中心思想 政策导向下的医药投资主线 本报告核心观点指出，2024年下半年医药行业的投资策略需紧密围绕政策导向，尤其是在DRGs持续推进和创新药支持政策不断落地的背景下。报告强调了三大投资主线：一是关注DRGs政策下受益于病种结构和费用结构调整的手术及门诊相关领域，如手术刚需麻醉药和门诊用药检测；二是聚焦竞争格局良好、价格端支撑力强的细分行业，例如血制品和维生素；三是持续关注创新能力强、临床价值显著的创新药及其产业链，受益于全链条支持政策、DRG2.0对高费用病例的明确、医保基金预付制推进以及海外降息预期带来的投融资环境改善。 市场表现与结构性机会 从近期市场表现来看，2024年7月29日至8月2日期间，申万医药生物板块指数上涨3.2%，跑赢沪深300指数3.9%，在申万行业分类中排名第4位，显示出短期内的结构性机会。然而，年初至今该板块仍下跌21.0%，跑输沪深300指数21.0%，在申万行业分类中排名第26位，表明行业整体仍面临挑战。报告认为，随着鼓励创新政策的出台和公司业绩的预期恢复，医药行业将呈现结构性行情，看好在医保总支出中占比提高的品种以及在全球具有竞争力的出口型企业。 主要内容 政策驱动下的医药投资策略 DRGs持续推进下的细分机会 DRGs（按疾病诊断相关分组）支付方式的持续推行正促使医疗机构优化收入结构，并提高医疗服务收入占比。根据《2022年全国三级公立医院绩效考核国家监测分析情况》，2022年我国三级公立医院医疗服务收入占医疗收入比例仅为28.7%，与“十四五”末40%和“十五五”末60%的目标仍有显著差距。为扩大收益，医院正积极拓展高轮转率的日间、微创手术以及三四级手术，并加速推进门诊场景的APG（按门诊病种分值付费）支付。在此背景下，报告建议关注精麻等手术刚需用药，以及门诊场景的用药与检测相关标的。具体推荐标的包括：手术刚需麻醉药相关的人福医药、恩华药业、苑东生物等；门诊场景用药与检测相关的九典制药、英诺特等。 竞争格局良好与价格支撑强的行业 在药品控费和通缩持续的宏观背景下（2024年7月我国PMI为49.4%，环比下降0.1个百分点），具有良好竞争结构和强大价格支撑的行业显得尤为稀缺。报告重点推荐以下两类行业： 血制品行业：该行业具有资源品属性和极高的牌照壁垒，行业头部集中，竞争格局良好。由于上游采浆量的天然限制，供给受限，使得白蛋白、静丙等主要品种价格端支撑力强。2023年采浆量竞争格局显示，天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物等头部企业占据主导地位。推荐关注天坛生物、派林生物、博雅生物等。 维生素行业：维生素A/E/D3价格上涨趋势已形成。受7-8月国内维生素厂家停产检修、供应紧张以及海运运费上涨等多重因素影响，其中维生素D3上游高度集中，价格有望持续上涨。推荐关注浙江医药、新和成、花园生物等。 创新药及其产业链的政策利好 创新药全链条支持政策正在各地陆续落地，政策边际向好。2024年7月30日，上海市人民政府办公厅印发《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，从提升创新策源能力、推动临床资源赋能产业、强化投融资支持等多个方面对创新药研发、临床、支付、融资等环节给予扶持。此前，北京、广州、珠海等地也已出台类似政策，例如《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》、《广州开发区（黄埔区）促进生物医药产业高质量发展办法》和《珠海市促进生物医药与健康产业高质量发展若干措施(征求意见稿)》。这些政策涵盖了创新药研发支持（如对完成I、II、III期临床试验的化学药品1-2类、生物制品、中药分别给予最高300万元、500万元和1000万元的一次性奖励，对获得药品注册证书并实现销售的给予最高1000万元奖励）、创新器械研发支持、临床审批优化、注册审批加速、市场应用推广（如上海市医疗机构对纳入医保目录的创新药械实行“应配尽配”原则）、医保支付支持（如医保预算单列支付、DRG/DIP改革中单独支付）以及融资和人才支持。报告认为，在创新药全链条支持政策逐渐落地、DRG2.0对高费用病例的明确、医保基金预付制进一步推进提升医院支付能力，以及海外降息预期改善投融资环境的背景下，创新药及其相关产业链具有较高的配置价值。重点关注和黄医药、康方生物。 