中心思想 业绩短期承压，新产能蓄势待发 华康股份2024年上半年业绩面临短期压力，归母净利润同比下滑25%，主要受产品售价承压、出货结构变动及新厂费用前置等因素影响。尽管毛利率波动较大，但各项费用变动基本符合预期。公司舟山新产能预计于2024年第三季度逐步落地，有望解决现有产能瓶颈并成为未来业绩增长的核心驱动力。 代糖市场前景广阔，维持买入评级 公司积极拓展客户，为新产能消化做足准备，未来业绩增长可期。鉴于我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，且公司在代糖制造领域具备一定竞争力，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年营收和净利润将实现稳健增长。 主要内容 投资要点 2024年中报业绩概览 2024年上半年，华康股份实现收入13.59亿元，同比下降1%；实现归母净利润1.38亿元，同比下滑25%。 单看2024年第二季度，公司实现收入7.24亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.58亿元，同比大幅下滑。 收入增速放缓主要源于原材料成本优化带动产品售价同比略承压；利润下滑主要系阶段性出货结构变动导致毛利率大幅波动，以及新厂管理人员招聘等费用前置。 盈利能力与费用结构分析 2024年第二季度，公司毛利率为19.6%，同比和环比均大幅下滑4.5个百分点。 毛利率波动主要原因包括：毛利率更低的液体产品收入占比从24Q1的20%提升至28%；毛利率相对较高的晶体木糖醇等品种阶段性出货较少；合并报表子公司焦作华康出现亏损约176万元（去年同期盈利约2000万元）。 费用率方面，2024年第二季度销售/研发费用率等同比变动幅度较小，仅管理费用率同比提升约2.5个百分点，主要系舟山新厂管理人员招聘等费用前置及股权激励费用计提。 新产能建设与市场布局 公司可转债顺利落地，舟山新厂预计2024年第三季度逐步落地，有望增厚年内业绩。 舟山新厂投建项目预计新增产能约100万吨，涵盖山梨糖醇、阿洛酮糖等高毛利产品。 现有晶体糖醇产能利用率在2022年已超95%，接近饱和，新产能建设迫在眉睫。 2024年上半年，公司进一步新增境内/境外贸易商18/11家，积极为舟山产能的消化做足储备，看好新厂落地后产能快速消化和业绩迅速释放。 盈利预测与估值 未来业绩展望 公司主营业务为代糖制造，预计2024-2026年公司实现营业收入分别为30.85亿元、37.83亿元、49.68亿元，同比增速分别为11%、23%、31%。 预计2024-2026年实现归母净利润分别为3.72亿元、4.65亿元、5.61亿元，2025-2026年同比增速分别为25%、21%。 对应2024-2026年PE分别为10倍、8倍、7倍。 投资评级与市场前景 考虑到我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，结合公司前景广阔且具备一定竞争力，分析师维持“买入”评级。 风险提示 主要经营风险 产品价格波动风险。 汇率波动风险。 海运成本波动风险。 市场竞争加剧风险。 总结 华康股份2024年上半年业绩因产品售价承压、出货结构变动及新厂费用前置等因素面临短期压力，导致归母净利润同比下滑25%。尽管毛利率波动较大，但费用控制基本符合预期。公司舟山新产能（约100万吨，含高毛利产品）预计于2024年第三季度逐步投产，有望解决现有产能瓶颈并成为未来业绩增长的核心驱动力。公司积极拓展客户以消化新产能。分析师维持“买入”评级，预计未来三年营收和净利润将实现稳健增长，主要基于代糖市场的广阔前景和公司的竞争优势。同时，报告提示了产品价格、汇率、海运成本波动及市场竞争加剧等风险。

中心思想 海外业务驱动业绩增长，盈利能力持续优化 南微医学在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，其中海外市场表现尤为亮眼，成为公司业绩增长的核心驱动力。通过持续加强海外渠道建设和提升直销占比，公司毛利率显著提升，显示出其在全球市场拓展和盈利能力优化方面的积极成效。 战略布局全球供应链，未来发展潜力可期 面对国内带量采购等政策挑战，南微医学积极布局全球供应链，计划在泰国建设生产基地，旨在分散风险并进一步拓展东南亚市场。结合新产品收入的逐步放量，公司预计未来海外业务将进入加速增长期，整体盈利能力有望进一步提升，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2024年半年度经营业绩分析 整体业绩表现稳健： 2024年上半年，南微医学实现营业收入13.34亿元，同比增长16.28%；归属于母公司股东的净利润3.10亿元，同比增长17.47%；扣除非经常性损益后的归母净利润3.06亿元，同比增长18.25%。 