英科医疗(300677) 　　投资逻辑 　　全球手套需求恢复稳定增长， 出口价格已企稳回升。 从丁腈手套出口价格来看，自 2022 年全球需求量下滑开始至 2023 年末，手套出口价格一直在持续走低，但 2024 年 Q2 已出现价格企稳回升趋势。根据海关总署的数据，医用丁腈手套 5 月出口均价达到16.57 美元/千只，环比 4 月提升+4.0%，已经连续 3 个月实现月度环比价格提升。我们判断主要原因包括： 1）全球手套市场需求恢复增长； 2）低价格下部分老旧的中小产能已逐步出清。 公司 2024年上半年产能利用率持续提升，并且接单周期已增至 2 到 3 个月，未来手套价格回暖趋势有望延续。 　　丁腈手套产能规模领先， 扩产资金储备丰富。 目前公司拥有合计790 亿只手套产能，其中丁腈手套 480 亿只， PVC 手套 310 亿只，产能规模在国内厂商中排名第一， 2023 年在全球主要手套厂商中收入规模排名第一。 手套行业同时也是资本密集型行业，成规模建设手套工厂需要大量的资金投入，公司目前账面货币资金在同行业中优势明显。未来在安徽安庆、山东青州、海外越南基地未来会根据市场需求变化情况适时开展车间产线建设以释放新产能， 相较国内竞争对手产能优势有望进一步扩大。 　　率先布局上游原材料及能源项目，成本优势带来利润空间。 2024年 Q1 公司毛利率 20.65%， 展现出了相比行业更高的利润率水平，主要来源于制造端降本能力。 原材料方面，公司控股两家丁腈胶乳生产企业浩德塑胶和安徽凯泽，并且持续研发低克重丁腈手套降低原材料成本。能源方面，公司已为所有营运中的生产基地取得了清洁燃煤的使用配额，相比竞争对手使用天然气等具备明显优势，独家投资的热电联产项目也将进一步降低能源成本。 　　盈利预测与投资建议 　　我们看好公司在手套及医疗防护领域的发展前景，预计公司2024-2026 年营业收入 92.95、 108.01、 119.70 亿元，同比+34%/+16%/+11%； 归母净利润 10.22、 12.29、 14.72 亿元，同比+167%/+20%/+20%。 参考同行业上市公司可比估值情况， 考虑到公司未来业绩快速增长预期及国内手套行业的龙头地位，给予公司2024年22倍PE估值、12个月内目标市值225亿元，目标价位34.73元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业产能扩张导致竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；关税政策变化风险；汇率波动风险

　　基因是承载人类遗传物质的主要生物信息，生物信息测序技术是利用唾液或血液对基因片段或全基因组进行序列测定的一种前沿技术类型，多用于科学研发场景中的基因组学研究和临床诊疗场景中的复杂疾病诊断。长期以来，本土测序设备依靠海外技术引入实现测序服务提供，近年多项利好政策伴随本土企业自主研发提速，应用场景需求导向的国产服务平台应运而生，中国测序服务市场逐步摆脱对于进口品牌的依赖。应用层面，生育健康和癌症管理是中国居民当前在大健康诊疗领域的关注重点，本土企业从诊疗与科研需求入手进行测序产品和平台优化，实现全产业链的一体化协同合作。本报告将从中国生物信息测序服务行业的发展历程、产业链各环节特点、市场规模研判和竞争格局展望等角度进行深度分析 　　应用场景需求引导测序业务模式转变，“设备+服务+诊断”一体化成热门趋势 　　当前测序服务企业的商业模式多为向上游供应商采购测序仪器，而后对诊疗机构送检的基因样本进行测序。在此经营流程中，诊疗机构端的测序需求无法直接向技术端传达，因此测序技术迭代多滞后于需求发展。同时在此模式中，患者的基因样本流经环节过多，导致患者等待时间延长，诊疗方案时效性不足。部分本土厂商初步探索“设备+服务+诊断”的全产业链一体化模式，以促进测序技术在需求导向下加速迭代，并寻求价格优化空间。 　　技术迭代驱动测序服务价格下降，基于测序结果的诊疗方案受患者接受程度提升 　　测序服务价格的迅速下降主要得益于测序技术的不断创新和本土产品的涌现。