中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续优化 迈瑞医疗在2024年上半年实现了收入和归母净利润的双位数增长，剔除汇兑损益影响后增速更为显著，显示出公司强劲的内生增长动力。同时，毛利率和净利率均有所提升，经营性现金流大幅增长，反映了公司卓越的盈利能力和运营效率。 多元驱动下的长期成长潜力与低估值 公司通过区域扩张（国际市场表现亮眼）、产品线升级（高端产品和微创外科、体外诊断等业务高速增长）、客户深度渗透以及“三瑞”数智化解决方案的广泛应用，构建了多元化的成长引擎。结合国内政策利好和收购惠泰医疗的战略布局，公司有望进入业绩持续高增和估值修复的“戴维斯双击”阶段，当前估值处于明显低估状态，具备显著投资性价比。 主要内容 投资要点分析 业绩表现亮眼，汇兑影响下仍显韧性 2024年上半年，迈瑞医疗实现收入205.3亿元，同比增长11.1%；归母净利润75.6亿元，同比增长17.4%。值得注意的是，剔除汇兑损益影响后，归母净利润增速高达22.1%，显示出公司核心业务的强劲增长势头。其中，第二季度收入111.6亿元，同比增长10.4%；归母净利润44.0亿元，同比增长13.7%，剔除汇兑影响后增速为24%。扣非归母净利润也保持了稳健增长，上半年为73.8亿元，同比增长16.4%；第二季度为43.4亿元，同比增长13.9%。 成长性分析：多维度驱动业务扩张 业务拆分：区域与产线协同发展 分区域看： 国内市场收入126.2亿元，同比增长7.2%，其中体外诊断业务增长超过25%。 国际市场收入79.1亿元，同比增长18.1%，其中体外诊断业务增长超过30%。欧洲市场营收15.0亿元，同比增长37.9%；亚太市场营收17.6亿元，同比增长30.1%，国际市场表现尤为突出。 分产线看： 生命信息与支持业务收入80.1亿元，同比下降7.6%，但其中微创外科增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材如超声刀开始逐步放量，显示出产品结构优化和新兴业务的快速成长。 体外诊断业务收入76.6亿元，同比增长28.2%，其中化学发光业务增长超过30%，是公司增长的重要引擎。 医学影像业务收入42.7亿元，同比增长15.5%，其中超声高端及以上型号增长超过40%，高端化趋势明显。 客户突破与数智化方案深化 客户拓展： 公司在各产线均实现了高端客户的显著突破。生命信息与支持业务突破近40家全新高端客户，并有近130家已有高端客户实现产品横向突破；体外诊断产线突破近140家全新高端客户，近60家已有高端客户实现产品横向突破；医学影像产线突破近60家空白高端客户，其中超过40家实现重复采购。 “三瑞”装机： 公司的数智化解决方案持续渗透市场。“瑞智联”在国内累计装机医院数量超过900家，上半年新增超过200家，其中三甲医院达165家。“迈瑞智检”在全国装机近330家医院，约80%为三级医院，上半年新增115家。“瑞影云++”覆盖全国31个省市自治区，累计装机超过13,000套，上半年新增近2,400套。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年累计销售额及带动设备销售额共计约45亿元，成为重要的增长驱动力。 整体评估：估值低估与发展新阶段 迈瑞医疗的内生增长稳健且高于国际头部医疗器械企业，盈利能力指标显著优于国内外TOP20企业中枢水平。当前公司估值与海内外对标公司及自身历史数据相比均处于明显低估位置。考虑到国内“加强重症医学服务能力建设”、“大型医疗设备以旧换新”等政策利好，以及收购惠泰医疗拓展优质赛道、海外拓展持续提速，公司有望迎来业绩高增持续性增强、利润及估值“戴维斯双击”的第五个发展阶段。 盈利能力分析：利润率与现金流表现优异 毛利率及净利率： 2024年上半年公司毛利率为66.25%，同比提升0.66个百分点；销售净利率为36.9%，同比提升2.03个百分点，显示出公司产品结构优化和成本控制的成效。 期间费用率： 销售费用率同比下降1.05个百分点，管理费用率同比下降0.30个百分点，研发费用率同比下降1.37个百分点，体现了公司在费用管理上的效率提升。财务费用率同比提升1.67个百分点。 经营性现金流： 2024年上半年公司经营性现金流净额高达85.0亿元，同比增长89.5%，占经营活动净收益比例为107.4%，同比提升明显，反映了公司强大的现金创造能力。其中，第二季度经营性现金流净额56.3亿元，同比增长78.8%。 盈利能力展望： 随着高端产品及高端市场占比逐步提升以及公司平台属性的增强，预计公司盈利能力仍有小幅提升趋势，经营费用率有望继续维持相对稳定。 