主要观点 　　眼科疾病发病率高，眼科医疗服务市场规模有望保持较快增长 　　我国眼科患者基数大、患病率高。眼科的全称是“眼病专科”，是研究发生在视觉系统，包括眼球及与其相关联的组织有关疾病的学科。眼科医疗服务主要包括屈光手术、眼病诊疗、医学视光。其中，屈光手术包括近视、远视、老花眼和散光等手术；眼病诊疗包括白内障、青光眼、眼底病等疾病的诊疗；医学视光包括视力检查、眼镜配戴、隐形眼镜配戴等。根据蛋壳研究院《2022年眼科行业研究报告》，白内障在60岁以上的人群中发病率高达80%-90%；非致盲类疾病中屈光不正正逐渐成为社会日益关注的焦点问题，20岁以下人群近视率接近70%，且还在进一步增加。 　　需求端，治疗率提升空间大，发病率持续提升。从渗透率看，根据蛋壳研究院《2022年眼科行业研究报告》我国眼科疾病治疗率较美国仍有4-5倍提升空间，我国眼科市场未来还有很大的增长潜力。根据华经产业研究院的数据，2022年中国眼科医疗服务行业市场规模达到1580.1亿元，随着中国人口老龄化的加剧和人们生活节奏的加快，眼科疾病如白内障、青光眼等发病率不断提高，需要更多的医疗服务，预计未来仍将保持增长。 　　政策端，我们认为《“十四五”全国眼健康规划》的出台有望提升人民群众对眼健康的普遍关注，进一步促进眼科疾病治疗率的提升。2022年《“十四五”全国眼健康规划（2021-2025年）》出台，要求在“十四五”时期，着力加强眼科医疗服务体系建设、能力建设、人才队伍建设，持续完善眼科医疗质量控制体系，推动眼科优质医疗资源扩容并下延。有效推进儿童青少年近视防控和科学矫治工作，进一步提升白内障复明能力，逐步提高基层医疗卫生机构对糖尿病视网膜病变等眼底疾病的筛查能力，推动角膜捐献事业有序发展。要求加强眼科医疗服务体系建设、加强眼科医疗服务能力建设、加强眼科专业人才队伍建设、加强眼科医疗质量管理，推动眼科医疗服务体系高质量发展。 　　格局上，中国眼科医疗服务行业竞争激烈，爱尔眼科市占率领先。根据华经产业研究院的数据，2016-2020年，国内眼科专科医院数量从537家增长至1061家，截至2020年，民营眼科专科医院占眼科医院总数量的94.7%。爱尔眼科在眼科医疗服务市场的占有率居行业首位，且其门诊量和手术量也均位居行业前列。此外华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等也在行业内拥有一定的市场份额。我们认为随着越来越多企业的进入，能够提供优质眼科医疗服务、技术不断进步的企业或将拥有更强的竞争力。 　　投资建议 　　我们认为长期眼科规模持续增长，短期进入暑期旺季需求端有望改善。建议关注兴齐眼药、爱博医疗、爱尔眼科、朝聚眼科等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　亿帆医药(002019) 　　事件 　　7月12日，公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年H1归母净利润为2.46-2.80亿元，同比增长126.39%-157.68%，扣非净利润为1.75-1.96亿元，同比增长85.86%-108.42%，EPS为0.20元/股-0.23元/股。 　　点评 　　Q2业绩符合预期，归母净利润快速增长。单季度来看，预计2024年Q2实现归母净利润1.00-1.34亿元，同比增长128%-205%；扣非净利润0.65-0.86亿元，同比增长91%-153%。我们认为增长的主要原因是：1）公司医药自有产品市场布局初步完成，驱动销售快速增长，毛利增长幅度大于费用增长幅度；2）取得政府补助同比增加。 　　医药产品持续放量，在研管线有序推进。2023年公司获批了多个品种，随着市场布局逐步完成，有望驱动收入快速增长。丁甘交联玻璃酸钠注射液2023医保谈判成功，盐酸多巴胺注射液中选第七批集采、重酒石酸去甲肾上腺素注射液和盐酸去氧肾上腺素中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，有望实现快速放量。其他新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液以及卡培他滨片代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。同时公司持续推荐在研管线，新老品种有望维持业绩增长的持续性。 　　亿立舒进入放量期，有望驱动业绩增长。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，2023年亿立舒医保谈判成功，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652为潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE批准。 　　投资建议 　　考虑公司新产品进入放量阶段带来业绩弹性，我们预计公司2024-2026年收入分别为52.45/61.52/70.93亿元，分别同比增长28.92%/17.29%/15.31%，归母净利润分别为5.76/8.60/10.79亿元，分别同比增长204.59%/49.22%/25.44%，对应估值为26X/17X/14X，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。

