中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 海吉亚医疗（06078.HK）2024年上半年业绩表现符合预期，营收和净利润均实现显著增长。公司通过持续优化医院业务结构，特别是门诊和住院收入的强劲增长，以及肿瘤相关业务的稳步发展，展现了其核心业务的韧性和市场竞争力。三四级手术及介入手术占比的快速提升，不仅带动了手术收入的增长，也反映了公司医疗服务能力的持续升级和高价值业务的拓展。 产能扩张与肿瘤战略深化 公司积极推进自建和并购项目，多项在建医院工程有序进展，如德州海吉亚医院的启用，以及无锡、常熟等新医院的规划，将为未来业绩增长提供坚实的产能储备。同时，公司持续加强医疗人才引育，为业务扩张和高质量发展奠定基础。海吉亚医疗坚定不移地执行其肿瘤核心战略，通过专业化服务和规模化扩张，巩固其在肿瘤医疗服务领域的领先地位，并有望在中长期内实现持续的内生增长。 主要内容 2024年上半年业绩回顾 根据2024年8月29日公布的中期报告，海吉亚医疗在2024年上半年取得了令人瞩目的财务表现。公司实现总营收23.82亿元人民币，同比增长35.4%，显示出强劲的市场扩张能力。同期，净利润达到3.85亿元人民币，同比增长14.9%；经调整净利润为4.00亿元人民币，同比增长15.58%，经调整净利率保持在16.8%的稳定水平。这些数据表明，尽管面临宏观经济环境的挑战，公司依然保持了良好的盈利能力和运营效率。 医院业务强劲复苏与肿瘤核心战略 2024年上半年，海吉亚医疗的医院业务实现持续良性增长，总收入达到23.07亿元人民币，同比大幅增长37.2%。其中，门诊收入表现尤为突出，达到8.13亿元人民币，同比增长49.6%；住院收入为14.95亿元人民币，同比增长31.3%。这反映了公司在疫情后医疗服务需求的强劲复苏中抓住了机遇，并有效提升了患者就诊量和住院服务效率。 在核心业务方面，肿瘤相关业务收入达到10.46亿元人民币，同比增长31.1%，占总收入的43.9%，进一步巩固了公司在肿瘤医疗领域的专业优势和市场份额。上半年，公司手术量超过4.6万例，手术收入同比增长38.6%，主要得益于三四级手术及介入手术占比的快速提升，这不仅提升了医疗服务的技术含量和附加值，也优化了收入结构。截至上半年末，公司拥有7587名医疗专业人员，相比年初增加104名，其中包括1220名高级专业技术人员，显示出公司在医疗人才引育方面的持续投入和成效。 盈利能力持续稳定 海吉亚医疗在2024年上半年保持了稳定的盈利能力。公司毛利率为31.8%，经营毛利率为33.5%，毛利率水平基本保持稳定，体现了公司在成本控制和运营管理方面的有效性。销售开支为0.3亿元人民币，主要包含咨询及专业服务费、营销及推广开支以及雇员福利开支，销售费用率为1.2%，处于较低水平，反映了公司高效的市场推广策略。综合来看，2024年上半年公司的经调整净利率接近17%，进一步印证了其稳健的盈利能力。 自建与并购驱动产能扩张 公司积极推进自建和并购项目，为未来的业务增长储备了充足的产能。德州海吉亚医院已于今年三月顺利通过验收，并于七月正式启用，新增1000张床位，显著提升了区域医疗服务能力。此外，无锡和常熟海吉亚医院等其他在建工程项目也在有序推进中，预计投用后平均将分别新增900和1000张床位。长安医院三期、贺州广济医院二期和苏州永鼎医院二期已启动筹备工作，开远解化二期也已启动土建工程。这些项目的顺利推进，将为公司未来几年的营收和利润增长提供坚实的基础。 投资建议与风险提示 基于公司2024年中报及最新经营情况，华创证券对海吉亚医疗的未来业绩进行了预测。预计2024年至2026年，公司净利润将分别达到8.36亿元、10.96亿元和13.74亿元人民币，同比增长22.4%、31.1%和25.4%。经调整净利润预计分别为8.82亿元、11.27亿元和13.83亿元人民币，同比增长23.7%、27.7%和22.7%。