中心思想 业绩稳健增长与国际市场拓展 康斯特公司在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中营收达到3.58亿元，同比增长8.07%，归母净利润0.89亿元，同比增长27.45%。这一增长主要得益于国际市场的显著拓展，国际市场营收同比增长23%，有效弥补了国内市场因需求不足和竞争加剧导致的3.4%的营收下滑。公司通过深化国际布局，成功应对了国内市场的挑战，展现了其在全球化战略下的韧性。 盈利能力提升与费用管控优化 报告期内，公司盈利能力显著提升，前三季度毛利率和净利率分别达到64.67%和24.66%，同比分别增长0.86和3.78个百分点。这主要归因于国际市场高附加值数字压力检测产品订单占比的提升以及公司精益管理措施的初步成效。同时，公司费用管控能力优异，期间费用率同比下降3.5个百分点至40%，其中管理费用和研发费用率分别下降1.6和2.2个百分点，显示出公司在优化资源配置和提升运营效率方面的积极成果。经营性现金流也大幅增长259.2%至1.03亿元，反映了健康的现金流状况。 主要内容 24年三季度报告，业绩表现稳健！ 前三季度业绩概览 2024年前三季度，康斯特实现营业收入3.58亿元，同比增长8.07%。其中，国际市场营收同比增长23%，而国内市场营收同比下降3.4%，主要受有效需求不足及竞争加剧影响。归母净利润达0.89亿元，同比增长27.45%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长19.16%。业绩增长主要得益于国际市场的稳步拓展。毛利率和净利率分别为64.67%和24.66%，同比分别提升0.86和3.78个百分点，主要系国际市场高附加值订单占比提升及精益管理成效显现。期间费用率同比下降3.5个百分点至40%，其中管理费用和研发费用率分别下降1.6和2.2个百分点，体现了优异的费用管控能力。经营性现金流健康，合计1.03亿元，同比增长259.2%，主要系国际市场销售订单量价齐升及应收款收回。 单三季度业绩表现 2024年第三季度，公司实现营收1.21亿元，同比微增1.46%，环比下降7.18%。归母净利润0.31亿元，同比增长8.7%，环比下降7.71%。扣非归母净利润0.28亿元，同比增长0.19%，环比下降12.48%。单三季度毛利率为66.74%，同比下降0.54个百分点；净利率为24.75%，同比增长1.27个百分点。期间费用率为41.4%，同比下降0.5个百分点。 分区域来看： 公司在美国/美洲、欧洲/中东/非洲、亚洲/大洋洲三大区域内实现均衡式增长。校准测试产品在石化行业中的渗透率持续提升。在国内市场，公司加强了电力、石化、冶金机械装备等传统行业客户的订单跟进，并完善了产品在测试场景及新兴产业中的推广、落地和复制的体系化工作。 分产品来看： 公司在稳固校准应用需求的同时，围绕用户现场的测试、检测应用场景，持续优化产品生态并着重效率提升，加大对新压力控制器等智能化新产品的推广力度。 公司继续加强数字化平台与校准测试产品业务的协同性，并加速推进新订单落地。 公司延庆生产线的部分设备及工艺指标不断优化调整，与永丰试验线正逐步实现协同并形成一定供货能力，部分中量程段高端压力传感器已在压力校准测试产品中使用。 盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.21亿元、1.58亿元和2.01亿元，对应PE分别为29.5倍、22.6倍和17.8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 公司的境外经营可能面临外部经营环境变化的压力，供应链变局以及原材料价格波动，投资项目的实施可能未取得如期进展的风险等。 总结 康斯特公司在2024年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，营收和归母净利润分别同比增长8.07%和27.45%。