主要观点 　　我国借助国内需求释放及全球产业转移的机遇，快速奠定了大宗化工产品的相对优势，但不同于日韩，我国有望在长周期范围内继续维持。在国内竞争中，现阶段大宗产品的竞争格局已经获得初步定型，无论是技术、市场、政策、配套等都难以给予后来者大比例颠覆行业格局的机会，龙头企业已经开始能够形成正向循环，强化优势。 　　核心逻辑 　　与日韩相似，国内凭借低成本制造优势成为承接全球产业转移的主要国家：中国具有庞大的需求基础，且多领域多环节高速建设，撬动了上游材料的需求，为产业链完善和规模化竞争提供了良好支撑。全球制造业分工给予了中国参与全球制造业链条的良好机遇，在前段化工产品环节进一步实现产品输出，形成市场消化的基础上，更是进一步完善产业链的网状布局，推动国内产业链形成核心竞争力，扩大布局市场提供了契机。 　　从长周期看，中国不同于日韩，有望在长周期范围内持续保持相对竞争优势：①中国能够持续把握先进制造的发展趋势；②中国庞大的内需支撑给予国内持续产能建设需求，后续的“先进”优势叠加充足的市场容量提供动力；③生产要素的竞争力有更长周期的延续，提供了充足的时间窗口；④工程化及配套等软实力的优势持续加强，促使国内企业能够不断夯实现有竞争力的同时，进一步快速切入新兴赛道的市场。 　　大宗领域已经实现高度国产化，优势格局已经初步形成：结合目前的行业供需变化以及大宗制造领域的技术演进变化来看，我们认为现阶段的行业竞争格局已经获得了初步的定型，无论是技术、市场、政策、配套等都难以给予后来者大比例颠覆行业格局的机会。在能够形成成本优势的因素中，无论是技术累积、趋势把握、产业配套、精细管理、文化培养等，龙头企业都已经开始能够形成自身的正向循环，在规模生产、产业链、配套设施、技术工艺等方面不断强化，更是能够在企业文化、生产管理、工程化落地、工艺适配化改造、关联耗材及催化剂改进、基础研发等多个维度构建“软实力”，有助于在更多赛道及品类方向延伸复制成本优势。 　　新的供需再平衡阶段，行业两极分化将进一步加剧，龙头企业的优势进一步突出。新的发展阶段，行业产能消化压力大幅提升，在行业需求增速回落阶段的产能自然消化周期将明显拉长。在供给过剩阶段，成本管控成为企业延续发展的关键因素，行业将加剧形成两极分化状态。龙头企业已经形成了现有产业链相对较好的竞争优势，并可以进一步延伸发展，在大宗产品领域兼具抗风险能力和自身成长空间：①头部企业凭借规模、品类等优势能够获得更好的投资收益，利润兑现能力更强；②有资金实力的情况下可以做持续的资本开支，获得进一步的成长性；③持续相对较高的技术投入不断夯实现有的竞争力，为后续的延伸和扩展提供了储备；④以更低的资金成本调动更多的资源，可以实现延续性的发展。从目前的情况龙头的优势和高稳定的持续投入已经初步形成了正向强化的发展闭环，企业的竞争力在加速提升。 　　投资建议 　　进入到这一轮产能释放的周期底部后，龙头的股息率开始出现反超，盈利持续兑现能力形成强支撑，且已经能够明显看到基础化工行业的估值和龙头的估值差距明显收窄，出现了阶段性反转的情况，后续对于龙头的认知和价值发现将有望持续带动相对较好的市场表现，建议关注基础化工行业“卷王”：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、赛轮轮胎等龙头企业。 　　风险提示 　　能源相对价格剧烈变化风险；贸易政策及税收的剧烈波动风险；需求端明显不及预期的风险；政策执行及落地不达预期的风险。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收10.13亿元（yoy-2.94%，下同），实现归母净利润1.71亿元（yoy-37.53%），实现扣非归母净利润1.55亿元（yoy-43.27%）。2024年Q2实现营业收入5.33亿元（yoy-6.48%），实现归母净利润0.70亿元（yoy-47.70%），实现扣非归母净利润0.63亿元（yoy-57.49%）。 　　上半年业绩承压，静待设备更新政策落地。2024上半年公司彩超收入6.10亿元(yoy-5.94%)，内窥镜收入3.87亿元(yoy+2.84%)，设备招标阶段性影响，对公司主营业务造成干扰，增速放缓，随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业务。