凯赛生物（688065）：Q3业绩符合预期，癸二酸持续放量

中心思想 业绩稳健增长与战略深化 凯赛生物在2024年第三季度展现出强劲的营收增长势头，营业收入创历史新高，主要得益于新产品癸二酸的持续放量和长链二元酸销量的显著提升。尽管短期内归母净利润受汇率波动影响略有承压，但公司通过加大研发投入、积极布局生物基聚酰胺纺丝材料以及推进大规模产业项目建设，持续深化其在生物制造领域的战略优势，彰显了对未来发展的坚定信心。 创新驱动与产能扩张 公司坚定执行研发驱动战略，持续进行技术突破和创新变革，第三季度研发费用同比大幅增长。同时，凯赛生物积极响应国家“新质生产力”发展号召，稳步推进生物基材料产业集群建设，包括乌苏项目的建成投产、太原中试线的支持以及多个大型生物基材料项目的在建，这些举措将逐步释放产能，为公司未来的业绩增长和市场份额扩大奠定坚实基础。 主要内容 2024年第三季度财务表现与分析 凯赛生物于2024年10月30日发布了2024年三季报，报告显示公司业绩符合市场预期，核心数据如下： 前三季度财务概览 营业收入：实现22.15亿元，同比大幅增长41.49%。这表明公司在报告期内市场拓展和产品销售取得了显著成效。 归母净利润：达到3.45亿元，同比上涨9.97%。尽管营收增长强劲，但净利润增速相对较慢，暗示可能存在成本或费用端的压力。 扣非归母净利润：实现3.35亿元，同比上涨25.51%。扣除非经常性损益后的净利润增速高于归母净利润，说明公司主营业务盈利能力有所改善。 第三季度单季财务表现 营业收入：为7.71亿元，同比上涨44.06%，环比上涨1.45%。第三季度营收创历史新高，显示出公司业务的持续扩张能力。 归母净利润：为0.98亿元，同比上涨35.69%，但环比下降31.27%。尽管同比表现良好，但环比下滑表明短期内盈利能力面临挑战。 扣非净利润：为0.96亿元，同比上涨84.38%，环比下降30.10%。扣非净利润的同比高增长进一步印证了主营业务的改善，但环比下降与归母净利润趋势一致。 业绩驱动与承压因素 营收增长驱动：主要得益于公司新产品癸二酸的持续放量，以及长链二元酸销量较去年同期的大幅上涨。这表明公司核心产品的市场竞争力增强。 业绩承压因素：第三季度业绩环比小幅下滑，主要受汇兑收益波动影响。汇率波动对公司的财务费用和净利润产生了负面影响。 研发投入：公司在2024年第三季度加大了研发投入，研发费用同比上涨70.79%，环比上涨24.37%。这体现了公司坚持研发驱动战略，持续进行技术突破和创新变革的决心，为未来新产品布局奠定基础。 战略布局与未来产业发展 凯赛生物通过一系列战略举措，积极布局未来产业发展，提升公司核心竞争力。 提质增效与发展信心 股份回购计划：公司于10月22日发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于1000万元，不超过2000万元，回购价格不超过人民币67元/股。此举旨在提升公司价值，增强投资者信心，并可能用于员工持股计划或股权激励。 生物基聚酰胺纺丝材料布局：2024年8月30日，公司出资3000万元成立安徽禾纤新材料有限责任公司，持股100%，所属行业为纺织业。此次投资旨在进一步提升公司生物基聚酰胺纺丝材料产能，拓展下游应用市场。 新质生产力赋能与项目推进 生物基材料产业集群建设：公司董事长兼总裁刘修才在合肥市生物制造产业发展大会上表示，凯赛生物在“合肥市-招商创科-凯赛生物”的合作框架下，计划从事生物基材料的应用场景开发、生物基材料产业集群建设以及构造人工智能机器高通量“AI+BT”研发平台。这表明公司正积极响应国家战略，利用先进技术推动产业升级。 产能释放与项目进展： 已建成项目：公司的乌苏技术年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目已于2023年建成，为下游应用和业务扩展奠定了坚实的产能基础。 中试线支持：太原生物基聚酰胺连续纤维复合材料的中试线将为复合材料的工艺开发和应用推广提供支持，加速新材料的商业化进程。 在建大型项目：目前，年产50万吨生物基戊二胺、年产90万吨生物基聚酰胺及年产30万吨生物发酵硫酸盐等多个生物基材料相关产业项目正在建设中。这些项目的建成将显著提升公司的生产规模和市场竞争力。 盈利预测与风险评估 基于公司最新的业绩表现和战略布局，分析师对凯赛生物的盈利预测进行了调整，并提示了潜在风险。 