“银发经济第一股”，内生经营稳健提升，外延资产注入起航-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　新里程(002219)

　　公司简介

　　公司以“医疗+医药”双轮驱动为发展战略，医疗方面，以综合总院+专科分院的“1+N”创新服务模式，聚焦肿瘤、心血管、脑血管、骨科等疾病，构建区域医疗中心；医药方面，促进独一味胶囊在集采下以价换量，依托“独一味”的品牌和行业地位拓展更多有市场竞争力的中成药品种，推动医药产业链延伸并向消费领域发展。

　　体内医院经营较好，存量扩张促进稳健增长

　　公司在辽宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心，拥有3家三级医院、7家二级医院，大部分医疗机构实现市场化运营时间较长，在当地市占率较高。当前已开放床位数达6000余张床位使用率约90%，平均年单床产出约40万，整体净利率约9%。所有医疗机构皆已实行DRG/DIP，2024H1实施DRG的医院全部实现了医保结余，实施DIP的医院大面积解决了科室亏损，整体适应情况较好后续展望：1）存量床位扩张，拟新增2000余张床位陆续开放，对应当地存在需求缺口且为医院优势学科的治疗领域；2）单床产出增加，目前优质医院年单床产出为50-60万，通过加大周转、调整科室结构等方式有望促进平均年单床产出增加；3）净利率提升，公司目标医院净利率为10%-12%，通过加大精细化管理仍有提升空间。

　　体外医院资产优异，改制进度良好，已开启资产注入

　　公司控股股东新里程集团在全国近20个省市控股管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构，医疗和康养总床位数达到3万张。集团计划在2022年6月公司重整完成后的5年内，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。集团医院板块收入规模60亿左右，2023年净利率已达到7%-8%，其中头部医院净利率超过10%从改制进度来看，非上市板块二级以上医院70%为营利性医疗机构。

　　10月16日，公司发布公告称拟以3.2亿元人民币向新里程康养收购重庆新里程100%股权，重庆新里程拥有金易医院、盛景医院等业务主体，总床位数超过1000张，2023年收入3.15亿元，净利润121万元，净利率（含供应链）1.29%。此次收购对应PS1.02倍（按照2023年营收计算），收购价格合理。此次收购是新里程集团正式开启优质资产注入的起点。

　　盈利预测

　　我们预计2024-2026年公司收入分别为42.88/49.06/58.51亿元，归母净利润分别为1.35/2.63/3.80亿元，EPS分别为0.04/0.08/0.11元/股，当前收盘价对应PS分别为2.05/1.79/1.50倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　政策变动风险；扩张进度不及预期风险。

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# 中心思想

## “银发经济”潜力与公司战略价值

本报告深入分析了新里程（002219）作为“银发经济第一股”的投资价值，指出公司以内生增长和外延扩张双轮驱动，在医疗和医药领域均具备显著优势。

## 内生稳健与外延扩张并举

报告强调，新里程通过优化体内医院运营、积极推进体外优质资产注入，以及在医药板块通过集采实现以价换量等策略，有望实现业绩的持续增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 1. 公司发展历程与战略转型

*   **破产重整后的良性发展**：2022年完成破产重整，引入新里程集团，公司摆脱债务危机，进入快速发展期。
*   **“医疗+医药”双轮驱动战略**：医疗方面，构建“1+N”区域医疗中心；医药方面，拓展“独一味”品牌，延伸产业链。

## 2. 医疗板块：体内医院经营与存量扩张

*   **2.1 体内医院运营现状**
    *   **良好口碑与市场占有率**：旗下医院多为国企/公立医院改制，运营时间长，在当地市占率高。
    *   **盈利能力较强**：通过精细化管理，医院净利率回升，已较好适应DRG/DIP医保支付政策。
*   **2.2 后续发展展望**
    *   **学科建设与床位扩张**：因地制宜加大学科建设，新增床位陆续开放，满足当地医疗需求。

## 3. 体外医院资产注入

*   **3.1 体外医院资产概况**
    *   **优质资产与改制进度**：新里程集团拥有大量优质医疗资产，改制进度良好，具备注入上市公司的潜力。
*   **3.2 收购重庆新里程**
    *   **资产注入起点**：收购重庆新里程是优质资产注入的起点，增强公司在西南地区的竞争力。

## 4. 医药板块：独一味胶囊的集采机遇

*   **独一味胶囊以价换量**：独家产品独一味胶囊纳入集采目录，有望通过以价换量实现销量增长。
*   **技改项目提升产值**：技改项目提升独一味制药的生产能力，为未来增长奠定基础。

## 5. 盈利预测

*   **收入与利润增长预期**：预计2024-2026年公司收入和归母净利润将保持增长，维持“买入”评级。

## 6. 风险提示

*   **政策变动风险**：医疗政策变化可能对公司经营产生影响。
*   **扩张进度不及预期风险**：医院扩张进度可能受到多种因素影响。

# 总结

本报告通过对新里程（002219）的深入分析，认为公司作为“银发经济第一股”，具备独特的投资价值。公司通过内生经营的稳健提升和外延资产的积极注入，有望实现业绩的持续增长。医药板块的独一味胶囊也面临集采带来的发展机遇。尽管存在政策变动和扩张进度等风险，但维持对公司“买入”的投资评级。

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