市场行情回顾与资金流向分析 A股医药板块周度表现与估值分析 在2024年7月29日至8月2日期间，申万医药生物板块指数上涨3.2%，跑赢沪深300指数3.9%，在申万行业分类中排名第4位。然而，年初至今申万医药生物板块指数下跌20.8%，跑输沪深300指数19.4%，在申万行业分类中排名第24位。从子板块表现来看，医疗服务II涨幅最大，达到7.68%，其次是化学原料药（5.93%）和化学制剂（4.40%），而医药商业II则下跌0.87%。截至2024年8月2日，申万医药板块整体估值为26.8倍（TTM法），较前一周增长3.4%，但较2024年初下降5.1%，在申万一级分类中排名第8。本周申万医药板块合计成交额为2554.1亿元，占A股整体成交额的7.1%，较上个交易周期（7月22日至7月26日）提升28.5%。年初至今，申万医药板块合计成交额为80516.6亿元，占A股整体成交额的6.9%。本周申万医药板块416支个股中，360支上涨，46支下跌，10支持平。涨幅前五的个股包括香雪制药（73.25%）、*ST吉药（39.46%）、睿智医药（29.38%）、舒泰神（29.12%）、景峰医药（28.32%）。 沪深股通资金流向 本周沪（深）股通资金合计净买入31.1亿元。从买入金额来看，排名前五的个股分别为东阿阿胶、迈瑞医疗、新和成、博雅生物和科伦药业。减持前五的个股分别为云南白药、凯莱英、兴齐眼药、益丰药房和乐普医疗。 港股医药板块周度表现 本周（2024年7月29日至8月2日）恒生医疗保健指数上涨0.6%，较恒生指数跑赢1.0%。然而，年初至今恒生医疗保健指数下跌27.9%，较恒生指数跑输27.3%。在恒生医疗保健的210支个股中，90支上涨，85支下跌，35支持平。涨幅前五的个股为官酝控股（30.4%）、先瑞达医疗-B（21.2%）、HKE HOLDINGS（17.4%）、心玮医疗-B（15.9%）、方达控股（15.7%）。 总结 本报告对2024年下半年医药行业的投资策略进行了深入分析，强调了紧跟政策导向的重要性。在DRGs持续推进的背景下，手术刚需用药和门诊用药检测相关标的因受益于医院收入结构优化而具备投资潜力。同时，在药品控费的宏观环境下，血制品和维生素等竞争格局良好、价格支撑力强的行业也值得重点关注。此外，随着各地创新药全链条支持政策的陆续落地，以及DRG2.0、医保基金预付制和海外降息预期等多重利好因素的叠加，创新药及其产业链展现出较高的配置价值。尽管本周A股医药板块整体表现良好，但年初至今仍处于下跌态势，表明行业仍需关注结构性机会。投资者应警惕行业政策、供给端竞争加剧以及市场需求不及预期等风险。

　　奥翔药业(603229) 　　报告摘要 　　以特色原料药为基石，持续拓展CDMO、制剂业务。公司成立于2010年4月，于2017年上市，成立初期主要从事特色原料药研发、生产及销售；2018年布局CRO/CDMO/CMO业务；2021年开始布局制剂业务，制剂业务将于2025年开始贡献收入。目前，公司产品主要分为肝病类、呼吸系统类、心脑血管类、高端氟产品类、前列腺素类、抗菌类、痛风类、抗肿瘤类和神经系统类九大类，手性结构多，研发难度较大。2019-2023年，公司营收及利润持续增长，盈利能力快速提升，期间营收复合增速为27.62%，利润复合增速为45.95%，毛利率增加3.27pct，净利率增加12.78pct。 　　原料药及CXO业务稳健增长，产品矩阵持续丰富。公司产品种类丰富，研发驱动产品梯队迭代放量，2019-2023年，公司研发投入的复合增速约为13%，2023年达到7,805.79万元，研发费用率近10%，助力公司产品梯队日益完善。第一梯队产品能够贡献稳定的收入和利润，包括双环醇、恩替卡韦、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、西他沙星等，其中恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑等在国际市场占有率位居前列；第二梯队是有望快速放量的产品，这些产品将支撑未来3年收入及利润的增长，如舒更葡糖钠、毛果芸香碱等；第三梯队是当前处于研发阶段，3年后有望开始放量的产品。 　　制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA深度合作，推进制剂国际化进程，2021年11月，公司与STADA签订了《合作开发和商业化战略合作协议》，进一步拓宽公司产品线，第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批，于2025年H1在中国获批，并将于2025年开始贡献销售收入。