市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-3.28%，沪深300指数涨跌幅为-3.67%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.39个百分点，涨跌幅居于所有板块第21位。基础化工子行业涨幅靠前的有：纺织化学制品（0.90%）、胶黏剂及胶带（0.06%）、无机盐（0.03%）；跌幅靠前的有：煤化工（-9.21%）、橡胶助剂（-7.94%）、氮肥（-7.86%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：国产维生素D3（47.69%）、液氯（18.18%）、磷酸一铵（7.94%）、硫磺（5.95%）、国产维生素E（5.71%）。周跌幅前五的产品分别为：丙酮（-9.18%）、尿素（-6.36%）、国际纯苯（-4.94%）、苯胺（-4.56%）、对二甲苯（-3.93%）。 　　行业重要动态 　　国家出台措施加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》25日对外发布。文件提出，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。发改委在当天的新闻发布会上表示，在现行政策体系基础上，若干措施大幅度扩大支持范围、大幅度优化组织方式、大幅度提升补贴标准，明确了多领域多方面的加力支持政策。设备更新支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域；将更大力度提升汽车和家电等大宗消费。支持地方消费品以旧换新的1500亿元左右资金，以及支持设备更新的首批约500亿元资金，近日就会下达。同时，将组织新一批设备更新项目申报审核，计划在8月底前，将3000亿元左右资金全部下达。我们认为，随着政策落地以及资金逐步到位，将有力的提振汽车、家电等行业消费需求，轮胎、制冷剂、工程塑料、MDI等相关化学品将受益。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、鹿山新材、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

中心思想 麻醉业务核心驱动与市场拓展 人福医药的核心子公司宜昌人福作为国内麻醉药品龙头，凭借高壁垒的管制类麻醉药品和“原料+制剂”一体化优势，在手术室内麻醉市场保持稳健增长。同时，公司积极拓展手术室外麻醉应用场景，如ICU镇痛、无痛分娩、内镜检查及癌痛治疗等，通过多代际产品布局和差异化营销策略，有效提升了麻醉业务的增长弹性和市场天花板。 多元化布局与创新引擎 公司通过“归核聚焦”战略优化资产结构，并持续加大研发投入，培育长期竞争力。Epic、新疆维药、葛店人福等子公司在仿制药、民族药和高端原辅料领域实现多元化发展，贡献稳定营收。特别是在创新药方面，公司拥有丰富的在研管线，包括30多个一类新药，尤其在下肢缺血性疾病等未满足需求领域，重磅单品具备先发优势，为公司未来增长注入强劲动力。 主要内容 人福医药：归核聚焦，做好医药细分市场领导者 公司发展历史悠久，业务持续性强 人福医药成立于1993年，1997年上市，在麻醉药品、甾体激素类药物、维吾尔民族药等细分领域居领先地位。公司自2018年启动“归核”战略，旨在聚焦核心医药业务，通过“聚焦、创新、国际化”三大路径，致力于成为具有全球竞争力的医药企业。 公司股权结构与高管层保持稳定，成长共享奖金激励持续发展 截至2024年第二季度末，公司控股股东武汉当代科技直接持有23.69%股份，实际控制人为艾路明。公司管理层稳定，董事长李杰先生长期掌舵公司发展战略。为应对行业挑战，公司自2023年起设立并实施“成长共享奖金”激励计划，以充分调动核心骨干积极性，助力公司稳健发展。公司还实施积极的利润分配政策，2023年每股派发现金红利0.46元，2024年首次实施中期分红，每股派发0.15元，增强投资者回报。 医药工业为主占比持续提升，各子公司定位清晰 公司业务以医药工业为主、医药商业为辅，构建了“医药中间体-原料药-药用辅料-药物制剂”的全产业链生产能力。高毛利的工业板块收入占比持续提升，从2017年的44.0%增至2023年的53.1%，工业板块毛利率稳定在65%以上，2023年达72.9%。核心子公司宜昌人福贡献了2023年公司收入的26.3%和净利润的91.1%。Epic、新疆维药、葛店人福等子公司也贡献较大份额，其中Epic凭借稀缺的管制类药品生产资质，未来增长潜力巨大。公司稳步推进国际化战略，2023年海外收入达27亿元，其中美国仿制药业务收入约20.30亿元，同比增长14%。 “归核聚焦”推动资产负债结构优化，研发支出助力创新驱动未来 公司自2018年启动“归核聚焦”战略，主要通过出售医疗服务资产和降低金融类资产总量来优化资产负债结构，提升资源集中度。该战略的深入推进使公司扣非归母净利率不断提升，2023年末达到7.4%。公司销售费用率保持在18.0%-19.5%区间，管理费用率因“成长共享奖金”计划小幅上升。研发投入持续加大，2023年研发费用达14.62亿元，同比增长51.21%，占医药工业收入比率首次超过10%，达到11.2%。公司在全球设立研发中心，拥有1857名研发人员，在研项目超过500个，其中一类新药30多个，全面布局创新药及高端仿制药。 宜昌人福：多代际布局麻醉产品，手术室外推广前景可期 管制类麻醉药品的“原料+制剂”一体化优势凸显 宜昌人福作为国家麻醉药品定点研发生产企业，2023年营收约80.6亿元，同比增长15%；净利润约24.29亿元，同比增长16.9%。公司在管制类麻醉药品及精神药品领域具备“原料+制剂”一体化优势，例如芬太尼系列产品拥有全系列原料生产资质，确保生产不受外部干扰。 管制类麻醉药品具备较高管制壁垒、以及较好的竞争格局 我国对精麻药品实行严格管制，包括生产、分销和定价。国家对精麻产品实行定点生产管理，截至2022年底，全国麻醉药品定点生产企业仅33家，其中可生产原料药16家，制剂27家，形成高进入壁垒和稳定的竞争格局。定价方面，麻醉药品和第一类精神药品实行政府指导价，价格体系较为稳定。 手术室内麻醉药需求呈现刚性，手术室外弹性需求提高天花板 麻醉药品是宜昌人福的主要业务板块，2023年麻醉收入达67亿元，同比增长15.5%。手术室内麻醉需求与手术量密切相关，2012年至2021年我国住院病人手术人次CAGR约为9.13%。同时，公司积极拓展手术室外麻醉市场，2023年手术室外麻醉收入超过20亿元，占麻醉总收入比重超过30%，2024年上半年占比进一步提升至约34%。公司针对ICU麻醉、癌痛、无痛分娩、内窥镜检查等不同应用场景建立了专业化营销体系。 第一梯队：芬太尼系列，高壁垒、成熟品种表现稳健 宜昌人福拥有瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等全系芬太尼产品，凭借先发优势，市占率均在80%以上。 瑞芬太尼： 2003年上市，2024年2月获批“重症监护患者机械通气时的镇痛”新适应症。2022年销售额约21亿元。我国ICU床位建设加速，2022年全国ICU床位总数达13.81万张，3年间增加8万余张，但相较OECD国家仍有较大差距，未来ICU麻醉需求增长将为瑞芬太尼带来第二增长曲线。 舒芬太尼： 在“无痛分娩”中应用广泛。