国际市场是其主要增长引擎，营收同比增长23%，有效对冲了国内市场因需求不足和竞争加剧带来的压力。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有增长，同时通过精益管理和优化资源配置，期间费用率得到有效控制，经营性现金流大幅改善。在区域和产品策略上，公司实现了全球均衡增长，并持续优化产品生态、加强数字化协同及生产线建设。尽管面临境外经营环境变化、供应链波动和项目实施不确定性等风险，但基于其稳健的财务表现和市场拓展能力，分析师维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观预期。

中心思想 医疗行业收入稳健增长与新业务驱动 创业慧康在2024年前三季度医疗行业营收实现正增长，并预计全年医疗行业收入将保持正增长。公司通过新一代HI-HIS产品加速推广，有望显著提升高等级医院客户覆盖率和订单增长速度。同时，公司在医疗AI及大数据领域的技术积累和产品研发，如BSoftGPT大模型和“医卫Copilot”产品，将为公司提供全新的业务增长动力。 盈利能力改善与估值提升 尽管前三季度归母净利润同比下降，但公司费用管控良好，预计全年毛利率将保持稳定。随着HI-HIS产品进入资金更充裕的高等级医院市场以及公共卫生领域化债支持措施的落地，公司盈利能力有望在未来得到显著改善。研究报告调整了盈利预测，并基于新产品推广和公共卫生支出改善，给予公司更高的目标价和“买入”评级。 主要内容 季报点评 2024年前三季度业绩概览： 公司前三季度实现营业收入11.69亿元，同比增长1.01%；归母净利润0.53亿元，同比下降42.27%。其中，第三季度营业收入4.42亿元，同比下降2.35%；归母净利润0.25亿元，同比下降62.33%。 医疗行业营收表现： 公司前三季度医疗行业营收达到11.21亿元，同比增长6.19%，预计全年医疗行业收入仍能实现正增长。 政策利好与HI-HIS推广： 地方政府的化债支持措施有望对公司公共卫生端业务带来积极变化。2025年，公司HI-HIS产品将加速推广，旨在提升高等级医院客户覆盖，带动医院端订单加速增长。 费用管控良好，预计全年毛利率同比保持稳定 毛利率与费用率分析： 2024年前三季度公司毛利率为50.14%，同比下降2.56个百分点。销售、管理、研发费率分别为7.35%、14.89%、15.87%，同比分别变动-0.77、-1.02、0.62个百分点，显示整体费用管控能力良好。 第三季度毛利率波动： 2024年第三季度公司毛利率为43.45%，同比下滑10.52个百分点，主要系单季度集成项目占比提升所致。 全年毛利率展望： 预计公司全年毛利率将同比保持稳定。 HI-HIS助力公司提升三级医院客户覆盖，客户结构有望持续优化 HI-HIS产品深化推广： 截至三季度末，在建HI-HIS产品项目数量已达71个，其中三级医院占比超过70%。 市场拓展与订单增长： 预计2025年HI-HIS产品将加速进入资金更为充裕的高等级医院客户市场，从而带动公司整体订单增长，实现收入端增长显著提速。 医疗AI及大数据产品将为公司提供全新业务增长动力 BSoftGPT大模型备案： 公司BSoftGPT大模型已通过国家互联网信息办公室的“深度合成服务算法”备案。 算力合作与技术探索： 公司与杭州市人工智能计算中心建立算力服务与创新合作，积极探索人工智能技术与大数据在医疗健康领域的应用。 医疗数据效用发挥： 公司子公司慧康互联成为广州数据交易所会员，积极发挥医疗数据效用，助力社会经济发展。 AI产品认证： 公司AI产品“医卫Copilot”通过了华为昇腾AI框架及硬件兼容性认证，成为首家医卫核心系统供应商。 业务增长新引擎： 随着医疗AI及大数据产品不断完善，公司业务增长将迎来全新引擎。 盈利预测与估值 盈利预测调整： 考虑市场经营环境，公司2024-2026年归母净利润预测调整为1.94/3.02/3.91亿元（前值为2.65/3.50/4.53亿元）。 