生物信息测序历经技术迭代，耗时由20世纪90年代初的10余年缩短至21世纪初期的1周时间，成本也由百万余元降至居民可及的千元水平，效率和质量双提升，使测序服务的面向群体由大型科研机构逐步拓展至诊疗机构普通居民。另外政府发文提倡慢病的早期筛查，进一步带动生物信息测序服务市场扩张。 　　生育缺陷与肿瘤患病成居民健康管理重点，利好政策驱动测序服务实践落地 　　21世纪初，“单独两孩”政策的实施引发孕龄居民对新生儿健康的重视，染色体异常疾病成为孕前检查的关注重点，同时肿瘤新发患者数量日趋走高，对相应基因测序服务需求逐步提升。NGS测序技术理论日渐成熟，并具备落地实践的充分条件，为生育健康领域应用做足准备，政策利好和医保覆盖范围的扩大为测序服务市场创造广阔发展空间。

　　投资要点： 　　和黄研发日详解新一轮研发潜力，Syk抑制剂潜在下一个重磅大品种 　　和黄医药于2024年7月举办研发日活动，对潜力创新药品种进行详细介绍。集发现、临床开发及注册为一体的综合研发团队。和黄建立了全面的研发团队，目前在上海以及位于美国新泽西州的国际临床及监管部门拥有约900名科学家和员工。公司多个创新药获批上市及处于临床后期阶段，一年内催化密集。 　　1）呋喹替尼：2024年第一季度美国市场销售额超5千万美元，已于欧盟获批上市，日本上市申请审评中； 　　2）赛沃替尼：预计2024年底向美国FDA递交上市申请，用于二线治疗伴有MET过表达的非小细胞肺癌； 　　3）索凡替尼：研究者发起的胰腺导管腺癌临床试验取得令人鼓舞的结果，胰腺导管腺癌的中国I/II期研究已启动； 　　4）索乐匹尼布：免疫性血小板减少症(ITP)中国新药上市申请获受理，全球1期研究正在入组中； 　　5）HMPL-306(IDH1/2)：已启动IDH1/2+的复发/难治性急性髓系白血病(AML)的中国III期研究； 　　6）他泽司他（EZH2）：用于治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤的中国新药上市申请获受理并获纳入优先审评（2022年5月获批于海南博鳌）。 　　Syk抑制剂披露优异疗效数据，潜在下一个重磅大品种。索乐匹尼布是一种高选择性的Syk抑制剂，较福他替尼(美国唯一获批的Syk抑制剂)表现出更高的激酶选择性。目前ITP市场规模增长迅速，但是治疗选择有限，索乐匹尼布公布三期ESLIM-01研究结果，持续应答率为48%，（福他替尼持续应答率仅为18%），目前索乐匹尼布正在进行海外一期临床研究，海外潜力巨大。 　　行情回顾：2024年7月8日-7月12日，申万医药生物板块指数下跌0.1%，跑输沪深300指数1.3%，第20位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌21.1%，跑输沪深300指数22.3%，在申万行业分类中排名第25位。本周涨幅前五的个股为*ST景峰（27.38%）、圣济堂（13.18%）、国药现代（12.51%）、哈药股份（11.94%）、皓元医药（10.44%）。 　　投资策略及配置思路：随着鼓励创新政策的不断出台、公司业绩的预期恢复，我们看好医药行业结构性行情。看好的两大主线:在医保总支出中占比提高品种；出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。 　　月度投资组合：和黄医药、一品红、派林生物、鱼跃医疗。 　　风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.08%、-21.07%，相对沪指的超额收益分别为-1.29%、-22.27%；本周医疗服务（+1.84%）、化药（+0.55%）及生物制品（+0.24%）等股价涨幅较大，医疗器械（-0.29%）、中药（-1.65%）及医药商业（-3.41%）等股价跌幅相对较大；本周涨幅居前景峰医药（+27.38）、易瑞生物（+19.50%）、国药现代（+12.51%）、哈药股份（+11.94%），跌幅居前普利制药（-36.19%）、荣昌生物（-28.17%）、博瑞医药（-19.31%）。涨跌表现特点：本周医药板块维持稳定、大小市值个股出现微涨。 　　医药指数经历连续三余年下跌估值底是否出现？