以经调整净利润为基础，当前市值对应的市盈率（PE）分别为10.4倍（2024E）、8.2倍（2025E）和6.6倍（2026E），显示出较高的投资价值。 分析师认为，公司短期内生增长具备韧性，新建产能有序落地；中长期看，公司肿瘤核心战略坚定不移，管理能力突出。参考可比公司估值并考虑公司在港股市场，华创证券给予公司2024年15倍目标PE，对应目标市值145亿港元，目标股价23港元，并维持“推荐”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括医疗服务价格调整的可能性以及业务拓展不及预期的风险，提醒投资者关注。 总结 海吉亚医疗2024年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，符合市场预期。公司医院业务，特别是门诊和住院收入，以及肿瘤相关业务均呈现出良好的增长态势，且高价值手术占比提升，显示出业务结构的持续优化和医疗服务能力的增强。在盈利能力方面，公司毛利率和经调整净利率保持稳定，体现了高效的运营管理。展望未来，公司通过自建和并购项目积极扩张产能，为中长期发展奠定基础，并坚定执行肿瘤核心战略。华创证券维持“推荐”评级，并设定目标价23港元，但同时提示了医疗服务价格调整和业务拓展不及预期的风险。

　　信邦制药(002390) 　　投资要点 　　业绩短期承压，盈利能力下降。2024H1，公司实现营业收入30.47亿元，下降6.45%；归母净利润1.15亿元，同比下降26.37%；经营活动现金流净额1.82亿元，增长0.43%。Q2单季度，公司实现营收14.64亿元，同比下降11.34%；归母净利润0.56亿元，同比下降45.62%。2024H1，公司毛利率与净利率分别为17.90%、4.97%，同比分别下降1.59、0.91pct。期间费用率方面，销售、管理、财务费用率分别为4.81%、6.19%、0.30%，分别下降0.52、0.16、0.20pct。上半年公司业绩短期承压主要受医疗行业整体景气度相对较弱的影响等。 　　医疗服务：收入端下降，积极探索特色科室增收引流。1）收入端下降。2024H1，公司医疗服务板块实现收入8.06亿元，同比下降12.54%。其中，肿瘤专科医院3.85亿元，同比下降12.30%；综合医院4.22亿元，同比下降12.76%；预计增长承压主要是地区医疗扩容及宏观因素影响就诊人次。2）各医院差异化发展，学科建设持续推进：乌当医院“康复治疗中心”开诊；仁怀新朝阳医院增设医学美容科；白云医院通过基层版心衰中心认证，三期建设工程项目主楼已完成封顶；肿瘤医院有序推进“三甲”复评审工作。公司旗下各医院结合自身情况开设特色科室积极增收引流。 　　医药制造：中药饮片快速放量，中成药相对平稳。2024H1，公司医药制造实现收入4.58亿元，同比增长18.49%，主要系中药饮片业务大幅提升所致。1）中成药：主要品种稳步放量。报告期内实现收入1.56亿元，同比下降1.86%，与去年同期基本持平，主要品种脉血康胶囊、关节克痹丸、贞芪扶正胶囊、维血宁颗粒等品种的销量有所增长，益心舒胶囊、小儿清热宁颗粒的销量有所下降。2）中药饮片及大健康产品：饮片持续快速放量，成本端精准控货。报告期内实现收入3.01亿元，同比增长32.79%。质量稳定。上半年，在中药饮片方面，公司顺利完成了江苏省中医院等重要客户的投标，饮片品种新增18个、品规新增35个；持续强化道地药材基地的内涵建设，道地药材基地数量增至117个，道地药材品种和基地均已实现信息化追溯系统管理；持续加强中药材成本端精准控货。在大健康产品业务方面，公司加快渠道搭建和宣传推广，上半年完成2款药食同源食品上市销售。 　　医药流通：收入增长承压，供应链精细化管控。2024H1，公司医药流通实现收入24.31亿元，同比下降10.02%。其中，药品实现收入20.98亿元，同比下降9.74%；器械实现收入3.33亿元，同比下降11.80%。1）公司持续挖掘产品潜力，监控各品种动销降低损耗，配合医院降低药占比及耗占比。