估值与目标价： 参考可比公司Wind一致预期平均29倍2025年PE，考虑公司HI-HIS新产品加速推广及公共卫生领域支出改善，给予公司35倍2025年PE，目标价为6.82元（前值为4.79元）。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 HI-HIS推广低于预期。 政府支付能力不足。 市场竞争加剧。 经营预测指标与估值 营业收入： 预计2024-2026年分别为16.66亿元、19.23亿元、22.33亿元，同比增长3.09%、15.45%、16.12%。 归属母公司净利润： 预计2024-2026年分别为1.94亿元、3.02亿元、3.91亿元，同比增长428.54%、55.99%、29.19%。 EPS： 预计2024-2026年分别为0.13元、0.20元、0.25元。 ROE： 预计2024-2026年分别为4.04%、5.97%、7.19%。 PE： 预计2024-2026年分别为43.46倍、27.86倍、21.57倍。 可比公司估值表 可比公司平均PE： 卫宁健康、东软集团、久远银海等可比公司2025年平均PE为29.0倍，2026年平均PE为23.1倍。 主要财务比率 毛利率： 预计2024-2026年分别为47.44%、51.51%、53.19%。 净利率： 预计2024-2026年分别为11.76%、15.89%、17.67%。 资产负债率： 预计2024-2026年分别为14.35%、21.99%、14.96%。 总结 本报告维持创业慧康“买入”评级，并上调目标价至6.82元。尽管公司2024年前三季度归母净利润有所下降，但医疗行业收入保持正增长，且费用管控良好。未来，公司将受益于地方政府的化债支持措施，以及新一代HI-HIS产品在三级医院市场的加速推广，这将优化客户结构并带动订单和收入的显著增长。此外，公司在医疗AI及大数据领域的技术创新和产品落地，如BSoftGPT大模型和“医卫Copilot”，有望成为新的业务增长引擎。综合考虑市场环境变化和公司战略布局，研究报告调整了盈利预测，并基于公司核心业务的积极发展和新增长点的涌现，给予了更高的估值。

　　毕得医药(688073) 　　2024年前三季度公司营收平稳增长，盈利能力同环比持续提升 　　2024年前三季度，公司实现营业收入8.11亿元，同比增长0.79%；归母净利润0.84亿元，同比下滑26.05%；扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑40.18%。单看2024Q3，公司实现营收2.79亿元，同比下滑1.14%，环比增长3.57%；归母净利润0.32亿元，同比增长8.20%，环比增长24.26%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下滑17.19%，环比增长5.73%。在行业需求承压下，公司销售毛利率依然不断提升，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.18/1.34/1.61亿元，EPS为1.30/1.47/1.77元，当前股价对应P/E分别为26.8/23.6/19.6倍，维持“买入”评级。 　　公司盈利能力持续提升，看好公司海外业务扩张带来业绩新增长 　　2024年前三季度，公司单季度销售毛利率分别为38.89%、40.11%、44.35%，销售净利率为9.93%、9.56%、11.47%。在行业需求承压下，公司销售毛利率环比持续向上，公司经营质量稳步提升。2024年上半年公司主要业务药物分子砌块市场份额保持稳定，境外业务为公司贡献核心业绩弹性。2024H1公司药物分子砌块业务实现营业收入为4.55亿元，同比增长0.22%；境外实现营业收入2.99亿元，同比增长12.68%。公司境外业务占比不断提高，2024H1占比达到了56.24%。