同期国内收入5.45亿元，占比54%，海外收入4.68亿元，占比46%，公司区域发展较为均衡，营销网络覆盖全球近170个国家和地区，并持续在全球各地设立海外子公司和服务中心，建立更为高效的管理和执行机制。 　　核心业务毛利率小幅调整，加大投入逆势储备。公司毛利率为67.43%(yoy-1.55pct)，主要因核心产品毛利率有所调整，其中彩超毛利率为62.99%(-3.53pct)，内窥镜毛利率73.77%(yoy-0.05pct)。销售净利率16.84%(yoy-9.33pct)，费用有所增长而收入承压，其中销售费用2.80亿元(yoy+24.10%)，主要系职工薪酬、差旅费、市场推广费提升较大；研发投入2.12亿元（yoy+24.96%），除了产品端持续迭代外，目前公司研发人数共八百余名，较2023年底提升明显，为内窥镜、微创外科、心血管介入等业务布局储备资源。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为24.48/28.57/33.75亿元，增速分别为15.47%/16.68%/18.15%；2024-2026年归母净利润分别为4.72/5.94/7.53亿元，增速分别为3.96%/25.66%/26.84%，当前股价对应的PE分别为28x、22x、19x。基于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务持续高速增长，维持“买入”评级。 　　风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突。

　　医疗服务概览 　　医疗服务行业的分类细则相对于医药制造和医疗器械来说由于其涉及更多的主体，目前还没有一个具有权威性的分类，绝大多数的行业分类聚焦在医疗卫生机构这一大领域中。来觅数据基于目前国内医药健康一级市场投融活动，对国内医疗服务行业一级市场所涉主体的划分为以下领域：①以ToC为主要客群的各大民营专科医疗机构及体检中心；②以ToB为主要客群的各大CXO（CRO、CMO、CDMO、CSO）服务商以及位于其产业链上游的科研检测服务提供商；③以ToB为主要客群的医疗信息系统提供商；④涵盖医药流通和医药零售的医药商业。医疗服务行业整体的投融热度以及资本关注度相对于医药制造和医疗器械来说要低一些，但在部分细分领域如医疗研发外包持续的受到国内资本加注。 　　从医疗机构的发展态势来看，伴随着国内人口老龄化的加重以及居民健康意识提高，此前受疫情所影响的医疗机构诊疗人次正得到强劲修复。据国家卫生健康委公布的最新数据显示，截至2023年末，我国卫生资源总量稳步增长，全国医疗卫生机构总诊疗人次95.5亿，比上年增加11.3亿人次，已超越疫情前水平，医疗服务提供量持续上升。 　　从医疗研发外包领域的发展态势来看，尽管行业整体2024年受美国《生物安全法案》影响，且生物制药及医疗器械的整体投融资热度仍处于回暖拐点，但全球药企对于CXO服务的需求不减，从国内CXO二级市场龙头的半年报经营数据来看，2024年上半年药明康德的在手订单创下历史新高达到431亿元，剔除新冠影响同比增长33.2%；康华龙成新签订单金额同比增长15%；凯莱英新签订单预估增长20%，行业整体处于回暖态势，CXO整个行业或以触底。

　　上半年行业整体承压，高基数下基本持平。2024H1医药行业上市公司营业收入增长0.1%，增速较去年同期下降9.8pct；归母净利润下降2.9%，去年同期增长4.4%；扣非归母净利润增长0.5%，增速较去年同期下降4.5pct。上半年行业收入增长放缓，归母净利润转为负增长，主要系去年同期新冠患者医疗需求叠加延后的常规诊疗需求释放，在多重因素影响下业绩基数整体偏高；今年上半年需求逐渐恢复至常态，同时DRG支付政策进一步推进，叠加宏观经济环境变化，医药行业整体阶段性承压。 　　行业内部细分板块分化明显、处方药增长较好。从诊疗场景看，2024Q2院内住院好于门诊，好于院外零售及消费医疗。分板块看：1）化学制剂、医疗器械板块收入利润双增长：化学制剂受反腐和集采影响逐渐减弱，处方药放量超过市场预期，创新药占比逐步提升；医疗设备国产替代进程加速，高值耗材集采影响进一步出清。