2）拓宽供应渠道，增加供应品种。3）加强付款管控管理，现金流呈良性循环态势。 　　投资建议：公司上半年业绩低于预期，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.60、3.03、3.47（原值：3.79/4.43/5.05）亿元，对应EPS分别为0.13、0.16、0.18元，对应PE分别为23.39、20.08、17.52倍。公司是贵州省医疗龙头企业，全产业链协同发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗服务业务增长不及预期风险；产品销售不及预期风险；医疗事故风险等。

中心思想 国内市场短期承压，海外业务强劲增长 联影医疗2024年上半年业绩显示，尽管国内市场受招投标减少和政策落地延迟影响，收入出现短期下滑，但国际市场表现强劲，实现高速增长，成为公司业绩的重要驱动力。这表明公司在全球化战略上取得显著成效，有效对冲了国内市场的阶段性压力。 核心产品线保持领先，研发投入持续强化 公司在CT、MR、MI、XR等核心产品线持续保持市场领先地位，多款高端创新产品成功推向市场并获得国内外认证。持续高强度的研发投入是公司保持技术领先和产品竞争力的关键，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 2024年上半年业绩概览 2024年上半年，联影医疗实现营业收入53.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润9.5亿元，同比增长1.33%；扣非归母净利润7.98亿元，同比增长1.39%。其中，2024年第二季度营业收入为29.83亿元，同比下降2.47%；归母净利润5.87亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润4.98亿元，同比下降2.47%。 国内外市场表现分析 国内市场面临挑战 2024年上半年，公司国内市场实现收入44.01亿元，同比下降3.36%。业绩承压主要由于行业整顿延续，各地招采流程有所延迟，以及设备更新政策落地时间偏长，导致24H1市场招投标活动放缓，市场需求出现暂时性积压。 海外市场实现高速增长 同期，公司国际市场收入达到9.33亿元，同比增长29.94%，国际市场收入占比提升至17.5%，同比提高近4个百分点。海外市场的快速增长得益于公司技术创新和产品多样化在全球市场的竞争力增强，促进了订单达成率和转化率。 核心产品线市场地位 各业务板块表现 CT业务： 实现收入16.2亿元，同比下降22.73%。在40排以下CT市场、64-80排CT市场占有率排名第一；在128排至256排CT市场、256排以上CT市场占有率排名第二；在41-63排CT市场占有率排名第三。 MR业务： 实现收入16.85亿元，同比增长12.26%。在1.5T及以下超导MR市场、3.0T以上超高场MR设备市场占有率排名第一；在3.0T MR市场占有率排名第三。 MI业务： 实现收入7.43亿元，同比增长19.07%。PET/CT市场占有率排名第一，PET/MR中国市场占有率暂列第二。 XR业务： 实现收入2.56亿元，同比下降20.74%。诊断XR产品（含固定DR、移动DR、乳腺DR）市场占有率排名第一，介入XR新增市场占有率排名第四。 RT业务： 实现收入2.42亿元，同比增长188.1%，新增市场市占率排名第三。 服务业务： 实现收入6.17亿元，同比增长23.84%。 研发投入与创新产品 持续高强度研发投入 2024年上半年，公司研发投入达10.17亿元，同比增长11.11%，持续保持高投入态势。 高端创新产品不断推出 截至24H1，公司累计向市场推出创新产品超120款。