投资要点： 　　巴斯夫路德维希港爆炸影响仍在延续，维生素E出口环比大幅增长验证此轮行情能够兑现到业绩 　　7月29日巴斯夫路德维希港发生爆炸事故；8月7日，巴斯夫宣布部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品供应遭遇不可抗力；8月25日，巴斯夫宣布对装置恢复的时间判断，预计首先生产香原料。部分香原料产品不会早于2024年10月之前生产，其余产品不会早于2024年11月底之前生产。其次是维生素E、维生素A和类胡萝卜素产品，根据目前推断，这些产品的投产时间不会早于2025年1月。此次爆炸事件导致维生素E/A供应阶段性受影响从而催化产品涨价，从爆炸至今维生素E价格涨幅48.6%，维生素A价格涨幅148.6%。同时国内厂商也将弥补部分因巴斯夫爆炸造成的市场空缺，以维生素E为例，2024年8月出口10028.8万吨，环比增长42.2%，同比增长50.5%，可见量、利双升，预计此轮行情能够兑现到生产企业业绩。 　　维生素重点品种 　　维生素E：截至9月20日，报价为137.5元/千克，较8月末的140元/千克下跌2.5元/千克，跌幅为1.8%；较7月末的95.5元/千克上涨42元/千克，涨幅为44%。巴斯夫维生素E恢复投产时间预计不会早于2025年1月，国内厂商也将弥补部分因巴斯夫爆炸造成的市场空缺。 　　维生素A：截至9月20日，报价为225元/千克，较8月末的290元/千克下跌65元/千克，跌幅为22.4%；较7月末的100元/千克上涨125元/千克，涨幅为125%。巴斯夫维生素A恢复投产时间预计不会早于2025年1月，但近日万华化学4.8万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品，其维生素A预计年底投产，届时行业竞争将加剧。 　　维生素D3：截至9月20日，报价为265元/千克，较8月末的265元/千克持平；较7月末的240元/千克上涨25元/千克，涨幅为10.4%。维生素D3价格较为坚挺，原料端供应紧缺问题仍存在，头部企业仍未出最新调价政策，后续关注涨价后交易执行量情况。 　　维生素K3：截至9月20日，报价为122.5元/千克，较8月末的117.5元/千克上涨5元/千克，涨幅为4.3%；较7月末的112.5元/千克上涨10元/千克，涨幅为8.9%。国内企业出口报价上涨，有海外企业恢复生产和供应，国际市场价格稳定。上游原材料铬矿石报价有回落，有利于增厚生产企业利润。 　　下游猪、鸡利润近期略有回落 　　猪：7月，全国能繁母猪存栏量为4041万头，较6月上升3万头，涨幅0.1%；商品猪（样本企业）存栏量为3433万头，较6月上升49.25万头，涨幅1.5%。猪企利润自5月起有明显改善，近期略有回落。截至2024年9月20日，自繁自养生猪利润为9.49元/斤，较上月末下降3.85%。 　　鸡：截至9月20日，主产区白羽肉鸡平均价为7.19元/公斤，较上月末下降0.19元/公斤；白羽肉鸡养殖利润为-3.11元/羽，较上月末下降2.12元/羽。 　　投资建议 　　建议关注受益于维生素A、维生素E涨价的浙江医药、新和成；受益于维生素D3涨价的花园生物；受益于维生素K3涨价的兄弟科技。 　　风险提示 　　需求不及预期；企业因不可抗力导致装置变动；原材料价格大幅上

中心思想 卫宁健康业务聚焦与创新驱动 卫宁健康在2024年上半年通过战略性聚焦核心医疗卫生信息化主业及优势业务领域，实现了显著的财务改善和业务增长。公司归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长81.83%和147.62%，体现了其在运营效率和成本控制方面的成效。同时，互联网医疗健康等创新业务板块也展现出强劲的增长势头和明显的减亏趋势，成为公司未来发展的新增长点。 财务表现稳健增长与未来展望 公司新一代WiNEX产品通过数字化转型赋能医院高质量发展，并创新“出厂即可用”的交付模式，有效提升了市场竞争力。在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等关键领域，公司成功拓展了大量千万级项目。此外，拟进行的股权回购计划和调整后的股权激励方案，不仅彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心，也有效激发了团队积极性，为卫宁健康的长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 投资要点 业务聚焦与财务表现 2024年上半年，卫宁健康实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%。归母净利润达0.30亿元，同比大幅增长81.83%；扣非归母净利润为0.21亿元，同比增长147.62%，显示出公司盈利能力的显著提升。从业务构成看，医疗卫生信息化业务收入10.46亿元，同比微降2.12%，其中核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长1.83%，但硬件销售业务收入同比下降21.18%。值得注意的是，互联网医疗健康业务收入表现突出，达到1.78亿元，同比增长44.25%。公司通过“聚焦主业、聚焦优势业务领域”的战略，优化产品交付效率和项目管理，严格控制人员及成本费用，并加强应收款项催收，实现了新签订单、营业收入、净利润和销售回款的全面同比增长。上半年，公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域成功新增20余个千万级项目。 WiNEX产品与交付创新 卫宁健康的新一代WiNEX产品持续推动医院数字化转型，助力医院实现高质量发展。截至2024年上半年，WiNEX已在全国累计拥有数百家客户，成功打造了涵盖中医院、妇幼专科、国际医院、大型综合医院等不同业务领域和区域的医疗数字化标杆。公司通过不断完善交付工具和深化知识模板，创新性地实现了WiNEX“出厂即可用”的交付新模式，显著提升了交付效能。上半年，WiNEX产品已成功交付给包括赣南医学院第一附属医院、泰康宁波脑科医院、和祐国际医院等几十家新用户，其批量交付形态得到了技术验证和用户的高度认可。 创新业务发展与减亏 公司三大创新业务板块在2024年上半年均实现高速增长并显著减亏。其中，“云医”纳里股份实现营业收入0.81亿元，同比增长125.10%，净利润亏损同比收窄44.43%至-1924万元，主要得益于收入结构优化和运营业务的深度与广度拓展。“云药”环耀卫宁实现营业收入1.02亿元，同比增长17.30%，净利润206万元，同比增长105.03%，已实现盈利，这与公司推进与北京环球医疗救援有限责任公司的换股合并重组以及业务调整和人员优化密切相关。“云险”卫宁科技实现营业收入0.94亿元，同比增长187.64%，净利润亏损同比收窄14.97%至-5843万元，上半年签订合同金额约1.26亿元，同比增长约60%，通过多项成本控制措施和积极落地商保数据共享服务创新业务，逐步减少亏损。 