上半年收入高速增长，全力进军房颤市场-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　微电生理(688351)

　　2024年8月21日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入1.98亿元，同比+40%；归母净利润1701万元，同比+689%；实现扣非归母净利润92万元。

　　2024Q2公司实现收入1.09亿元，同比+21%；归母净利润1284元，同比+12%；实现扣非归母净利润227万元，同比-23%。

　　经营分析

　　全力进军房颤市场，创新产品拓展加速。2024上半年国内压力导管在集采中标加持下入院速度加快，使用量不断攀升，上市以来已在多家中心完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术，均获得较高的临床认可度。冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网。上半年TrueForce压力导管、IceMagic冷冻消融产品等新产品同比增长475%；目前全球三维手术量累计突破7万例。

　　海外市场同步推进，综合净利率显著提升。在国外市场，公司三位手术量实现快速增长，现已累计覆盖36个国家和地区。TrueForce压力导管销量优异，成为上半年销售额占比最高的产品。随着公司电生理业务整体销售规模的提升，上半年公司利润率显著提升，实现净利率8.6%，同比+7.1pct。

　　研发项目推进顺利，重磅产品将持续获批。公司在完成“射频+冷冻”协同布局的同时，积极推进PFA项目研发进度。自主研发的脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段；参股公司商阳医疗的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计将在2025年上半年获批。肾动脉消融项目现处于临床试验阶段，FlashPoint肾动脉射频消融系统进入特别审查程序“绿色通道”，预计将在2026年获批。创新重磅产品的上市将加速公司在电生理市场份额的提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.29、0.66、1.19亿元，同比增长416%、125%、81%，现价对应PS为21、15、11倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

# 中心思想

## 电生理市场前景广阔，公司业绩显著增长
微电生理2024年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长。公司积极拓展房颤市场，创新产品加速推出，海外市场同步推进，盈利能力显著提升。

## 创新产品驱动增长，维持“增持”评级
公司研发项目进展顺利，重磅产品有望持续获批，将进一步提升市场份额。国金证券看好公司在电生理领域的发展前景，维持“增持”评级。

# 主要内容

## 业绩简述
2024年上半年，微电生理实现营收1.98亿元，同比增长40%；归母净利润1701万元，同比增长689%；扣非归母净利润92万元。第二季度营收1.09亿元，同比增长21%；归母净利润1284万元，同比增长12%；扣非归母净利润227万元，同比下降23%。

## 经营分析

### 房颤市场拓展与创新产品
国内压力导管在集采中标的推动下，入院速度加快，使用量不断攀升，已完成近3000例压力监测指导下的射频消融手术。冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网。TrueForce压力导管、IceMagic冷冻消融产品等新产品同比增长475%；全球三维手术量累计突破7万例。

### 海外市场与盈利能力提升
海外市场同步推进，三维手术量实现快速增长，现已累计覆盖36个国家和地区。TrueForce压力导管销量优异，成为上半年销售额占比最高的单品。公司净利率显著提升，达到8.6%，同比增加7.1个百分点。

### 研发项目与未来产品
脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段；参股公司商阳医疗的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计将在2025年上半年获批。肾动脉消融项目现处于临床试验阶段，FlashPoint肾动脉射频消融系统进入特别审查程序“绿色通道”，预计将在2026年获批。

## 盈利预测、估值与评级
预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.29、0.66、1.19亿元，同比增长416%、125%、81%，现价对应PS为21、15、11倍，维持“增持”评级。

## 风险提示
医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

# 总结

微电生理2024年上半年业绩表现强劲，得益于其在房颤市场的积极拓展、创新产品的加速推出以及海外市场的同步推进。公司盈利能力显著提升，研发项目进展顺利，未来有望持续推出重磅产品，进一步提升市场份额。国金证券维持对公司的“增持”评级，但同时也提示了医保控费政策、研发风险、产品推广风险以及公司治理结构等方面的风险。

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