其中，MR超高场磁共振uMR Jupiter 5T已成功应用于近二十家顶尖医院和高校；悬吊DSA uAngio AVIVA于上半年获得NMPA注册证书；MI方面，uMI Panorama系列产品已获得中国、美国和欧盟三大市场准入，并完成韩国、日本、新加坡注册；放疗领域，一体化原生CT图像引导的环形机uLinac Halos于2024年8月获得NMPA认证。这些创新产品为公司在高端市场突破奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级 根据上半年经营情况，德邦研究所预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.18亿元、28.16亿元和34.02亿元。当前市值对应PE分别为37倍、30倍和25倍，维持“买入”评级。 总结 联影医疗2024年上半年业绩呈现出国内市场短期承压与海外市场高速增长并存的局面。尽管国内招投标活动放缓导致收入小幅下滑，但国际市场凭借技术创新和产品多样化实现了近30%的增长，有效支撑了整体业绩。公司在CT、MR、MI等核心产品线继续保持市场领先地位，并持续加大研发投入，不断推出高端创新产品，为未来增长积蓄动能。分析师维持“买入”评级，认为随着设备更新政策的逐步落地和海外市场的持续拓展，公司未来业绩有望恢复并保持稳健增长。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为3.70%，沪深300指数涨跌幅为-0.17%，基础化工板块跑赢沪深300指数3.87个百分点，涨跌幅居于所有板块第4位。基础化工子行业涨幅靠前的有：胶黏剂及胶带（10.51%）、有机硅（7.96%）、膜材料（7.50%）、涂料油墨（7.45%）、锦纶（7.11%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：丙烯腈（6.88%）、液氨（5.83%）、DMF（5.42%）、尿素（4.33%）、黄磷（4.16%）。周跌幅前五的产品分别为：国产维生素E（-13.85%）、国产维生素A（-12.12%）、液氯（-11.63%）、PVC（-8.00%）、醋酸（-7.08%）。 　　行业重要动态 　　三氯蔗糖大幅提价，行业盈利有望改善。三氯蔗糖市场强势上涨，8月29日，四家生产企业相继发布涨价函，市场价格涨至15万元/吨，涨幅达50%。成本端有小幅提升，不过此次涨幅明显，企业亏损局面得到明显改善。八月以来，行业开工率已经有所下滑，后续市场还会有较长时间的大规模停产操作，三氯蔗糖追高的动力存在。 　　近日，万华化学4.8万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品，这标志着全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功。柠檬醛产品生产工艺复杂、产品技术难度大，被誉为精细化学品中“皇冠上的明珠”，作为香料和营养品生产的关键中间体，也是香原料市场中必不可少的核心香料。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　健康元(600380) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司2024年上半年实现营业收入82.35亿元，同比-5.56%；归母净利润7.76亿元，同比-4.78%；扣非归母净利润7.62亿元，同比-2.54%。 　　分析点评 　　二季度业绩短期承压，公司费用率持续优化 　　24Q2：单季度来看，公司2024Q2收入为38.95亿元，同比-6.39%；归母净利润为3.37亿元，同比-4.55%；扣非归母净利润为3.34亿元，同比-0.24%。 　　2024年上半年，公司整体毛利率为63.31%，同比+0.85个百分点；销售费用率25.46%，同比-2.05个百分点；管理费用率（含研发费用）14.08%，同比+0.32个百分点；财务费用率-1.50%，同比-0.10个百分点；经营性现金流净额为17.37亿元，同比+38.19%。 　　