股权回购与激励机制 为彰显公司发展信心，卫宁健康于9月5日发布公告，拟回购4000-8000万元股份，回购价格不超过8元/股，所回购股份将注销并减少注册资本。按测算，预计回购股份数量约为500-1000万股，占公司目前已发行总股本的0.23%-0.46%。此外，公司调整了2022年股权激励计划，增加了阶梯式业绩考核目标，以2021年为基数，设定2024年净利润增长率不低于118%或营收增长率不低于64%，2025年净利润增长率不低于180%或营收增长率不低于95%（净利润以剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润为计算依据）。此举旨在通过更灵活的考核机制，有效调动团队积极性，促进公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议 根据最新盈利预测，卫宁健康2024-2026年营业收入预计分别为36.44亿元、42.72亿元和50.72亿元，同比增长率分别为15.2%、17.3%和18.7%。归母净利润预计分别为5.01亿元、6.68亿元和8.44亿元，同比增长率分别为39.8%、33.5%和26.3%。相应的，EPS预计为0.23元、0.31元和0.39元。鉴于公司作为医疗IT行业龙头地位，并参考可比公司估值，给予公司2024年35倍PE，目标价8.11元，维持“优于大市”评级。同时，报告提示了医疗信息化行业需求不及预期、创新业务扭亏不及预期以及新产品推广不及预期等潜在风险。 总结 卫宁健康在2024年上半年展现出强劲的业绩复苏和增长势头，归母净利润和扣非归母净利润实现大幅增长，主要得益于公司对核心医疗信息化业务的聚焦和优势业务领域的深耕。新一代WiNEX产品通过创新交付模式，有效提升了市场竞争力，并在多个医疗细分市场取得了显著进展。同时，公司在互联网医疗健康领域的创新业务也实现了高速增长和显著减亏，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。股权回购计划和优化的股权激励机制进一步增强了市场信心，并有效激发了团队活力。尽管面临行业需求和新业务推广等风险，但公司整体发展态势积极，盈利能力持续改善，未来增长潜力值得关注。

中心思想 CXO投资机遇凸显与市场策略聚焦 本报告核心观点指出，随着美国《生物安全法案》未被纳入《2025财年国防授权法案》（NDAA），生物安全法案今年立法成功的可能性显著降低，为CXO（医药研发生产外包）行业带来了新的投资机遇。在此背景下，报告强调了创新驱动、国产替代和品牌龙头作为未来医药投资的三大主线。 医药市场分化与宏观数据洞察 在市场表现方面，A股医药生物指数近期表现不佳，跑输大盘，而港股恒生医疗健康指数则实现上涨，显示出跨市场的分化。宏观经济和行业数据显示，医院总诊疗人次保持正增长，基本医保收入稳健，但医药制造业收入同比略有下降，同时，带量采购政策持续推进，对耗材市场产生深远影响。 主要内容 行情回顾：上两周指数表现较差 A股与港股市场表现分化 在过去两周（9月9日至9月20日），A股医药生物指数下跌3.32%，跑输沪深300指数2.39个百分点，在31个子行业中排名第30，表现相对较差。同期，港股恒生医疗健康指数则收涨5.85%，跑赢恒生国企指数1.33个百分点，显示出两地市场医药板块的显著分化。A股分子板块中，医疗研发外包涨幅最大，上涨2.82%；血液制品跌幅最大，下跌9.46%。个股方面，A股双成药业涨幅最大（76.82%），漱玉平民跌幅最大（-28.10%）；H股顺腾国际控股涨幅最大（77.27%），美中嘉和跌幅最大（-32.91%）。 本周观点：美国参议院发布 NDAA，关注 CXO 投资机会 生物安全法案立法可能性降低，利好CXO 美国参议院军事委员会（SASC）于2024年9月19日提交的《2025财年国防授权法案》（NDAA）修正案中，未包含针对中国部分生物公司的《生物安全法案》。此前，美国众议院已通过不包含该法案的NDAA版本。这一进展使得生物安全法案在今年立法成功的可能性显著降低，为CXO相关投资带来了积极信号。 医药行业三大投资主线 报告持续坚定看好医药行业的三大投资主线： 创新驱动： 随着医保支付和审评政策的完善，高临床价值的创新产品将获得更优良的商业环境。看好AD、NASH、失眠、减肥、中药创新药产业链，以及重磅药物专利到期受益的原料药企业。 国产替代： 国内高端创新产品和“卡脖子”技术突破势在必行，国产创新器械具有巨大的进口替代空间。重点关注高端医疗器械、高端医用耗材和科学仪器。 品牌龙头： 国企改革推动资产质量和经营效率提升，龙头中药OTC企业作为国企，在改革背景下经营基本面普遍向好，品牌价值提升，呈现龙头集中的态势。 重点推荐公司 报告重点推荐恒瑞医药、京新药业、药明康德（A+H）、鱼跃医疗、九强生物、迈瑞医疗、太极集团、益丰药房。 上市公司研发进度更新 新药IND及临床申请进展 上两周，百济神州的BGB-58067片、恒瑞医药的HRS-3802缓释片新进IND申请承办；百济神州的注射用BG-C477和注射用BG-T187、科伦博泰生物的注射用SKB501新进临床申请承办。 临床试验阶段更新 恒瑞医药的HRS-7535、键凯科技的聚乙二醇伊立替康正在进行三期临床；金赛药业的GS1-144正在进行二期临床；恒瑞医药的SHR-7787正在进行一期临床。 重要数据库更新 医疗服务利用与医保基金运行 2023年1月至11月，全国医院累计总诊疗人次数达38.61亿人次，同比增长7.08%，其中三级医院增长12.11%，一级医院增长13.50%，基层医疗机构增长14.64%。2024年1月至6月，基本医保收入达13884亿元，支出11736亿元，累计结余2148亿元，累计结余率为15.5%。 原料药价格与医药制造业经济指标 2024年8月，国内大部分抗生素（如7-ACA、6-APA、青霉素工业盐）和心脑血管原料药（如缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀钙）价格环比基本稳定，硫氰酸红霉素价格上涨。截至9月20日，维生素B1、D3、K3价格较9月5日上涨或持平。2024年1月至7月，医药制造业累计收入为14,144.00亿元，同比下降0.80%；营业成本和利润总额分别同比+1.2%和-0.8%。销售费用率为16.4%，同比下降1.5个百分点。 宏观经济指标与带量采购动态 2024年8月，整体CPI环比上升0.4%，同比上升0.6%。医疗保健CPI环比持平，同比上升1.3%，其中中药CPI同比+2.1%，西药CPI同比-1.0%，医疗服务CPI同比+1.9%。 耗材带量采购持续推进：江西省发布糖代谢等生化类检测试剂省际联盟集采征求意见稿；开封市7类医用耗材集采价格执行，平均降幅达65%；安徽省一次性射频等离子刀头、电切环及冠脉扩张球囊集采中选结果落地执行；新疆北部联盟医用耗材集中议价采购项目征求意见；吉林省血液透析等四类医用耗材带量采购和使用工作通知发布；安徽发布肿瘤标志物和甲状腺功能检测产品挂网通知；福建省血管组织闭合用结扎夹类医用耗材省际联盟集采拟中选结果公示。 