东阿阿胶(000423) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司24H1实现营收27.5亿元，YOY+26.8%，录得净利润7.4亿元，YOY+39.0%，扣非后净利7.0亿元，YOY+42.8%，公司业绩处于业绩预告范围中位附近，符合预期。其中Q2单季度实现营收13.0亿元，YOY+17.9%，净利3.9亿元，YOY+28.0%，扣非后归母净利润3.7亿元，YOY+34%，增速均较Q1有所回落，但仍保持较快增长。 　　启动年中分红，彰显价值：公司启动半年度分红，拟每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%。以前日收盘价计算，半年股息率约为2.3%，我们测算全年股息率将超过4%，将进一步彰显公司的配置价值。 　　阿胶系列产品快速增长：分产品看，公司24H1阿较及系列产品实现营收25.5亿元，YOY+32.5%，毛利率同比提升2.5个百分点至75.4%，我们认为主要是阿较块以及阿胶浆出货较好推动；其他药品及保健品实现营收1.3亿元，YOY-11.9%，毛利率同比下降4.2个百分点；毛驴养殖及销售实现营收0.4亿元，YOY-42.4%。 　　毛利率提升，费用率增加：公司24H1综合毛利率同比提升3.2个百分点至73.5%，其中Q2单季度毛利率75.5%，同比提升5.6个百分点，我们认为一方面是销售结构变化，另外阿胶及系列产品毛利率也在提升。公司Q2单季度期间费用率为37.1%，同比增加3个百分点，主要是销售费用率增加3.8个百分点，反映出公司渠道建设加力。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+22%、+17%、+14%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为22X、19X、17X，股价经过近期调整，估值已相对合理，业绩继续较快增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

中心思想 医药板块投资机遇与结构性增长 本报告核心观点指出，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）配置亦偏低，但随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复以及大领域大品种的拉动效应，对2024年医药行业的增长保持乐观，预计投资机会将呈现“百花齐放”的态势。报告强调了创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务及CXO等细分领域的结构性投资机会，并详细分析了各领域的增长逻辑和推荐标的。 诺和诺德业绩驱动与全球战略布局 报告以诺和诺德2024年中报为例，深入分析了其业绩表现和战略布局。诺和诺德上半年营收和净利润均实现显著增长，主要得益于GLP-1产品（如司美格鲁肽）的强劲放量，尤其是在糖尿病管理和肥胖管理领域。尽管部分业务增速有所放缓或下滑，但公司通过调整全年业绩指引、加大资本投入以解决产能限制、以及积极推进研发管线，展现了其在全球糖尿病和肥胖治疗领域的领导地位和持续增长潜力。中国市场作为关键增长区域，司美格鲁肽的快速放量和减重适应症获批，进一步巩固了诺和诺德的市场地位。 主要内容 医药市场表现与投资策略 行情回顾 本周（截至2024年8月23日），中信医药指数下跌5.13%，跑输沪深300指数4.58个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位，表现相对较弱。个股方面，*ST景峰、特宝生物、锦好医疗等股票涨幅居前，而广生堂、凯普生物、博士眼镜等则跌幅较大。 板块观点和投资组合 整体观点 华创证券对2024年医药行业增长持乐观态度，认为当前医药板块估值处于低位，公募基金配置偏低，且宏观环境因素积极恢复，大领域大品种有望拉动行业增长。投资机会预计将百花齐放。 创新药 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，进入“产品为王”阶段。建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦等。诺诚健华在血液瘤领域布局全面，奥布替尼适应症拓展推动销售增长；自免领域多款差异化小分子药物有望开启第二成长曲线，如ICP-332治疗特应性皮炎已读出II期积极数据，展现同类最优潜力；实体瘤布局me-better品种，ICP-723预计年内递交上市申请。预计诺诚健华2024-2026年收入分别为9.11亿元、14.05亿元和17.34亿元。 医疗器械 设备更新政策加速推进： 国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量。首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。 IVD关注集采弹性和高增长： IVD受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐发光和ICL。首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率约20-25%，集采有望加速国产替代。ICL市场渗透率低，在分级诊疗、医保控费、DRG/DIP改革推动下有望快速发展，推荐金域医学。 高值耗材： 关注电生理赛道和骨科赛道。