处方药稳步推进，原料药与保健品多元发展 　　上半年健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）处方药板块实现销售收入7.43亿元，同比下降19.49%。呼吸领域收入为6.02亿元，同比下降25.50%，主要系因左沙丁胺醇集采执行略有下滑。抗感染领域收入为1.27亿元，同比增长24.54%。公司大力推进学术营销，提升市场竞争力，成功推动多项创新药与高壁垒复杂制剂的研发，如抗流感新药TG-1000胶囊完成Ⅲ期临床试验，镇痛新药FZ008-145进入Ⅰ期临床研究，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功获批上市，标志着吸入给药技术平台的重要突破。公司还引入了TSLP靶点抗体药物QX008N注射剂等三个呼吸创新药品种，与拜耳的合作拓展了在COPD治疗领域的布局。 　　原料药及中间体板块实现销售收入10.13亿元，同比下降4.44%。公司重点产品7-ACA价格保持增长，积极拓展国际市场。美罗培南无菌粉市场份额稳定，并推进新产能项目如TG-1000和替加环素的落地。保健食品及OTC板块实现销售收入3.30亿元，同比增长63.74%。公司通过DTC品牌数字营销体系和社交媒体布局，推动品牌销售增长，依托「更年期专家说」平台提升品牌形象，线上线下渠道渗透率持续提升。 　　丽珠集团业绩承压，丽珠单抗研发进展显著 　　丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入62.56亿元，同比下降6.32%，为公司贡献净利润5.79亿元。受医保降价和行业整治影响，化学制剂板块略有下滑。其中，促性激素产品实现收入15.49亿元，同比增长12.51%；消化道产品收入13.01亿元，同比下降19.96%；精神产品收入2.97亿元，同比增长6.68%。 　　丽珠单抗持股权益为54.08%，对公司净利润影响为-1.15亿元。其在大分子生物创新药方面取得显著进展，重组人促卵泡激素注射液和重组抗人IL-17A/F单克隆抗体注射液的临床试验顺利推进。注射用重组人绒促性素已在多个国家获批上市，托珠单抗注射液也已上市销售。此外，重组新型冠状病毒二价疫苗获批紧急使用，丽珠单抗正在加速推进质量体系和商业化进程，优化组织架构以提升管理效能。 　　投资建议 　　公司整体业绩稳定，我们维持此前预测，预计公司2024~2026年收入分别172.6/190.6/212.0亿元，分别同比增长3.7%/10.5%/11.2%，归母净利润分别为15.6/17.8/20.4亿元，分别同比增长7.8%/14.5%/14.6%，对应估值为12X/11X/9X。维持“增持”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

　　2024年以来石油石化、基础化工行业指数走势收敛 　　近一年以来，受油价高位运行以及市场风格等因素的影响，石油石化指数显著跑赢大盘，基础化工指数弱于大盘。截至2024年9月4日，相对于沪深300指数，中信石油石化指数取得8.65个百分点的相对收益，中信基础化工指数落后12.14个百分点。值得关注的是，自8月末以来，两个行业指数的走势相反，缺口显著收窄。 　　在42个中信三级子行业中，只有4个板块指数在2024年实现上涨。其中，炼油板块涨幅最大，达到17.19%，其次是石油开采，涨幅达到14.69%。碳纤维、膜材料、锂电化学品、涤纶等子行业的跌幅较大。2024年二季度基础化工的基金持仓继续稳定在较低水平 　　截至2024年二季度，尽管指数成分略有差异，但中信基础化工和申万基础化工的基金持仓占比均呈现下滑态势。申万基础化工的基金持仓占比（2.3%）已经接近最近十年的最低水平，中信基础化工的基金持仓占比（3.4%）继续稳定在2021年Q1以来的最低水平。 　　石油石化行业持仓占比维持在1.2%附近，是2021年三季度以来的最高水平。 　　