我国无痛分娩率仍处于较低水平（2019年平均38%），远低于欧美国家（85%-98%），未来提升空间巨大。 阿芬太尼： 短效镇痛药，起效快、作用时间短，成为日间手术及内窥镜检查麻醉的主要选择。我国镇静麻醉消化内镜开展率仅47.98%，远低于德国（82%）和美国（98%），未来无痛诊疗率提升将带动阿芬太尼需求。 第二梯队：氢吗啡酮癌痛应用前景广，纳布啡下沉市场潜力大 氢吗啡酮： 针对中重度癌痛治疗，口服镇痛效力约为吗啡的5-10倍，持续镇痛24小时。宜昌人福氢吗啡酮注射液2022年销售额约6.4亿元。2024年1月，公司氢吗啡酮缓释片获批上市，采用独特的口服渗透泵缓释系统（OROS），提高了用药依从性和安全性，有望进一步开拓癌痛镇痛市场。我国癌症患者数量持续增长，癌痛患者群体镇痛需求快速增长。 纳布啡： 阿片受体激动-拮抗混合型镇痛药，对κ受体呈完全激动作用，呼吸抑制弱，且属于白处方。2013年上市，2023年11月新增“术后镇痛”适应症，2022年销售额约8亿元。其安全性和白处方地位使其在日间手术及下沉市场中应用广泛。 第三梯队：瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠，镇静领域长坡厚雪、新药未来可期 宜昌人福在镇静领域开发了两款一类新药： 苯磺酸瑞马唑仑： 超短效GABAa受体激动剂，2020年获批“非气管插管的手术/操作中的镇静和麻醉”，2022年获批“全身麻醉诱导与维持”，并均纳入医保。该药起效迅速、不易积蓄、安全性更佳，与阿芬太尼成为内窥镜检查麻醉的“黄金搭档”。用于“重症监护（ICU）期间镇静”的适应症处于Ⅲ期临床。 磷丙泊酚二钠： 中国首款水溶性丙泊酚前体药物，已获批“成人全身麻醉的诱导”适应症。该药不含脂肪乳且易溶，作用持续时间长，注射痛、呼吸和循环系统不良事件发生率低，用于“成人重症监护患者的镇静”、“成人全身麻醉的诱导和维持”两大适应症于2024年3月获批临床试验。 多元业务稳健发展，海外增长潜力强劲 Epic: 多元产品分散风险，具备稀缺的管制类药品生产资质 Epic Pharma是人福医药全资子公司，作为美国仿制药企业，拥有稀缺的管制类药品生产资质（美国DEA认证）。2023年Epic实现营业收入10.58亿元，同比增长20.92%；净利润1.15亿元，同比增长44.03%。公司通过多元化产品布局（持有近200个美国FDA批准的ANDA文号），分散单一仿制药品种的价格波动风险。其DEA认证的管制类药品生产资质为未来高壁垒品种上市奠定基础。 新疆维药：疆内外市场覆盖率大幅提升，产品营收首次过十亿 新疆维药是人福医药控股子公司，专注于中药民族药的种植、生产、研发与销售。拥有20个国药准字号产品，其中12个全国独家品种，4个国家中药保护品种，12个品种纳入国家医保目录。2023年实现营收约10亿元，同比增长37.17%；净利润1.13亿元，同比增长13.57%。公司积极拓展中亚市场，6个产品已在当地注册销售。 葛店人福：高端原辅料业务持续拓展，国际化布局稳步推进 葛店人福是人福医药控股子公司，专业从事甾体激素类中间体、原料药、制剂的研发、生产与销售。主要产品包括（复方）米非司酮片（全国独家品种）、米索前列醇片、左炔诺孕酮胶囊等。2023年实现收入11.94亿元，同比增长17.57%；净利润1.87亿元。公司米非司酮系列制剂、黄体酮原料药等市场占有率居前，并积极推进原料药国际化布局。 创新加码：研发创新培育长期竞争力，下肢缺血性疾病迎重磅单品 在研管线丰富，储备多达30个一类新药 公司在成熟产品提供稳定现金流的基础上，坚持自主创新研发。截至2023年末，公司在武汉、宜昌、新泽西、圣路易斯等地设立研发中心，拥有1857名医药研发人员，在研项目超过500个，其中一类新药30多个，全面布局麻醉药、神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药等领域。 下肢缺血性疾病存在较大未满足需求，重组质粒-肝细胞生长因子具备先发优势 公司子公司光谷人福参与研发的1类生物新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液，用于治疗严重下肢缺血性疾病导致的肢体静息痛和/或缺血性溃疡，已于2017年进入Ⅲ期临床。该药通过基因治疗促进血管生成，增加缺血部位血流供应，有望为无法接受外科治疗的患者提供新的治疗希望。我国外周动脉疾病患者众多（约4530万人），严重下肢缺血性疾病患病率随老龄化和心血管疾病高发而升高，但现有治疗手段仍存在未满足需求，该创新疗法具备先发优势。 盈利预测与投资建议 盈利预测 基于宜昌人福麻醉产品的高壁垒和手术室外麻醉的弹性增长，以及Epic、新疆维药、葛店人福等多元业务的复苏与增长，预计公司2024/25/26年净利润分别为23.24亿/26.67亿/30.56亿元，对应EPS为1.42/1.63/1.87元。公司毛利率预计将逐年稳步提升，2024-2026年有望达46.9%/47.8%/48.5%。 投资建议及估值 鉴于麻醉板块的增长亮点和多元业务的稳健发展，参考精麻行业可比公司平均PE值，给予公司2024年17XPE，目标价24.14元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 大股东减持风险：控股股东武汉当代科技存在债务纠纷，其持有的公司股份处于质押及冻结状态，且董事长李杰计划减持部分股份。 手术室外麻醉推广不及预期：受限于专业麻醉医生数量和患者认知，推广可能面临挑战。 新药放量不及预期：麻醉医生对传统药物的固定使用习惯可能影响新药推广。 归核进度不及预期：部分非核心资产处置可能滞后，对公司资产负债结构、利息费用和利润造成压力。 不当使用和医疗事故风险：管制类麻醉药品应用场景拓宽可能增加不当使用和医疗事故风险，导致使用限制更加严格。 股东经营管理风险：控股股东武汉当代科技的债务纠纷可能影响公司经营管理。 总结 人福医药凭借其核心子公司宜昌人福在管制类麻醉药品领域的深厚积累和“原料+制剂”一体化优势，在手术室内麻醉市场保持领先地位。公司积极响应“舒适医疗”理念，通过多代际麻醉产品布局，成功将业务拓展至手术室外，如ICU镇痛、无痛分娩、内镜检查及癌痛治疗等高增长弹性市场，显著提升了麻醉业务的市场天花板。 在战略层面，人福医药持续推进“归核聚焦”战略，优化资产结构，并加大研发投入，以创新驱动未来发展。Epic、新疆维药、葛店人福等多元化业务板块稳健发展，为公司贡献了稳定的营收和利润。特别是在创新药领域，公司拥有丰富的在研管线，包括30多个一类新药，其中针对下肢缺血性疾病的重磅单品具备先发优势，有望满足巨大的未满足临床需求，成为公司未来的重要增长点。 综合来看，人福医药在核心麻醉业务的稳健增长、手术室外市场的广阔前景、多元化业务的协同发展以及持续加码的研发创新共同构成了其长期增长的坚实基础。尽管面临大股东减持、新药推广不及预期等风险，但公司在医药细分市场的领导地位和清晰的战略规划，使其具备较强的投资价值。预计公司未来净利润将持续增长，给予“买入”评级。