从2021年7月以来医药指数跌幅约51%，下跌主要原因为：其一大国博弈及逆全球化。药明系为代表的CXO板块受影响更为明显，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成等股价跌幅分别约77%、92%、82%、84%；其二国内宏观环境复苏略不及预期。高端消费代表贵州茅台下跌约39%，另外国内医疗服务龙头爱尔眼科、通策医疗等跌幅约74%、85%；其三国内医药集采扩面及医疗反腐政策导致医药板块进一步下跌。医药板块估值底有没有出现？2021年、2022年、2023年、2024年医药板块PE（整体法）估值分别约59倍、47倍、42倍、33倍，2024年预测PE估值约22倍；医药板块相对于A股估值溢价率分别170%、150%、140%、108%，2024年预测PE估值溢价率约85%。东吴医药团队观点：通过上述数据可以发现，医药板块估值底已经出现，随着医药板块收入增速恢复及老龄化导致刚性需求没有改变，医药板块下半年有望走强。 　　具体配置思路：1）创新药领域：和黄医药、百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物、泽璟制药-U、迪哲医药、康诺亚等；2）GLP1产业链领域：博瑞医药、信达生物、新诺威、诺泰生物、奥瑞特等；3）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；4）中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；5）原料药领域：千红制药、同和药业、华海药业、天宇股份等；6）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；7）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；8）IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；9）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；10）仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；11）医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；12）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。13）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/07/08-2024/07/12）华安合成生物学指数上涨2.66个百分点至816.62。上证综指上涨0.72%，创业板指上涨1.69%，华安合成生物学指数跑赢上证综指1.93个百分点，跑赢创业板指0.96个百分点。 　　华恒生物进一步拓展PDO-PTT产业链 　　7月8日，华恒生物与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”签约仪式在华恒生物（合肥）研究院隆重举行。此次合作，将充分发挥双方在产研融合、科研创新等方面的优势，合力推进PDO-PTT产业链发展和生物基纤维技术领域的前沿研究，促进下游纺织行业的可持续、高质量转型。联合实验室的成立，是华恒生物与东华大学深化产学研合作，共享科研资源，联合培养创新人才的重要举措。根据协议，双方将共同开发1,3-丙二醇（PDO）、生物基单体（如丙氨酸、苹果酸、新型芳香二元酸）等新材料创新项目，拉通切片-纺丝-染整-成衣-终端的上下游产业 　　1/18 　　链协同发展，建立原料-聚合物-面料-品牌应用的全产业链企业战略联盟，构建工业界与学术界协同创新的典范。双方表示，下一步将积极推进战略合作各项工作的落地落实，建设华恒生物为牵头单位的产业合作联盟，全面发挥华恒生物产业化商业化优势，打造生物基1,3-丙二醇等纤维产业链合作新模式，推动新一代生物基PTT聚酯技术攻关与产品推广，为纺织纤维行业实现“碳达峰”、“碳中和”的目标贡献力量。