中期策略医药十大判断的核心要点有哪些？

中心思想 医药新周期下的市场展望与投资策略 本报告深入分析了2024年下半年医药生物行业的市场动态与投资策略，核心观点指出行业正步入一个以“分化”为主旋律的新周期。尽管近期市场触底反弹，但医药板块在当周（7.8-7.12）表现略显承压，申万医药指数环比下跌0.08%，跑输创业板和沪深300指数。然而，报告预测第三季度医药板块有望迎来反弹，主要基于反腐扰动基数解决后的业绩改善、持续出台的创新鼓励政策以及筹码结构负担大幅降低等积极因素。 把握产业逻辑与特定节奏的投资机遇 报告强调，在总量控制和主动支付的大背景下，投资者应从“产业逻辑”和“特定节奏”两个维度把握投资机会。产业逻辑方面，重点关注老龄化带来的院外刚需、国内创新药的商业化兑现、院内集中度提升、海外减肥/NASH/AD等产业趋势的映射、创新药国际化授权以及医疗器械出海等领域。特定节奏方面，则需关注第二季度业绩、第三季度低基数效应、国企改革深化以及医疗设备更新政策的持续推进。报告提供了详细的细分领域投资策略和具体公司建议，旨在帮助投资者在新周期中寻找结构性增量，实现稳健增长。 主要内容 2024年下半年医药板块十大判断与选股框架 市场回顾与Q3反弹预期 当周（7.8-7.12），申万医药指数环比下跌0.08%，跑输创业板指数和沪深300指数。市场触底反弹，医药板块走势类似，创新链、业绩线和底部筹码出清线表现较好。市场反弹主要受中证1000、2000ETF点火、限制转融券及美国CPI低于预期等因素驱动。展望未来，报告认为第三季度医药交易氛围有望好转，原因包括筹码出清、全链条创新政策落地以及低基数效应带来的同比高增。2024年第一季度公募基金医药持仓大幅降低，筹码结构负担显著减轻。 新周期下的产业逻辑与特定节奏 报告提出了2024年下半年医药板块的十大判断，并构建了新周期下的选股框架： 【判断1】医药新周期：分化是主旋律，Q3有望迎来反弹。 在总量控制和主动支付背景下，医药行业分化加剧。Q3有望反弹，得益于反腐扰动基数解决后的业绩改善、持续的创新鼓励政策以及筹码结构负担大幅降低（2024年Q1医药持仓大幅降低）。 【判断2】院外刚需：老龄化属性的刚需尤其是院外刚需有望迎来长周期景气。 我国65岁及以上人口占比2023年达15.4%，处于中度老龄化社会。第二波婴儿潮（1962-1975年）人口正步入老年期，推动院外刚需（如中药制剂、健康体检、中医医疗服务、家用医疗器械）市场景气度持续提升，价格相对稳定。 【判断3】院内创新：国内第一波产业兑现，重点看商业化快速放量、大单品重磅临床进展。 创新药仍是政策鼓励方向。2024年政策持续支持创新，如提升创新药入院速度、降低流通阻碍、支持源头创新药自主定价。选股思路聚焦已获批品种的快速商业化放量（如信达生物、智翔金泰）、临床后期新需求大单品（如兴齐眼药、悦康药业）及临床早期出海潜力品种。 【判断4】院内集中度提升：Pharma产业竞争力持续提升，新周期下强者恒强，CRO类似。 头部Pharma企业具备发现力、临床执行力和销售能力，有望在真格创新时代脱颖而出。筛选标准包括存量品种集采风险低、三年估值/增速性价比高、研发能力强、合规销售能力强、现金流充足及公司治理稳定。 【判断5】海外映射：减肥、NASH、AD海外映射产业趋势下卖水人和供应链景气度高。 老龄化推动“有质有量”的健康需求。减肥药（GLP-1）、NASH（非酒精性脂肪性肝炎）首款药物获批、AD（阿尔兹海默症）药物及诊断进展等海外产业趋势持续发酵，带动相关“卖水人”和供应链景气度高。 【判断6】海外授权：创新药国际化BIC潜力及MNC重要背书将增多，资本产业有望共振。 国内单一支付结构限制市场扩容，海外市场有助于释放产品价值。2023年以来，国内创新药管线进入国际化丰收期。具备First-in-Class (FIC) 或Best-in-Class (BIC) 价值是国药出海的核心竞争力。 【判断7】海外出海：医疗器械国际化逐步成为部分公司第二条成长曲线。 中国医疗器械企业技术进步，海外市场广阔。部分企业海外收入占比高且增速快，如九安医疗2023年海外收入占比92.3%，英科医疗86.7%，迈瑞医疗39%。