盈利预测与估值：维持“买入”评级 基于全球医疗新基建浪潮带来的医疗器械需求释放、公司在海外及高端市场的加速拓展以及新兴业务打开长期成长空间，预计公司将持续保持较稳定的增长态势。预测2024-2026年公司EPS分别为11.53元、13.95元、16.95元。当前股价对应2024年PE为21.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 需关注行业政策变化风险、集采等可能带来的产品价格下降风险以及新产品推广不及预期的风险。 总结 迈瑞医疗2024年上半年业绩表现强劲，收入和归母净利润实现双位数增长，尤其在剔除汇兑损益影响后增速更为突出。公司在国际市场和体外诊断、微创外科等新兴高增长业务领域表现亮眼，高端客户拓展和“三瑞”数智化解决方案的推广成效显著，为公司提供了多元化的成长动力。盈利能力方面，毛利率和净利率均有提升，经营性现金流大幅增长，显示出卓越的运营效率和现金创造能力。分析师认为，在政策利好、战略收购和海外扩张的共同作用下，迈瑞医疗有望进入业绩持续高增和估值修复的新阶段，当前估值处于低估状态，具备显著的投资价值，因此维持“买入”评级。同时，报告也提示了行业政策、集采和新产品推广等潜在风险。

　　澳华内镜(688212) 　　事件描述 　　公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入3.54亿元，同比增长22.29%；实现归母净利润566.16万元，同比减少85.13%；实现扣非归母净利润-134.58万元，同比减少104.55%；实现基本每股收益0.04元，同比减少86.21%。 　　事件点评 　　2024H1公司营收稳步增长，主要得益于品牌影响力和产品渗透率提升。2024年以来，公司进一步加强了市场营销体系以及品牌影响力的建设，同时对产品进行不断打磨与改进，持续加大对新技术、新产品的研发投入，确保了公司的核心竞争力。在产品管线上：一方面公司基于丰富的临床使用反馈 　　持续推进AQ-300产品的打磨和升级，产品各项参数以及操作表现得到了临床的认可；另一方面，公司持续补齐产品品类并推动产品迭代升级，于3月发布了电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，于5月发布了电子输尿管肾盂镜，于8月发布高光谱智能影像平台、AQ-1504K超高清内镜系统、面向县域医疗升级的AQ-120内镜系统等新产品；除此以外，公司在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区的市场准入也取得了多项进展，一系列有竞争力的机型获批上市。 　　2024H1公司归母净利润延续承压态势，主要受股份支付费用增加和研发投入加大影响。2024H1公司实现归母净利润566.16万元，同比减少85.13%；若剔除股份支付影响则实现归母净利润4774.02万元，同比增长7.19%。2024H1公司研发投入8733.68万元，同比增长25.48%，占营业收入比例为24.70%；截至2024H1，公司拥有研发人员268人，较去年同期增长17.03%，占公司总人数的比例为21.46%。 　　在市场活动方面，除继续加大面向三级医院的投入外，2024H1公司也 　　高度重视基层医疗及“一带一路”方向。一方面，公司围绕国产内镜的临床功能的升级、早癌筛查、行业前沿讨论等主题，与多家三级甲等医院进行了全方位深度合作，举办了创新产品的开发、案例分享、医师培训、规范化诊疗讲座等一系列专题活动；另一方面，公司也积极响应健康中国大战略，在多个基层地区参与推动诊疗技术普及与提升的培训活动，并积极支持“一带一路”国家消化内镜诊疗技术相关的培训交流。 　　投资建议 　　预计公司2024-2026年分别实现营收9.46、13.68、18.76亿元，同比增长39.6%、44.6%、37.1%；分别实现净利润0.20、1.33、2.50亿元，同 　　比变动-66.3%、582.8%、87.9%（注：根据公司股权激励方案披露的摊销进度，2024-2026年摊销总额预计分别为9906.05、4715.20、1964.10万元，若剔除股份支付费用影响则2024-2026年净利润预计分别实现1.19、1.80、2.70亿元）；对应EPS分别为0.14、0.99、1.86元，以8月30日收盘价39.85元计算，对应PE分别为274.9X、40.3X、21.4X。考虑到公司股份支付会对净利润及EPS产生较大影响，维持“增持-B”评级。 　　风险提示 　　市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。