第二季度增速加快： 2024年第二季度，公司实现收入7.14亿元，同比增长19.55%；归母净利润1.67亿元，同比增长2.57%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长3.35%。 现金分红计划： 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发现金红利9358万元（含税）。 业务结构与盈利能力优化 海外业务高速增长，国内业务相对稳定： 2024年上半年，公司国内收入为7.06亿元，同比增长1.73%，增速放缓主要受DRGs和河北等地区带量采购政策落地影响。 国际收入表现突出，达到6.24亿元，同比增长39.72%。其中，MTU（内镜下诊疗器械）营收2.8亿元，同比增长38.6%；MTE（内镜下治疗设备）营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。 公司持续加强海外渠道建设，并规划在泰国建设生产基地，预计2026年投产，以建立安全的全球供应链并拓展东南亚市场。 直销收入占比提升，带动整体毛利率改善： 2024年上半年，公司直销收入达到3.18亿元，其在总收入中的占比提升至23.86%（2023年为18.97%）。 直销业务的毛利率为73.32%，高于2023年的70.23%。 随着海外直销占比的提升，公司上半年整体毛利率达到67.94%，同比提升4.2个百分点。 费用率方面，销售费用率为22.73%（同比增加0.69pp），管理费用率为12.43%（同比减少0.84pp），研发费用率为5.22%（同比减少0.77pp）。 归母净利率为23.28%，同比提升0.24个百分点。净利率提升不明显主要系去年同期有5483万元的汇兑收益，而今年同期则出现727万元的汇兑损失。 未来展望与投资评级： 国联证券预计公司2024-2026年营业收入将分别达到29.13亿元、35.12亿元和42.32亿元，同比增长率分别为20.80%、20.57%和20.49%。 预计归母净利润将分别达到5.98亿元、7.38亿元和9.34亿元，同比增长率分别为23.13%、23.41%和26.45%。 鉴于公司作为国内内镜诊疗耗材龙头企业，产品和渠道全球布局完善，且未来随着海外直销占比持续提升和新产品收入放量，海外业务利润有望进入加速期，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了海外市场拓展风险、竞争加剧风险以及带量采购风险，这些因素可能对公司的盈利能力产生不利影响。 总结 南微医学在2024年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。其中，国际业务以近40%的增速成为业绩增长的核心引擎，有效对冲了国内市场受带量采购影响的增速放缓。公司通过提升直销收入占比，显著改善了整体毛利率，尽管净利率受汇兑损益影响提升幅度有限。展望未来，南微医学凭借其全球化的产品和渠道布局，以及在泰国设立生产基地的战略举措，有望进一步巩固其在全球供应链中的地位，并加速海外业务的利润释放。分析师维持“买入”评级，肯定了公司的市场领导地位和未来增长潜力，同时也提醒投资者关注海外市场拓展、行业竞争加剧和带量采购等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，海外市场成核心驱动力 南微医学2024年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。其中，海外市场收入同比大幅增长近四成，成为公司整体业绩增长的核心驱动力。公司通过深化海外渠道布局和全球化生产基地建设，有效兑现了国际市场拓展战略的成果。 战略转型成效显著，盈利能力持续优化 公司自2023年起积极推进从“规模增长”向“价值增长”的战略转型，通过开源、提效、降本等举措，成功对冲了集采等市场风险。报告期内，公司利润端增速持续快于收入端，毛利率和净利率均有所提升，显示出战略转型的显著成效和盈利能力的持续改善。 主要内容 业绩概览与增长驱动 2024H1/Q2 业绩数据 2024年上半年，南微医学实现营业收入13.3亿元，同比增长16.3%；归母净利润3.1亿元，同比增长17.5%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长18.3%。其中，第二季度表现更为突出，实现营业收入7.1亿元，同比增长19.6%；归母净利润1.7亿元，同比增长2.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长3.4%。尽管Q2归母净利润增速相对放缓，但整体营收和扣非净利润仍保持稳健增长。 