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　霍尼韦尔与丰原集团签约 　　近日，霍尼韦尔与安徽丰原集团完成签订战略合作协议。据协议内容，霍尼韦尔与安徽丰原将在蚌埠建设可持续航空煤油等项目。可持续航空燃料（SAF），是一种用于商业航空的液体燃料，主要由废油脂、农林废弃物、城市废弃物、非粮食作物，或者绿电和CO2等加工合成而来，因此被认为是“可持续的”航空燃料。据国际航空运输协会（IATA）预测，2025年和2030年全球SAF需求量将分别达到600万吨和2000万吨；到2050年，SAF将承担航空业65%以上的减排贡献。此次霍尼韦尔与丰原集团签约，在蚌建设可持续航空煤油等项目，必将为双方发展注入新的动能。蚌埠有着众多国际领先技术和一批重点企业，双方合作空间和潜力巨大。企业将在与安徽丰原集团密切合作的同时，进一步加强与蚌埠对接，努力在航空、智能建筑、智能工业、能源和可持续技术等领域形成更多新的合作项目，为蚌埠高质量跨越式发展贡献更大力量。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　巴斯夫联合宁波耀华开发新款可持续概念开关柜 　　7月10日，巴斯夫和宁波耀华电气科技有限责任公司（下简称“宁波耀华”）共同开发了一款概念开关柜。其绝缘部件采用巴斯夫高性能材料解决方案Ultramid？聚酰胺（PA）和Ultradur？聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBT）制成，可减少开关柜生命周期的碳排放。开关柜是电力系统的重要组成部分，主要用于控制、保护和隔离电气设备和电路。对比传统热固性材料，采用上述材料制成的隔离开关的固封极柱、绝缘套管、隔离绝缘主轴和隔离静触头座均可回收利用，此外材料的加工和生产也更节能。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　美思德携手科思创、林化所开发生物基聚氨酯助剂 　　7月10日，中国领先的聚氨酯助剂供应商江苏美思德化学股份有限公司（下称“美思德”）与科思创、中国林业科学研究院林产化学工业研究所（下称“林化所”）在上海科思创亚太区创新中心举行合作签约仪式。三方将开展产学研开放式合作，共同致力于循环经济，推动可持续发展和实现“双碳”目标。根据协议，美思德将与两方共同促进生物基聚氨酯领域新型助剂的开发和应用，定期举行生物基聚氨酯助剂及其应用领域的讨论会和讲座，共同探索和寻求有效方案以解决该领域的相关挑战。（资料来源：亚化咨询，华安证券研究所） 　　国内首家可持续航空燃料中心正式落地 　　2/18 　　近日，中国民用航空局第二研究所（简称“民航二所”）可持续航空燃料中心（简称“SAF中心”）正式在成都成立。这是国内成立的首个可持续航空燃料专业技术机构，标志着我国在可持续航空燃料研发与应用领域迈出了重要步伐。民航二所SAF中心将全面协助民航局开展SAF相关政策研究，推动建立包含产品、质量控制和可持续性评价的SAF标准体系，牵头建立中国自主的航空燃料可持续认证体系（CSCS），解决我国民航业SAF发展的卡点，并开展工艺技术的难点问题研究，目前正建设小试、中试装置以及催化剂预评价平台，打通“原料工艺、适航审定和可持续认证”三座桥，为SAF发展提供中国的解决方案，推动产业链快速发展，促进民航业深度脱碳和能源低碳转型。（资料来源：TK生物基材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　博雅生物(300294) 　　报告要点： 　　逐步剥离非血制品业务，致力于成为行业领先者 　　公司前身为抚州市中心血站，于1993年由江西省卫生厅、抚州市卫生局、临川市卫生局共同出资建立。2021年华润医药入主公司后，公司开始剥离非血制品业务，聚焦血制品主业，致力于构建华润大健康版块的血液制品平台。公司血制品主业经营稳健，吨浆收入处于行业领先地位。 　　血制品行业市场广阔，行业先发优势明显 　　血制品市场需求广阔，是关系国家医药卫生安全、国防安全和生物安全的重要战略物资。