骨科受益老龄化和手术渗透率低，集采后国产龙头有望迎来新成长，首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科。电生理市场进口替代空间广阔，国产化率不足10%，集采有望加速提升市占率，关注惠泰医疗、微电生理。神经外科领域，迈普医学产品线完善，销售放量在即。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复。关注维力医疗、振德医疗。一次性手套行业调整趋于稳定，拐点有望到来，关注英科医疗、中红医疗。 中药 基药： 目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线。建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝。 国企改革： 央企考核体系调整后更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升。建议重点关注昆药集团，其他优质标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业，关注确定性强的细分适应症龙头及高分红标的（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气、健民集团的体培牛黄）。 药房 展望2024年，坚定看好药房板块投资机会，核心逻辑为处方外流提速和竞争格局优化。处方外流方面，“门诊统筹+互联网处方”成为优解，各省电子处方流转平台逐步建成，处方外流或进入倒计时。竞争格局方面，B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争回归均势，上市连锁药房优势显著，线下集中度稳步提升。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制，推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保和自费医疗的快速扩容，为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）、其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 医药工业 看好特色原料药行业困境反转。重磅品种专利到期将带来新增量，2019年至2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间巨大（298-596亿美元），将扩容特色原料药市场。建议关注同和药业、天宇股份。同时，纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，如华海药业，具备较强成本优势。 血制品 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情放开，血制品行业供需两端均有较大弹性待释放，各公司业绩有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大，需求急迫。政策端重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费及进口供应短缺促使客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。重点关注奥浦迈、毕得医药、百普赛斯、华大智造等。 CXO 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，有望提供较大边际需求增量。新兴技术复杂性高，开发及生产过程耗时耗资，更依赖外包服务。截至2022年底，全球ADC外包率已达约70%，远高于其他生物制剂的34%。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，以及临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 诺和诺德2024年中报总结 诺和诺德将糖尿病和肥胖作为关键优先治疗领域 根据2024年中报，诺和诺德将糖尿病和肥胖业务作为关键聚焦领域，产品布局更加广泛和深入。此外，公司也在拓展心血管（CVD）、血液罕见病（RBD）、代谢性脂肪肝（MASH）、生长疾病（RED）、慢性肾病（CKD）、阿尔兹海默/帕金森（AD/PD）等治疗领域。 2024年中报整体经营情况：GLP-1放量支撑业绩增长，全年收入指引上调 2024年上半年，诺和诺德营业收入达1334.1亿丹麦克朗（约199.3亿美元），同比增长24%；净利润454.6亿丹麦克朗（约67.9亿美元），同比增长16%。其中，第二季度营业收入680.6亿丹麦克朗（约101.7亿美元），同比增长25%；净利润200.5亿丹麦克朗（约29.9亿美元），同比增长3%。公司第二季度收入和利润表现略低于市场预期。 同时，诺和诺德调整全年业绩指引，预计2024年收入增速为22-28%，营业利润增速为20-28%，小幅上修全年收入指引，但下调全年利润指引（原指引全年收入增长为19-27%，营业利润增长为22-30%），利润指引下调主要系Ocedurenone减值影响。 2024年中报各业务经营情况：胰岛素业务恢复增长，GLP-1减重增速略有放缓 分业务来看： 糖尿病管理业务： 2024年第二季度收入501.8亿丹麦克朗（约75.0亿美元），同比增长26%，收入占比74%。其中，GLP-1贡献收入370.4亿丹麦克朗（约55.3亿美元），同比增长32%；胰岛素贡献收入126.1亿丹麦克朗（约18.8亿美元），同比增长11%。 