海外市场表现亮眼 2024年上半年，公司国内市场销售收入约7.06亿元，同比增长1.73%；海外市场销售收入达6.24亿元，同比大幅增长39.72%，显示出强劲的增长势头。具体来看，美洲（MTU）营收2.8亿元，同比增长38.6%；欧洲、中东、非洲（MTE）营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。此外，康友医疗实现营收1.3亿元，同比增长19.3%。海外市场的显著增长是公司上半年业绩的核心亮点。 渠道拓展与全球布局 公司受益于重点拓展海外渠道的战略，国际市场销售已逐步进入兑现期。截至2024年上半年，公司已在美国、德国、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和瑞士设立了全资子公司，这些子公司作为国际市场的桥头堡，对海外收入起到了重要支撑作用。同时，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划于2026年投产使用，这将进一步拓展东南亚市场，并有助于建立安全的全球供应链。 战略转型成效显著 面对集采、DRG和医疗监管等复杂环境，公司自2023年以来提出并积极推进从“规模增长”向“价值增长”的战略转型。通过实施开源、提效、降本等具体举措，公司旨在推动营收迅速恢复增长、对冲集采风险并提高盈利能力。从2023年至2024年上半年，公司利润端增速持续快于收入端，表明其战略规划成果显著，预计2024年利润端有望持续改善。 盈利能力与未来展望 盈利能力分析 2024年上半年，公司毛利率为67.9%，同比增加4.2个百分点；销售净利率为24.0%，同比增加0.4个百分点。期间费用率同比增加3.6个百分点，其中销售费用率同比增加0.7个百分点，管理费用率同比减少0.8个百分点，财务费用率同比增加4.6个百分点，研发费用率同比减少0.8个百分点。经营质量方面，2024年上半年经营性现金流净额为2.7亿元，同比增长12.7%，占经营活动净收益的比例为76.4%，略有下降。展望2024年，随着海外直销团队收入规模和直销占比的提升，以及可视化等新业务规模效应的逐步显现，公司毛利率和净利率仍有小幅提升趋势。 盈利预测与估值 分析师认为，南微医学凭借其优秀的医工转化平台、完善的市场准入和渠道建设优势，能够持续孵育出爆款新产品，并为新业务新产品持续赋能，打开长期成长天花板。随着国内手术量快速恢复、海外营销网络的优化以及可视化等新业务的持续放量，公司有望获得第二增长动力。预计2024-2026年公司每股收益（EPS）分别为3.25元、4.12元和5.01元。当前股价对应2024年市盈率（PE）为17.4倍，维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的市场竞争加剧导致毛利率下降的风险、新产品销售不及预期的风险以及政策性事件等潜在风险。 总结 南微医学2024年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，其中海外市场收入同比高增近四成，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过深化海外渠道布局和全球化生产基地建设，有效兑现了国际市场拓展战略的成果。同时，公司积极推进从“规模增长”向“价值增长”的战略转型，通过开源、提效、降本等举措，成功对冲了集采等市场风险，实现了利润端增速快于收入端，毛利率和净利率均有所提升，盈利能力持续优化。展望未来，随着国内手术量恢复、海外营销网络优化以及可视化等新业务的持续放量，公司有望获得新的增长动力。分析师维持“增持”评级，并预计2024-2026年EPS将持续增长。投资者需关注市场竞争加剧、新产品销售不及预期及政策性事件等风险。

中心思想 业绩强劲增长，核心业务驱动 爱博医疗在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营收达到6.86亿元，同比增长68.54%；归母净利润2.08亿元，同比增长27.49%。这一显著增长主要得益于人工晶体和隐形眼镜两大核心业务的放量。人工晶体受益于国家集采中标和多焦点产品的市场拓展，而隐形眼镜业务则通过并购整合实现了产能的快速提升和市场份额的扩大。 市场前景广阔，维持买入评级 报告对爱博医疗的未来发展持乐观态度，预计公司在2024-2026年将持续保持营收和归母净利润的稳健增长，三年归母净利润复合年增长率（CAGR）预计达到29.51%。鉴于公司在国内眼科医疗器械行业的领先地位、多元化的产品布局以及不断扩大的市场覆盖，分析师维持“买入”评级，认为公司有望受益于国内老龄化趋势加剧和行业渗透率提升带来的市场机遇。 