中心思想 全球特种化学品定制服务商的增长潜力 康普化学作为全球知名的特种表面活性剂制造商，尤其在铜萃取剂领域已确立国内领先和国际知名地位。公司致力于多品种金属萃取剂及其他特种表活剂的研发、生产和销售，其产品广泛应用于湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置等多个工业领域。2023年，公司营收和归母净利润分别实现26.22%和43.97%的显著增长，显示出强劲的盈利能力和市场扩张潜力。 行业趋势与技术壁垒构筑核心竞争力 全球精细化工和表面活性剂市场持续快速增长，为康普化学提供了广阔的发展空间。随着新能源产业的兴起，钴、镍、锂等电池金属萃取需求激增，以及湿法冶金技术的普及，金属萃取剂的应用领域和种类不断扩充。康普化学凭借其在化学合成和配方研发方面的高技术壁垒，在寡头竞争格局中占据一席之地，并积极拓展酸雾抑制剂和矿物浮选剂等其他高潜力产品，进一步巩固其核心竞争力。 主要内容 公司概况 康普化学：特种表面活性剂领域的领军者 康普化学是一家国际知名的特种表面活性剂制造商，专注于铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。公司在铜萃取剂领域已成为国内领先、国际知名的龙头企业。其产品应用广泛，涵盖湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水重金属处理及矿物浮选等行业。 财务表现与股权结构 2023年，公司实现营业收入4.42亿元，同比增长26.22%；归母净利润1.50亿元，同比增长43.97%。近五年来，公司毛利率和净利率整体呈上升趋势。截至2024年4月，公司年产2万吨特种表面活性剂建设项目已完成装置安装，即将进入试生产。公司董事长邹潜为实际控制人，直接持有公司38.62%的股份。 行业梳理 全球精细化工与表面活性剂市场展望 根据Industry Research预测，全球精细化工行业市场规模预计到2027年将增至2785.10亿美元，2020-2027年复合增长率达7.10%。Research and Markets预测，全球表面活性剂市场到2025年将增至513.10亿美元，2021-2025年复合增长率达5.62%。 铜需求增长与湿法冶金的推动 全球铜需求量稳定增长，尤其在风力发电和新能源汽车领域，“十四五”期间全球铜需求量预计从2023年的2443万吨增至2025年的2517万吨。湿法冶金因其能耗低、环境污染少、资源循环利用率高且对矿石品位要求低等优势，正逐步普及，从而带动了铜萃取剂市场的发展。 金属萃取剂种类与应用领域的拓展 近年来，金属萃取种类不断扩充，从铜扩展到钴、镍、锂、锰、钒、锌等多种金属，理论上所有金属均可被萃取。应用领域也从湿法冶金扩展到资源回收、污水处理、石油石化等。全球电池用钴和锂的需求量预计将持续大幅增长，为金属萃取剂行业带来巨大市场空间。 金属萃取剂的技术壁垒 金属萃取剂行业具有较高的技术壁垒，主要体现在化学合成技术和配方研发水平。化学合成需高精度控制原材料甄选、工艺流程把控、反应设备运用及循环生产。配方研发则依赖于高精度矿石分析、积累配方数据库以及特定软件模拟调试，以满足定制化需求。在现代湿法冶金工业中，“浸出-萃取-电积”三步骤中，萃取是核心环节，决定着冶金的纯度和效率。 公司主要产品梳理 寡头竞争格局与主要竞争对手 全球金属萃取剂领域呈现寡头竞争格局，主要参与者包括巴斯夫、索尔维和康普化学。巴斯夫和索尔维是国际大型化工集团，而康普化学作为核心产品为金属萃取剂的精细化工企业，在全球市场中占据重要地位。 广泛的海外客户基础 康普化学凭借优良的产品质量和服务，积累了丰富的客户资源，产品远销智利、刚果（金）、赞比亚、缅甸、墨西哥以及东亚、西亚等国家和地区。公司与必和必拓、智利国家铜业、嘉能可、美国自由港、宁德时代等多家国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。 产品销售情况与结构 2019-2021年，公司产品综合平均销售单价呈逐年增长趋势。铜萃取剂在公司主要产品销量中占比较大。2021年，公司境外销售金额及占比显著增长，境外销售额占总销量的87%，显示出强大的国际市场竞争力。 公司其他产品 酸雾抑制剂：环保与健康的双重需求 酸雾抑制剂作为金属萃取剂的衍生产品，主要用于湿法冶金的电积过程，能有效抑制酸雾排放，保护工人健康并防止环境污染。随着湿法冶金工艺的普及和环保意识的增强，酸雾抑制剂市场前景良好，尤其在铜、锌、铅、锰等多种金属的电解、电积、电镀过程中均有广泛应用潜力。 矿物浮选剂：高效选矿的竞争优势 矿物浮选剂在冶金前端的矿石选别中需求量大，无论是火法冶金还是湿法冶金均需使用。2020年中国浮选剂总销量为30.5万吨，预计到2027年可达41.5万吨，全球市场规模更为广阔。康普化学的产品优势在于其改进的羟肟酸类浮选剂，对硫化铜等常见金属化合物的选择性更强，对共生杂质的收捕性更弱，从而实现更高的浮选效率和更少的铁杂质。 盈利预测和评级 海通国际预计康普化学2024-2026年归母净利润分别为1.69亿元、2.02亿元和2.38亿元，对应EPS分别为1.42元、1.70元和2.00元/股。基于公司未来的成长性和多品类金属萃取剂的拓展潜力，海通国际给予公司2024年15倍PE，对应目标价21.30元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示 主要风险包括产品价格大幅下跌、新建产能进度低于预期以及竞争格局变化。 总结 康普化学作为全球特种化学品定制服务商，凭借其在铜萃取剂领域的领先地位和在新能源电池金属萃取剂等高增长市场的布局，展现出显著的增长潜力。公司2023年营收和净利润均实现大幅增长，盈利能力强劲。全球精细化工和表面活性剂市场的扩张，以及湿法冶金和电池金属需求的推动，为公司提供了有利的外部环境。康普化学通过高技术壁垒构筑核心竞争力，并积极拓展酸雾抑制剂和矿物浮选剂等多元化产品线。海通国际基于对公司未来成长性的看好，给予“优于大市”评级。然而，投资者仍需关注产品价格波动、产能建设进度及竞争格局变化等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，新分子业务驱动显著 药明康德在2024年上半年展现出稳健的经营韧性，尤其在第二季度实现了显著的环比改善。尽管受到新冠商业化项目基数效应和外部环境挑战的影响，公司通过聚焦创新，成功将新分子业务（TIDES）培育成核心增长引擎。TIDES业务在化学和生物学板块均实现强劲增长，尤其受益于GLP-1相关需求的旺盛，成为公司业绩增长的重要驱动力。这表明公司正有效地适应市场变化，并抓住新兴的研发机遇。 外部挑战下订单充足，未来增长动能强劲 面对复杂的外部环境，包括美国拟议法案对ATU业务的潜在影响，药明康德依然保持了强劲的在手订单增长势头。截至2024年6月末，剔除新冠商业化订单后，公司在手订单同比增长33.2%，其中TIDES在手订单更是实现了高达147%的同比增幅。这充足的新签订单为公司未来的业绩增长提供了坚实保障，凸显了其在全球医药研发服务市场的核心竞争力与客户粘性，预示着长期成长的强劲动能。 主要内容 2024年上半年业绩回顾与分析 整体财务表现与季度改善 药明康德于近期发布了2024年中报，报告显示公司上半年实现营业收入172.41亿元，同比下降8.6%。然而，若剔除新冠商业化项目的影响，营业收入同比仅下降0.7%，这表明公司核心业务在面临高基数效应下仍保持了相对稳定。经调整后的Non-IFRS归母净利润为43.7亿元，同比下降14.2%。尽管上半年整体数据有所承压，但公司在第二季度展现出显著的环比改善。第二季度实现营业收入92.6亿元，环比增长16.0%，经调整Non-IFRS归母净利润达到24.6亿元，同比大幅增长28.5%。