普洛药业(000739) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现收入92.9亿元（括号内为同比，下同，+9.30%），归母净利润8.70亿元（+2.15%）。单Q3实现收入28.62亿元（+12.41%），归母净利润2.45亿元（-2.19%），扣非归母净利润2.29亿元（-1.75%），业绩符合预期。 　　销售费用率显著下降，汇兑损失增加财务费用。单Q3来看，公司销售费用率4.16%（-2.2Pct），管理费用率4.54%（+0.06Pct），研发费用率5.31%（+0.13Pct），财务费用率1.12%（+1.86Pct），财务费用的变化主要由于本期发生汇兑损失，上年同期为汇兑收益，略微影响公司当期利润。销售费用率大幅下降，主要得益于公司加强费用控制，优化市场策略。另外，公司对部分制剂品种进行集中生产，生产效率提升，综合成本大幅下降，显著提升公司制剂业务毛利率。 　　一体化发展推进顺利，技术平台不断完善。公司目前每年立项开发的制剂项目超过25个，正处于快速增长ANDA的阶段，具备原料药制剂一体化优势，2025年相关品种有望借助集采续标进一步增长。公司的各个技术平台能力不断完善，对各项业务起到了重要的支持作用。2024年9月26日公告与百葵锐签署战略合作框架协议，将有利于进一步增强公司合成生物学及酶催化技术平台和多肽技术平台的研发能力，也有利于进一步加快拓展合成生物学领域业务。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2023年CDMO业务基数较高，且汇兑损失略微影响利润，我们调整公司2024-2026年归母净利润由12.6/14.8/17.3至11.9/13.8/15.6亿元，当前市值对应P/E估值为16/14/12X。基于公司1）原料药量价有望逐季度恢复；2）CDMO业务消除高基数影响稳健增长；3）制剂业务毛利率显著提升且有望借集采放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；CDMO行业竞争加剧风险

　　普洛药业(000739) 　　2024年前三季度业绩稳健增长 　　2024年前三季度公司实现收入92.9亿元（同比+9.3%，下文都是同比口径），归母净利润8.7亿元（+2.15%），扣非归母净利润8.31亿元（+0.4%），毛利率24.23%（-2.55pct），净利率9.36%（-0.66pct）。2024Q3公司营收28.62亿元（+12.41%），归母净利润2.45亿元（-2.19%），扣非归母净利润2.29亿元（-1.75%），毛利率23.18%（-4.02pct），净利率8.55%（-1.28pct）。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为12.38/14.62/17.00亿元，当前股价对应PE为15.3/12.9/11.1倍，维持“买入”评级。 　　2024前三季度汇兑损失较大，财务费用率有所上升 　　2024前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.3%、3.92%、5.03%、-0.15%，同比-0.76pct、-0.29pct、-0.66pct、+0.89pct，2024Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.17%、4.54%、5.33%、1.14%，同比-2.21pct、+0.08pct、+0.15pct、+1.89pct。2024年前三季度公司财务费用同比增加0.74亿元（主要是本期产生汇兑损失，2023年同期为汇兑收益）。 　　