主要内容 2024年半年度业绩概览 爱博医疗披露的2024年半年报显示，公司上半年实现营业收入6.86亿元，同比大幅增长68.54%；归属于母公司股东的净利润为2.08亿元，同比增长27.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.99亿元，同比增长29.95%。其中，第二季度单季表现尤为突出，实现营收3.75亿元，同比增长72.91%；归母净利润1.05亿元，同比增长24.01%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长28.26%。业绩的高增长主要由人工晶体和隐形眼镜业务的显著放量所驱动。 人工晶体业务：集采与多焦点产品共促增长 2024年上半年，爱博医疗的人工晶状体收入达到3.19亿元，同比增长30.20%。这一增长主要得益于公司在国家集采中的中标以及双焦点人工晶状体的逐步放量。公司作为国内首家高端屈光性人工晶状体厂家，产品线丰富多元，涵盖球面和非球面单焦点人工晶状体、功能性人工晶状体（包括双焦点）、预装式人工晶状体。此外，非球面三焦散光矫正人工晶状体正处于临床试验阶段，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已于2024年8月获得产品注册受理。在渠道方面，公司已覆盖全国超过3500家医院，并销往海外30余个国家。随着国内老龄化趋势的加剧、行业渗透率的提升以及公司新品的持续放量，人工晶状体业务有望保持持续增长。 隐形眼镜业务：并购整合与产能扩张实现高速增长 2024年上半年，爱博医疗的隐形眼镜收入达到1.83亿元，同比实现高达957%的增长。这一爆发式增长主要归因于公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳等公司，快速提升了隐形眼镜产能并拓展了市场。目前，公司的彩片产线已处于满产状态，预计未来随着产能的进一步爬坡，利润率有望提升，为公司贡献更多业绩增量。 然而，角膜塑形镜业务收入为1.13亿元，同比增长6.89%，增速有所放缓，主要受到消费降级和竞品增加等市场因素的影响。与此同时，其他近视防控产品收入达到4088万元，同比增长64.77%，主要得益于“普诺瞳”和“欣诺瞳”离焦镜的快速放量。 盈利预测与投资评级 根据分析师预测，爱博医疗在未来三年将保持稳健增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为13.64亿元、18.68亿元和23.83亿元，同比增速分别为43.37%、37.01%和27.54%。归属于母公司净利润预计分别为4.07亿元、5.26亿元和6.60亿元，同比增速分别为33.85%、29.19%和25.62%。每股收益（EPS）预计分别为2.15元/股、2.77元/股和3.48元/股，三年复合年增长率（CAGR）为29.51%。鉴于爱博医疗在国内眼科医疗器械行业的领军地位，分析师维持对其“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括： 产品推广不及预期风险： 若公司未来新产品市场开发效果不佳、市场推广时机选择不当或经销商经营管理不善，可能导致市场占有率提升受阻，对经营和盈利能力产生不利影响。 市场竞争加剧风险： 眼科医疗器械行业良好的市场前景吸引众多竞争者进入，若公司未能准确判断行业发展趋势、技术升级不及时或新产品市场需求未达预期，可能面临经营业绩下降的风险。 行业监管风险： 公司的核心产品属于医疗器械，受到国家药监局等行业主管部门的严格监管，政策变动可能影响公司的经营和财务状况。 总结 爱博医疗在2024年上半年实现了营收和净利润的显著增长，其中营收同比增长68.54%至6.86亿元，归母净利润同比增长27.49%至2.08亿元。业绩增长主要由人工晶体和隐形眼镜两大核心业务驱动。人工晶体业务受益于集采中标和多焦点产品的放量，收入同比增长30.20%至3.19亿元。隐形眼镜业务通过并购整合实现了产能快速提升和市场扩张，收入同比激增957%至1.83亿元。尽管角膜塑形镜业务增速放缓，但其他近视防控产品表现亮眼。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年将保持稳健增长，但同时提示了产品推广、市场竞争和行业监管等潜在风险。