这一季度性的强劲反弹，充分体现了公司在外部环境挑战下，通过有效的运营策略和市场适应能力，实现了收入和利润的稳步提升，经营韧性显著。 各业务板块表现及新分子贡献 从各业务板块来看，药明康德的业绩表现呈现出结构性特点，新分子业务的贡献尤为突出： 化学业务： 上半年收入同比下降9.3%。但若剔除新冠业务，收入则同比增长2.1%，显示出核心化学业务的内生增长动力。第二季度化学业务收入环比增长19.6%，改善显著。其中，新分子（TIDES）业务持续高速增长，收入同比激增57.2%，主要得益于GLP-1相关行业需求的旺盛。这使得TIDES业务已成为公司重要的业绩增量来源，对其化学板块乃至整体业绩的贡献日益增强。 测试业务： 上半年收入同比下降2.4%。具体来看，实验室分析业务受市场需求影响较大，而临床CRO业务则保持稳定增长，同比增长5.8%。这表明测试业务内部存在差异化表现，临床CRO业务的稳定性为该板块提供了支撑。 生物学业务： 上半年收入同比下降5.2%。在此板块中，新分子业务持续发力，收入同比增长8.1%，其在生物学业务中的收入占比也由2023年上半年的25.4%提升至29.0%。这进一步印证了新分子业务在公司多业务线中的战略重要性和增长潜力。 ATU业务： 上半年收入同比下降19.4%，表现不及预期。主要原因在于商业化项目仍处于放量早期阶段，部分项目遭遇延迟或因客户原因取消。此外，美国拟议法案的影响也导致新签订单不足，对该业务板块的短期发展造成了一定压力。 业务发展与未来展望 在手订单强劲增长，支撑长期发展 尽管外部环境存在扰动，药明康德的在手订单依然保持了快速增长，为公司未来的业绩提供了坚实的增长动能。截至2024年6月末，公司在手订单总额达到431亿元。值得注意的是，剔除新冠商业化订单后，在手订单同比增长33.2%，这充分体现了公司核心业务的强劲增长势头和市场需求。尤其引人注目的是，TIDES（新分子）业务的在手订单同比强劲增长147%，这不仅彰显了公司在新分子领域的领先地位，也预示着该业务板块在未来将持续贡献显著的业绩增量。在特定商业化订单影响逐渐消除的背景下，充足的新签订单能够有效支撑公司未来的业绩增长，同时，公司通过抓住新分子的发展机遇，正持续驱动其长期成长。 盈利预测调整与投资建议 考虑到外部环境扰动及行业景气度影响，东方证券研究所对药明康德的营业收入及毛利率进行了下调。据此，预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为93.70亿元、107.47亿元和127.78亿元。这与原预测值（98.42亿元、114.30亿元、140.61亿元）相比有所调整，反映了对市场环境更为审慎的评估。基于可比公司估值，研究机构认为目前药明康德的合理估值水平为2024年21倍市盈率，对应目标价格为67.62元。鉴于公司在手订单的强劲增长以及新分子业务的突出表现，研究机构维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注潜在风险，包括医药研发服务市场需求下降、新分子需求热度不及预期影响产能利用率、行业竞争加剧、境外经营及国际政策变动以及行业监管政策变化等风险因素。 总结 药明康德在2024年上半年展现出显著的经营韧性，尤其在第二季度实现了营收和利润的环比大幅改善。尽管受到新冠商业化项目退出和外部环境挑战的影响，公司通过战略性聚焦新分子业务（TIDES），成功将其培育成核心增长引擎，该业务在化学和生物学板块均实现强劲增长，并受益于GLP-1等新兴需求。公司在手订单持续快速增长，特别是TIDES在手订单同比激增147%，为未来业绩提供了坚实保障。尽管分析师下调了盈利预测以反映外部环境的审慎评估，但基于公司强大的创新能力、充足的订单储备和在新分子领域的领先优势，东方证券研究所维持“买入”评级，并设定目标价67.62元，表明对公司长期增长潜力的信心。

中心思想 核心增长驱动与多元化产品布局 贝达药业在2024年下半年将迎来关键增长催化剂，特别是其第三代EGFR TKI贝福替尼的非小细胞肺癌（NSCLC）一线适应症有望参与2024年医保谈判，预计将显著带动2025年销售额快速增长。同时，公司通过恩沙替尼的海外上市申请和CDK4/6抑制剂泰贝西利的国内上市申请，以及多项创新药临床研究的有序推进，展现了其全球化和多元化的产品管线布局，为未来持续增长奠定基础。 稳健财务表现与积极市场展望 公司2024年上半年实现了营业收入15.01亿元，同比增长14.22%；归母净利润2.24亿元，同比增长51.00%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长144.98%，显示出强劲的盈利能力和经营效率提升。基于现有产品放量潜力及丰富研发管线，分析师维持“买入-A”投资评级，并预测未来三年收入和净利润将保持20%以上的复合增长，市场前景积极。 主要内容 贝福替尼医保谈判与市场潜力 贝达药业的核心产品第三代EGFR TKI贝福替尼在非小细胞肺癌（NSCLC）治疗领域具有显著的市场潜力。其NSCLC二线适应症已于2023年5月获批上市并纳入2023年医保目录，目前正积极推进入院。更重要的是，其NSCLC一线适应症已于2023年10月获批上市，预计将于2024年底参与医保谈判。考虑到公司充分的入院准备工作，一旦纳入医保，有望在2025年实现销售额的快速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 创新药管线全球化与多元化进展 公司在创新药研发方面进展顺利，多款重点产品正有序推进上市申请及临床研究： 上市申请阶段： 恩沙替尼ALK阳性NSCLC一线适应症的上市申请已获得美国FDA受理，标志着公司产品国际化进程取得重要突破。 CDK4/6抑制剂泰贝西利HR+/HER2-乳腺癌适应症的上市申请已获得国家药品监督管理局（NMPA）受理，有望进一步拓展国内市场。 战略投资项目禾元生物的植物源重组人血清白蛋白正在全面推进新药上市申请工作。 临床研究阶段： 恩沙替尼ALK阳性NSCLC术后辅助3期临床和贝福替尼NSCLC术后辅助3期临床正在有序推进，有望扩展现有产品的适应症范围。 EGFR/CMET双抗MCLA-129处于1期临床阶段，并在ASCO 2024年会上披露了积极的临床数据，显示出良好的开发前景。 眼科产品EYP-1901也处于1期临床阶段，进一步丰富了公司的产品管线。 此外，其他多个小分子药物也在有序推进中，展现了公司持续的研发投入和创新能力。 财务业绩与未来增长预测 公司2024年上半年财务表现亮眼，营业收入达到15.01亿元，同比增长14.22%；归母净利润2.24亿元，同比增长51.00%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长144.98%。这主要得益于现有产品的销售增长和成本控制。 分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计2024年至2026年的收入增速分别为24.78%、24.90%、23.04%，净利润增速分别为23.46%、25.59%、22.23%。对应的每股收益（EPS）预计分别为1.03元、1.29元、1.58元。基于公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，分析师给予公司2024年50倍PE估值水平，对应6个月目标价为51.34元/股，维持“买入-A”的投资评级。 总结 贝达药业在2024年上半年展现了强劲的财务增长，营业收入和净利润均实现显著提升。展望下半年，贝福替尼NSCLC一线适应症的医保谈判是公司业绩增长的核心催化剂，有望在2025年带来可观的销售放量。同时，恩沙替尼海外上市申请的受理和泰贝西利国内上市申请的推进，以及多项创新药临床研究的积极进展，共同构筑了公司多元化、全球化的产品管线，为未来持续增长提供了坚实基础。尽管存在医保谈判不及预期、大品种销售不及预期以及创新药研发风险等挑战，但分析师基于公司强大的产品管线和增长潜力，维持了“买入-A”的投资评级，并设定了积极的目标价。