制剂产能“高端制剂国际化项目（一期）”项目建设稳步推进，有望于2025年投产。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠处于临床Ⅱ期阶段。 　　盈利预测 　　我们预测公司2024/25/26年收入为9.63/11.64/15.81亿元，净利润为3.17/3.84/5.06亿元，对应当前PE为18/15/11X，考虑原料药及CXO业务增长稳定，且制剂业务有望于2025年开始贡献增量收入，估值应具备溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险；

中心思想 医保支付改革深化，医疗IT需求回暖 国家医保局发布DRG/DIP 2.0版分组方案，旨在通过更科学、更精细的医保支付方式，提高医保资金使用效率，并激发医疗机构规范诊疗、控制成本的内生动力。此举标志着医保支付改革的进一步深化和标准化。 DRG/DIP 2.0版方案发布，驱动医院IT系统升级 新方案的实施对医院提出了更高要求，需确保清单填写规范性、入组准确性及合理结算。这直接推动了医院对现有医疗信息系统进行升级改造的需求，特别是DRG/DIP病种库模块的更新将成为重要抓手。预计相关医疗IT改造需求将集中释放，促使行业景气度有望回暖。 主要内容 事件：DRG/DIP 2.0版方案发布 2024年7月23日，国家医保局发布了《关于印发按病组和病种分值付费 2.0 版 分组方案并深入推进相关工作的通知》。该通知明确要求，自2025年起，全国各统筹地区需统一使用2.0版分组，以提升医保支付方式改革的规范性和统一性。 点评：改革背景与IT需求分析 DRG/DIP改革的核心目标在于提高医保资金的使用效率，通过优化支付机制，激励医疗机构实现规范化诊疗并有效控制成本。此次2.0版方案在分组方法上进行了升级，显著增强了统计精度，以更好地适应临床实践的发展。为适应新方案，医院必须确保诊疗清单填写的规范性、病种入组的准确性以及结算的合理性。因此，对现有医疗信息系统进行升级改造，特别是更新DRG/DIP病种库模块，已成为医院适应支付改革的关键环节，预计将加速相关医疗IT改造建设的进程。 改革推进进程与IT需求释放预测 DRG/DIP支付方式改革自2021年起已全面推开，并于2022年启动了为期三年的行动计划（2022-2024年）。截至2023年底，该改革已覆盖全国九成以上的统筹地区，其中有26个省份实现了全面实施。关于2.0版方案的落地执行，通知要求2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，而已经开展的统筹地区则需在2024年底前完成2.0版的切换准备工作。考虑到医保局端支付方式改革对医院端的影响通常存在半年至一年的滞后性，且三年行动计划将于2024年底到期，预计在2024年下半年至2025年期间，医院相关的IT系统改造需求将迎来集中释放期，从而带动医疗IT行业的景气度回暖。报告建议关注创业慧康、卫宁健康、国新健康等相关医疗IT龙头厂商。 总结 国家医保局发布的DRG/DIP 2.0版分组方案，标志着医保支付改革的进一步深化和标准化。此项改革通过提升支付精细度和统一性，将有效驱动医疗机构进行内部管理优化和信息系统升级。预计在2024年下半年至2025年，随着新方案的落地和三年行动计划的收官，医院端对医疗IT系统的改造需求将迎来集中释放期，从而带动医疗IT行业整体景气度回升，为相关龙头企业带来发展机遇。

中心思想 核心观点：CRDMO模式驱动下的持续增长潜力 本报告的核心观点在于，药明康德凭借其领先且独特的CRDMO（合同研究、开发与生产组织）商业模式，在2024年上半年展现出强劲的在手订单增长和稳健的CDMO项目数量，预示着公司业绩增长的持续性。尽管面临全球创新药研发投入景气度下滑等外部挑战，公司通过持续的产能扩张和业务模式的优化，有效巩固了市场地位，并为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 业绩表现与未来展望 2024年上半年，药明康德的业绩符合市场预期，强劲的在手订单为下半年的业绩增长提供了有力支撑。公司在TIDES（寡核苷酸及多肽类药物）业务上实现了高速增长，同时小分子CDMO项目也保持了稳健态势。