肥胖管理业务： 2024年第二季度收入139.0亿丹麦克朗（约20.8亿美元），同比增长34%，收入占比20%。其中，核心产品Wegovy（司美格鲁肽减重适应症）增速有所放缓。 罕见病业务： 2024年第二季度收入39.8亿丹麦克朗（约5.9亿美元），同比下滑3%，收入占比6%。 糖尿病管理业务：胰岛素恢复增长，GLP-1全球市场份额进一步提升 胰岛素：美国胰岛素2024Q2增长迅速 2024年上半年，诺和诺德胰岛素贡献收入269.8亿丹麦克朗（约40.3亿美元），同比增长10%。其中，第一季度收入143.7亿丹麦克朗（约21.5亿美元），同比增长9%；第二季度收入126.1亿丹麦克朗（约18.8亿美元），同比增长11%。北美地区（以美国为主）是驱动诺和胰岛素业务重回增长通道的核心驱动力，2024年第二季度美国胰岛素业务收入29.4亿丹麦克朗（约4.4亿美元），同比增长71%，主要得益于对PBM支付的rebate比例降低。同时，中国区德谷门冬双胰岛素和德谷胰岛素利拉鲁肽注射液两款产品快速放量，有效弥补了人胰岛素、门冬胰岛素等集采品种的收入下滑。 胰岛素：Icodec的放量值得期待 Icodec胰岛素（商品名：Awiqli）作为全球首个基础胰岛素周制剂，已于2024年第二季度在欧洲、日本、中国等国家或地区获批上市，并在加拿大获批用于治疗成人I型和II型糖尿病。其年治疗费用与德谷胰岛素相同，但具有更高的依从性。借助诺和诺德强大的胰岛素销售渠道，Icodec胰岛素有望实现快速放量。然而，美国FDA拒绝了Icodec的上市申请，主要原因包括生产工艺问题以及临床数据无法证明其在I型糖尿病患者中获益。 GLP-1：司美格鲁肽两大剂型快速放量 2024年第二季度，诺和诺德GLP-1在糖尿病适应症方面贡献收入370.4亿丹麦克朗（约55.3亿美元），同比增长32%。其中，司美格鲁肽注射液（Ozempic）实现收入288.8亿丹麦克朗（约43.1亿美元），同比增长30%；司美格鲁肽片剂（Rybelsus）实现收入59.2亿丹麦克朗（约8.8亿美元），同比增长49%。司美格鲁肽两个剂型合计实现收入348.0亿丹麦克朗（约52.0亿美元），在降糖适应症表现依然良好。截止2024年5月，诺和诺德在全球糖尿病的市场份额为34.1%，GLP-1业务市场份额进一步提升到56.0%。 肥胖管理业务：供应有望逐步改善，中国司美格鲁肽减重适应症获批 2024年第二季度，肥胖管理业务收入139.0亿丹麦克朗（约20.3亿美元），同比增长34%。核心产品Wegovy（司美格鲁肽减重适应症）实现收入116.6亿丹麦克朗（约17.1亿美元），同比增长53%。公司从2024年1月开始逐渐扩大Wegovy低剂量的产能，目前供应状况正在改善，预计2024年下半年增长有望加速。在中国，司美格鲁肽减重适应症已于2024年6月25日获得NMPA批准。利拉鲁肽注射液（Saxenda）销售额同比减少19%。 罕见病业务：2024Q2收入同比下滑3% 2024年第二季度，诺和诺德的罕见病业务收入39.8亿丹麦克朗（约5.9亿美元），同比下滑3%，主要受生长激素收入下滑拖累。血液罕见病收入同比增长1%，但长效重组凝血因子VIII（Esperoct）收入同比下滑11%。内分泌罕见病业务主要产品生长激素收入同比下滑18%。 诺和诺德研发里程碑梳理 除了Icodec胰岛素的上市和FDA拒绝事件，IcoSema（Icodec胰岛素/司美格鲁肽复方）的三项III期临床项目均达到临床终点，公司预计2024年第四季度在欧洲和中国递交上市申请。司美格鲁肽针对慢性肾病的FLOW项目已顺利完成，2024年第二季度已在欧洲递交上市申请，预计2024年第三季度和第四季度在中国和日本递交上市申请。 中国业务：司美格鲁肽快速放量，减重适应症获批 2024年第二季度，诺和诺德在中国实现收入49.6亿丹麦克朗（约7.3亿美元），同比增长13%。其中，胰岛素收入23.2亿丹麦克朗（约3.4亿美元），同比增长7%；GLP-1收入22.8亿丹麦克朗（约3.3亿美元），同比增长33%，其中司美格鲁肽注射液收入19.8亿丹麦克朗（约2.9亿美元），同比增长50%。司美格鲁肽的上市销售以及减重市场的快速发展，有望使其GLP-1产品在中国保持持续高增长。 CAPEX持续增加，Catalent产能预计2026年释放 为解决司美格鲁肽原料药短缺问题，诺和诺德大幅加大资本投入。2023年公司CAPEX共260亿丹麦克朗（约38.8亿美元），增长约117%。2024年预计CAPEX将增加至450亿丹麦克朗（约67.2亿美元），主要用于扩大API产能和灌装能力。此外，公司于2024年2月收购了Catalent的3个灌装成品基地，交易对价160亿美元，Catalent产能预计2026年释放。 行业热点与个股表现 行业热点 近期行业热点包括：阿斯利康的本瑞利珠单抗获批上市，用于重症嗜酸性粒细胞性哮喘患者的附加维持治疗；强生公司宣布以最高17亿美元（约121亿元人民币）收购V-Wave Ltd.，以扩大其在心血管疾病领域的创新领导者地位；翰森制药合作方葛兰素史克GSK5764227（HS-20093）获美国FDA授予突破性疗法认定，用于广泛期小细胞肺癌治疗。 涨跌幅榜个股原因分析 本周涨幅前五名股票中，*ST景峰受益于重整概念，特宝生物、新诺威、倍益康因中报业绩表现良好，锦好医疗因入选国家项目。跌幅前五名股票中，广生堂、凯普生物、博士眼镜、兰卫医学因前期涨幅较多出现短期回调，金城医药则受中报业绩影响。 风险提示 主要风险包括集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告全面分析了当前医药生物行业的市场表现、投资主线及重点公司动态。尽管近期医药指数有所回调，但华创证券对2024年行业整体增长持乐观态度，认为低估值和宏观环境改善将带来结构性投资机会。创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域均展现出独特的增长逻辑和投资潜力。 报告特别聚焦诺和诺德2024年中报，揭示了其GLP-1产品在糖尿病和肥胖管理领域的强劲增长，支撑了公司整体业绩的显著提升。尽管面临部分业务增速放缓和FDA对Icodec胰岛素的拒绝，诺和诺德

