“银发经济第一股”，内生经营稳健提升，外延资产注入起航

中心思想

双轮驱动战略与内生外延增长

• 新里程公司在控股股东新里程集团的赋能下，成功完成破产重整，并确立了“医疗+医药”双轮驱动的发展战略，旨在通过内生增长和外延扩张实现业务的快速良性发展。
• 医疗板块以内生经营稳健提升为基础，通过“1+N”创新服务模式构建区域医疗中心，并积极推动体外优质医疗资产的注入，以实现规模和盈利能力的双重飞跃。

盈利能力提升与未来发展潜力

• 公司体内医院经营状况良好，盈利能力持续增强，并已有效适应医保支付新政，为后续的存量床位扩张和单床产出提升奠定了坚实基础。
• 医药板块核心产品独一味胶囊有望通过集采实现以价换量，配合技改项目和市场拓展，预计将贡献显著增长。
• 公司整体财务状况改善，盈利预测显示未来几年收入和归母净利润将实现高速增长，投资评级维持“买入”，展现出积极的市场前景。

主要内容

发展历史：初期工业为主，收购医院发展医疗，破产后新里程入主，步入良性发展阶段

• 2022年6月，公司完成破产重整，引入战略投资者新里程集团，有效化解了债务危机，改善了资产结构，并消除了退市风险，公司运营步入正轨。
• 公司确立“医疗+医药”双轮驱动发展战略，医疗方面以“1+N”模式聚焦肿瘤、心血管等疾病构建区域医疗中心；医药方面依托“独一味”品牌拓展中成药并向消费领域延伸。
• 目前，公司已在全国五大区域医疗中心拥有3家三级医院和7家二级医院，开放床位数达8000余张。

医疗板块：体内医院经营较好，存量扩张促进稳健增长

• 公司旗下医疗机构多由国企/公立医院改制而来，运营时间长，在当地积累了良好口碑和较高的市场占有率，如兰考第一医院集团在当地市占率达50%。
• 医院收入保持稳健增长，瓦三、泗阳等优质医院收入已达6亿级别，整体年单床产出约40万元，优质医院可达50-60万元，整体净利率约9%。
• 在新里程集团精细化管理下，2022-2023年医疗服务毛利率和旗下医院净利率显著回升，盈利能力增强。
• 公司旗下医疗机构已较好适应DRG/DIP医保支付政策，2024H1实施DRG的医院全部实现医保结余，实施DIP的医院大面积解决了科室亏损。
• 后续发展展望包括因地制宜加大学科建设，遵循“1+N”战略，聚焦老龄化需求强烈的科室和肿瘤、老年病专科医院。
• 公司计划新增2150张床位，包括泗阳医院东院区、兰考第一医院肿瘤中心/康养院区、崇州二医院新院区、盱眙肿瘤医院新院区等，将陆续启用，促进存量床位扩张。

体外医院资产优异，改制进度良好，公司已开启资产注入

• 控股股东新里程集团是国内大型医疗健康产业集团，管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构，总床位数达3万张。
• 集团承诺在公司重整完成后的5年内，优先将盈利能力好的优质医疗资产注入上市公司，且集团医院板块整体收入规模约60亿元，2023年净利率达7%-8%，头部医院超10%。
• 非上市板块二级以上医院70%已完成营利性改制，为资产注入奠定基础。新里程集团具备丰富的医疗集团投资运营经验和标准化管理方法论，能有效提升并购标的利润水平。
• 公司拟以3.2亿元收购重庆新里程100%股权，重庆新里程拥有金易医院、盛景医院等，总床位数超1000张，2023年收入3.15亿元，净利润121万元（含供应链1.29%），2024年1-7月净利率提升至3.64%（含供应链4.9%）。
• 此次收购价格合理，标志着新里程集团正式开启优质资产注入，并增强公司在川渝地区的区域竞争力。

医药板块：独一味胶囊有望通过集采实现以价换量

• 公司拥有以“独一味”品牌为核心的中成药全产业链集群，包括82个品种，其中8个为全国独家生产品种。
• 核心产品独一味胶囊是国家基药、医保目录品种，具有独特疗效和安全性。
• 独一味胶囊已被纳入安徽及全国中成药联盟集采目录，作为公司独家剂型品种，有望通过集采实现以价换量，促进销售增长。
• 2023年启动的独一味制药一期技改项目已于2024年7月竣工，显著提升了生产能力和研发实力，预计2025年全面完成后可满足9-10亿元营收需求。
• 未来医药板块将通过产品管线规划、销售渠道改革、空白市场开发及外延并购等策略，实现未来三年营收复合增长率20%以上。

盈利预测

• 预计公司2024-2026年收入分别为42.88亿元、49.06亿元和58.51亿元。
• 预计归母净利润分别为1.35亿元、2.63亿元和3.80亿元。
• 维持公司“买入”评级。

风险提示

• 公司面临政策变动风险，可能影响医疗服务和医药产品的定价及市场环境。
• 扩张进度不及预期风险，包括体内床位扩张、体外资产注入以及医药板块市场拓展可能面临不确定性。

总结

• 新里程公司在控股股东新里程集团的战略赋能下，通过成功的破产重整和“医疗+医药”双轮驱动战略，已步入良性发展轨道。
• 医疗板块内生经营稳健，旗下医院口碑良好、市占率高，盈利能力在新里程集团精细化管理下持续提升，并有效适应医保支付新政。未来通过学科建设和存量床位扩张，内生增长潜力巨大。
• 体外优质医疗资产的注入已正式启动，首笔收购重庆新里程预示着未来集团更多优质资产有望持续注入上市公司，显著增厚业绩并增强区域竞争力。
• 医药板块核心产品独一味胶囊有望通过集采实现以价换量，配合技改项目和市场拓展策略，预计将为公司带来可观的业绩增长。
• 综合来看，公司经营状况持续改善，盈利能力和市场前景积极，预计未来几年收入和归母净利润将实现高速增长，维持“买入”评级，但投资者仍需关注政策变动及扩张进度不及预期等潜在风险。