中心思想 业绩稳健增长与增持评级维持 迈克生物在2024年上半年展现出稳健的业绩增长态势，尽管面临外部环境挑战，公司通过持续的研发投入、市场推广以及内部管理效率提升，实现了归母净利润的显著增长，并维持了“增持”的投资评级。这主要得益于其核心战略的有效执行。 自主产品驱动与流水线战略成效 公司业绩增长的核心驱动力在于业务结构的持续优化，特别是自主产品销售收入和利润贡献的显著提升。同时，全实验室智能化检验分析流水线的顺利推广和新产品的获批上市，为公司带来了新的增长点，有效带动了试剂销量的增长，预示着未来业绩的持续向好。 主要内容 维持增持评级与业绩预测 评级与目标价： 国泰君安证券维持迈克生物“增持”的投资评级，并重申目标价格为17.27元，对应2024年24倍的市盈率（PE）。 盈利预测： 维持对公司2024年至2026年的每股收益（EPS）预测分别为0.71元、0.86元和1.05元，体现了对公司未来盈利能力的信心。 2024年上半年业绩表现 营收与利润： 2024年上半年，公司实现营业收入12.79亿元，同比下降7.37%。然而，归属于母公司股东的净利润达到2.02亿元，同比增长15.38%；扣除非经常性损益后的净利润为1.99亿元，同比增长11.49%。若扣除2023年同期公共卫生应急产品报损影响，净利润同比基本持平，整体业绩符合市场预期。 现金流： 经营性现金流为2.13亿元，同比下降48.09%。 第二季度表现： 单独看第二季度，公司实现营业收入6.63亿元，同比下降5.93%；归母净利润0.81亿元，同比增长40.32%；扣非净利润0.81亿元，同比增长39.45%。 业务结构优化与自主产品贡献 产品结构调整： 公司持续推进代理产品的剥离，并积极重塑自主产品的经销体系，这一战略调整有效驱动了业绩的稳健增长。 自主产品增长： 2024年上半年，自主产品销售收入达到9.32亿元，同比增长7.61%，毛利率为72.42%，同比提升1.54个百分点。 代理产品下降： 代理产品销售收入为3.34亿元，同比下降32.69%，毛利率为13.68%，同比下降7.75个百分点。 利润贡献提升： 自主产品收入占比已从2019年的37.73%大幅提升至72.91%，其对净利润的贡献也从2019年的75.27%提升至87.24%。 细分试剂表现： 上半年免疫试剂收入同比增长约15%，临检试剂收入同比增长约30%，而生化试剂收入同比下降约11%。第二季度自主产品的收入和测试数增速较第一季度有所提升。 新产品上市与流水线推广成效 新产品获批： 2024年上半年，公司成功获得高速全自动化学发光免疫分析仪i6000和高速全自动生化分析仪C2000的产品注册证，进一步丰富了产品线。 流水线推广： 公司大力推广全实验室智能化检验分析流水线及各平台单机终端装机。上半年，自主产品大型仪器及流水线市场端出库量达到2301台（条），其中包括109条生免流水线和110条血液流水线。 试剂销量增长： 随着仪器在终端市场的铺设，自主产品试剂销量同比增长23.4%，实现销售收入8.59亿元，同比增长5.9%。销售收入增速低于销量增速，主要受集采政策落地和经销体系调整带来的价格变化影响。 总结 迈克生物2024年上半年业绩表现符合预期，主要得益于其自主产品战略的成功实施和业务结构的持续优化。公司通过加大研发投入、积极推广全实验室智能化检验分析流水线以及新产品的获批上市，有效提升了自主产品的市场份额和盈利能力。尽管面临集采降价等风险，但自主产品占比的提升和流水线推广的顺利进展，为公司未来业绩的持续增长奠定了坚实基础，维持“增持”评级。

中心思想 业绩降幅收窄，恢复潜力显现 正海生物2024年第二季度业绩同比降幅环比收窄，显示出公司经营状况的边际改善。尽管上半年消费医疗需求尚未完全恢复，手术量下降导致业绩增速承压，但随着下半年诊疗需求的逐步恢复，公司业绩有望迎来积极反弹。华泰研究维持“买入”评级，并看好公司后续的恢复性增长。 新产品与核心业务驱动增长 公司未来的增长动力主要来源于口腔业务的复苏以及新产品活性生物骨的放量。口腔修复膜业务预计将受益于诊疗需求的恢复而实现平稳增长，而具有高研发壁垒和巨大潜力的活性生物骨产品在完成转产验证后，预计将从2024年开始逐步放量，为公司贡献新的增长点。同时，尽管脑膜产品受集采影响收入增速下滑，但整体积极因素仍占主导。 主要内容 2Q24业绩表现与财务状况 业绩降幅收窄，费用率与毛利率承压 正海生物2024年上半年实现营业收入1.98亿元，同比下降11.8%；归母净利润0.86亿元，同比下降21.7%；扣非归母净利润0.76亿元，同比下降30.8%。其中，第二季度营业收入1.08亿元，同比下降6.1%；归母净利润0.46亿元，同比下降19.1%；扣非归母净利润0.41亿元，同比下降27.9%。尽管2Q24业绩同比降幅较1H24有所收窄，表明经营压力有所缓解，但消费医疗需求尚未完全恢复及手术量下降仍是主要影响因素。 在财务费用方面，1H24销售/管理/研发/财务费用率分别为25.88%/6.51%/9.87%/-0.18%，同比分别变动+2.13/-0.28/-0.12/+0.07个百分点。2Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为27.51%/6.20%/10.44%/-0.09%，同比分别变动+3.34/-1.56/+1.25/+0.11个百分点。销售费用率的同比增长反映了公司在市场推广方面的投入。毛利率方面，1H24/2Q24分别为86.73%/86.25%，同比下降3.57/4.54个百分点，主要受集采影响。 核心业务发展分析 口腔业务有望恢复增长 公司口腔业务在2024年上半年受到消费医疗需求恢复缓慢和手术量下降的影响。1H24口腔修复膜收入为0.96亿元，同比下降9.8%；毛利率为87.6%，同比下降2.73个百分点。然而，随着2024年下半年消费医疗需求的进一步恢复，手术量有望逐渐改善。华泰研究预计，2024年公司口腔修复膜及骨粉收入同比增速将恢复至5%，显示出对该业务未来增长的信心。 活性生物骨放量与脑膜产品集采影响 活性生物骨作为公司的新产品，在临床证明效果优于传统骨修复材料，且相比国外竞品有望减少副作用，具有较高的研发壁垒和巨大的市场潜力。公司已于2023年完成活性生物骨的转产验证工作，满足了产品上市销售的需求，预计将从2024年起逐步放量，成为公司新的业绩增长点。 与此同时，脑膜产品业务受到集采影响。1H24公司脑膜补片收入为0.70亿元，同比下降23.3%；毛利率为92.20%，同比下降0.53个百分点。受集采影响，脑膜收入增速有所下滑，预计2024年脑膜收入将同比下降12%。 