核心观点 　　行业整体情况： 　　截至2024年9月5日，受油价高位运行以及市场风格等因素的影响，近一年以来石油石化行业和基础化工行业的板块指数走势分化明显。但自8月末以来，两个行业指数走势收敛明显。申万基础化工的基金持仓占比已经接近最近十年的最低水平，中信基础化工的基金持仓同样稳定在近期低位； 　　2024年上半年，化工行业整体的收入（YOY1.84%）、归母净利润（YOY7.13%）、毛利率（YOY0.6pct）、净利率（YOY0.31pct）、ROE（YOY0.07pct）等指标均出现不同程度的同比提升，行业景气度逐步恢复； 　　截至2024年Q2，基础化工行业在建工程为4435亿元，同比-2%，环比-3%；资本开支为670亿元，同比-19%，环比-6%。行业扩产增幅转负； 　　从盈利能力来看，合成树脂、民爆用品、印染化学品、涂料油墨颜料、氟化工、氯碱、纯碱等行业季度环比、同比提升较明显；民爆、氟化工、轮胎等行业维持较高景气度；染料、涂料油墨颜料、食品饲料添加剂出现触底反弹迹象。 　　风险提示：产品价格大幅下跌的风险；新增产能投放进度超预期的风险；下游需求不及预期的风险。

　　主要观点 　　我国借助国内需求释放及全球产业转移的机遇，快速奠定了大宗化工产品的相对优势，但不同于日韩，我国有望在长周期范围内继续维持。在国内竞争中，现阶段大宗产品的竞争格局已经获得初步定型，无论是技术、市场、政策、配套等都难以给予后来者大比例颠覆行业格局的机会，龙头企业已经开始能够形成正向循环，强化优势。 　　核心逻辑 　　与日韩相似，国内凭借低成本制造优势成为承接全球产业转移的主要国家：中国具有庞大的需求基础，且多领域多环节高速建设，撬动了上游材料的需求，为产业链完善和规模化竞争提供了良好支撑。全球制造业分工给予了中国参与全球制造业链条的良好机遇，在前段化工产品环节进一步实现产品输出，形成市场消化的基础上，更是进一步完善产业链的网状布局，推动国内产业链形成核心竞争力，扩大布局市场提供了契机。 　　从长周期看，中国不同于日韩，有望在长周期范围内持续保持相对竞争优势：①中国能够持续把握先进制造的发展趋势；②中国庞大的内需支撑给予国内持续产能建设需求，后续的“先进”优势叠加充足的市场容量提供动力；③生产要素的竞争力有更长周期的延续，提供了充足的时间窗口；④工程化及配套等软实力的优势持续加强，促使国内企业能够不断夯实现有竞争力的同时，进一步快速切入新兴赛道的市场。 　　大宗领域已经实现高度国产化，优势格局已经初步形成：结合目前的行业供需变化以及大宗制造领域的技术演进变化来看，我们认为现阶段的行业竞争格局已经获得了初步的定型，无论是技术、市场、政策、配套等都难以给予后来者大比例颠覆行业格局的机会。在能够形成成本优势的因素中，无论是技术累积、趋势把握、产业配套、精细管理、文化培养等，龙头企业都已经开始能够形成自身的正向循环，在规模生产、产业链、配套设施、技术工艺等方面不断强化，更是能够在企业文化、生产管理、工程化落地、工艺适配化改造、关联耗材及催化剂改进、基础研发等多个维度构建“软实力”，有助于在更多赛道及品类方向延伸复制成本优势。 　　新的供需再平衡阶段，行业两极分化将进一步加剧，龙头企业的优势进一步突出。新的发展阶段，行业产能消化压力大幅提升，在行业需求增速回落阶段的产能自然消化周期将明显拉长。在供给过剩阶段，成本管控成为企业延续发展的关键因素，行业将加剧形成两极分化状态。龙头企业已经形成了现有产业链相对较好的竞争优势，并可以进一步延伸发展，在大宗产品领域兼具抗风险能力和自身成长空间：①头部企业凭借规模、品类等优势能够获得更好的投资收益，利润兑现能力更强；②有资金实力的情况下可以做持续的资本开支，获得进一步的成长性；③持续相对较高的技术投入不断夯实现有的竞争力，为后续的延伸和扩展提供了储备；④以更低的资金成本调动更多的资源，可以实现延续性的发展。从目前的情况龙头的优势和高稳定的持续投入已经初步形成了正向强化的发展闭环，企业的竞争力在加速提升。 　　