　　事件描述 　　巴斯夫7月10日发表声明称，由于经济原因，巴斯夫计划在2024年底之前停止德国克那普萨克地区（Knapsack）和法兰克福生产基地的草铵膦生产，此外法兰克福工厂草铵膦制剂将于2025年停产，并随后关闭这两个生产基地。 　　产量和盈利能力发展不足，巴斯夫计划关闭草铵膦生产基地由于受到来自同行的激烈竞争、替代技术以及能源和原材料成本上升的影响。尽管巴斯夫两个草铵膦生产基地都实现了成本降低，但产量和盈利能力发展仍然不足。因此，巴斯夫计划在2024年底之前停止德国克那普萨克地区（Knapsack）和法兰克福生产基地的草铵膦生产，此外法兰克福工厂草铵膦制剂将于2025年停产，并随后关闭这两个生产基地。未来巴斯夫将从第三方采购活性成分生产草铵膦产品，以确保其在市场的长期竞争力和盈利能力。我们认为巴斯夫此举措主要是应对全球草铵膦严重过剩的形势，以轻资产参与草铵膦产业链的竞争，作为曾经全球的草铵膦领先企业，巴斯夫的正式退出，或许意味着行业进入激烈的洗牌期，行业格局有望逐步重塑。 　　产能过剩严重，草铵膦正处于景气度历史最底部据中农纵横数据，2024年全球草铵膦有效产能达到12.43万吨，主要分布在中国、德国（美国）以及印度等国家。其中，巴斯夫产能为0.8万吨，工厂分布于法兰克福、密西根。印度UPL产能为0.8万吨，其余10.83万吨来自中国。草铵膦中国供应能力最大，出口约为3万吨，居全球首位。产能过剩严重也导致草铵膦价格持续下跌，据百川盈孚数据，截至2024年7月12日，草铵膦市场均价5.35万元/吨，较年初下跌23.6%，较2021年高点下跌85.5%，位于历史最底部，草铵膦行业毛利润-4031元/吨，处于亏损状态，目前草铵膦行业正处于景气度历史最底部，未来随着竞争劣势企业逐步退出，草铵膦景气度有望底部反转，行业进入合理的盈利周期。 　　草铵膦产品性价比提升，需求有望快速扩张 　　草铵膦原药跌至5.35万元/吨，按此计算，20%草铵膦制剂零售价格将不到3万元/吨，100毫升/30斤水量施药成本低于3元。这种价位不仅让草铵膦形成了超高的性价比，还给草铵膦留出了充裕混配空间，如100毫升20%草铵膦+10%乙羧氟草醚10毫升的用药成本，也不会超过消费者5元/30斤水的心理价位。可以预见，性价比逐步提高的草铵膦，有望成为灭生性除草剂市场的主导。 　　投资建议 　　草铵膦行业进入激烈的洗牌期，未来将从产品的无序扩张向高质量发展转变，各企业产品的工艺、安全、环保等技术管理水平代表该产品的核心竞争力，未来随着落后产能逐步出清，草铵膦价格有望逐步回暖。建议关注：利尔化学、利民股份、新安股份。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险； 　　原材料价格波动风险； 　　产品价格大幅波动； 　　宏观环境的风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月8日至7月12日）医药生物板块整体下跌0.08%，在申万31个行业中排第20位，跑输沪深300指数1.28个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌21.07%，在申万31个行业中排第25位，跑输沪深300指数22.27个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为108%。子板块中，医疗服务、化学制药、生物制品上涨，涨幅分别为1.84%、0.55%、0.24%；医药商业、中药、医疗器械下跌，跌幅分别为3.41%、1.65%、0.29%。个股方面，上周上涨的个股为227只（占比48.1%）;涨幅前五的个股分别为*ST景峰（27.4%），易瑞生物（19.5%），ST三圣（14.3%），国药现代（12.5%），哈药股份（11.9%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为5.56万亿元，在全部A股市值占比为6.54%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2253亿元，占全部A股成交额的6.49%，板块单周成交额环比增加8.58%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为18.38亿元。 　　行业要闻： 　　（1）7月10日，国家药监局发布《中药标准管理专门规定》，规定自2025年1月1日起施行。