中心思想 1H24业绩承压与高基数影响 公司在2024年上半年（1H24）面临业绩压力，实现收入34.48亿元，同比下降8.4%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%。这一下滑主要受去年同期消化道及呼吸系统用药市场需求激增带来的高基数效应影响。尽管如此，公司第二季度（2Q24）收入环比表现良好，同比降幅收窄至0.6%，显示出高基数影响正逐步消化。 战略转型与增长动力 面对短期挑战，公司积极推进“大品牌大品种工程”，该系列产品在1H24贡献了20.0亿元收入，占总营收的58%。同时，新培育的梯队产品如“康恩贝”蛋白粉系列和“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片实现快速放量，健康食品业务通过品类拓展和渠道布局实现超3亿元收入，增速超10%。中药材与中药饮片业务更是实现41.03%的显著增长，显示出公司在核心业务聚焦和新增长点培育方面的成效，为下半年恢复性增长奠定基础。 主要内容 业绩简评 1H24财务表现： 公司上半年实现收入34.48亿元，同比下降8.4%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%。 2Q24单季度表现： 第二季度实现收入16.24亿元，同比下降0.6%；归母净利润1.66亿元，同比下降28.37%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降11.11%。 经营分析 同期高基数影响逐渐消化，环比表现良好 高基数效应： 1H24收入同比下降主要由于上年同期消化道及呼吸系统用药市场需求激增导致的高基数。 环比改善： 公司收入环比去年下半年增长16.18%，显示出经营状况的积极改善。 中药大健康核心业务： 该业务实现收入22.41亿元，同比下降12.78%，但环比增长13.63%，表明其在消化高基数影响后呈现恢复态势。 下半年展望： 预计高基数影响消化后，公司下半年有望实现恢复性增长。 继续推进大品牌大品种工程，新培育产品快速放量 大品牌大品种贡献： 1H24公司大品牌大品种系列产品实现收入20.0亿元，占公司营收比重达58%。 新培育产品增长： 尽管部分品种受高基数影响，但新培育的梯队产品表现良好，例如“康恩贝”蛋白粉系列和“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片收入同比增速较快。 健康食品业务： “康恩贝”健康食品通过新品类拓展和新渠道布局，销售收入超过3亿元，同比增速超过10%。 中药材与中药饮片业务： 该业务实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要得益于大学饮片公司加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。 盈利预测、估值与评级 收入预测调整： 基于发展现状，公司2024-2026年收入预测由75.99/85.60/94.22亿元下调至70.58/78.77/87.42亿元。 归母净利润预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.03/7.99/8.90亿元，分别同比增长19%/14%/11%。 每股收益（EPS）： 预计EPS分别为0.27/0.31/0.35元。 市盈率（PE）： 现价对应PE分别为15/13/12倍。 评级： 维持“增持”评级，看好公司长期发展前景。 风险提示 行业监管政策力度加强风险。 公司产品成本提高风险。 产品销售不及预期风险。 总结 2024年上半年，公司业绩受高基数效应影响出现短期下滑，但第二季度收入环比改善，显示出高基数影响正逐步消化。公司通过聚焦主业，积极推进“大品牌大品种工程”，并成功培育新增长点，如健康食品和中药材与中药饮片业务均实现显著增长。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍看好公司长期发展前景，维持“增持”评级，预计下半年将实现恢复性增长。然而，投资者仍需关注行业监管、成本控制及产品销售等潜在风险。

　　丸美股份(603983) 　　2024H1归母净利润同比增长35.1%，主品牌势能持续提升 　　公司发布半年报：2024H1公司实现营收13.52亿元（同比+27.7%，下同）、归母净利润1.77亿元（+35.1%）、扣非归母净利润1.66亿元（+40.2%）；2024Q2实现营收6.91亿元（+18.6%）、归母净利润0.66亿元（+26.7%）。公司已实现底层思维&能力的迭代优化，主品牌势能持续提升，未来可期。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.75/4.84/6.04亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE为23.4/18.1/14.5倍，维持“买入”评级。 　　