医药公司融资进度更新 近期，双成药业董事会通过定向增发预案，旨在收购其他资产及支付对价；华海药业证监会注册通过，拟募集12.10亿元用于项目融资和补充流动资金。 近期重要事项公告 报告列举了9月9日至9月20日期间多家医药公司的股东大会信息，以及华大智造、博拓生物、乐心医疗、辰欣药业、上海谊众、奥泰生物、京新药业、万泽股份、华润三九、向日葵、本立科技、西山科技、宏源药业、吉贝尔等公司的限售股解禁信息。 风险提示 报告提示了控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期以及板块估值下挫风险。 总结 本报告分析了2024年9月上两周医药生物行业的市场表现、政策动态及投资机会。A股医药生物指数表现不佳，而港股恒生医疗健康指数上涨。美国《生物安全法案》未被纳入NDAA，降低了其立法成功的可能性，为CXO行业带来积极影响。报告建议关注创新驱动、国产替代和品牌龙头三大投资主线，并推荐了恒瑞医药、药明康德等重点公司。同时，报告通过数据分析了医院诊疗量增长、医保基金运行、原料药价格稳定以及医药制造业收入略降的现状，并详细梳理了近期多地耗材带量采购的进展。此外，报告还更新了上市公司研发、融资及重要公告信息，并提示了相关市场风险。

中心思想 血制品央企的战略聚焦与成长路径 天坛生物（600161.SH）通过一系列战略重组和业务整合，已成功转型为一家纯正的血制品央企，其核心业务聚焦于血液制品的研发、生产与销售。公司通过剥离疫苗业务、整合集团内血制品资产，彻底解决了同业竞争问题，并奠定了其在血制品领域高质量发展的方向。这一战略转型不仅优化了资产结构，更使其能够集中资源，在采浆量、产品线和生产效率方面实现显著提升。 浆量与产品双轮驱动的增长潜力 公司未来的增长主要由两大核心要素驱动：一是多维度拓展权益浆源，通过提升成都蓉生持股比例、批量获取新设浆站批文以及外延并购等方式，持续扩大采浆规模，预计2024-2026年采浆量将保持10%以上的年均增长；二是不断拓展和补齐产品矩阵，特别是凝血类产品线的完善和高纯度、重组产品的上市，显著提升了血浆利用率和产品附加值，从而带动毛利率和净利润率的持续增长。随着永安、昆明和兰州三大血浆处理基地的逐步投产，公司产能瓶颈将得到有效突破，为未来的“量”与“质”的同步提升提供坚实基础。 主要内容 聚焦：疫苗血制品资产梳理，奠定聚焦血制品发展大方向 业务重整与同业竞争解决 天坛生物在2017年启动了与控股股东中生股份的业务内部重整交易，旨在解决上市公司与控股股东之间的同业竞争问题，并明确聚焦血制品业务。这一重整分为两步：首先，公司将拖累业绩的疫苗业务（北京北生研和长春祈健）置出，转让给中生股份，并收购贵州中泰80%股权，于2017年5月完成交割，彻底退出疫苗业务。其次，上市公司以成都蓉生为血制品业务整合主体，通过现金收购成都蓉生10%股权，并由成都蓉生发行股份收购中生股份旗下上海血制、武汉血制和兰州血制三大血制品资产，合计总价27.37亿元，于2018年1月完成交割。重组完成后，天坛生物持有成都蓉生69.47%股权，实现了血制品业务的专业化和集中化。 内部整合效应与业绩承诺兑现 血制品业务内部整合后，实现了显著的“1+1>2”效应。在产能方面，通过内部调浆，缓解了成都蓉生本部厂区血浆处理能力饱和的问题，并充分利用了武汉血制和兰州血制富余的产能。例如，2016年成都蓉生浆站采浆量超700吨，而其处理能力约800吨，而武汉血制、兰州血制则有富余。在品种和研发方面，整合补齐了凝血类产品线，使公司成为血制品批文种类最全的企业之一，特别是免疫球蛋白产品线最为丰富。研发中心成立后，通过集中研发模式，共享技术平台和团队，减少了重复投入。在浆站分布上，浆站数量从重组前的18家大幅增加到55家（含分站），覆盖省份从3个扩展到13个，增强了抵御区域关停风险的能力。此外，公司通过管理输出，提升了原有浆站采浆能力较弱的子公司的效率，如贵州中泰两家浆站2017年7-12月采浆量同比增长达55.73%。截至2020年末，成都蓉生及三大所血制品资产均全面超额完成重组三年业绩承诺，累计扣非净利润分别超过承诺数124.7%和140.6%。 做大：多维度拓展权益浆源，浆量提升打开“量”空间 提升持股比例与政策红利把握 公司通过非公开发行股票募集资金，并增资非全资控股子公司成都蓉生，使其持股比例上升至74.01%，进一步增厚了上市公司权益血浆。此次增资的吨浆评估值约850万元/吨，远低于行业并购吨浆评估值（1300-2000万元/吨浆），显示出较高的价值。同时，天坛生物精准把握了国内单采血浆站审批的政策红利期。在原国家卫生部“十二五血浆倍增计划”期间（2012年起），全国浆站数量和采浆量显著增长，公司采浆量也快速提升。进入“十四五”期间，受疫情影响，各省市为保障血制品供应，相继出台浆站建设规划，如云南、内蒙古、河南、贵州等省份预计新增超40个浆站。天坛生物在此期间表现突出，2021-2022年累计获得43家新设浆站批文，远超同行。截至2024年3月底，公司浆站总数达到102家，其中在营浆站80家，年采浆量突破2400吨，2022-2023年采浆量同比增速连续两年突破10%，2023年增速达18.7%，创6年新高。 浆站采浆能力提升与外延并购 公司在提升单位浆站采浆能力方面成效显著。重组前，上海血制、武汉血制和兰州血制等子公司的单位浆站年均采浆量远低于成都蓉生和行业平均水平。通过管理输出和优化采浆管理，公司全部在营浆站平均采浆规模从2017年的29.8吨左右提升至2022年的34吨左右，基本追平行业平均水平（35吨/年）。尽管2023年因20家新浆站投产拉低了平均值至30.2吨，但测算老站年均采浆量已达37吨左右。新浆站通常有3-4年的爬坡期，预计未来22家在建浆站将陆续投产并贡献增量。在外延并购方面，公司于2022年7月收购西安回天63.69%股权，战略布局陕西省这一采浆空白地区，为未来浆站拓展奠定基础。2024年8月，公司拟以1.85亿美元收购中原瑞德100%股权，进一步扩大在湖北省的浆源地优势，中原瑞德拥有5家正常执业浆站，2023年采浆112.37吨。此外，控股股东中国生物拟控股卫光生物，未来可能面临同业竞争规避要求，不排除进一步整合的可能。卫光生物拥有9家在营浆站，2023年采浆517吨，平均单站年采浆能力达57.4吨，位居行业前列。 做强：拓展产品矩阵，增添发展“质”元素 产品矩阵丰富与血浆利用率提升 天坛生物通过持续拓展产品矩阵，显著提升了血浆利用率和产品附加值。在2018年完成三大所血制品业务收购后，公司拥有11个血制品种生产批文，但初期实际生产批签品种较少，凝血产品线完全缺失。随着上海血制人凝血因子VIII和成都蓉生人凝血酶原复合物的获批复产，以及成都蓉生人纤维蛋白原于2024年4月获得药品批文，公司生产端已基本补齐全部凝血产品线矩阵。预计实际生产批签血制品种数量有望上升到9种，全面覆盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血三大类所有主流品种。