在《药品标准管理办法》通用性规定的基础上，《中药标准管理专门规定》按照中药材、中药饮片、中药提取物与配方颗粒、中成药等中药产品属性分类，进一步对中药标准管理的各项要求进行细化和明确，彰显中药的特殊性。规定在优化中药标准形成机制和协调管理工作方面均采取系列配套措施。 　　（2）7月11日，益普生和昱言科技共同宣布达成了一项关于ADC药物FS001的独家全球许可协议。根据协议条款，昱言科技将获得包括首付款、开发、监管和商业化重要节点的付款在内高达10.3亿美元的资金，以及成功开发和监管批准后的全球销售分级特许权使用费。作为对价，益普生将负责I期准备工作，包括提交新药临床试验(IND)申请以及所有后续临床开发、生产和全球商业化活动。FS001是？种具有首创新药（FIC）潜力的抗体-药物偶联物(ADC)，靶向？种全新的肿瘤相关抗原，该抗原在许多实体肿瘤中过表达，并在肿瘤增殖和转移中起关键作用。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅跑输大盘指数，板块呈一定企稳迹象，创新药链关注度相对较高。当前处于中报业绩披露密集期，市场行情主要围绕个股业绩情况进行演绎，一方面关注业绩表现强劲的优质个股，另一方面关注业绩风险释放充分，有反转预期的个股。整体来看，经过近两个多月的调整，板块整体风险释放充分，估值处于近五年的最低区位；考虑到业绩基数、医疗反腐等影响因素的淡化，下半年医药生物板块有望逐渐企稳向好，当前宜适当乐观积极布局。建议重点关注创新药链、特色器械、品牌中药、血制品、医疗服务等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：特宝生物、科伦药业、贝达药业、千红制药、博雅生物、老百姓、海尔生物； 　　个股关注组合：国际医学、羚锐制药、开立医疗、微电生理-U、诺泰生物、丽珠集团华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　一周观点：康诺亚海外授权两款双抗，国产创新药企业出海进程不断深化 　　7月9日，康诺亚的全资附属公司与Belenos Biosciences,Inc.订立许可协议，康诺亚授予Belenos在全球开发、生产及商业化CM512及CM536两款双抗药物的独家权利。交易额共计约1.85亿美元，折合约13.5亿元人民币。根据协议，康诺亚将收取1500万美元的首付款和近期付款，而康诺亚全资附属公司“一桥香港”将收取Belenos约30.01%的股权。此外，根据项目的开发、监管及商业里程碑达成情况康诺亚亦有望获得最多1.70亿美元的额外付款。通过持股海外公司的合作方式，有助于保证产品出海之后若进入商业化阶段，依然可以按比例获得海外权益。此前，康诺亚已经有多款药物进行了对外授权合作方包括阿斯利康、诺诚健华、石药集团等多家国内外知名药企，对外授权获得的现金流为公司发展提供了稳固支持。我们认为，随着政策友好性和市场流动性提升，国内药企出海布局不断深化，国内创新药市场前景光明，公司有望持续获益。 　　受益标的：恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、乐普生物、诺诚健华、石药集团。 　　一周表现：本周（7月8日-12日）医药板块下跌0.08%医院板块涨幅最大。三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌0.08%，跑输沪深300指数1.29pct，在31个子行业中排名第20位。7月以来，医药生物上涨0.03%，跑输沪深300指数0.28pct。本周医院板块涨幅最大，上涨2.27%；医疗耗材板块上涨1.63%，医疗研发外包板块上涨1.26%，疫苗板块上涨0.73%，化学制剂板块上涨0.72%；线下药店板块跌幅最大，下跌6.69%，医药流通板块下跌2.04%，中药板块下跌1.65%，医疗设备板块下跌1.43%血液制品板块下跌1.22%。从估值来看，截至2024年7月12日，生物医药板块PE（TTM）为26.65倍，处于历史较低位。Q3我们看好医药板块底部投资机会，选股思路：院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药等）；出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套等）；集中度持续提升的低估值龙头；低估值业绩稳健增长的OTC企业。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物、美年健康国际医学、太极集团、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗、上海医药。