　　惠泰医疗(688617) 　　2024年8月22日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入10.01亿元，同比+27%；实现归母净利润3.43亿元，同比+33%；实现扣非归母净利润3.28亿元，同比+35%。 　　2024Q2公司实现收入5.46亿元，同比+25%；实现归母净利润2.02亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+26%。 　　经营分析 　　产品入院推广顺利推进，三维电生理手术量高速增长。上半年公司电生理产品实现收入2.23亿元，国内新增医院植入150余家，在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例，手术量较2023年同期增长超过100%。可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中继续维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入，上半年使用量突破5000根。冠脉通路类产品实现收入5.03亿元，国内入院数量较去年同期增长近20%；外周介入产品实现收入1.75亿元，国内入院增长超30%，整体覆盖医院数近4000家。 　　国际业务稳定增长，自主品牌成为主要驱动力。公司国际业务继续保持增长，实现收入1.16亿元，同比增长19.73%，冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为公司国际业务增长的主要驱动力，冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长43.77%；电生理自主品牌同比增长63.04%；OEM同比增长-20.18%。 　　生产线持续扩容优化，制造端维持较强竞争力。公司对电生理耗材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50%以上。湖南埃普特新厂区二期项目（净化车间为主的成品生产厂房）正在基建施工，主体将在今年四季度完成，预计2025年上半年可以投产。新厂区全面投产后，血管介入产品年产能力可达到40亿元。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.09、9.72、12.98亿元，同比增长33%、37%、34%，现价对应PE为50、36、27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

中心思想 战略转型与全球化布局 再鼎医药正经历从早期以授权引进（license-in）为主的模式，向“外部引进与自主研发”双轮驱动的全球化生物制药公司转型。公司通过聚焦全球处于研发后期的first-in-class/best-in-class品种，快速建立并商业化产品管线，截至2023年底已推动5款产品上市销售，营业收入达到2.67亿美元。同时，公司积极投入内生创新，已有IL-17 Humabody、DLL3 ADC、CCR8单抗等自研创新分子进入临床研究阶段，旨在解决全球未满足的重大医疗需求。这一战略转型使其在全球创新药市场中占据差异化竞争优势，并为长期可持续发展奠定基础。 多元化管线驱动增长 公司已在肿瘤、自身免疫、抗感染及中枢神经系统疾病四大领域建立了超过50条临床阶段或计划临床阶段的丰富管线，其中8个引进产品已在国内获批，3个具有全球权益的自主研发管线进入临床研究阶段。核心产品如则乐（尼拉帕利）、肿瘤电场疗法爱普盾、艾加莫德等均展现出行业领先的差异化优势和巨大的市场潜力。公司设定了雄心勃勃的财务目标，预计2023-2028年营业收入复合增速达50%，2028年营收达到20亿美元，并力争在2025年底实现整体盈利，2026年进入正向盈利，预示着强劲的增长前景。 主要内容 肿瘤领域核心产品表现与市场潜力 尼拉帕利：卵巢癌全人群一线维持治疗的领导者 尼拉帕利作为口服PARP抑制剂，在中国卵巢癌领域占据领先地位，是医保内唯一单药用于全人群患者一线和复发性卵巢癌维持治疗的PARP抑制剂。截至2023年，其院内销售额约7亿元，总销售额约12亿元，市场份额接近曾一家独大的奥拉帕利。其差异化优势包括更强的PARP捕获活性（约为奥拉帕利2倍）、长达36小时的半衰期、可穿透血脑屏障以及独特的羧酸酯酶代谢途径。在卵巢癌二线维持治疗的NORA研究中，尼拉帕利显示出延长患者总生存期（OS）的有利趋势，并显著改善无铂间期（CFI）、至首次后续治疗时间（TFST）和无疾病进展时间2（PFS-2）。在一线维持治疗的PRIME研究中，尼拉帕利无论在ITT人群、HRD阳性人群、gBRCA突变或非gBRCA突变/HRd/HRp患者，以及不同术后残余病灶状态下，均显著延长了无进展生存期（PFS），降低疾病进展风险高达55%。个体化起始剂量方案显著改善了安全性，因不良事件停止治疗的患者比例低于7%。尼拉帕利是目前中国唯一获批用于卵巢癌全人群一线维持治疗的PAR