2022年中国血液制品市场规模约为50.12亿美元，预计2027年将达到88.71亿美元，年均复合增长率12.10%。国内外血制品消费品种也呈现结构化差异，未来国内静丙市场规模有望提升。血制品行业准入门槛较高，自2001年起，我国不再批准新的血制品生产企业。血制品行业集中度也相对较高，行业总体竞争格局较好。 　　央企持续赋能，公司有望迎来新突破 　　公司借助华润平台持续整合内外部资源，浆站数量迎来新增长。为满足公司未来采浆量快速增长的需要，公司新建血液制品智能工厂，项目总投资为21.85亿元，建成预期年处理血浆1200吨。2023年4月，公司与高特佳集团、丹霞生物签署《战略合作框架协议》，且未来随着丹霞生物生产经营状况得到改善，公司将适时启动并购整合工作，届时公司采浆量将迎来显著增长。公司是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。未来随着公司新产品的研发与上市，公司产品品类得到进一步扩充，同时也为公司业绩增长提供助力。 　　投资建议与盈利预测 　　血制品行业市场总体紧俏，未来市场空间广阔。随着非血制品业务剥离，华润入主公司，预期公司浆站数量将迎来突破，且丹霞生物未来若被公司收购，公司采浆量也将得到大幅提升。我们预计2024-2026年公司收入为19.04/20.13/21.13亿元，归母净利润为5.55/6.10/6.40亿元，EPS为1.10/1.21/1.27元/股，对应PE分别为29.32/26.69/25.44倍。首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　浆站申请不及预期风险、产品研发不及预期风险、行业竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　周度回顾：本周（7.8-7.12）石油石化行业指数-0.50%，表现弱于大盘，市净率LF1.45xPB，基础化工板块+1.47%，28xPE，全A市场热度周度+13.7%至日均交易额为6942亿元。截至7月12日，美元指数-0.73%至104.10，9月降息概率较大。国际油价方面，截至7月12日，WTI与Brent原油期货结算价分别为82.21、86.03美元/桶，分别较上周收盘-1.1%、-1.7%，两地价差小幅缩小。油价偏高位运行、石脑油下游产品、丙烯酸甲酯制取、轻烃制烯烃、MEG制取、瓶片及ABS等价差扩张，建议关注。 　　布油油价本周下降1.7%，24年Q1/Q2布油均价分别为81.76/85.03USD/桶，截至7月12日，24年7月布油均价分别为86.01美元/桶，价格中枢稳中有升，我们预期2024年下半年均价中枢在85-90美元/桶。1）库存：全球原油库存水平7月维持低位水平；2）需求：2024E单日1.02亿桶，需求整体稳定；3）供给：OPEC+控产力度较强；4）地缘政治：中东不稳定性因素仍存。全球原油供需相对平衡，美国基准利率当前在5.25-5.5%高位。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，我们预期2024年全年油价均价中枢为80-90美元/桶判断，预期7月油价震荡偏强(85-90USD/桶)判断。 　　2024年半年度化工行业业绩预告预喜占比50%，锦纶、氨纶、粘胶、磷化工等子行业预喜占比高，展现盈利能力持续向上。截至2024年7月14日，化工行业（石油石化+基础化工，中信行业分类）551个上市公司中，合计发布业绩预告158家上市公司，占比29%，其中，79家上市公司业绩“预喜”，展现经营效力有所提升。部分子行业预喜比例超50%，诸如锦纶、氨纶行业，值得关注。其他诸如磷肥、磷化工及涂料油墨颜料、氮肥、轮胎等子板预喜率超30%，或赛道格局发生变化，或周期节奏有所变动，具体分析及个股预喜情况及原因，请参考报告正文。 　　建议关注（自上而下维度） 　　1）能源安全+传统优势：中国海油、中国石油、中国神华、中煤能源、海油工程、中国石化、万华化学、宝丰能源、巨化股份、扬农化工、卫星化学、云天化、华峰化学、龙佰集团、中海油服、浙江龙盛、远兴能源、金石资源、易普力、广东宏大。 　　