展望未来，公司持续在全球范围内推进设施建设和能力提升，特别是在D&M（药物发现和开发）产能方面的投入，进一步强化了CRDMO模式的订单确定性和可持续性，维持“买入”评级。 主要内容 2024H1业绩概览与订单表现 2024年上半年，药明康德实现收入172.41亿元，同比下降8.64%；若剔除特定大订单收入影响，同比下降0.7%。经调整Non-IFRS净利润为43.7亿元，同比下降14.2%。其中，第二季度实现收入92.6亿元，同比下降6.55%；经调整Non-IFRS净利润24.6亿元，同比下降10.68%，经调整Non-IFRS净利率达到26.56%。值得注意的是，截至2024年上半年，公司在手订单达到431.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长33.2%，显示出强劲的业务需求和未来增长潜力。 各业务板块收入分析 化学业务：TIDES强劲增长 化学业务在2024年上半年实现收入122.1亿元，同比下降9.34%；若剔除特定商业化生产项目，则同比增长2.1%。其中，D&M服务收入为73.9亿元，剔除特定商业化生产项目后同比下降2.7%，主要受2023年上半年高基数及2024年上半年TIDES业务单独拆分的影响，公司预计全年将保持正增长。TIDES业务表现尤为亮眼，收入达到20.8亿元，同比增长57.2%，在手订单同比增长147%。TIDES D&M服务客户数量增至151个，同比增长25%；服务分子数量增至288个，同比增长39%。截至2024年6月末，小分子D&M管线总计3,319个，包括67个商业化项目（同比2023年上半年增加11个）和74个临床III期项目（同比增加15个），显示出公司在CDMO领域的强大获单能力和管线延续性。 测试业务：SMO表现突出 测试业务在2024年上半年实现收入30.2亿元，同比下降2.4%。其中，实验室分析及测试服务收入为21.2亿元，同比下降5.4%，药物安全性评价业务收入同比下降6.3%，主要受到市场投融资不佳的影响。然而，临床CRO及SMO业务收入达到8.9亿元，同比增长5.8%，其中SMO业务同比增长20.4%，保持了在中国市场的领先地位。 生物学业务：新客户与新分子导流 生物学业务在2024年上半年实现收入11.7亿元，同比下降5.2%。公司持续投入建设新分子种类相关的生物学能力，使得新分子种类相关业务收入占比持续提升至生物学业务板块的29.0%。生物学业务作为公司下游业务的重要“流量入口”，在2024年上半年持续为公司贡献了超过20%的新客户。 CTDMO业务：面临多重挑战 CTDMO业务在2024年上半年实现收入5.7亿元，同比下降19.4%。收入下滑主要受多重因素影响：一是商业化项目仍处于放量早期阶段；二是部分项目因客户原因延迟或取消；三是受美国拟议法案影响，新签订单不足。 CRDMO模式的持续性与产能扩张 公司持续在全球范围内推进多个设施的设计与建设，以提升能力和规模，并不断提高资产利用效率。例如，2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L；2024年5月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。公司独特的CRDMO业务模式持续满足客户需求，并计划在D&M产能建设上持续加大投入，预计2025年D&M资本开支同比增长将超过50%。在全球投融资持续低迷的背景下，公司2024年上半年CDMO项目数量仍保持稳健增长，这得益于CRDMO模式的持续兑现能力，为公司带来了更高的订单确定性和可持续性。 盈利预测与投资评级 根据浙商证券研究所的预测，药明康德2024-2026年的每股收益（EPS）分别为3.46元、3.60元和4.04元。基于2024年8月2日的收盘价，公司2024年市盈率（PE）为12倍。鉴于公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下的业绩增长可持续性，本报告维持对药明康德的“买入”评级。同时，报告提示了全球创新药研发投入景气度下滑、国际化拓展不顺、汇兑风险以及公允价值波动等潜在风险。 总结 药明康德在2024年上半年展现出符合预期的业绩表现，尤其是在手订单的强劲增长和CRDMO模式的持续有效性，为公司未来的可持续发展提供了坚实基础。尽管部分业务板块受到外部环境影响，但TIDES业务的爆发式增长和SMO业务的突出表现，以及公司在全球范围内的产能扩张计划，都印证了其在医药研发和生产服务领域的领先地位和韧性。