此外，2023年成都蓉生第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙®10%）和注射用重组人凝血因子Ⅷ（非血源基因重组）相继获批上市，其中第四代高纯静丙是国内首家获批品种，进一步丰富了产品线。 运营效率与产能瓶颈突破 随着在产血制品管线逐渐丰富，公司的运营效率不断提升，毛利率和净利润率实现双升。从2018年完成资产重组以来，公司毛利率和扣非净利润率均值分别为47.1%和25.1%左右。随着凝血产品管线的补齐，2023年毛利率和净利润率分别达到50.8%和29.1%，均创历史新高。尽管如此，与行业优秀企业如华兰生物（54.3%）、上海莱士（59.2%）和博雅生物（69.7%）相比，天坛生物的毛利率仍有提升空间。为匹配逐年上升的采浆量，公司从2017年开始布局新建永安、昆明和兰州三大血液处理基地，合计规划年血浆处理能力达到3600吨。永安基地已于2022年8月正式投产，并完成了人血白蛋白、静注人免疫球蛋白pH4、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、人免疫球蛋白、层析法高纯静丙和人纤维蛋白原等7个主要产品的批文补充申请和GMP符合性检查，基本全部完工。昆明血制品基地（规划年处理能力1200吨）和兰州血制基地（规划年处理能力1200吨）目前仍在建设或工艺验证阶段，预计将逐步投产，彻底打破产能限制瓶颈。 盈利预测与投资评级 关键假设与估值分析 基于对公司未来发展的关键假设，包括采浆量增长主要来源于老浆站挖潜（年均增长2%）和新浆站增量（2024-2026年分别投产5、10、7家，并经历4年爬坡期），以及产品线进一步补齐带来的毛利率和净利润率提升，我们预测公司2024-2026年采浆量将分别达到2669吨、3079吨和3418吨，同比增速分别为10.5%、15.4%和11.0%。 在估值方面，吨浆产值（营业收入/投浆量）是衡量经营效率的重要指标。天坛生物的吨浆产值从2018年的186.9万元/吨提升至2023年的214.5万元/吨，年复合增长率为2.8%。尽管2023年仍低于行业均值240.8万元/吨，但随着凝血管线的放量，预计将持续追赶。吨浆市值（总市值/年采浆量）方面，截至2024年9月20日，天坛生物的吨浆市值为2277万元（按权益浆量计算），高于6家上市血制品企业均值2055万元，体现了其作为行业龙头的估值溢价。 盈利预测与投资建议 我们预测天坛生物2024-2026年营收分别为61.6亿元、71.1亿元和81.9亿元，同比分别增长18.9%、15.6%和15.1%；归母净利润分别为13.9亿元、16.4亿元和19.0亿元，同比分别增长25.3%、17.9%和15.6%。截至2024年9月20日，公司PE（TTM）为32.1倍，略高于血液制品（SW）指数的28.3倍。考虑到公司作为血制品行业龙头企业，且正处于浆量快速提升阶段，对应2024年权益浆量吨浆市值约为2060万元，对应PE（2024E）为29.3倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括：浆站合规运营风险和采浆量不及预期；血制品生产质量控制风险；行业竞争加剧和并购估值较高风险；以及估值过高回调风险和系统性风险。 总结 天坛生物作为血制品行业的央企典范，通过成功的业务重组和战略聚焦，已确立了其在血制品领域的领先地位。公司在采浆量拓展、产品矩阵丰富和生产效率提升方面均展现出强劲的增长势头。随着浆站数量的持续增加、单位采浆能力的提升以及永安、昆明、兰州三大生产基地的逐步投产，公司在“量”和“质”上均具备显著的成长空间。尽管面临采浆量不及预期、生产质量控制和行业竞争等风险，但其稳健的盈利能力和持续优化的运营效率，使其在血液制品市场中具备长期投资价值。预计未来几年公司营收和归母净利润将保持双位数增长，维持“推荐”评级。

中心思想 宏观利好驱动行业反弹 本报告核心观点指出，在全球降息周期开启的宏观利好下，中国医药行业有望迎来估值反弹。特别是高弹性的创新药/器械和CXO板块，将受益于全球生物医药融资环境的改善。尽管国内医保资金面临压力，但支持创新药的政策趋势保持不变，且医疗反腐常态化将促使行业盈利在2024年下半年逐步修复。 创新与合规重塑市场格局 报告强调，在政策和市场双重驱动下，中国医药行业正经历结构性调整。创新药的临床数据持续亮眼，显示出强大的内生增长动力。同时，市场对《生物安全法案》等外部风险的担忧趋于缓解，龙头CXO企业业务有望保持稳健。投资策略应聚焦于龙头CXO、龙头创新药以及业绩扎实、估值吸引的消费医疗企业。 主要内容 海外降息与估值修复机遇 海外降息周期开启： 2024年9月19日，美联储宣布降息50个基点，正式开启降息周期。这一举措预计将推动高弹性的创新药/器械板块以及CXO板块的估值反弹。 行业估值吸引力： 年初至今，MSCI中国医疗指数下跌23.0%，跑输MSCI中国指数25.4%。目前行业指数的动态市盈率为25.4倍，低于12年历史均值，显示出估值修复的较大空间。 CXO板块：估值修复与生物安全法案影响分析 《生物安全法案》影响有限： 参议院2025国防授权法案（NDAA）草案不含《生物安全法案》（S.3558），此前众议院版本（H.R.8333）也不包含。尽管众议院版本已投票通过，但其中民主党议员有49%未投赞成票（包括36%的反对票），表明该法案单独立法在民主党主导的参议院将面临较大阻力。此外，众议院版本草案对业务影响范围有限，并包含允许现有合同执行至2032年的“祖父条款”。 全球生物医药融资复苏： 在降息环境下，全球生物医药融资有望反弹，从而带动CXO需求复苏。 龙头企业展望： 报告看好药明康德及其他龙头CXO企业，认为《生物安全法案》的靴子基本落地，业务有望保持稳健，估值存在较大修复空间。 创新药与医保政策：数据亮眼与支持趋势 国产创新药临床进展： 国产创新药在国际会议上展现亮眼数据。信达生物IBI363（PD-1/IL2）在sqNSCLC的3mg/kg剂量组中，至少随访12周以上的18例患者的ORR为50%，DCR为88.9%；在32例CRC患者中，ORR为21.9%（确认的ORR为15.6%），DCR为65.6%，中位PFS为4.1个月。康方生物AK112（PD-1/VEGF）对比Keytruda一线治疗PD-L1阳性（TPS≥1%）NSCLC III期临床的mPFS为11.14个月 vs 5.82个月，PFS HR=0.51（P＜0.0001）。 医保谈判与创新支持： 国内新一轮医保谈判即将落地。尽管医保资金收支存在一定压力，但报告认为医保资金支持创新药的政策趋势不会改变。 医疗反腐常态化： 医疗反腐已进入常态化阶段，预计医药行业的盈利能力将从2024年下半年开始逐步修复。 重点推荐个股： 报告看好龙头CXO、龙头创新药以及业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业，具体推荐包括药明康德、百济神州、信达生物、三生制药、固生堂、科伦博泰、巨子生物、迈瑞医疗。 总结 综合来看，中国医药行业正处于多重积极因素叠加的拐点。海外降息周期的开启为行业带来宏观利好，有望推动估值修复。对CXO板块而言，《生物安全法案》的影响趋于有限，全球生物医药融资的复苏将带动需求增长。国内创新药的临床数据持续验证其价值，医保政策对创新的支持趋势不变，且医疗反腐常态化将促进行业盈利的健康修复。因此，报告建议投资者重点关注龙头CXO、龙头创新药以及高成长消费医疗领域的优质企业，以把握行业反弹和结构性增长的投资机遇。