我们看好公司海外业务扩张带来业绩新增长。 　　受费用及外汇套期保值亏损影响，公司归母净利润阶段性承压 　　2024年前三季度公司扣非归母净利润下滑主要系费用的增加以及因外汇套期保值亏损变动所致。2024年Q1-Q3，公司销售费用0.94亿元，同比增长6.53%；管理费用0.81亿元，同比增长13.56%；研发费用0.46亿元，同比增长10.65%；2024年前三季度，公司销售费用率11.62%，管理费用率9.99%，研发费用率5.61%。 　　风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　医疗大模型是针对医疗健康领域训练的大规模预训练语言模型，具备多模态信息处理能力，并在医疗实践中得到广泛应用，但仍面临复杂决策、隐私保护等挑战。近年来，随着技术迭代加速、市场需求增长以及政策支持，医疗大模型行业的市场规模迅速扩张，前景广阔。该行业的头部企业凭借数据、技术和财务优势占据市场主导地位。但随着市场逐渐进入成熟阶段，未来的增长速度可能会放缓。尽管如此，随着政策的进一步完善和市场的逐步复苏，医疗大模型将继续扩大市场规模，推动医疗行业的数字化转型。 　　行业定义[1] 　　医疗大模型通常指的是专门针对医疗健康领域的大规模预训练语言模型（LLM），其训练数据集包含大规模的医疗科研文献、电子病历、医学图像等，参数量通常在百万级到亿级，通过分析和学习大量的医疗数据，具备处理多模态医疗信息的能力，包括语言信息、视觉信息、语音信息和跨模态信息等，并能够在医疗实践、护理保健、医院管理、药物研发等多个医疗场景中提供辅助决策支持。尽管医疗大模型具备巨大的发展潜力和广阔的发展前景，但其在复杂决策处理、决策可解释性及准确性、数据隐私保护、实际应用障碍等方面仍有局限性。

　　信立泰(002294) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年10月22日，信立泰发布2024年三季度报告，公司实现营业收入30.01亿元，同比+22.18%；归母净利润5.10亿元，同比+6.37%；扣非归母净利润4.97亿元，同比+14.94%。单季度来看，公司2024Q3收入为9.58亿元，同比+24.15%；归母净利润为1.66亿元，同比+17.01%；扣非归母净利润为1.64亿元，同比+33.55%。 　　点评 　　恩那罗医保内首年加大推广，销售费用率升高 　　前三季度，公司整体毛利率为72.07%，同比+4.00个百分点；期间费用率52.65%，同比+6.55个百分点；其中销售费用率36.64%，同比+7.51个百分点；研发费用率10.21%，同比-0.22个百分点；管理费用率6.55%，同比-1.94个百分点；财务费用率-0.76%，同比+1.20个百分点；经营性现金流净额为8.54亿元，同比+59.63%。在销售费用增加的基础上，毛利率仍然有4pct的提升，经营性现金流净额同比有较大的增长，公司经营状况良好。 　　商业化及准入工作颇有成效，积极推动进展佳 　　报告期内，公司加大产品推广和创新研发投入。恩那罗进入医保目录以来，全面推动医院准入和推广工作，在医疗反腐的大环境下，销售团队采取规范、积极进取的策略和方法，部分医院通过双通道药店和临采方式克服了准入的难关。截至三季度末逐步展现较好进展，外部数据显示，恩那罗在医院的正式准入和临床应用优于同年医保的同类竞品。另外，创新产品复立坦（阿利沙坦酯氨氯地平片）、信立汀（苯甲酸福格列汀片）作为目录外新增药品参与2024年医保目录调整，目前谈判工作正积极推进。 　　产品集中注册阶段，后续储备管线丰富 　　公司在研管线中，NDA阶段的S086（高血压）、SAL0108、SAL056、恩那度司他（血透和腹透）已申报上市申请，正常有序推进；S086（慢性心衰）、SAL0130、SAL003等III期在研项目临床进展顺利；恩那度司他（CIA）II期完成首例入组，SAL0112（2型糖尿病）II期临床完成首例入组，SAL0120（高血压）已经启动II期临床的患者入组筛选，CKD适应证正在开展II期临床启动入组的准备工作；海外临床方面，JK07的2期试验有序进行中。