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　天坛生物(600161) 　　2024上半年业绩超预期，盈利能力持续提升 　　2024年上半年公司实现营收28.41亿元（同比+5.59%，下文都是同比口径），归母净利润7.26亿元（+28.12%），扣非归母净利润7.24亿元（+29.43%），扣非净利率25.48%（+4.7pct）。单看2024Q2，公司实现营收16.19亿元（+15.73%），归母净利润4.09亿元（+34.1%），扣非归母净利润4.11亿元（+34.31%），扣非净利率25.39%（+3.52pct）。公司2024年度财务预算确定2024年营业收入目标达到61.26亿元，净利润目标达到17.91亿元。我们看好公司的长期发展，新增2026年盈利预测，上调2024年盈利预测（原预测为14.09亿元），下调2025年盈利预测（原预测为18.07亿元），预计2024-2026年归母净利润为14.12/17.39/21.94亿元，当前股价对应PE为32.8/26.6/21.1倍，维持“买入”评级。 　　新浆站拓展顺利，采浆量维持较快增长 　　2023年，公司所属79家在营单采血浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%，继续保持国内先进水平。公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，截止目前，公司在营浆站已达80家。 　　在研产品进展顺利，层析静丙有望贡献较大业绩增量 　　2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙？10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ获得上市许可；成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等项目正在开展Ⅲ期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。2023年，公司完成静注人免疫球蛋白（pH4）和破伤风人免疫球蛋白澳门上市备案；实现静注人免疫球蛋白(pH4)、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等产品出口。 　　风险提示：采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。

　　东阿阿胶(000423) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司发布2024年半年报业绩预告，预计24H1净利6.95亿至7.6亿元，YOY+31%至43%，扣非后净利6.58亿元至7.23亿元，YOY+34%至48%，公司业绩符合预期。根据我们测算，Q2单季度净利为约3.4亿元至4.1亿元，YOY+14%至35%，扣非后净利YOY+18%至42%，淡季在较高基期下实现了较快增长（23Q2净利YOY+55%，扣非YOY+58）。 　　品牌焕新，双轮驱动，预计Q3仍可实现较快增长：公司24Q2高基期下延续较快增长主要是公司稳步推进“1238”发展战略，整合升级品牌焕新，数字化精准触达与内容传播相结合全面赋能渠道发展；另外，公司坚定落地药品健康消费品“双轮驱动”增长模式，东阿阿胶块价值引领良性增长，复方阿胶浆大品种战略全面发力，桃花姬阿胶糕全国性品牌拓展成效显现，“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量，“皇家围场1619”传递男士滋补新热潮推动绩稳健高质量增长。展望三季度，由于基期不高（23Q3净利YOY+23.4%，扣非后YOY+14%），我们认为公司延续当下增长趋势，预期24Q3仍可录得较快增长。 　　股权激励保增长，年中分红有吸引力：公司年初发布的股权激励业绩考核要求以2022年为基准，2024-2026净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%，对于公司增长的量和质都提出了要求，我们认为将保障公司业绩的稳步增长。此外，公司4月也通过了《关于2024年中期分红安排的议案》，将进一步提升公司的中长期配置价值(假设延续2023年99.6%的分红比例，以前日收盘价计，半年分红股息率约为2%左右)。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+21.9%、+16.4%、+14.1%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为27X、23X、20X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下稳步增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，股价经过前期调整后目前估值相对合理，维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