基于对CRDMO模式订单确定性和持续性的看好，本报告维持对药明康德的“买入”评级。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现收入14.3亿元（+41.2%）；实现归母净利润3亿元（+49.8%）；扣非归母净利润2.9亿元（+50.8%）。 　　2024年二季度业绩稳健增长，中药饮片系列产品增速亮眼。公司乌灵胶囊和灵泽片持续增长，中药配方颗粒随着备案品种增加，同比销售收入增长显著；中药饮片由于医院互联网端销售发力，销售收入快速增长。分品类看，乌灵系列营业收入同比增长29.15%，其中乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%，灵泽片销售收入同比增长30.84%；百令片系列营业收入同比减少-16.59%；随着配方颗粒国标省标备案的增加，中药配方颗粒营业收入同比增长256.73%；中药饮片系列营业收入较上年同期增长了57.11%。 　　集采推进费用率进一步下滑，盈利能力持续提升。2024H1公司毛利率为62.6%（-6.7pp）；公司净利率为21%（+1pp）。从费用端来看，公司2024H1销售费率为34.2%（-7.4pp）；管理费率为3.7%（-0.7pp）；财务费率为-0.4%（+0.3pp）；研发费率为2.74%（-1.3pp）。 　　核心产品发展趋势向好，盈利增长值得期待。1）乌灵系列：公司将充分利用产品进入国家基本药物目录和省级带量集采中选的双重利好条件，提升对医院和科室的覆盖率，加强对医生、药店以及消费者的推广。2）百令系列：百令片参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西等省份已开始实施集采。截至2024年6月，百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作。百令片与百令胶囊开启协同发展，百令系列产品未来增长值得期待。3）中药饮片及颗粒：2024年二季度中药饮片医院互联网端销售实现显著增长，公司将积极利用健康养生需求增加带来的机遇，加强对中药饮片的销售；截至2024年6月，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案382个，公司将继续深耕浙江市场同时持续推进对全国市场的布局，颗粒业务规模有望进一步扩大。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元、7.7亿元，对应同比增速分别为37%/21%/21%，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期风险；集采风险；在研不及预期风险；行业政策风险。

　　投资要点： 　　行情回溯 　　截至08/04，中信聚氨酯指数收21558.3点，本月涨跌幅为-4.5%，中信基础化工指数涨跌幅为-2.2%，沪深300指数涨跌幅为-1.7%。 　　价格价差：MDI环比改善，TDI小幅下跌 　　据卓创资讯及iFind，截至08/04，聚合MDI价格17500元/吨，环比上月2.3%，聚合MDI与纯苯价差9960.15元/吨，环比上月5.8%，纯MDI价格18500元/吨，环比上月3.9%，纯MDI与纯苯价差10960.15元/吨，环比上月9.3%,TDI价格13250元/吨，环比上月-0.4%，TDI与甲苯价差4689.2元/吨，环比上月4.0%，硬泡聚醚价格11800元/吨，环比上月0.0%，软泡聚醚价格9475元/吨，环比上月0.3%。 　　供给端：出口端表现分化，聚合MDI出口环比高增 　　据卓创资讯，截至7月26日，MDI开工率64%。库存为7.8万吨；TDI开工率75.25%。库存为1.95万吨。出口端，6月聚合MDI出口量为13.403万吨，环比43.2%；纯MDI出口量为0.819万吨，环比-19.6%；TDI出口量为2.649万吨，环比1.8%。 　　下游需求：冰箱冰柜出口高增，地产需求承压 　　据iFind，6月，冰箱月度产量871.8万台，同比-0.4%；冰箱出口量746万台，同比22.1%；冰柜月度产量203.2万台，同比-3.6%；冰柜出口量736.6万台，同比22.3%；房屋施工面积累计69.7亿平方米，同比-12.0%；房屋新开工面积3.8亿平方米，同比-47.3%。 　　投资建议 　　我们看好聚氨酯行业有望在金九银十旺季迎来景气上行。建议关注行业龙头万华化学。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。