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点： 　　公司H1与Q2业绩延续趋势，实现较快增长。 　　24年H1：公司实现营业收入27.48亿元，同比增长26.8%；实现归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%；实现扣非归母净利润7亿元，同比增长42.79%。 　　24年Q2：公司实现营业收入12.95亿，同比增长17.89%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长28.01%，实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长33.61%。 　　盈利能力持续提高：24年Q2公司销售毛利率75.51%，同比提高5.6pct；销售净利率29.75%，同比提高2.3pct。 　　首次启动中期分红，分红率高达99.77%。 　　公司启动历史首次中期分红，以2024年6月30日总股本643976824股为基数向全体股东每10股派发现金11.44元(含税)，现金分红总额为7.37亿元，占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77%。 　　稳步推进“1238”发展战略，落地药品+健康消费品“双轮驱动”。 　　1.东阿阿胶块立足“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能，H1价值引领良性增长；2.复方阿胶浆全产业链打造气血双补大品种，实现学术与营销相互赋能，打造OTC补气补血品类领导地位；积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症；立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。3.桃花姬阿胶糕消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国，目前全国性品牌拓展成效显现。4.“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量；5.逐步构建“皇家围场1619”男士滋补产品矩阵，新产品放量潜力充足。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元，收入增速为17%/18%/17%。2024/2025/2026年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68亿元，增速为21%/20%/18%，维持前值。公司作为阿胶系列产品龙头，向“阿胶+”再到“+阿胶”不断延伸，打造健康消费品的第二增长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。

　　诺诚健华(688428) 　　事件： 　　近日，公司发布2024年半年度报告。公司2024年上半年营业收入为4.20亿元（同比+11.17%），研发费用为4.21亿元（同比+16.67%），销售费用为1.57亿元（同比-17.81%），管理费用为0.85亿元（同比+2.15%），归母净利润-2.62亿元，扣非归母净利润为-2.53亿元。截止2024年6月30日，公司现金和其它金融资产为79.9亿元。 　　观点： 　　2024Q2奥布替尼销售收入实现同比49%的大幅增长。2024年上半年公司营收4.20亿元，同比增长11.17%，产品销售收入4.18亿元，同比增长29.97%。奥布替尼2024H1收入4.17亿元，同比增长30%，其中第二季度同比增长48.8%，主要由于奥布替尼是国内唯一获批MZL的BTK抑制剂，2023年该产品三项适应症全部纳入医保，助力24H1实现快速放量。同时，公司持续提升商业化团队能力，并不断提速执行力。2024H1研发费用为4.21亿元，同比增加16.67%，主要由于搭建差异化研发平台和推进更多临床3期项目。2024H1销售费用为1.57亿元，同比减少17.81%，主要由于公司提升商业运营效率，提高销售费用使用效率，同时减少了股权激励。公司归母净利润-2.62亿元，扣非归母净利润为-2.53亿元，亏损分别同期收窄了1.6/1.9亿元。截止2024年6月30日，公司现金和其它金融资产为79.9亿元。 　　公司血液瘤和自免管线取得显著的临床进展。截止目前，血液瘤领域，1）奥布替尼用于1L CLL/SLL的NDA已获CDE受理，联合ICP-248（BCL-2）用于1L CLL/SLL的2期阶段完成患者入组，海外r/r MCL适应症正讨论向美国FDA提交NDA；2）坦昔妥单抗（CD19）针对r/r DLBCL的上市申请已获受理并纳入优先审评。自免领域，1）奥布替尼用于ITP的3期临床和SLE2b期临床高效推进；2）ICP-332(TYK2JH1)国内已启动特应性皮炎3期临床，海外启动美国1期临床；3）ICP-488(TYK2JH2)用于银屑病的2期临床完成患者入组。实体瘤领域，ICP-723（NTRK）进入Pre-NDA阶段，ICP-189（SHP2）联合第三代EGFR抑制剂首例患者入组。 　　2024年公司核心管线催化剂丰富。1）奥布替尼（BTK）用于血液瘤：国内销售放量，海外计划向FDA递交2L MCL NDA；2）奥布替尼用于自免：2024年或25Q1完成ITP3期临床患者招募，24年完成SLE Ph2b临床患者招募并进行中期分析；3）ICP-248（BCL-2）：AML提交IND，2024年进入临床试验阶段；4）ICP-332（TYK2JH1）：2024H2启动中国白癜风的2/3期临床；5）ICP-488（TYK2JH2）：2024年底前，银屑病2期数据读出；6）ICP-723（Pan-TRK）：2025Q1递交NDA。