中心思想 业绩稳健增长与市场机遇 创业慧康（300451）在2024年上半年展现出稳健的经营业绩，得益于医疗IT市场需求的逐步回暖。公司营收和归母净利润均实现同比增长，特别是扣非归母净利润增幅显著，达到36.77%。市场拓展方面，公司新增订单持续增长，尤其在智慧医院、公共卫生等领域斩获多笔千万级以上大单，其中三千万及以上订单同比增长110.83%，显示出强大的市场竞争力。 创新产品与AI战略驱动 公司积极推进产品创新和技术升级，新一代HI-HIS产品持续深化推广，在建项目数量达50家，其中70%以上为三级医院。同时，与飞利浦联合研发的飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统已全面问世并开启售前工作，有望进一步拓宽市场。在人工智能领域，创业慧康大力布局AI能力中台，基于大模型和GPT平台积累院内知识库，并与杭州市人工智能计算中心达成合作，加速AI与医疗场景的深度融合，为未来增长奠定基础。 主要内容 2024上半年经营业绩与市场拓展 财务表现稳健： 2024年上半年，公司实现营收7.27亿元，同比增长3.17%；其中医疗行业营收6.93亿元，同比增长8.61%。归母净利润0.27亿元，同比增长14.03%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长36.77%。单二季度营收3.51亿元，同比下降1.32%；归母净利润0.15亿元，同比增长10.22%；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长28.98%。 新增订单强劲： 上半年，公司在智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，千万级别订单数量保持稳定增长，其中三千万及以上金额的订单同比增长110.83%。 公共卫生信息化突破： 公司作为核心承建商参与建设的“江西省基层人工智能辅助智慧医疗系统”已全面上线运行，这是全国首个以省级为单位集中部署的基层医疗一体化系统，实现了省市县乡村五级联通。 核心产品创新与AI生态布局 HI-HIS产品深化推广： 公司上半年在集团化体系医院建设业务领域取得突破，与苏州市立医院集团签署战略合作协议。截至上半年，HI-HIS产品在建项目数量多达50家，其中三级医院占70%以上，20多家医院已进场，12家已上线和验收。24H1新签订16个HI-HIS项目，新签订单金额同比呈指增长态势。 飞悦康CareSync问世： 公司与飞利浦共同研发的飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统全面问世，由飞利浦独家销售，公司负责研发和交付。上半年持续优化升级，增强了医保、中医、护理以及报表等方面的产品特性，目前已在华北、华南等地区和多家三级、二级医院开启项目售前工作。 加大AI领域布局： 公司大力布局AI，力求打造AI能力中台，基于慧康-启真大模型和慧意GPT平台，积累了大量院内知识库数据，多款产品嵌入医疗场景。上半年，公司与杭州市总算力达240P的人工智能计算中心达成算力服务与创新合作协议，全面加速数字化转型与大模型领域的创新成果孵化。 财务预测与投资评级 盈利预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为18.62/21.99/27.13亿元，同比增长15.2%/18.1%/23.3%。归母净利润分别为2.25/2.90/3.86亿元，同比增长514.5%/28.4%/33.5%。EPS分别为0.15/0.19/0.25元。 投资建议： 参考可比公司，给予公司2024年35倍PE，目标价5.25元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 新产品推广不及预期；AI应用落地不及预期；项目实施交付周期延长。 总结 创业慧康在2024年上半年表现出强劲的增长势头，医疗IT市场需求回暖带动公司业绩稳健提升，尤其在新增订单方面表现突出，千万级以上大单数量显著增长。公司通过新一代HI-HIS产品的持续推广和与飞利浦合作的CareSync系统，不断深化市场渗透并拓展业务边界。同时，公司积极响应行业趋势，加大在人工智能领域的战略布局，致力于构建智能医疗生态，为未来发展注入新动能。尽管面临新产品推广、AI应用落地及项目交付周期等风险，但基于其稳健的经营表现和前瞻性的战略布局，分析师维持“优于大市”的投资评级，并对未来几年的营收和净利润增长持乐观预期。

　　天坛生物(600161) 　　聚焦：疫苗血制品资产梳理，奠定聚焦血制品发展大方向 　　聚焦血制品业务。2017年，公司与控股股东中生股份启动业务内部重整交易，分两步走：一是置出上市公司全部疫苗业务，二是以控股子公司成都蓉生为血制品业务平台，置入控股股东旗下三大所（上海所、武汉所和兰州所）血制品业务资产，上市公司聚焦血制品业务，奠定聚焦血制品发展大方向，并与控股股东彻底解决同业竞争问题。血制品业务内部整合后，在浆站管理、品种互补、研发协调等多方面，实现1+1>2效应；2020年末，置入血制品资产全面超额完成重组三年业绩承诺。 　　做大：多维度拓展权益浆源，浆量提升打开“量”空间 　　公司通过收购成都蓉生少数股东权益、批量获得新设浆站和外延并购（西安回天、中原瑞德等）等方式，多维度拓展浆站浆源；目前公司已经成为拥有102家单采血浆站，其中在营浆站80家，在建浆站22家，2023年采浆量达2415吨的血制品行业龙头。 　　公司老浆站不断挖潜，单位浆站采浆能力不断提升。2017年公司全部在营浆站单位浆站年均采浆29.8吨左右；2022年均采浆量上升到34吨左右，基本追评行业单位浆站年均采浆量水平（35吨左右/年）；2023年全年有20家新浆站投产采浆，平均单位浆站年采浆量下滑到30.2吨左右，我们测算老站年均采浆量达到38吨左右。 　　新浆站投产采浆不断爬坡。新浆站投产后根据当地户籍人口数量、献浆宣传动员等因素，平均有3-4年爬坡期，公司2021-2022年累计获得43家新设浆站批文，这些浆站从2023年开始，将陆续获得采浆批文投产采浆，2023年共有20家新批浆站投产采浆，新浆站投产采浆不断爬坡贡献原料血浆。挖潜浆量，提升公司营收“量”的空间。 　　做强：拓展产品矩阵，增添发展“质”元素 　　发展“质”元素提升明显。近年来，公司不断补齐凝血产品矩阵，2023年实际批签发品种8个，成都蓉生今年4月获得人纤维蛋白原药品补充申请批文，今年生产端将补齐全部凝血产品线矩阵，实际生产批签血制品种数量有望上升到9种。