与百葵锐签订《战略合作协议》，持续拓展蛋白及多肽药物研发生产能力近期，公司与百葵锐签订《战略合作协议》，协议约定：（1）百葵锐通过运用蛋白精准设计和SmartEvolution机器学习算法平台，把已开发生产的各种功效蛋白、多肽、原料药等产品与普洛药业的成熟生产资源结合；（2）百葵锐通过运用酶定向进化和高效细胞工厂生物合成技术，和公司合作研发生产生物医药及医美化妆品相关产品；（3）双方通过CRO、CDMO等方式研发生产相关的生物医药、生物蛋白、生物多肽等产品；（4）公司运用自己完善成熟的原料药中间体、创新药研发生产服务（CDMO）、制剂等研发、生产和强大的国内外市场运营能力，在合成生物学领域加强与百葵锐合作。通过合作协议不断拓展公司蛋白及多肽药物研发生产能力。 　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

　　SAF市场天花板高、刚性强 　　不同于船舶、工业领域降碳，SAF是航空领域降碳的唯一路径。也是双碳赛道为数不多千亿刚性TAM机会。其增长驱动力本质由全球性的民航公约及国际法支持，无关地缘属性，市场空间及增速均具备确定性。 　　SAF具备标品化属性，将围绕成本展开充分市场化竞争 　　SAF与传统航空燃油一样是标品，需与传统航油组分尽可能接近。一方面适航认证周期将大幅缩短，带来更加低资金门槛的赛道准入机会。另一方面，降本也是SAF赛道最关键的竞争力评判要素。 　　SAF赛道中长期面临成本出清逻辑 　　随供应商产能爬坡，SAF全球价格长期将逐渐下降，赛道将迎来出清逻辑。综合成本难以压低的玩家将逐步退出舞台。原料及生产流程低碳合规、成本低廉、工艺稳定可持续的玩家有望快速占领市场份额。 　　SAF产业链环节多、上下游资源协同需求极强 　　SAF的生产是多环节协同的系统工程。成本作为SAF竞争力的具现化体现，受产销链条的多重因素影响。SAF产业的本质是围绕技术工艺本身的性能特点和成本优势，创造更大利润空间，并进一步向上下游分润，从而打通产业链条，深度绑定上下游资源，最终塑造其他玩家难以超越的终端综合成本优势 　　上游原料将展开竞价效应，可持续关注中长期绿色原料的技术变革机会 　　需充分重视SAF、绿醇等一系列绿色化工产业需求增长对生物质原料价格在2030-2040年这一时间窗口内的抬升效应。DAC、CO2共电解作为终局路径，长期有望成为新的绿色碳源和氢源，耦合高收率费托玩家掀起新一轮产业变革。

　　健尔康(603205) 　　投资要点 　　下周二（10月22日）有一家主板上市公司“健尔康”询价。 　　健尔康（603205）：公司主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入7.82亿元/10.93亿元/10.34亿元，YOY依次为-51.83%/39.79%/-5.46%；实现归母净利润1.32元/1.57亿元/1.24亿元，YOY依次为-65.74%/19.53%/-21.48%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入5.05亿元，同比增加5.97%；实现归母净利润0.61亿元，同比增加14.55%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入同比增长9.65%至12.46%，归母净利润同比增长10.18%至15.09%。 　　投资亮点：1、公司以OEM生产、出口销售为主，现已拥有丰富的优质海外客户资源，且规模实力在医用敷料出口企业中名列前茅。公司深耕医用敷料行业二十余年，目前以OEM外销为主、报告期间外销比例达七成以上。具体来看，公司产品已远销美国、欧洲、拉丁美洲等多个国家及地区，与Cardinal、Medline、Owens&Minor、Mckesson和Hartmann等境外知名医用敷料品牌商建立了长期战略合作关系；其中，世界500强企业Cardinal为公司第一大客户、报告期间来自Cardinal的收入占比稳定在30%以上，现阶段Cardinal业务范围已涵盖上百个国家及地区，为公司业务持续稳定发展及市场开拓提供了一定保障。