胶原系列与底妆新品表现亮眼，线上渠道增长持续，线下表现未及预期分品牌看，2024H1丸美/恋火分别实现营收9.30/4.17亿元，同比分别+25.9%/+35.8%；丸美在猫旗和抖快同比分别增长34.3%/30.1%，top5单品在天猫销售占比69%，产品集中度进一步提升，新品胶原小金针2.0上半年GMV同比增长超106%；恋火新品PL波点系列深受消费者喜爱，上市两个月实现GMV达2.75亿元，618期间PL粉底液霸榜天猫热卖榜等榜单TOP1。分渠道看，2024H1公司线上、线下渠道分别实现营收11.39/2.12亿元，同比分别+34.9%/-1.2%，线上依旧高增；二季度线下表现不及预期拖累表现，推出专供全新弹力蛋白系列新品，完成线下产品金字塔构建。盈利能力方面，公司2024H1毛利率为74.7%（+4.6pct），主要系产品结构优化精简管理。费用方面，2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为53.1%/3.4%/2.7%，同比分别+4.6pct/-1.0pct/-0.1pct。 　　丸美主品牌心智进一步深化，分渠分品策略全面收官，未来高质量增长可期产品：公司产品策略升级，产品集中度进一步提升，受益胶原蛋白赛道高景气小金针等大单品势能向上。品牌：丸美继续夯实眼部护理专家+抗衰老大师心智，大单品打造重塑丸美主品牌心智，品牌粘性持续攀升；恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等大单品塑造底妆心智，差异化新品表现亮眼。渠道：公司线上多平台深化精细化运营实现高增；线下打造专供系列，分渠分品策略全面收官。 　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

　　昆药集团(600422) 　　2024H1营收小幅承压，提质增效策略效果明显，维持“买入”评级 　　公司2024H1实现营收35.54亿元（同比-5.73%，下文皆为同比口径），同比下滑主要系公司业务结构持续优化及针剂业务因相关政策影响收入有所下滑导致；归母净利润2.29亿元（+2.74%）；扣非归母净利润1.60亿元（-9.75%）。分季度来看，2024Q2单季度实现营收17.02亿元（-8.54%）；归母净利润1.11亿元（+19.98%）；扣非归母净利润0.47亿元（-36.18%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为41.10%（-3.88pct）；净利率为6.58%（+0.47pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为27.46%（-4.04pct）；管理费用率为4.17%（-0.18pct）；研发费用率为1.07%（+0.26pct）；财务费用率为0.31%（+0.16pct）。我们看好公司银发经济布局带来的潜在成长空间，考虑到短期针剂业务政策扰动等因素影响，下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.57/7.04/8.51亿元（原预计2024-2026年分别为6.11/7.43/8.99亿元），EPS为0.74/0.93/1.12元，当前股价对应PE为19.3/15.3/12.6倍，维持“买入”评级。 　　品牌建设稳步推进，创新能力持续提升 　　品牌建设方面，（1）慢病管理领域：紧抓银发经济发展，启动华润圣火51%股权收购工作，提升在心脑血管领域的核心竞争力，强化消费者对于777品牌以及血塞通软胶囊有效成分的认知，使血塞通软胶囊销售创下近年同期历史新高。（2）精品国药领域：围绕“昆中药1381”品牌，通过全方位、多维度、高频次的营销增加品牌曝光率、驱动品牌跃级发展，2024H1参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长20%以上。研发创新方面，公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究进展顺利，已完成数据清理；首个自主研发的小分子创新分子、拟用于非酒精性脂肪肝的KYAH01-2018-111完成pre-IND沟通咨询，IND资料准备中，且其他研发项目的稳步推进将持续丰富产品管线，为公司实现战略目标蓄势赋能。 　　风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期。