　　普门科技(688389) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收5.9亿元（+5.6%），实现归母净利润1.7亿元（+27.8%），实现扣非归母1.6亿元（+29.2%）。其中24Q2实现营业收入2.8亿元（+1.3%）、归母净利润0.65亿元（+39.3%）。24H1短期承压，毛利率提升明显。 　　24H1短期承压，毛利率提升明显。分季度看，2024Q1/Q2单季度收入分别为3.1/2.8亿元（+10.1%/+1.3%），单季度归母净利润分别为1.1/0.65亿元（+21.7%/+39.3%）。整体来看，国际业务增速快于国内，其中海外糖化增速较高。IVD板块化学发光和糖化业务略不及预期，特定蛋白分析产品超预期（与希森美康合作，受益于诊疗复苏及呼吸道感染需求上升），此外预计24/9月开始上市流水线，助力IVD板块业务增长。治疗与康复业务双位数下降，其中临床医疗下滑较大，与医疗反腐和招投标放缓有关，皮肤医美公立医院市场亦受到反腐及招投标放缓影响，民营医院不受影响，未来看点主要来自新拓客和产品升级。从盈利能力来看，24H1净利润增速高于收入增速，毛利率显著提升至69.8%（+4.6pp），原因为1）产品结构优化，试剂产出占比提高，试剂毛利较高；2）糖化和特定蛋白试剂的毛利率通过自产效率提升，也均有所提升。 　　IVD加注高通量仪器推出流水线，医美业务持续高增。1）IVD系列产品24H1推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000。LifoLas8000和Lifolas9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度1200T/H，急诊心肌、急腹症、炎症及肿瘤标志物等项目可实现9min快速检测，能满足实验室检测需求，拥有独立上样区，急诊样本可直接上样，大幅提升实验室工作效率和质量；2）治疗与康复产品线中，不断进行技术迭代，寻找差异化产品价值。其中特色皮肤医美占医美业务约80%，公司围绕为用户研发设计安全、舒适、便捷的产品，将接触感应技术，拓展应用到半导体激光脱毛仪上，进一步保障操作者和患者的安全。3）此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。 　　加快生产基地建设，完善产业布局。2月位于深圳市龙华区观湖街道求知东路8号的普门科技总部大厦正式启用。普门科技总部大厦总建筑面积约5万多平方米，集全球总部办公、研发、生产、营销等多功能于一体，总部大厦的正式启用，有利于公司未来创造更大的资源协同效益。此外，普门科技南京研发总部项目建设有序推进，普门科技研发及产业化二期项目用地使用权出让合同已签署，拟在安徽和县经开区浦和园区投资建设体外诊断试剂产业化项目。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为4.1、5.2、6.2亿元，对应PE为13、11、9倍，维持“买入”评级 　　风险提示：行业竞争加剧、销售推广不及预期、研发不及预期等风险。

　　亚虹医药(688176) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入8049.3万元，研发投入1.5亿元。营业收入的增长源于培唑帕尼片（商品名：迪派特）和马来酸奈拉替尼片（商品名：欧优比？）在报告期内商业化推广的稳步推进。 　　APL-1702国内递交NDA，积极寻求合作开发海外市场的机会。APL-1702（希维她）是集药物和器械为一体的光动力治疗产品。APL-1702的国际多中心Ⅲ期临床试验获得成功，在主要疗效终点方面，APL-1702治疗组的应答率较安慰剂对照组的应答率提高了89.4%（41.1%vs.21.7%，p=0.0001），表现出显著的疗效。APL-1702的上市申请于2024年5月获国家药品监督管理局受理，拟于2024年第四季度向EMA提交上市申请前的沟通申请，期望于2024年与美国FDA沟通交流在北美市场的注册临床方案设计，并适时递交在北美开展注册三期临床研究的申请。 　　APL-1202联合替雷利珠单抗新辅助治疗MIBC预计将于9月读出Ⅱ期试验数据。APL-1202是同类首款（First-in-class）进入III期临床开发的口服、可逆性MetAP2抑制剂。