24H1净利YOY+39%，符合预期，启动中期分红彰显价值

中心思想

业绩稳健增长与价值回馈

东阿阿胶在2024年上半年实现了营收和净利润的显著增长，其中净利润同比增长39%，符合市场预期。公司启动了高比例的半年度分红，彰显了对股东价值的回馈，并提升了股票的配置吸引力。

核心业务驱动及未来展望

阿胶及系列产品作为核心业务，实现了快速增长并带动毛利率提升。尽管面临费用率增加和部分非核心业务下滑，公司通过加强渠道建设和优化产品结构，预计未来几年将保持稳健的盈利增长。维持“买进”评级，目标价60元。

主要内容

结论及建议

公司业绩表现强劲

公司24H1实现营收27.5亿元，同比增长26.8%；净利润7.4亿元，同比增长39.0%；扣非后净利润7.0亿元，同比增长42.8%，业绩处于预告中位，符合预期。其中，Q2单季度营收13.0亿元，同比增长17.9%；净利润3.9亿元，同比增长28.0%；扣非后归母净利润3.7亿元，同比增长34%，增速虽较Q1有所回落，但仍保持较快增长。

启动年中分红彰显价值

公司启动半年度分红，拟每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%。按前日收盘价计算，半年股息率约为2.3%，预计全年股息率将超过4%，进一步彰显了公司的配置价值。

阿胶系列产品快速增长

分产品看，24H1阿胶及系列产品实现营收25.5亿元，同比增长32.5%，毛利率同比提升2.5个百分点至75.4%，主要由阿胶块和阿胶浆出货良好推动。其他药品及保健品营收1.3亿元，同比下降11.9%；毛驴养殖及销售营收0.4亿元，同比下降42.4%。

毛利率提升与费用率增加

公司24H1综合毛利率同比提升3.2个百分点至73.5%，其中Q2单季度毛利率75.5%，同比提升5.6个百分点，主要得益于销售结构优化和阿胶及系列产品毛利率的提升。Q2单季度期间费用率为37.1%，同比增加3个百分点，主要是销售费用率增加3.8个百分点，反映公司加大了渠道建设投入。

盈利预测及投资建议

预计公司2024-2026年净利润分别为14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，同比增长22%、17%、14%。对应EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为22X、19X、17X。股价经过近期调整，估值已相对合理，业绩持续较快增长，股权激励保障未来业绩，年中分红彰显价值。维持“买进”评级，目标价60元。

风险提示

主要风险包括原料价格上涨、终端销售不及预期以及高端消费疲软。

财务数据概览

盈利能力预测

根据预测，公司净利润将从2023年的11.51亿元增长至2026年的18.77亿元，年复合增长率保持在14%以上。每股盈余（EPS）预计从2023年的1.79元增长至2026年的2.91元。市盈率（P/E）预计将从2023年的27.32X下降至2026年的16.78X，显示估值吸引力提升。

股利政策展望

预计股利（DPS）将从2023年的1.78元增长至2026年的2.83元，股息率（Yield）预计将从2023年的3.65%提升至2026年的5.78%，体现了公司持续的股东回报能力。

损益表关键指标

营业收入预计从2023年的47.15亿元增长至2026年的65.38亿元。归属于母公司所有者的净利润预计从2023年的11.51亿元增长至2026年的18.77亿元。

资产负债表关键指标

货币资金预计从2023年的58.26亿元增长至2026年的87.88亿元，显示公司现金流充裕。流动资产合计和资产总计均呈现稳健增长态势。

现金流量表关键指标

经营活动产生的现金流量净额预计从2023年的19.53亿元增长至2026年的31.46亿元，表明公司主营业务造血能力强劲。

总结

东阿阿胶在2024年上半年展现出强劲的业绩增长，净利润同比增长39%，符合市场预期。公司通过启动高比例的半年度分红，有效提升了股东价值和股票的配置吸引力。核心的阿胶及系列产品业务实现快速增长，带动整体毛利率提升，尽管销售费用增加反映了公司在渠道建设上的投入。基于对未来盈利能力的积极预测，以及当前估值的合理性，分析师维持了“买进”评级，并设定目标价60元，同时提示了原料价格、终端销售和高端消费等潜在风险。整体来看，东阿阿胶在业绩增长、股东回报和市场竞争力方面均表现出积极态势。