根据中国医药保健品进出口商会的统计数据，2017-2023年公司连续七年位居国内医用敷料出口企业第四名。2、公司积极加大在无纺布、医用高分子材料、以及高端医用敷料领域的布局，有望增强未来业务拓展的潜力。1）公司在传统纱布类产品的基础上，开发出了无纺布产品，且拟通过本次募投项目加大对该领域的投入；据招股书披露，现阶段我国医用无纺布市场渗透率仅为5%，而据纺织经济信息网数据显示、北美地区2010年一次性医用非织造布的市场渗透率就达到87%。2）医用高分子产品方面，目前量产产品主要包括润滑剂、连接管、针盒等；2023年公司高分子及辅助类产品销售收入接近1.5亿元、2021-2023年复合增速达44.85%，是公司业绩增长的新动力；此外，新建的氧气湿化瓶生产线项目已进入调试状态，相关产品已通过客户初步验证、并与大客户Medline签署了相关合作协议，预计于2024年实现批量销售。3）高端医用敷料方面，公司已完成壳聚糖伤口敷料、藻酸盐敷料、无菌敷贴、活性碳纤维敷料、透明敷料、水胶体敷料、聚氨酯泡沫敷料等产品的研发和注册。据问询函披露，公司已陆续向主要客户提供高端医用敷料样品并报价；2023年，公司高端医用敷料销售收入已突破200万。 　　同行业上市公司对比：公司专注于医用敷料领域;根据主营业务相似性，选取稳健医疗、奥美医疗、振德医疗为健尔康的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为45.66亿元，平均销售毛利率为34.92%；相较而言，公司营收规模及毛利率均低于可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　行情回顾 　　上周（2024年10月8日-10月11日），A股申万医药生物下跌6%，板块整体跑输沪深300指数2.75pct，跑输创业板综指数2.6pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第18位。恒生医疗保健指数下跌8.36%，板块整体跑输恒生指数1.83pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第11位。 　　核心观点 　　援引国家市场监督管理总局的公告，10月11日，市场监管总局出台公开征求《医药企业防范商业贿赂风险合规指引（征求意见稿）》（以下简称“合规指引”）意见的公告，意在加强监管执法的同时，充分发挥医药企业主体作用，推动医药领域商业贿赂治理关口从事后执法向事前预防前移，推进医药领域商业贿赂治理长效机制建设。 　　合规指引内容如下：1）从总则上鼓励医药企业及相关第三方依据指引建立完备的防范商业贿赂风险合规管理体系或参照指引开展商业贿赂风险合规管理工作；2）为医药企业提供防范商业贿赂风险合规管理体系建设的指导；3）就学术拜访交流、接待、咨询服务、外包服务、折扣折让及佣金、捐赠赞助和资助、医疗设备无偿投放、临床研究、零售终端销售九个具象的活动场景，从定义和内容、规范事项、风险识别与防范三个部分，对医药企业商业贿赂风险识别与防范进行指导；4）从风险内部处置和配合监管执法两方面，对医药企业商业贿赂风险处置进行了规范。 　　我们认为，此次合规指引的出台，意味着自2023年7月，全国医药领域腐败问题集中整治工作视频会议和纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议以来，为期一年多的医疗反腐部分性、阶段性落地。从医药企业端，合规指引将推动医药领域商业贿赂治理关口从事后执法向事前预防迁移，有利于充分发挥医药企业的主体作用，帮助医药企业和第三方建立防范商业贿赂风险合规管理体系或参照指引开展商业贿赂风险合规管理工作。此次合规指引出台，部分消除了近1年多时间内压制医药行业行情的核心因素之一：医疗反腐的不确定性。 　　投资建议 　　建议关注：2023年以来因行业整治而受影响的医药企业，如恒瑞医药、华夏眼科、老百姓等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险