　　博雅生物(300294) 　　2024年8月23日，博雅生物发布2024年半年报，公司上半年实现收入8.96亿元，同比-41.87%；归母净利润3.16亿元，同比-3.05%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+0.57%。单季度来看，2024年第二季度公司实现收入4.47亿元，同比-39.14%；归母净利润1.64亿元，同比+5.36%；扣非归母净利润1.32亿元，同比+10.02%。 　　经营分析 　　血制品业绩稳健增长，新产品增速亮眼。2024年上半年公司血液制品业务实现营业收入7.90亿元，同比增长3.64%。分产品看，人血白蛋白实现营业收入2.33亿元，同比增长3.48%；静丙实现收入2.20亿元，同比减少14.27%；人纤维蛋白原实现营业收入2.08亿元，同比减少1.64%。公司紧贴市场动态，精准施策，强化学术推广，新品PCC与Ⅷ因子市场表现抢眼，慢病管理平台建设取得显著成效，市场竞争力显著提升。 　　浆源拓展工作稳步推进，长期发展保证稳固。公司稳步推进浆源拓展工作，2024年7月公司使用自有资金人民币18.2亿元协议受让绿十字香港控股有限公司100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司，显著增强了原料血浆规模。上半年公司原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%（未含绿十字（中国）采浆量52.1吨）。此外公司全资子公司泰和浆站、乐平浆站于7月获得江西省卫生委颁发的《单采血浆许可证》，有望进一步提升公司原料血浆的供应能力。 　　不断加大研发投入，产品结构有望持续优化。近年来公司不断加大研发投入，在研项目进展顺利，其中静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）研发获得补充申请受理通知书；血管性血友病因子（vWF)进入研发临床试验阶段，开展临床病例受试者入组；C1酯酶抑制剂已开展临床试验。研发工作顺利推进，有望不断优化公司产品结构。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑绿十字并购对公司业绩的影响，我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.54（+133%）、6.15（+11%）、6.74亿元（+10%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.10、1.22、1.34元，对应当前PE分别为29、26、24倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，新产品销售推广不及预期风险，血液制品质量安全性风险。

　　申万医药生物指数在2024.8.19-2024.08.23期间下跌4.99%，排名第29，跑输沪深300指数4.44个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300指数。2024H1创新药License-out表现优秀，交易金额与上年同期相比有所上升，创新药出海依然前景可期。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.8.19-2024.08.23期间下跌4.99%，排名第29，跑输沪深300指数4.44个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300指数，其中中药和化学制药板块表现好于生物医药整体板块。医药生物板块估值持续承压，截至2024年8月23日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为22.16倍，仍然位于近年估值低位。 　　支撑评级的要点 　　2024年上半年，中国创新药License-out交易金额表现优秀。中国创新药License out在2024年上半年有32个项目成功签订，涉及交易金额超200亿美元。2023年上半年，中国创新药license-out的交易金额为174亿美元，2024年上半年中国创新药企业License-out交易金额和2023年同期相比有所提升。从涉及领域来看，2024年上半年中国创新药企业License-out交易涉及小分子、ADC、单抗等。 　　中国创新药出海前景可期。“出海”是中国创新药发展的重要方向，海外市场有望为国内创新药企业带来增量市场空间。尤其是美国医药市场，由于美国医药人均支出较高，且创新药价格高于其他国家，对于创新药企业吸引力较大。从全球医药领域需求来看，行业中仍然存在着未满足的临床需要，尤其是伴随着人口老龄化“衰老性”疾病也带来相关需求。伴随着中国创新药企业研发能力的增强，出海能力和海外认可度也随之增强。中国庞大的人口基数和多样化的疾病图谱为创新药的研发提供了丰富的样本和数据资源，有助于在药物研发过程中进行更广泛和深入的研究，并进行更精准的疾病特征分析。此外，中国人口众多，患者群体广泛，为临床试验提供了便利条件。