7）ICP-189（SHP2）：联合EGFR抑制剂治疗非小细胞肺癌2024年取得PoC。 　　投资建议： 　　我们预测公司2024/25/26年营业收入为9.60/13.76/18.77亿元人民币，归母净利润为-6.79/-4.54/-1.03亿元人民币。假定WACC为9%，永续增长率3%，我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为302.23亿元人民币，对应股价为17.13元（从16.10元人民币上调）。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

　　浙江医药(600216) 　　事件 　　2024年8月22日，公司公告，2024年上半年营收/归母/扣非净利润44.05/3.15/3.17亿元，分别同比增长11.87%/15.82%/32.56%。2024年二季度营收营收/归母/扣非净利润21.56/2.06/2.11亿元，分别同比增长11.73%/29.60%/49.62。业绩符合预期。 　　点评 　　维生素强劲回升，万古霉素爬坡放量，业绩转入上升态势明确。（1）总体：公司上半年营收44亿，其中，生命营养品、医药制造、医药商业板块分别收入20.2/11.6/11.9亿元，同比增长24%/5%/5%。这三大板块的毛利分别为5.5/7.3/0.5亿元，生命营养品板块同比增长44%，医药制造同比下降3%，医药商业持平。（2）维生素：生命营养品板块的维生素系列（A、E）营收17.35亿元，同比增长23%；毛利5.15亿元，同比增长47%；毛利率同比提升7个百分点。随着寡头垄断的维生素行业中，巴斯夫、帝斯曼等国际巨头限产等情况，我们认为，维生素A、E的价格将继续强势回升。根据巴斯夫官网2024年8月7日宣布，其一家位于德国路德维希港的生产维生素A、维生素E、类胡萝卜素以及香料成分和前体的子公司，在2024年7月29日发生火灾，导致工厂停工，公司宣布部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力，即刻生效，直至另行通知。（3）抗生素:出海与以价换量爬坡中。公司医药制造板块主要是抗生素产品，1H24该板块毛利率同比下降4.85个百分点，营收却仍有5%的增长。尤其万古霉素在美国已经商业化，该品种1H24营收2.2亿元，同比增长28%。 　　子公司新码生物ADC项目值得期待。1H23半年报中，公司已披露其子公司新码生物注射用重组人源化抗HER2单抗-AS269偶联物（ARX788）治疗HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期多中心临床研究达到期中分析的界值，后续进展值得关注。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据公司近3期财报趋势，我们判断公司维生素价格仍处于底部向上逐步修复的过程中，抗生素亦处在以价换量的放量爬坡过程中。我们将公司2024/25年营收预测下调7%/13%至88/95亿元，预计2026年营收103亿元；将归母净利润下调29%/36%至7/9亿元，预计2026年归母净利润11亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药上市进程不达预期、竞争加剧、产品及成本价格波动、汇率波动等风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024半年报，上半年实现营业收入136亿元(+21.8%)，归属于上市公司股东的净利润为34.3亿元(+48.7%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为34.9亿元(+55.6%)。 　　创新药收入快速增长，BD首付款贡献1.6亿欧元收入。2024上半年公司业绩实现快速增长，创新药收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比33%的增长，另外已收到的Merck1.6亿欧元BD首付款。毛利率86.2%（+2pp）；净利率25.2%（+4.7pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率22.3%（+1.5pp），销售费用率29%（-4pp），管理费用率8.6%（-1.1pp）。 　　泰吉利定获批上市，下半年8款创新药有望获批上市。上半年，公司1类创新药富马酸泰吉利定获批上市；氟唑帕利的第3个适应症（用于晚期卵巢癌一线含铂化疗后维持治疗）与脯氨酸恒格列净的第2个适应症（与盐酸二甲双胍和磷酸瑞格列汀联合使用治疗2型糖尿病）获批上市。2项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，20项临床推进至Ⅱ期，19项临床推进至Ⅰ期。 　　GLP-1产品组合授权出海，交易总额达60亿美元。公司将自研GLP-1产品组合(HRS-7535、HRS9531和HRS-4729)有偿许可给美国Hercules公司，Hercules将获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化GLP-1产品组合的独家权利。