另外，重组凝血VIII因子获批上市。公司血浆利用率不断提升，经营效率提升明显，2023年毛利率和净利润率均创出2018年以来新高。产能方面，永安基地全面投产，各主要血制品通过批文补充申请及GMP符合性检查，昆明基地已经建设完成，正在进行工艺验证和生产场地转移工作，兰州基地正在建设中，随着三大生产基地逐渐建成投产，逐渐突破产能限制瓶颈。 　　盈利预测与投资评级 　　盈利预测：我们预测公司2024-2026年，营收分别为61.6/71.1/81.9亿元，分别同比增18.9%/15.6%/15.1%；归母净利润为13.9/16.4/19.0亿元，分别同比增25.3%/17.9%/15.6%。 　　投资评级：截止2024年9月20日，血液制品（SW）指数PE（TTM）为28.3倍，公司PE（TTM）为32.1倍，略高于行业指数（约13.4%）。我们预测2024年天坛生物总体采浆量在2669吨左右，权益采浆量约1975吨（持股74.01%成都蓉生），当前市值406.9亿元（2024.9.20日数据），对应公司2024年权益浆量吨浆市值约为2060万元，对应PE（2024E）为29.3倍，公司作为血制品行业龙头企业，且正处于浆量快速提升阶段，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制风险；行业竞争加剧，并购估值较高风险；估值过高回调风险，系统风险。

　　投资要点: 　　2024年9月19日，国海化工景气指数为95.95，较9月12日提升0.24。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，2024年全球化工行业景气，供给端正在发生重大变化，当前欧洲部分企业盈利大幅下行，由于成本费用上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；国内落后产能也到了盈亏平衡线，环保督察和能耗标准升级，国内化工落后产能有望出清；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，外需向好，内需筑底，全球化工大的周期已见底。从全球的竞争格局看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固，中国优势企业仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。 　　同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的修复，这部分行业的景气度会进入更加迅速的提升阶段，也值得重点关注。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，叠加近期海外补库带来的需求增长，重点关注五大机会： 　　1）低成本扩张标的。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎）、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰、振华股份等。 　　2）景气度提升行业。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企。2024年1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　5）地产产业链。地产政策再度发力，重视地产链化工品投资机会。2024年5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在会议上强调，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。建议关注受益于地产链复苏的白马标的：万华化学、远兴能源、龙佰集团，以及细分行业涨价对应业绩弹性较强的沧州大化、山东海化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周（2024年9月20日），Brent和WTI期货价格分别收于74.9和72.07美元/桶，周环比3.77%和4.09%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024年9月13日-2024年9月20日，下同）国内天然橡胶市场价格上涨，截至2024年9月20日，天然橡胶:SCR5价格为16450元/吨，环比上周+6.13%。国内中秋假期间，日胶走势强劲，叠加受台风等气候影响，海南产区原料依旧偏少，原料胶水收购价格高位运行，成本端提振，共同支撑国内市场上涨情绪。 　　本周美国墨西哥湾飓风扰动，国际原油价格上涨，截至2024年9月20日，期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油价格为72.07美元/桶，环比上周+4.09%。周前中期，受热带风暴“弗朗辛”影响，美国墨西哥湾部分原油生产设施被关闭，市场担忧美国原油供应减少，且市场对美联储即将降息预期乐观，叠加以色列对黎巴嫩发起空袭，国际原油价格震荡大涨。周后期，EIA原油库存下降，对油市提供支撑；美国降息50个基点，叠加美国初次申请失业金人数下降，显示出就业市场增长，抵消了市场对经济衰退的担忧，原油价格上涨。 　　本周受供应及成本端影响，顺丁橡胶市场延续涨势，截至2024年9月20日，顺丁橡胶:齐鲁价格为16000元/吨，环比上周3.90%。原料丁二烯价格高位震荡，成本面制约顺丁企业开工积极性，导致市场供给端仍处于低位，现货资源紧张，且合成橡胶期货盘面大幅上扬，市场观望氛围浓郁，贸易商报盘持续走高；但下游对高价货源接受程度并不高，需求端未有实质性改善。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】2024年9月20日，万华化学年产3800吨香酮项目环境影响报告书征求意见稿公示，主要建设内容为年产3800吨香酮装置及公用工程和辅助设施。 　　据卓创资讯，9月20日，纯MDI价格18200元/吨，环比9月13日下 　　降100元/吨；9月20日聚合MDI价格18125元/吨，环比9月13日下降200元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场节后场内买气清淡，贸易商出货积极性增强，市场主流商谈略有松动。 　　本周国内纯MDI市场弱势下行。以华东市场为例，本周均价为18250元/吨含税现款现汇桶装自提，较上期均价下滑1.78%。节后贸易商整体出货积极性增强，市场主流报价下调，下游采购气氛清淡。 　　【玲珑轮胎】9月20日，公司发布2024年第二季度权益分派实施公告，公司将以2024年第二季度利润分配时股权登记日的总股本为基数，扣除回购专户中的股份，向全体股东按每10股派发现金红利1.00元（含税）。除此之外，公司不进行其他形式分配。 　　