中心思想 创新药投融资市场回暖，美国表现突出 本报告核心观点指出，创新药领域的VC&PE投融资活动正呈现出明显的改善趋势，尤其在美国市场表现尤为突出。通过对年度、季度和月度数据的多维度分析，报告将创新药VC&PE投融资情况作为观测CXO行业景气度的先行指标，揭示了全球范围内，特别是美国市场，创新药投融资环境的积极变化。 风险与机遇并存 尽管投融资环境有所改善，报告也强调了新药研发失败、CXO行业竞争加剧以及订单增长不及预期等潜在风险。这表明在市场回暖的背景下，投资者和行业参与者仍需保持审慎，关注行业发展中的不确定性因素。 主要内容 创新药VC&PE投融资概览 本报告旨在通过分析创新药VC&PE投融资情况，前瞻性地观测CXO行业的景气度变化。数据显示，2024年9月美国市场创新药VC&PE投融资改善明显，成为整体市场回暖的重要信号。 分维度数据分析 1. 2024 年 9 月美国市场创新药VC&PE 投融资改善明显 年度维度观察：2024H1 全球创新药VC&PE 投融资情况有所改善 2024年上半年，全球创新药VC&PE投融资金额同比下降2.35%，但与去年同期相比，同比改善了27.73个百分点。 同期，美国创新药VC&PE投融资金额同比增长15.51%，同比改善高达54.88个百分点，已恢复正增长，改善情况尤为显著。 季度维度观测：2024Q3 全球市场创新药VC&PE 投融资环比略有改善 2024年第三季度，全球创新药VC&PE投融资金额同比下降2.68%，美国同比下降1.86%，国内同比下降33.72%。 值得注意的是，全球创新药VC&PE投融资金额在2024年第三季度环比2024年第二季度提升了3.87个百分点，显示出季度性的积极变化。 月度维度观测：2024 年 9 月美国市场创新药VC&PE 投融资改善明显 2024年9月，全球创新药VC&PE投融资金额同比下降0.22%。 美国市场表现强劲，投融资金额同比增长18.81%。 国内市场则面临较大挑战，投融资金额同比下降65.39%。 2. 风险提示 新药研发失败风险： 存在因原材料供应、监管政策变化等因素导致新药研发失败的可能性，尽管合同有约定，仍可能面临退款风险。 CXO 行业竞争加剧风险： 其他CXO公司可能进入多肽、ADC、中药等高景气度领域，导致市场竞争压力增加。 订单增长不及预期风险： 若新药研发投入放缓，可能导致CXO公司的订单增长未能达到预期。 总结 本报告通过对创新药VC&PE投融资数据的深入分析，揭示了2024年以来全球创新药投融资市场呈现出回暖趋势，其中美国市场表现尤为突出，其投融资额已恢复正增长，并持续改善。尽管全球和国内市场在某些时间维度上仍面临同比下降，但全球市场已出现环比改善的积极信号。这些投融资数据被视为CXO行业景气度的先行指标，预示着行业未来可能面临的机遇。然而，报告也强调了新药研发失败、CXO行业竞争加剧以及订单增长不及预期等潜在风险，提醒市场参与者在把握机遇的同时，需警惕并管理相关风险。

中心思想 医美新品驱动业务增长 战略调整与财务展望 华熙生物通过发布“润致·格格”和“润致·斐然”两大医美新品，显著强化了其在颈部抗衰和唇部填充等细分市场的竞争力，进一步巩固了医美业务的护城河。 公司正积极推进48项内部变革项目，旨在优化运营效率，并受益于国寿成达减持带来的股权结构优化和二级市场流动性提升。 分析师维持“增持”评级，看好公司作为透明质酸龙头企业的长期发展潜力，预计未来三年营收和归母净利润将实现稳健增长。 主要内容 医美业务竞争力强化 润致两大新品发布 润致·格格： 该产品是中国第二张复合溶液械三批证，专为颈部抗衰设计，主要适用于纠正颈部皱纹。其核心技术在于以“高粘度透明质酸魔方结构”为载体，包裹科学配比的功能性氨基酸簇，实现高效缓释利用，避免短时间内被人体迅速吸收代谢，从而提高成分利用率，减少人体不耐受，并具有低刺痛、低红肿的特点。