2）中下游盈利扩张：新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、兴发集团、圣泉集团、中盐化工、齐翔腾达、森麒麟、赛轮轮胎、史丹利、硅宝科技、赞宇科技、金禾实业、海利得、九丰能源、金发科技、神马股份、皖维高新、国恩股份。 　　3）新材料：国瓷材料、洁美科技、蓝晓科技、莱特光电、润贝航科、雅克科技、中复神鹰、飞凯材料、万润股份、金宏气体、再升科技、凯赛生物、中巨芯、铂力特。 　　风险提示 　　产品价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.08%，跑输沪深300指数1.29个百分点，行业涨跌幅排名第21。2024年初以来至今，医药行业下跌21.07%，跑输沪深300指数22.27个百分点，行业涨跌幅排名第26。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24倍，相对全部A股溢价率为74.39%(+1.06pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.05%(+1.04pp)，相对沪深300溢价率为107.42%(+1.11pp)。本周相对表现最好的是医院，上涨2.3%。 　　关注低估值板块超跌反弹。7月10日，为全面贯彻落实《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》，进一步加强中药标准管理，建立符合中医药特点的中药标准管理体系，推动中药产业高质量发展，根据相关法律、法规、规章和规范性文件，国家药监局组织制定了《中药标准管理专门规定》，现予发布，自2025年1月1日起施行。该方案有望进一步激发中药创新药动力。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：上海莱士（002252）、上海医药（601607）、马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、恩华药业（002262）、太极集团（600129）。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业（300832）、迈瑞医疗(300760)、华润三九（000999）、华东医药(000963)、长春高新（000661）。 　　科创板组合：普门科技（688389）、首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想 24H1业绩强劲增长，基本面显著回暖 健帆生物2024年上半年业绩预告显示，公司归母净利润和扣非归母净利润均实现90%-110%的同比高增长，标志着公司基本面持续回暖，经营拐点已至。 核心业务驱动，未来成长空间广阔 公司核心业务线，包括肾病、肝病及危重症领域，均实现快速增长，是驱动整体营收和利润大幅提升的关键因素。外部政策环境改善、公司在血液灌流领域的科技及市场领先优势，以及内部增效降本措施的有效实施，共同支撑了业绩的爆发。机构维持“买入-A”评级，并设定6个月目标价40.09元，预期未来几年收入和净利润将保持高速增长，成长性突出。 主要内容 2024年半年度业绩预告 24H1业绩概览： 健帆生物预计2024年上半年实现归母净利润5.27-5.83亿元，同比增长90%-110%；扣非归母净利润5.01-5.57亿元，同比增长91%-112%。若按区间中值计算，归母净利润达5.55亿元，同比增长100%；扣非归母净利润达5.29亿元，同比增长101%。 24Q2单季度表现： 第二季度归母净利润预计2.42-2.98亿元，同比增长199%-268%；扣非归母净利润2.3-2.86亿元，同比增长214%-291%。按区间中值计算，单季度归母净利润2.7亿元，同比增长234%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长253%。 收入与利润率估算： 基于24H1净利润率预计35%，公司上半年对应收入约15.7亿元，其中Q2收入约8.3亿元，环比Q1增长约12%，同比增长约89%。 