2024年半年报点评：创新药收入快速增长，出海贡献业绩新增量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恒瑞医药(600276)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024半年报，上半年实现营业收入136亿元(+21.8%)，归属于上市公司股东的净利润为34.3亿元(+48.7%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为34.9亿元(+55.6%)。

　　创新药收入快速增长，BD首付款贡献1.6亿欧元收入。2024上半年公司业绩实现快速增长，创新药收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比33%的增长，另外已收到的Merck1.6亿欧元BD首付款。毛利率86.2%（+2pp）；净利率25.2%（+4.7pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率22.3%（+1.5pp），销售费用率29%（-4pp），管理费用率8.6%（-1.1pp）。

　　泰吉利定获批上市，下半年8款创新药有望获批上市。上半年，公司1类创新药富马酸泰吉利定获批上市；氟唑帕利的第3个适应症（用于晚期卵巢癌一线含铂化疗后维持治疗）与脯氨酸恒格列净的第2个适应症（与盐酸二甲双胍和磷酸瑞格列汀联合使用治疗2型糖尿病）获批上市。2项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，20项临床推进至Ⅱ期，19项临床推进至Ⅰ期。

　　GLP-1产品组合授权出海，交易总额达60亿美元。公司将自研GLP-1产品组合(HRS-7535、HRS9531和HRS-4729)有偿许可给美国Hercules公司，Hercules将获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化GLP-1产品组合的独家权利。恒瑞将取得Hercules19.9%的股权，且将从Hercules获得首付款和近期里程碑总计1.1亿美元、基于HRS-7535研发进度的不超过2亿美元的临床开发及监管里程碑款、基于GLP-1产品组合在许可区域实际年净销售额情况的累计不超过57.25亿美元的销售里程碑款以及实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成，交易总金额约为60.35亿美元。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.1/65.6/78.7亿元，对应PE为50X/41X/34X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。

　　风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期、里程碑付款金额存在不确定性等风险。

中心思想

创新驱动与国际化战略成效显著

恒瑞医药2024年上半年业绩实现快速增长，主要得益于其创新药业务的强劲表现和国际化战略的深入推进。公司通过自主研发和对外许可（BD）模式，不仅在国内市场巩固了创新药的领先地位，更成功将核心产品推向国际市场，获得了可观的BD首付款和潜在里程碑收益，为未来业绩增长开辟了广阔空间。

业绩稳健增长与盈利能力提升

报告期内，公司营业收入和净利润均实现两位数增长，其中归属于上市公司股东的净利润和扣非后归属于上市公司股东的净利润增幅显著高于营收。这表明公司在创新药业务的带动下，盈利能力持续增强，毛利率和净利率稳步提升。同时，公司在加大研发投入的同时，有效控制了销售和管理费用，体现了高质量发展的态势和精细化运营管理能力。

主要内容

2024年半年度业绩概览

2024年上半年，恒瑞医药表现出色，实现营业收入136亿元，同比增长21.8%。归属于上市公司股东的净利润为34.3亿元，同比大幅增长48.7%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为34.9亿元，同比增长55.6%。这些数据清晰地展示了公司业绩的快速增长和盈利能力的显著提升。

创新药业务发展与对外许可

创新药业务是恒瑞医药业绩增长的核心驱动力。上半年，公司创新药收入（含税，不含对外许可收入）达到66.12亿元，实现了33%的同比高增长。此外，公司成功收到了默沙东（Merck）支付的1.6亿欧元BD首付款，这不仅为公司带来了即时收益，也进一步验证了公司创新药在全球市场的价值和潜力。

新药研发进展与产品管线

公司在研发领域持续投入并取得了丰硕成果。上半年，1类创新药富马酸泰吉利定获批上市，丰富了公司的产品线。同时，氟唑帕利的第三个适应症（用于晚期卵巢癌一线含铂化疗后维持治疗）和脯氨酸恒格列净的第二个适应症（与盐酸二甲双胍和磷酸瑞格列汀联合使用治疗2型糖尿病）也相继获批上市。在研管线方面，公司有2项上市申请获得国家药品监督管理局（NMPA）受理，10项临床试验推进至Ⅲ期，20项推进至Ⅱ期，19项推进至Ⅰ期，显示出公司强大的研发实力和持续的创新能力。

GLP-1产品组合的国际化授权

恒瑞医药将其自主研发的GLP-1产品组合（包括HRS-7535、HRS9531和HRS-4729）有偿许可给美国Hercules公司。根据协议，Hercules将获得除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化该产品组合的独家权利。此次交易总金额约为60.35亿美元，具体构成包括恒瑞将取得Hercules 19.9%的股权，以及首付款和近期里程碑总计1.1亿美元、基于HRS-7535研发进度的不超过2亿美元的临床开发及监管里程碑款，以及基于GLP-1产品组合在许可区域实际年净销售额情况的累计不超过57.25亿美元的销售里程碑款和低个位数至低两位数比例的销售提成。这笔重磅交易标志着公司国际化战略的重大突破，有望为公司带来长期且可观的业绩增量。

财务表现与费用控制

报告期内，公司财务表现稳健，利润率持续提升。毛利率达到86.2%，同比提升2个百分点；净利率为25.2%，同比提升4.7个百分点。在费用控制方面，公司在加大研发投入的同时，有效管理了销售和管理成本。研发费用率为22.3%（同比提升1.5个百分点），销售费用率为29%（同比下降4个百分点），管理费用率为8.6%（同比下降1.1个百分点），体现了公司在运营效率方面的优化。

盈利预测与投资建议

分析师预计恒瑞医药2024-2026年归母净利润将分别达到54.1亿元、65.6亿元和78.7亿元，对应的市盈率（PE）分别为50倍、41倍和34倍。鉴于公司创新药占比的不断提升、创新升级的加速以及创新药国际化即将迎来的质变，分析师维持“买入”评级，认为恒瑞医药仍是国内创新药投资的首选标的。

风险提示

报告提示了公司面临的潜在风险，包括仿制药集中采购降价可能对公司业绩造成压力、药品研发进度不达预期可能导致新药上市延迟或失败，以及里程碑付款金额存在不确定性，可能影响公司实际收益。投资者在做出决策时需充分考虑这些风险因素。

总结

恒瑞医药2024年半年报显示，公司业绩实现强劲增长，营业收入和净利润均大幅提升，主要得益于创新药业务的快速发展和国际化战略的显著成效。公司创新药收入占比持续提高，多款新药及新适应症获批上市，研发管线丰富且进展顺利。特别是GLP-1产品组合的国际化授权交易，总金额高达60.35亿美元，标志着公司在全球市场拓展方面取得重大突破，为未来业绩增长奠定了坚实基础。公司财务表现稳健，利润率持续提升，费用控制良好。尽管面临仿制药集采降价、研发进度不确定性及里程碑付款风险，但凭借其强大的创新能力和国际化布局，恒瑞医药仍被分析师视为国内创新药领域的投资首选，预计未来几年公司盈利能力将持续提升，保持稳健增长态势。

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