2）生物制品、医疗商业、诊断板块收入持平、利润下滑：生物制品、诊断逐渐从疫情高基数恢复至常态；医药商业受宏观经济环境影响利润下滑。3）医疗服务、中药板块收入利润双下滑：诊疗服务需求疲软，研发外包服务面临投融资寒冬；中药感冒退烧药去库存周期，OTC院外消费品市场景气度下降。 　　行业进入调整期，盈利能力和运营质量处于历史低位。2024H1医药行业平均毛利率49.8%，平均净利率16.0%，较去年同期分别下降1.0pct、2.5pct，行业整体盈利能力呈下降趋势。销售费用率18.3%，较去年同期下降0.3pct，2023Q3医疗反腐工作开展以来，行业销售费用率持续下降；研发费用率7.8%，较去年同期提升1.2pct，在上半年全链条支持创新药发展的政策背景下，医药公司创新意愿持续加强，研发投入逐渐增加。在运营质量方面，2024H1医药行业净资产收益率ROE为4.6%，较去年同期下降0.9pct，位于历史底部区间；应收账款和存货周转天数分别为136.2、208.1天，较去年同期延长42.5、13.8天，反映医院端经营压力加大。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2024年9月5日，医药行业一年滚动市盈率为26.41倍，沪深300为11.10倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为137.92%，历史均值为168.50%，当前值较2005年以来的平均值低30.57个百分点，位于历史偏低水平。2023年初至2024年9月5日，SW医药生物指数下跌29.71%，沪深300下跌16.00%，医药板块相对沪深300收益低13.71个百分点。 　　投资建议：医药行业下半年利好因素值得期待，基本面行业增速三季度开始回升、政策面创新药支持政策落地、估值端美联储降息预期，考虑到2023Q3行业合规整顿开启，2024Q3开始行业在低基数下营收同比增速有望回升，我们认为医药行业有机会继续保持反弹行情，结构性机会较多，看好创新药及器械、创新药产业链、ICL及细分行业龙头个股。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。

　　普蕊斯(301257) 　　事件： 　　普蕊斯近期发布2024半年度报告：2024上半年公司实现收入3.9亿元（+13.2%）；实现归母净利润5492.3万元（-11.3%），主要由于报告期内收到政府补助金额同比下降较多所致；公司实现扣非净利润4839.5万元(-2.8%）。2024Q2公司实现收入2.1亿元（+9.7%）、归母净利润3218.6万元（-12.1%）、扣非归母净利润2882.5万元（-8.9%）。 　　医药行业景气低迷期影响业务拓展，24Q2新签订单环比大幅增长报告期内，公司加大业务拓展与品牌推广，进一步巩固与优质且多元化客户群体的业务合作，向客户交付高质量的临床试验服务。公司新签不含税合同金额4.3亿元（-31.9%），主要是由于生物医药行业受到结构性和周期性变化导致供给端和需求端产生影响，同时行业内竞争加剧，订单价格有所下降，公司为实现长期可持续盈利发展目标对部分盈利指标不达标的订单进行了取舍所致。二季度订单市场需求逐步回暖，公司加强了商务拓展，并根据业务需求储备了业务人员，公司二季度新签不含税合同金额环比一季度增加112.1%。随着我国药监部门对于药品质量管理迈上新台阶以及新药研发难度不断提升，预计SMO在医药临床研发中的集中度将进一步提升。截至报告期末，公司存量不含税合同金额为18.3亿元（+4.1%）。 　　公司SMO服务能力持续增强 　　截至报告期末，公司在执行项目数量为1955个，公司累计参与SMO项目超过3200个。截至报告期末，公司员工人数由2023年末的4186人继续增至4652人，其中业务人员超过4460人；服务超过930家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1300余家，服务范围覆盖全国超过190多个城市。 　　投资建议与盈利预测 　　2024上半年公司存量不含税合同金额为18.3亿元（+4.1%），二季度新签不含税合同金额环比一季度增加112.1%，新签订单回暖势头喜人。预计公司2024-2026年营收分别为8.74/9.88/11.46亿，对应增速分别为15.00%/13.00%/16.00%；归母净利润分别为1.37/1.59/1.88亿，对应增速分别为1.45%/16.54%/18.21%；对应EPS为1.72/2.00/2.37元/股，对应PE为14.65/12.57/10.64X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、医疗行业投融资不确定性风险、行业政策变化等风险。

