第一季度业绩。2023年收入228.20亿元，同比增长7.3%，归母净利润43.02亿元，同比增长10.1%；扣非净利润41.41亿元，同比增长21.5%。2024年第一季度收入59.98亿元，同比增长9.2%，归母净利润13.69亿元，同比增长10.5%，扣非净利润14.4亿元，同比增长18.1%。

　　创新药收入高速增长，有望继续完成激励计划考核目标，股权激励目标2022、2023、2024三年均保持20%+复合增速

　　2023年创新药收入（含税，不含对外许可收入）106.37亿元，同比增长22.10%。公司2022/2023连续两年按100%解锁比例完成股权激励考核目标。2024、2024-2025、2024-2026年累计股权激励目标分别对应130亿元、295亿元和503亿元，对应同比增速分别为22%，49%和53%。未来三年创新药有望继续保持高速增长。

　　2024年仍有多款产品有望获批上市，持续提供增长动力，包括SHR8058、SHR8028、夫那奇珠单抗（IL-17A）、艾玛昔替尼（JAK1抑制剂）和瑞卡西单抗等。

　　研发持续兑现，代谢领域和ADC领域均有望于2024年取得重要进展公司于2023年完成GLP-1/GIP双靶点在研药物HRS9531三项减重或降糖相关的II期临床试验入组。按观察时间在20周至36周不等，均有望于今年读出数据并启动III期临床。

　　SHR-A1811已获得5项BTD认证，涉及适应症包括乳腺癌，非小细胞肺癌，结直肠癌和胃癌。目前SHR-A1811共5项III期临床试验，涉及乳腺癌（辅助、HER2高表达晚期1L，HER2低表达晚期2L）、3L结直肠癌和2L胃癌。SHR-A1811有望于2024年递交上市申请。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2024、2025、2026年收入分别为259.46亿、300.72亿和352.80亿元人民币;2024年归母净利润为53.02亿，考虑到2025年研发支出及部分药品仍处于上市初期，我们将2025年归母净利润由64.27亿元下调至60.00亿元。我们预计公司2026年归母净利润为70.06亿元人民币。维持“买入”评级。

　　风险提示：研发进度不及预期，上市药物价格降幅超预期，商业化竞争风险

# 中心思想
本报告对恒瑞医药（600276）2023年及2024年第一季度业绩进行了分析，并维持“买入”评级。

## 创新药驱动增长
*   **创新药收入高速增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。** 2023年创新药收入同比增长22.10%，且公司连续两年完成股权激励考核目标，未来三年创新药有望继续保持高速增长。
*   **多款产品有望获批上市，持续提供增长动力。** 预计2024年仍有多款产品有望获批上市，包括SHR8058、SHR8028、夫那奇珠单抗（IL-17A）、艾玛昔替尼（JAK1 抑制剂）和瑞卡西单抗等。

## 研发管线进展顺利
*   **代谢领域和ADC领域均有望于2024年取得重要进展。** GLP-1/GIP双靶点在研药物HRS9531的II期临床试验数据有望在今年读出并启动III期临床。
*   **SHR-A1811已获得多项BTD认证，有望于2024年递交上市申请。** SHR-A1811已获得5项BTD认证，涉及多种适应症，目前共有5项III期临床试验正在进行中。

# 主要内容

## 公司业绩回顾
*   **2023年业绩：** 收入228.20亿元，同比增长7.3%；归母净利润43.02亿元，同比增长10.1%；扣非净利润41.41亿元，同比增长21.5%。
*   **2024年第一季度业绩：** 收入59.98亿元，同比增长9.2%；归母净利润13.69亿元，同比增长10.5%；扣非净利润14.4亿元，同比增长18.1%。

## 创新药板块分析
*   **创新药收入增长：** 2023年创新药收入（含税，不含对外许可收入）106.37亿元，同比增长22.10%。
*   **股权激励目标：** 公司2022/2023连续两年按100%解锁比例完成股权激励考核目标。2024、2024-2025、2024-2026年累计股权激励目标分别对应130亿元、295亿元和503亿元，对应同比增速分别为22%，49%和53%。

## 研发进展
*   **代谢领域：** 公司于2023年完成GLP-1/GIP双靶点在研药物HRS9531三项减重或降糖相关的II期临床试验入组，有望于今年读出数据并启动III期临床。
*   **ADC领域：** SHR-A1811已获得5项BTD认证，涉及适应症包括乳腺癌，非小细胞肺癌，结直肠癌和胃癌。目前SHR-A1811共5 项III期临床试验，涉及乳腺癌（辅助、HER2高表达晚期1L，HER2低表达晚期2L）、3L结直肠癌和2L胃癌。SHR-A1811有望于2024年递交上市申请。

## 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测：** 预计公司2024、2025、2026年收入分别为259.46亿、300.72亿和352.80亿元人民币；2024年归母净利润为53.02亿，考虑到2025年研发支出及部分药品仍处于上市初期，将2025年归母净利润由64.27亿元下调至60.00亿元。预计公司2026年归母净利润为70.06亿元人民币。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 财务数据摘要
*   **营业收入：** 2022年为21,275.27百万元，2023年为22,819.78百万元，预计2024E为25,946.10百万元，2025E为30,071.52百万元，2026E为35,279.91百万元。
*   **归属母公司净利润：** 2022年为3,906.30百万元，2023年为4,302.44百万元，预计2024E为5,302.61百万元，2025E为6,000.41百万元，2026E为7,005.56百万元。

# 总结

## 业绩增长与未来展望
*   **业绩增长动力：** 恒瑞医药2023年收入重回正增长，创新药板块收入持续增长，是公司业绩增长的主要动力。
*   **未来增长点：** 2024年仍有多款产品有望获批上市，代谢领域和ADC领域均有望取得重要进展，为公司未来发展提供增长动力。

## 投资建议
*   **维持买入评级：** 综合考虑公司业绩表现、创新药研发进展和未来增长潜力，维持对恒瑞医药的“买入”评级。

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