　　事件：2024年8月3日，为优化和扩大服务供给，释放服务消费潜力，更好满足人民群众个性化、多样化、品质化服务消费需求，国务院发布《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》（下称《意见》）。 　　“互联网+医疗健康“支付端再迎利好、养老康复产业链。《意见》提出：1）”互联网+医疗“领域：培育壮大健康体检、咨询、管理等新型服务业态。推进“互联网+医疗健康”发展，尽快实现医疗数据互联互通，逐步完善“互联网+”医疗服务医保支付政策。鼓励开发满足多样化、个性化健康保障需求的商业健康保险产品。进一步推进医养结合发展，支持医疗机构开展医养结合服务；2）养老康复领域：支持中医药老字号企业发展，提升养生保健、康复疗养等服务水平。 　　医药电商市场规模超千亿元，当前行业渗透率处于低位，医保报销问题为首要制约因素：根据艾媒数据中心，2022年我国医药电商市场交易规模约为2486.0亿元，2016-2022年内复合增速高达17.4%，行业过去的高速扩容得到数据验证。从未来空间来看，当前我国医药电商市场渗透率仍处于较低位置，根据艾媒数据中心调查，2021年上半年，国内受访用户（N=1550）对医药电商平台不满意的首要原因为不能使用医保卡（比例为53.2%）。本次政策明文表示将尽快实现医疗数据互联互通，逐步完善“互联网+”医疗服务医保支付政策，未来随着网售处方药范围逐渐放开、医保支付政策完善等一系列规范政策落实，医药电商市场将迎来机遇，市场有望进一步渗透。 　　回溯“互联网+医疗“政策动态变更，政策环境逐渐由开放转严，行业竞争格局有望头部集中化发展。2005年，《互联网药品交易服务审批暂行规定》提出开放OTC网上交易，但处方药网售处于禁止状态；2019年，《中华人民共和国药品管理法》取消网售处方药限制；在2020年的特殊市场环境下，《药品网络销售监督管理办法(征求意见稿)》明确提出支持网络零售企业按照相关要求和规定销售处方药；2021年《药品网络销售监督管理办法》(送审稿)提出严格遵循先方后药的售药流程，并要求未获处方前仅能展示药品基本信息；在2022年及2023年分别对自动处方生成和第三方平台合规性检查细则进行规范约束。我们认为在行业监管趋严、合规化发展成为核心诉求的背景下，行业龙头厂商有望依托自身在合规管理流程上的优势，把握行业机遇，扩大自身市场占有率。 　　我国人口老龄化程度逐渐加深，养老产业行业风口来临。根据国家统计局数据，我国65岁以上老年人口占比逐年提升，2023年达到2.2亿人，占总人口比例达到15.4%。且根据卫健委预测，2035年左右，我国60岁及以上老年人口将突破4.0亿人，在总人口中的占比将超过30.0%，进入重度老龄化阶段。根据疾病谱特征来看，心脑血管疾病、慢性呼吸系统疾病、糖尿病等慢病发病率均随年龄增长而有所提高，根据《社会科学辑刊》相关研究，我国总体慢病发病率自2003年以来持续提升，至2018年慢病实际患病率已达到34.3%，203-2018年内年均增长1.5个百分点。老龄化程度日益加深带来慢病管理等服务需求扩张，老龄化背景下的相关受益产业链值得持续关注。 　　投资建议：1）“互联网+医疗健康”具有品类丰富、购买便利性程度高、保护购药患者隐私等优势，未来在行业渗透率提升有望得到催化、行业竞争格局长期向好的背景下，建议关注阿里健康、京东健康等相关产业龙头；2）在人口老龄化程度逐渐加深背景下，建议关注听力连锁、中药康复疗养等相关标的，推荐中药门诊龙头固生堂，建议关注可孚医疗、同仁堂等。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；线上医保支付推进不及预期风险；产品研发不及预期风险等

