中心思想

本报告的核心观点是：医药行业正经历驱动切换的关键时期，内需市场增长动力减弱，但医保谈判、财政发力以及出海战略为行业带来新的增长点。 具体而言，报告关注以下几个方面：

• 医保谈判与长期增量: 医保目录调整持续增加创新药的支付能力，为国产创新药带来长期增量市场。
• 财政支持与应收账款: 政府财政支持和法规保障将逐步解决医药企业应收账款问题。
• 出海战略与估值扩张: 医药企业积极拓展海外市场，出海增长潜力成为医药估值扩张的重要着力点。
• 呼吸道诊断市场机遇: 国内外呼吸道诊断市场均存在增长机遇，尤其是在海外市场，国产产品获得认证，有望迎来收获期。
• 国产GLP-1新药出海: 国产GLP-1新药在国内市场潜力巨大，并有望通过海外授权等方式拓展国际市场。
• 原料药行业景气度: BASF复产延期导致原料供给收紧，维生素A、E等价格上涨，原料药行业景气度有望持续到2025年上半年。

主要内容

医保谈判及市场增量分析

本报告指出，2024年医保药品目录调整进入关键阶段，预计11月将正式发布新版目录。参与申请医保和符合初审资格的品种数量较2023年增加，预计谈判成功率将维持在80%以上。虽然中国医保创新药支付价格低于美国，但庞大的人口基数仍使其具有极强的吸引力。医保对创新药的支出持续增长，成为内需市场少数持续增长的方向之一。报告特别提到康方生物的卡度尼利双抗和依沃西双抗参与了本轮医保谈判，体现了国家对国产创新药的重视。

财政政策与医药企业应收账款

报告分析了医药企业应收账款问题，指出其主要来自公立医疗机构和新冠防疫期间的检测服务。解决该问题需要政府财政支出保障。近期国家出台了一系列政策，旨在解决拖欠企业账款问题，并积极探索医保基金对医药货款直接结算的新模式，福建和山东等省份的实践效果显著。

医药企业出海战略及估值影响

报告强调了医药企业出海战略的重要性。数据显示，中国对RCEP国家、“一带一路”沿线国家和东盟的医疗器械及西药制剂出口持续增长，成为拉动医疗器械板块业绩增长的重要引擎。国内市场增长放缓和政策因素导致企业单纯依赖国内市场风险增加，出海成为更多企业的战略选择。报告认为，出海增长潜力将推动医药板块估值扩张。目前医药板块估值有所提升，但未来将进入分化阶段，出海企业有望获得更多关注。

呼吸道诊断市场分析

报告分析了呼吸道诊断市场的机遇，指出2024年是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端。东方生物、万孚生物和九安医疗等企业的产品已获得美国或欧盟的认证，进入国际市场。国内市场方面，虽然流感传播处于低水平，但其他呼吸道疾病依然存在，检测渗透率持续提升。国家政策也支持村卫生室纳入医保定点管理，将进一步推动呼吸道快检向基层渗透。

国产GLP-1新药及出海前景

报告分析了国产GLP-1新药市场，指出中国超重肥胖人群和糖尿病人群众多，为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。国产GLP-1出海也值得期待，目前已有企业对外授权，合作模式多样化。博瑞医药发布的BGM0504注射液II期临床试验数据显示减重效果显著，未来有望增加海外授权。

原料药行业景气度及价格波动

报告关注BASF复产延期对原料药市场的影响，指出维生素A和E的供给收紧，价格有所波动。虽然万华化学柠檬醛产能投产，但从柠檬醛到VE的生产仍需较长时间，短期内对供给影响有限。抗生素中间体方面，出口价格保持稳定，景气周期有望持续到2025年上半年。原料药行业是医药板块景气度维持较好的行业之一。

医药行业投资建议及个股推荐

报告维持医药行业“推荐”评级，并根据上述分析，推荐了多个细分领域的投资方向和个股，包括：医保谈判受益股、GLP-1相关企业、呼吸道检测企业、原料药企业、CRO/CDMO企业、医疗器械出海企业、零售药店、二类疫苗企业以及部分消费医疗企业和医药国企。报告还提供了部分重点关注公司的盈利预测数据。

行业风险提示

报告最后列出了医药行业面临的风险，包括研发失败风险、销售不及预期风险、竞争加剧风险、政策性风险以及推荐公司业绩不及预期风险。

总结

本报告对医药行业进行了全面的分析，指出医保谈判、财政政策、出海战略以及细分领域（如呼吸道诊断、GLP-1、原料药）的机遇与挑战。报告认为，医药行业正经历驱动切换，内需市场增长动力减弱，但新的增长点正在涌现。 基于对市场趋势和政策环境的分析，报告提出了具体的投资建议和个股推荐，并提示了潜在的风险因素，为投资者提供参考。 需要注意的是，报告中的信息和观点仅供参考，不构成投资建议，投资者应根据自身情况进行独立判断。