　　奥赛康(002755) 　　事件： 　　奥赛康于近日发布2024年半年度报告：2024上半年公司实现收入9.2亿元（同比+29.6%），主要系抗感染类、慢性病类产品销售增速较快推动；实现归母净利润7559.4万元、扣非归母净利润5513.5万元。2024Q2实现收入4.7亿元（同比+27.0%、环比+5.7%）、归母净利润4405.0万元（环比+39.6%）、扣非归母净利润3159.9万元（环比+34.3%）。公司连续2个季度实现扭亏为盈，利润环比快速增长。 　　抗感染类和慢性病类高速增长，EGFR三代抑制剂一线治疗申请NDA公司营收按产品分，主要有抗感染类、抗肿瘤类、慢性病类和消化类，2024上半年合计收入占当期营收比重超96.9%。拆开看，2024上半年四大板块增长情况：抗感染类实现收入2.6亿元（同比+132.31%），抗肿瘤类实现收入超3.3亿元（同比+7.54%），慢性病类实现收入1.6亿元（同比+60.2%），消化类实现收入不足1.5亿（同比-15.8%）。 　　创新药方面，公司已递交用于敏感突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的一线治疗适应症上市申请，并于2024年8月获得国家药监局受理。 　　公司加强成本管理，盈利能力不断提升 　　公司2024上半年营业成本发生1.7亿元（同比+22.0%），销售费用支出5.2亿元（同比+22.7%），均显著慢于公司营业收入增速29.6%；而在加强成本管理，优化各项费用开支的举措下，管理费用同比下降6.2%；同时公司持续进行研发项目的分析评估与优化，聚焦推进重点优势品种的研发，此外，部分新药已完成研发投入较大的关键性临床研发阶段，本报告期内相关项目无需继续进行大规模研发投入，因此研发投入从去年同期的3.3亿大幅减少至1.8亿（同比-44.2%）。体现在费用率上，管理费用率减少2.5pct、销售费用率减少3.2pct、研发费用率大幅减少27.2pct。 　　投资建议与盈利预测 　　抗感染类和慢性病类仿制药品种业务的快速增长，及公司创新转型的收获期的即将到来，预计2024-2026年营收增速分别为13.03%/20.90%/18.98%；2024-2026年归母净利润增速分别为122.85%/120.45%/122.48%；对应EPS分别为0.04/0.08/0.18元/股，对应PE分别为298.64/135.47/60.89X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败或进展不及预期风险、带量采购大幅降价风险、药品上市申请获批或商业化不确定性等风险。

　　安图生物(603658) 　　投资要点： 　　安图生物成立于1998年，是国内IVD细分领域的龙头企业之一。公司主要专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，并已在测序、质谱等精准检测领域进行布局，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。 　　2024上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。基本每股收益1.09元。其中，2024年第二季度，公司实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%，环比增长2.64%；实现归母净利润2.95亿元，同比下滑2.80%，环比下滑8.92%；扣非归母净利润2.85亿元，同比下滑2.06%，环比下滑9.24%。研发和销售费用率提升以及信用减值损失的增加，是Q2业绩环比下滑的主要原因。 　　