该产品能有效改善颈部凹陷、松弛、暗沉、干燥等问题，具有更高营养密度和填充粘度，成分更聚焦。润致·格格的发布标志着润致品牌产品矩阵从专注面部年轻化扩展为“面颈同龄”抗衰，持续深耕抗衰领域。 润致·斐然： 该产品专门用于唇部美化修饰，能够在注射后保持稳定的形态。润致系列致力于满足不同年龄阶段求美者“分层抗衰、全面美塑”的年轻化抗衰需求。此次润致格格和润致斐然的上市，有助于进一步完善品牌在面颈部的抗衰产品矩阵。报告强调，医美上游的商业底层竞争力是械三证照，随着国内医美市场逐步成熟，监管对于械三及适应症的监管愈加严格，不同适应症的证照积累有助于公司拓宽医美护城河，强化业务竞争力。 公司战略变革 华熙生物于2024年10月17日发布《致大家的一封信》，宣布2024年将有序推进48个变革项目落地，旨在优化内部运营，提升整体效率和市场响应速度。 股权结构优化与财务预测 国寿成达减持分析 公司于10月8日发布公告，国寿成达计划减持其所持有的公司股份合计不超过12,041,955股，拟减持股份数量占总股本不超过2.50%。报告指出，此次减持属于正常基金到期行为，因为国寿成达自华熙生物上市以来未曾减持股份，持股期限已接近6年，已接近一般基金的最后退出期限。IPO前的投资者锁定期到期后退出，将增加二级市场流通的筹码，有利于公司流通性。此外，华熙生物与国寿成达一直保持密切的合作关系和良好的沟通，此次减持后，国寿与华熙各类业务合作和业务往来将不再属于关联交易，有望促进更多的战略协同与业务合作。 投资建议与风险提示 投资建议： 分析师维持华熙生物“增持”的投资评级。报告认为，公司作为透明质酸龙头企业，长期来看原料和产品研发能力储备支撑管线扩张，护肤品板块调整后有望迎来拐点。 财务预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为61.75亿元、71.12亿元和83.05亿元；归母净利润分别为7.46亿元、8.86亿元和10.40亿元。对应PE分别为37倍、31倍和27倍。 风险提示： 报告提示了新产品研发、市场推广不及预期，行业监管风险以及行业竞争加剧等潜在风险。 财务数据概览 报告提供了详细的盈利预测和财务指标预测数据，包括营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、净利润率、ROE、PE等关键指标。数据显示，公司在2024-2026年预计将恢复增长态势，营业收入增长率从2024年的1.63%提升至2026年的16.78%，归母净利润增长率从2024年的25.91%提升至2026年的17.42%。盈利能力方面，毛利率和净利润率预计将保持在较高水平并略有提升。估值方面，PE值预计将逐年下降，显示出投资价值。 总结 华熙生物通过成功发布“润致·格格”和“润致·斐然”两款创新医美产品，显著增强了其在颈部抗衰和唇部填充市场的竞争力，进一步巩固了其在医美上游领域的领先地位，尤其是在械三证照积累方面构筑了坚实的护城河。结合公司内部48项变革项目的积极推进，以及国寿成达减持带来的股权结构优化和二级市场流动性提升，华熙生物正处于业务转型和竞争力强化的关键时期。分析师基于其透明质酸龙头地位和强大的研发实力，对公司未来业绩增长持乐观态度，并维持“增持”评级，预计未来三年营收和归母净利润将持续实现稳健增长。同时，报告也提示了新产品研发、市场推广、行业监管及竞争加剧等潜在风险。