中心思想 国产血糖监测龙头，CGM驱动新增长 三诺生物深耕血糖监测领域二十余载，已稳固其作为国产血糖监测（BGM）龙头的市场地位，产品覆盖国内3500家二级以上医院、超过22万家药店及健康服务终端，并拥有全球超2500万用户。公司于2023年4月在国内上市的持续葡萄糖监测（CGM）产品，凭借其第三代技术路线带来的优异性能和显著的性价比优势，正快速抢占市场份额，成为公司业绩增长的第二曲线。 技术与渠道优势并举，海外市场前景广阔 公司通过对美国Trividia和PTS的成功并购，有效拓展了海外销售渠道和业务范围，实现了全球化布局。CGM产品已于2023年9月获得欧盟MDR认证并开启线上销售，美国FDA注册临床试验也在有序推进中，预计2025年有望获批上市。凭借其强大的国内渠道优势、领先的CGM技术以及海外并购带来的市场网络，三诺生物有望在国内外CGM市场实现快速放量，打开广阔的成长空间，因此首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 1. 深耕行业二十余载，国产血糖监测龙头焕新机 稳固国内市场，拓展全球布局 三诺生物自2002年成立以来，已发展成为海内外兼修的国产血糖监测龙头。在国内市场，公司占据50%以上的血糖仪零售市场份额，产品覆盖3500家二级以上医院、超过22万家药店及健康服务终端、9000多家社区医院及乡镇医院。国际市场方面，公司业务遍布135个国家和地区，在全球85个国家和地区完成产品注册，拥有超过2500万用户。公司产品体系以血糖监测为核心，涵盖血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸等70多项检测指标，并形成了家用、等级医院和基层市场的慢病监测产品体系。2023年4月，公司CGM产品“三诺爱看”在国内上市，并于9月获得欧盟MDR认证，标志着公司开启了第二成长曲线。公司股权结构清晰稳定，实际控制人李少波先生持股25.29%，核心管理团队经验丰富，为公司发展提供坚实支撑。 业务多元发展，盈利能力承压 公司营业收入保持稳健增长，2023年实现营收40.59亿元，2015-2023年复合年均增长率（CAGR）达25.84%。其中，血糖监测产品是公司的核心业务，收入占比超过70%。然而，公司归母净利润在2023年为2.84亿元，同比下滑36.31%，主要受CGM市场投入加大、海外子公司经营亏损及商誉减值等因素影响。公司毛利率近年来有所波动，2023年因并表Trividia导致整体毛利率下滑至54.1%，但核心血糖监测业务毛利率在65%以上。随着营业收入持续扩大，公司期间费用率保持在42%-46%之间，费用管控良好。 2. 血糖监测市场空间广阔，CGM潜力无限 糖尿病患者基数庞大，政策利好市场扩容 全球糖尿病患病率持续攀升，2022年全球糖尿病患者数达5.28亿人，我国约有1.41亿糖尿病患者，预计到2027年将增至1.54亿人，全球患者数将达6.00亿人，为血糖监测行业奠定了庞大的需求基础。然而，我国糖尿病患者知晓率仅为38%，治疗率为35%，血糖仪渗透率仅25%左右，远低于欧美国家的90%和世界平均水平的60%，存在巨大的提升空间。国家出台了多项支持性政策，如《健康中国行动（2019-2030年）》明确提出提升糖尿病知晓率至60%以上，《中国1型糖尿病诊治指南（2021版）》建议I型糖尿病患者首选CGM，这些政策共同驱动我国血糖监测市场持续扩容。2015-2020年，我国血糖监测市场规模由5亿美元增至13亿美元，CAGR高达22.7%。 CGM技术优势显著，市场渗透率待提升 传统指血血糖监测（BGM）存在舒适度差、操作繁琐、存在检测盲区（如夜间低血糖）等痛点。相比之下，CGM能提供连续、全面的全天血糖信息，有效改善血糖控制，并显著缩短低血糖事件时间。CGM产品技术不断迭代，精度持续提升，如德康G7的MARD值已优化至8.2%，雅培Libre3达到7.9%。尽管CGM优势明显，但其在中国市场的渗透率仍较低，2020年I型糖尿病的CGM渗透率仅为6.9%，远低于美国的25.8%。预计到2030年，中国I型/II型/妊娠糖尿病的CGM渗透率将分别达到38.0%/13.4%/1.0%，市场潜力巨大。此外，GLP-1类药物的使用也有望加速CGM产品的渗透。2020年全球CGM市场规模达57亿美元，2015-2020年CAGR为27.38%，保持高速增长。目前全球CGM市场由雅培（50%）和德康（30%）双寡头主导，中国市场亦由进口品牌占据主导地位，但三诺、鱼跃、硅基等国产CGM产品陆续上市，凭借性价比优势初露锋芒，国产替代前景广阔。 3. CGM开启第二增长曲线，布局海外前景可期 渠道优势筑牢龙头地位，CGM产品性能突出 三诺生物凭借其强大的渠道网络，稳固了国产血糖监测龙头地位。