恒瑞将取得Hercules19.9%的股权，且将从Hercules获得首付款和近期里程碑总计1.1亿美元、基于HRS-7535研发进度的不超过2亿美元的临床开发及监管里程碑款、基于GLP-1产品组合在许可区域实际年净销售额情况的累计不超过57.25亿美元的销售里程碑款以及实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成，交易总金额约为60.35亿美元。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.1/65.6/78.7亿元，对应PE为50X/41X/34X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。 　　风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期、里程碑付款金额存在不确定性等风险。

中心思想 业绩短期承压与战略转型 华康股份2024年上半年业绩表现短期承压，营收和归母净利润均出现同比下降，主要受去年同期高基数效应以及原材料价格回落导致产品单价调整的影响。尽管面临外部挑战，公司通过积极拓展贸易客户和深化与大客户的战略合作，有效维持了整体销量的相对稳定，并优化了销售渠道结构，展现出市场适应性和战略调整能力。 舟山项目驱动未来增长 公司中长期发展的核心驱动力在于舟山一期项目的顺利推进。该项目已进入设备安装调试的关键阶段，预计将按时完成并投产，为公司带来液体糖浆类及部分晶体糖醇产品的新增产能。未来二期项目还将拓展膳食纤维、变性淀粉等高附加值产品线，持续丰富产品结构，提升盈利能力。股权激励计划的实施也为公司中长期发展注入了活力，西南证券维持“买入”评级，看好其作为功能糖醇龙头的长期成长潜力。 主要内容 2024年中报业绩概览与市场表现 营收与净利润分析 华康股份2024年上半年实现营业收入13.6亿元，同比微降0.7%；归属于母公司股东的净利润为1.4亿元，同比大幅下降25.3%。第二季度单季表现亦不佳，营收7.2亿元，同比增长0.8%；归母净利润0.6亿元，同比下降38.5%。公司业绩低于市场预期，主要原因在于去年第一季度受海外订单高增影响存在高基数，以及今年原材料价格回落导致产品销售单价有所调整。 产品与区域市场动态 从产品结构来看，上半年晶体糖醇实现营收9.4亿元，同比下降6.3%；液体糖醇及其他产品实现营收3.3亿元，同比下降7.8%。尽管主要产品营收有所下滑，但公司整体销量保持相对稳定。在区域市场方面，境内市场表现亮眼，营收达到7.5亿元，同比增长13.6%；境外市场营收6.1亿元，同比下降14.0%。去年同期境外业务因欧洲能源成本高涨带来的订单转移而实现高增速，今年在此高基数背景下仍能维持稳健，显示出公司在境外大客户绑定方面的成效。 渠道拓展与客户策略 在销售渠道方面，直销客户营收为11.9亿元，同比下降3.3%；贸易客户营收为1.7亿元，同比增长21.5%，贸易渠道的快速增长成为亮点。公司上半年新增境内贸易商18位，境外新增11位，通过扩大销售半径、开发潜在目标市场以及制定有针对性的销售方案，积极为下半年项目落地做好充足准备。 盈利能力与费用结构分析 毛利率与净利率变化 2024年上半年，公司整体毛利率为21.6%，同比下降2个百分点；净利率为10.2%，同比下降3.3个百分点。盈利能力下降的主要原因在于本期股权激励摊销费用以及舟山华康项目建设期费用增加，这些因素直接影响了利润水平。 费用率与现金流状况 上半年，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.8%、4.6%和4.7%，分别同比增加0.4个百分点、1.9个百分点和0.4个百分点。管理费用率的显著上升与股权激励摊销费用及舟山项目建设期费用增加密切相关。预计下半年随着股份支付费用影响的剔除及舟山项目顺利建成，管理费用率有望优化，从而提高整体效率。经营活动产生的现金流量净额为-0.6亿元，相较去年同期减少3.1亿元，主要系境外融资成本偏高导致公司减少应收款融资，进而影响了销售商品、提供劳务收到的现金。 舟山项目进展与未来布局 一期项目建设关键阶段 华康股份的“200万吨玉米精深加工健康食品配料项目”分为两期建设。其中，一期“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”于2022年8月启动，为期两年的第一阶段即将完成，该阶段主要产出液体糖浆类及部分晶体糖醇产品。2024年6月，舟山华康举行了百日攻坚誓师大会，项目已进入设备安装调试的关键阶段，公司正稳扎稳打，全力确保项目按时完成。 二期项目产品线规划 在一期项目建设完成后，为期三年的第二阶段建设将随即展开。届时，公司将陆续投入建设膳食纤维、变性淀粉等新的高附加值产品线，进一步丰富公司的产品结构，优化盈利能力，并提升在健康食品配料市场的竞争力。 盈利预测、投资建议与风险因素 未来业绩展望与估值 西南证券认为，华康股份作为功能糖醇行业的龙头企业，持续丰富和优化产品结构，积极布局新赛道，随着高毛利单品产能的持续落地，公司具备优异的成长性。尽管短期内受周期波动影响，但中长期来看，晶体糖醇业务的回报率依然可观，且舟山项目一期产能的落地将迅速释放业绩。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元、4.4亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.98元、1.26元、1.45元。参考可比公司（百龙创园、晨光生物）的估值水平，报告给予公司2024年15倍估值，对应目标价14.7元，维持“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括市场需求低迷风险、原材料供应及价格波动风险、汇率波动风险以及产能不及预期风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生不利影响。 总结 华康股份2024年上半年业绩短期承压，主要受市场环境变化和高基数影响。然而，公司通过积极的市场拓展和渠道优化，有效保持了销量的韧性。舟山一期项目建设已进入关键收尾阶段，预计将成为公司未来业绩增长的核心驱动力，并带动产品结构向高附加值方向升级。尽管面临短期挑战，但公司作为功能糖醇龙头的长期成长潜力和战略布局依然稳固，西南证券维持“买入”评级，看好其未来发展。