核心业务线增长分析 肾病业务： 24H1肾病业务收入约8亿元左右，同比增长约90%+。 肝病与危重症业务： 24H1肝病与危重症合计收入约3亿元左右，同比增长约100%+。 经营拐点与增长展望 外部环境改善与内部优势： 公司外部政策环境得到一定改善，持续发挥在血液灌流领域的科技及市场领先优势，在肾病、肝病、危急重症等领域业务发展态势良好，实现公司营业收入同比增长。 增效降本成效： 公司以增效降本原则开展各类经营活动，产量规模增加有效降低了单位生产成本，同时期间费用率同比下降，共同促使净利润端同比实现大幅增长。 投资建议与风险提示 投资评级与目标价： 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为40.09元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 未来业绩预测： 预计公司2024-2026年收入增速分别为108.5%、33.6%、31.9%，净利润增速分别为147.2%、32.4%、30.0%，成长性突出。 主要风险： 医疗行业政策的不确定性；新产品放量的不确定性；渗透率提升的不确定性。 财务预测与估值 营收与净利润预测： 预计2024年主营收入将达到40.08亿元，同比增长108.5%；净利润10.79亿元，同比增长147.2%。2025年和2026年营收和净利润预计将继续保持30%以上的增长。 盈利能力指标： 预计2024年净利润率将回升至26.9%，净资产收益率（ROE）达到21.6%。 估值水平： 2024年预计市盈率（PE）为20.6倍，市净率（PB）为4.5倍。 总结 健帆生物2024年上半年业绩实现爆发式增长，归母净利润和扣非归母净利润同比增幅均超90%，显示出公司基本面的显著回暖。这一强劲表现得益于核心业务线（肾病、肝病、危重症）的全面快速增长、外部政策环境的改善以及内部增效降本措施的有效实施。展望未来，公司经营拐点已至，预计将持续保持高增长态势，机构维持“买入-A”评级，并给出明确的目标价，凸显了市场对其未来成长潜力的信心。同时，投资者需关注医疗政策、新产品放量及市场渗透率提升等潜在风险。

中心思想 社区与商业化双轮驱动，业绩增长潜力显著 哔哩哔哩（BILI US）在2024年投资者大会上展示了其社区生态、商业化能力及游戏业务的健康发展态势。公司通过持续丰富内容品类，特别是知识和消费类泛化内容，有效提升了用户粘性和平台商业价值。在商业化方面，通过完善基础设施，平台广告主数量和带货GMV均实现高速增长，显示出强大的变现潜力。 游戏业务战略升级，长期盈利前景可期 游戏业务开启了新的“五年规划”，明确了以年轻人喜爱的游戏为核心，坚持自研与代理并重，并计划推出至少两款长线运营的垂类头部产品。短期内，手游《三谋》的优异表现将是股价主要催化剂。长期来看，公司商业化能力的持续提升将拉动收入增长和盈利能力改善，游戏业务有望成为公司未来重要的利润来源。招银国际维持哔哩哔哩20.50美元的目标价和买入评级。 主要内容 社区生态持续繁荣，用户与创作者价值共生 内容生态——内容品类持续丰富 2021年至2024年期间，哔哩哔哩在传统优势内容品类之外，积极拓展知识类和消费类等泛化内容品类。在此期间，泛化内容品类的视频观看量占比提升了5个百分点。具体数据显示，2024年上半年（1H24），汽车、出行、家居家装等垂直品类的视频观看量（VV）分别同比增长48%、40%和43%。内容品类的持续丰富不仅提升了平台的用户粘性，也带动了平台商业价值的持续增长，为创作者带来了更多收入机会，并促进了用户在平台上的消费行为，从而为广告和电商收入带来了潜在增长。 用户生态——高粘性的年轻用户社区 哔哩哔哩的用户群体以年轻用户为主，平均年龄从2021年的22岁增长到2024年的25岁，但新注册用户年龄仍保持在22岁左右。用户结构主要集中在一二线城市，同时新注册用户中三四线城市的渗透率持续增加。平台用户展现出高粘性和高活跃度，例如，2009年加入平台的用户中，目前仍有65%是活跃用户，这体现了社区的强大生命力。 创作者生态——拓展创作者变现渠道 2024年上半年，平台创作者总收入同比增长32%，在平台上赚取收入的人数同比增长16%，人均收入同比增长14%。