盈利预测调整 归母净利润预测：由于受下半年费用端波动影响，分析师将公司2024-2026年归母净利润预测分别调整为4.73亿元、6.55亿元、8.57亿元。这相比此前的预测（5.27亿元、7.12亿元、9.25亿元）有所下调，反映了对短期盈利压力的考量。 同比增速：预计2024年、2025年和2026年的归母净利润同比增速分别为29.1%、38.4%和30.8%，显示出未来几年公司仍将保持较高的增长速度。 估值水平：对应2024年、2025年和2026年的PE分别为57倍、42倍和32倍。随着盈利的增长，估值水平将逐步下降。 投资评级：分析师维持对凯赛生物的“买入”评级，表明对公司长期发展前景的看好。 风险提示 宏观经济及产业政策波动风险：宏观经济形势变化和产业政策调整可能对公司经营产生影响。 新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险：新项目的建设和投产存在不确定性，可能影响产能释放和市场销售。 关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险：国际贸易环境的变化和关税政策调整可能影响公司的进出口业务和盈利能力。 汇率波动风险：汇率波动可能对公司的财务费用和净利润产生不利影响，如2024年Q3所体现。 关键财务指标预测 (2023A-2026E) 以下是凯赛生物未来几年的主要财务指标预测，展示了公司的增长潜力、盈利能力、偿债能力和运营效率。 营业收入： 2023A: 2114 百万元 2024E: 4261 百万元 (同比增速 101.5%) 2025E: 7468 百万元 (同比增速 75.3%) 2026E: 9797 百万元 (同比增速 31.2%) 预测显示公司营收将实现高速增长，尤其在2024年和2025年。 归属母公司净利润： 2023A: 367 百万元 2024E: 473 百万元 (同比增速 29.1%) 2025E: 655 百万元 (同比增速 38.4%) 2026E: 857 百万元 (同比增速 30.8%) 净利润预计将保持稳健增长，但增速略低于营收增速，可能与成本和费用投入有关。 毛利率： 2023A: 28.8% 2024E: 24.7% 2025E: 27.2% 2026E: 28.3% 毛利率在2024年预计有所下降，随后两年逐步回升，可能反映了新产品投放初期或市场竞争带来的价格压力，以及后续规模效应的体现。 ROE (净资产收益率)： 2023A: 3.3% 2024E: 4.1% 2025E: 5.3% 2026E: 6.5% ROE预计逐年提升，表明公司盈利能力和资本使用效率的改善。 EPS (每股收益)： 2023A: 0.63 元 2024E: 0.81 元 2025E: 1.12 元 2026E: 1.47 元 每股收益的增长与净利润增长趋势一致，对投资者具有积极意义。 P/E (市盈率)： 2023A: 87.27 倍 2024E: 57.46 倍 2025E: 41.51 倍 2026E: 31.74 倍 随着盈利的增长，市盈率预计逐年下降，显示出估值吸引力的提升。 资产负债率： 2023A: 21.6% 2024E: 23.4% 2025E: 32.3% 2026E: 39.2% 资产负债率预计逐年上升，可能与公司大规模项目建设带来的融资需求增加有关。 经营活动现金流： 2023A: 569 百万元 2024E: -300 百万元 2025E: 442 百万元 2026E: 1092 百万元 2024年预计出现负值，可能与营运资金变动（如存货增加）和投资活动支出较大有关，但随后两年将恢复并大幅增长，显示出未来经营现金流的改善。 总结 凯赛生物2024年第三季度业绩表现强劲，营业收入创历史新高，主要得益于癸二酸和长链二元酸的放量。尽管短期内归母净利润受汇率波动影响略有承压，但公司通过加大研发投入、实施股份回购以及战略性投资生物基聚酰胺纺丝材料，展现了对未来发展的坚定信心。公司积极响应“新质生产力”战略，稳步推进生物基材料产业集群建设，多个大型项目正在建设中，预计将逐步释放产能，为未来业绩增长提供强大动力。分析师维持“买入”评级，并对2024-2026年盈利预测进行了调整，同时提示了宏观经济、项目进展、贸易政策和汇率波动等风险。整体来看，凯赛生物正处于高速发展阶段，其在生物制造领域的创新和产能扩张将是未来增长的核心驱动力。