APL-1202联合替雷利珠单抗新辅助治疗肌层浸润性膀胱癌Ⅱ期临床试验期中分析结果积极，pCR率相较于替雷利珠单抗单药治疗组大幅提升。APL-1202联合替雷利珠单抗预计将于2024年9月读出Ⅱ期试验的数据。 　　营销团队及体系日趋成熟，销售增势强劲。公司围绕泌尿生殖领域、乳腺癌引入培唑帕尼片和马来酸奈拉替尼片，两款药物均为口服片剂，服用方便，且已纳入医保报销。公司持续完善产品APL-1706的上市规划，在原来手术治疗场景的基础上，积极探索门诊检查场景、第三方战略合作等方式，以期进一步拓展APL-1706的商业机会，惠及更多患者；逐步规划和落实产品上市后准入、定价、专家支持、临床合作及经销商体系搭建。 　　盈利预测：随着APL-1702、APL-1706和仿制药的落地及放量，我们预计公司2024-2026年收入分别为2、3.7和6.2亿元。 　　风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

　　可孚医疗(301087) 　　2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比+3%；归母净利润1.85亿元，同比-7%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比-3%。 　　2024Q2公司实现收入7.51亿元，同比+13%；归母净利润0.84亿元，同比+30%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+62%。 　　经营分析 　　常规业务实现稳定增长，兴趣电商增长亮眼。上半年公司敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，成为业绩增长重要驱动力。剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，常规类产品收入同比增长超20%。其中康复辅具类产品实现收入6.01亿元，同比+72.84%。从销售渠道来看，公司加大对兴趣电商渠道投入，线上渠道实现收入10.69亿元，同比+8.08%。新产品不断迭代更新，毛利率显著提升。公司上半年迭代推出血糖尿酸胆固醇监测系统、脉冲一体式胎心仪、新款红外耳温枪、定制智能助听器、多档位网式雾化器等40余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位。公司上半年综合毛利率50.67%，同比+4.62pct，通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施持续增强盈利能力。 　　听力业务高速增长，健耳门店数量持续扩张。上半年公司听力业务实现收入1.33亿元，同比+33.48%。目前健儿听力已开业验配中心达814家，公司陆续完成相关标的并购整合，并在商品结构、验配师培训、数字化管理等方面进行赋能，经营状况不断改善，未来听力业务有望持续保持高速增长趋势。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.80、5.11、6.12亿元，同比+49%、+35%、+20%，现价对应PE为16、12、10倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；市场竞争加剧风险；健耳门诊扩张不及预期。

　　可孚医疗(301087) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），实现归母净利润1.85亿元（yoy-7.00%），扣非归母净利润1.66亿元（yoy-2.76%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy-11.21%）。 　　其中，2024年第二季度实现营业收入7.51亿元（yoy+13.21%），归母净利润0.84亿元（yoy+30.06%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+62.14%）。 　　点评： 　　业绩符合预期，核心品类保持稳健增长 　　2024年上半年，公司实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品后，常规类产品收入同比增长超20%，呈现稳健成长的态势。 　　分产品线来看，康复辅具收入6.01亿元（yoy+72.84%），毛利率61.52%（+15.61pct），医疗护理收入3.86亿元（yoy-7.24%），健康监测收入2.40亿元（yoy-33.44%），呼吸支持收入1.75亿元 　　（yoy-34.59%）。 　　