盈利预测与投资评级 盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 华泰研究预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.00亿元、2.46亿元和2.96亿元，同比增速分别为+4.8%、+22.9%和+20.6%，显示出未来盈利能力的稳步提升。当前股价对应PE分别为19倍、16倍和13倍。基于可比公司2024年Wind一致预期均值29倍PE，华泰研究给予公司2024年29倍PE估值，对应目标价32.23元（前值为37.15元），维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括新产品进度不如预期以及集采产品放量低于预期，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 总结 正海生物2024年第二季度业绩同比降幅收窄，显示出经营改善的积极信号。尽管消费医疗需求恢复和手术量增长仍需时日，但公司口腔业务有望受益于诊疗需求恢复而实现平稳增长。更重要的是，具有高研发壁垒和巨大市场潜力的活性生物骨产品预计将从2024年开始逐步放量，为公司带来新的增长动力。尽管脑膜产品受集采影响收入有所下滑，但整体来看，公司未来盈利能力有望稳步提升。华泰研究基于对公司后续恢复的看好，维持“买入”评级，并调整目标价至32.23元。投资者需关注新产品进度和集采产品放量情况。

中心思想 科技创新驱动产业变革与市场机遇 本报告深入分析了全球主要经济体在科技创新驱动下的产业变革与市场机遇。在半导体领域，英伟达Blackwell系列芯片面临设计与生产挑战，但通过技术迭代和测试流程优化，其市场前景依然乐观，并带动了相关测试设备产业的增长。生物医药行业正经历创新药全链条支持政策的推动，尤其是在PD-(L)1药物专利到期背景下，新型疗法和联用策略有望催生新的“重磅炸弹药物”，为中国生物科技公司带来弯道超车机会。金融科技的持续发展也赋能了传统银行业务的转型升级。 全球经济波动下的区域市场韧性与结构性调整 报告揭示了在全球经济不确定性增加、多重卖压集中的背景下，各区域市场展现出的不同韧性与结构性调整。虚拟资产市场短期承压，但合规化进程和技术创新预示着长期乐观前景。中国银行业务规模稳健增长，资产质量保持稳定，并积极支持实体经济发展。印度市场在电池、住房金融、消费品和银行业等领域均呈现出稳健增长态势，尤其是在新能源和数字转型方面潜力巨大。日本市场则在功能材料和制药领域展现出技术优势和市场扩张潜力，尽管面临监管挑战和全球需求波动。 主要内容 中国市场分析 英伟达Blackwell系列芯片进展：挑战与机遇并存 设计与生产挑战： 英伟达Blackwell系列芯片面临多重挑战，包括设计问题（需更改约6个光掩模）、CoWoS-L封装良率较低（预计89-92%，远低于CoWoS-S的98-99%）、双芯片性能一致性要求高导致测试时间延长，以及与CSP客户的固件兼容性问题。 B200/GB200出货预测： 尽管存在上述问题，供应链研究显示首批B200芯片已交付ODM，重新设计的B200预计2024年10月进入供应链。预计2024年下半年CoWoS-L出货量为1.6万颗，B200芯片出货量约20万颗。GB200 NVL 36/72的启动时间推迟约10天，预计2024年出货量下调至1.5k-2.0k（原预计约5k），但对2025-2026年约6.5万颗的出货量影响不大。 B200A提前量产： 英伟达预计将推出B200A（B102）以替代B100，采用CoWoS-S单芯片设计和144GB HBM3e。B200A预计2024年第四季度通过台积电CoWoS-S生产，目标12月推出，早于市场预期数月。 营收影响： 尽管市场担忧B100/B200问题可能导致2024年第四季度营收减少约50亿美元，但H200订单的增加预计将抵消负面影响，目前对英伟达的营收/盈利预测无负面影响。 测试需求激增： GB200双芯片封装对性能一致性要求极高，导致CP测试参数更多、时间更长，测试需求显著增长。英伟达数据中心晶圆需求已占台积电3/5nm晶圆产量的10%以上，预计将带来巨大的测试需求增长，利好测试设备供应商如Advantest和Winway。 PD-(L)1市场：专利到期与新药机会 市场规模与竞争格局： PD-(L)1药物已成为肿瘤治疗的基石，2023年全球市场规模达520亿美元，其中Keytruda净销售额250亿美元，位居全球药品销售榜首。Keytruda核心专利将于2028年在美国到期，头部企业正积极布局新剂型及迭代疗法。 新疗法升级： 市场机会主要集中在ADC、肿瘤疫苗、双抗等疗法升级，有望诞生新的“重磅炸弹药物”。头部企业围绕PD-(L)1的生命周期管理策略包括：1）PD-(L)1新机制联用升级（如联合ADC、肿瘤疫苗、TCE双抗、溶瘤病毒）；2）PD-(L)1升级（如优势品牌布局单抗联用复方制剂延长专利期，基于PD-(L)1的双抗提供弯道超车机会）；3）可及性升级（如皮下剂型延长专利期，布局早期癌症拓展人群）。 细分市场分析： 肺癌： 作为PD-(L)1最核心市场，2023年非小细胞肺癌市场规模近150亿美元，是下一代疗法无法绕开的领域。中国公司如科伦博泰（TROP2 ADC）、百利天恒（EGFRHER3 ADC）、康方生物（PD-1VEGF）、信达生物（PD-1*IL-2 α-biased双抗）已在非小细胞肺癌下一代疗法开发中取得积极数据。 肾癌： 市场规模约80亿美元，默沙东已占据优势并拥有潜在迭代联用药物Welireg权益。 乳腺癌、黑色素瘤： 均约50亿美元，默沙东分别布局TROP2-ADC、个性化肿瘤疫苗联合治疗。 肝癌、尿路上皮癌： 均约30亿美元，有望受益于双IO±抗血管生成、联合Padcev（Nectin-4 ADC）疗法扩容。 冷肿瘤（如结直肠癌pMMR、胰腺癌）： 尚无PD-(L)1相关有效疗法，可能存在突破性机会。 投资建议： 建议关注科伦博泰、百利天恒、康方生物、信达生物、康诺亚、荣昌生物、百奥泰、迈威生物、泽璟制药、乐普生物等。 虚拟资产市场：短期承压与合规前景 市场回顾： 7月29日至8月2日，BTC下跌7.8%，ETH下跌8.1%，SOL下跌17.1%。同期标普500下跌2.1%，纳斯达克综合指数下跌3.4%，上证综指上涨0.5%，恒生指数下跌0.4%，黄金上涨2.3%。 多重卖压集中： 美国政府转移BTC： 7月29日，美国政府将从Silk Road事件中扣押的约29800枚BTC转移，其中19800枚（约13.3亿美元）和10000枚（约6.7亿美元）分别转移至两处地址，后者可能用于机构托管服务。美国政府仍持有超过120亿美元BTC。 Genesis Global转移BTC和ETH： 8月3日，Genesis Global完成重组，开始偿还约40亿美元数字资产和美元债务，已转移16600枚BTC（约11亿美元）和166300枚ETH（约5亿美元）。 Mt.Gox再次转移BTC： 7月30日，Mt.Gox将约33960枚BTC（约22亿美元）转移至新地址，可能属于BitGo，用于债权人偿还。 宏观经济影响： 7月美国失业率意外升至4.3%（环比上升0.2pct，为2021年10月以来最高），引发市场对宏观经济不确定性的担忧，加密货币的避险功能未体现。 ETF资金流出： 7月29日至8月2日，美国BTC现货ETF录得净流出0.83亿美元，美国ETH现货ETF上市第二周录得净流出约1.69亿美元。 