从毛利率走势看，2024年上半年公司的毛利率为65.37%，较上年同期提升了1.72个百分点，第二季度毛利率为66.19%，环比提升了1.67个百分点，同比提升了0.04个百分点。从期间费用率看，2024年上半年公司的销售费用率为16.7%，较上年同期下降了0.54个百分点；管理费用率为4.14%，较上年同期继续下降了0.2个百分点；研发费用率为15.10%，较上年同期增加了0.35个百分点。财务费用率为0.17%，较上年同期增加了0.19个百分点；单看第二季度，公司销售费用率为16.79%，环比增长了0.19个百分点；管理费用率为4.01%，环比下滑了0.26个百分点；研发费用率为16.29%，环比增加了2.41个百分点。财务费用率为0.16%，环比下滑了0.03个百分点。 　　2024年上半年公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品，部分项目已经初见成效。截至2024年6月30日，公司已获专利1575项（包含国际专利60项），其中国内专利授权包含发明专利258项、实用新型专利1139项、外观设计专利118项；获得产品注册（备案）证书774项，并取得了474项产品的欧盟CE认证。公司先后承担国家项目16项，省级项目18项，市区级项目24项，完成科学技术成果鉴定（评价）10项，已全面参与101项行业标准制定。在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书74项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。 　　分板块看，2024年上半年公司试剂类业务实现营业收入18.57亿元，同比增长4.33%；毛利率为71.50%，较2023年全年提升了0.56个百分点；仪器业务板块实现营业收入2.75亿元，同比增长10.89%；毛利率37.43%，较2023年全年提升了3.89个百分点。 　　分地区看，海外业务实现营业收入1.31亿元，较上年同期增长了42.21%；国内业务实现营业收入20.76亿元，较上年同期增长了2.98%。 　　展望未来，受到国内IVD集采以及DRG政策影响，预计24年免疫诊断和生化诊断试剂收入增速有望放缓，但随着公司研发项目落地带来未来产品线的丰富以及进口替代市场份额的增加，长期增长可期。预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为2.59元，2.81元和3.55元，对应9月3日收盘价40.29元，动态市盈率分别为15.56倍，14.34倍和11.35倍，给予公司“增持”的投资评级。 　　风险提示：1）医疗政策风险：集采及医保政策均可能对公司产品价格，生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品存在推广不及预期风险；3）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。

　　济川药业(600566) 　　济川药业（600566.SH）股价从2021年8月份低点11.51元/股，涨到今年上半年4月最高43.88元/股，涨幅将近4倍，堪称大牛股。 　　2024年8月24日，济川药业发布上半年业绩：营业收入为40.34亿，同比下降12.84%；扣非净利润为11.8亿，同比下降5.36%。 　　这个业绩看起来并没有很差，但为何下一个交易日（8月26日）股价马上迎了跌停呢？ 　　主要原因还是第一季度业绩非常之高，扣非归母净利润7.26亿，同比增长19.83%，于是市场给的预期相对较高，但第二季度业绩突生意外地很差：营业收入同比下降27%，扣非净利润同比下降29%。 　　经研究一番，整体上来看，风云君认为济川药业的优点很突出，但缺点也很突出。