分渠道来看，公司发力兴趣电商，通过直播带货、短视频推广等为公司提供新的增长驱动力，线上渠道实现收入10.69亿元（yoy+8.08%），线下渠道实现收入4.21亿元（yoy-10.21%）。 　　销售策略更聚焦核心品类，健耳听力持续拓展门店 　　公司逐渐将战略重心转移到重点推广核心品类，提高核心产品的市场占有率。2024年公司敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，促进了公司整体收入增长和盈利能力提升。 　　听力保健板块，公司2024年持续加大拓展力度，除了自开门店，公司积极开展并购整合，陆续完成了湖南泽聆、上海天籁之音、北京聆韵的并购，截止到2024H1，健耳听力已开业验配中心达814家（较2023年末增加了49家），听力业务实现收入1.33亿元（yoy+33.48%）。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元，收入增速分别为19.4%、19.5%和18.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元，增速分别为39.5%、32.0%和24.5%，2024-2026年EPS预计分别为1.69元、2.24元和2.78元，对应2024-2026年的PE分别为18x、13x和11x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司销售费用投放效率不及预期风险。

　　可孚医疗(301087) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），实现归母净利润1.85亿元（yoy-7.00%），扣非归母净利润1.66亿元（yoy-2.76%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy-11.21%），其中单二季度实现营业收入7.51亿元（yoy+13.21%），归母净利润0.84亿元（yoy+30.06%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+62.14%）。 　　点评： 　　产品聚焦战略成效初显，核心品类同比增长超30%。2024年上半年，公司实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品后，常规类产品收入同比增长超20%，呈现稳健成长的态势，其中得益于产品聚焦战略的落实，敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，成为公司业绩增长的重要驱动力，我们认为公司聚焦品类的战略效果已经逐步体现，未来随着战略持续深化，核心单品市场份额有望不断提升。分渠道来看，公司发力兴趣电商，通过直播带货、短视频推广等为公司提供新的增长驱动力，线上渠道实现收入10.69亿元（yoy+8.08%），线下渠道实现收入4.21亿元（yoy-10.21%）。 　　健耳听力保持快速发展，产品结构调整&精细化管理助力盈利能力提升。听力保健作为公司重要的业务板块，公司2024年持续加大拓展力度，除了自开门店，公司积极开展并购整合，陆续完成了湖南泽聆、上海天籁之音、北京聆韵的并购，截止到2024H1，健耳听力已开业验配中心达814家（较2023年末增加了49家），听力业务实现收入1.33亿元（yoy+33.48%），保持较快的增长。我们认为随着公司持续加强新店管理，门店的获客效率有望不断提升，听力保健业务有望持续成长。从盈利能力来看，公司销售毛利率为50.67%（yoy+4.61pp），我们认为主要是产品结构调整和产品持续升级所致，高毛利的康复辅具产品收入占比从22.91%提升到了38.59%，我们认为随着公司不断加强全要素精细化管理，逐步实现全链路、全平台的高效协同，盈利能力有望不断提升。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为34.07、44.14、56.80亿元，同比增速分别为19.4%、29.6%、28.7%，实现归母净利润为3.45、4.62、6.16亿元，同比分别增长35.8%、33.9%、33.3%，对应当前股价PE分别为18、13、10倍，维持“买入”投资评级。 　　风险因素：产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