投资建议 　　进入到这一轮产能释放的周期底部后，龙头的股息率开始出现反超，盈利持续兑现能力形成强支撑，且已经能够明显看到基础化工行业的估值和龙头的估值差距明显收窄，出现了阶段性反转的情况，后续对于龙头的认知和价值发现将有望持续带动相对较好的市场表现，建议关注基础化工行业“卷王”：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、赛轮轮胎等龙头企业。 　　风险提示 　　能源相对价格剧烈变化风险；贸易政策及税收的剧烈波动风险；需求端明显不及预期的风险；政策执行及落地不达预期的风险。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收10.13亿元（yoy-2.94%，下同），实现归母净利润1.71亿元（yoy-37.53%），实现扣非归母净利润1.55亿元（yoy-43.27%）。2024年Q2实现营业收入5.33亿元（yoy-6.48%），实现归母净利润0.70亿元（yoy-47.70%），实现扣非归母净利润0.63亿元（yoy-57.49%）。 　　上半年业绩承压，静待设备更新政策落地。2024上半年公司彩超收入6.10亿元(yoy-5.94%)，内窥镜收入3.87亿元(yoy+2.84%)，设备招标阶段性影响，对公司主营业务造成干扰，增速放缓，随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业务。同期国内收入5.45亿元，占比54%，海外收入4.68亿元，占比46%，公司区域发展较为均衡，营销网络覆盖全球近170个国家和地区，并持续在全球各地设立海外子公司和服务中心，建立更为高效的管理和执行机制。 　　核心业务毛利率小幅调整，加大投入逆势储备。公司毛利率为67.43%(yoy-1.55pct)，主要因核心产品毛利率有所调整，其中彩超毛利率为62.99%(-3.53pct)，内窥镜毛利率73.77%(yoy-0.05pct)。销售净利率16.84%(yoy-9.33pct)，费用有所增长而收入承压，其中销售费用2.80亿元(yoy+24.10%)，主要系职工薪酬、差旅费、市场推广费提升较大；研发投入2.12亿元（yoy+24.96%），除了产品端持续迭代外，目前公司研发人数共八百余名，较2023年底提升明显，为内窥镜、微创外科、心血管介入等业务布局储备资源。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为24.48/28.57/33.75亿元，增速分别为15.47%/16.68%/18.15%；2024-2026年归母净利润分别为4.72/5.94/7.53亿元，增速分别为3.96%/25.66%/26.84%，当前股价对应的PE分别为28x、22x、19x。基于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务持续高速增长，维持“买入”评级。 　　风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突。

　　医疗服务概览 　　医疗服务行业的分类细则相对于医药制造和医疗器械来说由于其涉及更多的主体，目前还没有一个具有权威性的分类，绝大多数的行业分类聚焦在医疗卫生机构这一大领域中。来觅数据基于目前国内医药健康一级市场投融活动，对国内医疗服务行业一级市场所涉主体的划分为以下领域：①以ToC为主要客群的各大民营专科医疗机构及体检中心；②以ToB为主要客群的各大CXO（CRO、CMO、CDMO、CSO）服务商以及位于其产业链上游的科研检测服务提供商；③以ToB为主要客群的医疗信息系统提供商；④涵盖医药流通和医药零售的医药商业。医疗服务行业整体的投融热度以及资本关注度相对于医药制造和医疗器械来说要低一些，但在部分细分领域如医疗研发外包持续的受到国内资本加注。 　　