　　核心观点 　　需求预期施压，油价重心回落截至8月2日，Brent和WTI油价分别达到76.81美元/桶和73.52美元/桶，较上周分别下降5.32%和4.72%；就周均价而言，本周均价环比分别下降3.22%和2.60%。年初以来，Brent和WTI油价分别变化-0.30%和2.61%。供给端，8月1日OPEC+会议维持此前产量政策，将2023年4月宣布的166万桶/日的自愿减产措施延长至2025年底；将2023年11月宣布的220万桶/日的自愿减产措施延长至2024年9月底，2024年10月至2025年9月期间将视市场情况逐步退出。预计三季度原油供给端仍存支撑，四季度原油供应环比存回升预期。需求端，短期来看，7月26日当周，美国炼厂开工率为90.1%，环比窄幅下降1.5个百分点。按照季节性规律，后续美国炼厂开工率有望在夏季驾驶高峰季维持高位，直至美国劳动节（9月第一周）后逐渐进行秋季检修而下降。中短期来看，7月减软的就业数据加剧市场对美国经济放缓的担忧，原油消费增速或将承压。库存端，7月26日当周，美国商业原油库存量43305万桶，环比下降344万桶。我们认为，尽管2403全球石油市场供需预期仍存支撑，但近期市场聚焦美国经济衰退风险，Brent原油价格运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、OPEC+产量政策、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烧正收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-278元/吨，年初至今为58元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在80元/吨，年初至今为-47元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，维生素、纯MDI价格涨幅靠前在我们重点跟踪的171个产品中，与上周相比共有45个产品实现上涨、占比26.3%，73个产品下跌、占比42.7%，53个产品持平、占比31.0%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有维生素A（国产）、维生素E（国产）、维生素D3（国产）、R410a（浙江巨化）、醋酸（华东）、纯MDI（华东）、航空煤油（出厂价）、丙烯酸甲酯（华东）、二氯甲烷、LNG（全国）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现良好，乙二醇、纯举价差涨幅靠前在我门重点跟踪的133个产品价差中，与上周相比，共有76个价差实现上涨、占比57.1%，52个价差下跌、占比39.1%，5个价差持平、占比3.8%，本周化工品价差表现良好。本周价差涨幅居前的有PBT价差（PTA）、聚丙烯价差（甲醇）、乙二醇价差（石油）、聚丙烯价差（石油）、航煤价差（石油）、磷酸铁锂价差（磷酸铁）、LLDPE价差（石油）、四氯乙烯价差（电石）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、苯价差（石油）等。 　　投资建议本周化工品价格表现偏弱，但盈利有所改善。我们看好化工行业结构性机会，建议重点布局成长属性标的。1）看好依托比较优势持续实施规模扩张的煤化工、轻泾加工、轮胎龙头企业，建议关注宝丰能源、卫星化学、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好产能持续释放，驱动业绩弹性的资源型企业，建议关注亚钾国际、广汇能源、芭田股份、龙佰集团等。3）看好自主核心技术持续突破，加速实现国产替代的高端新材料企业，建议关注瑞华泰、呈和科技等。 　　风险提示 　　1.原料价格大幅上涨的风险 　　2.下游需求不及预期的风险 　　3.项目达产不及预期的风险： 　　4.国际贸易座擦加剧的风险等，

　　华润三九(000999) 　　2024年8月4日，公司发布公告，拟以支付现金的方式向天士力集团及其一致行动人天津和悦、天津康顺、天津顺祺、天津善臻、天津通明、天津鸿勋合计购买其所持有的天士力418,306,002股股份（占天士力已发行股份总数的28%）。同日，天士力集团与国新投资有限公司签署协议，拟通过协议转让的方式向其转让所持有的74,697,501股天士力股份，占天士力总股本的5%。 　　本次交易，标的股份拟定的每股转让价格为14.85元，公司购买标的股份对应转让总价款约为62.1亿元；国新投资购买标的股份对应转让总价款约为11.1亿元。本次交易完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司。 　　经营分析 　　优秀产品矩阵+强研发实力，天士力有助公司夯实行业领先地位。