中心思想 医药行业业绩发布密集期概览 本报告的核心在于提供一份详尽的2024年10月中旬至11月上旬全球主要医药公司业绩发布日程表。该日程表涵盖了美国、欧洲及中国/香港市场近百家关键医药企业，旨在为投资者提供一个清晰、集中的业绩披露时间视图，以便及时跟踪市场动态和公司表现。通过对发布时间的统计与分析，报告揭示了不同市场和时间段的业绩披露密度，为投资者规划研究和交易策略提供了基础数据支持。 投资决策支持与风险提示 该日程表是投资者在医药行业业绩密集发布期进行投资决策的重要参考工具。报告不仅提供了关键公司的业绩发布时间，还详细阐述了交银国际研究的评级定义、分析师披露、商业关系及财务权益披露以及免责声明。这些附加信息对于确保研究的透明度和独立性至关重要，并提示投资者在做出任何投资决策前，需全面考量所有相关信息及潜在风险，进行独立评估。 主要内容 主要医药公司业绩发布时间分析 整体概览与区域分布 本报告详细列出了从2024年10月14日至11月8日期间，共计90家主要医药公司的业绩发布时间。从地域分布来看，中国/香港上市企业占据主导地位，共计65家，约占总数的72.2%。美国上市企业有20家，约占总数的22.2%。欧洲上市企业有5家，约占总数的5.6%。这一分布反映了交银国际研究在关注全球主要医药巨头的同时，对中国/香港医药市场的重点覆盖和深入研究。 业绩发布高峰期 业绩发布主要集中在10月下旬至11月初，呈现出明显的周期性高峰。 10月21日至10月27日：此周共有38家公司发布业绩，是本次日程表中的第二繁忙时期。其中包括5家美国公司（如Thermo Fisher、HCA Healthcare、波士顿科学、Edwards Lifesciences、Dexcom）、2家欧洲公司（罗氏、赛诺菲）以及31家中国/香港公司（如微电生理、义翘神州、华东医药、甘李药业、京新药业、太极集团、恒瑞医药、通化东宝、澳华内镜、丽珠集团、艾力斯、迪安诊断、健康元、新诺威、国药股份、怡和嘉业、国药控股、长春高新、华润三九、新里程、鱼跃医疗、恩华药业、乐普医疗、欧普康视、华润双鹤、天士力、济川药业、泽璟制药、惠泰医疗）。 10月28日至11月3日：此周共有42家公司发布业绩，是本次日程表中最繁忙的一周。其中包括9家美国公司（如Stryker、Amgen、辉瑞、艾伯维、再生元、默沙东、Cigna、礼来、BMS）、2家欧洲公司（葛兰素史克、诺华）以及31家中国/香港公司（如贝达药业、药明康德、新产业、通策医疗、九州通、百利天恒、山东药玻、神州细胞、迈瑞医疗、云南白药、海思科、亿帆医药、凯莱英、海普瑞、东阿阿胶、一心堂、康龙化成、爱尔眼科、海正药业、人福医药、热景生物、复星医药、诺唯赞、华大智造、博瑞医药、威高骨科、百奥泰、君实生物、荣昌生物）。 相比之下，10月14日至10月20日仅有7家公司发布业绩，而11月4日至11月10日则仅有3家公司发布，显示出业绩发布在特定时间段的高度集中性。 重点公司分布 日程表涵盖了全球医药行业的众多领军企业： 美国市场：包括联合健康（United Health）、雅培（Abbott）、强生（Johnson & Johnson）、赛默飞世尔（Thermo Fisher）、安进（Amgen）、辉瑞（Pfizer）、艾伯维（AbbVie）、默沙东（Merck）、礼来（Eli Lilly）、BMS等多元化医药及医疗服务巨头。 欧洲市场：包括罗氏（Roche）、赛诺菲（Sanofi）、葛兰素史克（GSK）、诺华（Novartis）、诺和诺德（Novo Nordisk）等全球领先的制药企业。 中国/香港市场：涉及了生物制药（如恒瑞医药、贝达药业、君实生物）、医疗器械（如健帆生物、迈瑞医疗、惠泰医疗）、中药（如片仔癀、云南白药、东阿阿胶）、医药流通（如国药控股、九州通）、CRO/CDMO（如药明康德、康龙化成、凯莱英）以及连锁药店（如一心堂、爱尔眼科）等多个细分领域的龙头企业，体现了中国医药市场的广度和深度。 评级定义与分析师独立性 分析员个股评级定义 报告明确了交银国际研究对个股的评级标准：“买入”表示预期个股未来12个月的总回报高于相关行业；“中性”表示预期总回报与相关行业一致；“沽出”表示预期总回报低于相关行业；“无评级”则表示分析师对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较并无确信观点。这些定义为投资者理解评级提供了清晰的框架。 