合规前景乐观： SEC撤回指控： SEC暂时撤回对Solana、Cardano、Polygon的未注册证券指控，尽管未来30天内可能调整，但此举被视为合规前景的积极信号。 俄罗斯合法化： 俄罗斯已通过法案，将国际化BTC支付合法化，并监管比特币挖矿行业，预计9月1日施行。 富途证券推出虚拟货币交易： 8月1日，富途证券在香港推出零佣金虚拟货币交易服务，支持BTC/USD、BTC/HKD、ETH/USD、ETH/HKD现货交易对及部分美国/香港加密货币现货和期货ETF。 东莞农商行：业务稳健增长，资产质量稳定 财务表现： 2024年第一季度归母净利润同比下降1.42%，营收同比下降6.86%。 业务规模增长： 截至2023年末，金融投资总额3012.19亿元（同比增长11.65%），各项贷款余额3550.73亿元（同比增长6.95%）。2023年底资产规模突破7000亿元，达7088.5亿元（较2023年初增长7.8%）。截至2024年第一季度，资产总额7234.83亿元（较2023年末增长2.06%），贷款和垫款本金总额3606.22亿元（增长5.29%）；负债总额6635.03亿元（增长1.86%），存款余额5075.44亿元（增长2.38%）。 贷款结构优化： 制造业贷款占比保持首位，达607.04亿元（同比增长25.49%）。普惠型小微企业贷款、绿色信贷、科技贷款增速分别达22.8%、31.5%和25.5%，均明显高于全行贷款增速。 资产质量稳定： 2023年末不良贷款率为1.23%（较年初上升0.33pct），拨备覆盖率仍高于300%，风险抵补能力良好。 资本充足率稳健： 2024年第一季度资本充足率16.07%（较2023年末上升0.22pct），一级资本充足率13.90%（上升0.25pct），核心一级资本充足率13.87%（上升0.25pct）。 光大银行：规模稳健增长，金融科技赋能 财务表现： 2024年第一季度归母净利润同比增长0.39%，营收同比下降9.61%。 业务规模增长： 截至2024年第一季度，资产总额68975.28亿元（较2023年末增长1.84%），贷款和垫款本金总额39061.97亿元（增长3.15%）；负债总额63297.33亿元（增长1.80%），存款余额41246.19亿元（增长0.73%）。 三大北极星指标发展： 零售金融： 锚定AUM（资产管理规模），突出财富管理和金融科技特色。截至2024年第一季度，零售AUM达2.80万亿元。 公司金融： 以FPA（公司客户融总量）为指引，整合商行、投行、私行优势。2024年第一季度FPA达5.04万亿元。 金融市场业务： 以GMV（交易额）为导向，构建数字化运营新业态。2024年第一季度同业金融交易额达7496亿元。 金融科技服务能力提升： 持续增强对重大战略、重点领域和薄弱环节的精准支持。科技型企业贷款余额3310.13亿元（较2023年末增加638.61亿元，增长23.90%）。 绿色金融与普惠金融： 绿色贷款余额3732.90亿元（较2023年末增加595.28亿元，增长18.97%）。普惠贷款余额4125.06亿元（较2023年末增加333.73亿元，增长8.80%）。 中国创新药发展：政策支持与投资机会 市场表现： 7月上证综指下跌1.0%，SW医药生物指数上涨0.2%，在申万一级行业中排名第11。生物医药板块中，医疗服务（+6.3%）、化学原料药（+3.4%）、化学制剂（+1.9%）表现较好。截至7月底，医药板块PE（TTM）为24.13倍，相对于全部A股溢价率77.80%。 政策支持： 国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，明确提出制定全链条支持创新药发展的指导性文件。国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，强调统筹价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制。上海等地已出台地方性支持文件。 投资组合： 海通医药7月组合跑输指数0.08个百分点。8月A股组合建议关注微芯生物、通策医疗、国药股份、迈瑞医疗、新产业、天坛生物、特宝生物。港股建议关注信达生物、科伦博泰生物、中国生物制药、固生堂、时代天使、上海医药、京东健康、药明合联、金斯瑞生物科技。 金价对金饰消费及珠宝公司业绩影响 市场规模与驱动力： 珠宝市场规模受成长性与周期性交替影响，开店是内生驱动力。2007-2013年CAGR21%，2014-2015年盘整，2016-2019年回暖CAGR5%，2020-2023年金价上涨与龙头扩张驱动CAGR4%。 金饰用金量与金价波动： 黄金饰品消费量占比趋稳，金价波动对金条及金币用金影响大于金饰。金价温和波动有助于金饰需求恢复。 工艺提升毛利： 古法金、硬足金等产品通过提高设计感和品牌文化享有更高终端溢价。2022年传统足金/硬足金/古法金占比分别为61%/10%/29%，单克零售价分别为511/691/536元/克。高工艺带来高工费，有望提升品牌单克金饰毛利。 金价对珠宝公司业绩影响： 主要体现在毛利、投资收益和公允价值变动。 菜百股份： 直营与套保对冲，金价对利润弹性主要来自毛利端。按“目标毛利率”定价，金价上涨时毛利弹性优异。通过T+D合约对冲金价波动风险。 老凤祥： 金价下跌时品牌力稳定毛利，上升时受益于渠道提价。批发毛利率稳定在8.4%-9.4%。采取灵活对冲政策。 中国黄金： 金价上行期利润弹性有限，下跌时稳健。实时基础金价+固定加价模式。采取黄金租赁与以销定采结合模式降低金价影响。 周大生： 持续加强黄金产品研发，自有黄金展厅出货量占比提升。“国家宝藏”主题门店助力品牌高端化升级，截至2024年6月已开设30余家。 投资建议： 预计2024年起行业竞争核心要素转向产品力（新产品、新工艺、新设计）。看好后续终端需求回补弹性及龙头公司经营韧性。推荐老凤祥、菜百股份、中国黄金、周大生、潮宏基；关注老铺黄金、周大福。 康普化学：特种化学品定制服务商首次覆盖 公司定位： 全球特种化学品定制科技服务商，在铜萃取剂领域打破国外技术垄断，成为国内领先、国际知名的龙头企业。 成长驱动： 2万吨特种表面活性剂建设项目助力公司成长。钴、镍、锂等新能源金属需求大幅增长为公司金属萃取剂带来广阔发展空间。 业绩预测与评级： 预计2024-2026年归母净利润分别为1.69、2.02、2.38亿元，对应EPS分别为1.42、1.70、2.00元/股。给予2024年15倍PE，目标价21.30元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 政策点评：促进服务消费高质量发展 政策背景： 国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，旨在扩大服务业开放，提升服务品质，丰富消费场景，优化消费环境，激发服务消费内生动能，培育新增长点。 消费投资机会： 消费是经济稳健增长的压舱石，政策出台有望提振消费信心，修复市场预期，建议重视消费相关领域的投资机会。 基础型消费潜力： 餐饮住宿： 行业增速放缓，但政策鼓励提升差异化、高质量发展水平，培育名菜名小吃、特色产业集群，支持国际品牌首店，住宿业与旅游、康养、研学融合。2024年上半年全国餐饮收入2.6万亿元（同比增长7.9%），其中第二季度同比增长5.0%。餐饮门店数量环比增长9.7万家，但同比减少63.6万家。