公司目前储备丰富的产品管线，有望在未来的每年均有产品陆续IND，实现完全的创新转型。 　　投资建议 　　考虑到目前及未来两年的销售费用预计增加，我们对利润预测有所调整，预计公司2024~2026年收入分别为40.5/47.3/56.9亿元，分别同比增长20.2%/16.8%/20.5%，2024~2026年归母净利润分别为6.3/6.8/8.1元（前值为6.7/7.9/8.9亿元），分别同比增长8.9%/7.6%/19.8%，对应估值为59X/55X/46X。我们看好公司创新转型带来的收入结构重塑，在心血管专科领域的深耕优势，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败风险；审批准入不及预期风险；行业政策风险；成本上升风险；销售浮动风险

　　爱尔眼科(300015) 　　眼科医疗龙头，业绩经营稳健。爱尔眼科成立于2002年，2009年于深交所上市，是国内首家IPO的眼科连锁医疗服务公司。作为全球性眼科连锁医疗机构，公司服务网络遍布海内外，目前，集团旗下机构数合计达881家。公司保持稳健发展势头、强劲的韧性，2019-2023年营业收入CAGR达19.49%、归母净利润CAGR达24.93%，而2024H1营业收入达到105.45亿元（yoy+2.86%），归母净利润20.50亿元（yoy+19.71%）。 　　我国眼科疾病患者基数庞大、诊疗率低，驱动眼科医疗服务市场扩容。截至2022年，我国眼科医疗服务行业市场规模约为1422.0亿元，同比增长7.9%，其中民营机构占据半壁江山（规模占比达38.7%），医疗人才和先进设备是眼科医疗行业持续发展的钥匙，而民营眼科在设备引进中更具灵活性。 　　并购基金模式助力成长，“1+8+N”建设深化运营。爱尔眼科构建的“上市公司+PE模式”能够利用PE整合大量的资金和资源，再通过优质标的和先进的管理输出反哺PE，实现互利共赢。“1+8+N“模式布局，打造高水平医疗树品牌。我国医疗资源存在较明显的不平衡性，优质资源主要聚集在省会城市，为解决地县级医疗水平相对薄弱的问题，公司独创“1+8+N”四级连锁商业模式，即打造1家世界级眼科医院（长沙爱尔）及8家国家级眼科中心（北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆），省会城市医院定位省域内一流水平，带动全省的医院发展。 　　品牌效应逐步外显，人才研发投入与日俱增。品牌、人才、科研水平带来眼科市场中公立医院以及民营医院的份额差距，爱尔建立了自上而下、精干、高效的管理体系，在合规、高效的管理运营下，各地区医院口碑有望随着运营年限的提升而逐步加强。优秀人才引进机制灵活：公司高度重视优秀人才引进工作，通过灵活多样的机制持续吸引海内外专家加盟，帮助公司快速提升医院诊疗实力；多重激励绑定最核心医生资源：公司建立了具有市场竞争力的薪酬体系，并先后实施多层次的激励措施，使核心人才和公司构成长期利益合作，促进资源共享。此外，公司还重视与多家校企展开合作，人才培养体系逐步完善。 　　投资建议：公司作为眼科医疗服务龙头，随着品牌力的加强，壁垒逐步累计，叠加目前眼科诊疗渗透率仍处于低位，而我国人口老龄化加剧将带来需求的进一步加强，看好公司的长期成长的确定性。我们预计公司2024-2026年营业收入增速分别为3.5%/11.5%/10.0%，对应归母净利润增速分别为14.3%/9.3%/11.9%，对应PE分别为36/33/29倍，目前估值处于历史低位，首次覆盖给予“推荐”评级。 　　风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）医疗事故发生风险；3）商誉减值的风险；4）扩张速度不及预期风险；5）消费力承压的风险。