分析员行业评级定义 在行业层面，评级定义为：“领先”表示分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力；“同步”表示预期表现与大盘标竿指数一致；“落后”表示预期表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场为MSCI中国A股指数，美国上市中概股为标普美国中概股50（美元）指数。 分析员披露 报告强调了分析师观点的独立性，声明发表于报告之观点准确反映其个人对所提及证券或发行者之观点，且其薪酬与报告建议/观点并无直接或间接关系，亦未接收内幕消息。此外，报告还严格披露了分析师及其关联方在报告发表前30个日历日内交易、担任高级职务或拥有财务利益的情况，以确保研究的公正性和透明度。 商务关系与免责声明 商务关系及财务权益披露 交银国际证券及/或其关联公司披露了在过去十二个月内与多家公司存在的投资银行业务关系，以及持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司已发行股本逾1%的情况。此项披露旨在向投资者揭示潜在的利益冲突，提升报告的透明度。 免责声明 报告详细阐述了免责声明，强调本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户非公开阅览，未经书面同意不得复制、分发。报告明确指出其资料来自交银国际证券相信为正确及可靠的来源，但不明示或暗示地保证任何数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性，因此交银国际证券及其集团不对因依赖本报告内容而导致的任何损失负责。报告性质为一般性信息提供，不构成投资建议，观点可随时更改。投资者应独立评估报告内容，并寻求专业顾问意见。报告不旨在向中国内地投资人分发，并强调中英文文本具同等效力。 总结 本报告提供了一份2024年10月中旬至11月上旬全球主要医药公司业绩发布日程的全面视图。通过对近百家企业发布时间的统计与分析，报告揭示了业绩披露的密集周期主要集中在10月下旬至11月初，并详细呈现了中国/香港、美国及欧洲市场的公司分布特点。该日程表对于医药行业的投资者而言，是把握市场脉动、制定投资策略的关键参考。同时，报告中详尽的评级定义、分析师披露、商务关系及免责声明，共同构成了专业、透明的研究框架，提醒投资者在利用信息时务必审慎，并充分理解潜在的利益冲突和风险，以做出明智的投资决策。

　　中国贸易救济信息网在10月15日发布了美国作出卡车和公交车轮胎反倾销终裁的公告，2024年10月10日美国商务部宣布对进口自泰国的卡车和公交车轮胎（Truck and Bus Tires）作出反倾销终裁，裁定泰国生产商/出口商的倾销率为12.33%-48.39%。 　　行业分析 　　美国商务部对泰国卡客车胎的反倾销终裁税率提高，建议关注后续税率裁定结果。回顾本次美国对泰国卡车和公交车轮胎的反倾销案件流程，2023年11月7日美国商务部宣布对进口自泰国的卡车和公交车轮胎发起反倾销调查。2024年5月15日美国商务部发布了对泰国卡客车轮胎反倾销初步裁决，认为进口自泰国的卡客车轮胎在美国以低于公平价值的价格销售，并初步裁定倾销幅度如下：浦林成山（泰国）有限公司为0%，普利司通和其他企业税率为2.35%。2024年10月10日美国商务部宣布对进口自泰国的卡车和公交车轮胎作出反倾销终裁，并裁定倾销幅度如下：普利司通为48.39%；浦林成山（泰国）有限公司和其他企业税率为12.33%。对比美国商务部发布的终裁和初裁税率，浦林成山的税率提高了12.33pct，普利司通的税率提高了46.04pct，其他企业平均税率提高了9.98pct，其中普利司通受损最为明显。考虑到目前税率还未最终确定，美国国际贸易委员会预计将于2024年11月25日对泰国的涉案产品作出反倾销产业损害终裁，建议关注后续案件进展和税率变化。 　　