在零售市场，公司销售团队达1367人，覆盖超过22万家药店及健康服务终端，业务覆盖20多家主流电商平台，拥有超过2500万用户。在院内市场，公司已覆盖3500家二级以上医院和超过8000家基层医疗机构，并为1200多家等级医院提供院内血糖管理系统。公司BGM产品系列丰富，性价比优势显著，如国产BGM套组价格约100元，远低于进口品牌，耗材价格仅为国际品牌的1/3~1/2。在CGM领域，公司采用第三代电化学生物传感技术，MARD值为8.71%，传感器寿命达15天，日均使用成本仅为17.27元，性能优异且性价比突出。2024年618期间，公司CGM产品全渠道销量突破30万盒，取得销量排名第一的成绩，显示出其快速放量的潜力。 海外并购完善网络，CGM出海打开成长空间 公司积极拓展海外市场，2023年美国地区收入占比达34.94%。通过2016年收购美国Trividia（2023年并表）和PTS（2018年并表），公司完善了全球销售网络。Trividia作为美国最大的糖尿病患者商店品牌供应商，拥有CVS、Walgreens等大型连锁药店客户和丰富的商保资源，将为公司CGM产品在美国上市提供有力渠道支持。PTS则扩展了公司在血脂、糖化血红蛋白等POCT检测业务的布局。欧美CGM市场体量庞大且成熟，2017年美国CMS将CGM纳入医保，推动德康（2012-2023年CAGR 38.60%）和雅培（2018-2023年CAGR 37.34%）CGM业务实现长期高速增长。三诺生物CGM产品已于2023年9月获得欧盟MDR认证，2024年初已开启线上销售，美国FDA注册临床试验也在有序推进中，预计2025年有望获批上市，海外市场放量前景可期。 4. 盈利预测与估值 核心业务增长稳健，CGM贡献显著增量 根据盈利预测模型，预计公司2024-2026年营业收入分别为48.31亿元、56.63亿元和64.50亿元，同比增速分别为19.0%、17.2%和13.9%。归母净利润预计分别为4.45亿元、5.53亿元和6.75亿元，同比增速分别为56.6%、24.2%和21.9%。其中，BGM业务预计在2024-2026年保持10.0%-12.0%的收入增速，毛利率维持在60.0%。CGM业务作为第二增长曲线，预计在2024-2026年实现358.0%、80.0%和50.0%的高速收入增长，毛利率逐步提升至40.0%、45.0%和50.0%。血脂和糖化血红蛋白（PTS）业务预计收入增速保持在15.0%-18.0%，毛利率在45.0%-50.0%。期间费用率方面，销售费用率预计在24.50%-25.00%，管理费用率维持在10.00%，研发费用率保持在8.80%-8.90%。 估值溢价合理，维持“买入”评级 可比公司（鱼跃医疗、怡和嘉业、可孚医疗）2024-2026年平均PE分别为17X、14X、12X。三诺生物同期PE分别为30X、24X、20X，高于可比公司平均水平。分析认为，三诺生物作为国内BGM零售渠道龙头，市场占有率超过50%，且CGM产品开启第二成长曲线，其第三代技术领先、性价比高、渠道优势明显。同时，公司通过海外并购积极布局欧美CGM市场，打开了广阔的成长空间。鉴于其在血糖监测领域的龙头地位、CGM业务的巨大增长潜力以及海外市场的拓展前景，公司理应享受更高的估值溢价。因此，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 三诺生物凭借二十余载的深耕，已成为国产血糖监测领域的领军企业，在国内BGM零售市场占据超过50%的份额，并建立了覆盖全球135个国家和地区的销售网络。公司于2023年推出的第三代CGM产品，以其卓越的性能和高性价比，正迅速成为新的增长引擎。通过对美国Trividia和PTS的战略性并购，公司成功拓展了海外渠道，为CGM产品在欧盟和美国市场的放量奠定了基础。尽管短期内CGM市场投入和海外子公司经营可能影响利润，但预计2024-2026年公司营收和归母净利润将实现稳健增长。鉴于其BGM龙头地位、CGM业务的巨大潜力以及海外市场的广阔前景，公司具备显著的估值溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年7月第2周，陆港两地创新药板块共计39个股上涨，21个股下跌。其中涨幅前三为圣诺医药-B(+32.76%)、加科思-B(+20.83%)、北海康成-B(+15.63%)。跌幅前三为荣昌生物(-28.17%)、荣昌生物-B(-24.07%)、永泰生物-B(-9.17%)。 　　本周A股创新药板块上涨3.36%，跑赢沪深300指数2.15pp，生物医药上涨0.78%。近6个月A股创新药累计上涨0.08%，跑输沪深300指数3.54pp，生物医药累计下跌10.84%。 　　本周港股创新药板块上涨2.03%，跑输恒生指数0.75pp，恒生医疗保健上涨0.79%。近6个月港股创新药累计下跌4.23%，跑输恒生指数11.76pp，恒生医疗保健累计下跌7.83%。 　　