三诺生物、怡和嘉业、惠泰医疗2023年海外收入增速分别达192.6%、80.0%、64.8%。 【判断8】改革深入推进，国企竞争力持续提升。 2020-2022年国企改革取得突破，资本市场对国改标杆充满期待。2024年，在总量控制和降本提效背景下，国企地位和作用将突出，国资委持续推进改革深化提升行动。 【判断9】Q3部分院内医药产品类公司有望迎来同比高增。 2023年医疗反腐对行业收入造成影响，2023年Q3制药、生物科技与生命科学板块单季度收入总和约为2928亿元，为2022年Q1-2023年Q4最低。伴随2023年9月后医院业务常态化，2024年Q3有望因低基数效应迎来同比高增。 【判断10】医疗设备更新下半年有望持续推进。 2023年下半年医疗反腐对设备进院造成影响。2024年2月以来，各部委和31个省市陆续出台医疗设备更新政策，为行业提供新增量。例如，浙江省提出到2027年医疗装备投资规模较2023年增长30%以上。 细分领域投资策略与市场表现 广义药品与医疗器械 创新药： 当周中证创新药指数环比上涨1.11%，跑赢申万医药指数，但年初至今下跌25.31%，跑输申万医药和沪深300。关注GLP-1多靶点药物、ADC和PD-1联合疗法及ASCO数据。推荐博瑞医药、信达生物、恒瑞医药等。 仿制药： 当周仿制药板块环比下跌0.22%，跑输申万医药。年初至今下跌25.31%。集采影响减弱，传统仿制药企经营趋势向上，平台型Pharma有望强者恒强。关注科伦药业、恒瑞医药、兴齐眼药等。 中药： 当周中药指数环比下跌1.65%，跑输申万医药。年初至今下跌12.85%，跑赢申万医药。头部企业价格体系管控能力强，基本面未受药品比价系统影响。2024年Q1营收及利润增速逐步恢复，创新药主题持续，老龄化趋势下发展确定性高。关注康恩贝、济川药业、昆药集团等。 疫苗： 当周申万疫苗指数环比上涨0.73%，跑赢申万医药。年初至今下跌51.12%，跑输申万医药。2023年业绩下行，但费用率下降。关注HPV、带状疱疹、RSV等爆款品种。推荐智飞生物。 血制品： 当周申万血液制品指数环比下跌1.22%，跑输申万医药。年初至今下跌5.07%，跑赢申万医药。板块属资源刚需，增长平稳，反腐影响小。行业整合和浆站拓展是未来趋势。关注派林生物、天坛生物等。 医疗器械： 当周医疗器械指数环比下跌0.29%，跑输申万医药。年初至今下跌18.09%，跑赢申万医药。 医疗设备： 短期关注设备更新政策、出海增量逻辑及招采恢复。长期看国产替代、医疗新基建和国际化。推荐澳华内镜、新华医疗、迈瑞医疗等。 高值耗材： 短期关注出海增量、集采政策变化（如骨科）及高景气赛道（如电生理）。长期看国产替代和国际化。推荐昊海生科、健帆生物、惠泰医疗等。 低值耗材： 短期关注海外客户去库存结束、新签订单恢复。长期看品类拓展、渠道扩张和绑定大客户。推荐维力医疗、英科医疗。 体外诊断(IVD)： 短期关注集采影响、仪器装机及现金流充裕公司。长期看国产替代和国际化。推荐易瑞生物、万孚生物、新产业等。 配套领域与市场热度追踪 CXO： 当周申万医疗研发外包指数环比上涨1.26%，跑赢申万医药。年初至今下跌38.07%，跑输申万医药。受益于创新政策和融资改善预期，板块估值和仓位均处历史低位。长期看新冠高基数消化、外部环境改善及多肽、寡核苷酸等新分子疗法注入高景气。关注药明康德、药明生物、泰格医药等。 原料药： 当周申万原料药指数环比下跌0.21%，跑输申万医药。年初至今下跌13.13%，跑赢申万医药。2023年及2024年Q1盈利承压，但中长期伴随成本压力释放和价格回升有望迎来拐点。GLP-1药物热度为上游原料药带来巨大弹性。关注亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物等。 药店： 当周药店板块周涨幅下跌6.18%，跑输申万医药。药品比价系统引发短期情绪波动，但行业集中度提升和处方外流大逻辑不变。门诊统筹有望贡献显著增量。关注益丰药房、老百姓、健之佳等。 医药商业： 当周医药商业板块涨跌幅下跌1.04%，跑输申万医药。关注国企商业公司及有变化的商业公司。推荐百洋医药、柳药集团、九州通。 **医疗服务