东南亚仍为国内轮胎企业出海首选，头部胎企开启第二轮出海实现全球化布局。美国自2014年开始陆续对我国的乘用车和轻型货车轮胎、卡车和公共汽车轮胎、非公路轮胎发起双反调查，国内轮胎企业通过出海建厂应对政策变化，距离较近且橡胶产能丰富的东南亚成为了首选。随着泰国、越南等地新建轮胎产能逐渐落地，对美国的轮胎出口量也开始快速增长，2020年美国双反政策覆盖面也扩大到了泰国和越南等地，尽管关税的阴影也即将笼罩东南业，但是轮胎扎堆的东南亚依然是轮胎企业出海的首站。在新一轮出海浪潮下，已经完成东南亚基地布局的头部胎企开始放眼全球，布局呈现出更加多样化的特点，例如：中策橡胶和赛轮轮胎都选择了印尼和墨西哥这两个地区作为新基地；玲珑轮胎的塞尔维亚基地也在持续爬坡放量；森麒麟的摩洛哥基地已经在今年9月30日实现首胎下线，欧洲工厂也在持续推进中。随着头部胎企第二轮出海布局的快速推进，完善全球化布局的同时也将迎来新一轮业绩增长。 　　投资建议 　　考虑到全球各地未来贸易政策的变化有不确定性，实现海外多基地布局的企业经营更具稳定性，并且随着未来海外基地产能顺利放量后将推动公司实现业绩增长和市占率提升。建议关注：①赛轮轮胎：作为国内龙头胎企拥有越南和柬埔寨两大海外基地，并且规划新增墨西哥和印尼基地继续完善全球化布局；②森麒麟：拥有泰国和摩洛哥两大海外基地，同时继续推进欧洲工厂项目；③通用股份：实现了泰国和柬埔寨双基地布局，随着海外产能放量业绩步入高速增长期；④玲珑轮胎：作为国内龙头胎企配套业务持续领先，拥有泰国和塞尔维亚两大海外基地。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧

　　千红制药(002550) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现归母净利润3.10亿元（括号内为同比，下同，+56.47%），扣非归母净利润2.28亿元（+37.66%）。单Q3实现归母净利润1.27亿元（+60.84%），扣非净利润0.49亿元（-9.80%），归母净利润大超预期，扣非净利润符合预期。公司公告与常州方圆制药有限公司破产管理人签订了《关于常州方圆制药有限公司之重整投资协议》，拟通过出资3.9亿元收购方圆制药全部的股权以取得与该股权对应的重整资产。 　　三季度计提较多研发费用，创新药管线有序推进：三季度扣非利润表现符合预期，同比环比下降主要系当季度计提较多研发费用，影响利润。2024Q3销售费用0.80亿元（-12.5%），管理费用0.34亿元（+10.49%），研发费用0.29亿元（+138.59%）。QHRD107临床2a数据有望年底读出，在二期临床试验阶段性分析会上得到了研究者“临床试验结果积极、安全性好”的一致认可。国内同靶点进度领先，口服剂型，用药依从性好。 　　拟3.9亿元收购方圆制药，硫酸依替米星注射液有望增厚公司利润：方圆制药主要品种为硫酸依替米星注射液，该品种竞争格局良好，国内市场仅方圆制药与无锡济煜山禾药业，2023年院端整体销售规模6.85亿元，方圆制药市占率27%，2023年院端销售1.85亿元。公司介入方圆制药重整后重新梳理销售渠道，有望提升市占率，增厚公司利润。 　　8500万元信托和解款收回，余下款项有望明年释放：Q3归母净利润超预期，提前完成全年业绩目标，主要得益于公司与建元信托股份有限公司就锐赢64号信托计划理财产品纠纷案和解，收回8500万元和解款。剩余8500万元也有望收回，增厚公司利润。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司与建元信托和解带来的和解款收入，以及收购方圆制药增厚利润，我们上调公司2024-2026年归母净利润由3.31/3.79/4.23亿元至3.80/4.01/4.45亿元；对应当前市值P/E估值21/19/18X，维持“买入”评级 　　风险提示：原料药下游需求不及预期；产品价格波动风险；新药研发进展不及预期