创作者通过花火商单、充电和课堂项目获得的收入分别同比增长31%、371%和52%，显示出公司在多元化创作者变现渠道方面的显著成效。 商业化基础设施升级，广告与电商变现提速 完善商业化基础设施 哔哩哔哩从多个维度持续完善其商业化基础设施： 广告分发：通过对用户体验和素材质量进行建模，在保护用户体验的前提下，持续提升广告加载率。 广告素材：通过搭建创意中心和运用AIGC技术，帮助广告主提升广告转化率。 投放工具：整合一站式投放能力，并针对中小广告主推出“必火”移动端，1H24“必火”移动端广告收入同比增长超过300%。 经营数据：通过B-Data和Z-Index等工具，加强广告主的数据洞察能力。 释放广告变现潜力 在商业基础设施不断完善的推动下，2024年上半年平台广告主数量同比增长超过50%。其中，游戏行业广告收入同比增长超过30%，网服、教育和金融行业的广告收入同比增长更是超过100%。在“618”购物节期间，平台商品交易总额（GMV）同比增长146%，平台广告收入同比增长超过30%，为电商平台带来的新客率超过50%。公司预计未来广告主数量、匹配效率和商业流量仍有5倍、2倍和2倍的提升空间，预示着巨大的广告变现潜力。 游戏业务战略聚焦，精品化与长线运营并重 关于《三谋》上线的良好表现 公司认为手游《三谋》的成功上线和良好表现主要得益于：1）《三谋》相较于市场其他竞品的差异化定位，主动为用户减负（降低游戏时长和游戏内道具价格），提供了更好的游戏体验；2）针对年轻用户群体，在游戏内容与机制上进行了大量创新；3）《三谋》团队良好的研发和运营态度及能力，能够针对玩家反馈及时修改游戏内容。公司看好《三谋》有望成为长线运营产品，主要基于SLG品类游戏通常具备较长生命周期，以及游戏研发运营团队重视游戏生态健康和用户体验，已提前做好游戏五年版本规划，持续为用户提供高质量内容与体验。 公司进一步明确游戏业务发展策略 哔哩哔哩进一步明确了游戏业务的“五年规划”发展策略： 专注用户喜好：专注于做年轻人喜爱的游戏，并积极探索其他品类的突破机会。 双轮驱动：坚持自研与代理双轮驱动，丰富产品供给。在自研端，将资源集中于研发一款精品游戏，以打造健康可持续发展的游戏业务。 保持领先优势：保持在内容品类游戏领域的领先优势。 长线产品规划：未来五年计划新增至少两款长线运营的垂类头部游戏产品。 在当前策略下，公司看好游戏业务有望成为其未来长期利润的主要来源之一。 财务指标稳健向好，盈利能力显著提升 盈利能力改善与收入增长预期 根据财务预测，哔哩哔哩的销售收入预计将从2023年的225.28亿元人民币稳步增长至2026年的292.87亿元人民币，年复合增长率保持健康。毛利率预计将从2023年的24.2%持续提升至2026年的34.3%，显示出公司成本控制和收入结构的优化。调整后净利润预计将在2025年实现扭亏为盈，达到11.61亿元人民币，并在2026年进一步增至14.36亿元人民币，标志着公司盈利能力的显著改善和可持续发展。 运营效率提升与现金流展望 运营利润预计将从2023年的亏损50.64亿元人民币大幅收窄，并在2026年转为盈利2.14亿元人民币，反映出公司运营效率的显著提升。净经营现金流预计将持续增长，从2023年的2.67亿元人民币增至2026年的57.77亿元人民币，这表明公司在核心业务运营中产生了健康的现金流，为未来的投资和发展提供了坚实基础。 总结 哔哩哔哩在2024年投资者大会上展现了其在社区生态、商业化和游戏业务方面的积极进展和明确的未来规划。公司通过持续丰富内容品类，有效提升了用户粘性和平台商业价值，并成功拓展了创作者的变现渠道。在商业化方面，完善的基础设施带来了广告主数量和带货GMV的高速增长，预示着巨大的变现潜力。游戏业务方面，《三谋》的成功为公司带来了信心，并明确了以年轻人喜爱的游戏为核心、自研与代理并重、打造长线精品游戏的“五年规划”战略。财务预测显示，公司收入将持续增长，毛利率和运营效率将显著提升，并有望在2025年实现调整后净利润转正。招银国际维持哔哩哔哩20.50美元的目标价和买入评级，看好公司商业化能力持续提升，带动收入增长和盈利能力改善，游戏业务有望成为长期利润的重要来源。