　　投资要点： 　　2024H1行业整体营收和归母净利润同比有所下滑。2024H1，SW（2021）医药生物行业实现营业总收入1.27万亿元，同比下滑0.3%，增速同比下滑4个百分点；实现归属于母公司股东的净利润1043.2亿元，同比下降2.1%，增速同比提升20.8个百分点；实现扣非归母净利润964.6亿元，同比增长2.6%，增速同比提升28.9个百分点，2024H1行业整体营收和归母净利润同比均有所下滑。 　　多数细分板块2024H1归母净利润同比有所下滑。2024H1，医药生物行业三级细分板块中，收入端线下药店、医疗耗材和化学制剂增速居前，利润端化学制剂、血液制品和医疗耗材板块增速居前。与上年同期增速相比，多数细分板块2024H1收入增速和净利润增速均同比有所回落。 　　2024Q2归母净利润增速同比有所回升。2024Q2，SW医药生物行业营收增速为-1.3%，增速分别同比下降6.7个百分点和环比下降2.0个百分点；归母净利润增速为-4.1%，增速分别同比提升13.1个百分点和环比下降4个百分点。 　　多数细分板块2024Q2整体营收同比实现正增长，归母净利润同比有所下滑。2024Q2，医药生物行业三级细分板块中，收入端仅疫苗、医疗研发外包、诊断服务、中药、医药流通医疗设备同比有所下滑，利润端仅化学制剂、血液制品、原料药、医院和医疗耗材同比有所上升。 　　投资策略：医药生物行业2024H1整体营收和归母净利润同比都出现了小幅下滑，2024Q2，行业归母净利润增速同比有所回升，板块盈利能力有所企稳。从整体估值上看，截至2024年9月4日，行业整体PE（TTM，整体法）约为33.41倍，相对沪深300整体PE倍数为3.11倍，目前行业整体估值处于相对低位。细分板块方面，随着多数化学制剂大品种被纳入集采，集采对于化学制剂板块影响边际缩减，叠加医疗反腐影响边际减小，上半年化学制剂板块业绩表现靓眼，归母净利润同比增长84%。国内创新药公司经过多年研发投入，研发管线陆续进入收获期，新药出海授权金额不断创新高。创新药作为新质生产力的重要代表，北京等各地不断出台政策支持创新药发展。后续建议关注：创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、百济神州-U（688235）等；医疗设备公司：迈瑞医疗（300760）、东富龙（300171）、楚天科技（300358）、奕瑞科技（688301）、海泰新光（688677等；CXO公司：药明康德（603259）、泰格医药（300347）、康龙化成（300759）昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、九州药业（603456）、美迪西（688202）等；医美龙头爱美客（300896）、华熙生物（688363）；连锁医疗龙头爱尔眼科（300015）；OK镜龙头欧普康视（300595）；政策友好的中药板块公司华润三九（000999）、同仁堂（600085和片仔癀（600436）等；业绩增速有望回升的零售药房：大参林（603233）益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）等。 　　风险提示：行业政策不确定性、研发低于预期、行业竞争加剧风险、产品安全质量风险和降价风险等。

　　投资要点 　　8月回顾：2024年8月医药生物板块下跌3.3%，同期沪深300下跌3.5%，医药板块跑赢沪深300约0.2%，位列31个子行业第11位。8月子板块化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务分别下跌0.09%、6.78%、3.56%、4.42%、1.01%、8.52%。8月医药板块行情分为三阶段：8月初，板块在经历5-7月的调整后迎来小幅反弹，关注度持续上升，但随着中报密集披露到来，板块基本面有所承压，叠加整体市场调整，预期悲观，医药板块跟随市场持续调整。在8月尾声随着中报利空出尽，部分底部业绩较差的个股迎来持续多日的反弹行情。8月行业仍然围绕中报展开，涨幅靠前的个股以业绩超预期、中报利空出尽Q3有望迎来拐点、创新成果兑现的公司为主。 　　展望9月：市场风险偏好有望回暖，把握Q3基本面拐点及行业催化。从8月底中报结束后的市场表现复盘，整体市场预期尤为悲观，除去股价高位或预期较为充分的个股，多数底部标的在中报披露后表现为持续上涨。因而我们认为中报对股价的短期压制超出预期，业绩结束后的市场风险偏好有望回升，叠加去年Q3同期低基数及基本面、政策面有望逐步改善，我们对医药板块的行情更为乐观。展望下半年，政策层面：全链条支持创新药、设备更新换代、基药目录等有望持续推进；行业事件：医保谈判、ESMO/WCLC/ASH/美国眼科学会年会等创新药领域重大会议、GLP-1研发推进等有望形成催化。