中心思想 医美市场高景气与上游赛道机遇 本报告核心观点指出，中国医美市场正处于高速发展阶段，尽管当前渗透率低于成熟市场，但未来增长潜力巨大。在政策趋严、消费升级和技术创新的多重驱动下，市场合规化程度不断提升，尤其对三类医疗器械的要求日益严格，这为具备合规产品的上游企业带来了显著的先发优势。报告强调，轻医美作为主要消费方向，其上游的重组胶原蛋白和再生材料等高景气赛道，因其技术壁垒高、市场竞争格局良好，将成为未来医美行业投资关注的重点。 政策驱动与消费升级共促行业发展 中国医美行业在强监管政策的引导下，正朝着更加规范化、专业化的方向发展。同时，居民可支配收入的持续增长、促消费政策的密集出台以及男性医美需求的崛起，共同推动了医美消费的持续上行。报告认为，医美与生美、化妆品的融合发展趋势，将进一步拓宽医美市场的想象空间，为行业带来新的增长点。 主要内容 医美市场概览与政策环境 医美定义与市场结构 医疗美容兼具医学与美学消费双重属性，涵盖手术类（如眼睑成形术、隆鼻、隆胸）和非手术类（如注射类玻尿酸、肉毒素、激光类光子嫩肤、热玛吉等）。非手术类项目因其安全性高、操作简单、恢复期短等优势，正成为中国医美市场快速增长的主要驱动力。 政策演进与合规化要求 中国医美行业经历了从发展初期到高速发展再到强监管的政策演进。自2010年以来，国家卫健委、药监局、市场监管总局等多部门密集出台政策，旨在规范医疗美容服务、打击非法医美、加强医疗器械监管。特别是对于医美注射产品和医疗器械，多数归属三类医疗器械管理，NMPA对其研发注册要求高、周期长、难度大，这使得拥有合规产品的公司具备显著的先发优势。 市场规模与增长驱动 市场规模与渗透率提升空间 中国医美市场规模持续扩大，2021年达到1892亿元，预计到2030年将增至6381亿元，2022-2030年复合年增长率（CAGR）有望达到13.80%。尽管市场规模庞大，但中国医美渗透率目前仅为4.5%，远低于日本（11.3%）、美国（17.2%）和韩国（22.0%）等成熟市场，表明未来仍有巨大的扩容空间。 消费力与政策支持 多重因素共同推动医美消费上行。商务部将2024年定义为“消费促进年”，国务院、发改委等部门积极出台促消费政策。居民人均可支配收入稳步上升，2023年达到39218元，同比增长6.33%。此外，男性医美需求显著增长，2023年男性医美投入同比增长27%，43%的男性计划在2024年增加医美消费。中高端客群的医美需求也持续旺盛，91%的医美需求者在2023年维持或增加了消费金额。 细分市场分析：轻医美主导 非手术类医美快速增长 受益于安全性高、操作简单、恢复期短等优势，中国非手术类医美市场快速增长。注射类和能量源类是轻医美的主要项目，预计未来5年两者复合增长率有望保持在15%-30%的高速区间。 医美与化妆品融合发展 国内外化妆品企业正积极布局医美赛道，推动“医美+生美+化妆品”一体化发展新阶段。例如，欧莱雅与锦波生物合作开发“修丽可铂研胶原针”，资生堂布局胶原蛋白赛道，贝泰妮推出高端抗衰品牌AOXMED，福瑞达推出医美品牌珂谧，显示出医美行业巨大的融合发展潜力。 上游核心产品深度解析 胶原蛋白：重组技术引领未来 胶原蛋白在注射类医美市场中的渗透率持续上行，预计将从2021年的8.7%提升至2027年的10.9%。其中，重组胶原蛋白的比重将从2021年的0.9%大幅提升至2027年的9.7%，成为胶原蛋白医美市场的主要发展方向。重组胶原蛋白因其无病毒隐患、低排异反应、质量可控等优势，相较于动物源胶原蛋白更具竞争力。中国在重组胶原蛋白技术方面处于世界前列，多家企业正积极攻克技术难题，如创健医疗和东万生物已实现全长三螺旋结构重组人胶原蛋白的表达和量产。当前国内获批的三类械重组胶原蛋白产品稀少，市场竞争格局良好，锦波生物是目前仅有的两款重组胶原蛋白产品获批企业之一。 再生材料：高客单价与强功效 再生材料产品兼具短期填充和长期刺激胶原蛋白再生的功效，维持时间长，客单价定位在1-2万元，市场接受度高。