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，我们看好为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：如佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们看好进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　其他方面，我们看好中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　安图生物(603658) 　　摘要： 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入22.07亿元（+4.70%），归母净利润6.20亿元（+13.49%），扣非净利润5.99亿元（+13.69%），经营性现金流4.95亿元（-7.63%）。2024Q2实现营业收入11.18亿元（+4.33%），归母净利润2.95亿元（-2.80%），扣非净利润2.85亿元（-2.08%），经营性现金流1.67亿元（-49.78%）。 　　Q2利润略低于此前预期，收入结构优化促进毛利改善：2024Q2公司净利润同比略有下降，预计一方面DRG推行初期对院端检验消耗量产生阶段性影响，使得短期内化学发光业务增长承压；另一方面，公司24Q2研发费用有所增加（环比24Q1增加0.31亿元），且产生一定资产减值计提（24Q2损失870万元vs.23Q2正向收益607万元），若剔除相关影响预计经营层面净利润增速仍为正向。2024H1公司毛利率为65.37%（+1.72pct），预计主要是化学发光、分子检测等核心业务占比提升所致。期间费用方面，2024H1公司销售费用率为16.70%（-0.54pct），管理费用率为4.14%（-0.20pct），整体经营效率有所提升；此外，公司财务费用率由2023H1的-0.02%提升至0.17%（+0.19pct），主要受汇兑损益变动影响。随着短期因素对公司经营影响逐步减弱、流水线及高端机型顺利装机带动化学发光试剂上量，叠加分子及微生物等业务快速成长，我们看好未来公司盈利能力持续改善。 　　高研发投入着眼未来，有望迈入密集收获期：2024H1公司研发投入为3.33亿元，占营业收入15.10%，处于行业领先水平，推动公司不断取得丰富研发成果，从2024年1-6月来看：①化学发光：成功推出自身抗体检测系列产品（将有33项产品陆续上市），覆盖常见六大疾病系列，且均可搭配安图全自动化学发光免疫分析仪使用；②生化：全自动生化分析仪AutoChemB2000系列获高通量医疗器械注册证，生化检测产品线进一步丰富；③NGS：全资子公司思昆生物基因测序仪完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销；④质谱：新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段，核酸质谱AutofGene已获医疗器械注册证和生产许可证，三重四极杆液质联用系统研制按计划推进，进度符合预期。 　　控股股东增持体现经营信心，业绩持续增长确定性强：2024年8月21日，公司发布《关于控股股东增持公司股份暨后续增持计划的公告》，公司控股股东郑州安图实业集团股份有限公司以集中竞价交易方式增持公司128.46万股，占公司总股本的0.22%，成交总金额5,004万元。同时提出后续增持计划，在未来6个月内以1.5~3.0亿元的自有资金择机增持公司股份，体现了控股股东对于公司未来发展的信心及价值认可。基于公司在此前安徽化学发光集采中报量居前，且相较外资厂商具一定成本优势，未来随着集采落地执行、涉及项目范围进一步扩大，公司作为头部厂商有望优先受益，同时随着公司海外业务快速成长，国际市场有望贡献重要业绩增量，叠加分子等业务有望促成第二成长曲线逐步兑现，我们认为未来公司业绩持续增长的确定性较强。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生高速增长确定性强。考虑到短期内DRG执行、IVD集采及医疗行业整顿等因素仍对公司核心业务有一定负面影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至14.32/17.86/22.03亿元，分别同比增长17.60%/24.72%/23.36%，EPS分别为2.46/3.07/3.79元，当前股价对应2024-2026年PE16/13/10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧导致装机进度不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。