当前医药持仓仍处低位，基本面有望逐步向好，建议积极加配医药。关注Q3预期修复、政策及事件催化、基本面持续强劲个股。①低基数及政策催化的院内刚需产品：药品、诊断、设备：创新药：下半年医保谈判+支持创新药产业发展利好政策，重点看好：艾力斯、贝达药业、康方生物、君实生物、荣昌生物、百济神州、康弘药业等；专科制剂/院内中药：恩华药业、人福医药、苑东生物、九典制药、立方制药、方盛制药等；设备：联影医疗、微电生理等；②基本面持续改善的特色原料药、低值耗材、生命科学上游：仙琚制药、拱东医疗、诺唯赞等；③低估值、稳增长的国企改革、高股息：华润三九、九强生物等。④高增长，高弹性的GLP-1产业链：诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特、博瑞医药等。 　　2024半年报总结：收入小幅下滑探底，企业持续降本增效。2024年上半年医药上市公司累计收入下滑0.2%，利润总额下降2.5%，扣非净利润增长2.5%，收入及利润总额有一定下滑，主要由于政策环境变动，尤其影响部分院内场景使用的药品及医疗器械。2024年Q2医药上市公司收入下滑1.3%，利润总额下降6.4%，扣非利润持平。我们认为行业基本面在政策压力下已经完成阶段性筑底，展望2024下半年，企业通过经营策略调整逐渐适应政策环境变动，医药板块收入及业绩增速有望呈现逐季修复趋势。 　　分板块：化学制剂、原料药、血制品、生命科学上游业绩较为亮眼。申万一级子行业中，2024H1收入增速排序为化学原料药（+5.06%）、化学制剂（+4.64%）、医疗器械（+0.62%）、医药商业（-0.13%）、中药（-3.32%）、生物制品（-3.94%）、医疗服务（-6.08%）；扣非净利润增速排序为化学制剂（+57.47%）、化学原料药（+5.38%）、医疗器械（-0.84%）、中药（-5.76%）、医药商业（-5.82%）、生物制品（-20.01%）、医疗服务（-29.23%）。化学制剂、化学原料药、医疗器械（其中生命科学上游）均为2023年受政策、疫情、国际形势、行业竞争等多方面压力的子板块，今年以来逐步走出影响迎来业绩的改善。医药商业、中药整体相对稳健，在去年相对高基数背景下收入基本持平，利润小幅下滑。生物制品、医疗服务子板块则受到宏观经济、行业竞争等影响持续表现承压，静待拐点。 　　9月重点推荐：华润三九、康方生物、贝达药业、诺泰生物、仙琚制药、奥锐特、诺唯赞、九强生物、方盛制药、圣诺生物 　　中泰医药重点推荐8月平均跌幅3.67%，跑输医药行业0.39%，其中康方生物（+16.08%）、华润三九（+8.84%）表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）2024年ESMO大会和WCLC大会标题发布；（2）2024年医保目录调整初审名单发布；（3）替尔泊肽、司美格鲁肽更新FDA短缺目录状态；（4）海外猴痘形式愈发严峻 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.5%，同期沪深300绝对收益率-3.2%，医药板块跑输沪深300约20.3%。2024年8月医药生物板块下跌3.3%，同期沪深300下跌3.5%，医药板块跑赢沪深300约0.2%，位列31个子行业第11位。本月子板块化学制药、中药、医疗器械、医药商业、生物制品、医疗服务分别下跌0.09%、1.01%、3.56%、4.42%、6.78%、8.52%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.0倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为15.0倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值23.1倍PE，低于历史平均水平（35.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为33.1%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。