天士力聚焦中国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，医药工业板块已形成以现代中药、生物药、化学药协同发展的业务格局。现代中药领域，以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品。生物药领域，独家品种注射用重组人尿激酶原（普佑克）为中国范围内唯一获批上市的重组人尿激酶原产品，多年蝉联急性心肌梗死溶栓药第一品牌；化学药领域，主要产品水飞蓟宾胶囊（水林佳）2023年市场份额排名全国第三。此外，天士力近三年研发投入处于行业领先地位，2023年研发投入约13.2亿元，同比增长29.49%，其中研发费用约9.2亿元，同比增长8.51%，已成为中药创新领域龙头。 　　连续并购整合后，公司有望迎来更坚实发展。继2023年1月昆药集团并表后，此次收购是公司在中药领域又一重要整合，利于公司进一步加强在心脑血管等领域的实力，加快补充创新中药管线，提高创新药研发能力，建立在中药领域的引领优势，推动中医药传承创新及高质量发展。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司并购经验充足，我们看好公司整合后实现更坚实发展。在不考虑本次收购后续并表影响的情况下，预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.96/37.92/43.42亿元，分别同比增长16%/15%/15%，EPS分别为2.57/2.95/3.38元，现价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　核心观点 　　Q2 公募医药持仓继续下降。 公募基金 2024 年中报披露完毕， 截至 2024年 6 月 30 日， 公募基金全部重仓持股中， A 股医药股的持仓比例为10.16%， 环比继续下降 0.97 个百分点， 同期 A 股医药生物（SW） 板块的市值占比为 6.74%， 公募基金医药持仓整体处于超配状态。 若扣除医药主题基金后， 非医药基金的 A 股医药股持仓比例为 6.07%， 较 2024Q1继续降低 0.85 个百分点， 连续两个季度处于低配状态。 整体来看， Q2公募基金主要加配医疗设备、 中药和医疗研发外包， 减配其他生物制品、疫苗和诊断服务。 Q2 公募基金持仓具体情况来看： 　　1） 2024Q2 持有基金数最多的前十位公司： 迈瑞医疗（534） 、 恒瑞医药（401） 、 科伦药业（191） 、 惠泰医疗（121） 、 药明康德（107） 、爱尔眼科（106） 、 鱼跃医疗（104） 、 东阿阿胶（94） 、 诺泰生物（92）和联影医疗（80） ； 　　2） 2024Q2 持有市值最多的前十位公司： 迈瑞医疗（415 亿元） 、 恒瑞医药（260 亿元） 、 药明康德（123 亿元） 、 联影医疗（84 亿元） 、 科伦药业（76 亿元） 、 爱尔眼科（76 亿元） 、 泰格医药（73 亿元） 、 惠泰医疗（65 亿元） 、 东阿阿胶（62 亿元） 和鱼跃医疗（55 亿元） ； 　　3） 2024Q2 持仓占流通股本比例最高的前十位公司： 微电生理-U（28.36%） 、 悦康药业（27.78%） 、 泰格医药（26.50%） 、 迈威生物-U（26.35%） 、 九典制药（24.40%） 、 惠泰医疗（21.45%） 、 健之佳（20.68%）、百济神州-U（20.38%） 、 诺泰生物（+19.63%） 和科伦药业（+19.26%）； 　　4） 2024Q2 加仓占流通股本最多的前十位公司： 马应龙（+7.59%） 、 博瑞医药（+6.99%） 、 泰格医药（+6.53%） 、 诺泰生物（+6.34%） 、 健之佳（+5.99%） 、 三友医疗（+5.67%） 、 仙琚制药（+5.34%） 、 可孚医疗（+5.32%） 、 泽璟制药-U（+5.21%） 和美好医疗（+5.10%） 　　5） 2024Q2 减仓占流通股本最多的前十位公司： 百洋医药（-14.94%） 、春立医疗（-10.21%） 、 金域医学（-8.31%） 、 百诚医药（-7.77%） 、诺思格（-7.33%） 、 澳华内镜（-7.08%） 、 智飞生物（-6.47%） 、 智翔金泰-U（-5.65%） 、 迪安诊断（-5.07%） 和诺诚健华（-4.95%） 。 　　风险提示： 医药政策变动超预期风险等。