华康股份（605077）：业绩短期承压，期待舟山项目建设完成

中心思想 业绩短期承压与战略转型 华康股份2024年上半年业绩表现短期承压，营收和归母净利润均出现同比下降，主要受去年同期高基数效应以及原材料价格回落导致产品单价调整的影响。尽管面临外部挑战，公司通过积极拓展贸易客户和深化与大客户的战略合作，有效维持了整体销量的相对稳定，并优化了销售渠道结构，展现出市场适应性和战略调整能力。 舟山项目驱动未来增长 公司中长期发展的核心驱动力在于舟山一期项目的顺利推进。该项目已进入设备安装调试的关键阶段，预计将按时完成并投产，为公司带来液体糖浆类及部分晶体糖醇产品的新增产能。未来二期项目还将拓展膳食纤维、变性淀粉等高附加值产品线，持续丰富产品结构，提升盈利能力。股权激励计划的实施也为公司中长期发展注入了活力，西南证券维持“买入”评级，看好其作为功能糖醇龙头的长期成长潜力。 主要内容 2024年中报业绩概览与市场表现 营收与净利润分析 华康股份2024年上半年实现营业收入13.6亿元，同比微降0.7%；归属于母公司股东的净利润为1.4亿元，同比大幅下降25.3%。第二季度单季表现亦不佳，营收7.2亿元，同比增长0.8%；归母净利润0.6亿元，同比下降38.5%。公司业绩低于市场预期，主要原因在于去年第一季度受海外订单高增影响存在高基数，以及今年原材料价格回落导致产品销售单价有所调整。 产品与区域市场动态 从产品结构来看，上半年晶体糖醇实现营收9.4亿元，同比下降6.3%；液体糖醇及其他产品实现营收3.3亿元，同比下降7.8%。尽管主要产品营收有所下滑，但公司整体销量保持相对稳定。在区域市场方面，境内市场表现亮眼，营收达到7.5亿元，同比增长13.6%；境外市场营收6.1亿元，同比下降14.0%。去年同期境外业务因欧洲能源成本高涨带来的订单转移而实现高增速，今年在此高基数背景下仍能维持稳健，显示出公司在境外大客户绑定方面的成效。 渠道拓展与客户策略 在销售渠道方面，直销客户营收为11.9亿元，同比下降3.3%；贸易客户营收为1.7亿元，同比增长21.5%，贸易渠道的快速增长成为亮点。公司上半年新增境内贸易商18位，境外新增11位，通过扩大销售半径、开发潜在目标市场以及制定有针对性的销售方案，积极为下半年项目落地做好充足准备。 盈利能力与费用结构分析 毛利率与净利率变化 2024年上半年，公司整体毛利率为21.6%，同比下降2个百分点；净利率为10.2%，同比下降3.3个百分点。盈利能力下降的主要原因在于本期股权激励摊销费用以及舟山华康项目建设期费用增加，这些因素直接影响了利润水平。 费用率与现金流状况 上半年，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.8%、4.6%和4.7%，分别同比增加0.4个百分点、1.9个百分点和0.4个百分点。管理费用率的显著上升与股权激励摊销费用及舟山项目建设期费用增加密切相关。预计下半年随着股份支付费用影响的剔除及舟山项目顺利建成，管理费用率有望优化，从而提高整体效率。经营活动产生的现金流量净额为-0.6亿元，相较去年同期减少3.1亿元，主要系境外融资成本偏高导致公司减少应收款融资，进而影响了销售商品、提供劳务收到的现金。 舟山项目进展与未来布局 一期项目建设关键阶段 华康股份的“200万吨玉米精深加工健康食品配料项目”分为两期建设。其中，一期“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”于2022年8月启动，为期两年的第一阶段即将完成，该阶段主要产出液体糖浆类及部分晶体糖醇产品。2024年6月，舟山华康举行了百日攻坚誓师大会，项目已进入设备安装调试的关键阶段，公司正稳扎稳打，全力确保项目按时完成。 二期项目产品线规划 在一期项目建设完成后，为期三年的第二阶段建设将随即展开。届时，公司将陆续投入建设膳食纤维、变性淀粉等新的高附加值产品线，进一步丰富公司的产品结构，优化盈利能力，并提升在健康食品配料市场的竞争力。 盈利预测、投资建议与风险因素 未来业绩展望与估值 西南证券认为，华康股份作为功能糖醇行业的龙头企业，持续丰富和优化产品结构，积极布局新赛道，随着高毛利单品产能的持续落地，公司具备优异的成长性。尽管短期内受周期波动影响，但中长期来看，晶体糖醇业务的回报率依然可观，且舟山项目一期产能的落地将迅速释放业绩。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元、4.4亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.98元、1.26元、1.45元。参考可比公司（百龙创园、晨光生物）的估值水平，报告给予公司2024年15倍估值，对应目标价14.7元，维持“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括市场需求低迷风险、原材料供应及价格波动风险、汇率波动风险以及产能不及预期风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生不利影响。 总结 华康股份2024年上半年业绩短期承压，主要受市场环境变化和高基数影响。然而，公司通过积极的市场拓展和渠道优化，有效保持了销量的韧性。舟山一期项目建设已进入关键收尾阶段，预计将成为公司未来业绩增长的核心驱动力，并带动产品结构向高附加值方向升级。尽管面临短期挑战，但公司作为功能糖醇龙头的长期成长潜力和战略布局依然稳固，西南证券维持“买入”评级，看好其未来发展。