中心思想 业绩稳健增长与国际市场拓展 百克生物2024年上半年实现营收6.18亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.38亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长27.13%。尽管第二季度营收和净利润出现同比下滑，但公司核心产品带状疱疹疫苗首次成功出口至哥伦比亚，标志着其国际化战略迈出重要一步，未来有望持续拓展俄罗斯、中东等国际市场。 研发投入持续加码与未来增长潜力 公司上半年研发投入达8553万元，占营业收入的13.83%，拥有13项在研疫苗和3项在研单克隆抗体，研发管线丰富。其中，液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获受理，多项重磅疫苗和单抗产品处于临床试验阶段，为公司未来业绩增长奠定基础。分析师预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持增长，鉴于其作为首家国产带疱疫苗厂家的市场地位，建议保持关注。 主要内容 报告要点与事件概述 百克生物披露2024年半年报，上半年实现营收6.18亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.38亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长27.13%。然而，第二季度营收为3.48亿元，同比下降8.44%；归母净利润0.77亿元，同比下降17.16%；扣非归母净利润0.76亿元，同比下降14.44%。报告强调，公司带状疱疹疫苗首次出口至哥伦比亚，并计划持续推进在俄罗斯、中东等地区的产品注册，以逐步拓展国际化市场业务。 公司带疱疫苗实现首次出口 公司核心产品包括水痘疫苗、鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗。其中，带状疱疹疫苗是首个国产产品，自2023年第二季度获批以来逐步放量，成为公司业绩增长的主要驱动力。该疫苗获批适应症人群为40岁及以上，随着疾病认知和接种意识的提升，市场接种率有望增加。在国际化方面，公司带状疱疹疫苗已成功出口至哥伦比亚，未来将继续推动在俄罗斯、中东等地区的产品注册工作，以期拓展国际市场业务。 在研产品管线丰富 2024年上半年，公司研发投入达到8553万元，占营业收入的13.83%。目前，公司拥有13项在研疫苗和3项在研单克隆抗体。具体进展包括：液体鼻喷流感疫苗的上市许可申请已获受理；百白破疫苗（三组分）已完成I期临床试验，正准备III期临床试验；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）正在开展I期临床试验样品制备；狂犬单抗已完成I期临床试验，并于2024年7月进入II期临床试验；破伤风单抗已启动I/II期临床研究，目前正在进行I期临床试验。 盈利预测、估值与评级 鉴于带状疱疹疫苗新品市场培育需要一定时间，分析师预计公司2024-2026年营业收入分别为18.41亿元、21.46亿元和24.72亿元，同比增速分别为0.91%、16.57%和15.17%。同期归母净利润预计分别为5.08亿元、6.07亿元和7.16亿元，同比增速分别为1.41%、19.40%和18.05%。预计EPS分别为1.23元、1.47元和1.73元。鉴于公司作为首家国产带状疱疹疫苗厂家的市场地位，分析师建议保持关注。 风险提示 报告提示了多项潜在风险： 行业政策变动风险： 若公司非免疫规划疫苗被纳入国家免疫规划，可能导致售价受政府指导，影响利润。 疫苗需求下降风险： 新生儿数量持续下降可能缩小水痘疫苗市场容量，限制业绩增长。 市场竞争加剧风险： 水痘疫苗和流感疫苗市场竞争激烈，可能导致公司市场份额下降。 销售不及预期风险： 带状疱疹疫苗渗透率低、接种意识弱、保护率低于竞品且定价较高，可能导致销售收入不及预期。 季节性波动风险： 鼻喷流感疫苗的季节性销售特点可能导致业绩波动。 产品结构较为单一风险： 公司收入主要依赖水痘疫苗，若市场受限或竞争加剧，且新品收入未充分兑现，可能面临产品结构单一的风险。 总结 百克生物2024年上半年业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现同比增长，但第二季度增速有所放缓。公司核心亮点在于其首个国产带状疱疹疫苗成功实现国际出口，为未来全球市场拓展奠定基础。同时，公司持续高强度研发投入，拥有丰富的在研产品管线，多款疫苗和单抗产品处于关键临床阶段，预示着未来的增长潜力。尽管分析师对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，但报告也明确指出了行业政策、市场需求、竞争加剧、新品销售不及预期、季节性波动以及产品结构单一等潜在风险，提示投资者需保持关注。