　　同和药业(300636) 　　事件 　　2024年8月28日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入3.82亿元（YoY+0.08%），归母净利润0.70亿元（YoY+21.96%），扣非净利润0.68亿元（YoY+36.12%）。 　　观点 　　Q2业绩低于预期，海外销售收入实现快速增长。分季度来看，2024Q2实现营收1.76亿元（YoY+9.06%）、归母净利润0.26亿元（YoY+8.59%）、扣非净利润0.27亿元（YoY+61.19%）。分业务来看，2024H1原料药及中间体业务实现销售收入3.42亿元，同比+7.35%，毛利率为34.73%，同比+3.65pct，CMO/CDMO业务实现销售收入0.40亿元，同比-36.71%，毛利率为32.75%，同比-11.97pct。分区域来看，2024H1国外销售收入为3.27亿元，同比+13.39%，毛利率为39.26%，同比+2.58pct，国内销售收入为0.55亿元，同比-40.83%，毛利率为6.68%，同比-16.38pct。 　　Q2期间费用率提升，盈利能力环比下降。2024H1，公司毛利率为34.53%，同比+1.20pct，净利率为18.20%，同比+3.26pct，单Q2毛利率为32.01%，同比+2.18pct，环比-4.66pct，净利率为14.80%，同比-0.07pct，环比-6.30pct。我们认为Q2毛利率及净利率环比下降或主要因为：①行业竞争不断加剧，部分产品价格下滑，毛利率下降；② Q2期间费用率为12.87%，环比+3.64pct。 　　二厂区产能投放，新产品规范市场有望开始快速放量。截至2024年6月底，二厂区一期工程4个车间已达到预定可使用状态，满产产值有望达到5亿元。公司17个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册持续进行，截至2024年6月底，10个产品在欧盟、2个在美国、3个在日本、9个在韩国、10个在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查。 　　投资建议 　　公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计新产品在法规市场即将开始放量，预测公司2024/25/26年营收为9.00/12.41/15.84亿元，归母净利润为1.80/2.58/3.43亿元，对应当前PE为18/13/10X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

　　同和药业(300636) 　　事项： 　　2024年8月28号，同和药业发布2024年半年报，实现收入3.82亿元（+0.08%），归母净利润0.70亿（+21.96%），扣非后归母净利润0.68亿（+36.12%），营收整体稳健，受期间费用降低影响，利润端实现较快增长。 　　平安观点： 　　受研发和财务费用降低影响，利润端实现较快增长。公司24H1实现收入3.82亿元（+0.08%），营收整体稳健。扣非后归母净利润0.68亿（+36.12%），主要受期间费用降低影响，利润端实现较快增长。期间费用率方面，销售费用率3.31%（+0.21pp），主要受广告展览费及产品注册认证费增加所致。管理费用率4.57%（-0.42pp），主要系股权激励成本减少所致。研发费用率5.81%（-4.28pp），主要系委外研发支出大幅减少所致。当期研发投入0.22亿元，占当期营业收入的5.81%，仍保持较高投入水平。财务费用率-2.79%（-3.02pp），主要系利息收入增加所致。 　　传统品种整体市占率较高，产能利用率有待提升。根据药融云《2023原料药产业白皮书》，全球原料药市场规模稳健增长，从体量看，2022年中国中国原料药出口规模为518亿美元，约占全球原料药市场的25%，我国在全球原料药市场中占据重要地位。伴随全球原料药去库存周期结束，上下游供需关系持续改善，我国原料药产量同比持续走高，价格边际修复趋势初现。伴随需求端修复，同和药业以塞来昔布和瑞巴派特等为代 　　乏原料药销售额过亿大单品。根据公司公告，同和药业重点聚焦美国为代表的高端市场，2024年公司新产品高端市场在手订单同比增加超1亿元，其中新品销量将占据主导地位。公司二厂区新建产能有望助力公司特色原料药新品全周期成长，根据公司公告，二厂区一期已投产，将在短期内快速扩充重点品种产能。二期定增项目预计于2026-2027年建成，2029年实现满产，接续重点新品种中长期成长。 　　