从医疗机构的发展态势来看，伴随着国内人口老龄化的加重以及居民健康意识提高，此前受疫情所影响的医疗机构诊疗人次正得到强劲修复。据国家卫生健康委公布的最新数据显示，截至2023年末，我国卫生资源总量稳步增长，全国医疗卫生机构总诊疗人次95.5亿，比上年增加11.3亿人次，已超越疫情前水平，医疗服务提供量持续上升。 　　从医疗研发外包领域的发展态势来看，尽管行业整体2024年受美国《生物安全法案》影响，且生物制药及医疗器械的整体投融资热度仍处于回暖拐点，但全球药企对于CXO服务的需求不减，从国内CXO二级市场龙头的半年报经营数据来看，2024年上半年药明康德的在手订单创下历史新高达到431亿元，剔除新冠影响同比增长33.2%；康华龙成新签订单金额同比增长15%；凯莱英新签订单预估增长20%，行业整体处于回暖态势，CXO整个行业或以触底。

　　上半年行业整体承压，高基数下基本持平。2024H1医药行业上市公司营业收入增长0.1%，增速较去年同期下降9.8pct；归母净利润下降2.9%，去年同期增长4.4%；扣非归母净利润增长0.5%，增速较去年同期下降4.5pct。上半年行业收入增长放缓，归母净利润转为负增长，主要系去年同期新冠患者医疗需求叠加延后的常规诊疗需求释放，在多重因素影响下业绩基数整体偏高；今年上半年需求逐渐恢复至常态，同时DRG支付政策进一步推进，叠加宏观经济环境变化，医药行业整体阶段性承压。 　　行业内部细分板块分化明显、处方药增长较好。从诊疗场景看，2024Q2院内住院好于门诊，好于院外零售及消费医疗。分板块看：1）化学制剂、医疗器械板块收入利润双增长：化学制剂受反腐和集采影响逐渐减弱，处方药放量超过市场预期，创新药占比逐步提升；医疗设备国产替代进程加速，高值耗材集采影响进一步出清。2）生物制品、医疗商业、诊断板块收入持平、利润下滑：生物制品、诊断逐渐从疫情高基数恢复至常态；医药商业受宏观经济环境影响利润下滑。3）医疗服务、中药板块收入利润双下滑：诊疗服务需求疲软，研发外包服务面临投融资寒冬；中药感冒退烧药去库存周期，OTC院外消费品市场景气度下降。 　　行业进入调整期，盈利能力和运营质量处于历史低位。2024H1医药行业平均毛利率49.8%，平均净利率16.0%，较去年同期分别下降1.0pct、2.5pct，行业整体盈利能力呈下降趋势。销售费用率18.3%，较去年同期下降0.3pct，2023Q3医疗反腐工作开展以来，行业销售费用率持续下降；研发费用率7.8%，较去年同期提升1.2pct，在上半年全链条支持创新药发展的政策背景下，医药公司创新意愿持续加强，研发投入逐渐增加。在运营质量方面，2024H1医药行业净资产收益率ROE为4.6%，较去年同期下降0.9pct，位于历史底部区间；应收账款和存货周转天数分别为136.2、208.1天，较去年同期延长42.5、13.8天，反映医院端经营压力加大。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2024年9月5日，医药行业一年滚动市盈率为26.41倍，沪深300为11.10倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为137.92%，历史均值为168.50%，当前值较2005年以来的平均值低30.57个百分点，位于历史偏低水平。2023年初至2024年9月5日，SW医药生物指数下跌29.71%，沪深300下跌16.00%，医药板块相对沪深300收益低13.71个百分点。 　　投资建议：医药行业下半年利好因素值得期待，基本面行业增速三季度开始回升、政策面创新药支持政策落地、估值端美联储降息预期，考虑到2023Q3行业合规整顿开启，2024Q3开始行业在低基数下营收同比增速有望回升，我们认为医药行业有机会继续保持反弹行情，结构性机会较多，看好创新药及器械、创新药产业链、ICL及细分行业龙头个股。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。