本周泰国到美西港口海运费为7300美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为8900美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为4982美元/FEU，环比上周-23.14%。 　　【赛轮轮胎】、【森麒麟】本周暂无重大公告。 　　【金石资源】据卓创资讯，9月20日，萤石市场均价3325元/吨，较9月13日持平。9月20日，制冷剂R22的市场均价为29750元/吨，较9月13日持平；制冷剂R32的市场均价37000元/吨，较9月13日增加1500元/吨；制冷剂R125的市场均价30500元/吨，较9月13日持平；制冷剂R134a的市场均价33250元/吨，较9月13日增加250元/吨。 　　【中国石油】本周暂无重大公告。 　　【中国石化】2024年9月18日，公司通过集中竞价交易方式本轮首次回购A股股份数量为332.46万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.003%，购买的最高价为6.4元/股、最低价为6.24元/股，已支付的总金额为人民币2110.22万元（不含交易费用）。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝9月19日库存19天，环比9月12日下降2天；9月20日PTA库存399.5万吨，环比9月13日增加4.1万吨。9月20日涤纶长丝FDY价格为7550元/吨，较9月13日持平；PTA价格为4796元/吨，较9月13日下降18元/吨。 　　【荣盛石化】本周暂无重要公告。 　　【东方盛虹】据百川盈孚，2024年9月20日EVA价格为10193元/吨，较9月13日下降150元/吨。 　　2024年9月20日，公司审议通过了《关于不向下修正“盛虹转债”转股价格的议案》。结合当前的市场情况及公司自身实际情况，出于投资者利益的考虑，公司董事会决定本次不行使“盛虹转债”的转股价格向下修正的权利，且自9月21日至12月20日的三个月时间里，如再次触发《募集说明书》中约定“盛虹转债”转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。 　　【恒逸石化】本周暂无重要公告。 　　【卫星化学】据Wind，2024年9月20日丙烯酸价格为6350.00元/吨，环比9月13日持平。 　　【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】2024年9月18日，公司审议通过了《关于全资子公司中维化纤向其控股子公司增资的议案》。根据公司战略发展目标和需要，公司全资子公司中维化纤和临杭新市开发建设按持股比例共同以自有资金向鸿益热电新增1亿元人民币注册资本，新增注册资本后鸿益热电注册资本变更为1.5亿元。其中，中维化纤增资人民币9500万元，仍占鸿益热电注册资本的95%；临杭新市开发建设增资人民币500万元，仍占鸿益热电注册资本的5%，鸿益热电仍为中维化纤控股子公司。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，2024年9月20日磷酸一铵价格3112.50元/吨，环比9月13日下降75.00元/吨；2024年9月20日磷酸二胺价格为3935元/吨，环比9月13日持平；2024年9月20日复合肥价格为2988.89元/吨，环比9月13日持平；2024年9月20日磷矿石价格1017.5元/吨，环比9月13日持平。 　　【云图控股】本周无重大公告。 　　【龙佰集团】据百川盈孚，2024年9月20日钛白粉市场均价达15231.00元/吨，环比9月13日下降152元/吨。 　　2024年9月19日，龙佰集团发布关于2021年限制性股票激励计划暂缓授予部分第三个解除限售期解除限售股份上市流通的提示性公告。公司宣布其2021年限制性股票激励计划中暂缓授予部分进入第三个解除限售期，该期限将于2024年9月23日到期。此次符合解除条件的激励对象仅1人，即董事长和奔流先生，其可解除限售的限制性股票数量为84.00万股。 　　2024年9月20日，龙佰集团发布关于下属子公司竞拍获得探矿权的公告。经公开竞争，龙佰集团股份有限公司下属子公司武定国钛矿产有限公司以人民币1.00亿元竞拍成功，并与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让成交确认书》。 　　【中国化学】本周无重大公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，9月20日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价14750元/吨，环比9月13日持平；促进剂NS日度市场价24050元/吨，环比9月13日持平；促进剂TMTD日度市场价11050元/吨，环比9月13日持平。 　　【双箭股份】2024年9月20日，公司发布公告，截至2024年9月20日，浙江双箭橡胶股份有限公司股票在连续三十个交易日中已有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格（7.26元/股）85%的情形，已触发“双箭转债”转股价格的向下修正条款。经公司第八届董事会第十次会议审议，公司董事会决定本次不向下修正“双箭转债”转股价格，同时自本次董事会审议通过后的次一交易日起的六个月内（即2024年9月23日至2025年3月22日期间），如再次触发“双箭转债”转股价格向下修正条款的，亦不提出向下修正方案。 　　【华峰化学】据卓创资讯，9月20日，浙江市场氨纶40D为25000元/吨，环比9月13日持平；江苏市场氨纶40D为25000元/吨，环比9月13日持平。 　　【新和成】据Wind，2024年9月20日，维生素A价格为225.00元/千克，环比9月13日下降20.00元/千克；维生素E价格为137.50元/千克，环比9月13日下降2.50元/千克。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年9月20日重质纯碱价格为1563元/吨，较9月13日下降64元/吨；轻质纯碱价格为1469元/吨，较9月13日下降43元/吨；尿素价格为1885元/吨，较9月13日下降34元/吨；动力煤价格为703元/吨，较9月13日上涨3元/吨。 　　【三友化工】据百川盈孚，2024年9月20日粘胶短纤现货价为13650.00元/吨，环比9月13日持平。