以机构进货价计，2022年再生类国内市场规模达14.5亿元，预计2027年将达到115.2亿元，2025-2027年复合年增长率高达31.2%。目前国内合规产品较少，市场竞争格局良好，如江苏吴中旗下的艾塑菲于2024年1月获批后，上半年医美板块收入实现爆发式增长，达到8000万元。 肉毒素：市场集中与稳健增长 肉毒素主要用于除皱和塑形，市场集中度高，国内目前共有6款合规产品获批。保妥适和衡力占据市场核心份额。中国肉毒素市场规模预计在2026年达到159亿元，2021-2030年复合年增长率将保持在20%以上。 光电医美器械：海外主导与国产布局 国内光电医美市场起步较晚，海外厂商因技术成熟、稳定且证照审批严格而占据主导地位，市场集中度高（如科医人占据强脉冲光市场51%份额）。国内厂商正通过收购或自研方式积极布局医美器械领域，以提升市场竞争力。 重点企业分析 锦波生物：重组胶原蛋白龙头 锦波生物是国内领先的重组人源化胶原蛋白产业化企业，其薇旖美产品是我国首个采用重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械（三类械），具备市场稀缺性和先发优势。2023年薇旖美销售量达57万瓶，同比增长252%。公司拥有深厚的学术背景和高研发投入，持续完善产品矩阵。 爱美客：多产品线创新领导者 爱美客是国内生物医用软组织材料创新型领先企业，拥有国内最多的十款国家药监局批准的三类械医美产品。其嗨体是全球市场上唯一一款用于修复颈纹的皮肤填充剂，复购率高。濡白天使和如生天使等再生产品前景可期。公司还拥有丰富的在研管线，如A型肉毒、米诺地尔搽剂等，有望贡献中长期新增量。 江苏吴中：医药背景下的医美新秀 江苏吴中依托深厚的医药产业基础，通过吴中美学子公司积极布局高端注射类医美产品。其新品艾塑菲于2024年1月获批并快速放量，带动公司医美板块收入在2024年前三季度达到1.99亿元。公司后续管线充足，积极布局PDRN溶液、重组胶原蛋白、玻尿酸等赛道。 总结 中国医美市场正处于蓬勃发展期，受益于政策规范、消费升级和技术创新，市场规模持续扩大，渗透率提升空间巨大。轻医美作为主要增长点，其上游的重组胶原蛋白和再生材料等高景气赛道，因其高技术壁垒和良好的竞争格局，展现出巨大的投资潜力。建议关注在合规产品线、研发实力和市场份额方面具备优势的龙头企业，如爱美客、锦波生物以及积极布局医美赛道的江苏吴中。同时，需警惕产品上市风险、政策变动、市场竞争加剧、消费者偏好变化及宏观经济影响等潜在风险。

　　事件：2024年9月30日，干细胞创新药公司泽辉生物在港交所披露招股说明书；2024年10月，干细胞创新药公司士泽生物宣布完成B1轮融资。 　　干细胞创新药管线快速推进。从2020年我国干细胞创新药规范发展开始，国内干细胞IND数量快速增长，目前已有多款干细胞创新药处于临床II期、III期阶段，中国首个干细胞创新药“艾米迈托赛注射液”已于2024年6月申报上市，干细胞创新药在国内即将开始商业化浪潮。 　　相关企业干细胞管线布局多为重大适应症。1）中源协和（全资子公司武汉光谷中源药业有失代偿肝硬化、特发性肺纤维化等适应症处于临床早期阶段，参股公司三有利和泽生物的牙髓干细胞治疗牙周炎于2023年5月开始II期临床）；2）天士力（治疗慢性心力衰竭的人脐带间充质干细胞注射液已获批临床，异体来源的脂肪间充质干细胞治疗亚急性期脑卒中项目，已完成FDA IND申报资料撰写）；3）ST九芝（九芝堂美科的异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中适应症已进入临床IIa阶段）；4）泽辉生物（间质性肺病等适应症已在临床II即将进入III期）；5）士泽生物（2024年完成中国首例临床级iPS衍生细胞药移植治疗帕金森病）。 　　投资建议：随着干细胞创新药初创公司投融资以及IPO的推进，干细胞创新药管线有了估值对标，看好干细胞创新药行业的投资机会，建议关注中源协和、天士力等拥有临床阶段干细胞创新药管线的公司。 　　风险提示：干细胞创新药研发风险，干细胞新药推广风险，行业政策变动风险，干细胞技术快速迭代风险，竞争加剧风险。