建议关注百胜中国、海底捞、同庆楼、华住集团-S、首旅酒店、君亭酒店等。 家政与养老托育： 政策支持员工制家政企业、技能升级，大力发展银发经济，健全居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系。中国老龄化加速（2023年65岁以上人口占比15.4%），家庭结构小型化（2022年一人、二人户占比41%），催生健康、便捷、差异化服务需求。 改善型消费活力： 文化娱乐： 政策引导丰富影片供给，提升网络文学、网络游戏等内容质量，支持电子竞技、社交电商、直播电商发展。利好影视、游戏等内容行业优质产能释放及互联网平台新业务拓展。建议关注恺英网络、神州泰岳、世纪华通、吉比特、三七互娱（游戏）；光线传媒、万达电影、博纳影业、上海电影（影视）；腾讯控股、快手-W、哔哩哔哩-W、心动公司（互联网）；分众传媒、力盛体育（营销/体育赛事）。 旅游： 增长势头强劲，政策支持建设示范城市，推出特色产品（邮轮游艇、房车露营、低空飞行），融合业态（音乐+旅游、赛事+旅游），增开银发旅游专列，优化入境政策。2024年上半年国内出游人次27.3亿（同比增长14.3%）。建议关注携程集团-S、同程旅行、众信旅游、中国中免、宋城演艺、九华旅游、兰生股份。 体育： 政策支持打造旅游、体育消费增长亮点。2024年奥运会、欧洲杯等国际赛事将提升体育板块话题度。建议关注新秀丽（箱包龙头）、安踏体育、李宁、特步国际（运动品牌）。 教育和培训： 市场空间广阔，向创新型发展。政策推动社会培训机构提升服务质量，高校、科研机构开放优质资源，职业教育提质增效，鼓励与国际知名高校合作办学。双减政策未再提及，上市公司参与初高中课外培训合理性增加。建议关注学大教育、中公教育、华图山鼎、中教控股、卓越教育集团、传智教育、粉笔等。 新型消费培育： 健康消费： 培育健康体检、咨询、管理等新型服务业态。推进“互联网+医疗健康”发展，完善医保支付政策。鼓励开发商业健康保险产品。推进医养结合，支持中医药老字号，提升养生保健、康复疗养服务。强化零售药店健康促进、营养保健功能。建议关注美年健康、京东健康、益丰药房、老百姓、东阿阿胶、片仔癀、同仁堂等。 数字及绿色消费： 数字消费加快生活服务数字化赋能，构建智慧商圈、街区、门店，发展“互联网+”医疗服务、数字教育等新模式，布局无人零售店、自提柜。绿色消费建立健全绿色低碳服务标准，推广先进绿色低碳技术，提高家装、出行、旅游、快递等领域绿色化水平。 印度市场分析 Amara Raja Batteries：利润受贸易收入影响，锂离子路线前景乐观 Q1FY25业绩： 独立营收313.

　　昆药集团(600422) 　　昆明制药（600422.SH），前身是1951年成立的昆明制药厂，已经是70多年的中药企。 　　同时旗下精品国药平台的昆中药，始于明太祖洪武十四年，打破世界最古老药企的世界吉尼斯纪录，是六百多年的中药品牌，中国五大中药老字号之一，也是中国非物质文化遗产保护单位。 　　因此昆明制药作为中药企，最重要的东西已经具备了——老字号品牌“昆中药1381”。 　　但是风云君研究发现，昆明制药的创新研发居然也做得很不错，还有多款创新药： 　　（1）2003年就开发出了化学1类创新药派乃克粉针——注射用人参三醇3,6-二琥珀酸酯钠，也是国家工程项目； 　　（2）目前适用于缺血性脑卒中的1类药处于临床II期，这也是公司自主研发的； 　　（3）适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药处于临床I期爬坡期。

　　投资要点： 　　《中国履行〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉国家方案（2024-2030）（征求意见稿）》公开征求意见。7月2日，生态环境部发布关于公开征求《中国履行〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉国家方案（2024-2030）（征求意见稿）》意见的函。此次征求意见稿中，包括了源头管控、过程控制、末端治理（维修、回收、再生利用和销毁）、进出口等方面对消耗臭氧层物质的管控措施。该意见稿的发布，可为相关行业更好履行《保护臭氧层维也纳公约》和《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》提供指导方向。（资料来源：氟化工产业圈） 　　三美股份、东阳光、巨化股份发布2024年上半年业绩预增公告。三美股份发布公告称，公司预计2024年上半年归母净利润3.34亿元-4.34亿元，同比增长157.19%-234.35%，业绩增长主要原因为HFCs制冷剂产品价格同比增加，销量同比增加，原材料价格同比下降；东阳光公告显示，上半年 　　公司实现归属于上市公司股东的净利润2亿元到2.8亿元，同比增长绝对值比例243.98%-301.57%，业绩增长主要原因为三代制冷剂价格上涨、电子元器件行业需求持续回暖等；巨化股份公告显示，公司预计2024年上半年度归属于上市公司股东的净利润为7.4亿元到8.8亿元，同比增长51%到80%，业绩增长主要原因为产品产销量增长、氟制冷剂产品价格同比上涨增利大于氟聚合物材料等产品同比下跌减利。（资料来源：氟化工产业圈） 　　中化蓝天正式成为昊华科技全资子公司。昊华科技7月22日公告显示，截至本公告日，中化集团持有的中化蓝天52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天47.19%股权已全部过户登记至公司名下，本次交易涉及的标的资产交割过户手续已办理完毕，公司已合法取得标的资产，中化蓝天成为公司全资子公司。（资料来源：氟化工产业圈） 　　生态环境部：关于严格控制第二批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知。2024年7月8日，生态环境部正式发布《关于严格控制氢氟碳化物化工生产建设项目的通知》，对于HFC-134、HFC-143、HFC-365mfc、HFC-227ea、HFC-236cb、HFC-236ea、HFC-236fa、HFC-245ca、HFC-43-10mee、HFC-41、HFC-152、HFC-152a、HFC-23这13种HFCs，不得新建、扩建用作制冷剂、发泡剂等受控用途的HFCs化工生产设施（不含副产设施）。对于以上13种HFCs以及HFC134a、HFC-245fa、HFC-32、 　　HFC-125、HFC-143a，需改建或异址的化工生产设施，不得增加原有HFCs生产能力，也不得新增HFCs产品种类；试生产期间产生的HFCs应纳入配额管理；副产HFCs用作受控用途的也应纳入配额管理；未取得配额的，只能用作原料用途或者销毁处置，不得直接排放。（资料来源：氟化工产业圈） 　　投资建议：制冷剂供给侧受外部国际环保公约约束固定收缩，需求侧随全球空调、汽车、工商制冷发展边际向上，配额稀缺程度有望逐年提升。考虑下游对成本不敏感，替代品受成本和专利限制，制冷剂厂商产业链话语权及控价能力随集中度提升增强。目前制冷剂价格处于右侧起步阶段，虽短期受配额调整情况暂未明朗，但调整比例预计市场可控，看好制冷剂涨价弹性。建议关注巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份、昊华科技、东阳光。 　　风险提示 　　政策变动风险；需求不及预期；市场竞争趋于激烈。