本周XBI指数上涨3.56%，近6个月XBI指数累计上涨8.96%。 　　国内重点创新药进展 　　7月国内4款新药获批上市，4项新增适应症获批上市；本周国内0款新药获批上市，0款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　7月美国1款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。7月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。7月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题GPC3ADC研发概况 　　7月11日，益普生（Ipsen）和昱言（Foreseen Biotechnology）公司宣布了FS001的独家全球许可协议。FS001是一种具有“first-in-class”潜力的抗体偶联药物（ADC），靶向一种全新的肿瘤相关抗原，该抗原在许多实体肿瘤中过表达，并在肿瘤增殖和转移中起关键作用。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成10起重点交易，披露金额的重点交易有4起。Ipsen和foreseeBiotechnology宣布了具有一流潜力的抗体-药物偶联物的独家全球许可协议；Spine BioPharma公司宣布与Ensol BioSciences公司达成协议，扩大SB-01注射适应症。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

中心思想 医药新周期下的市场展望与投资策略 本报告深入分析了2024年下半年医药生物行业的市场动态与投资策略，核心观点指出行业正步入一个以“分化”为主旋律的新周期。尽管近期市场触底反弹，但医药板块在当周（7.8-7.12）表现略显承压，申万医药指数环比下跌0.08%，跑输创业板和沪深300指数。然而，报告预测第三季度医药板块有望迎来反弹，主要基于反腐扰动基数解决后的业绩改善、持续出台的创新鼓励政策以及筹码结构负担大幅降低等积极因素。 把握产业逻辑与特定节奏的投资机遇 报告强调，在总量控制和主动支付的大背景下，投资者应从“产业逻辑”和“特定节奏”两个维度把握投资机会。产业逻辑方面，重点关注老龄化带来的院外刚需、国内创新药的商业化兑现、院内集中度提升、海外减肥/NASH/AD等产业趋势的映射、创新药国际化授权以及医疗器械出海等领域。特定节奏方面，则需关注第二季度业绩、第三季度低基数效应、国企改革深化以及医疗设备更新政策的持续推进。报告提供了详细的细分领域投资策略和具体公司建议，旨在帮助投资者在新周期中寻找结构性增量，实现稳健增长。 主要内容 2024年下半年医药板块十大判断与选股框架 市场回顾与Q3反弹预期 当周（7.8-7.12），申万医药指数环比下跌0.08%，跑输创业板指数和沪深300指数。市场触底反弹，医药板块走势类似，创新链、业绩线和底部筹码出清线表现较好。市场反弹主要受中证1000、2000ETF点火、限制转融券及美国CPI低于预期等因素驱动。展望未来，报告认为第三季度医药交易氛围有望好转，原因包括筹码出清、全链条创新政策落地以及低基数效应带来的同比高增。2024年第一季度公募基金医药持仓大幅降低，筹码结构负担显著减轻。 新周期下的产业逻辑与特定节奏 报告提出了2024年下半年医药板块的十大判断，并构建了新周期下的选股框架： 【判断1】医药新周期：分化是主旋律，Q3有望迎来反弹。 在总量控制和主动支付背景下，医药行业分化加剧。Q3有望反弹，得益于反腐扰动基数解决后的业绩改善、持续的创新鼓励政策以及筹码结构负担大幅降低（2024年Q1医药持仓大幅降低）。 【判断2】院外刚需：老龄化属性的刚需尤其是院外刚需有望迎来长周期景气。 我国65岁及以上人口占比2023年达15.4%，处于中度老龄化社会。第二波婴儿潮（1962-1975年）人口正步入老年期，推动院外刚需（如中药制剂、健康体检、中医医疗服务、家用医疗器械）市场景气度持续提升，价格相对稳定。 【判断3】院内创新：国内第一波产业兑现，重点看商业化快速放量、大单品重磅临床进展。 创新药仍是政策鼓励方向。2024年政策持续支持创新，如提升创新药入院速度、降低流通阻碍、支持源头创新药自主定价。选股思路聚焦已获批品种的快速商业化放量（如信达生物、智翔金泰）、临床后期新需求大单品（如兴齐眼药、悦康药业）及临床早期出海潜力品种。 【判断4】院内集中度提升：Pharma产业竞争力持续提升，新周期下强者恒强，CRO类似。 头部Pharma企业具备发现力、临床执行力和销售能力，有望在真格创新时代脱颖而出。筛选标准包括存量品种集采风险低、三年估值/增速性价比高、研发能力强、合规销售能力强、现金流充足及公司治理稳定。 【判断5】海外映射：减肥、NASH、AD海外映射产业趋势下卖水人和供应链景气度高。 老龄化推动“有质有量”的健康需求。