瑞普生物（300119）：2024年半年报点评：利润端承压，猫三联疫苗市场推广快速发力

中心思想 业绩挑战与核心业务韧性 瑞普生物2024年上半年营收实现增长，但归母净利润和扣非归母净利润同比下降，主要受整体毛利率下滑和非主营业务收入减少的双重压力影响。尽管利润端承压，公司主营业务如禽用疫苗和原料药及制剂仍保持了销售收入的增长，显示出核心业务的韧性。 宠物业务驱动未来增长 在整体利润面临挑战的背景下，公司宠物板块表现亮眼，特别是猫三联疫苗市场推广迅速，已成为新的千万级爆品。未来，随着宠物药苗产品矩阵的持续丰富和新产品的陆续推出，宠物业务有望成为公司业绩持续增长的关键驱动力，为公司提供新的增长曲线。 主要内容 经营业绩分析与利润承压 瑞普生物于2024年8月23日发布了2024年半年报。报告显示，公司上半年实现营业收入10.99亿元，同比增长10.56%，保持了营收的稳健增长。然而，利润端面临显著压力，归母净利润为1.59亿元，同比下降10.73%；扣非归母净利润为1.38亿元，同比下降9.31%。从季度表现来看，2024年第二季度（Q2）营业收入为5.66亿元，同比增长2.63%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降26.56%和30.76%，显示利润下滑趋势在Q2更为明显。 利润承压的主要原因有两方面： 首先，主营业务毛利率下降。2024年上半年，公司整体毛利率同比下降3.46个百分点。具体来看，禽用疫苗销售收入4.90亿元，同比增长14.88%，但毛利率同比下降0.66个百分点；原料药及制剂销售收入4.80亿元，同比增长2.29%，毛利率同比下降6.18个百分点。毛利率下滑主要归因于养殖业集中度提升以及近两年养殖景气度低迷的市场环境。 其次，非主营业务收入大幅减少。上半年公司非主营业务收入合计0.23亿元，同比大幅下降50.39%，主要是投资收益较去年同期减少了0.20亿元。毛利率下降与投资收益减少的双重影响，导致公司税前利润总额同比下降12.46%，进一步加剧了整体利润压力。 业务结构优化与增长潜力 尽管面临利润挑战，瑞普生物在业务结构优化和新增长点培育方面展现出积极态势。公司宠物板块保持高速增长，成为业绩亮点。特别是猫三联疫苗的市场推广快速发力，上半年累计发货量达到100万头份，已成功跻身宠物产品集群的千万级爆品行列。这表明公司在宠物疫苗市场的布局已初见成效，并具备强大的市场推广能力。 展望未来，公司计划持续丰富宠物药苗产品矩阵，包括狂犬疫苗、猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗以及口服剂型驱虫药等新产品的持续推出。这些新产品的上市预计将进一步巩固公司在宠物市场的地位，并带动公司业绩持续增长，为公司提供重要的第二增长曲线。 基于上半年毛利率下滑的实际情况，分析师对公司2024-2026年的盈利预测进行了调整。预计营业收入将分别达到27.05亿元、29.38亿元和32.16亿元，同比增长20.28%、8.62%和9.44%。归母净利润预计分别为4.78亿元、5.39亿元和6.02亿元，同比增长5.61%、12.74%和11.59%。对应当前股价，2024-2026年的预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍和10倍。鉴于公司宠物板块产品矩阵的不断完善及其带来的增长潜力，分析师维持了“买入”的投资评级。 同时，报告也提示了多项风险，包括畜禽价格大幅下降、重大动物疫病、新产品上市不及预期、行业竞争加剧以及宠物药品销售不及预期等，这些因素可能对公司未来业绩产生不利影响。 总结 瑞普生物2024年上半年营收实现稳健增长，但受养殖业景气度低迷导致的主营业务毛利率下降以及非主营业务收入减少的影响，公司利润端面临显著压力。尽管如此，公司主营业务仍保持增长，特别是宠物板块表现突出，猫三联疫苗已成为千万级爆品。随着未来宠物药苗产品矩阵的持续丰富，宠物业务有望成为公司业绩持续增长的核心驱动力。分析师基于宠物业务的增长潜力，维持了“买入”评级，但同时提示了多项市场及经营风险。