　　报告摘要 　　本周观点 　　我们梳理了HER3靶点的作用机理、耐药机制、在研产品等，重点关注HER3ADC药物。 　　HER3是肿瘤靶向治疗潜力靶点，多款ADC药物积极探索。HER3属于HER家族，主要通过与HER2和/或EGFR形成异源二聚体，激活致癌信号。HER3在多种实体瘤中过表达，与更高的死亡风险相关。HER3表达上调介导EGFR耐药在内多种癌症靶向治疗的耐药机制。HER3单抗研发受挫，HER3ADC药物临床进展积极。第一三共的HER3ADC药物HER3-Dxd有望成为首款上市的HER3靶向药，用于3L+EGFRw NSCLC的BLA已获FDA受理。国内企业中，百利天恒同时布局EGFR x HER3靶点双抗和双抗ADC药物，均已进入临床3期。其中，BL-B01D1是全球首创的EGFR x HER3双抗ADC药物，正在中国和美国进行超过20项用于治疗多种肿瘤类型的临床试验，包括7项3期临床。 　　投资建议 　　本周医药板块下跌0.79%，跑输沪深300指数2.11pct。板块内部来看，子板块中药店、医疗新基建、医院及体检表现较好，创新药、医疗耗材和生命科学则跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 　　创新药——科创新药指数发布利好成分股，优先推荐商业化确定性高的标的。2024年8月23日上交所发布了上证科创板创新药指数（以下简称科创新药指数），从科创板上市公司证券中选取30只市值较大且业务涉及创新药领域的上市公司证券作为指数样本，反映科创板创新药领域上市公司证券的整体表现，该指数加权方式为自由流通市值加权。后续若有对应的指数基金发布，将对30家成分股构成利好。当下我们首推商业化确定性较高且存在预期差的标的，继续推荐关注君实生物（688180.SH）、诺诚健华（688428.SH）、华领医药（2552.HK）。 　　原料药——①2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%，其中Q1为86.4吨，同比下降7.0%，Q2为92.4万吨，同比增长12.8%；2024年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27亿元、8.59亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2分别为9.14万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年Q2-Q3原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业（603229）；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业*（600521）、共同药业（300966）；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药（605507）等。 　　CXO——板块表现分化：1）创新药CXO整体处于行业周期底部，业绩增速有所放缓或者下滑，未来从Biotech投融资的恢复到订单的落地以及业绩的改善仍需一定时间；2）仿制药CXO持续高增长，新签订单保持高增速，未来发展势头良好。未来随着美联储加息周期结束，流动性逐步宽松有望带来投融资回暖，海外需求将先于本土需求改善，行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）潜在国内创新药全产业链支持政策的出台；公司层面我们建议关注：1）受益网传创新药支持政策的国内临床CRO，如泰格医药*（300347）、阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。 　　仿制药——前九批集采纳入374个品种，集采进入后半程，2023年国家集采持续优化规则，集采影响基本出清，2024H1制剂企业整体经营趋势向好。在集采后周期和四同等政策推出的背景下，仿制药企业市场份额有望加速向头部企业集中，拥有原料药制剂产业链一体化的公司优势将不断显现。建议关注：1）拥有产业链优势，院内+院外有望持续放量的公司，例如福元医药（601089）、京新药业（002020）等；2）创新药管线进入兑现阶段有望带来估值重塑，同时拥有海外商业化前景的公司，例如、亿帆医药（002019）、三生制药（1530.HK）、科伦药业（002422）等。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

　　华熙生物(688363) 　　事件：夸迪品牌入局“械字号”护肤赛道，华熙生物（湘潭）生产基地投产。 　　2024年9月22日，华熙生物（湘潭）生产基地正式投产；2024年9月20日，华熙生物旗下高端院线抗衰品牌夸迪推出三个医疗器械新品系列，分别为主打医用透明质酸的“绿十字”与“蓝十字”系列，和主打医用重组III型人源化胶原蛋白的“红十字”系列，共计5个SKU。 　　夸迪品牌入局“械字号”护肤赛道，推出5款新品，提供医美术后全周期护肤方案。2024年9月20日，公司旗下高端院线抗老品牌夸迪推出5款械字号医用敷料产品，分别为“绿十字系列”的皮肤修护敷料、“蓝十字系列”的医用透明质酸钠修复贴和修复液、“红十字系列”的医用重组III型人源化胶原蛋白修复贴和修复液，其中，1）“绿十字”系列和“蓝十字”系列主要原料为公司新一代透明质酸，该透明质酸应用公司全球首创酶切技术，同时专门针对项目术后的保湿、舒缓、修护需求进行设计，进一步提高透明质酸在医美术后的保湿修护能力；通过不同的分子量和浓度配比，两大系列各有侧重使用场景，“绿十字”系列适用于皮炎湿疹、敏感性皮肤以及光电术后等创面护理，“蓝十字”系列适用于痤疮愈后、皮肤过敏、项目术后减少色素沉着和斑痕生成；2）“红十字”系列主要原料为医用重组III型胶原蛋白，与人胶原序列100%同源，单、双、三联体整合素结合位点的三重激活机制高效实现皮肤修复，同时具备高纯度、高安全性等特性；“红十字”系列主要通过在皮肤表面形成保护层，构建皮肤物理屏障，为创面修复提供愈合的微环境，促进创面愈合，其中无菌产品适用于皮肤瘙痒过敏引起的小创口、擦伤、切割伤等非慢性创面及周围皮肤的护理。不同功效及应用场景的三大医用敷料系列与品牌的日常护肤产品相互配合，形成“械+妆”多产品系列矩阵，为夸迪的医美用户提供从术前护理、术后修护到日常持续护理的全套护肤方案，满足医美护肤的全方位需求体验。 　　湘潭医疗器械产品生产基地投产，有望进一步打开医美业务市场空间。公司为透明质酸龙头企业，旗下三类医疗器械产品矩阵丰富，主要包括润百颜系列、润致系列和丝丽动能素系列等；24年7月，公司自研的用于纠正颈部中重度皱纹的“注射用透明质酸钠复合溶液”（商品名：润致·格格）正式获批，进一步丰富医美产品矩阵。2024年9月22日，华熙生物（湘潭）生产基地正式投产，主要主要致力于医疗终端产品的生产，涵盖注射用交联透明质酸钠、透明质酸钠凝胶、医用生物胶等医疗器械产品，产能建设推进有望提升公司医美产品生产能力，进一步打开医美业务市场空间。 　　投资建议：公司是透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26年归母净利润为7.12/8.59/10.77亿元，同比增速+20.1%/+20.6%/+25.4%，当前股价对应24-26年PE分别为31x、25x、20x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。