减肥药（GLP-1）、NASH（非酒精性脂肪性肝炎）首款药物获批、AD（阿尔兹海默症）药物及诊断进展等海外产业趋势持续发酵，带动相关“卖水人”和供应链景气度高。 【判断6】海外授权：创新药国际化BIC潜力及MNC重要背书将增多，资本产业有望共振。 国内单一支付结构限制市场扩容，海外市场有助于释放产品价值。2023年以来，国内创新药管线进入国际化丰收期。具备First-in-Class (FIC) 或Best-in-Class (BIC) 价值是国药出海的核心竞争力。 【判断7】海外出海：医疗器械国际化逐步成为部分公司第二条成长曲线。 中国医疗器械企业技术进步，海外市场广阔。部分企业海外收入占比高且增速快，如九安医疗2023年海外收入占比92.3%，英科医疗86.7%，迈瑞医疗39%。三诺生物、怡和嘉业、惠泰医疗2023年海外收入增速分别达192.6%、80.0%、64.8%。 【判断8】改革深入推进，国企竞争力持续提升。 2020-2022年国企改革取得突破，资本市场对国改标杆充满期待。2024年，在总量控制和降本提效背景下，国企地位和作用将突出，国资委持续推进改革深化提升行动。 【判断9】Q3部分院内医药产品类公司有望迎来同比高增。 2023年医疗反腐对行业收入造成影响，2023年Q3制药、生物科技与生命科学板块单季度收入总和约为2928亿元，为2022年Q1-2023年Q4最低。伴随2023年9月后医院业务常态化，2024年Q3有望因低基数效应迎来同比高增。 【判断10】医疗设备更新下半年有望持续推进。 2023年下半年医疗反腐对设备进院造成影响。2024年2月以来，各部委和31个省市陆续出台医疗设备更新政策，为行业提供新增量。例如，浙江省提出到2027年医疗装备投资规模较2023年增长30%以上。 细分领域投资策略与市场表现 广义药品与医疗器械 创新药： 当周中证创新药指数环比上涨1.11%，跑赢申万医药指数，但年初至今下跌25.31%，跑输申万医药和沪深300。关注GLP-1多靶点药物、ADC和PD-1联合疗法及ASCO数据。推荐博瑞医药、信达生物、恒瑞医药等。 仿制药： 当周仿制药板块环比下跌0.22%，跑输申万医药。年初至今下跌25.31%。集采影响减弱，传统仿制药企经营趋势向上，平台型Pharma有望强者恒强。关注科伦药业、恒瑞医药、兴齐眼药等。 中药： 当周中药指数环比下跌1.65%，跑输申万医药。年初至今下跌12.85%，跑赢申万医药。头部企业价格体系管控能力强，基本面未受药品比价系统影响。2024年Q1营收及利润增速逐步恢复，创新药主题持续，老龄化趋势下发展确定性高。关注康恩贝、济川药业、昆药集团等。 疫苗： 当周申万疫苗指数环比上涨0.73%，跑赢申万医药。年初至今下跌51.12%，跑输申万医药。2023年业绩下行，但费用率下降。关注HPV、带状疱疹、RSV等爆款品种。推荐智飞生物。 血制品： 当周申万血液制品指数环比下跌1.22%，跑输申万医药。年初至今下跌5.07%，跑赢申万医药。板块属资源刚需，增长平稳，反腐影响小。行业整合和浆站拓展是未来趋势。关注派林生物、天坛生物等。 医疗器械： 当周医疗器械指数环比下跌0.29%，跑输申万医药。年初至今下跌18.09%，跑赢申万医药。 医疗设备： 短期关注设备更新政策、出海增量逻辑及招采恢复。长期看国产替代、医疗新基建和国际化。推荐澳华内镜、新华医疗、迈瑞医疗等。 高值耗材： 短期关注出海增量、集采政策变化（如骨科）及高景气赛道（如电生理）。长期看国产替代和国际化。推荐昊海生科、健帆生物、惠泰医疗等。 低值耗材： 短期关注海外客户去库存结束、新签订单恢复。长期看品类拓展、渠道扩张和绑定大客户。推荐维力医疗、英科医疗。 体外诊断(IVD)： 短期关注集采影响、仪器装机及现金流充裕公司。长期看国产替代和国际化。推荐易瑞生物、万孚生物、新产业等。 配套领域与市场热度追踪 CXO： 当周申万医疗研发外包指数环比上涨1.26%，跑赢申万医药。年初至今下跌38.07%，跑输申万医药。受益于创新政策和融资改善预期，板块估值和仓位均处历史低位。长期看新冠高基数消化、外部环境改善及多肽、寡核苷酸等新分子疗法注入高景气。关注药明康德、药明生物、泰格医药等。 原料药： 当周申万原料药指数环比下跌0.21%，跑输申万医药。年初至今下跌13.13%，跑赢申万医药。2023年及2024年Q1盈利承压，但中长期伴随成本压力释放和价格回升有望迎来拐点。GLP-1药物热度为上游原料药带来巨大弹性。关注亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物等。 药店： 当周药店板块周涨幅下跌6.18%，跑输申万医药。药品比价系统引发短期情绪波动，但行业集中度提升和处方外流大逻辑不变。门诊统筹有望贡献显著增量。关注益丰药房、老百姓、健之佳等。 医药商业： 当周医药商业板块涨跌幅下跌1.04%，跑输申万医药。关注国企商业公司及有变化的商业公司。推荐百洋医药、柳药集团、九州通。 **医疗服务