投资建议：我们维持公司2024-2026年营收预期分别为9.07/11.28/13.61亿元，净利润预期分别为1.58/2.21/2.86亿元，考虑公司二期定增新产能有望助力新品种持续放量，利好公司长期价值提升，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，且意外事件的发生可能导致特色原料药价格发生较大波动，影响公司盈利水平。2）产能利用率不达预期风险：公司在建新项目较多，不同品种产能利用可能存在相互干扰，存在达产进度不及预期的风险。3）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期可能。

　　天士力(600535) 　　主要观点： 　　事件 　　公司2024年上半年实现营业收入43.72亿元，同比-0.46%；归母净利润6.62亿元，同比-6.33%；扣非归母净利润7.35亿元，同比+6.31%。 　　事件点评 　　业绩符合预期，财务持续优化 　　公司2024Q2收入为23.23亿元，同比+0.68%；归母净利润为3.67亿元，同比-17.04%，主要是报告期内公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期；扣非归母净利润为4.41亿元，同比+7.05%。24上半年公司整体毛利率为67.46%，同比+1.28个百分点；期间费用率45.51%，同比+0.16个百分点；其中销售费用率33.62%，同比+0.02个百分点；管理费用率（含研发费用）11.93%，同比+0.35个百分点；财务费用率-0.03%，同比-0.20个百分点；经营性现金流净额为8.87亿元，同比+5.40%。 　　中药板块完成上半年指标，心脑血管稳定增长 　　分治疗领域来看，医药工业收入38.96亿元，较去年同期增长4.55%，其中： 　　心脑血管领域：实现营业收入27.92亿元，同比增长6.60%；毛利率为73.10%，同比下降2.10个百分点。 　　抗肿瘤领域：实现营业收入1.05亿元，同比增长20.20%；毛利率为72.25%，同比提升11.00个百分点。 　　感冒发烧领域：实现营业收入1.84亿元，同比下降37.39%；毛利率为64.80%，同比提升1.62个百分点。系报告期内藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降所致。 　　医药商业实现营业收入4.54亿元，同比下降28.08%；毛利率为31.66%，同比提升4.00个百分点。 　　分板块来看： 　　中药：实现营业收入31.21亿元，同比增长3.53%，圆满完成上半年各项经营目标；毛利率为70.96%，同比下降1.39个百分点。 　　化学制剂药：实现营业收入6.31亿元，同比增长12.57%；毛利率为80.46%，同比提升1.54个百分点。 　　化学原料药：实现营业收入0.37亿元，同比增长3.90%；毛利率为40.81%，同比下降10.03个百分点。 　　生物药：实现营业收入1.07亿元，同比下降7.75%；毛利率为56.23%，同比下降6.08个百分点。 　　加速研发创新与强强联合，推动现代中药高质量发展 　　报告期内，公司持续加大研发投入，2024年上半年研发投入达4.70 　　亿元，同比增长3.50%。通过现代中药创制全国重点实验室等平台的支持，公司在研产品管线涵盖101款产品，其中40款为1类创新药，35款处于临床试验阶段，25款正在临床II、III期。两款中药经典名方枇杷清肺饮和温经汤已通过生产现场核查，19款创新中药产品进入临床II、III期研究，化药盐酸达泊西汀片获得药品注册批件，生物药注射用重组人尿激酶原提交生产申请。 　　2024年8月4日，公司控股股东天士力集团与华润三九签署股份转让协议，若交易完成，华润三九将成为公司控股股东。此次合作将相互赋能，巩固天士力在现代中药研发的龙头地位，同时通过华润三九的管理、营销和政策资源支持，天士力将快速提升竞争力，进一步增强公司价值和对股东的回报。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别98.5/106.4/112.8亿元，分别同比增长13.5%/8.0%/6.0%，归母净利润分别为12.3/13.3/14.8亿元，分别同比增长 　　15.1%/8.0%/10.8%，对应估值为17X/16X/14X。我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，新产品开发风险，原材料价格风险等。