　　根据若干大型流行病学调查数据，近30年来我国糖尿病患病率从0.67%增长至11.2% 　　1980年全国14省市30万人的流行病学资料显示，糖尿病的患病率为0.67% 　　1994至1995年全国19省市21万人的流行病学调查显示， 25-64岁人群的患病率为2.51% 　　2002年中国居民营养与健康状况调查显示城市人口的糖尿病患病率为4.5%，农村人口为1.8% 　　2007至2008年，中华医学会糖尿病学分会组织的全国14个省市糖尿病流行病学调查结果显示，我国20岁及以上成年人的糖尿病的患病率为9.7% 　　2010年中国疾病预防控制中心和中华医学会内分泌学会调查了中国18岁及以上人群糖尿病的患病情况，显示糖尿病患病率为9.7% 　　2013年我国慢性病及其危险因素监测结果显示， 18岁及以上人群糖尿病患病率为10.4% 　　2015至2017年中华医学会内分泌学会在全国31个省进行的甲状腺、碘营养状态和糖尿病的流行病学调查显示，我国18岁及以上人群糖尿病患病率为11.2% 　　根据IDF数据， 2021年我国糖尿病未诊断率高达51.7%，远高于北美地区24.2%

　　整体观点：医药板块中报于8月底披露完毕，除了部分创新药的海外授权、临床数据等事件催化，以及部分创新药品种商业化超预期，板块整体表现缺乏亮点，9月上旬医药指数也跟随大势下跌，预计市场在下修对于医药公司24年Q3以及24全年的业绩预期。9月19日美联储宣布开启降息周期，9月26日我国中共中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进国内经济增速企稳回升。国内医药板块增长目前是内需及外需双重驱动，国内及海外的宏观环境向好趋势为医药板块业绩改善创造了良好的外部环境，经历疫情、集采、反腐等洗礼之后的医药板块，有望在25年进入新的一轮增长周期，行业集中度预计在未来几年会加速提升，龙头公司将呈现更强的阿尔法属性。当前看好创新药、医疗器械、CXO、生命科学上游、消费医疗几个细分。 　　Q3医药板块业绩前瞻：10月三季报陆续披露中，我们对A股医药生物行业40家公司2024年Q3业绩进行了前瞻预测，预计药品公司大部分呈现相对稳健增长，仿创结合公司需关注创新药的放量、创新药占比提升以及盈利能力的改善。器械公司中，设备业务为主的公司预计受到反腐及招标延后的影响，增长承压；耗材类公司增速较高，特别是骨科类公司预计迎来板块性业绩拐点；去年受到海外去库存影响的低耗、器械上游类公司业绩预计将实现同比及环比的进一步恢复。海外业务占比大的CXO公司在手订单及新签订单增速预计呈现逐季度恢复趋势；生命科学上游类公司利润端虽仍承压，但同比降幅收窄，需求端逐季度好转。医疗服务公司受到消费需求疲软影响，呈现内生个位数增长。 　　细分板块投资策略：板块业绩有望见底回升，当前看好创新药、医疗器械、CXO、生命科学上游、消费医疗几个细分。展望24Q4，医药行业有望落地的重要政策/事件包括： 　　11月医保谈判结果，打消市场近期对于医保局收紧纳入医保谈判的创新药品种的担忧； 　　医疗设备更新政策陆续落地，招标陆续开启，为医疗设备公司25年业绩预期提供一定保障； 　　安徽牵头的IVD肿瘤标志物集采的推进，预计国产IVD龙头公司有望通过集采提升市占率； 　　美国大选尘埃落定，《生物安全法案》及关税等潜在担忧对于CXO、部分器械估值层面压制有望进一步钝化。 　　10月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、新产业、智翔金泰-U、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、药康生物；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。